业绩概览23Q1，国寿归母净利润 178.85亿元，同比+18%；营收 3683.85亿元，同比+7.2%； 加权 ROE 3.99%，同比+0.78pc；NBV 同比+7.7%；业绩符合预期。 核心关注 1、 NBV：稳步提升23Q1，国寿 NBV 同比+7.7%，稳步提升，符合预期。从驱动因素看，NBV 的增长主要来自于新单保费的驱动。23Q1，国寿新单保费 1176.69亿元，同比+16.6%，其中，十年期及以上首年期交保费 200.82亿元，同比+5.1%，占首年期交保费比例 28.1%。 2、队伍：量稳质升23Q1末，国寿代理人数量 66.2万，同比-15.1%，环比 22Q4末仅微降 0.9%，队伍规模基本稳定，预计相比其他主要上市险企，国寿代理人规模将率先企稳，且可能向上。从产能看，国寿队伍提升显著，23Q1代理人月人均首年期交保费同比+28.8%。 展望未来，国寿聚焦“销售渠道强体工程”，持续强化增育联动，队伍在规模稳定，甚至有所提升的基础上，质态改善，产能不断增加，进而驱动 NBV 未来稳定、可持续的增长。 3、投资：收益快增23Q1末，国寿投资资产 5.24万亿元，较上年末+3.5%；净投资收益率、总投资收益率分别为 3.62%、4.21%，同比分别-0.4pc、+0.3pc。23Q1，国寿总投资收益 529.32亿元，同比+18.8%，带动公司利润增加。 盈利预测与估值国寿坚持有效队伍驱动业务发展，随着队伍规模率先企稳，将开启价值增长新周期。 预计 2023-2025年国寿归母净利润同比增速为 24.1%/38.6%/29.8%。现价对应 2023-2025年 0.84/0.77/0.71倍 PEV。维持目标价 46.76元，对应 2023E 集团 PEV 1.0倍，维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。