公司发布 2024年三季报。24Q3，公司完成营业收入 35.61亿元，同比增长 14.90%，实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 19.88%，实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 15.61%，业绩符合预期。 三季度海运运价仍相对景气，国内外化学品库存仍处低位。据上海航运交易所，24Q3SCFI 平均为 3082点，同比去年同期平均增长12.67%，环比 24Q2平均增长 17.26%，三季度海运运价端仍保持相对景气的水平，运价端的回暖有利于公司全球货代与全球移动业务的运营。向后展望，海运运价的景气情况仍需持续跟踪，逐步根据供需情况进行判断。看向化学品市场，当前国内外化学品库存仍处于相对低位，在国内政策不断推出的背景下，化工需求有望回暖，各化学品开工率有望提升，补库需求将逐步增加，公司贸易货量有望同步提升、配套仓库的产能利用率也能持续爬坡，利于基本面继续兑现，凸显公司顺周期属性。 物贸一体协同发展，扩产增效、链条延伸有望驱动业绩持续释放。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。作为盈利主力的仓配业务，23年前期新仓集中投产，产能利用率仍处爬坡期，盈利潜能亟待释放。同时伴随公司夯实现有主业，精细化拓宽新业务领域，在服务链条延伸附加值提升，业务交叉引流带动货量增长多方共振下有望驱动业绩持续释放。 盈利预测与投资建议。因前三季度运价处于相对高位且未来化工需求有望回暖，我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 3.84、4.77、5.52元/股，给予公司 24年 20倍 PE 估值，对应合理价值 76.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。

嘉友国际发布 24年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现归母净利润 7.46-7.96亿元，同比增长 48%-58%；扣非归母净利润 7.39-7.89亿元，同比增长 49.56-59.76%。 其中 24Q2，公司预计实现归母净利润 4.38-4.89亿元，同比增长 45.42%-62.12%，业绩超预期。 中蒙贸易蓬勃发展， 中非业务景气接力。 据业绩预告内容， 24年 1-5月，中蒙双边贸易额达到 519亿元，同比+14.9%， 二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量均再创新高； 据海关总署， 24年 1-5月我国蒙古煤炭累计进口量达到 3054.96万吨，同比+31.27%， 中蒙贸易高景气依旧，带动跨境物流市场延续良好发展态势。 公司作为甘其毛都口岸仓储市占率第一， 与 Mongolian Mining Corporation 达成煤炭开发股权合作和签订煤炭长期合作协议， 探索出具备竞争力的“资源+贸易+物流”的业务模式，进一步巩固公司在中蒙市场的核心竞争力， 提升利润空间。中非业务方面， 24H1， 非洲刚果(金)卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长，同时，公司在完成非洲本土跨境运输企业的收购后，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局， 扩张车队规模、 建立配货物流节点， 打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。 考虑公司业绩再度超预期，且增长逻辑延续，我们上调盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 1.43、 1.66、 1.87元/股，参考可比公司估值， 给予公司 24年 18倍的 PE 估值，对应合理价值25.77元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 地缘政治风险、蒙古煤炭进口需求不及预期、陆港项目收费调降或车流量不及预期、项目建设延缓与爬坡进度不及预期、 宏观层面景气度相关不确定性。

经营和财务数据：公司发布2023年年报，23年，公司实现营收362.79亿元，同比+15.57%，其中快运业务营收为322.80亿元，同比+18.19%，快递业务营收为27.28亿元，同比-11.22%。公司毛利率为8.57%，同比下降1.63ppts。23年，公司实现归母净利润7.46亿元，同比+13.32%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+76.77%。 费用管控成效凸显，等待融合作用发挥。23年，公司期间费用23.86亿元，同比-13.71%，期间费用占收入比下降2.23ppts。其中，销售费用4.80亿元，同比+13.76%，占收入比同比基本持平，主要为公司强化销售能力建设，增加销售人员投入，助力营业收入增长；管理费用15.60亿元，同比-19.75%，占收入比同比下降1.89ppts，主要为公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降。费用率的下降有效冲抵了公司为推进网络融合项目、各成本上升导致的毛利率下降，最终归母净利率同比保持稳定。向后展望，公司与京东物流持续中转、运输环节的网络融合。据德邦股份公告，24年公司预计向京东集团提供的劳务提升至78亿元，体量同比增长114%，体量进一步加大，等待融合作用发挥。 盈利预测与投资建议。德邦为中国直营快运头部企业，规模、盈利处于领先位置，当前行业格局改善、公司与京东物流整合持续推进的背景下，公司的增长中枢与盈利水平均有望迎来提升，我们预计24-26年EPS分别为1.07、1.39、1.60元/股，参考可比公司，给予公司24年18倍PE估值，对应合理价值19.26元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、并购整合协同不及预期、宏观环境承压等。

核心观点：盛航股份发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收12.61亿元，同比+45.30%；实现归母净利润1.82亿元，同比+7.68%。分业务看，内贸化学品、外贸化学品、油品运输23年分别实现营收8.10/3.33/1.15亿元，同比增速分别为+8%/+1196%/+33%，毛利率分别为37%/22%/18%。 内贸运价回暖，外贸景气内贸船转外贸，叠加新产能投放，4Q业绩表现亮眼。2023Q4公司实现营收3.84亿元，同比+51.53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%；单季净利率为19.17%，环比提升7.74pp。 2024年一季度因红海局势紧张，外贸延续强势表现。据公司财报，2024Q1公司实现营收3.78亿元，同比+29.27%；实现归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72%。 内外贸灵活切换缓释风险，产能稳步扩张筑底成长，看好内贸景气回暖、外贸高景气带给公司的成长机遇。2023年在面对化工行业景气下行阶段，公司灵活的运力投放能力已得到验证。且2024开年以来，公司购置丰海海运的多条船舶已陆续投产，运力规模得到进一步的补充。 未来在内贸景气回暖、外贸高景气背景下，公司有望凭借灵活有效的运力切换能力，叠加产能扩张所带来的规模效应，充分挖掘内外贸市场的运营价值，进而实现业绩的持续释放。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为1.35、1.68、2.07元/股。看好内外贸并进，产能快速扩张带给公司的成长机遇。给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值20.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，产能扩张不及预期，运力调控政策风险等。

经营和财务数据：公司发布2023年报和2024年一季报，23年，公司实现营收576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。公司23年完成业务量212.04亿票，同比21.31%，单票收入2.41元，同比-6.88%。其中23Q4，公司实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%。 24Q1，公司实现营收154.27亿元，同比+19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比+4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+3.23%。 公司24Q1完成业务量55.68亿票，同比+24.93%，单票收入2.43元，同比-4.90%。 市占率稳步提升，成本管控持续优化。23年，公司完成业务量212.04亿件，同比+21%，超过行业业务量增速2pcts，全年市占率达到16.05%，同比提升0.25pct，市占率实现稳步提升。23年公司单票收入2.41元，较22年下滑0.18元，但公司依旧保持了出色的成本管控，23年公司单票运输成本0.46元，同比下降9.67%，单票中心操作成本0.29元，同比下降5.37%。最终23年公司实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%，单票净利0.18元，同比降低0.04元。利润水平略有下滑，主要系货代业务的利润收缩和航空业务的亏损所致。 盈利预测与投资建议。作为行业市占率前二名，圆通盈利水平已进入稳步提升的状态，单票利润领先同行，我们预计24-26年EPS分别为1.25、1.44、1.64元/股，参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE估值，对应合理价值18.75元/股，给予“增持”评级。 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。

经营和财务数据： 顺丰控股发布 2024年一季报， 24Q1，公司完成营收 653.41亿元，同比+7.03%；实现归母净利润 19.12亿元，同比+11.14%；实现扣非归母净利润 16.57亿元，同比+9.21%。 一季度公司完成业务量共 29.58亿件（速运物流业务件量）， 同比+3.10%，单票收入 16.34元，同比+3.10%。 费用管控成效明显， 盈利水平同环比提升。 24Q1，公司营收实现稳健增长，但公司同时继续围绕打造长期核心竞争力进行投入，包括提升员工薪酬福利、推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等，一季度公司毛利率同比略有下滑。但公司费用率实现稳中有降，管理费用率、销售费用率、研发费用率及财务费用率同比分别下降0.97ppt、 0.04ppt、 0.01ppt 及 0.24ppt， 费用管控成效明显，推动归母净利润率实现同环比提升， 分别上升 0.09ppt 与 0.11ppt 至 2.93%。 一月回购方案已完成，持续推动回购计划。 根据公司公告， 24年， 公司以自有资金回购股份用于未来拟推出的持股计划或股权激励计划，其中 24年 1月的回购计划已完成， 累计回购 2824万余股， 占总股本的 0.58%；公司随即推出 24年第二期股份回购计划，资金总额不低于5亿元且不超过 10亿元， 按回购价格上限 53元/股测算，预计可回购股数不低于 1886.79万股，约占公司目前总股本的 0.39%。 盈利预测与投资建议。 我们维持此前的盈利预测与估值水平， 预计24-26年 EPS 分别为 1.99、 2.38、 2.79元/股，给予公司 24年 20倍PE 估值，对应合理价值 39.80元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。

2023 年 10 月 30 日永泰运发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.43 亿元，同比下降 23.57%。完成归母净利润 1.42 亿元，同比下降 42.20%。完成扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.57%。其中公司 2023Q3 实现营业收入 6.4 亿元，同比下降 15.39%，环比下降5.20%。完成归母净利润 0.39 亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%。完成扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 64.34%，环比下降 20.30%。 投资要点: 操作箱量快速增长， 汇兑亏损拖累公司业绩2023Q3 公司业务量继续保持快速增长， 三季度总操作箱量为 7.12万 TEU， 同比增加 38.52%，环比增加 8.7%， 其中跨境化工物流供应链服务实现操作箱量 3.88 万 TEU，同比增加 17.58%，环比增加10.86%；仓储堆存服务实现操作箱量 1.71 万 TEU，同比增加44.92%，环比增加 19.58%；道路运输服务实现操作箱量 1.53 万TEU，同比增加 131.82%，环比下降 5.56%。公司业务量的快速增长，有效的平抑了国际海运集装箱运价波动带来的收入波动， 2023Q3 公司实现营业收入 6.40 亿元，同比下降 15.39%，远低于同期海运集装箱运价的下降幅度。但公司 Q3 汇兑收益为-262.16 万元，环比 Q2 下降 2608 万元， 该因素导致公司 Q3 实现归母净利润 0.39亿元，同比下降 63.82%，环比下降 40.45%， 利润端承压。 商业模式快速复制，业绩有望持续修复永泰运自上市后加快了对稀缺的临港危险品仓库的整合， 商业模式快速复制。 公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库建筑面积共计 53953.47 平方米，已超过公司上市前的 47934.11 平方米。随着新产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。 9 月 29 日公司发布关于变更经营范围并完成工商变更登记的公告，公司经营范围新增农药批发及农药零售， 经营品类不断增加。 公司拓区域、扩品类逻辑持续兑现。 进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升， 10 月 27 日 SCFI 指数为1012.60， 较上月同期上涨 14.18%。 公司未来单箱收入有望大体保持稳定。 向后展望，量增价稳，永泰运业绩有望持续修复。 龙头有望受益“消费升级”，持续看好公司成长空间目前化工物流行业正处在“消费升级”的阶段， 这主要体现在监管趋严带来的合规化需求增加、 综合型化工企业逐渐剥离自有化工物流业务，对第三方化工物流需求不断提升。 永泰运作为华东地区危险品供应链的领先者有望持续获益。 同时我国已经成为全球最大的化学品生产国和消费国， 长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土，持续看好公司成长空间。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响及公司产能投放的节奏，我们调整了盈利预测，预计永泰运 2023-2025 年营业收入分别为25.56 亿元、 34.27 亿元与 41.78 亿元，归母净利润分别为 1.90 亿元、 2.52 亿元与 3.19 亿元，对应 PE 分别为 19.18 倍、 14.44 倍与11.39 倍。 公司业绩受汇兑收益影响较大，股价也因此有较大幅度的调整，当前市值对应的 PE 为 19.18 倍。 考虑到公司业务量快速发展，业绩有望快速修复， 维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件: 2023年 10月 30日盛航股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 8.78亿元，同比增长 42.74%， 完成归母净利润 1.17亿元，同比下降 13.47%。 完成扣非归母净利润 1.15亿元，同比下降 13.64%。 其中公司 2023Q3实现营业收入 2.99亿元，同比增长 34.29%，环比增长 4.19%，完成归母净利润 0.29亿元，同比下降 35.49%，环比下降32.49%。 完成扣非归母净利润 0.28亿元，同比下降 35.61%，环比下降30.85%。 投资要点: 需求温和复苏，投资收益亏损导致业绩低于预期2023Q3，公司实现营收 2.99亿元，同比增长 34.29%，环比增长4.19%，收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升，以 PX 为例， 2023Q3日平均开工率为 79.68%，同比提升 1.98pcts，环比提升 6.71pcts，开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩， Q3该板块亏损了 930万元，Q2为+533万元， 环比 Q2下降 1463万元，该因素导致公司完成归母净利润 0.29亿元，同比下降 35.49%，环比下降 32.49%，业绩低于我们预期。 内外贸并进，产能扩张持续推进2023年 10月 20日，公司发布公告，拟向丰海海运购置船名为“丰海 29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海 17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶 100%的所有权，公司运力将进一步提升。 截至 10月 20日，公司今年新购买船舶 11艘，其中内贸化学品船 5艘共计 30629.33载重吨，外贸化学品船 5艘，共计 59653.29载重吨，成品油船 1艘，运力为 7244载重吨。目前新购买的 11艘船中已有 6艘投入运营，剩下 5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张，市占率有望持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖进入 10月份以来，化学品开工率总体稳定并略有回暖，以 PX 为例，截至 10月 27日， 10月份日均开工率为 80.06，较 9月环比提升0.28pcts。向后展望，随着公司新购买以及自建船舶的投入运营， 公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。 内外贸双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级 考虑宏观景气度的影响， 我们调整本次盈利预测，预计盛航股份 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、16.82亿元与 19.32亿元，归母净利润分别为 1.69亿元、 2.55亿元与 3.34亿元，对应 PE 分别为 17.26倍、 11.45倍与 8.72倍。 进入四季度行业景气度边际修复， 静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

事件:2023年10月31日兴通股份发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入9.07亿元，同比增长61.96%，完成归母净利润1.82亿元，同比增长16.09%，完成扣非归母净利润1.76亿元，同比增长18.04%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.82亿元，同比增长56.48%，完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，完成扣非归母净利润0.41亿元，同比下降17.71%。 投资要点: 需求温和复苏，财务费用增加，业绩同环比下滑 2023Q3，公司完成营收2.82亿元，同比增长56.48%，环比下降1.32%，收入端的变化符合公司内贸产能扩张、开拓外贸业务的发展趋势。分内外贸来看：内贸方面，以主要运输品类PX为例，三季度PX平均开工率为79.68%，同比增加0.03pcts，环比增加6.71pcts，内贸整体处于温和复苏的状态之中，而外贸方面，化学品船即期运价出现一定程度下滑，三季度Gulf-WC India 10000mt与5000mt的运价分别同比下滑5.43%与15.86%，外贸经营存在一定压力。此外，三季度公司财务费用率达到3.05%，同环比分别增加了2.98pcts与0.94pcts。 综上，三季度公司完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，环比下降25.01%，利润端承压。 内外贸并进，产能扩张持续推进 需求温和复苏的背景下，公司的产能扩张计划仍在继续，三季度中，公司17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、5868吨的油化船舶“兴通开和”轮、5200立方的LPG船舶“兴通359”轮与8800吨的化学品船舶“兴通96”轮均已下水投运，内外贸并进，四季度有望开始贡献利润。此外，三季度也有一艘7490DWT油化船与一艘13000DWT高端化学品船开工建造，两艘25900DWT双燃料不锈钢化学品船签订建造合同。这些船未来也将陆续投入运营，持续提升公司市占率、增厚公司经营业绩。 等待景气反转，看好公司价值成长的机会 向后展望，内贸层面，危险化学品水运监管趋严供给受限、合规需求消费升级的逻辑并没有变化，兴通股份作为内贸化学品水运的龙头企业，仍将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，当前阶段公司市占率仍有较大提升空间，等待需求景气反转带动船舶运营效率快速修复。外贸层面，国内众多炼化项目陆续投产，伴随着国内炼化企业的“走出去”战略，外贸化学品运输市场有望快速增长，在此过程中，公司外贸化学品船队运力规模不断扩大，客户服务能力与市场竞争力持续提升，目前已有一艘船舶与巴西石油公司签订了期租合同，外贸市场空间逐步打开，看好公司长期的价值成长机会。 盈利预测和投资评级 受宏观景气度影响，我们下调了公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.68亿元、18.11亿元与21.92亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.38亿元与4.35亿元，对应PE分别为17.57倍、12.84倍与9.98倍。进入四季度，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

事件: 2023年 9月 5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告： 公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司 28.01%的股权，股权价值预评估区间为 4.2-5.04亿元。 投资要点: 收购对价符合预期，保守预计增厚 0.28亿元按预估价值倒推，洋山申港总价值为 14.99-17.99亿元，对应 2023年 6月 30日 PB 为 1.92-2.3x，收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容 106.7万方，按 28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。 洋山申港 2022年净利润出现较大幅度的下滑，2023H1有所修复，2020年与 2021年，洋山申港净利润分别为 1.09亿元与 1.00亿元。 若收购完成，按 2021年正常经营利润计算，收购股权预计为保税科技增厚 0.28亿元利润。 收并购初步落地，看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展洋山申港为国有控股仓储企业，股权结构拆分看，截至 2023年 9月5日，大股东上海盛港能源投资有限公司持 42.07%股权，上海盛港能源为上港集团控股公司，保税科技此次收购针对二股东股权，收并购初步落地，但整体扩张进程才刚刚开始，看好后续项目持续落地。 与此同时，洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库，在传统仓储业务协同的基础上，保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式，与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作，开启智慧物流流量变现，增强整体盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技 2023-2025年营业收入分别为 11.97亿元、14.03亿元与 15.96亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.09亿元与 3.43亿元，对应 PE 分别为 18.68倍、15.30倍与 13.78倍。 维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。

事件:2023年8月26日长久物流发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比增长2.22%。完成归母净利润0.45亿元，上年同期为0.0061亿元。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.09%；完成归母净利润0.32亿元，上年同期为0.0022亿元。 投资要点:汽车供应链景气修复，二季度业绩实现高增公司整车业务以及国际业务与汽车行业发展息息相关，2023H1，国内汽车产销分别完成1,324.8万辆和1,323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车和汽车出口的良好表现带动汽车行业景气回升。二季度，公司营收同比增长10.09%，营收规模修复，同时公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，公司Q2毛利率同比修复6.36pcts，推动归母净利润增加至0.32亿元。 红利延续，第二曲线增长有望开启分业务来看，汽车物流方面，展望下半年，新能源汽车与汽车出口的良好表现有望延续，若宏观经济持续回暖，消费需求修复，汽车行业的消费潜力将被进一步释放。多年发展以来，公司积累了丰富的多式联运资源，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台，运力资源有保障，同时公司不断拓展优质国内外客户，伴随着行业景气度的维持，公司主业增长有望延续，推动整车业务与国际业务业绩继续高增长。新能源业务方面，收购广东迪度后，公司完成了动力电池回收综合利用全链条布局。渠道端，公司有完备的主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司等B端布局，也依托股东长久集团旗下丰富的4S店资源，布局丰富的C端消费者渠道。销售端，广东迪度生产的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势。当前储能出口行业红利延续，公司将不断拓展新能源业务，着眼于全球弱电网地区需求，打造差异化储能产品，创造更多的利润增长点，开启公司成长的第二曲线。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计长久物流2023-2025年营业收入分别为55.40亿元、64.47亿元与77.61亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.29亿元与4.69亿元，对应PE分别为32.44倍、24.65倍与17.29倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，上调至“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

事件:2023 年 8 月 29 日宏川智慧发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 27.81%，完成归母净利润 1.60 亿元，同比增长 29.26%。根据公司 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 18.45%，完成归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%。 投资要点: 二季度同环比增长，业绩符合预期2023Q2，公司完成营收 3.98 亿元，同比增长 18.45%，环比增长5.81%，主要系 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川以及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，公司产能扩张推动营收规模持续增长；同时，公司不断致力于开拓市场提高服务质量，储罐出租率逐步提升，二季度公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 30.40%，环比增长32.45%，同环比均高增，业绩符合我们预期。 第一主业持续扩张，第二曲线平仓快速增长分业务看，2023H1，公司第一主业码头储罐综合服务营收达到 6.86亿元，同比增长 27.96%，第二曲线化工仓库综合服务营收 0.41 亿元，同比增长 72.29%，公司通过兼并收购实现储罐与平仓双线发展，保证主业扩张的同时积极拓展第二曲线。此外，公司围绕储罐与平仓的增值服务也在不断培育，上半年中转及其他服务、洗舱及污水处理服务与危化车辆公路港服务营收同比增长分别为 29.66%、77.34%与 82.44%。 待新增产能投入运营，产能爬坡带动业绩快速增长2023 年 6 月，公司发布公告筹划购买南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，标的资产拥有 286 米泊位、最大可靠泊 3 万吨级船舶的码头岸线与 74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米），交易总对价合计约为 7-10 亿元。收购落地后，公司在南通区域市占率将快速提 升，有望持续提升公司在长三角地区的定价能力。待新增产能投入运营后，公司有望凭借自己的经营管理来逐步提升产能利用率，进而实现整体营收规模与利润的快速增长。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。受宏观景气度影响，我们调整了公司盈利预测，预计宏川智慧 2023-2025 年营业收入分别为 15.90 亿元、21.01 亿元与 24.59亿元，归母净利润分别为 3.59 亿元、5.17 亿元与 6.35 亿元，对应PE 分别为 28.32 倍、19.68 倍与 16.02 倍，鉴于公司经营良好，业绩稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 永泰运发布 2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入 12.03亿元，同比下降 27.30%。完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 25.48%。 分业务来看，跨境化工物流供应链服务实现营收 7.86亿元，同比下降49.49%，仓储堆存服务实现营收 0.47亿元，同比下降 18.81%，道路运输服务实现营收 0.29亿元，同比增长 19.50%。公司从原来“其他”中拆分出的供应链贸易服务实现营收 3.10亿元。 投资要点: 受国际海运集装箱运价大幅下跌影响，公司业绩短期承压公司主要业务为跨境化工物流供应链服务，国际海运集装箱运价的波动对公司业绩影响较大。根据克拉克森数据，2023年 Q1、Q2的SCFI 指数分别为 968.77、983.51，分别同比下降 80.03%、76.64%，这使得公司在单箱收入上短期承受较大压力。面对海运价的波动，公司积极扩大业务量来应对，2023年 H1跨境化工物流供应链服务的操作箱量为 6.72万 TEU，同比增加 31.76%，一定程度上对冲了运价波动。上半年的一大亮点是公司的供应链贸易业务，该业务实现营收 3.10亿元，占营业收入比重已达 25.79%，为公司业绩增长注入新的动力。 景气承压不改成长本色，运输仓储快速增长公司业务量继续保持快速增长。跨境化工物流供应链服务 2023Q2实现操作箱量 3.5万 TEU，同比增加 25.00%，环比增加 8.70%；仓储堆存服务 2023Q2实现操作箱量 1.43万 TEU，同比增加 19.17%，环比增加 104.29%；道路运输服务 2023Q2实现操作箱量 1.62万TEU，同比增加 161.29%，环比增加 276.74%。随着公司新收并购的天津瀚诺威（已更名为永泰运（天津））、绍兴长润、青岛港仓库产能的逐步释放，公司的业务量有望迎来较大增幅。进入下半年，国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升，8月 18日 SCFI 指数为 1031，公司下半年的单箱收入有望企稳回升。 链主权利向中游转移，长期定价能力占优长期来看，在中国特色的化工供应链中，链主权利有向中游转移的趋势，供应链企业长期定价能力占优。原因在于，一是中国作为全球最大的化学品生产国和消费国，长期供应链复杂程度也处于全球前列，复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土。二是中国化工供应链各环节多为特许经营，新增供给严格受限，头部供应链公司有望凭借稀缺的危险品仓库资源提升自己的产业链影响力。三是受政策催化，2018年后行业集中度提升速度有加快迹象，若供应链企业集中速度高于化工产业，供应链龙头企业有望从链主手中拿到更多的供应链权限。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计永泰运 2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与 46.31亿元，归母净利润分别为 2.53亿元、3.42亿元与 4.31亿元，对应 PE 分别为 15.11倍、11.20倍与8.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:德邦股份发布 2023 年半年度业绩：2023 年上半年，公司完成收入 156.93 亿，同比增长 6.03%，完成归母净利润 2.43 亿元，同比增长 196.52%，完成扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 284.63%。 根据 2023Q1 披露数据，2023Q2 公司完成收入 82.8 亿元，同比增长6.4%，2023Q2 公司完成归母净利润 1.70 亿元，同比增长 5.39%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 41.34%。 投资要点: 上半年策略调整，成本节降范围内价格竞争实现量利齐升2023 年上半年，受宏观经营环境的影响，公司收入增速略有压力，为保证收入增长，公司加大营销力度，主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降 3.82%，最终实现 2023 年上半年收入同比增速 6.03%。 虽然行业增速略有承压，但公司 2023 年上半年，业绩仍然实现同比大幅提升 196.52%，其中扣非归母净利润增幅高达 284.63%。其中2023Q2 公司归母净利润同比变动 5.39%，扣非归母净利润同比增长41.34%。 虽然量价承压，但公司经营业绩改善明显，主要公司成本费用优化效果明显。2023 年上半年公司营业成本同比增长 5.34%，低于同期收入增速 6.03%，毛利率从 8.15%提升 0.60pcts 至 8.75%；公司期间费用率同比下降 1.52pcts，其中管理费用率同比下降 1.28 pcts。 成本节降范围内的价格竞争，最终实现公司量利齐升。 下半年导流催化，量、价、成本拐点已至，两网融通带来业绩弹性根据公司 2023 年 3 月 16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。随着下半年旺季导流持续，公司收入增速及产能利用 率焦虑将解除，营销力度或会减弱，2023 年下半年起公司在量、价、成本修复方面均有看点。 根据公司 2023 年 7 月 1 日发布的《购买资产暨关联交易的公告》，公司与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币 10,614.59 万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产。本次购买资产暨关联交易事项有助于公司资源升级整合（两网融通，即德邦股份整合收购资产），将有效催化公司成本下行，带来更大业绩弹性。 质量数据改善明显，制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间2002 年到 2022 年，美国零担货运龙头 ODFL 货物索赔占营收比从1.5%降到 0.2%，时效兑现率从 94%提升至 99%。强服务能力带来了强定价能力，2013-2022 年，公司持续通过提价将通胀、油价波动以及再投入成本等传导至下游，实现净利润 CAGR 为 23.50%，归母净利润率中枢达到 14.39%。 我国直营快运龙头德邦股份，据公司公告，2023 年上半年，快递业务和零担业务破损率同比下降均超过 20%，在行业同公斤段产品中处于较低水平；在行业 9 家主要快递公司中，菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，抖音指数 2023 年 5 月、6 月综合排名进入前三行列。公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。 但在差异化拼服务外，收入逻辑还依靠下游产业的升级发展。以ODFL 为例，其下游客户多来自于能源业、化工业与高端制造业。而中国零担需求，以德邦股份为例，主要由普通消费品、工业品构成，德邦服务品质领先，期待制造业转型升级打开中国直营快运的增长空间。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们维持此前的盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们维持德邦股份 2023-2025年营业收入分别为 348.25 亿元、405.58 亿元与 449.95 亿元，归母净利润分别为 8.45 亿元、12.22 亿元与 15.64 亿元，2023-2025 年对应 PE 分别为 19.69 倍、13.62 倍与 10.63 倍。基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

事件:保税科技发布发布2023年年半年度报告：：2023年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.94%。完成归母净利润1.40亿元，同比增长58.26%。完成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.48%。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长26.62%。完成归母净利润0.74亿元，同比增长50.72%。完成扣非归母净利润0.64亿元，同比增长54.39%。 投资要点投资要点:传统、智慧物流齐头并进，营收、利润高增长长分业务来看，2023上半年公司子公司长江国际（主营液化仓储）、外服公司（主营固体仓储）、保税贸易（主营大宗贸易）、电子商务公司（主营智慧物流）分别实现营收2.27、0.26、3.01、0.17亿元，yoy+22.09%、+15.83%、-27.68%、+46.37%。分别完成利润总额1.44、0.32、0.32、0.10亿元，yoy+21.47%、+95.12%、+65.51%、+38.79%。公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好，双轮驱动下公司营收利润实现高增。 传统物流扩品类逻辑兑现，新客户、新资质打开智慧物流空间传统物流方面，2023上半年张家港乙二醇平均库存52.50万吨，同比下降6.72%。公司积极推进库区改造，成功拓展了芳烃、油脂业务，仓储业务结构不断优化，储罐利用率有所提升，子公司长江国际营收与利润实现逆势增长，扩品类逻辑初步兑现；智慧物流方面，外服公司成功获批了郑商所指定硅铁、锰硅交割仓库，可交割品类进一步丰富。公司与中远海运、中船集团等客户签订了战略合作协议，智慧物流“走出去”战略不断实践。 储罐利用率高位运行，静待产能扩张开启上半年宏观经济景气度偏弱，储罐企业受益于储罐利用率提升。进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善，张家港乙二醇平均库存环比上升。下半年公司储罐利用率有望继续维持高位，业绩将稳定增长。此外公司传统物流“走出去”节奏有望加快，看好公司通过收并购等方式实现产能扩张。我们认为随大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长。液化产品“国产替代”趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业，与此同时合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益。此外公司管理改善、现金充裕，产能扩张进程有望开启，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.97倍、15.54倍与13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。