公司公告 2021年业绩，报告期内公司实现营业收入约 34.6亿元，同比增长 17.82%； 归母净利润约 4.28亿元，同比下滑 57.36%；研发费用约 6.21亿元，同比增长252.13%，占营业收入的 17.9%。 支撑评级的要点业绩基本符合预期，公司资产达历史新高。公司净利润主要受研发费用提升和公允价值变动的影响。公司 2021年研发投入金额为 7.54亿元，资本化研发支出占比为 17.56%。公司持有的嘉和生物股票期末价格下跌，导致公司报告期内公允价值变动收益较上年同期减少 200.30%，据推算，2021年公司公允价值变动收益约为-2.81亿元。公司经营性现金流净额约为 7.05亿元，同比增长 517.62%。公司期末资产 136.7亿元，同比增长 41.87%，其中货币资金增值 34.43亿元。 13价肺炎结合疫苗成长为主引擎，海外增量值得期待。2021年在新冠疫苗挤压下，公司 PCV13贡献收入 27.46亿元，同比增长 65.59%，折合销量约 475万剂； 获批签发约 495万支，同比增长 10.88%。2022年 1月 29日，公司公告 13价肺炎疫苗获得摩洛哥药监部门批准上市。此前合作方 MarocVax 预计摩洛哥每年销售量 200万剂，MarocVax 承诺每年至少达到 80%的预测销售量，合作协议持续 5年。 HPV2疫苗落地，公司再度收获大品种。公司 2价 HPV 疫苗于 2022年 3月获批上市，适应人群为 9-30岁女性，免疫程序 3针，9-14岁女性也可采用 2针程序，定价 319元/329元。HPV 疫苗能够有效降低宫颈癌风险，近年来关注度日益提升，市场教育程度高，且供不应求，已有超过 15个省市透露普及意愿。公司 HPV 疫苗产能已基本准备就绪，年产能约 3000万剂。 提前布局，领跑国产 mRNA 疫苗。公司与艾博生物、军科院合作的新冠 mRNA疫苗正在国内外开展临床 III 期基础和加强实验，为国内进度最快的 mRNA 疫苗。 随着康希诺、石药陆续获得 mRNA 疫苗 IND 批件，mRNA 技术有望得到更多关注。 估值不考虑新冠疫苗可能的贡献，我们预计 2022-24年，公司将分别实现营业收入 56.35亿元、68.64亿元、82.55亿元；归母净利润 13.07亿元、20.48亿元、25.34亿元； 对应 EPS 为 0.82元、1.28元、1.58元。 评级面临的主要风险研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化、国家卫生政策变化。