事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 9.64亿元，同比+33.7%，归母净利 0.71亿元，同比+95.6%，扣非归母净利0.72亿元，同比+126.7%。其中 23Q2实现营收 5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，归母净利 0.41亿元，同比+72.9%，环比 +37.9%，扣非归母净利 0.45亿元，同比 +125.0%，环比+60.5%。 分析判断: 23Q2：业绩符合预期 2023加速升级营收端：23Q2公司实现营收 5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动，其中理想拉动相对较显著，总体符合我们预期。分业务来看，23H1扬声器、功放、AVAS 收入分别 7.84、1.31、0.36亿元，同比分别32.1%、74.0%和 86.9%。 利润端： 23Q2公司毛利率 24.8%，同比+2.8pct，环比+1.4pct，创 22Q1以来新高，盈利能力提升显著，我们预计主要受益于原材料价格下降。根据 Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕 23Q2价格平均 48.2万元/吨，同比-47.1%，环比-27.7%，较 22Q1高点回落 50%以上。23Q2净利率 8.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。 费用端： 23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%、7.6%、6.9%、-3.1%，同比分别+0.4、-0.8、+1.4、-2.0pct，环比分别+0.2、+0.1、-0.2、-2.6pct，研发费率同比较大幅度提升（23H1研发投入 0.67亿元，同比+51.9%），财务费率变化主要源于汇兑收益增加。 行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看 10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容； 公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别 12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至 18-20%，持续夯实扬 声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车 500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车 AVAS（单车 40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上； 2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025年 营 收 25.2/36.8/47.9亿 元 ， 归 母 净 利2.18/3.66/5.38亿元，EPS 为 1.36/2.29/ 3.36元。对应 2023年 8月 29日 41.70元/股收盘价，PE 分别 31/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期； 原材料价格波动。

事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 16.97亿元，同比+1.6%，归母净利-0.89亿元，扣非归母净利-1.10亿元。其中23Q2实现营收 9.58亿元，同比-0.4%，环比+29.7%，归母净利-0.02亿元，扣非归母净利-0.17亿元。 分析判断： 23Q2：收入有所承压 研发投入持续加码营收端：23Q2公司整体实现营收 9.58亿元，同比-0.4%，我们预计主要受研发服务收入确认下滑影响，环比+29.7%，预计主要受益行业总量及核心客户销量修复。展望 23H2，建议重点关注：1）平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱 AR-HUD 陆续量产所带来的营收增量；2）研发服务业务的季节性收入确认。 利 润 端 ： 23Q2公 司 毛 利率 28.5% ， 同 比 -4.8pct ， 环 比+2.1pct，同环比波动我们预计主要受业务结构变化影响。净利润端，受研发费用大幅增加影响（23Q2研发费用绝对值 2.20亿元，同比+0.84亿元，环比+0.15亿元），23Q2单季延续亏损，但亏损环比收窄，预计 Q3-Q4随收入增长及研发服务确认将较大程度摊薄，利润将环比较大程度改善。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别 5.1%、8.1%、23.0%、-4.7%，同比分别+0.1、+0.7、+8.9、-0.5pct，环比分别-1.9、-1.9、-4.8、-2.0pct。 平台型控制器供应商 业务拓展至智能座舱公司是国内首家加入 AUTOSAR 组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱： 1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于 Mobileye/TI 等芯片提供从 L0到 L4的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于 ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量，同时多个海外市场车型顺利量产；2）L2.5及以上：根据公司投资者关系活动记录表及 23年半年报，预埋 L3功能的智能驾驶域控制器于 2020年在红旗某车型供货，基于TDA4方案的域控产品于 2022年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于 Mobileye EQ4/EQ6方案的域控产品处于研发中，4D 毫米波雷达完成 A 样研发，进入 B 样研发阶段； 2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应 EE 架构集中化趋势。根据公司 22年报及 23年半年报，现已布局车身域控、物理区域控制器 ZCU、中央计算平台等产品，并获广汽、造车新势力车企等客户定点，预计 2023年起陆续量产； 3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超 200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中 AR-HUD 基于自研 ARcreater 算法，已获吉利、上汽大通两个客户定点，预计 2023年量产； 4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并获某自主品牌客户平台型定点，One-Box、EMB、面向 L3的制动助力器等亦处于研发过程中；高端装备 + 汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局 研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，现已形成自主研发的 TestBase实时仿真硬件平台、ModelBase 仿真模型平台以及 INTEWORK 自动化测试软件平台等，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%； 智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口 MaaS 解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，龙拱港已完成系统部署并达到运营状态。 投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。鉴于 2023年乘用车行业竞争加剧影响，下调盈利预测，预计公司 2023-2025年营收由 56.8/80.1/105.1亿元调整为 50.3/72.3/98.2亿元，归母净利由 3.04/5.66/8.31亿元调整为 2.44/5.24/8.23亿元，EPS 由 2.53/4.71/6.93元调整为 2.03/4.37/6.86元,对应 2023年 8月 29日 129.00元/股收盘价，PE 分别 64/30/19倍，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期； 公司客户拓展不及预期。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1 实现营收 44.2 亿元，同比+19.0%，归母净利 4.7 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利 4.1 亿元，同比+0.8%。其中 23Q2 实现营收 25.0 亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，归母净利 2.6 亿元，同比+40.0%，环比+29.2%，扣非归母净利 2.4 亿元，同比+47.4%，环比+38.5%。 分析判断: 23Q2：客户持续拓展 盈利超出预期营 收端 ： 23Q2 公司总体实现 收入 25.0 亿元， 同比+57.7%，环比+30.1%，大幅跑赢行业，我们预计主要源于新客户新项目批产带来的收入增量。据 2023 年半年报，上半年公司实现 36 个新车型的项目批产，承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，为未来发展提供了强有力的保障。客户维度，新增德国大众、日本丰田、日本日产、某国际知名新能源车企等，客户拓展稳步推进。 利润端：23Q2 公司毛利率 21.9%，同环比分别-2.2pct 和+0.4pct，净利率 10.5%，同环比分别-1.3pct 和-0.1pct，同毛利率变动趋势基本一致，净利率环比小幅走低主要受信用减值影响（23Q2 季度-0.3 亿元），单季实现归母净利 2.6 亿元，同比+40.0%， 环比+29.2% ，扣非 归母 净利 2.4 亿元 ，同比+47.4%，环比+38.5%。 费用端：23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、2.7%、5.8%、-0.4%，同比分别-0.2、-0.9、-1.9、-0.1pct，环比+0.2、-0.9、-0.7、-0.4pct。 受益车灯智能升级 产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022 年 2 月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分，基于 DMD 技术的DLP 智能前照灯预计 2023 年底可实现量产，公司基于 MicroLED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024 年达量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，未来伴随新项目相继投产，公司 产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上 立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户、某国际知名新能源车企的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。 塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收102.9/128.5/159.5 亿元，归母净利 12.0/17.3/22.6 亿元，EPS 为 4.20/6.05/7.90 元。对应 2023 年 8 月 25 日 135.34 元/股收盘价，PE 分别为 32/22/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等

公司发布公告：公司于近日收到华域视觉出具的开发定点通知，将成为其车载光学解决方案供应商，为其供应PGU显示模组产品（限于保密协议，暂不披露具体车型等信息）。 分析判断:车载定点再下一城持续催化可期据公司公告，公司于近日收到华域视觉出具的开发定点通知，将成为其车载光学解决方案供应商，为其供应PGU显示模组产品。公司此次开发定点涉及的产品量产后，公司将根据该客户实际订单交付情况进行产品收入确认，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。 2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，2022年9月以来已累计获4家车企及1家零部件厂商的6个项目定点（比亚迪、赛力斯、北汽新能源、某国际品牌车企、华域视觉），并与多家车企客户就激光大灯、ARHUD等产品进行项目接洽，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，2023年内持续定点催化可期。 车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。 后续公司车载光学业务将主要瞄准DLP像素化大灯、车载HUD和车内显示方案三大方向：1）DLP像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载HUD：面向车载HUD市场推出的PGU模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD提供高适配性和高稳定性。 原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展依托原创ALPD核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。据公司2022年报，截至2022年末，光峰在商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列前三（8%，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎放量、贡献增长，B端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。 投资建议公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。维持盈利预测，预计2023-2025年营收33.36/48.33/67.50亿元，归母净利1.59/3.82/4.98亿元，EPS为0.35/0.83/1.08元，对应2023年8月23日21.11元/股收盘价，PE分别61/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1 实现营收 10.73 亿元，同比-15.5%，归母净利 0.75 亿元，同比+63.0%，扣非归母净利0.34 亿元，同比+55.6%。其中 23Q2 实现营收 6.14 亿元，同比 -17.5% ， 环 比 +33.8% ， 归 母 净 利 0.61 亿 元 ， 同 比+118.0%，环比+348.8%，扣非归母净利 0.46 亿元， 同比+112.6%，环比扭亏。 分析判断: 23Q2：车载持续拓展 影院业务复苏营收端：23H1 公司实现营收 10.73 亿元，同比-15.5%，主要受 To C 业务同比下滑 40.0%拖累（自有品牌业务持续拓展，占峰米科技总营业收入比重提升至 78% VS 2022 年全年的 66%），影院放映服务业务、光源与光机业务收入实际分别实现 32.8%和 18.4%增长，其中 23Q2 营收 6.14 亿元，同比-17.5%，环比+33.8%，同比下滑同上述原因一致，环比修复。 利润端：23Q2 公司毛利率 39.4%，同比+10.7pct，环比+4.1pct ， 处 于 历 史 偏 上 水 平 ， 净 利 率 10.0% ， 同 比+6.2pct，环比+7.0pct，我们预计仍主要源于毛利率相对更高的影院租赁业务复苏（据灯塔专业版数据，23Q2 国内电影播放场次 3293.9 万场，同环比分别+53.7%和+10.2%）。非经层面则主要来自于计入当期损益的政府补助。 费用端：23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别13.6%/7.2%/10.3%/-3.3%，同比分别+4.8、+0.3、+2.2、-2.5pct，环比分别+0.5、-2.0、-3.6、-3.9pct，财务费率变化主要系本期收到贷款贴息以及利息收入较上年同期增加所致。 车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。2022 年4 月公司通过 IATF 16949 认证获得汽车行业准入通行证，2022 年 9 月以来已累计获 4 家车企 5 个项目定点（比亚迪、赛力斯、北汽新能源、某国际品牌车企），并与多家车企客户就激光大灯、AR-HUD 等产品进行项目接洽，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司 激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，后续有望持续拓展至更多车企客户，2023 年内持续定点催化可期。 后续公司车载光学业务将主要瞄准 DLP 像素化大灯、车载 HUD 和车内显示方案三大方向：1）DLP 像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载 HUD：面向车载 HUD 市场推出的 PGU 模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD?提供高适配性和高稳定性。 原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展依托原创 ALPD?核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。据公司 2022 年报，截至 2022 年末，光峰在商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列前三（8%，子公司峰米科技自有品牌（不含 ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计 C 端家用激光电视和智能微投产品将迎放量、贡献增长，B 端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。 投资建议公司依托原创 ALPD?核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022 年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收 33.36/48.33/67.50 亿元，归母净利 1.59/3.82/4.98 亿元，EPS 为 0.35/0.83/1.08 元，对应 2023 年 8 月 17 日 20.35元/股收盘价，PE 分别 59/25/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 65.1亿元，同比+32.7%，归母净利 5.5亿元，同比+80.4%，扣非归母净利 5.2亿元，同比+55.5%。其中 23Q2实现营收 36.3亿元，同比+37.3%，环比+25.9%，归母净利 3.4亿元，同比+70.3%，环比+62.3%，扣非归母净利 3.2亿元，同比+30.2%，环比+65.2%。 分析判断: 23Q2：业绩再超预期 快乐春风加速收入端：23H1公司总体延续高速增长趋势，营收 65.1亿元，同比+32.7%。分业务板块看，两轮/四轮收入分别 22.9/35.9亿元，同比分别+58.9%/+22.4%，产品周期驱动下两轮增速更优。 量价关系看，23H1两轮/四轮销量同比分别+52.1%/+0.0%，ASP同比分别+3.7%/+22.4%，体现两轮量增、四轮结构升级的新发展趋势，预计后续仍将延续。 利润端：23Q2归母净利 3.4亿元，同比+70.3%，环比+62.3%，扣非归母净利 3.2亿元，同比+30.2%，环比+65.2%，处于前期业绩预告中游水平。23Q2毛利率 31.3%，同比+8.2pct，预计主要受海外四轮产品结构升级（U/Z 系列占比提升，关税较 ATV节约 17.5pct）、汇率同比提升、海运费下降拉动，环比 -2.8pct，预计主因两四轮收入结构变化，即 23Q2两轮收入占比提升后带动总体毛利率下行，净利率 9.4%，同比+1.8pct，环比+2.1pct。 费用端：23Q2公司汇兑收益 0.7亿元，主要源于美元汇率提升，期末美元货币 1.3亿美元，后续汇兑损益可控。单季销售、管理、研发、财务费率分别 11.0%、4.2%、5.7%、-3.2%，同比分别+3.9、-0.2、-1.2、+4.0pct，环比分别-3.8、-0.7、-0.2、-3.1pct，销售费用环比大幅走低，接近正常区间。 中大排摩托车引领消费升级 产品大年开启摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优： 1）内销：仿赛新车 450SR 对标川崎 Ninja400，2022年 6月开启交付（据商会数据，1-6月内外销合计出货分别 0. 11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49万辆）；2023年公司迎来产品大年，800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5月北京摩展 6款新车重磅发布/亮相，发布 2023款 1250TR -G、800MT 探险版、单摇臂 450SR S、XO 狒狒 冒险家，同时亮相 450NK 及旗下首款巡航太子车型 450CL-C，主要供给集中于450cc，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优； 2）出口：据摩托车商会数据，2021年、2022年、2023年 1-6月 250cc(含)及以上出口分别 2.33、4.35、3.76万辆，同比分别+227%、+87%、+73%。 全地形车深入挖掘美国市场 需求相对稳健公司是国内第一大全地形车生产商，出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计 2022年公司北美市占率提升至约 10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列）、渠道扩充、性价比优势提升至 20+%。据摩托车商会数据，2023年 1-6月公司四轮累计出口 7.10万辆，同比-7.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星 23Q1季报预计，2023年四轮车行业将同 2022年持平）。2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致 2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约 61pct。2022年至23Q2扰动因素明显改善，公司盈利能力明显向好。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与 CFMOTO 品牌互 补 。 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 营 收150.4/189.8/233.1亿元，归母净利 12.4/16.3/21.2亿元，EPS 为 8.25/10.80/14.08元。对应 2023年 8月 17日 146.07元/股收盘价，PE 分别 18/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；国内市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动。

公司发布2023年半年报：2023H1实现营收87.2亿元，同比+36.2%，归母净利6.1亿元，同比+16.5%，扣非归母净利5.3亿元，同比+6.2%。其中2023Q2实现营收47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，归母净利2.8亿元，同比+36.2%，环比-16.3%，扣非归母净利2.4亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。 分析判断:收入延续增长舱驾成长加速营收端：2023Q2公司整体实现营收47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，继续优于行业，预计主要受益新客户、新产品尤其是高算力智能驾驶域控（配套理想、路特斯、上汽等）所带来的增量。分业务来看，2023H1公司智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收62.5、18.4亿元，同比分别+18.6%和86.4%。 2023H1公司舱驾融合域控获项目定点，同时据公司2022年报，截至2022年末公司新项目订单年化销售额突破200亿元，为后续持续增长提供支撑。 利润端：2023Q2公司毛利率20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，我们预计主要受产品结构变化及汇率波动影响。分业务来看，2023H1智能座舱、智能驾驶业务毛利率分别19.6%和17.0%，同比分别-2.1%和-11.2%，进而对整体盈利能力产生影响。2023H1公司非经主要来自参股公司公允价值变动，产生正向收益0.5亿元。 费用端：2023Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、2.2%、10.2%、0.4%，同比分别-0.3、-0.3、-1.1、-0.1pct，环比分别+0.1、-0.1、+0.1、+0.2pct，总体保持稳定。 座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：（1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。 2022年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸MiniLED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS等新项目订；单（2）新孵化业务及外部合作：第三代座舱域控量产配套理想、奇瑞等众多客户，第四代座舱域控获多个项目订单；2023年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021年4月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议。 ADAS+L3齐放量智驾收入快速增长战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022年末新项目订单年化销售额接近80亿元：（1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS渗透；（2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021年12月同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。 鉴于短期盈利能力波动，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收201.0/253.7/306.7亿元维持不变，归母净利润由16.8/23.3/29.8亿元调整为15.8/22.3/29.0亿元，EPS由3.03/4.20/5.36元调整为2.85/4.01/5.23元，对应2023年8月16日147.66元/股收盘价，PE分别为52/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计23H1实现归母净利5.1-5.9亿元，同比+66.8%至+93.0%，预计实现扣非归母净利4.8-5.6亿元，同比+43.0%至+66.9%。其中23Q2预计实现归母净利3.0-3.8亿元，同比+49.6%至+89.5%，环比+42.5%至+80.5%，预计实现扣非归母净利2.8-3.6亿元，同比+13.5%至+45.6%，环比+44.0%至+84.8%。 分析判断:23Q2：利润再超预期快乐春风加速据公司2023年半年度业绩预增公告推算，23Q2预计实现归母净利3.0-3.8亿元，同比+49.6%至+89.5%，环比+42.5%至+80.5%，预计实现扣非归母净利2.8-3.6亿元，同比+13.5%至+45.6%，环比+44.0%至+84.8%，我们预计23Q2单季净利率达到10+%，利润兑现再超此前预期，预计主要受产品结构升级、汇率同环比提升、海运费下降和销售费率回归拉动：1）产品结构升级：海外四轮结构升级，U/Z系列占比提升，关税较ATV节约17.5pct；2）汇率同环比提升：公司海外占比较高且多以美元结算，22Q2/23Q1美元平均汇率6.61/6.85，23Q2为7.01，一方面提振毛利率，另一方面亦产生一定汇兑收益（单季美元汇率提升0.35元，我们预计23Q2单季汇兑收益0.4-0.5亿元）；3）海运费下降：2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势，23Q1起已回落至运费爆涨前2019-2020H1水平；4）销售费率下行：23Q1销售费率14.7%，同环比分别+9.5pct和+5.5pct，预计23Q2回归相对正常。 展望2023全年，我们判断产品结构升级、汇率、海运费带来的利润促进仍将得以延续，叠加海外建厂（泰国、墨西哥）关税节约，全年展望30%毛利率、8.5%净利率水平。 中大排摩托车引领消费升级产品大年开启摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优：1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付（据商会数据，1-5月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32万辆）；2023年公司迎来产品大年，800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相，发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SRS、XO狒狒冒险家，同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C，主要供给集中于450cc，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优；2）出口：据摩托车商会数据，2021年、2022年、2023年1-5月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、3.03万辆，同比分别+227%、+87%、+73%，2023全年我们预计50+%增长。 全地形车深入挖掘美国市场需求相对稳健公司是国内第一大全地形车生产商，出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022年公司北美市占率提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势提升至20+%。 据摩托车商会数据，2023年1-5月公司四轮累计出口6.19万辆，同比+4.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星23Q1季报预计，2023年四轮车行业将同2022年持平）。 2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。2022年至23Q2扰动因素明显改善，公司盈利能力明显向好。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补。鉴于23Q2盈利超出预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收150.4/189.8/233.1亿元维持不变，归母净利由11.2/15.4/20.5亿元调整为12.4/16.3/21.2亿元，EPS由7.47/10.26/13.60元调整为8.25/10.80/14.08元。对应2023年7月12日166.39元/股收盘价，PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；海运费、汇率波动。