Q3单季营收与利润均保持较快增长2023年前三季度，公司实现营业收入 4.36亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 29.41%。 Q3单季度公司实现营业收入 1.31亿元， 同比增长 26.15%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 41.26%， 单季度营收与归母净利润均保持较快增长。 现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 0.92亿元，同比增长 206.43%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 11.46%、9.85%、 7.33%， 同比变化分别为-0.97pct、 +2.16pct、 -1.56pct， 管理费用增长主要系公司摊销 2023年员工持股计划费用所致。 灵汩教育大模型正式发布，推广效果值得期待10月 21日， 公司在天津举办了“AI+”战略暨新品发布会，发布会上正式提出“一个定位、两个坚持、三项举措”的“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及 AI 系列产品的发布。“灵汩教育大模型”是公司基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，目前已完成百亿级 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。公司全面升级自有产品矩阵， 在会上发布了“理化生实验 AI 解决方案”、 “体育教育 AI 解决方案”、 “英语机考 AI 解决方案”。 其中，“英语机考 AI 解决方案” 基于语音识别、自然语言处理能力，打破传统考试束缚，通过智能移动终端实现“一张卷让考试更公平、高效”的目的。通过 AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导，轻松完成课标知识点、单词语法、考核目标的有效掌握，让学习更有趣、精准、高效。通过三大智能数字终端、四大能力系统、五大 AI 技术应用，让英语听说考试的考前、考中、考后的组织实施更加精细化、智能化；同时助力全学科无纸化考试的落实，突破性地实现了无纸化考试与传统纸笔考试答题形式的高度统一。 公司与腾讯在教育领域合作再度升级2023年 9月 7-8日，腾讯在深圳国际会展中心举办了以“智变加速，产业焕新”为主题的 2023腾讯全球数字生态大会。佳发教育作为腾讯在教育领域的重要合作伙伴受邀参加此次大会，公司总经理张越率领团队出席智慧教育专场活动，进行了《共建 AI+教育生态，助力教育高质量发展》的主题演讲。活动上，佳发教育荣获腾讯教育最佳产品联研伙伴奖，并参加了腾讯教育合作伙伴星图计划发布会启动仪式，与腾讯云正式签约基础教育产品合作协议。双方在教育领域建立更紧密的关系，标志着合作迈入了新的阶段。 盈利预测及投资建议公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索 AI 与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力 AI+教育产业化落地，业绩有望迎来拐点。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.36、0.47、 0.60元，当前股价对应的 PE 分别为 43.95、 33.73、 26.24倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

Q3单季营收快速增长， 存货验证在手项目充裕2023年前三季度，公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长8.16%；其中 Q3单季度实现营业收入 1.25亿元，同比增长 32.74%，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。 由于项目确收存在季节性因素， 成本、费用在全年均匀发生， 公司前三季度归母净利润亏损 0.31亿元；其中 Q3单季度归母净利润实现 88.70万元，相比二季度实现扭亏为盈。 截至三季度末， 公司存货为 2.18亿元，相比 2022年末增长197.06%， 相比去年同期增长 53.03%。 存货大幅增长的原因主要系公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。 我们认为，随着部分项目在四季度完工验收，公司全年净利润水平有望实现大幅改善。 加强团队建设，前期投入效果有望逐步显现2023年前三季度，公司营业成本为 1.58亿元，同比增长 20.59%，主要系随营业收入规模增长同步增长， 薪酬水平提高等因素综合所致。销售费用为 0.45亿元，同比增长 337.75%， 主要系公司加强销售团队建设，销售人员增加导致薪酬费用增加；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用等因素综合所致。 管理费用为 0.63亿元，同比增长 32.99%， 主要系公司规模扩大，增加租赁用房，房租增加；管理人员增加导致薪酬费用增加；实施股权激励股份支付费用增加等因素综合所致。研发费用为 0.73亿元，同比下滑 5.63%， 主要系募投项目资本化投入增加所致。 公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现，为公司四季度和未来的合同签订、项目交付、收入确认等各项工作的加速推进奠定了重要基础。 深耕优势业务， 开拓设备管理、 ERP 等新业务领域司库业务方面， 按照国务院国资委要求， 2023年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在 2023年底前完成项目验收，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期/提升项目，司库业务拓展已呈现较好的持续性。 此外，公司积极开拓设备管理及智慧油田领域、 安全管理及智能矿山领域、信创 ERP 业务等新领域， 逐步建立领先优势。 盈利预测与投资建议2023年， 随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除。 预测公司 2023-2025年的 EPS 为 1.04、 1.31、 1.53元，当前股价对应的 PE 分别为 21.76倍、 17.31倍、 14.78倍， 维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

Q3业绩稳健增长， 各项业务稳步发展2023年，公司积极面对变化的市场环境和各种风险挑战，有序推进各项工作，努力实现全年的预期目标。 前三季度， 公司实现营业收入 665.47亿元， 同比增长 12.77%； 实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 21.04%；计提股份支付费用前归母净利润为 1.81亿元，同比同口径增长 5.66%。 1） 产业数据服务板块： 前三季度，公司产业数据服务业务实现收入 5.98亿元， 同比增长 19.00%，其中第三季度实现收入 2.02亿元。 重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现营业收入 1.16亿元， 同比增长 43.27%，实现净利润-738.19万元，同比减亏约 59%。 2） 钢材交易服务板块： 公司以服务质量控制规范、运行管理规范和服务评价与改进为支撑，覆盖大宗商品上海钢联（Mysteel）发布的铁矿石 62%澳粉远期现货价格指数为结算基准的期货和期权合约。前三季度， 公司钢银钢铁现货交易平台结算量为 4,633万吨，同比增长16.56%。其中第三季度结算量为 1,864.47万吨，环比增加 10.90%，同比增长 31.81%。 明年起数据资源正式入表，增加业绩弹性作为领先的大宗商品及相关产业数据服务商，公司充分利用自身优势和资源服务实体经济，挖掘数据要素资源的行业应用深度，借助大数据、云计算、人工智能等数字技术，深化数据要素在行业发展的业务流程中的应用，推动传统行业发展的流程创新、模式创新和效率变革，培育数据要素支撑下的新场景、新业态。根据公司产业数据服务业务快速扩张的发展战略， 公司有序地加大产业数据服务板块人员招聘力度， 截至三季度末产业数据服务人员 3,267人，较上半年年末基本持平，较上年同期增加 164人； 前三季度公司研发费用为 0.92亿元， 同比增长 4.55%。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 将自 2024年 1月 1日起施行，规定施行前，公司数据资源相关支出已经费用化计入损益；按规定施行后，公司数据产品生产加工的相关支出将计入相关资产，预计能优化公司财报展现的经营成果。 投资建议与盈利预测公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一， 拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，并积极开拓大宗商品数据要素市场，为多层次数据要素市场体系的建设提供实践基础。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.75、 1.01、 1.33元，当前股价对应的 PE 分别为 32.20倍、 23.92倍、 18.06倍， 维持“买入”评级。 风险提示数据要素政策推进不及预期； AIGC 技术研发不及预期；行业竞争加剧等。

领先的 IDC 及云计算服务商，切入算力布局公司成立于 1993年，业务涉及 IDC 及云计算、金融科技两大领域。公司明确了“IDC 基础设施、云计算和智能终端为特色的数字化服务提供商”的战略定位，围绕 IDC 及云计算业务与金融科技的协同发展及相互赋能，为金融、党政、医疗、通信、石化、交通、地产、教育、互联网等机构客户和行业客户提供 IDC 基础设施、云计算服务和以支付终端产品、自助终端产品为核心的软硬件一体化解决方案。 2023年上半年，公司实现营业总收入 6.42亿元，同比增长 13.15%； 实现归母净利润 0.23亿元，同比增长 21.72%。 公司主营 IDC 业务为数据中心服务器托管服务，在粤港澳大湾区和中部地区投资自建四大产业园、八大高效节能的数据中心，已经建成的数据中心 IT 负载合计约 79,200千瓦（kW），折算成 4.4千瓦（kW）标准机柜约 18,000个，其中约 12,000个位于粤港澳大湾区核心区域。正在建设的数据中心有证通长沙云谷 3#数据中心（规划建设机柜约 3,240个）、湖南省健康医疗大数据中心（规划建设机柜约3,000个）、陕西证通云数据中心（规划建设机柜约 700个）。2023年4月，公司以 2.63亿元中标中原大数据中心项目（河南人工智能产研创新中心）。此外，公司依靠长期在 IDC 行业的技术积累，切入算力布局，2023年 4月推出算力公共服务平台，满足图像图形渲染、深度学习、AR/VR、AI 训练及推理等算力需求，有望加速数据中心订单效益的释放。2023年上半年，公司 IDC 及云计算业务实现营业收入4.51亿元，同比增长 29.55%。 华为开源鸿蒙生态繁荣发展，多地出台支持政策以 OpenHarmony 为代表的移动终端开源操作系统迅速推广，逐渐敞开“商业化应用”的大门，在产业链核心企业的引领下，诸如金融、能源、电力等新的产业高地已在蓄势。 政策端：多地发布了开源鸿蒙相关支持政策，2023年 4月，河北省政府出台了《加快河北省战略性新兴产业融合集群发展行动方案（2023-2027年）》，其中明确提出支持引导雄安新区等以建设“鸿蒙欧拉城市”为目标，围绕电子政务、金融、能源、交通等领域深化应用示范，引入鸿蒙欧拉生态产业上下游企业和创新研发机构，布局应用标准研究、感知设备、模组/开发板、开源 OS 研发等，加大算力、数据、场景等方面的支持，支持建设鸿蒙欧拉技术认证适配中心，打造鸿蒙欧拉产业生态。2023年 7月，深圳市工业和信息化局印发了《深圳市推动开源鸿蒙欧拉产业创新发展行动计划（2023—2025年）》，提出要推动鸿蒙、欧拉比肩全球领先操作系统，深圳鸿蒙、欧拉产业主体超千家，全国在用设备规模达 10亿台，同时打造一批鸿蒙、欧拉特色产业园区，且将推动实现鸿蒙、欧拉合作辐射金砖国家、“一带 一路”国家和国际友城等。根据公司 2023年 9月 11日在深交所互动易的回答，公司经营发展适用深圳市相关优惠政策。 产业端：企查查信息显示，近日，鸿蒙生态服务（深圳）有限公司成立，注册资本 100万元，经营范围包含技术服务、数据处理和存储支持服务、基于云平台的业务外包服务等，由深圳市投资控股有限公司旗下深圳湾科技发展有限公司全资持股。我们认为，该公司的成立体现了深圳市对于发展鸿蒙生态的重视。9月 6日，第五届中国国际数字经济博览会在河北石家庄隆重开幕，公司作为云计算、安全支付、信息创新 OpenHarmony 领域的代表性企业受邀出席本次大会。 会中公司安全支付事业部总经理、鸿蒙研究院院长程胜春受邀进行“鸿蒙生态企业助力雄安打造鸿蒙之城倡议书”签署，致力于携手社会各界力量共建雄安新区鸿蒙之城。在大会的数字雄安专题论坛中，OpenHarmony 工作委员会委员、华为终端 BG 副总裁柳晓见发表了题为《携手 OpenHarmony，助力雄安新区创新发展》的主旨演讲，分享了证通电子积极参与的雄安新区“一卡通”智慧生活标杆案例，肯定了证通电子在OpenHarmony赋能智慧城市创新发展方面所做的努力与贡献。 卡位鸿蒙开源生态体系，推动多场景商业化落地公司在行业内率先基于 OpenHarmony 进行金融应用场景化建设，领航 OpenHarmony 金融生态发展。公司与华为早在 2018年就达成了合作关系：2018年 4月 28日，公司总裁曾胜强一行到访华为技术有限公司，与华为公司共同签署《全面合作协议》，与华为在数据中心、智慧园区、智慧城市方面达成全面合作意向，共同推动证通电子在 IDC 及云计算、智慧城市业务的发展。 公 司 深 度 赋 能 鸿 蒙 开 源 生 态 ， 于 2021年 9月 加 入OpenHarmony 工作委员会成为 B 类捐赠人，2022年发布了搭载OpenHarmony 3.1标准系统的金融服务智能终端 ZT8669。2023年1月，公司与华为签署 OpenHarmony 生态使能合作协议，宣布将共同推动 OpenHarmony 生态的繁荣与发展。2023年 4月，公司应势成立鸿蒙研究院，鸿蒙研究院通过对 OpenHarmony 基础底座能力的深度理解和行业适配，研究 OpenHarmony 操作系统的核心技术，包括分布式架构、多设备连接、安全性等方面，并在安全启动、多屏异显等方面取得了一定的技术突破，发布了符合金融级安全的物联网终端 操 作 系 统 “ SZZT SecOS ” 和 智 能 终 端 操 作 系 统 发 行 版“LightBeeOS”，以适用于多种场景化金融需求，目前 SZZT SecOS操作系统已经在公司多个产品上成功运用，装机量达数十万台，LightBeeOS 在新疆银行“丝路通”助农金融终端场景落地。2023年8月，公司亮相华为开发者大会 2023，展示了多款通过 OpenHarmony兼容性认证的大型自助终端设备，覆盖金融、政务、警务等三大场景。 我们认为，鸿蒙开源生态的繁荣发展需要多领域合作伙伴赋能，公司具备在金融、政务、石油石化、教育等垂直领域的卡位优势，有望在OpenHarmony 行业发行版上持续发力，推动开源鸿蒙在多行业、多场景的商业化落地。 投资建议与盈利预测公司在行业内率先基于 OpenHarmony 进行金融应用场景化建设，领航 OpenHarmony 金融生态发展，未来有望推动开源鸿蒙在多行业、多场景的商业化落地。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为0.15、0.24、0.35元，当前股价对应的 PE 分别为 68.53倍、42.20倍、28.59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示数据中心运营成本增加风险；鸿蒙发行版研发不及预期风险；宏观经济波动风险；政策推进不及预期风险等。

23H1 营收稳中向好，提质增效效果显著2023 年上半年市场呈现恢复向好的态势，公司实现营业收入10.05 亿元，同比增长 14.16%；扣非归母净利润为-2.22 亿元，亏损同比收窄 6.77%。由于公司第一季度低毛利业务占比高于上年同期，致 2023 年上半年毛利率同比下降，但第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升 19.46 个百分点，基本恢复到上年同期水平。公司期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降 12.53%。在研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023 年上半年研发费用同比下降 0.26 亿元，研发费用率同比下降 8.21 个百分点；在营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，销售费用同比增加 0.33 亿元，但销售费用率同比下降 2.19 个百分点，提质增效效果显著。 深耕数据安全领域多年，坚持技术创新公司在数据安全领域深耕多年，积累了丰富的数据安全建设经验，率先提出了“以数据为中心的安全建设体系”的建设思路，并广泛应用于政府、运营商、金融、能源等多个行业。2021 年，公司提出了建立以数据资产为核心，构建数据安全治理评估、组织结构、管理制度、技术保护、运营管控、安全监管“六步走”的数据安全治理体系；2023 年，在以往体系的基础上公司进一步优化，从多场景角度出发，围绕数据流转过程中所产生的风险进行防范解决。 近年来，公司在联邦学习、密文检索、多方安全计算等新兴技术进行研究，促进新技术与产品的融合。2023 年，公司正式发布隐私计算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄露原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全计算等技术，对数据进行分析计算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。公司主导和参与制定的数据安全相关的国家级、行业级及企业级标准 90 余项，发表论文 20 余篇，申请专利 190 余项，其中，申请联邦学习技术方向专利 8 项。2023 年上半年，公司数据安全收入同比增长 35.82%。 信创加速向全行业应用，竞争优势明显公司在信创领域提前布局，持续研发和投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至 2023 年二季度末，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有 63 款 219 个型号，在信创产品入围 中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近 30 个行业实现规模化应用。2023 年上半年，公司实现信创业务收入同比增长 74.27%。 投资建议与盈利预测公司是国内防火墙龙头厂商，积极探索云安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域，未来的成长空间较为广阔。小幅下调公司 2023-2025 年的 EPS 至 0.37、0.47、0.60 元，当前股价对应的PE 分别为 25.69 倍、20.08 倍、15.79 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境波动风险；网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期；产品研发进展不及预期等

营收小幅回落，在手订单饱满支撑下半年增长2023 年上半年，公司实现营业收入 1.52 亿元，同比下降 6.11%，主要原因系公司业务呈明显季节性分布，上半年销售额与全年相比占比较低，同时公司持续加大新客户、新领域的业务拓展，对公司上半年的合同签订、实施交付、收入确认进度有一定的阶段性滞后影响，收入有小幅回落。在营业收入短期承压的情况下，公司营业成本同比增长 7.25%，三项费用（销售、管理、研发费用）同比增长 46.08%，导致利润出现季节性亏损，上半年归母净利润亏损 3,175 万元。 公司在上半年持续加强销售团队建设，充分把握市场机遇，重点加强了集团司库、信创 ERP 解决方案等方向的投入，有利于公司未来逐步优化运营模式、提高经营业绩。在手订单方面，截至二季度末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 3.43 亿元，在手订单饱满，有望支撑下半年的业绩恢复。 集团司库管理、信创 ERP 等优势业务进展顺利1）境内外一体化司库管理：公司 2023 年司库业务持续推进，上半年新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户。公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，包括央企集团、地方国企及行业龙头集团企业。按照国务院国资委要求，2023 年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在 2023 年底前完成项目验收，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期/提升项目，业务拓展呈现较好的持续性。 2）信创相关业务稳步推进：结合市场需求和信创要求，公司组织资源建立了设备管理信创产品的研发队伍，遵从国产信创技术路线，秉承国际先进设备资产管理理念，开发建设自主可控、技术先进的生产设备设施资产管理系统，打造能源行业设备资产管理领域的创新型应用，以替代国际同领域产品。信创 ERP 研发方面，基于信创环境已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，从国产芯片、操作系统、中间件到数据库，全面支持信创产品体系，目前正在积极探索试点落地。 盈利预测与投资建议公司 2023 年司库管理、信创 ERP 等优势业务进展顺利，随着新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除。小幅下调公司 2023-2025 年的 EPS 至 1.05、1.32、1.54 元，当前股价对应的 PE 分别为25.54 倍、20.31 倍、17.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期；司库业务落地不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。