事件：公司发布 2023H1 半年报，公司 23H1 实现营收 10.73 亿元/yoy+2.52%，归母净利润 0.48 亿元/yoy-22.63%，扣非归母净利润 0.33 亿元/yoy-19.68%。单 Q2实现营收 6.26 亿元/yoy+2.36%，归母净利润 0.57 亿元/yoy-30.60%，扣非归母净利润 0.52 亿元/yoy-34.17%。 蛋糕受闰二月拖累，线上稳健增长。1）分产品看，公司 23Q2 蛋糕营收 2.3 亿元/yoy-0.19%，中西糕点营收 3.7 亿元/yoy+4%，公司 23Q2 末应收款项 1.65 亿元/yoy+63.17%，环比 23Q1 末增加 0.85 亿元，预计与今年端午节靠后有关。2）分渠道看，公司 23Q2 线下营收 3.26 亿元/yoy -2.35%，线上营收 2.87 亿元/yoy+8.20% ，线上营收占比达 46.76%。另，公司 23Q2 末合同负债中卡券预收款8.88 亿 vs 22 年末为 7.96 亿元。 毛销差短期承压，梦世界减亏：1）公司 23Q2 毛利率 58.20%/yoy-1.25pct，销售费用率 40.62%/yoy+3.36pct，管理费用率 4.98%/yoy+0.93pct；公司 23Q2 毛销差17.58%/yoy-4.62pct，毛销差短期承压。2）销售费用率同比提升预计与人员费用增加有关，公司 23H1 销售费用中人工费用同比增加 3202 万 vs 销售费用总计同比增加 2684 万；3）公司 23H1 权益法核算的长期股权投资收益-1018.4 万元 vs 22H1-1309.5 万元，预计与梦世界伴随客流修复、减亏有关。 展望下半年，收入端看，公司过去 Q3 业绩占全年比重在 70%+，三季度仍奠定全年业绩基础，建议关注中秋销售情况，公司目前对中秋销售筹备积极，期待销售放量；此外闰二月对蛋糕业务的影响有望消退、蛋糕收入增速有望修复。利润端看，22 年 Q3 因四川疫情、限电限产等净利率为 16 年以来低点，期待潜在利润弹性。中长期看，公司为稳健经营标的，蛋糕业务占比上升带动报表季节性减弱，历年股息率较高，估值处于行业较低位置，建议持续关注。 公司毛销差短期承压，调整公司 23-25 年 EPS 预测 1.30 /1.44/1.65 元（调整前为1.41/1.64/1.88 元），维持此前 23 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 19.5 元，维持"买入评级"。 风险提示 蛋糕业务增长不及预期，中秋销售不及预期，费用投放影响盈利情况，需求复苏不及预期