今世缘发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入83.6亿元，同比增长28.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%；其中3Q23实现营业收入23.9亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%。 平安观点：收入结构同比优化，全年百亿目标可期。3Q23得益于江苏省经济的发展与宴席回补，我们预计对开、四开稳定增长；同时公司通过品鉴会、礼赠、扫码等红包等方式加大V3推广，我们预计V3快速放量。3Q23公司特A+/特A/A/B/C+D类产品分别实现营收16.2/5.9/1.0/0.5/0.2亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.7%，特A及以上产品占白酒收入的93.0%，同比+0.5pct。1-3Q23公司营业收入达83.6亿元，同比增长28.3%，为全年百亿目标奠定基础。 苏中与省外收入快速增长。3Q23淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入分别为6.0/4.6/3.6/3.1/2.6/2.2/1.7亿元，分别同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%。分渠道看，3Q23公司经销/直销收入分别为23.3/0.5亿元，分别同比+27.9%/+13.7%。截至3Q23公司合同负债为13.1亿元，同比/环比分别-0.6/+1.8亿元；经销商数量为1,088家，同比/环比分别+37/+42家。 毛利率持续提升，销售费用率有所增长。3Q23公司毛利率为80.7%，同比+1.1pct，主要得益于产品结构优化。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 24.5%/4.1%/0.2%/-0.7% ， 销 售 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.5/+0.1pct，管理和研发费用率同比基本持平，销售费用率增长较快主因公司加大渠道投放。3Q23公司费用率整体为28.0%，同比+4.6pct。3Q23税金及附加占收入的20.4%，同比-1.9pct。整体来看，3Q23公司归母净利率为24.5%，同比-0.3pct。 结构优化+市场拓展，成长空间可期，维持“推荐”评级。公司对开、四开稳定增长，V3快速放量，产品结构持续上移，内生动力充足，全年百亿目标可期。市场方面，公司加大消费者培育，苏中、苏南占率持续拓展，省外仍有空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年EPS为2.53/3.13/3.87元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

事项：贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，本次价格调整不涉及公司产品的市场指导价格。 平安观点：顺应市场规律，有望增厚业绩。我们预计本次提价主要涉及传统经销渠道，而不涉及直营渠道，据公司公告测算，飞天茅台酒单瓶出厂价格提升约190-200元。据今日酒价，截至2023年10月31日，茅台散装/原箱的批发价分别为2,710/2,960元，较原本969元的出厂价仍有较大的利润空间，飞天整体供需格局偏紧，经销商利润充足。我们认为本次提价顺应市场规律，顺应消费复苏、经济高质量发展的趋势，同时有望持续增厚公司业绩。 茅台提价策略稳健且克制，本次提价有助于提升行业信心。从历史上看，贵州茅台提价策略相对克制且稳健，即使在2019-2021年的行业上行周期，也并未选择提价，避免价格的过度波动导致行业过热，有助于稳定市场情绪，彰显龙头风范。我们认为，本次提价幅度处于合理区间，而在贵州茅台提价后，也为五粮液、国窖1573等千元价格带产品打开了天花板，有助于提振白酒行业发展信心。 在手工具充足，看好长期价值。整体来看，本次提价顺应消费复苏趋势与经济发展规律，在增厚利润的同时，有望持续提升行业信心，带动白酒板块长期向好发展。此外，公司在手工具充足，非标茅台、系列产品放量有望助力收入增长，直营渠道占比持续提升，公司对于价格以及盈利的掌控能力不断增强。此外，公司积极推进技改项目，产能释放为长期成长奠定坚实基础。考虑提价影响，我们调整2023-25年EPS为58.81/69.67/81.61元（原值：58.42/67.79/78.41元）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。实现扣非归母净利13.27亿元，同比增长14.28%。其中23Q3实现营业收入45.24亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%。实现扣非归母净利4.73亿元，同比增长6.15%。 平安观点： 成本下行，盈利空间有望释放。公司23Q1-Q3实现毛利率49.19%，同比下降0.51pct。销售/管理/财务费用率分别为14.90%/2.82%/-0.36%，较同期上升0.10/下降0.56/下降0.05pct。实现净利率20.79%，同比上升1.08pct。公司23Q3单季度实现毛利率50.53%，同比下降1.09pct。销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.18%/-0.38%，较同期上升0.36/下降1.30/ 上 升 0.06pct 。 公 司 2023Q3实 现 净 利 率 21.36% ， 同 比 下 降0.36pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后，大麦价格或持续下行，公司的盈利弹性有望释放。 全价格矩阵布局，持续推行高端化战略。重庆啤酒采取“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构筑全价格产品矩阵。其中，以西夏、大理等品牌布局经济档，23Q1-Q3实现营收16.31亿元，同比增长3.23%，占比12.78%；以重庆、乐堡等品牌布局主流档，23Q1-Q3实现营收67.85亿元，同比增长12.37%，占比53.17%；以乌苏、风花雪月、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等品牌布局高端档，23Q1-Q3实现营收43.45亿元，同比增长0.82%，占比34.05%。各个品牌定位及消费场景匹配明确，从满足不同场景需求出发，实现全价格带覆盖。 南区增速亮眼，渠道线上线下同步拓展。23Q1-Q3西北区实现营收37.67亿元，同比下降0.13%，占比29.52%；中区实现营收53.50亿元，同比增长3.99%，占比41.92%；南区实营收36.44亿元，同比增长21.03%， 占比28.56%，南区增速亮眼。销售渠道方面，公司传统渠道销售稳健，并逐步拓展新零售渠道。23Q1-Q3公司批发代理渠道实现营收127.29亿元，同比增长7.19%。此外，公司正积极在社区团购等渠道进行深耕，与部分优质经销商共同运营，稳定传统线下覆盖。同时，公司还大力扩张线上渠道，在电商上利用平台大数据开发新口味、新包装，加速产品创新迭代，充分利用品牌资源；也不断加强与天猫、京东、抖音等企业合作，进一步推动线上营销与运营，取得线上渠道高速发展。 财务预测与估值： 考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，中高端啤酒销售受到影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.31亿元（前值为15.00亿元）、16.88亿元（前值为18.26亿元）、19.12亿元（前值为21.31亿元），EPS分别为2.96/3.49/3.95元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.1、23.8、21.0倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，乌苏恢复性起势，长期有望保持高端化+全国化良好势头。维持“推荐”评级。 风险提示： 乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入970.91亿元，同比增长3.84%；归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%。实现扣非归母净利84.54亿元，同比增长11.51%。其中23Q3实现营业收入311.09亿元，同比增长2.71%；归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%。实现扣非归母净利26.57亿元，同比增长56.95%。 平安观点： 成本下行，控费效果显著。公司23Q1-Q3实现毛利率32.90%，同比上升0.30pct。销售/管理/财务费用率分别为17.66%/3.98%/-0.29%，较同期下 降 0.81/ 下 降 0.11/ 上 升 0.02pct 。 实 现 净 利 率 9.65% ， 同 比 上 升1.04pct。公司23Q3单季度实现毛利率32.37%，同比上升1.60pct，原奶价格下降及产品结构优化为毛利率上涨的主要原因。销售/管理/财务费用率 分 别 为 17.88%/3.92%/-0.41% ， 较 同 期 下 降 0.87/ 下 降 0.66/ 下 降0.23pct。期间费用率下降主要系公司广告营销等费用下降及降本增效所致。公司2023Q3实现净利率9.82%，同比上升3.50pct。 液奶环比改善，产品矩阵不断丰富。公司以产品系列及服务划分，构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大产品业务群。具体来看，公司2023Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收654.32亿 元 /199.22亿 元 /103.83亿 元 /4.72亿 元 ， 同 比 增 长2.07%/6.38%/12.86%/51.50% ， 占 比 为68.01%/20.71%/10.79%/0.49%。23Q3公司液体乳业务逐步复苏，动销环比明显改善；奶粉及奶制品业务表现依然承压，但环比边际向好。公司在保持液奶稳定增长的同时，不断丰富产品矩阵，持续布局多元业务与创新产品，充分适应消费升级的趋势与消费者的多样化需求。 全国化战略布局，建立深化销售网络。分渠道看，公司2023Q1-Q3直营渠道实现营收29.87亿元，同比6.62%，占比3.11%；经销渠道实现营收932.21亿元，同比4.11%，占比96.89%。截至2023Q3，公司共有经销商19608家，较上年同期增加287家。分地区看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收263.73亿元/242.36亿元/187.77亿元/154.09亿元/114.14亿元，占比分别为27.41%/25.19%/19.52%/16.02%/11.86%，同比4.83%/5.74%/10.66%/-8.08%/8.37%，呈现多地区稳步发展的趋势。 财务预测与估值： 公司龙头优势显著，收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间。考虑到公司盈利能力提升明显，根据公司2023三季报，我们小幅上调对公司2023年的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为108.63亿元（前值为106.91亿元）、124.75亿元、145.32亿元，EPS分别为1.71/1.96/2.28元。对应10月30日收盘价的PE分别为15.6、13.6、11.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

事项：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入17.59亿元，同比增长19.24%；归母净利润2.41亿元，同比增长57.02%。实现扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.14%。其中23Q3实现营业收入6.31亿元，同比增长11.80%；归母净利润0.75亿元，同比增长23.68%。实现扣非归母净利0.70亿元，同比增长16.22%。 平安观点：经营稳健，净利率提升。公司23Q1-Q3实现毛利率33.90%，同比下降0.37pct。销售/管理/财务费用率分别为14.27%/2.93%/-0.17%，较同期下降0.77/上升0.36/下降0.13pct。实现净利率13.92%，同比上升2.64pct。公司23Q3单季度实现毛利率32.34%，同比下降2.22pct。销售/管理/财务费用率分别为12.21%/2.43%/0.01%，较同期下降2.01/下降0.30/上升0.26pct。公司2023Q3实现净利率12.03%，同比上升0.53pct。 B端表现稳健，持续看好C端弹性。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，23Q3公司复合调味料实现营收3.46亿元，同比增长34.34%，占比56.51%；轻烹解决方案实现营收2.29亿元，同比下降10.51%，占比37.47%；饮品甜点配料实现营收0.37亿元，同比下降23.13%，占比6.02%。复合调味料受益于B端大客户的快速恢复，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速略降，但细分领域行业地位依然稳固。 非直销表现亮眼，经销体系不断深化。从渠道看，公司采用直销为主、非直销为辅的销售模式。23Q3公司直销收入达4.98亿元，同比增长4.47%，占比81.37%；非直销收入达1.14亿元，同比增长34.20%，占比18.63%。公司主要通过直销渠道为国内外连锁餐饮企业和食品工业企业提供定制产品，如为百胜中国、麦当劳、泰森中国等公司提供的快速反应、及时反馈的定制服务，以客户需求，不断加深双方合作。而在非直销渠道，公司主要为经销商、贸易商、小型餐饮和代销等提供通用品，Q3增速表现亮眼。当前公司正凭借研发优势带来产品力以及大客户背书带来品牌力，打造符合多消费产品需求的产品，推动大B小B共同发展。 财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.7、22.7、18.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。

公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入186.50亿元，同比下降2.33%；归母净利润43.29亿元，同比下降7.25%。实现扣非归母净利41.52亿元，同比下降7.67%。其中23Q3实现营业收入56.85亿元，同比增长2.20%； 归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%。实现扣非归母净利11.82亿元，同比下降1.87%。 平安观点： 规模效应减弱，盈利能力略有承压。公司23Q1-Q3实现毛利率35.49%，同比下降0.75pct。毛利率下滑主要系产品结构变化，毛利率低的产品占比提升。销售/管理/财务费用率分别为5.45%/1.96%/-2.02%，较同期上升0.14/上升0.26/上升0.41pct。实现净利率23.26%，同比下降1.21pct。 公司23Q3单季度实现毛利率34.54%，同比下降0.75pct。销售/管理/财务费用率分别为5.59%/2.38%/-1.81%，较同期下降0.28/上升0.13/上升0.80pct。公司2023Q3实现净利率21.73%，同比下降1.24pct。看长期看好公司的规模化优势，同时成本正在下行，期待收入修复后的盈利能力改善。 主要品类依然承压，布局多元化健康化。分产品看，23Q1-Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收96.26亿元/18.66亿元/32.22亿元/26.40亿元，同比-7.47%/-5.67%/0.34%/19.85%。由于餐饮业尚处恢复期，公司主要品类营收仍然承压，其中酱油降幅收窄，蚝油恢复正增长，其他产品维持稳定增长。近年来，公司不断丰富产品矩阵，覆盖酱油、蚝油、酱料、醋品、料酒、鸡精、腐乳、火锅底料等多种品类，并在原有经典系列、高端系列的基础上，继续推出有机系列、特级系列、零添加系列，实现全档次布局，以抢占新的发展空间。 积极变革，持续优化经销网络。23Q1-Q3海天味业线下渠道实现营收166.54亿元，同比下降2.19%；线上渠道实现营收7.00亿元，同比下降 8.74%。在公司全国化战略布局下，全国五大销售区域均衡发展，其中北部区域占比最高。23Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部 / 西 部 分 别 实 现 营 收 33.11亿 元 /33.31亿 元 /38.87亿 元 /45.10亿 元 /23.15亿 元 ， 分 别 占 比19.08%/19.20%/22.40%/25.98%/13.34%，同比变动-5.33%/-2.87%/-0.59%/ -4.58%/3.75%，除西部区域外均有所下滑。 财务预测与估值：公司终端需求恢复不及预期，业绩承压，根据公司2023年三季报，我们小幅调低对23年的盈利预测；但由于公司处于渠道变革期，看好公司盈利能力的稳步改善，因此小幅调高对24-25年的盈利预测。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为59.98亿元（前值为62.62亿元）、68.21亿元（前值为68.12亿元）、76.45亿元（前值为74.04亿元），EPS分别为1.08/1.23/1.37元。对应10月30日收盘价的PE分别为35.1、30.9、27.5倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

事项：泸州老窖发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入219亿元，同比增长25.2%；归母净利润106亿元，同比增长28.6%；其中3Q23实现营业收入73亿元，同比增长25.4%，归母净利润35亿元，同比增长29.4%。 平安观点：秋收计划卓有成效，合同负债表现亮眼。3Q23公司开展秋收计划，加强渠道管控、增厚渠道利润，同时通过礼赠促销、窖主节等形式强化品牌力，促进终端动销。截至3Q23，公司合同负债29.6亿元，同比/环比分别+10.6/+10.3亿元，经销商打款意愿较足。3Q23公司动销环比2Q23明显改善，库存仍处可控范围。分产品看，我们预计国窖产品稳定增长；特曲60川渝地区试点全渠道化、省外如环太湖区域逐渐导入团购，同样有望贡献增量；窖龄控货挺价，黑盖持续培育。 期间费用率同比收窄，盈利能力持续提升。3Q23公司毛利率88.6%，同比+0.2pct，小幅优化。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/4.1%/0.9%/-1.7%，分别同比-0.8/-0.8/-0.2/-0.3pct，期间费用率整体为16.2%，同比-2.0pct，税金及附加占收入的9.4%，同比+0.2pct。 整体来看，3Q23公司归母净利率达47.3%，同比+1.5pct。 市场化管理，全矩阵发力，维持“推荐”评级。国窖品牌基础深厚，腰部品牌持续发力，全价格带增长动能强劲。此外，公司管理层经验丰富，在手工具充足，市场化操作团队执行能力强。分市场看，公司在四川、华北等地区优势明显，同时坚持“东进、南图、中崛起”战略，百城计划稳步推进，全国化仍有空间。我们维持盈利预测，预计2023-25年EPS为8.98/10.96/13.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，