事件概述4月12日，公司发布2024年年报， 2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%； 归母净利润10.84亿元， 同比+81.29%； 扣非后归母净利润10.62亿元， 同比+157.24%； 其中， 24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%； 归母净利润1.14亿元，同比-47.77%； 扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。 分析与判断两轮车业务快速增长， 机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看， 24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同 比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。 其 中 ， 24年 两轮车业务占比公司营收达51%， 剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著， 同比+3.65个百分点， 支撑公司营收利润高增。 24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点， 高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。 分销售情 况 看 ， 24年 电 动 两 轮 车/全 地 形 车/机 器 人 业 务 实 现 销 量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%， 持续研发投入和市场开拓， 推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。 公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。 1）电动两轮车： 公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。 截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至25年3月10日）。 2）平衡车和滑板车： 截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。 3）全地形车： 持续迭代升级多处技术， 展现优异的发动机性能与全新布局设计， 满足不同地形需求。 4）机器人： 公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业， 并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。 新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。 24年盈利能力稳步提升， 费用管控良好， 高分红彰显发展信心。 1）利 润 端 ： 24年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为28.24%/7.65%， 同 比+3.06/+1.82个百分点。 2） 费用端： 24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。 24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%， 现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速， 看好公司业务持续增长。 2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 我们认为电动两轮车行业置换有望提速， 驱动行业向高端化、智能化方向发展。 九号公司 两轮车布局高端赛道，智能化、 高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计 2025-2027年 营 收 实 现192.21/248.69/310.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现 16.19/21.96/28.36亿元 ， 分 别 同 比 增 长 49.33%/35.65%/29.15%； 预 计 EPS 为22.57/30.62/39.54元，对应 PE 为 26/19/15倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险， 关税变化风险， 监管政策风险等。

投资摘要聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业， 短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。 我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售， 具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央， 基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、 拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌， 2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 据公司24年业绩快报， 2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%， 两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。 业绩层面， 2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%， CAGR2020-2024为96.48%。 我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升， 毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。 九号电动两轮车卡位智能化、 高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放。 我国是电动自行车生产销售第一大国， 艾瑞咨询数据显示， 2023年我国电动两轮车销量约为5500万台， 同比增长9.8%。 新国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 国内行业增长动力充足， 竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长， 据绿源招股书预计2024年海外电动两轮 车 销 量 达 3080万 辆 ， 其 中 欧 洲 / 东 盟 / 印 度 / 美 国 销 量 达1190/850/240/140万辆， 海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。 我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道， 智能化高端化形象已树立， 产品矩阵化成长，具备规模效应， 作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 布局智慧机器人赛道， 科技蓝海市场前景广阔。 公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等， 24Q1-Q3割草机器人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（ 23年占比机器人业务80%+）。 割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势， 据QYR预测， 2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元， CAGR2024-2030为11.4%。 通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。 另外， 公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。 作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著： ①智能化优势： 更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒： 2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%； ②持续迭代的底层技术储备： 智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三大底层核心技术； ③多元化业务布局， 边际有序扩张： 实现从“0到1”及从“1到 N”发展； ④全球化销售网络布局： 国内外主流线上平台均已布局，本地化办事处赋能海外销售； ⑤高标准的产品质量与服务： 电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计2024-2026年 营 收 实 现141.71/184.79/225.78亿元，分别同比增长38.63%/30.40%/22.18%； 预 计 归 母 净 利 润 实 现10.88/17.32/24.53亿 元 ， 分 别 同 比 增 长81.90%/59.22%/41.61%；预计EPS为15.16/24.15/34.19元，对应PE为39/24/17倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，监管政策风险等。

事件概述10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTOGallery，有望进一步提升MotoMotion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。 盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。 投资建议作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

智能家居头部OEM&ODM供应商，深耕北美加速出海。匠心家居主营智能电动沙发和电动床，是一家具有自主研发和成长α的“专精”出口高新技术企业。公司深耕国际市场多年，绑定核心大客户如AshleyFurniture、PrideMobility等。2024H1实现收入12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%。我们认为，匠心家居有望实现消费品出海0到1成长路径，主要基于管理团队凝聚力强、产品研发创新、自主品牌及店中店模式持续拓展。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100+个店中店，持续推海外自主品牌建设。长期增长驱动：全球家居市场迈入稳步增长阶段，智能化成为发展方向。据Statista数据，预计2024年全球智能家居市场规模将达1669亿美元，CAGR2020-2026预计17.54%。从细分市场看，全球功能沙发市场规模不断扩大，CAGR2017-2022为7.73%，预计2023年市场规模达到327亿美元。欧美为功能沙发主要消费国家，2022年美国功能沙发渗透率为48.80%，我们认为渗透率有望伴随需求结构升级持续提升。 智能电动床2022年全球规模约52.07亿美元，CAGR2017-2022为20.41%。北美是全球智能床的最大消费市场，2022年占比高达44%，渗透率约为14%，我们认为其渗透率较低具备提升空间。 短期出口催化：美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善。我国为家具出口大国，据海关数据，2023年我国家具及其零件出口额为641.96亿美元，CAGR2019-2023为4.37%。我们认为国货家居龙头通过多年自身技术积累，形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在海外市场具有一定优势。另一方面，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好我国家居出口增长前景。美国家居零售经历近年的去库存，2023Q4进入补库阶段，市场需求正逐渐恢复，利好我国出海家居企业订单改善。 竞争优势：对标LAZBOY、敏华控股，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力，相似产品具备高性价比；公司ODM、OBM（店中店）、自主品牌业务协同发展，具备供应链一体化优势。 “产品+供应链”双轮驱动，国际化布局打开增长空间。1）高度重视技术研发，研发投入位列前茅。2023H1公司共拥有620项境内外授权专利及215项尚在申请中的专利。公司持续进行研发投入，不断推进项目研发，2018-2023年研发费用从0.67亿元增至1.18亿元，CAGR20182023达11.99%。2）产品生产关键环节自主可控，形成内部垂直整合的供应链体系。公司不仅具有智能电动沙发、智能电动床成品的生产和组装能力，还具备完整的核心配件研发、生产能力。核心零部件自制率不断提升，有效进行成本控制。3）积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富。近年自主品牌与ODM业务占比逐步提升，公司与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立长期稳定的合作关系，并持续开拓新客户。2018-2023年公司前五大客户销售额占比营收54%以上，并持续开拓新零售商客户，2024H1公司获得49位新客户，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%。 投资建议作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启等多维利好因素有望带动业绩增长，2023年业绩显著修复，2024H1业绩整体延续增长，我们预计2024-2026年营收实现23.90/28.93/34.27亿元，分别同比增长24.37%/21.06%/18.45%；预计归母净利润实现5.03/6.05/7.20亿元，分别同比增长23.40%/20.40%/18.90%；预计EPS为3.02/3.64/4.32元，对应PE为17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。