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甘坛焕

国泰君安

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工作经历: 登记编号:S0880523080007。曾就职于中信证券股份有限公司...>>

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太极集团 医药生物 2024-11-08 26.70 35.09 78.12% 29.49 10.45%
29.49 10.45% -- 详细
维持“增持”评级。业绩低于预期。考虑到核心产品销售低于预期,下调2024-2026年预测EPS至1.11/1.47/1.90元(原1.72/2.10/2.61元),参考行业平均估值,给予2025年PE24X,维持目标价35.09元,维持“增持”评级。 受多因素扰动业绩短期承压,基数扰动出清后有望回归稳健增长。 2024Q1-3收入104.34亿元(-14.36%),归母净利润5.45亿元(-28.10%),Q3单季收入26.17亿元(-16.44%),归母净利润0.50亿元(-73.82%),主要系工业板块受多因素影响持续承压。前三季度分板块看:(1)医药工业收入61.88亿元(-25.24%),毛利率61.11%(-4.04pct)。其中,消化及代谢用药收入17.69亿元(-34.28%),主要系核心产品藿香正气口服液:①23年高基数;②24年社会和渠道库存较高导致销量不及预期。呼吸系统用药收入18.76亿元(-1.21%)。抗感染药物收入8.48亿元(-43.13%),主要系:①销售确认口径改变,导致化药收入显著下滑;②核心产品益保世灵(22A/23H1收入分别为15.11/8.63亿元)2024年3月起纳入部分省级联盟集采,价格略有下滑。神经系统和心脑血管用药收入分别为5.09亿元(-19.55%),预计主要系由于销售确认口径改变。多因素扰动工业板块,短期业绩承压,预计25年产品收入及销售口径改变所致的基数扰动逐步出清,有望回归稳健增长。(2)医药商业收入51.09亿元(-11.21%);(3)中药材资源收入7.24亿元(-13.77%);(4)大健康与国际业务收入3.55亿元(+65.61%)。 毛利率短期有所波动,费用管理持续优化。2024Q3毛利率29.13%,同比-16.51pct,预计主要由于收入结构变化(毛利率较高的工业板块收入下滑幅度较大)以及销售口径改变;销售费用率也因口径改变及主动优化,同比-14.77pct至15.61%。高管换届已落地,预计后续有望引领新增长。 催化剂:核心产品销量超预期,费用管理持续增强风险提示:核心产品销量不及预期,集采风险,政策风险
华润三九 医药生物 2024-11-08 44.81 57.13 27.58% 49.68 10.87%
49.68 10.87% -- 详细
维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入197.40亿元(+6.08%),归母净利润29.60亿元(+23.19%),扣非净利润27.52亿元(+19.48%),24Q3单季收入56.34亿元(+3.16%),剔除昆药并表收入37.31亿元(+3.03%);归母净利润5.61亿元(+6.85%),扣非净利润4.44亿元(-6.83%)。业绩整体符合预期。维持2024-26年预测EPS2.62/2.92/3.17元,维持目标价58.40元,对应2025年PE20X,维持“增持”评级。 销售费用率持续下降且仍有优化空间。24Q3毛利率50.47%(同比0.29pct),净利率11.85%(同比+0.22pct),基本保持稳定。24Q3销售费用率25.55%,同比/环比分别-1.52pct/-0.14pct,主要得益于:①产品结构变动,销售费用率较高的处方药因集采等因素占比逐步降低;②工业板块规模效应逐步体现。24Q3管理费用率为6.52%,同比-0.11pct,预计后续随着规模进一步提升,销售及管理费用率仍有一定的优化空间。 内部研发创新与外部并购融合持续推进,赋能未来业绩增长。在内生品类开拓上,围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等治疗领域积极发力,24Q3研发费用率3.30%,同比/环比分别+0.31pct/+0.52pct。自研的4款新品中1款已申报NDA,2款化药1类新药已开展临床I期,未来有望进一步丰富产品矩阵。在外延增长上,持续推进优质标的并购及融合。昆药自2023年并购以来持续融合:①在三七产业链上加大投入,持续打造“昆中药1381”精品国药品牌;②管理上深度融合,提升效率。天士力并购项目积极推进,预计25Q1完成交易,后续有望在研发创新、技术平台等协同发展,优化医疗端运营能力。 催化剂:核心产品销量超预期,并购加速推进风险提示:成本波动风险,集采政策风险,融合进度不及预期
泰格医药 医药生物 2024-11-05 63.28 72.25 39.67% 70.93 12.09%
70.93 12.09%
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Q3业绩受多重因素扰动短期承压,环比有所改善,经营性净现金流环比改善明显,国内创新药支持政策力度加大,宏观环境向好,预计新鲜订单有望持续增加。 投资要点: 维持“增持”评级。 2024Q1-3收入 50.68亿元( -10.32%),归母净利润 8.13亿元( -56.72%),扣非净利润 8.92亿元( -25.56%), 业绩低于预期。下调 2024-26年预测 EPS 至 1.45/1.79/2.22元(原2.00/2.23/2.60元),根据行业平均估值,给予 2025年 PE 40X,上调目标价 72.25元,维持“增持”评级。 Q3受多因素扰动业绩承压,环比略有改善。 24Q3单季收入 17.09亿元(同比-11.87%,环比+0.67%),归母净利润 3.21亿元(同比-34.74%,环比+24.36%),扣非净利润 2.52亿元(同比-37.83%,环比-25.35%),利润同比下降明显,预计主要由于: ①23年国内新增订单金额有所下滑,导致 24Q3临床工作量有所下滑;②23H2由于国内竞争格局影响,国内临床运营新签订单平均单价有所下滑;③海外业务体量持续提升, 24Q3人民币升值,导致海外应收账款产生较大汇兑损益。 归母及扣非净利润环比趋势差异较大,主要由于大额存单的收益计入投资收益导致经营性利息收入减少及非经营性的投资收益增加。 期 间 费 用 率 环 比 略 有 改 善 , 24Q3销 售 /管 理 费 用 率 分 别 为2.55%/10.64%,环比分别-0.69pct/-1.12pct,控费能力有所改善。预计24Q4上述影响边际减弱,叠加持续改善控费能力,业绩有望环比持续改善。 现金流环比改善明显, 宏观环境回暖订单持续增加。 2024Q3经营性净现金流 4.01亿元,环比 Q2显著改善( 24Q2为 0.33亿元)。 2024年以来, 跨国药企在中国保持稳定研发投入,国内药企海外授权交易领域继续保持活跃,国内创新药政策环境支持力度持续加大, 跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加,预计新鲜订单延续 24H1趋势持续实现增长。 考虑到 23年扰动逐步消化、 24年政策及投融资环境逐步改善,预计 24Q4及 25年新鲜订单数量及金额有望进一步增加。 催化剂: 新鲜订单持续增加,融资环境改善风险提示: 政策风险,汇率波动风险
云南白药 医药生物 2024-11-05 56.76 67.94 18.16% 60.78 7.08%
61.15 7.73%
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业绩整体符合预期,维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入299.15亿元(+0.76%),归母净利润43.27亿元(+5.03%),扣非净利润42.65亿元(+10.68%),其中Q3单季收入94.60亿元(+0.86%),归母净利润11.38亿元(-12.16%),扣非净利润11.30亿元(+1.23%),归母净利润主要受23Q3同期公允价值变动损益及投资收益波动影响,扣非更能展现稳健经营情况。业绩整体符合预期。维持2024-2026年预测EPS为2.57/2.87/3.15元,参考行业平均给予25年PE24X,维持目标价69.39元,维持“增持”评级。 持续提质增效,期间费用率进一步优化。2024Q3毛利率26.47%(同比-0.51pct),净利率为12.05%(-1.77pct),扣非净利率11.94%(+0.04pct),净利率下滑主要受非经常损益波动影响,扣非净利率更能展现稳健经营情况及提质增效成果。24Q3销售/管理费用率分别为10.67%/1.82%,同比分别-1.02pct/-0.43pct,财务费用率为0.01%(+0.92pct),持续提质增效,销售及管理费用率持续优化,长期来看预计仍有进一步优化空间。考虑到历年费用确认节奏,Q4往往结算较多的广告宣传等费用,预计24Q4环比有所增加,但同比有望持续优化。 运营效率持续提升,拟进行特别分红回报股东。24Q3末存货周转天数为79天,较23Q3同期显著减少14天,库存管理效率明显提升。 24Q1-3经营性净现金流40.73亿元,同比+57.29%,运营质量持续改善。10月29日公告,拟进行特别分红方案,每10股派发现金12.13元,分红总金额21.64亿元,占前三季度归母净利润的50.02%,进一步重视股东回报。 催化剂:核心产品销量超预期,渠道持续优化风险提示:渠道拓展不及预期,产品销量不及预期
山河药辅 医药生物 2024-10-28 12.50 18.15 51.38% 13.90 11.20%
13.90 11.20%
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业绩略低于预期,Q3单季度因毛利率下滑和期间费用率的增加,短期利润有所扰动,预计后续有望逐步好转,新品持续增加有望助力长期业绩。 投资要点: 维持“增持”评级。2024年 Q1-3实现收入 6.44亿元(+0.62%),归母净利润 1.22亿元(-0.89%),其中 Q3单季度实现收入 1.94亿元(+3.74%),归母净利润 0.27亿元(-23.6%),业绩略低于预期。考虑到可转债项目投产后短期成本有所提升以及可转债利息费用增加,下调 2024-2026年预测 EPS 至 0.73/0.84/0.94元(原 0.80/0.94/1.05元),参考行业平均估值水平,考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价,给予 2025年 PE 22X,维持目标价 18.15元,维持“增持”评级。 毛利率下滑叠加期间费用率增加,扰动短期利润。2024Q3毛利率29.26%,同比/环比分别-1.32pct/-4.32pct,我们预计可能由于:①微晶纤维素等部分产品因竞争格局变动价格略有下调;②南区新产能项目 24年逐步投产,我们预计由于前期产能尚未充分释放,导致新车间生产成本略有提升,常态化生产后毛利率有望好转。此外,期间费用率也有所上升,销售/管理费用分别为 4.28%/4.40%,同比分别+0.99pct/+0.42pct;财务费用率 1.85pct(+1.22pct),主要由于可转债计提利息费用增加所致。毛利率下滑叠加期间费用率增加,扰动Q3整体利润。预计后续随着新车间生产逐步稳定以及产能释放带来的规模效应,利润有望逐步好转。 持续新增品种,有望助力长期业绩。2024年 8月,新品聚维酮 K25获 CDE 登记号,目前公司已有 48种产品获得 CDE 登记号,主要产品均已与制剂成功关联,处于激活(A)状态;共有 15个产品获得美国 DMF 归档号,共 11个品种获欧盟 EXCIPACT 认证,欧洲 CEP证书 2项,部分产品已取得 HALAL、KOSHER 等认证。新品持续增加有望拓展产品矩阵,强化核心竞争力,助力长期业绩增长。 催化剂:新厂区产能快速释放,下游需求旺盛,出口持续向好风险提示:新厂区产能不及预期,市场竞争加剧风险,下游需求波动风险,政策风险
片仔癀 医药生物 2024-10-25 239.10 248.64 20.70% 259.89 8.70%
259.89 8.70%
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投资要点:维持“谨慎增持”评级。2024Q1-3收入84.5亿元(+11.2%),归母净利润26.87亿元(+11.7%),其中Q3单季度收入28.00亿元(+9.6%),归母净利润9.65亿元(+11.7%),业绩符合预期。维持2024-26年预测EPS为5.21/5.92/6.65元,考虑核心产品具有稀缺性,给予一定溢价,给予25年PE42X,上调目标价至248.64元,维持“谨慎增持”评级。 积极发力渠道建设,核心产品收入快速增长。分板块看,前三季度:(1)肝病用药收入42.83亿元(+20.2%),其中Q3单季实现16.43亿元(+25.3%),考虑到24Q3同比已无提价基数影响,预计收入增长主要得益于渠道建设持续完善拉动核心产品片仔癀锭剂销量实现较快增长。前三季度积极发力渠道建设:①连锁渠道上,持续拓展全国及地方性区域龙头连锁合作,Q3新增覆盖门店数量超1万家;②片仔癀国医馆和国药堂建设持续加速,在漳州市内外分别布局新国医馆和国药堂,持续壮大终端销售网点,截至9月底,累计接洽开设国医馆或国药堂意向商超600家,其中80余家已立项;③线上持续强化京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道。24Q1-3毛利率70.8%(同比-7.4pct),其中Q3单季毛利率68.2%(同比-10.8pct),环比无明显变动,预计原材料成本仍有所承压。(2)心脑血管用药收入2.68亿元(+11.7%);(3)医药流通收入31.53亿元(+3.1%);(4)化妆品收入5.25亿元(+21.9%)。 持续推进降本增效,费用整体控制良好。2024Q1-3因原材料成本上涨毛利率同比-3.0pct至45.44%,但因持续降本增效,净利率同比仅略降0.26pct至32.16%;销售/管理费用率分别为3.93%/2.69%,同比分别-1.05pct/-0.74pct,其中24Q3销售/管理/财务费用率分别为2.96%/3.08%,同比分别-2.28pct/-0.65pct,费用整体控制良好。预计随着品牌影响力增强、收入规模增加、持续降本增效,利润有望持续维持稳健增长。 催化剂:核心产品销量超预期,渠道持续拓展 风险提示:核心产品销量不及预期,原材料价格波动风险
泽璟制药 医药生物 2024-09-10 58.35 75.02 15.61% 79.99 37.09%
79.99 37.09%
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维持“增持”评级。公司核心产品陆续步入收获期,早研管线陆续迎来概念验证,维持2024-2026年EPS预测-0.63/0.30/1.49元,维持目标价75.02元/股,维持“增持”评级。 ZG006早期临床数据亮眼,ORR达66.7%,有效性及安全性优异。 公司披露的初步数据表明,CD3/DLL3/DLL3三抗ZG006在I期剂量递增及扩展研究中呈现出良好的有效性及安全性。特定剂量组的9例SCLC受试者中(10mg组4例、30mg组2例、60mg组3例),ORR达66.7%(PR:10mg组3例、30mg组1例、60mg组2例),DCR达88.9%,展现出同类最优潜力。安全性方面,绝大多数TRAEs为1级或2级,未观察到剂量限制性毒性(DLTs)和免疫效应细胞相关神经毒性综合征(ICANS),也未发生导致治疗终止或死亡的TRAE。 CD3/DLL3疗法有望改变SCLC治疗格局,ZG006初步展现同类最优潜力。SCLC恶性程度较高,患者对初始治疗非常敏感、但大部分患者治疗后出现复发及耐药,后续疗法效果不佳;目前临床二线治疗以拓扑替康等化疗药物为主、并无靶向药物成为标准疗法;在三线及以上人群,国内目前仅有安罗替尼单药获批,而美国尚无标准疗法。安进CD3/DLL3双抗Tarlatamab在10mg剂量下ORR高达40%、mOS高达14.3个月,显著优于临床现有疗法,成为SCLC领域明星分子,已在美国获批上市。ZG006针对CD3及两个不同DLL3表位的三特异性抗体,双DLL表位有望带来差异化竞争优势。 早期管线兑现加速,有望引领新一轮催化。公司早期研发管线充沛,ZG006(CD3/DLL3/DLL3)为全球首款针对DLL3的三特异性抗体,在中国处于I/II期临床阶段,针对SCLC等领域具有较大应用潜力;ZG005(PD-1/TIGHT)于2024ASCO年会披露I/II期数据,包括宫颈癌(20mg/kg组ORR=63%)在内的多项实体瘤数据亮眼,目前已开展多项适应症探索研究。后续多款产品研发管线已陆续步入临床阶段,有望陆续迎来概念验证,长期发展潜力充足。 风险提示。临床试验进展不及预期;新药研发失败风险;市场推广及销售不及预期风险
丽珠集团 医药生物 2024-09-04 35.65 43.96 20.57% 44.72 25.44%
44.72 25.44%
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维持“增持”评级。公司2024H1实现收入62.82亿元(-6.1%),归母净利润11.71亿元(+3.2%),扣非归母净利润11.55亿元(+5.7%)。2024Q2单季度实现收入30.40亿元(-7.2%),归母净利润5.63亿元(+1.9%),扣非归母净利润5.65亿元(+7.9%),业绩符合预期。维持2024-2026年预测EPS为2.40/2.70/3.09元,维持目标价为43.96元,对应2024年PE18X,维持“增持”评级。化学制剂和中药制剂业务短期承压,诊断试剂业务持续增长。①化学制剂业务实现收入32.24亿元(-7.4%),工艺改进带动毛利率提升至81.2%(+2.3pct)。其中消化道领域实现收入13.01亿元(-20.0%),主要由于行业整顿、艾普拉唑针剂降价及片剂省级联盟降价的共同影响,24H2有望以量补价实现消化道板块与23年同期持平;促性激素领域实现收入15.49亿元(+12.5%),亮丙瑞林在广东联采放量,我们认为24年内有望与新品一同带动板块营收高个位数增长。②中药制剂板块实现收入7.45亿元(-21.9%),病毒感染人数的波动导致抗病毒颗粒销售同比下滑;参芪扶正注射液在医保解限后入院速度加快,拉动中药板块毛利率提升至75.6%(+7.1pct),我们认为其全年销售有望突破十亿元。③原料药及中间体业务实现收入17.6亿元(-1.2%),通过提高运营效率和产能利用率,毛利率稳步提升至37.1%(+0.5pct),同时高端抗生素布局有望从万古霉素拓展至万星类,实现布局优化。④诊断试剂及设备实现收入3.94亿元(+32.3%),传染病领域销售渠道迅速扩展。创新药和高端制剂突破密集,收获兑现在望,积极回购增强信心。创新品种曲普瑞林微球和托珠单抗入院开发持续推进,曲普瑞林微球治疗子宫内膜异位市场潜力巨大,有望贡献业绩增量;阿立哌唑微球预计2025H1获批上市,拓展精神领域布局。 司美格鲁肽T2D已递交NDA,减重适应症III期准备入组,开发进度良好;IL17A/F单抗头对头司库奇尤针对中重度银屑病的Ⅲ期试验已完成入组。公司持续通过二级市场开展股票回购,彰显公司对未来发展信心。催化剂:新品放量爬坡,临床结果优异风险提示:国内医药政策变化;临床试验结果不及预期
智翔金泰 医药生物 2024-09-02 26.42 40.07 60.34% 36.40 37.77%
36.40 37.77%
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投资要点:维持“增持”评级。24H1尚无产品上市销售,未产生主营业务收入,归母净利润-3.62亿元,扣非净利润-3.64亿元,较23年同期净亏损略减少,主要系财务费用同比下降,确认股份支付费用同比减少。 考虑到核心产品GR1501上市进度低于预期,下调2024-2026年EPS至-2.50/-1.86/-1.57元(原-1.98/-1.42/-0.95元),根据DCF估值法,下调目标价至40.07元,维持“增持”评级。 GR1501获批上市,正式开启商业化。核心产品IL-17单抗GR1501针对成人中重度斑块状银屑病适应症已于2024.8获批上市,正式开启商业化。GR1501针对420例患者的III期临床FAS分析显示,GR1501组和安慰剂组的12w-PASI75达标率为90.7%vs8.6%,PGA0/1分别为74.4%vs3.6%,且52周GR1501组复发率仅0.4%,长期疗效优秀,且安全性良好。目前,商业化团队已初具规模,积极推进准入、学术推广与市场拓展,后续将持续通过学术会议、展会及学术活动等形式推广,快速推进产品销售。此外,中轴型脊柱关节炎适应症于2024.1递交NDA,预计有望2025年获批上市。 在研管线丰富,临床稳步、高效推进。24H1研发投入2.86亿元,研发人员439人(较23年同期+66人),研发人员占比65.13%。产品矩阵丰富,在研产品15个,涵盖自免、肿瘤、抗感染三大领域,管线稳步推进,临床效率持续提升。(1)自免管线:①GR1802(IL-4R单抗):CRSwNP于2024.8启动III期;过敏性鼻炎于2024.2获批IND;青少年/儿童AD于2024.8获批IND,各适应症快速进展。②GR1603:为国内首家进入临床阶段的IFANR1单抗,2024.4已完成II期SLE临床入组。(2)抗感染管线:①GR1801(狂犬病双抗)2023.9进入III期,预计24H2完成III期并递交NDA;②GR2001(破伤风单抗)于2024.8启动III期临床,其临床周期较短,有望于2025年递交NDA。 (3)肿瘤管线:①GR1803(BCMAxCD3双抗):2024.5于EHA披露I期数据,疗效优异且安全性可控,2024.7已启动II期临床。 催化剂:临床进度超预期,核心产品快速放量 风险提示:商业化不及预期,临床进度不及预期,行业政策风险
泽璟制药 医药生物 2024-08-27 56.06 75.02 15.61% 62.66 11.77%
79.99 42.69%
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本报告导读:产品放量加速,亏损额度大幅收窄。研发成果密集兑现,核心管线加速步入收获期。 早期管线稳步推进,有望引领新一轮催化。维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。考虑到公司核心产品陆续步入收获期,运营效率持续提高,调整2024-2026年EPS预测至-0.63/0.30/1.49元(原-0.63/0.24/1.30元)。根据DCF估值法,上调目标价至75.02元/股,维持“增持”评级。 产品放量加速,亏损额度大幅收窄。2024H1公司实现营收2.41亿元,同比+9.44%;其中2024Q2实现营收1.32亿元,同比+18.45%、环比+22.36%,在多纳非尼拉动下呈现放量加速趋势。2024H1公司整体运营效率有所提升,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为49.94%、10.98%、75.26%,同比-3.56PCTs、+8.03PCTs、-24.92PCTs,销售费用率有所下降,管理费用率增加主要系23H1冲回计提股份支付费用所致,研发费用率下降主要系多项注册性临床陆续完成。2024H1公司净亏损0.67亿元,亏损额度同比收窄0.48亿元,亏损额度大幅收窄,呈持续减亏趋势。 研发成果密集兑现,核心管线加速步入收获期。公司核心产品重组人凝血酶于2024年1月新晋获批上市,具有高纯度、高止血活性的特点,有望引领临床用药迭代;JAK抑制剂杰克替尼目前处于上市审评阶段,我们预计有望2024年获批骨髓纤维化适应症,后续多项自身免疫疾病适应症持续推进,重度斑秃适应症在III期临床中已达到主要疗效终点,特应性皮炎、强直性脊柱炎适应症处于III期临床阶段,有望陆续申报上市;注射用重组人促甲状腺激素已处于NDA阶段,且术后辅助放射性碘清甲治疗适应症已处于III期临床阶段。 早期管线稳步推进,有望引领新一轮催化。公司早期研发管线充沛,ZG006(CD3/DLL3/DLL3)为全球首款针对DLL3的三特异性抗体,在中国处于I/II期临床阶段,针对SCLC等领域具有较大应用潜力,后续数据读出值得期待;ZG005(PD-1/TIGHT)于2024ASCO年会披露I/II期数据,包括宫颈癌(20mg/kg组ORR=63%)在内的多项实体瘤数据亮眼,目前已开展多项适应症探索研究。后续多款产品研发管线已陆续步入临床阶段,长期发展潜力充足。 风险提示。临床试验进展不及预期;新药研发失败风险;市场推广及销售不及预期风险
恒瑞医药 医药生物 2024-08-23 43.21 53.55 18.24% 45.78 5.95%
57.53 33.14%
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产品出海显著增厚表观业绩,收入端与利润端双双高增长。国内业绩稳健增长,创新药放量持续提速。创新研发成果加速落地。维持“增持”评级。 投资要点: 产品出海显著增厚表观业绩,收入端与利润端双双高增长,维持“增持”评级。公司 2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.01亿、34.32亿、34.90亿元,同比+21.78%、+48.67%、+55.58%; 其中 2024Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 76.03亿、20.63亿、20.50亿元,同比+33.95%、+92.94%、+100.32%,收入端与利润端双双高增长,我们判断主要系创新药持续高速放量、以及产品出海带来显著业绩增厚;公司将来自合作伙伴 Merck Healthcare的 1.6亿欧元对外许可首付款(按即时汇率折合人民币约 12.7亿元)确认为收入,推动 Q2业绩高增长,国际化布局逐渐步入兑现期。 维持 2024-2026年 EPS 预测 0.90/1.08/1.27元,维持目标价 53.55元,对应 2024年 PE 60X,维持“增持”评级。 国内业绩稳健增长,创新药放量持续提速。2024H1公司创新药收入达 66.12亿元(含税,不含对外许可收入),同比+33%。,瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入快速增长;阿得贝利单抗凭借疗效优势与惠民保支持收入贡献进一步扩大;海曲泊帕收入持续稳定增长;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等存量亦带来一定销售增量。2024H1公司仿制药收入有所下滑,主要系第九批国产品种醋酸卡泊芬净销售额同比减少 2.79亿元、以及地方集采产品碘佛醇、七氟烷、盐酸罂粟碱销售额同比减少 2.76亿元,后续存量仿制药的集采风险进一步出清。 创新研发成果加速落地,有望迎来新一轮收获期。2024H1公司研发投入 38.60亿元,同比+26%,研发投入力度有所加大。多款创新管线迎来收获期,如 PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、阿片类镇痛创新药泰吉利定获批上市,艾玛昔替尼(JAK1)、夫那奇珠单抗(IL-17A)等自免产品处于 NDA 阶段,SHR-A1811(HER2ADC)、SHR-A1921(TROP2ADC)、SHR-A1811(CLDN18.2ADC)、HRS9531(GLP-1/GIP)等产品已处于 III 期临床阶段。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市;出海进展超预期。 风险提示:新药进院不及预期;集采降价超预期;新药研发失败
片仔癀 医药生物 2024-08-21 203.53 234.09 13.64% 209.68 2.53%
282.99 39.04%
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公司发布 2024年半年报,提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓,预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下,业绩有望稳健增长。 投资要点: 维持“谨慎增持”评级。 公司发布 2024年半年报,基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响,下调 2024-26年 EPS 至 5.21/5.92/6.65元(原 5.28/6.20/6.93元),考虑公司核心产品稀缺性,给予一定溢价,给予 24年 PE45X,维持目标价 235.21元。 提价的基数效应及成本等多因素导致 Q2增速放缓。24H1营收 56.51亿元(+12.0%),归母净利润 17.22亿元(+11.7%),预计主要是核心产品 2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高(+20.6%),24Q2增速放缓,营收 24.80亿元(+2.7%),归母净利润 7.47亿元(-3.1%),预计受到多重因素影响:①23年以来部分原材料涨价,至 24年仍维持高位;②国内消费环境波动。24H1分板块看: (1)肝病用药收入 26.40亿元(+17.3%),其中 Q1/Q2收入分别为 15.05亿元(+27.8%)、11.35亿元(+5.7%),增速差异预计与前述原因一致;毛利率 72.39%(-5.32pct),预计主要是原材料价格较高所致。 (2)心脑血管用药收入 2.08亿元(+6.0%); (3)医药流通收入 22.68亿元(+7.5%); (4)化妆品收入 3.86亿元(+41.3%)。 降本增效成效显著,费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为 4.41%/2.49%/-0.09%,同比分别-0.43pct/-0.78pct/ +0.18pct;其中 24Q2销售/管理/财务费用率分别为 3.41%/2.59%/-0.33%,同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct,环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct,费用控制成果显著,销售费用率为近五年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增加、持续降本增效,费用率仍有望保持较低水平,进一步增厚利润。 升级体验馆为国药堂,持续强化渠道与研发,有望助力稳健增长。①持续优化渠道布局:2024年 1月起“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”,更突出中医药、大健康属性,在此基础上助力实施“名医入漳”项目工程,丰富终端销售网点,并与知名连锁建立合作关系,新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道,建强线上线下双渠道,打造销售增长新引擎。 ②加强研发,在手管线充足:24.6化药 1类新药 PZH2113(治疗淋巴瘤)获批 IND,3个 1类化药、3个 1.1类中药和 1个 1.2类中药已进入临床。 强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。 风险提示:核心产品销量不及预期,原材料价格波动风险
恩华药业 医药生物 2024-08-05 25.48 31.46 39.20% 27.49 7.89%
29.98 17.66%
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业绩稳健增长,维持“增持”评级。公司2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润27.63亿、6.29亿、6.34亿元,同比+15.13%、+15.46%、+16.27%;其中24Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.06亿、3.64亿、3.67亿元,同比+15.09%、+14.61%、+16.02%,利润端增速略高于收入端,业绩整体呈稳健增长态势。考虑到公司限制性股票激励计划的相关费用、以及院内销售环境变化,调整2024-2026年EPS预测为1.21/1.50/1.87元(原1.28/1.58/1.87元)。参照行业平均给予公司24年PE26X,上调目标价至31.46元(原29.53元)。维持“增持”评级。 麻醉业务维持高速增长趋势,精神&神经业务企稳回升。2024H1公司麻醉业务收入15.22亿元,同比+20.04%,占营收比重达55.09%;随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心陆续放量,公司麻醉业务有望维持高速增长趋势;此外,2024年7月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品,提级管理后市场格局预计将趋于稳定、公司的国内龙头地位有望长期维持。公司2024H1精神类、神经类产品分别实现收入5.95亿元、0.80亿元,同比+8.17%、+8.51%,随着集采影响出清,实现企稳回升。 期间费用率有所下降,经营性现金流情况良好。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为30.03%、4.16%,同比-2.58pcts、+0.22pcts,费用控制良好,整体期间费用率有所下降。2024H1公司经营性现金流净额为6.22亿元,同比+39.51%,现金流情况迎来改善。 研发投入加大,新品步入放量周期。2024H1公司研发投入3.19亿元,同比+13.03%,重磅新品陆续步入收获期。富马酸奥赛利定纳入医保后有望放量持续加速;公司24年2月与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,预计将进一步贡献业绩增量。公司在研管线持续推进,目前共有20余个在研创新药项目,其中NH600001乳状注射液已步入III期临床阶段。 风险提示:新药研发的不确定性的风险;政策变化的风险。
甘李药业 医药生物 2024-07-10 42.92 59.39 33.46% 46.75 8.92%
53.67 25.05%
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业绩超预期,维持“增持”评级。]公司发布2024年半年度业绩预增公告,24H1实现归母净利润2.9~3.3亿元,同比增长116.17%~145.98%(对应Q2增速为+128.4%~175.5%);扣非归母净利润为1.1~1.4亿元,同比增长7.61%~36.96%(对应Q2增速为+28.7%~70.3%)。利润增幅超预期,上调公司2024-2026年EPS预测为1.19/2.02/2.63元(原预测1.17/2.01/2.62元),维持目标价60.03元,对应2025年PE30X,维持“增持”评级。 海内外业务齐发力,步入加速收获期。我们判断公司Q2超预期的主要业绩增量(扣非口径)来源于:(1)海外市场:公司积极开拓新兴市场,出口业务不断实现突破,截止2023年底公司胰岛素产品已在20个海外国家获批、18个国家形成正式销售,2023年实现国际销售收入3.27亿元,同比+132%,我们判断其高速增长态势在2024H1维持;(2)国内市场:在胰岛素专项接续采购中,公司6款产品在中选的同时全线提价,尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支、中选A组的同时提价34.1%,门冬预混(30R)、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%,随着集采在各省开始陆续落地,我们判断部分省份的库存提价带来Q2利润端的增厚。随着集采在全国范围的陆续正式执行,在渠道库存提价、产品集采中标推动入院放量、以及产品涨价的三重推动下,Q3起公司的扣非净利润端有望迎来进一步增厚。 GLP-1数据优异,在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂GZR18在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果优异,治疗35周后QW、Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、-13.5%,在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽(非头对头对比),具备同类最优潜力。目前GZR18、以及胰岛素周制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101均处于II期临床阶段。 生产线获欧盟GMP认证,发达市场增量可期。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段,生产线于5月通过欧盟GMP检查,已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件,有望在欧美市场取得突破。 风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。
甘李药业 医药生物 2024-06-26 49.25 59.39 33.46% 49.90 1.32%
49.90 1.32%
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公司多款管线数据披露于 ADA 协会,其中 GZR18(GLP-1周制剂)减重数据亮眼,展现同类最优潜力。胰岛素集采提价落地,有望增厚业绩,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级 。 近日,公司自研产品 GZR18(GLP-1受体激动剂)在中国肥胖/超重人群中的 Ib/IIa 期临床研究结果和其他两项胰岛素新药临床前研究结果在 2024年美国糖尿病协会(ADA)第 84届科学会议上以壁报的形式展示,研发管线展现优异潜力。 维持公司 2024-2026年 EPS 预测 1.17/2.01/2.62元,维持 2025年目标 PE 30X,对应目标价60.03元,维持增持评级。 GZR18减重数据亮眼, 展现同类最优潜力。 本次披露于 ADA 年会的临床数据中, 36名肥胖受试者接受 1.5mg 至 30mg 的 GZR18注射液或安慰剂的剂量滴定治疗, 研究结果显示, 治疗 35周后 QW、 Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、 -13.5%;类似的患者群体中,2.4mg 剂量司美格鲁肽的中国患者 44周相比安慰剂减重比例为 8.5%(STEP7研究); 10mg、 15mg 剂量替尔泊肽的中国患者 52周相比安慰剂减重比例分别为-11.3%、 -15.1%(SURMOUNT-CN 研究)。 与已上市同类产品公布的减重数据相比, GZR18在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽(非头对头对比),具备同类最优潜力。安全性方面, GZR18注射液在肥胖受试者中表现出良好的耐受性,以轻、中度胃肠道相关不良事件, 与 GLP-1类药物的常见反应一致。 在研管线稳步推进。 目前 GZR18已完成成人 2型糖尿病、成人体重管理两项 Ib/IIa 期临床试验,并分别达到主要终点和全部次要数据终点;公司正在开展中国成年肥胖/超重受试者适应症的多中心、安慰剂对照 II 期临床, 入组 338名超重/肥胖成年人,探索更宽的剂量范围和给药频率,目前所有受试者均已出组, 初步研究数据进一步验证了 Ib/IIa 研究结果,尤其双周给药取得了积极的效果。 此外,公司还于本届 ADA 年会中公布了在研新药胰岛素周制剂 GZR4和双胰岛素复方制剂 GZR101的临床前试验结果。目前 GZR4和 GZR101均处于 II 期临床阶段。 胰岛素业务国内集采提价,生产线已获欧盟 GMP 认证。 胰岛素专项接续采购拟中选结果于 4月发布,公司 6款产品在中选的同时全线提价,尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为 65.30元/支、 中选 A 组的同时提价34.1%,预计将在新一轮集采中量价齐升、 带来业绩增厚。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段, 生产线已于 5月通过欧盟 GMP 检查,有望在欧美市场取得突破。 风险提示。 研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名