维持“增持”评级。2024年全年公司实现营业收入8.86亿元（同比+14.9%），归母净利润1.45亿元（同比+5.2%）；其中2024Q4实现营业收入2.34亿元（同比+12.7%，环比-0.9%），归母净利润0.38亿元（同比+15.2%，环比+16.2%）。2025Q1公司实现营业收入2.07亿元（同比+8.6%，环比-11.7%），归母净利润0.30亿元（同比-16.1%，环比-20.7%）。2024年业绩符合我们预期；2025Q1业绩略低于我们预期，或主要系当期整体产品毛利率同比下降、费用类科目同比见涨所致；据此下修公司2025-2026年EPS分别至1.61/2.07元（原1.77/2.28元），给予公司2027年EPS2.39元；虽然当前盈利预测略有下修，但若后续受益金南资产收购，业绩有增厚可能。参考当前行业2025年PE均值29.13倍，考虑到公司射线防护材料业务处于市场快速拓展期，且新落地产能有望强力支持产品放量，给予2025年公司32倍PE估值，下调目标价至51.52元，维持“增持”评级。 磁材产品稳基本盘，工艺优化逆势提升元器件毛利率。2024财年，公司吸附功能材料板块实现磁胶材料产销量2541/2447万平米（同比+12.2%/+8.6%）；实现电子陶瓷元件产销量16.6/16.2亿个（同比+12.0%/+11.9%），电子陶瓷元件板块整体毛利率32.7%，在原材料价格不利环境下逆势同比提升3.5pct，系公司通过工艺优化与低成本原材料替换（如用铜浆替代银浆）等举措对冲了成本压力。 射线防护材料连续2年翻倍，蓝海市场先发优势凸显。2024财年，公司高能射线防护材料实现产销量34.8/34.4万平米（同比+159%/+152%）；板块毛利率55.9%。公司柔性无铅防护材料价格已与市场上传统含铅产品基本相当，成本竞争优势强，先发优势显著。 金南磁材收购或打开更广阔的产品面。2025年4月，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买广州金南磁材100%股权并募集配套资金。据广州市新材料产业发展促进会，金南磁材橡胶磁体年销售超1.5万吨，占全球市场65%以上份额，是世界上最大和发展最快的马达磁条生产厂家；收购后有望为公司打开更广阔的产品面。 风险提示。下游需求增速不及预期，新建项目投产进度不及预期。

锂价下跌叠加减值计提，公司2024年业绩承压。随着远期木绒锂矿等项目建设推进，上游资源自给率提升有望缓释冶炼价差收窄带来的毛利压力，业绩回暖可期。 投资要点：下调为“谨慎增持”评级。2024年全年公司实现营业收入45.81亿元（同比-42.4%），归母净亏损6.22亿元，其中Q4实现营业收入10.83亿元（同比-18.1%，环比+17.9%）；归母净亏损1.60亿元。由于四季度资产减值较大，业绩低于预期。基于锂价低迷预期，下修公司2025-2026年EPS分别至0.19/0.54元（原0.83/1.03元），给予公司2027年EPS为0.64元。参考当前行业2026年PE均值16.09倍，考虑到公司木绒锂矿投产后有望提供增量同时降低原料矿石成本，带来远期成长性，给予2026年公司25.8倍PE估值，维持目标价13.94元，下调为“谨慎增持”评级。 锂价下跌延续，下半年毛利率继续承压。2024年下半年，公司实现锂产品产销量3.5/3.2万吨，产销量同比+32%/+32%，环比+10%/-7%。下半年锂价跌势延续，SMM电池级碳酸锂均价由上半年的10.4万元/吨下跌至下半年的7.8万元/吨，跌幅近25%，冶炼价差空间受到挤压；受此影响，公司下半年锂产品毛利率环比下降0.7pct至2.4%。 减值准备计提较大，进一步对业绩形成拖累。受主要产品价格下跌等因素影响，公司2024年全年计提资产减值准备3.47亿元，其中Q4计提1.72亿元。分项目看，最主要为计提存货跌价损失，2024年全年计提存货跌价损失3.12亿元。随着精矿价格开始筑底稳定，减值计提在未来有望逐步收窄。 资源项目持续推进，自给率提升有望减轻价差负担。报告期内，公司旗下业隆沟7.5万吨/年锂精矿项目稳定生产，津巴布韦萨比星29万吨/年锂精矿项目达产运行；下半年子公司合计锂精矿产量15.7万吨，环比上半年+22%。公司积极推进各存量项目增储，推动阿根廷盐湖、萨比星其余矿权勘探；四川木绒锂矿项目建设有序进行中，市场预计2027年底投产，年锂精矿产能（SC5.5）或可达57万吨。 我们认为，上游资源自给率的提升有望缓释冶炼与锂矿采购成本价差收窄带来的毛利压力，公司远期业绩回暖可期。 风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。

公司为磁胶材料龙头企业，钐铁氮材料稀缺性标的。有望受益无铅防护材料需求增长与片式压敏电阻业务拓展，增厚公司盈利。此外，第四代钐铁氮永磁材料的研发推进也或将为公司带来更大的长期成长空间。 投资要点：[Table_Summary]首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为磁胶材料龙头企业，全方位布局功能复合材料，将技术与终端需求结合，充分受益于多领域需求增长；伴随各募投项目后续投产放量，有望驱动业绩成长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.77元、2.28元，BPS分别为19.81、21.25、23.25元。参考可比公司，结合PE和PB两种估值方法，出于谨慎性原则，给予公司目标价56.64元，对应2025年32xPE，给予“增持”评级。 磁胶材料龙头企业，钐铁氮稀缺性标的。公司是我国磁胶吸附材料龙头企业，技术工艺造就核心壁垒，市占率达17%，毛利率连年处于行业领先水平，盈利能力出众；据中国广告协会预计，到2028年我国户外平面广告规模将达471亿元，年复合年均增长率为5.2%，公司磁胶材料应用增长空间稳定。同时，公司也是国内少有具备钐铁氮新型稀土材料投产能力的企业，目前产品主要为粘结钐铁氮，远期有望向汽车电机、机器人传感器等终端应用拓展。 压敏、热敏电阻双布局，夯实公司业绩盘。公司实现压敏和热敏电阻双布局，环形压敏电阻积累深厚。目前公司进军市场规模更大的片式压敏电阻，募投产线建设顺利；据QYResearch预计，至2028年全球贴片压敏电阻市场规模将达9.94亿美元，复合年增长率8.27%；在需求高增的背景下，公司作为业内领军企业，有望推动盈利走厚。 无铅防护技术突破，产品种类迅速拓宽。公司募投项目持续加码复合材料研发，其中无铅射线防护材料打破国外技术垄断，X光机安检帘、介入医疗辐射护具等产品均实现无铅化替代并推向市场，且兼具轻量、柔软等特质。2023年公司高能射线无铅防护材料出货量同比增长284%；2024年上半年延续高增，出货量同比增长118%，达12.02万平方米。在防辐射产品无铅化的发展大势下，公司产品作为优质替代材料，市场空间广阔，有望为公司打开第二成长曲线。 风险提示：汇率波动风险，新建项目投产进度不及预期，下游需求增速不及预期。

维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），其中Q3实现营业收入11.48亿元（同比-18.3%，环比-11.4%）；实现归母净利润0.73亿元（同比-87.2%，环比-66.4%）。综合锂价、冶炼厂渣堆储量评估等多方面因素，调整预测公司2024-2026年EPS分别至1.31/1.35/2.49元（原1.30/1.40/2.36元）。参考当前行业2025年PE均值为20.83倍，考虑到公司铜业务、冶炼厂渣堆利用业务或均将为公司创造成长空间，给予2025年公司30倍PE估值，上调目标价至40.5元，维持“增持”评级。 锂价下行压缩毛利，汇兑损失小幅反弹。2024年第三季度锂价环比下行，SMM电池级碳酸锂价格环比二季度下跌约24.5%至8万元/吨，或受此影响，公司三季度毛利率环比降约22pct至22.5%。此外，三季度受到津巴布韦津元及美元汇率变动影响，公司汇兑损失相较二季度有所反弹，财务费用环比上升0.64亿元至0.88亿元，整体利润水平略见收缩。 合理利用冶炼厂矿渣，或有望增厚盈利。报告期内，公司收购获得纳米比亚Tsumeb冶炼厂及其附属设施与尾渣堆98%股权，其尾渣堆中含有锗、镓、锌等多种具有经济利用价值的金属资源；其中金属锗及其化合物系多个重要行业的基础原材料，被多国地区列为战略性关键矿种。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产；此举或将丰富公司盈利结构，有助利润走厚走实。 Kitumba铜矿推进中，铜业务或成下一增长点。公司目前参股65%的赞比亚Kitumba铜矿，其保有铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.2%；后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba的开发工作，规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能，同时力争2年内获取新的优质铜矿资源。我们认为，公司非洲矿产勘探经验丰富，铜资源获取与开发或将提供新的利润增长点，成长空间可观。 风险提示。终端需求增长不及预期；规划项目进度不及预期。

24Q3，公司非晶带材产品价格企稳， 归母净利润环比提升，业绩符合预期。 作为非晶带材行业全球龙头，公司将受益于海内外配电网升级、以及新能源汽车等下游领域高景气度，业绩有望持续增长。 投资要点： 维持“增持” 评级。 2024年前三季度，公司实现营收约 13.88亿元，同比+6.54%；归母净利 2.63亿元，同比+10.33%；扣非归母净利 2.52亿元，同比+16.35%。 2024Q3公司实现营收约 4.78亿元，同比+5.01%，环比+2.11%；归母净利约 0.96亿元，同比+29.7%，环比+4.98%。 公司非晶带材业务全球领先， 随着非晶电机应用空间打开，公司产品销量有望持续提升， 我们维持公司 2024-2026年 EPS 的预测， 分别为 3.17/3.64/4.21元。 参照可比公司估值， 并考虑公司是细分领域全球龙头， 且具备成长性， 给予公司 2025年 25x PE， 上调目标价至 91元（原为 77.99元）， 维持“增持”评级。 Q3非晶产品价格企稳，公司业绩环比提升。 随着竞品取向硅钢价格回升，公司非晶带材产品价格企稳， 24Q3公司营业毛利约为 1.52亿，同比+0.16亿，环比+0.1亿。 Q3公司期间费用略有所增加， 合计 0.54亿元、同比+0.1亿、环比+0.03亿， 主要因管理和销售费用略有上升。 此外信用减值损失有所增加、 营业净收入环比降低， 公司 Q3归母净利润环比+0.046亿至 0.959亿元，业绩符合预期。 公司是全球非晶材料的领导者，未来产能仍有提升空间。 作为全球最大的非晶带材生产基地，公司产能约为 10.5万吨，新建的 1.5万吨非晶产线已经投产， 24年 Q4有望释放产量， 此外公司未来带材产能仍或有提升空间。 同时，公司还布局纳米晶和磁粉业务， 24H1在光储和新能源汽车等领域已经获得客户认可。 电网升级和新兴应用场景的开启，为非晶带材带来广阔的需求。 特别是美国、欧洲等地区的配电网改造，以及轨道交通和光伏电站建设的推进，预计将推动非晶带材的需求增长。此外，非晶带材及其制品的应用场景也在不断拓展，例如非晶电机在新能源汽车和低空飞行器中的应用。作为行业领军企业，公司将从国内外需求的快速增长中受益。同时，在纳米晶和磁粉领域， AI 技术促进消费电子领域景气度回升，新能源车和光伏等领域的需求增速迅猛下，纳米晶和磁粉的应用潜力巨大。 风险提示： 需求不及预期，原材料成本波动等。

投资要点：维持“增持”评级。24Q1-Q3公司实现归母净利约14.02亿元，同比+20.78%。Q3公司实现归母净利润3.86亿元，同比+4.32%，环比-34.56%。考虑商品价格回调，调整公司2024-2026年业绩：预计公司2024-2026年的EPS分别为1.31/1.51/1.71元（-0.09/-0.09/-0.08元），参考同行业公司，给予公司2025年17倍PE，上调目标价至25.67元（原为24.5元），维持“增持”评级。 Q3钨价回调、钨丝销量下降，钨钼板块业绩环比下滑。2024年前三季度，钨钼板块营收同比+7.04%至132.49亿元，利润总额同比+17.34%至19.6亿；Q3营收44.7亿元，环比-6%，利润总额5.33亿元，环比-40%。24Q3，国内钨精矿（65%WO3）均价为13.61万元、环比-6%，钨粉均价305.3元/公斤、环比-4.34%，同时Q3细钨丝销量约322亿米、环比-20%，且部分钨深加工品价格有所下降，影响板块利润。但公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目，深加工产品行业领先，随着下游景气度回升，钨钼业务将持续向好。 正极材料出货量提升，利润环比改善。2024年前三季度，新能源材料业务营收98.82亿元，同比-24.69%，利润总额同比-13.87%至3.86亿元；Q3营收约35.8亿元，环比+19%；利润总额1.4亿元，环比+6%。公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，Q3出货量实现环比增长，随着行业底部企稳，业绩有望持续改善。 磁材量利齐升，地产业务剥离稳步推进。2024年前三季度稀土板块营收32.03亿元、同比-18.25%，利润总额1.80亿元、同比+61.92%；Q3利润总额0.63亿元、环比-18%。24Q3磁材销量环比+1%至2373吨，盈利能力逐季提升，但由于其他稀土产品利润下滑，拖累板块业绩。2024年前三季度房地产营收0.35亿，同比降68.38%，利润总额0.68亿元，同比增利1.74亿元（主要因处置物业股权，确认投资收益1.45亿元。），Q3营收0.9亿元、环比-36%，利润总额-0.26亿元、环比-400万元、同比持平。 风险提示：钨制品价格下跌，行业竞争激烈，市场需求不及预期等。

24Q3公司归母净利环比微增，锡矿供给紧张依旧、而需求随着消费电子行业回暖或不断提升、供需错配或延续，锡价支撑较强，公司业绩将持续稳中向好。 投资要点：维持“增持”评级。2024年Q1-Q3公司归母净利12.83亿元，同比+17.18%，Q3归母净利4.84亿，同比+18.56%，环比+2.1%。考虑下游需求及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.08/1.30/1.44元（-0.14/-0.26/-0.22元）。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业、资源禀赋优异，给予公司2025年14倍PE，上调目标价至18.2元（原为15.86元），维持“增持”评级。 Q3锡价回调，影响公司业绩。2024年前三季度公司锡/铜/锌、铟锭产量分别为6.42/10.5/10.64万吨、95吨，较23年同期有所增长，其中Q3锡产量1.9万吨，环比-16.7%。24Q3沪锡/铜/锌价格分别为26/7.5/2.4万元/吨，环比-1.55%/-6.09%/+0.35%，Q3公司毛利为11.6亿、环比-1.42亿、同比+1.04亿，期间费用为4.9亿元，环比+1亿、同比+0.08亿，但营业外支出环比-2.37亿、同比+0.08亿，公司归母净利润环比+0.1亿、同比+0.76亿至4.8亿，业绩基本符合预期。 锡铟行业龙头，拓展资源，打造一体化优势。2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%，位列全球十大精锡生产商之首。公司现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，同时母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，将在钨资源拓展、产业链延伸等方面开展广泛合作。公司还与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，未来将在业务、技术等多方面的进行合作，优势互补，巩固公司行业领先优势。 锡矿供给偏紧、需求向好，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，我国进口锡矿数量维持较低水平，Q3锡矿进口量约3.2万吨，环比+1.02%，同比-51.24%。但进口精炼锡明显增加，主要因印尼锡出口恢复，Q3我国精炼锡进口量约0.58万吨，环比+156.4%，同比-25.39%。终端需求方面，24Q3全球智能手机出货量环比+10.76%、同比+4.01%，PC出货量环比+6%、同比-2.4%，消费电子进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，或将增大对锡焊料等消费量，锡供需缺口或将扩大，为价格提供支撑。 风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

维持“增持”评级，维持目标价22.25元。考虑公司产量和铜金价格波动，以及公允价值变动影响，调整预测2024-2026年EPS为1.20/1.40/1.57元（原1.19/1.40/1.58元）。可比公司2025年平均PE约为12x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16x估值，维持目标价22.25元，维持“增持”评级。 金铜量价齐升，单季业绩再创新高。公司公告，2024年前三季度公司归母净利243.6亿元，同比增51%，扣非归母净利237.5亿元，同比增56%。其中Q3归母净利92.7亿元，同比增58%，环比增5%。①产量：前三季度公司矿产金/铜/银产量为54.3吨/78.9万吨/331吨，同比增8%/5%/7%，其中Q3矿产金/铜/银产量18.9吨/27.1万吨/121吨，同比+6%/+3%/+18%，环比+1%/+6%/+12%；②售价：Q3公司矿产金/铜/银销售均价为537元/克、5.8万元/吨、4.9元/克，同比分别上涨32%/12%/36%，环比分别+4%/-10%/+0%；③成本：Q3公司矿产金/铜平均销售成本233元/克、2.29万元/吨，环比-0.1%/+2.1%。综合而言，金铜产品延续量价齐升，Q3成本虽上升但幅度不大，业绩整体符合预期。 资源并购持续推进，产能潜力继续释放。近日公司收购加纳Akyem金矿100%权益，未来年均贡献产量约5.8吨。另外朱诺铜矿采选工程也完成内部立项，未来年均产铜7.6万吨。2025年公司计划矿产金/铜产量90吨/117万吨，较23年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160万吨、100-110吨，较2023年复合增速均达到9%，作为矿业龙头，产能潜力持续释放。铜金锂钼全方位布局，构筑矿业核心资产。目前公司铜/金资源量7500万吨/3000吨，海外降息周期开启，金铜价格高位运行，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，构筑矿业核心资产，配置价值突出。 风险提示：美联储降息预期波动导致铜金价格震荡，公司扩产进度不及预期。

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 78.30元。公司非晶业务全球领先，积极布局纳米晶及磁粉业务，随着海内外电网升级、新兴应用场景拓展，公司产品销量有望持续提升，我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 3.17/3.64/4.21元，参照可比公司估值，给予公司 2024年 24.7x PE，对应目标价 78.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。 全球非晶龙头，持续打造软磁平台，致力于成为综合方案提供商。 公司是全球最大非晶带材生产基地，具有产能 9万吨，同时还布局纳米晶和磁粉业务，打造软磁平台企业。公司紧握技术领先优势，致力于从多频段材料，到核心器件生产的横纵向全面发展，成为领先的材料及综合方案提供商。 电网升级、新兴应用场景打开，公司将受益于全球需求高增。配电变压器、光伏电站等需求将推动国内非晶市场稳定增长。而在印度、美国、欧洲等国家及地区，老旧电网升级改造，和用户端的需求或迎来高速增长。此外非晶带材及制品的应用场景也在不断拓展，例如新能源汽车用非晶电机等。作为全球非晶龙头企业，公司将受益于海内外的需求高增。 AI 助力消费电子复苏，新能源车、光伏等领域需求旺盛，纳米晶及磁粉应用潜力巨大。公司也布局纳米晶以及磁粉产品领域，纳米晶、磁粉芯均是理想的中、高频软磁材料，正逐步替代传统的软磁材料，例如铁氧体，渗透率或持续提升。同时，AI 浪潮下，随着消费电子逐步回暖、且新能源车、光伏需求维持快速增长的背景下，纳米晶及磁粉产品的应用前景巨大。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，技术路线替代风险。

本报告导读：24Q2公司扣非归母净利同比提升106.83%至6.94亿元，公司业绩提升。目前行业锡矿供应较为紧张，需求随着半导体周期走出底部有所回暖，锡价支撑较强，公司利润有望持续增厚。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。2024H1公司归母净利润8亿元，同比+16.35%，Q2归母净利4.74亿元，同比+12.71%，环比+45.16%，扣非归母净利6.94亿元，同比+106.83%，环比+128.51%。考虑未来消费电子行业需求以及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.22/1.56/1.66元（-/+0.04/-0.01）。参考同行业，给予公司2024年13倍PE，下调目标价至15.86元（原为21.63元），维持“增持”评级。 主要产品价格上涨，带动业绩增长。24H1主要产品产量稳中有升，锡/铜/锌/铟锭产量4.52万吨/7.03万吨/6.88万吨/65吨，同比+6.6%/+7.99%/4.56%/42.42%。产量价格上行，24H1沪锡/铜/锌价格分别为24.03/7.5/2.2万元/吨，同比+15.5%/+9.97%/+0.99%，公司毛利明显改善，较上年同期增加5.09亿至22.4亿。虽然24H1期间费用为8.25亿元，同比-0.02亿，但营业外支出+2.47亿元，主要来自Q2固定资产报废，净投资收益减少1.2亿元，对净利润有所拖累。 锡供给扰动持续，下游需求景气度向上，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，选矿厂以消耗存量为主，随着其库存降至低位，进口锡矿数量或继续收窄。同时印尼精炼锡出口受许可证发放影响，进口量大幅下滑，下半年或有所恢复。需求方面，焊料是锡最主要的应用领域，与半导体周期紧密相关。24Q2全球智能手机出货量同比+7.58%，PC出货量同比+5.36%，半导体周期进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，供需缺口或将扩大，为锡价提供支撑。 外拓合作伙伴，巩固龙头影响力。2024年1月12日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，双方将围绕技术协同及原料保障、钨资源开发拓展、产业链拓展延伸等方面开展广泛合作。2024年8月23日，公司与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，PT蒂玛是全球精锡第五大生产商，本次协议有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作，促进优势互补，进一步巩固公司在锡行业的影响力。 风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

投资要点：维持“增持”评级。2024H1公司实现营业收入25.79亿元（同比-45.80%）；实现归母净利润-1.87亿元。Q2公司实现营业收入13.66亿元（同比-30.83%，环比+12.56%）；实现归母净利润-0.43亿元。 业绩符合预期。基于未来一年锂价仍处于下行期预期，下调预期公司2024-2026年EPS分别至0.61/0.82/1.02元（原1.17/1.29/1.54元）。 参考行业均值和公司成长性带来的估值溢价，给予2025年公司17倍PE估值，下调目标价至13.94元，维持“增持”评级。 锂盐价格下行，公司利润承压。产品售价：2024上半年电池级碳酸锂均价10.74万元/吨，同比-67.09%；其中二季度均价11.01万元/吨，同比-55.60%，环比+5.46%。成本：根据海关数据，上半年锂精矿进口均价1164.84美元/吨，同比-73.17%。产销量：2024上半年公司锂产品产量/销量3.22/3.43万吨，同比+7.91%/+20.21%。公司当前外购部分锂精矿进行生产，而锂矿到锂盐有一定运输和加工期。生产期间锂盐价格持续下行，导致公司营收下降，利润承压。 锁定上游锂资源，原料供应稳定。非洲萨比星矿山于2023年5月投产，已实现达产。目前5个矿权原矿生产规模达99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年；其他35个矿权也在积极勘探中。公司已合计持有木绒矿52.20%股权，正在办理探矿权转采矿权相关手续，有助于保障公司锂盐产能扩张的资源供应。此外，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，在行业周期下行阶段稳定公司锂资源供应。 项目建设顺利，锂盐产能扩张。印尼盛拓锂盐项目于2024年6月投入试生产，项目产能规模6万吨/年，是公司海外首个锂盐生产基地。 目前公司已建成锂盐产能共13.7万吨/年（中国7.7万吨、印尼6万吨），金属锂产能500吨/年，产能规模位居全球前列。盛景锂业在四川射洪经济开发区锂电产业园规划建设2万吨碳酸锂生产项目，作为遂宁盛新3万吨锂盐生产基地的柔性生产安排，已于2024年6月投入生产，保障了产品结构的灵活性。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能建设进度不及预期

维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入64.19亿元（同比-74.1%），实现归母净利润-52.06亿元，其中Q2实现营业收入38.34亿元（同比-71.3%，环比+48.3%）；实现归母净利润-13.09亿元。业绩低于预期。低于预期的主要理由为：受其参股公司SQM税务诉讼裁决影响，公司上半年投资净亏损11.21亿元。与此前预期投资收益为公司带来利润丰厚有所出入。基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2026年EPS分别至-1.83/1.81/2.45元（原2.16/2.60/3.08元）。参考当前行业2025年PE均值和公司作为行业龙头，且有产能扩张预期带来的估值溢价，给予2025年公司19倍PE估值，下调目标价至34.2元，维持“增持”评级。 矿盐定价错配减弱，二季度亏损环比收窄。2024年上半年，公司锂矿/锂盐分别实现销售收入25.7亿元/38.4亿元，同比-84.0%/-56.2%；毛利率分别为65.6%/42.6%，同比-26.1pct/-36.1pct。亏损环比收窄主要系前期高价锂精矿库存逐步消化，锂精矿定价机制的阶段性错配逐步减弱。同时，受自产工厂顺利爬坡及委外加工的积极影响，公司2024上半年锂盐销量同比+30.13%，其中二季度销量环比+46.18%；产量也录得同比、环比双增长。 格林布什三期稳步推进，配套锂盐有序扩张。报告期内，公司化学级锂精矿工厂三期已进入钢结构安装阶段，预计2025年投产，届时锂精矿产能将达214万吨/年。下游方面，奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂及遂宁2万吨/年碳酸锂项目均处爬坡期；张家港3万吨/年氢氧化锂与奎纳纳二期2.4万吨/年氢氧化锂项目计划启动。 投资收益环比回正，SQM预计销量保持平稳。2024年上半年，受到一季度SQM税务诉讼裁决的影响，公司实现投资净亏损11.21亿元；其中二季度投资净收益2.06亿元，环比回正。SQM二季度实现锂盐销量5.23万吨LCE，创历史新高；销售均价1.27万美元/吨，销售成本0.94万美元/吨；SQM预计2024年锂盐产量21万吨LCE，下半年销量或将与上半年相近。 风险提示。产能建设进度不及预期。终端需求增速不及预期。

维持目标价27.07元，维持增持。公司高温合金业务增长平稳，子公司新力通出口业务增长强劲。维持2024-26年EPS为0.52/0.59/0.69元，给予24年52倍PE，维持目标价27.07元，维持增持评级。 海外业务扩张及新力通超预期表现带来公司营收、净利亮眼增速。1)7月14日公司发布业绩预告，24H1实现归母净利润1.61亿元-1.96亿元（+4.14%-27.38%），海外石化、冶金、建材高温合金需求激增，新力通出口业务超预期，带动公司营收净利高速增长。2)公司24Q1毛利率33.16%（+4.61pcts），净利率16.13%（+4.3pcts），海外业务放量叠加镍价持续下行压低成本，公司毛利率及净利率创三年来新高。 航发等下游领域景气度可期，定增助力公司把握市场机遇。受益我国新一代航空装备列装需求和民航领域扩张，叠加航空发动机国产替代进程推进，下游市场需求旺盛。核电建设、燃气轮机发展和石化设备升级亦为增长提供条件。同时，海外高温合金供应面临短缺，带动公司出口业务扩张。下游需求高景气度带来新力通超预期表现。公司拟向控股股东中国钢研定向发行股票募集资金不超过2.8亿元，股票的发行价格为12.83元/股，所得拟用于补充流动资金。面临下游市场快速发展机遇，募集资金有助于公司生产线升级转型，同时也为拓展业务领域及开拓海外市场提供重要支持。 催化剂：海外高温合金供给不足带来的出口需求激增。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，公司客户需求不及预期。

2024H1金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至 22.40元。 考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测 2024-2025年 EPS 至 1.19/1.40元(原 1.05/1.28元)，新增 2026年盈利预测 1.58元。 Wind 一致预期的可比公司 2025年平均 PE 约 13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司 2025年 16.0x 估值，目标价 22.40元，维持“增持”评级。 金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。 公司公告， 2024H1公司实现营收归母净利 145.5-154.5亿元，同比增长 41%-50%，扣非归母净利 148.5-157.5亿元，同比增长 54%-63%。其中 Q2实现归母净利 82.9-91.9亿元，同比增 71%-89%，环比增 32%-47%。 ①产量： 24H1矿产金/铜/银产量为 35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中 Q2矿产金/铜/银 18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%； ②售价： 24H1上期所铜 /金 /银均价分别同比+10%/+20%/+28% ， 其 中 Q2均 价 同 比 +19%/+24%/+36% ， 环 比+15%/+13%/+26%； ③成本： Q1公司矿产金/铜平均销售成本 223元/克、 2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计 Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。 低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。 公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜 C1成本和黄金 AISC成本均位于全球前 20%分位，成本竞争优势凸显。 25年公司计划矿产金/铜产量 90吨/117万吨，较 23年增 32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划 2028年矿产铜/金 150-160万吨、 100-110吨，较2023年复合增速均达到 9%，成长性仍然优异。 铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。 风险提示： 美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。

维持增持评级。2023年/2024Q1公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026年预测EPS分别至0.40/0.48/0.55元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24年32倍PE，上调目标价至12.8元（原为12.14元），维持增持评级。 2023年消费疲弱、行业竞争加剧，原料涨价，盈利空间受双向挤压。 2023年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22年下滑，其中刀片业务收入降7.85%至30.57亿元，毛利降10.25%至10.27亿元，合金制品收入降2.64%至34.31亿，毛利降3.78%至4.84亿元。但23Q4，公司营收和毛利率改善，推动公司业绩同环比增长。 2024Q1费用控制良好，但产品毛利率下滑，拖累业绩。2024Q1，APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05万/吨，环比+2.15%/+2.34%，原材料价格上升，产品成本增加，公司整体毛利率降至14.16%，环比-4.8pct，拖累业绩。但24Q1公司费用控制良好，三费下降20.43%至2.25亿元。 优质矿山待注入，一体化优势凸显，需求回暖下，公司业绩有望改善。 2023年公司硬质合金产量约1.4万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的20%，数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具产能释放下，公司业绩有望得到改善。 风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。