公司发布24年中报，表现基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.13亿，同比下滑0.86%，归母净利润1.44亿，同比下滑4.48%，扣非净利润1.43亿，同比下滑3.96%。 2024Q2单季度营业收入4.20亿，同比下滑4.98%，归母净利润0.88亿，同比下滑13.74%，扣非净利润0.87亿，同比下滑13.33%。 产品：注重研发与推新巩固产品优势，多品类布局打开成长空间。2024H1公司智能家居产品5.98亿，普通晾衣架产品收入0.85亿，其他产品收入0.06亿。公司始终坚持产品领先、多品类发展战略，布局智能家居产品（智能晾衣架、智能门锁等）、普通晾衣架（手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架）、及其他（晒架、毛巾架等）。同时围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系，不断自主研发，推陈出新，坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术，巩固产品优势。 渠道：布局多元销售网络，深度覆盖消费群体。公司已构建多元化、立体化的渠道网络，实现线上线下深度融合与协同发展。2024H1公司线上渠道收入4.49亿，线下渠道收入2.39亿。线下渠道，公司通过分层分级管理，广泛布局专卖店与网点，深度覆盖低线城市与空白市场，巩固市场领先地位。同时推进线下零售转型，提升零售能力与业绩，打造零售标杆并创新营销方式。线上渠道，公司全平台覆盖，稳固传统电商并挖掘新兴电商增量，利用新媒体平台拓展市场，稳居行业线上营收榜首。未来，公司将聚焦线下终端与单店质量提升，线上挖掘新兴电商潜力，持续完善全渠道布局。工程渠道，公司注重市场开拓与风险管理，与多家头部房企及多领域合作伙伴建立战略关系，探索异业合作与产品多元化应用场景，以优化渠道结构、严控风险并开拓新业务。 积极推动降本提效，毛利率同比显著提升。2024H1公司毛利率为54.4%，同比提升5.2pct，净利率为20.1%，同比下滑0.8pct。公司毛利率显著提升与降本提效、加强原材料自制有关。费用端，2024H1公司期间费用率为32.0%，同比提升6.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.3%、6.3%、3.4%、-1.0%，分别同比+5.1、+1.0、+0.4、-0.6pct，公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。享智能晾晒赛道扩容红利，好太太持续增长可期。在技术发展及消费升级驱动下，晾晒行业正经历智能化升级，智能晾衣架渗透率有望快速提升，驱动智能晾晒市场有望扩容。好太太深耕晾晒行业，较早占领消费者心智，成为晾晒品类代名词，以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局引领行业发展，在智能晾晒赛道渗透率提升红利驱动下，有望持续稳健增长！公司深耕智能晾晒赛道，品牌、产品优势持续巩固，渠道多元化布局有望驱动稳健增长。考虑终端消费疲软、公司加大费用投放、行业竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利润至3.42、3.66、3.98亿元（前值为3.75、4.26、4.76亿元），对应同比增速分别为4.4%、7.2%、8.6%，对应PE分别为14、13、12倍，考虑公司经历估值下跌提供安全边际，维持“买入”评级！风险提示：智能晾衣架渗透率提升不及预期，行业竞争加剧。

公司发布2024年中报，业绩超预期。2024H1实现收入12.07亿元，同比增长27.7%，归母净利2.85亿元，同比增长41.8%，扣非净利润2.58亿元，同比增长48.1%。2024Q2单季收入6.48亿元，同比增长25.2%，归母净利1.64亿元，同比增长31.9%，扣非净利润1.44亿元，同比增长28.9%。 收入端，新客户、新产品、新系列、新渠道稳步放量。24H1公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入9.35/1.62/0.94亿元，同比增长35.6%/11.2%/0.8%，增长主要来自：1）新客户稳步拓展：24H1公司新增49个零售商客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”，24H1美国零售客户数量和销售额分别占比78%/56%；2）新产品驱动增长，沙发高增为主要拉动力：影音沙发等新产品稳步放量，带动智能电动沙发高增；3）新品牌新渠道有望放量：24H1店中店数量超过100家，未来逐步形成MOTO品牌认知度；高端系列Motoliving在手订单充足，支撑后期增长。 利润端，毛利率提升，主要系供应链整合、产品结构升级、客户结构优化、人民币贬值，公司毛利率有所提升。24H1毛利率同比+1.8pct至33.2%，分品类看，智能电动沙发、智能电动床、配件毛利率分别为33.9%/33.3%/27.8%，分别同比+1.7/+0.8/+7.2pct；24Q2毛利率同比提升0.5pct至33.1%。毛利率提升主要系公司产业链一体化布局，支撑新品快速研发，影音沙发等新品迭代，以及多人位沙发等高毛利产品占比提升，带动产品结构优化；同时，人民币同比有所贬值，共同带动毛利率高位向上提升。 店中店等新方向投入小幅提升费用率，汇兑损益带来财务费用波动。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.8/-1.1/-2.2pct至3.1%/3.5%/4.8%/-4.1%，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.0/-1.5/-1.1pct至3.2%/3.7%/4.6%/-4.6%，销售、管理费用率提升主要系限制性股票激励计划股份支付费用，扣除股份支付费用率后24H1销售费用率、管理费用率分别为2.8%/2.6%，同比+0.3/-0.2pct。公司结售汇放缓，保持外币敞口，24Q2汇兑损益未形成拖累。24H1净利率同比提升2.4pct至23.6%，24Q2净利率同比提升1.3pct至25.4%。 短期看，公司积极拓展新客户、新系列，带动销售持续放量；长期看，公司全球化布局、海外本土化销售和运营团队、产业链一体化优势，进军海外中高端自有品牌市场，增长可期！我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为5.27/6.21/7.45亿元（前值为4.91/5.98/7.31亿元），同比+29.3%/+17.8%/+20.0%，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级！风险提示：美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。

公司公告 2024年中报，业绩符合预期。公司 24H1实现收入 34.31亿元，同比+14.2%，归母净利 2.29亿元，同比+10.0%，扣非净利润 2.25亿元，同比+10.1%。24Q2收入16.35亿元，同比+10.3%，归母净利 0.99亿元，同比+16.8%，扣非净利润 0.97亿元，同比+17.0%。中期现金分红每股 0.1元，分红比例 38.7%。 收入端，加盟渠道加速拓展、推进渠道下沉，强化黄金产品运营能力和品牌建设，一口价黄金持续高增。1）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。24H1公司终端加盟门店持续加速拓展，截至 6月底“CHJ 潮宏基”珠宝总店数为 1439家，其中加盟店 1186家，加盟店较年初净增 76家，带动加盟渠道收入高增。在渠道拓展上，公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉，打造区域性标杆店。2）强化黄金产品运营能力，一口价黄金产品持续高增。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，强化黄金产品运营能力，串珠类等一口价黄金产品和 IP 系列联名受到年轻客群喜爱，带动黄金产品收入高增。24H1公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入 16.5/14.8/1.5亿元，同比增长 6.0%/31.4%/-26.1%。3）顺应国潮趋势，加大品牌建设。公司顺应国潮趋势，以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，全新升级“花丝·风雨桥”系列，推出“柠檬金”系列，巩固 18K 镶素产品的设计与工艺领先性。4）线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光。24H1沉淀投放链路，通过小红书等平台进行精准投放和高效种草，孵化“蝶舞”等系列单品，促进全渠道销售转化。 利润端，产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率持续优化。24H1公司实现毛利率 24.2%，同比下滑 2.8pct，24Q2毛利率 23.3%，同比下滑 2.4pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct；24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.3%/2.1%/0.8%/ 0.5%，同比-3.3/+0.2/-0.3/-0.1pct.销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用；内部数字化建设等手段控费效果明显；加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。24H1公司实现归母净利率 6.7%，同比下降 0.3pct；24Q2实现归母净利率 6.0%，同比提升 0.3pct。 培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3公司创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌C?vol，23H1推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，建设小程序商城和线下体验店。24H1C?vol 推出“曜蛇”、“快乐冒泡”等品牌形象产品系列线。 定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期发力串珠等一口价黄金产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到黄金价格短期波动影响需求，我们下调 2024-2026年归母净利润预测为 3.93/4.61/5.38亿元，（原盈利预测为 4.03/4.81/5.68亿元），2024-2026年归母净利润同比+17.8%/+17.5%/+16.6%，对应 PE 为 10X/9X/8X，考虑到一口价产品销量增速快、加盟渠道稳步拓展，业绩增长确定性高，估值仍具备性价比，维持买入评级。 风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。

投资要点：公司发布2024年中报，还原股权激励支付影响，表现基本符合预期：24H1实现收入22.12亿元，同比下降3.9%；实现归母净利1.49亿元，同比下降17.1%；扣非净利润1.26亿元，同比下降23.7%；其中Q2单季收入13.92亿元，同比下降6.9%，归母净利润1.02亿元，同比下降20.5%，扣非净利润0.87亿元，同比下降28.6%。24H1归母净利润剔除股权激励计划支付费用同比增加1913万元因素后，同比下降6.2%。 分品类：门墙品类仍维持较稳健增长，新品类保持展店。1）橱柜：24H1橱柜实现收入9.66亿元，同比下降3.7%，其中24Q2收入6.50亿元，同比下降5.1%；橱柜零售受渠道分流影响较大，公司积极发力大宗、整装等渠道。2）衣柜：24H1衣柜实现收入9.28亿元，同比下降5.9%，其中24Q2收入5.45亿元，同比下降14.0%；24Q2末门店1993家，较23年末净增143家，其中24Q2净增81家。3）木门墙板：24H1木门墙板实现收入1.39亿元，同比增长6.9%。其中24Q2收入0.94亿元，同比增长4.8%。24Q2末门店1120家，较23年末净增137家，其中24Q2净增74家。木门墙板业务基数较低，仍处于渠道拓展红利期，借助橱衣成熟渠道实现快速展店，保持稳健增长。 分渠道：大宗渠道持续新客户拓展，海外增长表现亮眼，线下零售阶段性承压。1）零售：24H1经销渠道实现收入11.66亿元，同比下降10.9%，其中24Q2收入7.09亿元，同比下降15.9%；24Q2受消费力疲软，及新房下降等外部环境增压影响，经销渠道增长表现有所承压，公司加大线上引流赋能，后期继续挖掘存量翻新需求，多品类拓展，后期增长有望逐步企稳。24H1直营渠道实现收入1.75亿元，同比下降8.2%，其中24Q2收入0.78亿元，同比下降25.7%；24H1直营业务部分组织架构调整影响，表现略有走弱。2）大宗：24H1实现收入6.06亿元，同比增长8.2%，其中24Q2收入4.59亿元，同比增长7.8%。公司积极优化大宗客户结构，并开拓住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态，大宗业务保持稳健增长。3）海外：24H1实现收入0.86亿元，同比增长42.7%，其中24Q2收入0.43亿元，同比增长24.3%。公司海外大宗业务重点覆盖澳洲、北美等区域，并在东南亚地区开设自主品牌经销店，以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，开启进军全球市场的新征程。 供应链效率挖潜，内部持续降本提效对冲降价影响，股权激励支付增加导致费用率提升。 公司24H1净利率6.7%，同比-1.1pct，其中24Q2净利率为7.3%，同比-1.3pct。1）毛利率：公司24H1毛利率36.7%，同比-0.1pct，其中24Q2毛利率36.4%，同比-0.4pct。 24H1产品价格端让利竞争市场份额，公司加大供应链效率挖潜，内部降本提效，24H1毛利率基本维持稳定。2）期间费用率：公司24H1期间费用率为29.4%，同比+3.4pct，其中24Q2期间费用率为26.7%，同比+3.4pct。分拆来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，分别同比变动+1.8pct/+1.2pct/+0.1pct/+0.2pct；其中24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/0.1%，分别同比变动+2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct。公司管理费用率提升主要受股权激励支付增加影响；由于公司营销推广等费用前置投放，导致销售费用率有所提升，24H2预计增强管控，根据收入端投放，费用率压力有望缓解。 公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，整家、整装战略持续推进，规模效应体现带动盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外B、C端业务双核驱动，开启全球化新征程。考虑消费力疲软，公司股权激励费用支付，下调2024-2026年盈利预测至5.64/6.23/6.86亿元（前值：6.73/7.41/8.30亿元），分别同比-5.3%/+10.5%/+10.1%，对应2024-2026年PE分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。

公司公告 2024年中报，业绩略超预期。24H1实现收入 49.97亿元，同比增长 12.2%； 实现归母净利 0.95亿元，同比增长 17.6%；扣非净利润 0.92亿元，同比增长 25.0%；24Q2单季收入 28.07亿元，同比增长 10.4%；归母净利润 0.45亿元，同比增长 25.7%；扣非净利润 0.48亿元，同比增长 55.0%。 B2B 业务持续聚焦国央企核心客户，强化 MRO 服务解决能力，搭建数字化平台降本增效，实现收入稳步增长和利润率的提升。24H1公司 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 49.70亿元，同比增长 12.7%，实现净利润 1.46亿元，净利润率 2.9%，同比提升 0.2pct。B2B 数字化能力提升、流程运营效率改善，客户回款加快，24H1经营活动产生的现金流 1.34亿元，同比增长 19.6%。1）持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户：新客户开发能力持续增强，巩固大客户资源优势，通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求，储备订单规模持续增长；2）强化 MRO 生产运维服务解决能力：顺应集采趋势，扩大 MRO 品类，持续满足客户非生产场景需求，并打造完整的交付履约网络、配套现场服务人员，强化 MRO 在生产运维服务上的场景解决能力。MRO 收入占比持续提升，服务多家大型企业客户，成为核心业务和主要收入来源之一；3）数字化运营平台提升效率、降本增效：打造数采、云采和易采三大解决方案，构建适配多业务场景、多模式的数字化运营平台，提升团队服务半径和投标效率，节省后端运营费用，有效提升效率和交付能力。 云视频调整改善、减员增效，期待后续扭亏。24H1云服务业务实现营业收入 0.27亿元，实现净利润-0.51亿元。好视通继续进行组织和业务阵线的收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，后续有望通过开源节流、降本增效实现扭亏。 齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，深耕核心优质客户及行业，持续完善产品类型及业务场景。短期，B2B 业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，聚焦国央企大客户保证订单稳定性，深耕 MRO 等细分场景需求，加大高毛利非标产品场景服务能力，提高利润率；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司。考虑到好视通的盈利能力仍具备不确定性，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预 测 为 2.38/2.92/3.59亿 元 ， 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 同 比+209.7%/+22.8%/+22.9%，对应 PE 为 14/11/9X，维持增持评级。 风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

公司公告 2024年中报，24Q2扣非净利润超预期。24H1实现收入 72.06亿元，同比增长 1.1%；实现归母净利 5.48亿元，同比增长 18.4%；扣非净利润 5.29亿元，同比增长21.7%；24Q2单季收入 36.54亿元，同比下降 3.1%，归母净利润 2.69亿元，同比增长 6.5%，扣非净利润 2.64亿元，同比增长 15.6%。 灌装业务表现亮眼，持续推进金属包装创新研发。分业务看，公司金属包装两片罐及三片罐销量稳步增长，带动金属包装产品及服务收入稳步提升，24H1实现收入 63.6亿元，同比增长 2.7%；灌装服务表现亮眼，24H1实现收入 1.0亿元，同比增长 48.5%。公司持续推进金属包装创新研发，如可再封金属罐“一盖天下”，具备可反复再封、方便保存罐内饮品功能；宠物食品覆膜铁在 2024WEPACK 世界包装工业博览会上荣获 “绿色地球环保奖”。 原材料马口铁成本下行，释放利润弹性，带动毛利率上行。24H1公司综合毛利率 17.8%，同比+1.9pct，24Q2公司毛利率 17.4%，同比+0.5pct。毛利率提升主要系产品结构优化升级、原材料马口铁成本下降。24H1马口铁（镀锡板卷）价格同比-4.7%，LME 铝价价格同比+1.2%；24Q2马口铁（镀锡板卷）价格同比-5.5%，LME铝价价格同比+11.7%。 期间费用率略有上行，现金流加大管理、改善明显。24H1公司期间费用率 8.3%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.6%/4.8%/0.4%/1.5%，同比+0.2/+0.7/+0.1/-0.4pct，实现归母净利率 7.6%，同比+1.1pct。24Q2公司期间费用率 9.0%，同比+0.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.8%/5.4%/0.4%/1.4%，同比+0.0/+0.8/+0.1/-0.2pct，实现归母净利率 7.4%，同比+0.7pct。销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高。 24H1公司经营性现金流达 15.5亿元，同比增长 424.4%，主要系加大现金流管理、销售回款增加、原材料货款结算减少。 优化布局两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能布局优化，建设枣庄 16亿只易拉罐配套项目（一期 9亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局，产能爬坡持续贡献业绩。预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。 积极探索第二增长曲线，投建新能源精密电池壳、布局自主品牌。1）新能源电池壳：公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线。2）产业链延伸，加速自有品牌布局：公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料。大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径

投资要点：公司公告2024年中报，业绩表现符合预期。2024H1实现收入8.12亿元，同比增长29.3%，归母净利0.95亿元，同比增长111.7%（若剔除汇兑收益影响，则同比增长194.8%），扣非净利润0.82亿元，同比增长90.0%（若剔除汇兑收益影响，则同比增长166.7%）；2024Q2单季收入4.29亿元，同比增长24.5%，归母净利0.53亿元，同比增长12.1%，扣非净利润0.47亿元，同比下滑2.6%。 公司实施中期分红，每10股分红2.7元，占当期归母净利润的51.9%，若假设全年分红比例一致，最新收盘价对应股息率4.2%。 收入端：核心客户恢复增长，叠加新客户开拓，收入实现高增。2024H1公司宠物卫生护理用品/个人卫生护理用品/无纺布分别实现收入7.63/0.10/0.38亿元，分别同比增长29.1%/38.6%/33.0%。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等行业优质企业，形成深度绑定，公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例持续保持在30%以上，市场地位稳固。2024年以来核心客户恢复正常下单节奏，亚马逊、Japell、山姆等客户有望保持高速增长，叠加Costco新客户放量，带动公司收入实现高速增长。 利润端：原料价格回落，及产能利用率提升，带动公司毛利率改善明显。公司2024H1净利率为11.7%，同比提升4.6pct，其中单2024Q2净利率为12.3%，同比下降1.4pct，环比提升1.3pct。1）毛利率：公司2024H1毛利率为18.9%，同比提升5.5pct，其中单2024Q2毛利率为19.5%，同比提升0.9pct，环比提升1.3pct，受益于原材料价格回落，以及公司产能利用率提升，公司毛利率同环比提升趋势明显。2）期间费用率：公司2024H1期间费用率为4.9%，同比提升1.3pct，其中单2024Q2期间费用率为4.9%，同比提升5.8pct，Q2费用率提升明显，主要系2023Q2汇兑收益基数较高；分拆来看，公司2024H1年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.7%/1.4%/-1.0%，分别同比变动-0.04/-0.3/-0.5/+2.2pct；单2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.8%/1.5%/-1.1%，分别同比变动-0.2/-0.1/-0.2/+6.3pct，除财务费用率因汇兑影响提升较多外，其他各项费用率均有所下降，公司费用管控效果显著。 员工持股计划实现利益绑定，彰显未来发展信心。公司拟实施员工持股计划，股份总数合计不超过190.78万股（占总股本的1.0%），总人数不超过65人（不含预留份额），其中董事、监事、高级管理人员共8人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。首次授予部分的比例占比81%，受让价格为6.42元/股（较最新收盘价折价53%），分三期分别解锁40%、30%、30%，公司层面考核目标为，2024-2026年收入触发值分别为16.04亿元、17.96亿元、19.76亿元，以2023年收入为基数，增长率分别为20.0%、34.3%、47.8%，目标值分别为16.71亿元、18.80亿元、20.60亿元，增长率分别为25.0%、40.6%、54.1%，超过目标值则全部解锁，低于触发值则不解锁，区间则按比例解锁。公司此轮员工持股计划有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干及优秀员工的积极性，实现多方利益的紧密结合，同时较高的考核目标设定，也反应公司对未来增长的充足信心。 全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司为宠物卫生护理用品代工头部企业，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定Petsmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户，并积极开拓高速增长的新客户。伴随原材料价格回落，以及产能持续爬坡，利润率迎来大幅改善。考虑公司原有客户增长较快，以及新客户开拓较为顺利，上调公司2024-2026年归母净利润预测至1.82/2.08/2.40亿元（前值为1.68/1.98/2.30亿元），2024-2026年归母净利润分别同比增长76.1%/14.3%/15.2%，当前股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外需求增速放缓，中美贸易摩擦加剧。

投资要点：公司公告24H1业绩，业绩表现符合预期：24H1公司收入24.27亿元，同比＋44.6%，归母净利1.60亿元，同比-63.9%，主要系23H1有大额非经收益，扣非归母1.07亿元，同比＋29.9%。24Q2收入13.06亿元，同比＋48.1%，归母净利0.80亿元，同比＋74.0%，扣非归母0.66亿元，同比＋6.5%，表现符合预期。 海外仓：收入高增，盈利规模效应持续释放。24H1收入8.51亿元，同比＋130%，其中24Q2收入4.6亿元，同比约129%。公司尾程价格优势明显，年初竞对涨价边际挤出大客户到公司，能够匹配仓库面积的扩张，24H1公司提前完成全年规划，承接增量需求，24H2旺季有望继续扩仓，运营优化提供收入弹性。库容率有序提升带来盈利规模效应，24Q2毛利率15.6%，环比＋2.6pct。后续随自建仓库逐步投入运营提供利润率弹性。 品牌出海：独立站表现稳健，新平台有序放量。24H1收入9.15亿元，同比＋20%，其中24Q2收入同比＋17%，略有降速，主要系亚马逊竞争加剧。分平台：1）独立站：24H1收入3.69亿元，同比＋21%，好于整体；独立站UE模型更优，24H1占品牌出海收入比重达到40.3%（2023年为37.9%），推动净利率提升；2）亚马逊：24H1收入4.92亿元，同比＋16%；3）其他平台：24H1收入0.54亿元，同比＋69%，主要系拓展Tiktok等新平台。 海外ODM：补库逻辑持续兑现。24Q1订单高增，逐渐在Q2转化为收入，24Q2收入同比超30%；24Q2订单同比预计仍有双位数，支撑后续增速。 内销：仍处于营销破圈阶段，2024年预计减亏。24H1收入同比回落。内销仍处于品牌投入和消费者教育阶段，公司积极搭建线下渠道，通过经销方式布局线下体验店；但全年外部消费环境未有明显改善。展望后续，2024年品牌营销投入缩减，预计能盈亏平衡，贡献利润弹性。 费用率稳中有降，看好24H2毛利率回升。24Q2毛利率31.4%，同比-3.1pct，环比＋0.1pct，主要系海运费维持高位，长协覆盖有限。费用率稳中有降，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别16.6%/4.4%/3.1%/1.1%，同比-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。看好24H2净利率回升，一方面后续海运费回落提供跨境电商弹性；另一方面随电商旺季来临，海外仓加速爬坡，优化净利率。 持续分享全球升降桌渗透率提升红利，盈利能力步入上行通道。品牌已经具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化，海外仓规模效应强化。 我们维持2024-2026年经营性利润预测3.47/4.87/6.32亿元，当前市值对应经营性PE为13X/9X/7X，维持“买入”评级！ 风险提示：亚马逊价格战超预期、海外需求不及预期、国内市场拓展不及预期。

公司发布 2024年半年报业绩预告，表现大超预期： 预计 24H1实现归母净利 3.05~3.25亿元，同比增长 87.1%~99.3%；其中 Q2单季实现归母净利 1.98~2.18亿元，同比增长79.7%~97.9%。预计 24H1实现扣非净利 3.00~3.20亿元，同比增长 81.6%~93.8%； 其中 Q2单季实现扣非净利 1.91~2.11亿元，同比增长 67.8%~85.3%。 24Q2生产继续提效，产量表现超预期，下游客户订单延续高增。 24Q2公司精益生产，各环节排产优化提效，叠加部分工序外协，产量表现超预期。 24H1美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据， 24H1中国出口美国总额为 9.49亿美元，同比增长27.3%； 24Q2中国出口美国总额为 5.38亿美元，同比增长 25.8%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，根据亚马逊美国站 TOP100产品销售数据， 24H1Stanley 品牌销量同比增长 136.7%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长 58.2%； 24Q2Stanley 品牌销量同比增长 185.0%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长 62.3%。嘉益股份充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，深度绑定优质大客户，建立长期稳定的合作关系， Stanley 爆款系列订单持续放量，其他客户星巴克等同样实现较高增长表现，带动公司收入业绩高增。 产品结构保持优化，盈利能力继续改善。 公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，预计 24Q2产品单价和盈利能力保持向上。 下游大客户 Stanley 全球化及新系列扩张，增长延续性较强。 Stanley 营销打法持续升级，抓住美国 Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红 KOL 带货等方式成功打造 Quencher爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。 Stanley 营销能力突出，时尚单品定位，弱化保温杯功能属性，向满足精神需求切换，支撑行业扩容。 Stanley 目前仍以美国市场为主，后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。 2024年 Stanley 爆款系列 Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，并加大 IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。 嘉益股份 24H2越南新基地逐步投产，突破产能瓶颈，支撑收入持续向上。 公司提前布局越南基地， 24H2投产，突破产能瓶颈，支撑后期增长。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足 Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和 ROE 向上。

公司发布2024年股票期权、限制性股票及增长分享激励计划。 1）股票期权：拟授予381万份，占总股本的0.952%，行权价格为16.68元/股（最新收盘价的90.8%），其中首次授予338.80万份，授予对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（122人），分三期行权（30%/30%/40%），考核年度为2024-2026年，收入目标值为2024-2026年收入比2023年增长20%、44%、73%，触发值为2024-2026年收入比2023年增长15%、30%、45%；利润目标值为2024-2026年利润比2023年增长15%、32%、52%，触发值为2024-2026年利润比23年增长10%、21%、33%，收入和利润各占50%权重，若低于触发值则行权系数为0，高于目标值则全部行权，其余则以实际值/目标值确定行权比例。 2）限制性股票：拟授予182.50万股限制性股票，占总股本的0.456%，授予价格为9.81元/股（最新收盘价的53.4%），其中首次授予152.90万股，授予对象包括董事、高管及总监级管理人员14人，分三期行权（30%/30%/40%），考核条件与股票期权一致。 3）增长分享激励计划：以2023年利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于10%、21%、33%，即目标净利润分别不低于4.741亿元、5.215亿元、5.732亿元，基础利润（4.31亿元）的增长分享计提比例为1%，增量利润（本年度净利润减去上年度目标净利润）的增长分享计提比例为12%，年度增长分享总额＝4.31×1%＋年度增量利润×12%。 阶梯式激励方案，深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。本次激励适用于16级及以上员工，包括股票期权、限制性股票、增长分享三种激励方式，全面覆盖董事、高级管理人员、总监级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等公司核心员工达136人。 本次激励中16级员工适用股票期权，17-18级员工适用股票期权和增长分享现金激励，而19-20级员工适用限制性股票和增长分享现金激励，根据不同层次的激励对象，设置差异化、组合式的激励机制。股票期权和限制性股票设置触发值和目标值两个阶梯目标，既彰显公司对未来增长的信心，也体现公司对员工利益的充分呵护；同时增长分享计划的分享总额与增量利润相挂钩，有利于充分激发员工的积极性，把握休闲草行业渗透率提升的黄金期。公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。 2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商，认证优势稳固。 3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为14/12/10X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。

登康口腔： 深耕口腔大健康， 冷酸灵品牌积淀深厚。 口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新（如按压式对挤压式的替代） 推动价格悄然走高，牙膏行业有望持续扩容，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智。公司立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能。 看好公司持续稳健增长， 2019-2023年归母净利润CAGR 为 22.3%。 行业： 支付意愿及功效卖点推动消费升级，国货崛起正当时。 据欧睿统计， 2023年我国口腔护理行业市场规模为 492亿元，同比增长 2.0%， 支付意愿提升、 消费升级、品类扩张驱动行业扩容。 1）牙膏行业复盘：外资品牌 VS 国产品牌的兴衰演变。 我国牙膏行业先后经历 1990年前：三大国产品牌占据市场、 1990-2000年：外资品牌席卷中国牙膏市场、 2000后：本土品牌以差异化破局三个发展阶段。 2）牙膏市场：功效卖点推动价格悄然提升，行业有望持续扩容。 量：预计 2025年成人每天 2次刷牙率提升至 45%，推动牙膏消费量增加。价： 2013-2023年 36城市日用工业消费品牙膏价格CAGR 为 3.5%， 牙膏品牌凭借强化功效卖点拔高价格带。 3）牙膏竞争格局：当下国产品牌份额稳步提升。 功效卖点多样化诉求推动产品迭代升级、渠道多样化变迁趋势、 Z 时代年轻消费群体崛起驱动下，国产牙膏品牌份额有望逐步提升。 4）口腔护理： 新品类频出的本质是日常口腔支付意愿的提升。 公司： 立足口腔健康积极拓品，强化营销提振品牌势能。 1） 牙膏牙刷仍为主导品类，新业务快速放量。 2023年公司成人牙膏、成人牙刷收入占比分别为 78.1%、 11.3%，牙膏除基础系列外， 推出功效性更强、定价更高的医研系列、专研系列、预护系列； 牙刷打造爆款推动产品焕新。 公司儿童系列产品成功打造“贝乐乐”及“萌芽”品牌， 儿童牙膏与牙刷售价较高，盈利性显著高于成人系列。另外公司积极布局电动牙刷、 口腔医疗与美容护理产品业务， 2019-2023年收入 CAGR 分别为 54.3%、213.3%。 2）积极推动品牌焕新，创新营销打造国货新动能。 公司给以 Z 世代为目标消费人群，以兴趣电商为主渠道，以打造爆品为底层逻辑，聘用新代言人， 持续强化品牌势能。 渠道：线下广泛布局根基深厚，电商多平台积极发力。 2023年公司经销、直供、电商渠道收入占比分别为 72.3%、 3.9%、 23.0%。 1） 线下：经分销体系壁垒深厚，终端网点广泛布局。 公司搭建深度经/分销体系，覆盖十万家零售终端，线下渠道稳健增长。 2）线上：多平台协同发力，电商增长有望提速。 2019-2023年电商收入 CAGR 为 53.2%， 多平台协同发力，抖音销售快速崛起， 22H1抖音销售占比为 33.2%， 根据久谦数据统计， 2023年冷酸灵牙膏分别位于抖音第六名、天猫平台第八名。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.66、 1.91、 2.16亿元，同比增速分别为 17.8%、 14.6%、 13.5%，对应 PE 为 26、 23、 20倍, 可比公司估值法下， 给予 24年 31倍PE，则登康口腔市值为 51亿（市值空间 18%）， 给予“增持”评级。 风险提示： 牙膏线下消费修复不及预期， 电商竞争加剧。

晨光股份国内文具行业龙头，一体两翼业务布局，驱动稳健向上增长。1989年晨光创立，专注国内文具行业自有品牌打造，稳居龙头地位；2012年拓展科力普 TOB 办公直销业务，2016年九木杂物社推出，形成一体两翼发展格局，多业务支撑下公司收入业绩保持稳健增长，2017-2023年收入/归母利润 CAGR 分别达到 24.2%/15.8%。除 2022年疫情外部扰动，公司 ROE 稳定 20%以上，伴随新业务提效，未来 ROE 有望稳步向上。 文具行业价升逻辑顺畅，全球市场空间广阔。以日本书写工具市场为例，2009-2023年产品单价提升 CAGR 达到 0.8%，超过 CPI，论证学生文具价格敏感度低、即兴和冲动消费，提价逻辑顺畅，对冲量的下滑。2023年国内文具行业市场规模 1047亿元，但我国书写工具人均消费量和价格均不及日本市场一半，未来提升空间充足。 文具行业增长逻辑由量向价切换时，对企业提出更高综合要求，消费者洞察、产品设计、供应链能力、渠道能力、品牌拉力，缺一不可；综合能力占优的头部企业集中度有望进一步提升。晨光 2023年市占率仅 7.5%，行业格局逐步走向集中。全球文具市场规模接近2000亿美元，日本百乐、三菱全球化扩张驱动 20年以上稳健收入增长，国外蓝海待开发。 传统核心零售运营能力深化，产品、渠道变革向上。传统核心业务零售运营能力全面深化，通过晨光联盟 APP、九木零售大店布局、晨光科技线上直营拓展，增强公司与终端市场链接。产品端以零售数据支撑，从消费者角度出发进行产品设计研发，结合总部主动的一盘货筛选和输出，帮助终端动销和周转提效，实现产品结构优化，2014年以来公司产品单价持续向上，益智、体育类等产品种类扩张。渠道端，线下资源向精品门店聚焦，推动办公和精品直供模式，加大线上投入；国际化布局加速，2023年自有品牌入驻东南亚。 九木杂物社新零售探索成功，逐步形成业绩支撑。九木杂物社定位为晨光品牌和产品升级的桥头堡，提升晨光品牌价值感，积累零售运营经验，反哺传统核心业务。杂货类消费满足个性化需求，对线下消费场景依赖，九木“可逛可淘”定位，叠加主题季打法，提供新鲜购物体验感，增强逛店粘性。伴随运营能力持续提升，会员体系打造，营销获客经验逐步成熟。2023年末九木门店数 618家，2023年坪效较 2018年翻倍以上至 2.2万元，并首度实现盈利。九木运营模式跑通，未来加盟开店有望提速，对收入业绩增长形成支撑。 企业数字化采购市场空间巨大，科力普份额保持提升。根据亿邦动力报告，2022年企业数字化采购市场规模 14.32万亿，2017-2022年 CAGR 达到 14.0%；办公用品、MRO、员工福利、礼品市场规模分别达到 1.70、2.31、1.08、1.2万亿元。数字化一站式采购有利降本提效，2022年数字化采购渗透率仅 8.3%，市场将保持扩容。2022年办公用品、MRO 市场 CR4均不到 5%，市场高度分散，但下游客户高度集中（我们测算大客户占比接近 60%），未来头部企业份额提升空间充足。科力普运营服务能力领先， ROE 保持 25%以上，显著领先于可比公司，通过持续的客户覆盖和品类扩张，增长动能充足。 一体两翼战略推进，传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型，打造区别于同行差异化竞争力，中长期自有品牌出海支撑增长；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。 维持 2024-2026年归母利润 17.84/20.69/23.91亿元，分别同比+16.8%/16.0%/15.6%，对应 PE 为 16/14/12X。公司估值回落至历史底部，性价比凸显，对标可比公司 1.4X PEG，给予公司目标 PE 22X，目标市值 392亿元，较当前 36%向上空间，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。

投资要点：本土年轻时尚珠宝品牌，深耕时尚行业近三十年。潮宏基1996年成立于汕头市，公司从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括“CHJ潮宏基”、“ADELEVENTI梵迪”和“FION菲安妮”。公司核心竞争力为产品设计和工艺研发能力，品牌定位年轻、潮流、时尚，与其他黄金珠宝品牌形成差异化竞争。公司2023年/24Q1实现收入59.00/17.96亿元，同比+33.6%/+17.9%；实现归母净利润3.33/1.31亿元，同比+67.4%/+5.5%。 黄金珠宝行业：行业规模稳健增长，竞争格局持续优化。珠宝行业规模稳步提升，黄金类产品高增，根据中宝协统计，2023年黄金珠宝行业市场规模达8200亿元，2013-2023年CAGR达5.3%，2020年后黄金类产品实现高增，2020-2023年黄金产品和非黄金类产品市场规模CAGR分别为15.1%/3.8%，主要系人均可支配收入提升、金价持续上涨，以投资为目的的黄金消费高增。长期看，产品工艺升级、国潮趋势和悦己类提升为黄金珠宝市场贡献增量。渠道上，黄金珠宝行业以线下为主，线上渗透率持续提升，2018年以来，主要品牌陆续推出省代模式，加速加盟店渠道拓展，抢占市场份额，同时积极加码直播电商等线上布局。格局上，黄金珠宝行业竞争格局持续优化，2023年黄金珠宝企业CR4和CR8分别为28.6%/36.5%，较2018年分别提升4.6/5.7pct，行业格局逐渐清晰，各品牌规模体量排序趋于稳定，主要企业持续优化渠道布局、补足短板。 公司：强化年轻时尚定位，持续积累品牌资产+一口价黄金产品高增+加盟形式加速展店。 品牌方面，潮宏基拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，持续积累品牌力。产品方面，公司领衔行业原创设计先风，在战略规划、人才储备、资金投入上持续巩固设计能力，构建差异化的竞争力。 同时把握新工艺红利和国潮机遇，设计能力赋能黄金产品、打造串珠类爆款，一口价产品持续增长。渠道方面，2018年公司重新调整战略，加速加盟展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域。公司通过优化数字化系统提升加盟店运营效率。2023年“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增293家，加盟总店数达1125家，公司加盟代理收入24.8亿元，同比增长67.6%。线上通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝。2023年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79亿元，实现销售收入10.55亿元，同比增长14.8%，2018-2023年CAGR达20.3%。女包业务方面，积极通过新品系列，推进Fion品牌焕新升级，有效提升客单价。 盈利预测与估值：潮宏基定位年轻、时尚、国潮，建立差异化品牌形象、持续积累品牌资产；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，一口价黄金产品快速增长，持续提升市场份额；多元渠道发力，加速加盟渠道展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群。考虑到终端需求恢复仍需时间，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/4.81/5.68亿元（原盈利预测为4.13/4.85/5.74亿元），分别同比+20.9%/+19.4%/+18.1%，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 股价表现的催化剂：黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。 核心假设风险：金价波动、婚恋场景黄金珠宝需求下滑、菲安妮商誉计提减值。

公司发布618战报，表现超预期：根据公司公众号披露，618大促期间公司电商全渠道表现靓丽，其中1）抖音：排名第一，销售额同比增长290%+；2）天猫：排名第二，天猫旗舰店销售额同比增长120%+，猫超同比增长270%+；3）拼多多：排名第二，销售额同比增长380%+；4）京东：销售额同比增长230%+。 产品基本盘蜕变+电商成功弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛。 抖音势能逐步向天猫、拼多多等外溢，电商收入有望延续高增。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，成功在抖音平台培育强大的品牌势能，自23年下半年以来“自由点“品牌在抖音持续位列第一名。24年以来，抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。24Q1公司电商收入同比增长150%，考虑618大促表现亮眼，预计公司电商收入将延续高增。 “益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。近年来公司产品基本盘发生蜕变，22年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌PRO“系列，产品持续迭代升级。23年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 全国化扩张逻辑逐步兑现，核心五省基本盘稳固。①线下核心五省：公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二，考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场：24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%，自23Q2进行组织架构调整后，23下半年以来公司新市场增长提速，23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场预计持续快速放量。产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元，24-26年利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%，当前市值对应PE为33、25、20倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级！风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。

投资要点：公司为全球人造草坪龙头，市场地位稳固。公司成立于2004年，2005年公司产品销量达到国内第一，2011年起销售面积位居全球首位并保持至今，2021年市占率达到18%，较2019年提升3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五），品牌具备极高认可度。2023年公司实现收入24.61亿元，利润4.31亿元，2016-2023年收入、利润复合增速分别为12.4%、9.5%，实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.4%，增速表现亮眼。 人造草坪行业：需求端品类渗透率持续提升，供给端高集中度、竞争格局优异。 1）需求端：持续替代天然草，休闲草增长潜力大。根据AMI报告，2021年全球人造草坪行业需求量达3.48亿平，2015-2021年复合增速达到12.6%，预计2021-2025年复合增速为8.4%。从品类结构来看，休闲草随着产品质量改良，以及消费者认知度增加，渗透率持续提升，疫情居家及美国干旱问题进一步催化；运动草相对成熟，随着体育相关政策出台，潜力有望得到激发。从区域结构来看，EMEA、亚太及美洲为主要需求地区，美洲庭院规模领先，后续休闲草潜力较大，且美洲区域定位中高端，为各家供应商必争之地。 2）供给端：集中度持续提升，竞争格局优异。得益于①供应链：领先的产品开发、生产端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应；②渠道客户的买手效应；③运动草领域国际体育组织认证带来的品牌背书，行业呈现高集中度特征，2021年行业CR10达到55%，其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18%、12%，CR2市占率较2019年提升5pct，而三到十名份额相对稳定，尾部份额则对应有所收缩，验证行业集中趋势。 公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，国际权威体育组织的认证优势稳固。3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。