AIGC 出海营销龙头，助力打造 1000个全球品牌，服务 10万家企业客户。 2023年，公司总营收 21.4亿元（同比-7.0%），其中海外业务收入 18.8亿元，占总营收比重 87.5%；归母净利 2.2亿元（同比-17.2%），扣非归母净利 1.7亿元（同比-27.2%），信用减值损失 1.2亿元（同比+143.4%），若剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 2.1亿元（同比+9.0%）；经营活动现金流净额 1.5亿元（同比+174.2%）。 2024Q1，公司总营收 4.8亿元（同比+1.7%），归母净利 5009万元（同比+21.2%），扣非归母净利 4683万元（26.7%），剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 6433万元（同比+38.75%）。 公司推出首个 AIGC 数字营销创作平台，构建全链路追踪大数据平台，实现系统化营销产品体系搭建。 2023年，公司效果广告营销服务收入 20.3亿元（同比-6.8%），占总营收比重 94.6%，毛利率 20.8%（同比+4.6pct）；广告销售代理服务收入 1.1亿元（同比-11.5%），占总营收比重 5.1%。公司与全球头部媒体流量以及中、长尾媒体流量均形成有效覆盖，主要合作方包括Googe、 Microsoft、 Appe Ads、 Meta、巨量引擎、 Tik Tok for Business 等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体。公司持续强化互联网广告技术优势 ， 2023年率先接入包括 GPT-4、 StabeDiffusion、Midjourney、文心一言、通义千问等通用大模型，对公司内部技术中台进行AI 化改造，并有效提升电商客户广告投放效益； 2023年 7月公司发布首个AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、 AI 模特、 AI 工具、 AI创意资产” 4大解决方案为依托，为全球用户提供 AI+的多场景解决方案，已应用在商旅推荐、电商购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域，已覆盖全球 203个国家，注册用户数超过 100万人，单月用户访问量超过百万人。 全球多层次、多行业客户群体覆盖。 2023年，公司电商行业投放营收 4.9亿元（同比-54.3%），占总营收比重 22.9%（同比-23.7pct），应用、娱乐代理及其他客户投放营收 16.5亿元（同比+34.3%），占总营收比重 76.8%（同比+23.6pct）。电商方面，公司可以充分享受头部电商平台及品牌客户出海营销红利，阿里巴巴、细刻、 shein、 shopee 均为公司电商客户， 2023年公司帮助传音二次出海，在东南亚市场拓展新品牌 Infinix Note 系列， 帮助中国智能家居领军企业乐歌股份面向美国、 日本、 澳洲等市场进行营销投放等； 同时，伴随中国跨境电商“四小龙”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和 Aiexpress在全球多个市场的快速崛起， 带动一大批产业卖家进入出海领域， 快速发展成为跨境出口电商集群，公司有望乘“中国制造”出海东风，积极拓展客户覆盖。此外，公司积极服务视频、游戏、短剧等行业客户。 2023年，短剧出海成为全新市场，公司运用自身所积累的“网文出海”经验， 帮助中文在线旗下短剧 APP ReeShort 和女性休闲阅读 APP Dreame 成功拓展海外市场。 盈利预测与估值： 我们预计， 1） 2024-2026年，公司头部流量媒体广告收入增速分别为 10%、 8%和 8%，占效果广告收入比重分别为 65%、 62%和 60%，则公司 2024-2026年效果广告收入分别为 23.3亿元、 26.4亿元和 29.5亿元，同比增速分别为 15.1%、 13.2%和 11.6%； 2） 2024-2026年，公司广告销售代理服务收入同比下滑分别为 8%、 5%和 3%。 整体我们预计公司 2024-2026年总营收分别为 24.4亿元、27.4亿元和 30.5亿元，同比增速分别为 13.8%、12.5%和 11.1%； 归母净利分别为 2.98亿元、 3.74亿元和 4.39亿元，同比增速分别为 37.2%、 25.6%和 17.3%；对应全面摊薄 EPS 分别为 0.63元、 0.79元和 0.93元。参考可比公司 2024年 42倍 PE 估值， 我们给予公司 2024年 30-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 18.90-22.05元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，行业客户出海进度不及预期。

主营高铁和数字户外媒体运营商。2023年，公司总营收5.97亿元（同比+3.6%），归母净利1.34亿元（同比-30.8%），归母扣非净利1.26亿元（同比-32.3%），经营活动现金流净额4.5亿元（同比+21.4%）。2023年，公司销售费用1.2亿元（同比-6.0%），管理费用1948万元（同比+6.0%），研发费用1119万元（同比+0.5%），财务费用-4816万元（同比+23.3%），主要租赁负债利息费用增加；信用减值计提损失1384万元（同比+90.1%）。2023年公司利润分配预案，每10股派发股利1.4元（含税），每10股转增4股。 2024Q1，公司总营收1.78亿元（同比+17.5%），毛利率37.4%（同比-13.4%），归母净利3845万元（同比-39.0%），扣非归母净利3207万元（同比-48.5%）。 完成与国内18家铁路局集团签署媒体资源使用协议，形成以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络，持续媒体新增和升级优化。2023年，公司高铁媒体业务营收5.4亿元（同比-4.4%），毛利率49.7%（同比-5.4pct）。截至2023年底，公司开通运营铁路客运站482个（其中高铁站点466个，同比+29个；普通站点16个，同比-7个），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.3%，其中数码刷屏机新增187块，电视刷屏机减少470块）。 公司媒体资源覆盖全国“八纵八横”高铁主干线，数字化远程管控，整体规模化、精细化经营。根据国家铁路局数据，2023年国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%，高铁逐步成为国民出行的首选交通方式，公司高铁媒体场景营销价值有望进一步凸显。目前公司客户群体涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、黄金珠宝等诸多行业，主要服务大型知名企业有京东、柒牌、茅台等集团，新引进客户有六个核桃、得力、圣象等，将持续拓展头部客户服务数量和提升客户粘性，不断丰富公司客户类型。 积极开拓数字户外媒体新领域，有望成为公司业务增长第二曲线。2023年，公司户外裸眼3D高清大屏媒体营收5654万元（同比+402.5%），毛利率-32.1%。截至2023年底，公司先后在广州、太原、贵阳、成都、北京等核心城市商圈建成“地标级”户外裸眼3D大屏6块。公司在创意和技术方面，组建业界顶尖视觉创意团队，开始深度发力AI等数字内容制作领域，当前AI系统已经运用到公司户外裸眼3D的制作环节。盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下：1）高铁媒体：考虑到公司高铁站点拓展和媒体资源优化同步进行，假设2024-2026年，高铁媒体资源数整体分别为5371块、5446块和5651块，同比增长0.5%、1.4%和3.8%；单高铁媒体资源收入分别为10.64万元、11.70万元和13.11万元，同比增长7%、10%和12%。2）户外裸眼3D高清大屏：2024年4月，公司新增深圳地区户外大屏，预计2024-2026年，公司户外大屏数量分别为8块、10块和10块，同比分别新增2块、2块和0块。整体我们预计，公司2024-2026年总营收6.85亿元、8.05亿元和9.24亿元，同比增速分别为14.7%、17.6%和14.7%；归母净利分别为1.76亿元、2.16亿元和2.99亿元，同比增速分别为31.5%、22.3%和38.8%。参考可比公司2024年25倍PE估值，考虑到公司高铁媒体景气度及户外裸眼3D高清大屏业务有望持减亏，给予公司2024年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为15.25元/股-18.30元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：户外裸眼3D大屏业务减亏进度不及预期，宏观经济增速放缓。

主动业务调整，实现经营质量提升。2023年，公司总营收108.2亿元（同比-26.6%），主要系公司为了提高经营质量，降低经营风险，效果营销业务板块主动调整业务战略，缩减低利润业务，提高客户准入门槛；毛利率6.3%（同比+2pct）；扣非归母净利1.3亿元（同比+80%），归母净利1.9亿元（同比+136.1%），其中公允价值变动收益7620万元，主要系参与豆神教育破产重组项目股票公允价值变动所致；经营活动现金流净额3.7亿元，同比转正。 持续提升综合营销实力。2023年，公司品牌营销收入30.4亿元（同比+15.1%）；效果营销业务77.8亿元（同比-35.5%），坚定优化客户结构，消减低消业务，毛利率显著提升。2023年，1）公司积极拓展行业及头部客户，品牌营销取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车、长安新能源、奇瑞新能源、小米汽车等优质客户，持续深化与新能源汽车客户的合作，进一步拓展快消、金融等行业头部客户；效果营销业务持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户。2）公司持续提升营销整体能力，在运营、AI创意、策略整合及直播电商赛道形成一定优势，持续夯实“营+销”优势，为客户带来全链路营销实效和生意的增长。3）公司业务国际化发展顺利，海外事业部与CheiWordwide杰尔集团签署战略合作协议，双方将就共同助力中国品牌出海业务和跨境电商业务进行全面深入合作，并陆续服务红旗海外、捷途国际、哪吒海外等整合营销业务。 发展“AI+”，完成虚拟人、虚拟空间、虚拟物等创新业务基建，加速包括文化算力底座在内的数字文化业务布局。公司加快“AI+”应用类产品的研发迭代，1）虚拟人方面：“兰Lan”持续开展商业化，推出AI轻量化数字人产品“数眸”，AI数字人生产平台“星声代”智枢数字人平台。2）文旅方面：希腊神话主题的AI艺术乐园落地阳澄湖。3）AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生产工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等陆续推出进入商业应用，并合作秘塔。此外，公司成立全资子公司浙文智算，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，旨在为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与全面解决方案。 定增完成，混改正式落地。2023年，公司完成定向增发，国资股东浙江文投持股比例提升至16.47%，进一步强化对公司的控制权。同时公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定坚实基础。 盈利预测与估值：在行业客户拓宽及AI赋能下，我们对公司主营预测如下：1）2024-2026年，预计公司品牌营销业务收入同比增速分别为16%、15.8%和15.5%；2）2024-2026年，预计公司效果营销业务收入同比增速分别为5%、5%和4%。整体，我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.16元/股、0.19元/股和0.23元/股。参考可比公司2024年44倍PE估值，考虑到公司积极探索数字文化板块，给予公司2024年30-35倍PE估值，对应合理价值区间4.8-5.6元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。数字文化板块业务拓展进度不及预期，营销业务收入增速不及预期。