事件公司公告2024年三季报，2024前三季度实现营收7.64亿元，同比增长12.7%，单三季度实现营收2.82亿元，同比增长1.4%；前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比增长61.2%，单三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长41.1%。 毛利率提升或表明季度营收结构出现变化公司单三季度营收增速偏低，毛利率同比/环比显著提升，或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4%；毛利率39.12%，同比/环比+4.67pct/+7.27pct，毛利率提升显著。单季度毛利率提升，或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低，相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高，带动毛利率增长同时利润快速增长。 年初公告合同或确保全年弹药业务营收公司2024年1月公告签订重大销售合同，合同金额3.16亿元，交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药，合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订，有望保障公司全年弹药业务的营收。 固体发动机是导弹产业链产能瓶颈，若需求恢复公司产业链地位或将提升根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，公司作为固体发动机核心供应商，有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动，在导弹产业链地位或将提升。 市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。

2024年前三季度公司营收 19.0亿元/同比 9%，归母净利润 6.2亿元/同比-1%，扣非归母净利 5.5亿元/同比 10%。其中， 2024年第三季度营收 7.5亿元，同比 43%，环比 16%，归母净利 2.5亿元，同比 19%，环比 17%，扣非归母净利 2.31亿元，同比 90%，环比 16%。 碳纤维业务收入拐点显现，碳梁业务持续量价齐升2024年前三季度公司碳纤维收入 11.47亿元，同比增加 3.76%，单三季度收入 4.65亿元，同比+38%，环比+27%，主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致。碳梁业务前三季度收入 4.10亿元，同比增长 20.43%，量利齐升趋势持续。 毛利率迎来明显改善，净利率受信用减值损失等影响下滑2024年前三季度公司综合毛利率 46.76%/同比 0.77pcts，净利率 30.31%/同比-3.73pcts，期间费率 10.73%/同比-0.48pcts，管理/研发/财务/销售费率同比-0.78/-1.59/1.97/-0.08pcts。单季看 ，第三 季度公 司 毛利率 50.04%/ 同比5.14pcts、环比 7.26pcts，净利率 30.52%/同比-7.40pcts、环比-0.48pcts。毛利率明显改善或主要系新牌号碳纤维与碳梁业务收入增长贡献影响。净利率下滑系信用减值损失等明显增加影响，致公司利润增速低于营收增速。 短期公司有望迎来重要催化，中长期新质生产力加速布局展望后续，短期公司有望迎来新合同签订与后续 T800H 等同性验证等重要边际变化， T700G 级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。航空如卫星、火箭、导弹等领域蓝海空间广阔逐步贡献业绩增量。国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋，以及低空飞行器打开中长期成长空间。 市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级我们预计光威复材 2024-2026年实现营业收入 31.05/38.89/45.53亿元，同比增长 23.34%/25.25%/17.07% ， 2024-2026年 CAGR 为 21.09% ； 归 母 净 利 润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长 9.90%/24.30%/17.61%， 2024-2026年 CAGR 为20.91%。考虑到光威复材有望迎来 T800H 放量叠加 CCF700G 份额提升，驱动公司新一轮成长周期，维持“买入”评级。 风险提示： 碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期。

事件菲利华发布 2024年三季报，前三季度收入为 13.14亿元，同比-12.1%，归母净利润为 2.35亿，同比-42.8%。 2024年第三季度实现收入 3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润 0.62亿元，同比-49.5%。 2024年第三季度毛利率 41.23%/同比-10.21pcts，净利率 15.47%/同比-13.27pcts。 毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定公司三季度营收 3.99亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct； 相较于 2024年 Q2的毛利率同比下降 9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定； 或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底， 军品需求下探对公司影响趋向稳定。 研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场前三季度公司研发/销售费用同比 28.58%/17.15%， 预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%， 预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。 回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。 2024Q3公司单季度的经营性现金流为 1.31亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。 高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入” 评级考虑军工行业需求波动等因素， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别 2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为 4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。 鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险； 上游价格上涨风险。

事件：公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。 上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。 合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。 降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。 投资建议由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险。

公司为碳纤维行业龙头， 有望进入新一轮成长周期公司是碳纤维龙头， T800H 放量在即+CCF700G 份额提升，驱动公司新一轮成长。 航空领域、国产大飞机、低空经济打开公司中长期成长空间。 公司将股权激励2024年、 2025年业绩考核最低触发值分别下调至 9.0亿元与 10.6亿元，业绩确定性进一步强化。 以美为鉴，供需共振 T800H 放量在即以美为鉴，当前国产 T800H 或将迎来应用成熟起点， T800H 可应用主承力结构件价值量占比显著提升。供给端： T800H 级千吨线等同性验证预期年内完成。 需求端：新一轮订单下达可期。根据三代机碳纤维产业链传导节奏复盘， 2024年或为 T800H 明显放量元年。 F35放量驱动赫式长周期收入盈利高增，指引光威复材中长期成长空间。同时 T700G 级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。 新质生产力应用叠加国产化趋势， 打开碳纤维中长期空间航空领域： 卫星互联网空间广阔，驱动卫星与火箭配套碳纤维快速增长，导弹高弹性品种有望驱动公司打造新的业绩增长点； 民机领域： 我国 C919机体结构的用量占比仅为 11.5%， 国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋； 低空领域： eVTOL 复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过 70%，有望成为碳纤维新的增长极。 强竞争力且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计光威复材 2024-2026年实现营业收入 31.05/38.89/45.53亿元，同比增长 23.34%/25.25%/17.07%， 2024-2026年三年 CAGR 为 21.09%； 归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长 9.90%/24.30%/17.61%， 2024-2026年三年CAGR 为 20.91%。考虑到光威复材即将迎来 T800H 放量叠加 CCF700G 份额提升，驱动公司新一轮成长周期，给予“买入”评级。 风险提示： 碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期，报告中测算存在误差风险。

事件公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%。 单季度营收下滑主要系整体行业需求低迷公司2024Q2营收同比-28.85%，较2024Q1的-9.47%扩大19.38pct，营收显著下降或显示传统配套领域市场需求波动较大。公司2024Q2销售毛利率为56.43%，同比/环比提升21.10pct/16.13pct，毛利率显著提升，或显示公司在高价值领域竞争实力强，需求波动影响小，且降本增效效果好。 阶段性困难未阻碍公司积极拓展市场脚步阶段性困难未阻碍公司扩张脚步，期间费用快速提升证明公司信心十足、积极拓展市场。2024H1公司期间费用7.80亿元，同比26.45%，其中销售/管理费用同比31.64%/34.59%，一方面，表明公司对未来有较强信心，积极开拓市场，另一方面，股权激励摊销增加费用；研发费用同比18.59%，表明公司继续加大研发力度，提升技术水平。 下半年营收及利润增速需相对较高，方能达成年初财务预算计划基于营收考核预计下半年公司营收增长需达38.20%以上，则可完成年初制定的财务计划。公司2024年年初制定的《2024年财务预算方案的议案》，计划2024年完成营收65.00亿元，同比4.67%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.20%达到35.79亿元以上，则可完成年初目标。 深耕航天连接器领域，维持“增持”评级考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.34/81.72/101.49亿元，同比增长分别5.21%/25.08%/24.19%；归母净利润分别为7.89/10.89/14.30亿元，同比增速分别为5.18%/37.95%/31.28%。鉴于公司深耕航天连接器等领域，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司公告 2024年半年报， 2024H1实现营收 4.82亿元，同比增长 20.6%； 2024H1实现归母净利润 0.80亿元，同比增长 84.1%。 “固体发动机动力模块” +“弹药”板块双轮驱动带动公司高速发展2024H1以固体发动机动力模块为核心的子公司航天经纬营收及利润 1.87/0.44亿元，同比 103%/65%，核心竞争力保障长期发展；以引信及安全控制模块为核心的子公司新明机械及星火军工营收及利润合计 1.50/0.30亿元，同比-3%/-15%，短期需求波动对公司细分领域有阶段性影响；以弹药为核心的子公司九江国科及先锋公司营收及利润合计 1.65/0.25亿元，同比 1%/127%，技改拉动公司盈利能力。 规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提升受收入结构调整、规模化效应等因素影响， 2024H1公司毛利率 36.16%，同比提升2.06pct。受规模化效应影响，期间费用率 15.32%，同比-3.06pct。管理能力增强、提质增效效果显著，公司净利率为 17.25%，同比增长 5.44pct。 若行业需求快速增长，公司产业链地位或将进一步提升根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》 报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年 CAGR 为 25.19%；归母净利润 1.93/2.63/3.42亿元，同比增长 36.84%/36.86%/29.81%，三年 CAGR 为 34.46%， EPS 为 1.10/1.50/1.95元/股，对应 PE 分别为 35x/26x/19x。 鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。

公司发布半年报， 2024H1收入为 9.15亿元，同比-10.5%，归母净利润为 1.72亿，同比-39.9%。 营收小幅下滑、毛利率下滑显著，或为特种业务的结构性减少公司营收小幅下滑但毛利率下滑显著， 民品端营收增长， 特种业务的结构性减少影响较大。公司以光伏及半导体制品为主的“石英玻璃制品”板块，上半年营收3.8亿，同比+22.71%，毛利率为 29.15%，同比-0.83pct，公司半导体制品仍在持续国产替代，兼顾光伏制品的销售。以军用石英纤维及半导体材料为主的“石英玻璃材料”板块，上半年营收 5.3亿，同比-21.37%，毛利率同比-9.02pct，毛利率的显著下降，表明公司特种高毛利产品短期需求显著下降。 研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场研发及销售费用持续提升，管理费用下降，公司加速产品迭代升级及市场开拓。 2024H1公司研发/销售费用同比 37.77%/33.84%，表明公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-13.46%，表明公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。 回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流显著好转。 2024Q2公司单季度的经营性现金流为 1.22亿元，过去三个季度首次转正，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金显著改善，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。 盈利预测与评级考虑军工行业需求波动等因素， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别 2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为 4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。 鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险； 上游价格上涨风险。

投资要点国内领先的光电连接器与互连方案供应商自1958年成立以来，公司一直专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，并为客户提供系统解决方案，技术积累深厚，形成以防务为核心、通讯与工业产品并重的“一体两翼”战略布局。公司客户资源优质，优势产品已配套中国兵器、中国航天、中国中车、华为、中兴、比亚迪和上汽通用五菱等下游客户。 从背板连接器到线模组，规模有望实现大幅增长传统服务器以背板连接器及少量铜连接应用为主，受益AI训练和推理需求旺盛，预计2024-26年国内服务器背板连接器市场规模分别为39/50/65亿元，CAGR-3为26%。英伟达引领系统架构升级，在单机柜中使用大量铜缆连接，从而在系统层面使得单机柜成为一个GPU节点，大幅提升单机柜性能上限。以NVL72为例，高速铜连接模组价值量达到75万元，预计2024-25年英伟达铜连接互联模块整体空间分别为23/225亿元，线模组应用兴起带动行业规模实现大幅扩容。 依托华为形成先发优势，需求兴起有望率先受益华为推出Atlas900AI集群以满足客户大模型训练需求，原有背板连接器或已无法满足算力集群需求，为满足AI时代下算力集群的部署要求，公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品。公司线模组已在重点客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，有望在需求兴起时率先受益，迎来快速成长。 投资建议：线模组需求兴起，公司成长有望加速预计2024-26年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%；EPS分别为0.22/0.32/0.45元/股,对应当前股价PE分别为120/81/58倍。鉴于公司在背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险；行业空间测算风险。

事件2024年7月30日，公司发布《江西国科军工集团股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》以及《江西国科军工集团股份有限公司关于公司投资“航天动力建设项目”的公告》两项公告，分别涉及股权激励及项目建设两个方向。 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长远发展本次激励计划涉及的激励对象共计为200人，占公司2023年末全部在职员工人数的23.26%，其中195位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 公司层面考核较为全面，利于公司全面发展公司计划3.43亿元投资航天动力建设项目，向航天发动机总装业务进行拓展，开展航天发动机的科研和生产经营，从发动机配套企业向发动机总装企业转型。根据我们《航天瓶颈领域地方优势国企》报告中分析，装药等占发动机总装价值量的约45%，公司向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为40x/29x/22x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。

固体发动机是导弹产业链产能瓶颈根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。 固体发动机技术及资质壁垒高发动机动力模块生产工艺包括装药、浇筑、整形等多个工序，流程繁琐，难度大、定制化程度较高，具有较高的技术壁垒及资质壁垒。根据获得的相关科研许可，公司国内固体发动机主要竞争对手为航天科技、航天科工等军工央企下属单位；公司为我国重要军工集团，经营机制灵活。 募集资金有利于公司产能快速提升及市占率提升2023年6月公司上市，募集资金14.43亿元，资金用于统筹规划建设等项目；大额资金的投入，有利于公司产能的扩充。统计弹药及火工品相关上市公司4家，仅国科军工在2018年之后有增资扩产相关方向的规划，若行业需求快速释放，则国科军工相关产能响应能力更强，市占率有望提升。 技改项目推进拉动人均产值快速提升受益于公司加大力度投入技改项目，生产效率提升，公司的人均创收从2019年的34.64万元提升至2023年的120.96万元，4年CAGR为36.70%，人均创收快速提升。受益于收入规模增加，固定成本摊销下降等因素影响，公司期间费用率从2019年的37.97%降低至2023年的16.01%，下降21.95pct，提质增效效果显著。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为34x/25x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。

中船集团研究所资产核心上市平台，产品毛利率高经过历史上两轮资本运作，公司定位为集团唯一军用水声电子上市平台，全资控股 6家子公司，分别为 715研究所、 726研究所、 716研究所以及杰瑞集团核心资产。公司产品位于产业链中上游，下游主要为中船系研究所；主营业务为水声电子、特装电子、电子信息，产品综合毛利率约为30%，其中军品占比 70%。 声呐行业有望充分受益于水下装备的加速发展公司军品主营业务所属行业为声呐行业。声呐常作为一种传感设备安装于各水面和水下平台用来进行水下探测、通信、导航与对抗。各国声呐的主要需求方为海军，民用声呐市场占比较小。欧美俄等传统海洋强国由于发展时间较早，目前声呐技术已较为成熟，我国处于自主化后技术追赶时期。随着未来舰艇装备、水下无人装备需求的增加以及老旧型号性能的升级，叠加舰艇总吨位数的增加带来的持续的声呐维修需求，预计行业将进入景气上行期。 公司壁垒深厚，经营稳健公司位于产业链的中上游，下游主要为中船系研究所、高校科研院所、海军等，大股东为军品接单主体，在军用声呐领域市占率较高。军品业务为主要业绩来源，其中水声电子业务占比约 40%。 2022-2023年军品需求以及收入确认节奏不及预期影响业务增速下滑，但依旧维持较高毛利率，表明公司的盈利能力突出。 2022年为水下攻防技术加速发展的元年，作为行业龙头的中国海防在未来几年或充分受益于行业的发展。公司 2019年募投项目产能建设方面当前仅完成约 50%，未来具备进一步释放的空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 40.45/51.71/61.30亿元，同比增速分别为-5.74%/27.81%/18.56%，归母净利润分别为 4.89/7.17/9.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -16.34%/46.51%/27.94% ， EPS 分 别 为0.69/1.01/1.29元/股， 3年 CAGR 为 16.18%。鉴于公司是海军装备信息化行业龙头且产品市占率较高，可比公司 2024年平均 PE 为 31.63倍，绝对估值每股价值 31.71元，综合绝对估值和相对估值，给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 30.27元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示： 海军装备采购不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期

事件描述 公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 111.86亿元，同比提升 13.69%，实现归母净利润8.72亿元，同比提升 9.17%，实现扣非归母净利润 6.95亿元，同比提升 1.11%，整体业绩不及预期。 事件评论 圆满完成防务核心主业交付任务，降本提效成果初现。2022年公司保质保量圆满完成各项防务产品交付任务，航空产品营收 98.43亿，yoy+13.80%，非航空防务产品营收 5.42亿，yoy+20.5%。公司保障交付同时着力提升生产效能，稳定高质柔性生产体系基本形成，牵引盈利能力改善。2022年公司毛利率为 31.54%，为近五年最高值，同比提升 2.45pcts，单 Q4毛利率 35.84%，为近 23个季度最高值，同比提升 6.53pcts。 剔除研发投入及减值损失高增影响，实际业绩表现更佳。2022年公司研发费用同比yoy+44.04%，研发费用率达 10.65%，同比提升 2.24pcts。高研发投入短期对业绩有一定压力，但放眼未来有助于公司打造世界级专业化航电平台。此外，受回款减少影响，2022年公司基于审慎性原则计提信用减值损失 1.49亿，同比增加 1.54亿，占利润总额比重达 16.07%。该部分损失待未来回款完成后可转回，可创造额外利润弹性。 吸收合并稳健推进，专业化整合打造世界一流机载平台。2022年公司换股吸并中航机电项目工作稳步推进，12月 21日，吸并项目通过证监会并购重组委审核。公司吸收合并中航机电后将实现航空电子系统和机电系统的专业化整合，而随着公司持续拓展产业链布局，坚持高效规范地开展市场化激励手段，未来将沿着高质量发展的道路，成为世界一流的中国机载上市平台。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 维 持 买 入 评 级 。 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为10.01/11.88/13.84亿元，同比增速分别为 15%/19%/17%，对应估值分别为 34x/28x/24x，关注公司后续吸收换股完毕后的整体表现。