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马梦泽

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740523060003...>>

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中航光电 电子元器件行业 2025-01-07 36.95 -- -- 39.15 5.95%
39.15 5.95% -- 详细
事件: 公司发布《关于 2025年度日常关联交易预计的公告》 , 2025年度预计向关联人采购原材料 5.61亿元, 向关联人销售产品及商品 34.01亿元。 关联交易预算彰显相关景气度有望复苏。 1) 向关联人采购原材料方面, 2025年度预计向航空工业下属单位采购原材料金额 1.61亿元, 是 2024年 1-11月实际发生额的1.58倍; 预计向兴航光电采购原材料金额 4亿元, 是 2024年 1-11月实际发生额的1.26倍。 2) 向关联人销售产品及商品方面, 2025年度预计向航空工业下属单位销售产品及商品 34亿元, 是 2024年 1-11月实际发生额的 1.13倍; 预计向兴航光电销售产品及商品 140万元, 是 2024年 1-11月实际发生额的 0.63倍。 3) 预计 2025年度接受航空工业下属单位提供的劳务金额 1700万元, 是 2024年 1-11月实际发生额的1.17倍; 向航空工业下属单位提供的劳务金额 3800万元, 是 2024年 1-11月实际发生额的 1.86倍。 2025年作为“十四五” 收官之年, 相关需求景气度有望复苏, 带动公司经营情况改善。 三季度业绩降幅收窄, 全年经营业绩将实现增长。 公司 2024年三季报实现营业收入140.95亿元, 同比下降 8.23%; 实现归母净利润 25.13亿元, 同比下降 13.15%。 其中第三季度实现营业收入 48.98亿元, 同比增长 6.45%; 实现归母净利润 8.45亿,同比下降 10.14%, 降幅相比上半年有所收窄。 根据公司 10月 31日投资者调研纪要,现阶段公司整体订单已呈现恢复态势, 部分主要业务领域需求已释放积极信号, 四季度公司将锚定目标、 戮力攻坚, 持续强化资源调配能力, 加强快速响应水平, 充分应对需求提升所带来的交付压力, 预计全年经营业绩将实现增长。 产能建设有序推进, 推动资本化运作高校开展。 1) 截至三季度末, 公司华南产业基地项目、 洛阳基础器件产业园项目已竣工投产。 高端互连科技产业社区项目、 民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。 子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用, 沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。 公司大力布局的产业化项目将为中长期战略目标高质量实现提供有力支撑。 2) 10月 29日,公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作。 洛阳光联基金主要围绕洛阳市光电产业链发展方向进行纵向、 横向延伸, 挖掘投资机会。 公司作为国内连接器行业的领军企业,具备较强的产业优势, 能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。 投资建议: 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 213.81亿元、 263.88亿元、 316.21亿元, 归母净利润分别为 35.32亿元、 43.13亿元、 52.11亿元。 对应 EPS 分别为 1.67元、 2.03元、 2.46元, 对应 PE 分别为 21.8X、 17.9X、 14.8X, 公司作为国内特种连接器龙头, 持续巩固首选供应商地位, 聚焦战新产业和未来产业, 深入实施改革深化提升行动, 业绩有望持续增长, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 民品业务拓展不及预期; 研究报告使用信息更新不及时风险; 业绩预测和估值判断不达预期。
应流股份 机械行业 2024-11-01 14.07 -- -- 15.74 11.87%
21.53 53.02%
详细
事件: 公司发布 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营业收入 19.10亿元, 同比增长 5.72%; 实现归母净利润 2.27亿元, 同比减少 6.90%; 实现扣非归母净利润2.20亿元, 同比增长 11.59%。 扣非净利润稳步增长, 两机及核能核电业务拓展顺利。 收入及利润端, 24Q3公司实现营业收入 6.42亿元, 同比增长 3.06%; 实现归母净利润 0.75亿元, 同比减少 8.75%;实现扣非归母净利润 0.72亿元, 同比增加 7.60%。 分业务来看, 报告期内, 燃气轮机方面, 公司已经为 E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品, 功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号, 客户群覆盖全球主要燃机巨头, 产品范围覆盖高温合金单晶、 定向和等轴晶各类动叶、 导叶、 护环等; 在国产大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上, 更高级别的 G/H 级透平叶片也在今年 5月份实现了技术突破, 通过了行业内专家的验收; 航空发动机方面, 公司继续为 C919、 C929稳定供应高温合金叶片、 机匣、 轴承座等核心零部件; 受益于海外航空市场需求增长, 公司继续满负荷生产 LAEP 系列发动机机匣, 与 G 公司、 S 公司的合作关系更加密切, 订单规模进一步扩大。 核电铸件方面, 受益于核电下游需求扩张, 公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势, 大力开发了核岛及常规岛其他类产品, 同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、 某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付; 核能新材料领域, 公司积极拓展核工业全产业链, 继续向核工业后处理、 核技术应用领域继续稳步推进。 公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体; 承担的国家重点项目完成生产供货检查, 所有产品发往客户; 柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成, 计划在下半年完成产品鉴定。 报告期内, 公司还积极参与先进堆、 核聚变等新型领域, 并在 2024年一季度成立了合资公司, 进行产业化研究。 盈利能力方面, 2024前三季度公司销售毛利率为 33.89%, 同比减少3.01pct; 销售净利率为 11.87%, 同比减少 1.41pct。 研发投入加大, 合同负债创新高在手订单充裕。 费用方面, 公司 2024前三季度期间费用率为 24.90%, 同比增加 0.15pct, 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 1.64%(同比减少 0.08pct) 、 6.86%(同比减少 0.42pct) 、 4.82%(同比增加0.53pct) 。 研发费用率为 11.59%, 同比增加 0.13pct。 前瞻指标, 截至 2024Q3, 公司合同负债 1.71亿元, 较年初增长 103.57%, 创历史新高表明公司在手订单充裕;预付款项 1.53亿元, 较年初增长 393.55%; 应付票据 2.44亿元, 较年初增长 101.56%;在建工程 20.57亿元, 较年初增长 32.03%, 公司备产备货积极。 拟发行可转债募资不超过 15亿元, 用于两机及核能业务能力提升。 根据 10月 30日公司公告, 公司拟发行可转债募资不超过 15亿元, 用于叶片机匣加工涂层项目、 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流。 1) 叶片机匣加工涂层项目: 本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、 机匣生产、 加工及涂层生产链。 公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序, 由公司直接交付成品, 能够满足客户一站式采购需求。 2) 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目: 本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统, 建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板、 各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、 碳化硼烧结块、 金属(反射) 保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力。 公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件, 项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、 优化产品结构, 将引进自动化生产线和智能制造系统, 大幅提升生产效率和效能, 提高生产能力, 保障公司在先进核能材料及关键零部件。 投资建议: 考虑公司部分产品交付节奏, 我们略微调整盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入为 27.37亿元、 31.45亿元、 35.46亿元(前值为 29.03/31.95/35.35亿元) , 归母净利润分别为 3.69亿元、 4.58亿元、 5.93亿元(前值为 4.09/5.07/6.42亿元) 。 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.67元、 0.87元, 对应 PE 分别为 26X、 21X、16X, 公司两机业务受益于国产化推进, 核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速, 积极实施价值链延伸+产业链战略, 业绩有望持续增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 传统铸件和核电业务发展不及预期; 燃气轮机国产化进度不及预期; 新业务进展不及预期; 业绩预测和估值判断不达预期。
华秦科技 机械行业 2024-10-30 102.82 -- -- 119.23 15.79%
119.06 15.79%
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事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业收入7.38亿元,同比增长22.55%;归母净利润3.09亿元,同比增长14.41%。 业绩稳健兑现,子公司规模扩张造成费用率提升。收入及利润端,2024Q3实现收入2.53亿元,同增14.77%;实现归母净利润0.94亿元,同增8.01%。盈利能力方面,2024前三季度公司实现毛利率54.61%,同比下降4.23pct;销售净利率39.55%,同比下降4.44pct。费用端,2024前三季度公司三费占比为9.94%,同比增加4.57pct。 其中销售费用0.13亿元,同增31.48%,主要系本报告期控股子公司规模扩张,费用增加所致;财务费用0.09亿元,主要系本报告期租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致;管理费用0.52亿元,同比增加76.81%,主要系本报告期控股子公司规模扩张,管理人员增加所引起的薪酬增加,上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。 合同负债创新高,在手订单充足、备产备货积极。前瞻指标方面,截至24Q3,公司合同负债较23年末增长115.13%至0.32亿元,创历史新高,主要系销售合同项下的预收账款增加所致,表明公司在手订单充足;预付款项较23年末增长457.03%,主要系本期华秦科技及华秦光声预付货款所致;存货较23年末增长94.03%,主要系本期发出商品及合同履约成本增加所致;在建工程较23年末增长94.33%,主要是本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。在手订单方面,公司分别于2024年1月17日、1月30日、7月4日披露批产隐身材料合同,含税金额分别为3.10亿元,3.32亿元,1.32亿元,公司在手订单储备丰富预计对业绩产生积极影响。 短期先发优势:核心隐身主业受益于前装和维保需求景气,产品迭代带动单台价值量提升。①前装和维保需求景气:先进航空装备列装牵引营收高增,广阔维修后市场延续增长持续性;②单台价值量提升:产品条线向隐身结构件/多功能兼容方向迭代升级,为客户单台装备提供的价值量提升。中期业务扩项:融入航发大协作产业体系,纵向布局陶瓷基和机加业务。①陶瓷基复材:成立上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复材业务,打开航发产业第二成长曲线;②航发零部件加工:成立华秦航发布局航发零部件加工业务,同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。民品市场拓展:军工技术向民用领域应用转化。①防护材料:依托军品技术向民品应用转化,开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品,开拓新市场机会。②声学超构材料:成立华秦光声,在声学实验室、建筑吸声材料等领域取得业务进展,核心产品逐步进入应用阶段。 投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元,归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元,对应EPS分别为2.60/3.45/4.41元,对应PE分别为39X/30X/23X,公司先发优势明显,批产牌号持续增多,围绕主业积极拓展产品矩阵,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险
中航高科 机械行业 2024-10-24 23.35 -- -- 29.27 25.35%
29.27 25.35%
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事件: 公司发布 2024年三季报, 公司 2024年前三季度实现营业收入 38.21亿元, 同比增长 5.48%; 实现归母净利润 9.12亿元, 同比增长 8.00%; 实现扣非归母净利润8.98亿元, 同比增长 12.13%。 2024Q3实现营业收入 12.74亿元, 同比增长 5.29%; 实现归母净利润 3.08亿元, 同比增长 5.25%; 实现扣非归母净利润 3.04亿元, 同比增长 16.88%。 新材料主业稳健增长, 整体盈利能力持续提升。 分业务看, 2024前三季度 1) 航空新材料业务实现营收 37.72亿元, 同比增长 6.19%, 主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致; 实现归母净利润 9.54亿元, 同比增长 10.74%, 主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致; 2) 航空先进制造技术产业化业务(含高端智能装备) 实现营收 4546.89万元, 同比增长 4.64%; 实现归母净利润-1363.65万元, 同比减亏609.29万元, 主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。 盈利能力方面, 2024年前三季度公司销售毛利率为 38.52%, 同比增长 1.08pct; 销售净利率为 24.12%,同比提升 0.69pct; 2024Q3公司销售毛利率为 41.07%, 同比增长 4.12pct; 销售净利率为 24.41%, 同比减少 0.31pct。 公司提质增效成果显著, 运行质量稳步提升。 费用管控良好, 备产备货积极。 费用方面, 公司 2024前三季度三费占比为 6.68%,同比减少 0.45pct, 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 0.52%(同比减少 0.08pct) 、 6.66%(同比减少 0.45pct) 、 -0.50%(同比增加 0.08pct) 。 前瞻指标, 截至 2024Q3, 公司预付款项较年初增加 1669万元, 同比增长 99.09%, 主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致; 应付票据较年初增加 2.83亿元, 同比增长 592.04%, 主要系支付采购货款所致; 应付账款较年初增加 8.78亿元, 同比增长 86.89%, 主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致, 公司备产备货积极。 拟投资新设子公司, 布局 eVTOL 及无人机复材等低空领域。 公司拟出资 1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、 长盛科技(主营碳纤维原丝等业务, 截至 24Q3公司持股 20%) 共同在深圳设立子公司, 暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司, 中航高科、 中航制造、 长盛科技分别持股 60%、 30%、 10%。 新设子公司面向以 eVTOL、 无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域, 提供具有低成本竞争优势的标准化、 系列化、 规模化的预浸料货架产品以及轻量化、 定制化、 批量化结构件产品。 本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群, 充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应, 加强公司在低空经济产业领域的布局。 投资建议: 我们维持盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入为 51.68亿元、 60.94亿元、 70.23亿元, 归母净利润分别为 11.37亿元、 13.59亿元、 16.56亿元。 对应EPS 分别为 0.82元、 0.98元、 1.19元, 对应 PE 分别为 28X、 23X、 19X, 公司作为预浸料龙头, 军品实力领先积极布局民品, 业绩有望持续增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 军机列装进度不及预期; 民机
应流股份 机械行业 2024-09-06 9.86 -- -- 13.70 38.95%
15.74 59.63%
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事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入12.68亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润1.52亿元,同比减少5.95%;实现扣非归母净利润1.49亿元,同比增长13.61%。 两机及核能核电业务维持较高增长,价值链延伸成效显著。1))收入及利润端,剔除以政府补助(24H1为571万元、23H1为4023万元)为主的非经常性损益项目,公司24H1扣非归母净利润同比增长13.61%,业绩稳定增长。24Q2公司实现营业收入6.06亿元,同比增长5.08%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少23.33%;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比减少3.81%。2))分业务来看,2024H1①两机业务在手订单充足,储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37亿元,同比增长19.65%。燃气轮机方面,公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品,功率范围覆盖12MW-400MW主要型号,客户群覆盖全球主要燃机巨头,产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等;在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上,更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破,通过了行业内专家的验收;航空发动机方面,公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件;受益于海外航空市场需求增长,公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣,与G公司、S公司的合作关系更加密切,订单规模进一步扩大。②核电订单充足,核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14亿元,同比增长18.39%。核电铸件方面,受益于核电下游需求扩张,公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势,大力开发了核岛及常规岛其他类产品,同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付;核能新材料领域,公司积极拓展核工业全产业链,继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体;承担的国家重点项目完成生产供货检查,所有产品发往客户;柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成,计划在下半年完成产品鉴定。报告期内,公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域,并在2024年一季度成立了合资公司,进行产业化研究。3))盈利能力方面,2024H1公司销售毛利率为34.37%,同比减少2.18pct;销售净利率为11.11%,同比减少1.49pct。 重点研发项目持续推进,研发投入持续加大。1))研发层面,截至2024H1,公司重点攻关开发项目中,国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%,预计完成时间2024年9月;航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%,预计完成时间2025年2月;大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%,预计完成时间2025年2月;小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%,预计完成时间2024年12月;涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%,预计完成时间2026年12月。2))费用方面,2024H1公司销售期间费用率为25.48%,同比增加1.23pct,其中研发费用为1.60亿元,同比增加14.49%;销售费用为0.19亿元,同比减少5.45%;财务费用为0.58亿元,同比增加28.34%;管理费用为0.86亿元,同比增加2.26%。重点发力低空+低碳领域,产业链延伸打开增长空间。1))低空:积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1,公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作,研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗;与相关单位合作,研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案;完成YLWZ-300发动机装配和试车,交付某单位完成与发电系统联调,发动机运行平稳;某型号成功竞得混动包项目,正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞,圆满的完成了某项飞行任务,产品已接近定型状态;起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机,正在进行相关试飞工作。2)低碳:前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域,2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材,从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议:预计2024-2026年收入为29.03/31.95/35.35亿元,归母净利润分别为4.09/5.07/6.42亿元,对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.95元,对应PE分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进,核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速,积极实施价值链延伸+产业链战略,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;传统铸件和核电业务发展不及预期;燃气轮机国产化进度不及预期;新业务进展不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
广联航空 机械行业 2024-09-02 15.25 -- -- 23.58 54.62%
29.00 90.16%
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事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收4.56亿元,同比增加40.61%;实现归母净利润0.41亿元,同比减少22.76%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比减少24.95%。 24H1收入高增41%,工装业务占比提升及回款周期原因业绩短期下降。2024Q2公司实现收入2.32亿元(yoy+39.58%),归母净利润0.10亿元(yoy-62.70%)。报告期内公司利润增速与收入增速差异较大的原因或为:1)低毛利率工装业务占比提升及定制化研发需求增多拉低盈利水平。2024H1公司工装业务收入2.37亿元(yoy+156.56%),收入占比由28.5%提升至%52.1%,毛利率32.79%(yoy+3.13ppt);航空航天零部件及无人机业务收入2.08亿元(yoy-7.29%),收入占比由69.4%下降至45.7%,毛利率42.24%(yoy-6.91ppt)。其次,公司上半年面临较多定制化研发需求(C929复材部段/装配产线/复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等),阶段性拉低毛利率。2)报告期内,公司收入大幅增长亦带来应收账款规模的快速提升;因行业结算特点,相关业务回款周期主要集中在下半年度,致使公司上半年度计提的信用减值损失有所增加。 2024H1公司整体毛利率为37.25%(yoy-6.15ppt),净利率7.00%(yoy-7.92ppt)。 紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务,中标合同有望逐步兑现业绩。公司是C919复材工装和金属结构件供应商,并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2023年10月,公司中标1.24亿元的C929中机身壁板组件装配生产线的研制任务;2024年4月,公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目,中标合同有望逐步兑现业绩。 立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势,已斩获多项相关合同。2024年1月,公司与上海华有信签署8500万元无人机采购合同,标的为DL-U20无人机系统。2024年8月,自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同,截至2024年5月,自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段,二期工程积极推进,达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性,西南方向无人机业务或提供新增量。 前瞻布局商业航天及低空经济新兴产业,先行经验和先发优势明显。1)低空经济:公司深耕通用航空领域多年,自2013年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。 目前承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务,其中包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等,公司将持续提升在低空经济领域市场竞争力。2)商业航天:公司发挥厂校联合机制,与哈工大、工大卫星等客户长期合作,参与研制微厘空间一号系统(ALNES)北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。 投资建议:考虑公司产品交付结构等因素,我们调整盈利预测,预计公司2024-2025年收入分别为10.60亿元、13.70亿元(原值为10.86亿元、13.10亿元),归母净利润为1.63亿元、2.20亿元(原值为2.24亿元、3.01亿元),新增2026年收入16.65亿元,归母净利润为2.92亿元,对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元,对应PE分别为28X、21X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
航天彩虹 电子元器件行业 2024-09-02 13.49 -- -- 18.79 39.29%
24.66 82.80%
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事件: 公司发布 2024年半年报, 公司 2024年上半年实现营业收入 10.19亿元,同比减少 10.37%;实现归母净利润 0.66亿元,同比减少 42.11%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少 48.55%。 无人机主业稳健增长, 新材料业务短期承压。 收入与利润端, 2024Q2实现营收 5.55亿元,同比减少 11.58%;实现归母净利润 0.63亿元,同比减少 33.47%。 分产品看,2024H1无人机及相关产品实现营业收入 5.48亿元(YoY+10.2%), 毛利率 40.52%与上年同期持平, 报告期内, 无人机出口市场保持火热态势,国际业务需求对接、产品演示次数明显增多,相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加,为公司国际市场业务提供更多机遇。 同时,公司持续推进重点型号研制, 组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、 CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态,计划下半年参加项目竞标。 背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入 2.48(YoY-36.03%)/1.91亿 元 (YoY-9.14% ), 毛 利 率 分 别 为 -9.31% (YoY-16.46pcts ) /24.89%(YoY+9.57pcts)。 盈利能力方面, 2024年上半年公司销售毛利率为 24.76%,同比提升 0.12pct;销售净利率为 6.41%,同比减少 3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研,定增项目顺利推进。 费用方面, 2024年上半年公司销售期间费用率 17.22%,同比增加 3.35pcts,其中销售费用同增 7.05%至 0.17亿元;管理费用同减 11.76%至 1.17亿元; 财务费用同增 67.35%至-0.15亿元, 主要是汇率变动,汇兑收益减少。 研发层面, 2024年上半年公司研发投入 1.05亿元,同比增加14.85%。 公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制,包括 CH-4增强型无人机科研项目、 CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、 XX-3D 新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C 以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至 2024Q2,重点募集资金项目进度为: CH-4增强型无人机科研项目 96.03%(项目达预定使用状态 2023年 10月)、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%(项目达预定使用状态 2024年 10月)、隐身无人机系统研制项目 40.25%(项目达预定使用状态 2024年 10月)、 低成本机载武器科研项目 98.66%(项目达预定使用状态 2023年 10月)、 彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目 4.24%(项目达预定使用状态 2024年 7月)。 立足军贸反哺国内装备建设, 基本面有望改善。 1)军贸有望持续超预期。 报告期内,国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势,公司作为军用无人机核心供应商, 军贸业务有望持续超预期; 2) 受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。 国内军品步入放量阶段,且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套,进一步打开市场空间。 3) 加强资产整合优化产业布局。 剥离低效资产聚焦主业; 强化资本运作优化产业布局, 公司有望积极布局关键核心配套环节,实现外延式增长,加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议: 考虑公司下游需求及产品交付节奏, 我们调整盈利预测, 预计公司2024-2025年收入为 30.26亿元、 35.34亿元(原值 66.58亿元、 78.72亿元),归母净利润分别为 1.70亿元、 2.31亿元(原值 6.98亿元、 9.91亿元), 新增 2026年营业收入 42.11亿元,归母净利润 3.27亿元, 对应 EPS 分别为 0.17元、 0.23元、 0.33元,对应 PE 分别为 79.8X、 58.6X、 41.4X, 给予“增持”评级。 风险提示事件:军品订单不及预期;军贸订单不及预期;盈利预测不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2024-08-28 23.57 -- -- 24.80 5.22%
32.64 38.48%
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事件: 公司发布 2024年半年度报告, 2024年上半年公司实现营业收入 203.29亿元,同比增加 3.95%;实现归母净利润 6.57亿元,同比增加 16.25%; 实现扣非归母净利润 6.22亿元,同比增加 14.93%。 主营业务收入利润稳步增长, 净利率创近十年新高。 收入及利润端, 2024年上半年,公司完成全年收入计划的 45%(2024年度营业收入计划为 451亿元)。 2024Q2公司实现收入 118.74亿元,同比增加 2.25%;归母净利润 3.85亿元,同比增加 16.67%; 扣非归母净利润 3.45亿元,同比增加 8.22%。分地区看, 2024H1国内地区收入 195.23亿元, 同增 3.48%; 国外地区收入 8.06亿元, 同增 7.37%。 子公司方面, 报告期内航空工业陕飞收入 50.37亿元,同增 19.34%; 净利润 1.41亿元,同减 22.12%; 盈利能力方面, 2024H1公司实现毛利率 5.89%,同比下降 0.63pct。 2024H1公司实现销售净利率 3.23%,同比提升 0.34pct, 上半年净利率创近十年新高, 或受益于主力型号放量带来规模效应以及提质增效带来生产劳动率提升, 叠加公司股权激励驱动,公司盈利能力改善明显。 公司在手订单充足, 备产备货积极。 费用端, 2024H1公司三费占比 2.54%,同比提升0.46pct。其中销售费用同增 38.63%至 2.26亿元,主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致;管理费用同降 7.50%至 4.16亿元;财务费用同增 39.38%至-1.25亿元,主要系本报告期利息收入同比减少所致。 2024H1研发投入同降 32.37%至 0.43亿元,主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。 前瞻指标方面, 截至 2024Q2,公司合同负债金额 110.63亿元,较年初减少 8.19%,主要系本报告期部分预收货款结转收入所致,公司储备订单充足,景气度有望持续。 2024年公司预计向关联人采购金额达 247.9亿元,较 2023年预计值增长 22.1%,备产备货积极。 军民大中型飞机龙头战略地位突出,国产大飞机放量打开长期空间。 1) 军机整机:军用大中型飞机垄断地位突出,核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。 ①平台系列化发展: 公司拳头产品运-8/9战术运输机及轰-6轰炸机是我国战略空军主力,且作为核心改装平台具备较强拓展性和规模经济;运-20战略运输机未来有望成为新一代特种飞机改装平台,新型战略轰炸机有望实现接力。 ②军贸工作推进: 航空工业集团推进军贸工作部署,公司运-20/运-9E 亮相沙特防务展,军贸业务有望取得新突破打开长期空间。 2) 国产民机:支干线及通航飞机核心结构供应商,受益于国产飞机科研转批产及交付运营提速。 ①景气拐点: C919已具备量产及国产化基础,存量更新及增量缺口需求凸显, 2030年前后有望实现 100架/年 C919交付能力; ARJ21步入常态化交付运营阶段; AG600步入研制转批产攻坚阶段; ②公司是核心结构供应商:公司承担 C919机体结构 50%以上、 ARJ21制造量 60%以上、 AG600机体结构 50%以上任务量,优先受益于国产民机交付量提升。 3) 国际转包:业务深度绑定波音空客,积极打造世界级机翼制造中心。 公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头,承担 B737/747垂尾/组合件, A320/A321机翼、机身等产品的制造工作,积极打造世界级机翼制造中心,国际转包业务有望持续贡献增量。 投资建议: 我们维持盈利预测, 预计公司 2024-2026年收入为 460.82/527.22/605.32亿元,归母净利润为 10.82/13.49/16.69亿元,对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.60元,对应 PE 分别为 59.9/48.0/38.8X,公司作为军民用中大型飞机龙头,军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升,民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复,公司业绩有望增长。 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
中航西飞 交运设备行业 2024-08-21 24.02 -- -- 24.80 3.25%
32.64 35.89%
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国内军民大中型飞机龙头,需求放量及股权激励实施带动业绩高质量增长。公司作为国内军民大中型飞机研制及维保一体化基地,发展历经两个阶段:1)整合创新资源,聚焦整机主业(2008-2020):历经三次资产重组与资源整合,公司聚焦军机整机+民机配套主业,构建涵盖研发设计、生产制造、维修服务在内的全产业链布局。2)推动提质增效,持续深化改革(2021至今)。2020年起公司深化国企改革行动,于2023年实施首期股权激励。2023年公司实现营收/归母净利润403.01/8.61亿元(+7.0%/64.4%),得益于航空产品主业持续放量及系列化发展,叠加公司持续推进降本增效工作,业绩有望持续实现高质量增长。 公司军用运输机及轰炸机产品战略地位突出,核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。1)运输机:军用运输机是一国战略投送能力重要标志,相较美俄我国在战略运输机增补空间较大,①系列化发展:公司拳头产品运-8/9战术运输机是我国空军主力运输机和各类特种飞机核心改装平台;公司总装的运-20战略运输机填补国内大型运输机研制的空白,未来有望成为新一代特种飞机改装平台。②军贸工作推进:航空工业集团积极部署航空主机厂军贸工作,2024年2月运-20/运-9E亮相沙特防务展,公司军贸业务有望于“十四五”末取得新突破。2)轰炸机:公司轰-6飞机填补我国轰炸机制造空白,并在此基础上衍生多个型号,具备较强拓展性和范围经济;战略轰炸机是三位一体核打击体系重要一环,国内新型战略轰炸机有望实现接力,公司将持续受益。 国产飞机科研转批产及交付运营提速,作为国产民机核心结构供应商持续受益;国际转包业务深度绑定波音空客,有望持续贡献业绩增量。1)国产大飞机产业链迎景气拐点:①产业拐点:C919步入规模化商运阶段,已具备量产及国产化基础;②供需匹配:存量更新及增量缺口需求凸显,2030年前后有望实现100架/年C919交付能力。 2)国内民机配套:①C919:公司承担C919机体大部段50%以上工作量,优先受益于C919放量。②ARJ21:公司承制ARJ21飞机整机制造量的60%以上工作量。③“新舟”系列:“新舟”60已经发展为系列化平台,公司参与研发制造工作。④AG600:AG600水陆两栖飞机步入研制转批产重要阶段,公司承担机体结构50%以上任务量。3)国际转包业务:公司承担波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作,深度绑定空客波音等航空制造业巨头,积极打造世界级机翼制造中心,国际转包业务有望持续贡献增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元,归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元,对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元,对应PE分别为62.0/49.7/40.2X,公司作为军民用中大型飞机龙头,军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升,民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复,公司业绩有望增长。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
华秦科技 机械行业 2024-05-17 98.36 -- -- 101.87 3.57%
101.87 3.57%
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国内特种功能材料领军企业,需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。公司作为国内特种功能材料领军企业,发展历经三个阶段:1)产学研一体化,基础及应用研究攻关(1996-2016年):联合西工大进行特种功能材料技术预研,攻克技术难点后陆续进行应用研究积累产业化基础。2)核心技术产业化,核心型号批产应用(2016-2020年):陆续实现隐身及防护技术产业化,2019-2020年公司隐身及伪装材料实现批产应用。3)推进主业科研转批,布局延伸产业互补(2021年至今):公司加快产能建设同时围绕航发产业链、先进新材料领域持续进行业务布局。2023年公司实现营收/归母净利润9.17/3.35亿元(+36.5%/0.5%),近五年营收/扣非净利润CAGR达67%/85%。伴随牌号接续批产、规模效应逐步显现及费用率回归常态,业绩有望稳步增长。 隐身材料是隐身装备突防能力的基础,功能兼容化驱动产业链迭代发展,耗材属性强拥有广阔的前装和维保需求空间。1)物质基础,隐身能力是衡量装备先进性和生存力的重要依据。雷达吸波材料主要用于应对雷达探测的主要手段,性能追求“薄、轻、宽、强”,常应用于飞机机身;红外隐身材料可降低或改变目标红外辐射特征,是实现航空发动机隐身的理想材料。2)商业模式,隐身材料厂商处于产业链中游,呈现高度定制化供应且高难度/长周期/大投入特征。产品迭代带动单台价值量提升:①向隐身结构件发展,与隐身涂层存在技术协同性与场景延展性;②向多频谱、耐高温、多功能方向迭代升级,以底层工艺为基础丰富产品序列。3)驱动&空间,①军备长期需求投入确定,我国主战隐身装备(飞机/发动机、舰艇、导弹等)具备长期增长及衍生潜力,打开隐身材料首次涂覆空间;②耗材特征显著,实战训练驱动维保后市场扩容。 耐温领域先发优势显著,规模效应有望显现;布局陶瓷基和机加工业务,拓展军民转化及声学材料,打造新的业绩增长点。1)先发壁垒:我们复盘海内外竞争格局发现,海外隐身材料研制以主机厂为主,主要因为多年来美国国防工业承包商间整合造成的垄断所致。而国内隐身材料基础研究主要依托于高校,为公司提供“产学研”优质土壤,且国内厂商差异化竞争,各自在细分领域建立优势。公司通过与西工大、南京大学、中科院上硅所等高校院所合作实现优势互补,在中高温隐身材料领域的技术/产业化具备先发优势。2)规模效应:①市场壁垒:公司通过产业化与客户形成粘性,批产产品具备较强的市场壁垒。②产品序列储备丰富:23年10月公司4个隐身牌号转入小批阶段,截至24年3月底,公司特种功能材料等在手订单约8亿元。③规模效应有望显现:近两年公司受新项目转固以及参控股公司并表等客观因素影响,人均产值和单位机器产值短期有所承压。未来伴随费用率下降及产能利用率提升,公司规模效应有望显现。3)精耕细作:纵向延伸航发产业链布局:①公司成立子公司上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复合材料业务,有望打开航发产业第二成长曲线;②公司成立华秦航发布局航发零部件加工业务,同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。4)民品拓展:①公司依托在军品研发优势和技术储备将技术向民品应用转化,开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品,开拓新市场机会。②公司联合南京大学光声超构材料研究院合资设立子公司华秦光声,以声学超构材料和光声检测技术为核心。 目前在声学实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展,核心产品逐步进入应用阶段,未来在水下航行器低频率声隐身领域具备较大发展潜力。盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元,归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元,对应EPS分别为3.64/4.83/6.17元,对应PE分别为37.8X/28.5X/22.3X,公司先发优势明显,批产牌号持续增多,围绕主业积极拓展产品矩阵,业绩有望持续增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
应流股份 机械行业 2024-05-07 15.09 -- -- 15.79 3.54%
15.63 3.58%
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事件:公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元,同比增长 9.75%;实现归母净利润 3.03 亿元,同比减少 24.50%;实现扣非归母净利润 2.80 亿元,同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元,同比增长 9.07%;实现归母净利润 0.91 亿元,同比增长 11.12%;实现扣非归母净利润0.90 亿元,同比增长 29.05%。 两机业务放量&核能核电业务稳增,价值链延伸成效显著。1)收入及利润端,2023 年公司实现营业收入 24.12 亿元,同比增长 9.75%,主要受益于两机业务持续放量;实现归母净利润 3.03 亿元,同比减少 24.50%,主要系 2022 年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益 1.13 亿元,2023 年公司资产处置收益-44.18 万元,公司 2023 年扣非归母净利润同比增长 22.89%。2024 年第一季度实现营业收入 6.62 亿元,同比增长 9.07%;实现归母净利润 0.91 亿元,同比增长 11.12%,业绩稳定增长。2)分业务来看,2023 年①两机业务持续放量,价值链上下游延伸成果显著。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入 7.88 亿元,同比增长 25.82%。报告期内,燃气轮机方面,新接订单金额超 6 亿元,其中率先通过国家“两机专项”大 F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付,为 300MW 级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障;公司还与国际燃机龙头签署战略协议,订单金额突破新高;航空发动机方面,公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%,订单滚动至 2026 年;为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片,同时开发其他型号的叶片并实现首套交付;公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等;材料和加工方面,高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶,基本满足目前母合金牌号需求;陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速;“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进,预计 2024 年度实现一期工程投产。②核电订单充足,核能业务持续突破。核能新材料及零部件板块实现营业收入 3.80 亿元,同比增长16.66%。报告期内,受益于核电下游需求扩张,公司在手订单充足;刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力,贡献新的增量;公司积极拓展核能材料应用领域,为核聚变堆配套,成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢,并开始逐步实现产业化。③传统铸件板块产品结构持续优化。高端装备零部件板块实现营业收入 11.71亿元,同比增长 1.10%,该业务毛利率增加 0.09pct 至 30.76%,常规产品结构优化、均价上升。3)盈利能力方面,2023 年公司销售毛利率为 36.17%,同比减少 0.55pct;销售净利率为 11.54%,同比减少 6.14pct。2024Q1 公司销售毛利率为 34.31%,同比减少 2.92pct;销售净利率为 12.90%,同比增加 0.70pct。 重点研发项目成果显著,三费占比下降明显。1)研发层面,截至 2023 年报,公司重点攻关开发项目 8 个,其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目研发进度达100%,并形成自主知识产权或专有技术;国产化 F 级燃机定向晶铸造验证开发项目进度 85%;航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目、大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目及小型涡轴发动机及涡 轮动力研发应用项目预计 2024-2025 年完成。2)费用方面,2023 年公司三费占比为 13.79%,同比下降 1.30pct,其中研发费用为 2.93 亿元 同比增加 15.03%;销售费用为 0.34 亿元,同比减少 5.83%;财务费用为 1.07 亿元,同比减少 4.24%;管理费用为 1.92 亿元,同比增加 4.26%。 重点发力低空+低碳领域,产业链延伸打开增长空间。1)低空:积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。公司在 2016 年收购德国 SBM 公司,完成两款涡轴发动机技术引进,并成立应流航空,深入研发 100KW-300KW 级涡轴发动机和 400KW以下混合动力包,同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前 YLWZ-130/190 已经完成国产化开发并进行了小批量生产;YLWZ-300 首台已于 2024 年一季度进行了交付;120KW 和 275KW 混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量 270 公斤、1000 公斤无人直升机的开发,2024 年度重点完成起飞重量 600 公斤无人机的研发和产品鉴定。2)低碳:前瞻布局核聚变领域。公司在维持中子吸收材料、屏蔽材料市场领先基础上,前瞻布局核聚变应用领域,2024 年 1 月公司与合肥能源院成立聚能新材,从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议:考虑部分产品或受交付节奏影响,我们下调 2024-2025 年收入至29.03/31.95 亿元(原值 31.53/34.52 亿元),新增 2026 年收入 35.35 亿元;2024-2025年归母净利润分别为 4.09/5.07 亿元(原值 5.60/6.93 亿元),新增 2026 年归母净利润6.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.60 元、0.74 元、0.94 元,对应 PE 分别为 25X、20X、16X。公司两机业务受益于国产化推进,核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速,传统业务稳健经营,积极实施价值链延伸+产业链战略,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;传统铸件和核电业务发展不及预期;燃气轮机国产化进度不及预期;新业务进展不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
中航重机 交运设备行业 2024-04-12 15.50 -- -- 20.90 33.04%
20.62 33.03%
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事件:4月8日公司发布2024年第一季度业绩预告,2024年第一季度预计实现营业收入26.48亿元,同增13%左右;归母净利润3.19亿元,同增18%左右。 双流水专项进展顺利,外贸增长强劲。1)2024年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23年部分投入试制并实现效益2309.53万元;②宏山锻造于23年8月完成了该事项的工商变更;2024年600MN项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装,预计2024年12月具备试生产条件。24Q1陕西宏远多项经营指标刷新历史新高,助力市场份额持续提升。2)2024第一季度外贸实现收入2.64亿元(+96.42%)。 2023年,贵州安大外贸份额同增100%,新增订单+48%至3.4亿元;液压环控业务切入大型柴油发动机市场,公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。 24Q1净利润率预计12%(同比/环比+0.5pct),一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效:①原材料:中航特材24Q1圆满完成原材料保供任务,积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸;②机加:安飞24Q1交货率、新品开发率均破新高;③增材:中航激光24Q1顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审;④返回料:青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造,降低生产成本50%以上。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心,基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元(yoy+12.51%),利润总额预算目标18.6亿元(yoy+15.86%)。 公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中,销售商品及提供劳务预计实现45亿元,较2023年实际发生增长38.86%。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效,需求景气持续。①聚焦主业:公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励落地。③行业景气:据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本,打造航空通用基础结构件制造平台》测算,未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18年和21年定增)+外部收购(宏山锻造80%股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为118.45/138.02/154.50亿元,归母净利润为16.06/18.81/21.85亿元。对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元,对应PE分别为15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;外贸业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期。
航发动力 航空运输行业 2024-04-04 33.31 -- -- 36.61 9.41%
38.38 15.22%
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事件:3月31日公司发布2023年年报,公司2023年实现营收437.34亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17%;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长45.85%。公司2023Q4实现营收174.26亿元,同比增加18.67%;实现归母净利润3.91亿元,同比增加30.66%;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增加87.52%。 长扣非净利润同比增长46%,2024年年主业预计持续增长。1))收入及利润端,2023年公司实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长45.85%,主要系产品获利能力增强。截至本报告期末,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务中79.01%(269.09亿元)将于2024年确认收入,2022及2021年同期末该项目比例为70.44%(305.07亿元)/42.82%(207.61亿元),叠加航空发动机及衍生品期末库存量较上年同比增加50.14%,主要系未到交付期所致,伴随合同产品有序交付,公司业绩有望持续增长。2)分业务看,航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿元,同比增长18.17%,毛利率增加0.38pct至10.54%,主要是客户需求增加,产品交付增加,单位固定成本略有下降;外贸出口转包业务实现收入19.48亿元,同比增长18.04%,毛利率增加1.49pct至14.42%,主要是出口订单增加,毛利率上升主要是订单增加,固定成本占比下降;非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元,同比减少16.90%,毛利率减少3.60pcts至19.73%,主要是民品收入减少,毛利率下降主要是非航业务减少,规模效应下降。3)经营计划看,2024年公司预计实现营业收入497.62亿元(预计值,并非业绩承诺,较2023年实际值增长13.78%,2020-2023年完成度分别为108.05%/107.09%/96.53%/103.48%),其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元(较2023年实际值增长13.67%),外贸出口转包收入20.79亿元(较2023年实际值增长6.72%),非航空产品及其他业务收入6.33亿元(较2023年实际值增长141.60%);预计实现归母净利润15.12亿元(较2023年实际值增长6.40%,2020-2023年完成度分别为106.11%/101.33%/100.69%/104.64%)。 毛利率稳步提升,盈利能力有望持续改善。1))费用方面,2023年公司三费占比为5.23%,同比提升0.34pct,其中销售费用为4.74亿元,同比增加4.18%;财务费用为2.48亿元;管理费用为15.67亿元,同比增加13.80%。2023年公司研发费用减少22.10%至5.53亿元,主要是课题项目投入减少。2)盈利能力方面,2023年公司销售毛利率为11.08%,同比提升0.26pct;2023年公司销售净利率为3.47%,同比下降0.17pct。伴随产品技术成熟度提高及高附加值维修业务放量,公司盈利能力有望迎拐点并持续改善。 黎阳增收入同增45%,南方公司盈利能力持续提升。2023年,1))西航公司:实现营业收入129.74亿元,同增21.12%;剔除投资收益后利润总额2.76亿元,同增1.15%;销售利润率2.13%,同比下降0.42pct。2))黎明公司::实现营业收入262.35亿元,同增+19.16%;利润总额6.78亿元,同减13.61%;销售利润率2.58%,同比减少0.98pct,或受新型号成熟度影响,未来盈利能力有望回升。3))南方公司::实现营业收入77.75亿元,同比下降0.86%;利润总额4.48亿元,同增13.48%;销售利润率5.76%,同步提升0.73pct。4))黎阳动力:实现营业收入49.08亿元,同增45.07%;利润总额-0.69亿元,同减189.37%。根据公告2021年2月黎阳三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收,预计项目达产后的年营业收入为40亿元,年均利润总额为4.68亿元,将持续受益于先进中推型号放量。 国内唯一全品类军用航发整机制造领军企业,前端列装+后端翻修需求提速,业绩有望持续增长。1)产能扩张下先进型号步入全面批产阶段,型号熟练度提升盈利水平迎拐点。“十四五”军用航发在总量和代际差距追补和国产化率提升局面下国产先进航发列装加速,新型号步入全面批产阶段,公司将享受高确定性和高景气度下产能释放带来的规模经济以及基本面的持续改善;2)实战化训练带动航发修理量飞跃式增长,扩张高附加值维修能力延长产业价值链。航发维修具备高附加值属性和全周期现金流优势,目前三代涡扇处于翻修飞跃增长期,四代有望未来实现接力,公司近年深入强化军用航发独立修理能力以应对广阔的维修市场,高附加值维修业务起量有望延长产业价值链、提升公司利润率水平;3)商用航发国内配套及国际转包+燃气轮机业务注入长期业绩弹性。伴随以CJ-1000A发动机为代表的商用航发逐步国产化,公司作为核心配套企业将持续受益;同时公司作为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外唯一供应商,将持续受益于海外航空零部件产能向国内转移以及自身积极调整对外合作战略背景下外贸转包业务持续增长;公司燃气轮机产品谱系完备且在分布式供能和工业发电等领域潜在空间大。 投资建议:考虑产品结构调整、型号研制进度及税改政策对公司业绩可能产生影响,我们下调2024-2025年收入至502.42亿元、571.55亿元(原值512.98亿元、591.89亿元),新增2026年收入648.10亿元,归母净利润分别为16.48亿元、19.26亿元、22.39亿元,对应EPS分别为0.62元、0.72元、0.84元,对应PE分别为55X、47X、40X,航空发动机技术难度大,研制生产壁垒高,公司作为航空发动机行业龙头,在行业内的垄断性和稀缺性强,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期;研报信息更新不及时风险。
中航沈飞 航空运输行业 2024-04-03 35.91 -- -- 39.32 8.44%
42.32 17.85%
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长 11.18%;归母净利润 30.07亿元,同比增长 30.47%;扣非归母净利润 29.10亿元,同比增长 32.78%。 盈利能力再创新高,研发投入持续加大。1)收入端,2023Q4实现收入 116.16亿元,同增 2.63%,产品交付稳步提升。报告期内,航空制造业务实现收入 459.53亿元,同增 11.39%;毛利率 10.99%,同增 1.01pct。2)利润端,2023Q4实现归母净利润 6.43亿元,同增 13.87%。3)盈利能力方面,2023年公司实现毛利率 10.95%,同增 1.00pct; 销售净利率 6.51%,同增 0.95pct,创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化,实现经营业绩稳健增长。4)费用端,2023年公司三费占比为 1.58%,同比增加 0.09pct,其中销售费用为 0.13亿元,同比下降 26.5%,主要是展览费减少所致;财务费用为-2.85亿元,主要是汇兑净收益减少所致;管理费用为 10.05亿元,同比增加 10.48%,主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为 9.76亿元,同比增加 31.8%,伴随新装备研制加速和研发投入持续加大,核心竞争力有望进一步提升。 产业链纵向延伸,链长地位进一步稳固。1)维修:2022年 4月,公司收购吉航公司60%股份并增资,成为其控股股东,进一步巩固航空维修和零配件制造业务,有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入 9.7亿元(yoy+11.5%),公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间;2)研发:2023年 1月,公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院,顺畅新技术的工程化应用流程,持续推进核心关键技术突破,提前布局新兴技术和产品。3)定增:2023年 12月,公司公告拟募资不超过 42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设,以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入 453.4亿元(yoy+11.4%),净利润 29.6亿元(yoy+32.5%),充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。 放量提效,业绩有望持续兑现。1)公司跨代产品具备深度谱系梯次,新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下,公司作为国内歼击机/舰载机龙头,跨代产品具备深度谱系梯次,伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2)提质增效叠加规模及范围经济,盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿,公司成为首个净利率突破 5%瓶颈的航空主机厂,未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济,公司盈利水平有望进一步提升。3)聚焦研发-制造-维保核心能力,战略合作推进“大协作”持续升级。 “小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设,纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。 投资建议:考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效,我们调整公司盈利预测,预计公司 2024-25年收入分别为 526.81亿元、605.58亿元(前值为 611.89亿元、728.89亿元),新增 2026年收入 687.70亿元;2024-25年归母净利润分别为 37.08亿元、45.20亿元(前值为 34.56亿元、42.29亿元),新增 2026年归母净利润 54.80亿元,对应 EPS 分别为 1.35元、1.64元、1.99元,对应 PE 分别为 27X、22X、18X,作为 国内歼击机龙头企业之一,将充分受益于军机放量,维持“买入”评级。 风险提示:军机列装进度不及预期;新产品开发不及预期;税改政策不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险;研报信息更新不及时风险。
航发控制 交运设备行业 2024-04-01 17.99 -- -- 20.00 10.19%
21.19 17.79%
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事件:3月 26日公司发布 2023年年报,公司 2023年实现营收 53.24亿元,同比增长7.74%;实现归母净利润 7.27亿元,同比增长 5.55%;实现扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 14.40%。公司 2023Q4实现营收 12.24亿元,同比增长 2.89%;实现归母净利润 1.30亿元,同比减少 10.84%,实现扣非归母净利润 1.14亿元,同比增长51.43%。 收入稳步增长,两机主业盈利能力提升。1)收入及利润端,2023年公司实现营业收入 53.24亿元,同比增长 7.74%,主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致;实现归母净利润 7.27亿元,同比增长 5.55%,主要是受订单拉动,公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2)盈利能力方面,2023年公司销售毛利率为 27.46%,同比下降 0.30pct;销售净利率为 13.71%,同比下降 0.30pct。 3)分业务看,2023年①两机控制系统实现营收 46.94亿元,同比增长 10.06%;毛利率为 28.159%,同比增长 0.48pct;②国际合作实现营收 3.49亿元,同比增长 47.04%; 毛利率为 17.37%,同比下降 0.40pct;③控制系统技术衍生品实现营收 2.81亿元,同比下降 36.10%;毛利率为 21.23%,同比下降 8.60pcts。4)子公司看,2023年①西控科技实现营业收入 23.30亿元,同比增长 8.65%;实现净利润 2.69亿元,同比增长6.50%;②贵州红林实现营业收入 16.85亿元,同比增长 2.09%;实现净利润 2.68亿元,同比增长 9.42%;③北京航科营业收入 8.63亿元,同比增长 12.84%;实现净利润 1.14亿元,同比增长 26.09%;④长春控制营业收入 3.73亿元,同比增长 6.01%; 实现净利润 0.21亿元,同比增长 10.75%。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效,高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强,研发投入持续加大。1)费用方面,2023年公司三费占比为7.71%,同比减少 0.75pct,其中销售费用为 0.63亿元,同比增长 26.18%,主要系销售服务费及差旅活动增加所致;财务费用为-0.91亿元,同比减少 84.97%,主要系利息支出减少 584万,利息收入增加 5020万,汇兑收益减少 1272万所致;管理费用为4.38亿元,同比增加 5.06%。2)研发层面,公司 2023年研发经费投入 7.25亿元,同比增长 17.23%,主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低,同时研发投入持续扩大,为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期,2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1)截至报告期末公司应付票据及账款金额为 21.55亿元,较年初增长 29.52%;存货金额为 14.46亿元,较年初增长 6.03%,或表明公司备产备货积极。截至报告期末,公司定增项目累计使用募集资金 18.01亿元,占总募集金额的 54%,在建工程同增 69.58%,新增产能有望于 2026年相继投产,有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。2)2024年度营业收入预算 56亿元(预计值,并非业绩承诺),较 23年实际增长 5.2%。2024年公司将①积极拓展市场,推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务;围绕通航和无人机动力控制,抓住低空经济机遇,开拓新的经济增长点;着力拓展民用燃机市场,助力民用燃机进军分布式能源业务;积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套;加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。 持续打造燃油控制系统科技创新平台,联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作,全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议:考虑产能建设进度、增值税政策调整,我们下调 2024-2025年收入至 61.45亿元、70.25亿元(原值 74.08亿元、90.27亿元),归母净利润至 8.78亿元、10.61亿元(原值 11.62亿元、15.02亿元);新增 2026年收入 79.11亿元;归母净利润为12.71亿元。对应 EPS 分别为 0.67元、0.81元、0.97元,对应 PE 分别为 26X、21X、18X,公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,技术壁垒高、研发生产难度大,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;募投项目进展不及预期;盈利预测不及预期;研报信息更新不及时风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名