事件: 2024年 10月 31日， 吉祥航空公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 174.92亿元， 同比增长 10.15%，完成归母净利润 12.71亿元， 同比增长 10.12%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 65.36亿元， 同比降低 0.20%， 完成归母净利润 7.82亿元， 同比降低 27.21%。 投资要点: Q3国际线量增明显， 整体出行需求仍较旺盛， 但收益水平承压运力投放方面： 国内运力保持控制， 地区+国际运力大幅投放。 2024Q3公司总 ASK 同比增长 13.42%， 其中国内线 ASK 同比降低1.85%， 地区+国际线 ASK 同比大增 116.97%， 较 2019年同期也实现 65.15%增长， 其中 7月新增浦东-布鲁塞尔、 浦东-曼彻斯特洲际长航线。 客座率方面： 2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升 1.25pct 至 88.87%， 较 2019年同期也略增加 0.20pct， 保持良好水平； 地区+国际线客座率同比略降低 1.14pct 至 76.14%， 或因新开国际航线需要客源培育时间， 短期影响客座率水平。 2024Q3出行需求仍较旺盛。 国内线 RPK 虽同比下降 0.46%， 但仍较 2019年同期增长 34.22%； 地区+国际线同比大幅增长 113.77%。 但预计客公里收益低于去年同期， 导致在总 RPK 同比增长 12.69%基础上，营业收入同比降低 0.20%。 单位 ASK 成本低于 2019年同期， 其他收益降低， 归母净利率下降随飞机利用率提升摊薄成本， 单位 ASK 成本已低于 2019年同期水平。 2024Q3公司营业成本 51.84亿元， 同比增长 9.46%。 单位 ASK成本 0.346元， 同比降低 3.5%， 较 2019年同期也降低 1.7%。 费用率 略 优 化 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.24%/1.88%/4.30%， 合计同比下降 0.18pct。 在收益水平承压， 以及 2024Q3其他收益同比减少约 0.54亿元影响下， 2024Q3归母净利率 11.96%同比下降 4.39pct。 预计后续油价回落成本压力下降， 长期看好公司发展潜力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据吉祥航空 2024年半年报显示， 平均燃油价格每上升/下降 5%， 将导致公司净利润上升/下降 1.33亿元。 短期供需端优化基础上票价有望止稳回升， 长期看好通过吉祥、 九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。 盈利预测和投资评级： 基于航空行业当前收益水平承压情况， 我们调整公司盈利预测， 预计吉祥航空 2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、 238.66亿元与 252.71亿元； 归母净利润分别为 10.36亿元、20.02亿元与 23.05亿元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 28.06倍、 14.52倍与 12.61倍。 看好吉祥航空差异化竞争优势， 后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

2024年 10月 31日， 中国国航公告 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 1281.50亿元， 同比增长 21.50%，实现归母净利润 13.62亿元， 同比增长 72.06%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 486.30亿元， 同比增长 6.03%， 实现归母净利润 41.44亿元， 同比降低 2.31%。 投资要点: 地区+国际线运力恢复到 2019年同期 90%以上， 收益水平表现较弱国内线运力微降， 地区+国际线运力恢复 2019年同期 90%以上。 2024Q3公司总 ASK 同比增长 12.48%， 其中国内线/地区+国际线ASK 分别同比-0.24%/+61.27%， 地区+国际线 ASK 已经恢复到 2019年同期 92.76%的水平。 2024Q3出行需求旺盛， 需求增长快于供给，推动客座率提升。 2024年 Q3公司总 RPK 同比增长 20.74%， 其中国内线/地区+国际线 RPK 分别同比增长 8.12%/71.06%， 同比增速较 ASK 更快。 在需求大于供给情况下推动公司总客座率达到80.98%， 同比增加 5.54pct， 但仍较 2019年同期客座率降低 1.15pct。 但预计客公里收益表现较弱， 低于 2023年同期水平， 导致在 RPK同比增长 20.74%情况下， 营业收入仅同比增长 6.03%。 少数股东损益同比大幅减少， 归母净利率同比降幅较毛利率缩窄单位成本和费用率略改善。 2024Q3公司营业成本 422.77亿元， 同比增长10.82%， 但单位ASK成本0.439元/座公里， 同比下降1.47%。 2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 3.37%/2.81%/2.08%， 合计同比下降 1.22pct， 其中由于 2024Q3人民币兑美元中间价升值1.7%录得汇兑收益导致财务费用率同比下降 1.22pct。 2024Q3公司其他收益 10.52亿元， 同比下降 13.98%。 2024Q3公司投资净收益9.09亿元， 同比增长 6.82%。 虽然收益水平表现较弱导致毛利率13.06%同比下降 3.76pct， 但由于少数股东损益同比减少 8.26亿元，最终 2024Q3归母净利率 8.52%， 同比下降 0.73pct， 降幅较毛利率缩窄。 短期看好油价回落降本， 长期看好公司核心竞争力预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。 国内航空煤油 10月出厂价回落至 5637元/吨， 较 2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降 13.3%。 而根据中国国航 2024年半年报显示， 2024H1平均燃油价格每上升/下降 5%， 将导致公司燃油成本上升/下降 13.57亿元。 同时公司作为国内唯一载旗航空公司， 已形成品牌优势、 航线网络、 客户基础等核心竞争力。 盈利预测和投资评级： 我们预计中国国航 2024-2026年营业收入分别为 1667.90亿元、 1775.52亿元与 1863.29亿元； 归母净利润分别为 0.88亿元、 76.72亿元与 119.41亿元； 对应 2025/2026年 PE分别为 16.46/10.58倍， 我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 需求不及预期风险； 油汇波动风险； 行业竞争加剧风险； 航空事故风险。

2024年 10月 30日， 长久物流公告 2024年第三季报： 2024年前三季度， 公司实现营业收入 29.10亿元， 同比增长 1.79%， 录得归母净利润 0.61亿元， 同比下降 31.89%， 录得扣非归母净利润 0.65亿元， 同比下降 28.30%。 其中公司 2024Q3实现营业收入 10.87亿元， 同比增长 11.98%； 录得归母净利润 0.09亿元， 同比下降 80.78%； 录得扣非归母净利润 0.12亿元，同比下降 74.02%。 投资要点: 国际业务景气延续， 国内业务经营承压2024Q3， 公司国际业务发展势头良好， 期间公司共有“久洋吉”、“久洋兴” 与“久洋隆” 三艘国际滚装船在营， 由于运输需求旺盛且短期运力供给有限， 预计国际业务为公司贡献了较为丰厚的利润。 但2024H1国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化， 使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。 我们预计2024Q3这一趋势或在延续， 这导致公司国内业务经营承压， 利润规模同比减少。 最终公司于 2024Q3录得归母净利润 0.09亿元， 同比下降 80.78%； 录得扣非归母净利润 0.12亿元， 同比下降 74.02%。 新能源业务稳步推进， 广东迪度业绩做出承诺公司新能源业务继续稳步推进， 年产能 2GWh 的滁州梯次利用储能生产基地于 2024H1正式投产， 这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环， 促进新能源业务的良好发展。 2024年 10月 29日， 公司与广东迪度及其创始人签署补充协议公告， 广东迪度及其创始人共同及连带地对广东迪度经营业绩做出承诺， 2024-2026年广东迪度合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于 2000、 3010及 3010万元， 公司新能源业务的业绩确定性有望进一步增强。盈利预测和投资评级 我们预计长久物流 2024-2026年营业收入分别为 40.51亿元、 44.58亿元与 50.06亿元， 同比分别+7%、 +10%、+12%； 归母净利润分别为 0.84亿元、 1.59亿元与 1.75亿元， 同比分别+19%、 +89%、 +10%， 对应 EPS 为 0.14元、 0.26元、 0.29元， 对应 PE 分别为 53.64倍、 28.32倍与 25.67倍。 国际滚装船业务盈利能力强， 新能源业务空间广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示 新能源业务发展不及预期、 外贸景气度下行、 国际业务开展不及预期、 整车业务恢复不及预期、 汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

事件:2024年10月31日，华夏航空公告2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入51.54亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润3.07亿元，较去年同期实现扭亏为盈，去年同期亏损6.97亿元。 其中公司2024Q3实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长411.92%。 投资要点:公司2024Q3积极开通支线航线，打造特色产品，经营端持续恢复2024Q3公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色旅游产品。积极打造通程航班，提升支线城市通达性，满足旅客差异化航空出行需求。在此基础上，公司2024Q3经营恢复，取得优异表现。2024Q3总ASK同比增长25.68%，总RPK同比增长30.97%，带动总客座率达到83.51%，同比提升3.37pct。 单位成本和费用率改善，其他收益增加，公司利润率同比改善单位成本和费用率明显改善。2024Q3公司营业成本17.30亿元，同比增长18.83%，但单位ASK成本0.427元/座公里，同比下降5.45%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为4.01%/3.29%/2.73%，合计同比下降4.33pct，其中财务费用率同比下降3.69pct改善明显。其他收益增加增厚公司业绩。2024Q3公司其他收益随公司航班运行量增加以及单位航线补贴收入增长实现2.92亿元，同比大幅增长116.30%。公司归母净利率明显改善。2024Q3归母净利率14.41%，同比增加11.05pct。 盈利预测和投资评级：预计华夏航空2024-2026年营业收入分别为67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应2024-2026年PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，我们看好公司在支线航空市场建立的先发优势和领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

事件: 2024年 10月 30日， 东航物流发布 2024年三季报： 2024Q1-Q3， 公司实现营业收入 176.74亿元， 同比增加 24.19%， 录得归母净利润 20.67亿元， 同比增加 24.14%， 录得扣非归母净利润 19.38亿元， 同比增加 26.78%。 其中 2024Q3， 公司实现营业收入 63.88亿元， 同比增加 31.55%； 录得归母净利润 7.90亿元， 同比增加 100.65%， 录得扣非归母净利润 7.42亿元， 同比增加 89.18%。 投资要点: 航空货运维持高景气， 高运价助力收入实现快速增长2024Q3航空货运市场继续维持高景气， 跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行， 根据 TAC 数据， 2024Q3上海浦东出境航空货运指数（ BAI80） 均值约为 4756.36点， 同比增加约 32.99%， 同时公司2024年执行的BSA协议较2023年也有所提高。 这使得公司2024Q3航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长， 分别实现收入22.73亿元、 34.71亿元， 同比分别增加 18.06%、 48.17%。 此外公司地面综合服务稳步增长实现收入 6.42亿元， 同比增加 10.18%。 最终公司 2024Q3录得营业收入 63.88亿元， 同比增加 31.55%。 航油价格下降成本优化， 2024Q3归母净利率 12.36%得益于空运运价上行及航油价格同比下降， 2024Q3公司毛利率同比增加 4.81pct 至 20.05%； 费用端， 得益于良好管控， 公司管理费率同比下降 0.66pct 至 0.99%； 同时由于人民币升值， 使得公司财务费率同比下降 1.03pct 至 0.06%。 最终公司 2024Q3录得归母净利率12.36%， 同比增长 4.26pct， 录得扣非归母净利率 11.61%， 同比增长 3.54pct。 跨境电商红利带来量价齐升， 股东分红回报规划彰显股东回报近年来， 跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。 公司积极把握跨境电商物流增长机遇， 与头部跨境电商平台、 跨境电商物流企业等建立了业务合作关系， 跨境电商货物需求有望维持高增长。 向后展望， 公司机队规模有望进一步扩大， 产能扩张与周期上行共振，公司有望实现量价利齐升。 同时公司高度重视股东回报， 在公司 2024-2026年股东分红回报规划中， 公司承诺在满足公司现金分红条件的情况下， 公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的 30%-50%（ 年内多次分红的， 进行累计计算）， 股东回报水平进一步提升。 盈利预测和投资评级 我们预计东航物流 2024-2026年营业收入分别为 251.86亿元、 290.61亿元与 316.68亿元， 归母净利润分别为 30.35亿元、 35.17亿元与 37.72亿元， 2024-2026年对应 PE 分别为 8.76倍、 7.56倍与 7.05倍。 在跨境电商红利下， 航空货运需求有明显边际变化， 运价上涨提高公司业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 跨境电商出海不及预期； 国际贸易摩擦风险； 欧美航线客机航班恢复超预期； 航油价格波动风险； 汇率波动风险； 境外业务经营合规风险； 航空安全风险； “新玩家”争相跨界入局航空货运市场； 信息化、 智能化建设与创新能力不足的风险； 其他不可抗力及不可预见风险； 运价波动风险。

事件:2024年10月30日，德邦股份发布2024年三季报：2024年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。 2024Q3公司完成营业收入98.50亿元，同比增长1.03%，2024Q3公司完成归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长1.79%。投资要点:快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性2024Q3公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。 宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。 运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct/-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。 此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。 盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元与500.74亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS0.93元、1.13元、1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍与11.03倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

事件:2024年10月24日，五洲交通发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长3.12%，完成归母净利润5.66亿元，同比增长2.99%，完成扣非归母净利润5.53亿元，同比增长3.55%。 其中公司2024Q3实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%；完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%；完成扣非归母净利润2.09亿元，同比增长4.88%。投资要点:期间费用率同环比优化，2024Q3完成归母净利润2.13亿元2024Q3公司实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%，环比增加10.76%，收入端实现稳健增长。费用端，公司期间费用率同比/环比分别下降3.91/9.48pct至13.10%，其中销售费率同比/环比分别下降0.17/2.93pct至4.97%，管理费率同比/环比分别下降0.44/2.33pct至4.66%，财务费率同比/环比分别下降3.31/4.22pct至3.47%。通过费用优化，公司盈利能力得到进一步增强，2024Q3公司完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%，归母净利率同比增长0.48pct至50.05%。 高速公路及物流“双核驱动”，助力公司实现稳健发展。 公司坚持高速公路及物流“双核驱动”，深耕高速公路主业，2024年6月27日发布公告拟投资建设G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段）项目，该项目预计将有效的缓解该路段交通压力，夯实公司主业，提高公司盈利能力。同时公司聚焦物流园区转型升级，向农产品物流上下游产业链延伸，其中广西金桥国际农产品批发市场三期项目有望进一步促进公司商贸物流业务。 在高速公路及物流“双核驱动”下，公司有望实现稳健发展。 盈利预测和投资评级我们预计五洲交通2024-2026年营业收入分别为16.97亿元、17.62亿元与18.29亿元，同比分别+3.90%、+3.85%、+3.75%；归母净利润分别为6.92亿元、7.13亿元与7.35亿元，同比分别+4.68%、+3.06%、+3.07%，对应EPS0.43元、0.44元、0.46元；对应PE分别为8.68倍、8.42倍与8.17倍。公司核心路段改扩建助力公司主业稳步发展，维持“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；金桥市场三期项目推进不及预期风险；汇率风险。

事件:2024年10月24日，兴通股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收11.62亿元，同比+28.18%；归母净利润2.78亿元，同比+52.65%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+53.35%。其中，2024Q3公司实现营收3.90亿元，同比+38.42%；归母净利润0.98亿元，同比+116.84%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+118.61%。 投资要点:外贸高景气驱动业绩高增，盈利能力同比提升2024Q3业绩延续同比高增趋势，或由外贸持续高景气、2023Q3业绩基数相对偏低驱动。根据克拉克森，2024Q3鹿特丹-远东航线5000M化学品船、波斯湾-远东15000MT化学品船即期运价同比分别+13.1%、+7.1%，外贸仍维持高景气度。盈利能力同比提升，公司2024Q3毛利率同比+8.94pct至25.56%、期间费率同比-1.53pct至7.76%，扣非净利率同比+8.47pct至23.10%。 合规管理能力领先，内外产能双轮扩张持续2024年10月15日，公司在交通运输部2024年内贸运力评审中，以第一名91.2分的成绩获批10000载重吨化学品船运力，强合规优势驱动内贸运力扩张。运力方面，据公司公告，2024Q3公司通过“退一进一”新建一艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）投产；新建两艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）、兴通17（3700DWT）、一艘外贸化学品船兴通开拓（13000DWT）投产，内外贸产能双轮布局延续。 成长持续兑现，看好公司长期价值短中期外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，增长或重归产能扩张主线；长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势延续，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开，长期价值与成长空间有望持续兑现。 盈利预测和投资评级我们预测兴通股份2024-2026年营业收入分别为16.05亿元、19.41亿元与23.14亿元，同比分别+30%、+21%、+19%；归母净利润分别为3.58亿元、4.22亿元与4.94亿元，同比分别+42%、+18%、+17%；对应PE分别为13.36倍、11.32倍与9.68倍，公司成长属性持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

2024年 10月 17日， 密尔克卫发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 95.53亿元， 同比+25.26%； 归母净利润 4.90亿元， 同比+21.68%； 扣非归母净利润 4.49亿元， 同比+18.10%； 其中，2024Q3营收 35.61亿元， 同比+14.90%； 归母净利润 1.79亿元， 同比+19.88%； 扣非归母净利润 1.62亿元， 同比+15.61%。 投资要点: 货代高景气， 业绩同环比增长Q3公司业绩同比较快增长， 或主要受益于货代高景气、 产能逐步爬坡。 2024Q3期间 CCFI 同比/环比分别+127.32%、 +38.34%， 集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气， 同时海外需求持续复苏， 根据海关数据， 2024年 1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径） 累计同比-3.7%， 较 1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。 此外， 公司收并购、 产能爬坡或均一定程度贡献增长。 毛利率同比微降， 费率同比小幅增长2024Q3公司毛利率同比略降 0.29pct 至 10.80%； 期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct 至 4.35%； 其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct 至 0.87%， 管理费率同比/环比分别+0.28pct/+0.13pct 至 1.79%， 研发费率同比/环比分别-0.03pct/-0.27pct 至 0.38%， 财务费率同比/环比分别+0.39pct/+0.29pct 至 1.31%。 盈利能力相对稳定， 2024Q3扣非净利率 4.53%， 同比+0.10pct。 成长路径清晰， 看好公司多元业务持续兑现2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、 新设密尔克卫（涿州） 供应链管理有限公司； 并在新加坡、 马来西亚、 美国等地成立子公司， 谨慎拓展东南亚、 北美等海外市场， 全球化布局初见规模。 化工物流监管从严趋势不变， 看好公司多元业务布局交叉引 流形成协同效应， 驱动中长期成长。 盈利预测与投资评级 我们预计密尔克卫 2024-2026年营业收入分别为 124.93亿元、 138.90亿元与 152.75亿元， 归母净利润分别为 6.44亿元、 7.40亿元与 8.14亿元， 对应 PE 分别为 14.76倍、12.86倍与 11.68倍， 公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

2024年 8月 30日， 宏川智慧发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 7.36亿元， 同比-4.83%； 归母净利润 1.33亿元，同比-17.05%； 扣非归母净利润 1.08亿元， 同比-29.75%； 2024Q2公司实现营收 3.56亿元， 同比-10.40%； 归母净利润 0.73亿元，同比-20.30%； 扣非归母净利润 0.51亿元， 同比-44.11%。 投资要点: 2024H1储罐收入略微下滑， 需求侧边际修复趋势初现受需求偏弱下游化工行业持续去库影响， 2024H1公司码头储罐业务收入 6.38亿元， 同比-6.98%；化工仓库收入 0.39亿元， 同比-3.75%； 其他业务合共 0.59亿元， 同比+26.18%。 周转下滑叠加产能爬坡节奏放缓， 2024H1码头储罐毛利率 51.86%， 同比-7.19pct。 边际上需求侧出现改善信号， 根据国家统计局数据， 2024年 7月石油、 煤炭及其他燃料加工业期末产成品存货同比+4.9%， 化学原料和化学制品制造业期末产成品存货同比+6.0%。 储罐并购扩张延续， 在建仓库打开第二曲线2024年 5月公司通过非同一控制下企业合并取得日照宏川仓储有限公司 60.00%， 标的位于环渤海经济圈， 服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区， 为公司开拓环渤海市场提供战略支撑。 截至2024H1公司运营罐容增至 518.69万 m3， 同比+18.26%。 另有在建化工仓仓容为 9.41万平方米， 分布于成都、 南通、 苏州、 常州， 建成后较现有仓库面积增长+144.99%， 看好公司仓、 罐各区域布局逐步完善， 区域内资产协同效应有望提升。 资产强稀缺属性不改， 看好周转修复与产能爬坡共振公司资产强稀缺性不改， 需求侧边际回暖下产能爬坡与周转修复共振， 增长和盈利能力有望逐渐修复。 中长期看公司商业模式清晰、行业格局集中趋势确定， 未来有望沿第一主业码头储罐仓储、 第二 主业化工仓库、 并购为主自建为辅的路径逐渐兑现成长。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024-2026年宏川智慧营收分别为 15.87亿元、 18.95亿元与 22.16亿元， 同比分别+3%、 +19%、+17%； 归母净利润分别为 2.72亿元、 3.52亿元与 4.53亿元， 同比分别-8%、+29%、+29%；对应 PE 分别为 18.25倍、14.10倍与 10.96倍， 短期需求波动不改资产优质属性， 当前阶段布局性价比凸显，维持“增持” 评级。 风险提示 需求不及预期、 生产事故、 整合并购不及预期、 商誉减值风险、 重大政策变动、 大规模自然灾害。

2024年 8月 30日， 申通快递发布 2024年半年报经营方面， 2024H1， 申通快递实现营业收入 215.69亿元， 同比增长13.01%； 完成归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.17%； 完成扣非归母净利润 4.37亿元， 同比增长 100.87%。 其中 2024Q2， 申通快递实现营业收入 114.37亿元， 同比增长 10.58%； 完成归母净利润 2.47亿元，同比增长 188.81%； 完成扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 171.77%。 业务方面， 2024H1， 申通快递完成快递业务量 102.27亿票， 同比增长32.46%， 市占率 12.76%， 同比提升 0.90pct， 单票营业收入 2.11元，同比下降 14.68%。 其中 2024Q2， 申通快递完成快递业务量 56.40亿票，同比增长 29.21%， 市占率 13.10%， 同比提升 0.80pct， 单票营业收入2.03元， 同比下降 14.42%。 投资要点: 顺势而为实现业务量高速增长， 精细化管理实现成本大幅下降2024H1， 公司业务量同比增长 32.46%， 大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长 23.11%）， 公司实现市占率同比提升 0.90pct 至12.76%； 2024H1公司在“好快省” 品牌心智下， 抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降 0.36元，但公司通过持续投放智能设备， 分拣成本显著下降； 通过扩大自有车规模以及精细化管理下， 装载率大幅提升（装载率相比上年末提升 5pct）， 公司 2024H1单票营业成本同比下降 0.38元， 单票费用同比下降 0.01元， 最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非归母净利润 0.04元， 同比增长 0.01元。 其中 2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长 29.21%）， 单票营业收入同比下降 0.34元， 单票营业成本同比下降 0.37元/票， 单票费用同比下降 0.01元，最终实现单票归母净利润 0.04元， 单票扣非净利润 0.04元， 同比提升 0.02元。 三年百亿资本开支规划延续， 打开公司增长及降本空间2024年 6月， 公司日均单量达到 6550万单， 再创新高， 公司业务量增速及产能利用率居于高位。 公司继续“三年百亿” 产能提升计划的推进， 公司上半年共完成 12个产能提升项目， 推动公司产能再上一个台阶，预计 2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均 7500万单以上。 在产能提升的同时， 公司运营能力进一步提升。 2024H1， 随着公司优化标准环节、 改善落后区域时效， 公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内， 在多个物流平台指数排名同比显著提升， 加强“快”的品牌心智； 此外， 公司通过中心设备技术升级改造， 改善运输环节和违规操作， 破损率亦有效降低， 加强“好” 的品牌心智。 公司在产能、 时效、 服务能力方面不断提升， 有望以合理价格带来更多单量增长， 充分践行“好快省” 的品牌策略， 保持高速增长。 此外， 在规模效应及产能爬坡下， 总部中转、 运输、 派送成本均有较大下降空间， 带来单票盈利及业绩向上弹性。 “量增、 降本、 提质” 良性循环， 看好单票盈利修复带来业绩弹性随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续， 公司有望实现高件量增长推动成本下降， 单票成本仍有较大下降空间。 随着公司周转加快， 时效亦有提升空间， 有望摆脱单纯的以价换量策略。 公司“量增、 降本、 提质” 进入良性循环阶段， 公司单票“价”升“本” 降的背景下， 有望实现单票盈利的持续修复。 2024Q2单票归母净利润仅 0.04元， 相比其他同行有较大修复空间。 看好公司未来的单票盈利向上弹性。 盈利预测和投资评级 根据最新半年报数据， 预计申通快递2024-2026年营业收入分别为 481.42亿元、 550.65亿元与 619.96亿元， 同比分别+18%、 +14%、 +13%； 归母净利润分别为 8.54亿元、 12.25亿元与 15.52亿元， 同比分别+151%、 +43%、 +27%，对应 EPS 为 0.56元、 0.80元、 1.01元， 对应 PE 分别为 16.30倍、11.36倍与 8.97倍。 公司通过合理的价格竞争， 以及较大的降本空间， 有望持续实现单票盈利修复， 带来较大的业绩弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、 时效件增长不及预期、 国际业务发展不及预期、 市场扩张不及预期、 并购整合风险、 人工成本快速上升、 油价暴涨、 航空事故。

事件:2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年报：业绩方面：2024H1公司实现营业收入1344.10亿元，同比+8.08%；完成归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中2024Q2公司实现营业收入690.69亿元，同比+9.08%，完成归母净利润28.95亿元，同比+17.87%，扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。 业务方面：2024H1公司业务量完成62.14亿票，同比+14.55%（不含丰网），单票价格15.93元，同比-4.96%（不含丰网）。其中2024Q2业务量完成32.56亿票，同比+15.79%（不含丰网），单票收入15.56元，同比-5.15%（不含丰网）。 投资要点:总体来看：2024H1公司利润率同比大幅改善，Q1因管理费用同比节降，Q2因其他营运成本同比大幅下降2024H1公司毛利率13.86%，同比+0.34pcts，四费占收入比9.40%，同比-0.65pcts，归母净利率3.58%，同比+0.22pcts。拆分来看，若不含嘉里物流，2024H1公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计同比-0.27pcts），销售/管理/研发/财务费率分别为1.09%/6.67%/0.97%/0.67%（分别同比-0.03/-0.52/+0.02/-0.13pcts）。 公司速运物流业务单价稳健，毛利率同比提升主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献，主要系在多网融通下场地及设备效率提升；费用率改善主要为管理费用率的出现同比大幅下降。 2024Q1公司毛利率13.17%，同比-0.69pcts，四费占收入比9.55%，同比-1.26pcts，归母净利率为2.93%，同比+0.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别同比-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然同比下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。 2024Q2公司毛利率14.51%，同比+1.32pcts，四费占收入比9.26%，同比-0.06pcts，归母净利率为4.19%，同比+0.31pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别同比-0.01/-0.08/+0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的同比大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降。 分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运及大件分部增长方面：2024H1公司收入1344.10亿元，同比+8.08%，其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务分别为591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0/42.0亿元，占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%，时效快递/经济快递/供应链及国际（合计占比77.10%）保持稳健增长，快运占比较高且增长较快（2024H1货量同比增长24%）。 利润方面：2024H1公司速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元，占利润的100.73%/1.31%/-12.06%，利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%，同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts。公司主要利润贡献仍为速运及大件分部贡献，同城即时配分部逐渐对报表端形成正贡献加强，供应链及国际分部仍然亏损，期待下半年减亏。各分部利润增量占总收入比同比分别+0.26/+0.02/-0.18pcts，利润率改善主要因速运及大件分部利润率改善。 观点：估值看“成长”，利润看“本降”，公司增长稳健，重点关注降本项目推进带来的业绩弹性：增长方面：公司业务布局多元，涉及采购及生产、分销物流、消费及零售端到端各环节物流业务，产品涉及中端高端、大件小件、常温冷链、同城跨省、国内国际等模块，各业务处于不同的周期。 2024H1，剔除丰网影响，经济快递收入同比增长15.6%（电商消费仍具红利）、快运货量同比增长24%、同城即时配送收入同比增长18.5%（生活圈购物场景的兴起），三块业务均实现较高增速。其他传统业务（时效件快递、国际业务）亦实现较快增速。多产品发力能有效助力公司穿越周期，实现稳健增长。 利润方面：公司维持稳健增长同时，开始有序推动多网融通、营运模式变革等降本项目，有望为公司带来业绩支撑甚至业绩弹性。多网融通将充分强化资源使用效益，大幅优化冗余成本；“营运模式变革”将减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且通过开通陆网巴士线路，可提高转运效率+降低理赔成本贡献效益。在当下合理估值及利润率持续修复的背景下，期待多网融通叠加营运模式变革促进成本下降效率提升带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据公司二季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元，同比分别+20%、+14%、+14%，对应EPS为2.06元、2.34元、2.67元，对应PE分别为17.67倍、15.54倍与13.61倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

事件:2024年8月28日，韵达股份发布2024年半年报：财务方面，2024H1韵达股份实现营业收入232.52亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.80%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.42%；其中2024Q2韵达股份实现营业收入120.96亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长23.15%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长0.70%。 经营方面，2024H1韵达股份业务量完成109.24亿票，同比增长30.02%，单票营业收入2.13元，同比下降17.11%。其中2024Q2业务量完成59.82亿票，同比增长30.75%，单票营业收入2.02元，同比下降16.65%。投资要点:受益于快递小件化趋势，公司产能充裕，增速领跑行业2024H1行业快递业务量增速高达23.11%，远超预期（国家邮政局年初预计2024年增速8%），小件化趋势是行业增速超预期的关键（小件化趋势即单个包裹货值下降（2024H1同比下降6.49%），同样的销售额贡献更多件量）。韵达股份产能爬坡空间大，公司充分享受快递小件化带来的增长红利，增速领跑行业，2024H1同比增长30.02%（高于快递行业增速23.11%），市占率提升0.72pct；其中2024Q2同比增长30.75%（远高于快递行业增速21.33%），市占率提升1.00pct。 规模效应发挥，降本降费对冲价格降幅影响，实现量利齐升2024H1，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.13元，同比下降0.44元（yoy-17.11%），但公司通过逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理。随着规模化效益的发挥，运输成本逐步下降。同时，公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率。随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降，最终公司2024Q2单票核心运营成本同比下降24.58%，环比下降15.28%。公司2024H1年单票营业成本1.90元，同比下降0.38元（yoy-16.76%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率10.57%，同比基本稳定。 费用方面，2024H1公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计10.44亿元，同比下降14.35%，四项费用率合计为4.49%，同比下降1.16pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.33/-0.17/-0.37pct），最终公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.80%，单票归母净利润0.10元，同比下降0.01元，归母净利润率4.48%，同比提升0.45pct；由于本期确认投资净收益3.29亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.08元，同比下降0.02元，扣非归母净利率3.58%，同比下降0.08pct。 2024Q2价格竞争延续，公司单票营业收入2.02元，同比下降0.40元（yoy-16.65%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.35元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.22元，同比下降0.06元，毛利率10.79%，同比下降0.49pct。同时，公司四项费用合计5.17亿元，同比下降19.26%，四项费用率合计4.27%，同比下降1.49pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/-0.31/-0.16/-0.74pct），最终公司实现归母净利润6.28亿元，同比增长23.15%，单票归母净利润0.11元，同比下降0.01元，归母净利润率5.19%，同比提升0.60pct；由于本期确认投资净收益3.00亿元，最终公司单票扣非归母净利润0.07元，同比下降0.02元，扣非归母净利率3.70%，同比下降0.30pct。 在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。 成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性2024年快递行业增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。 盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为531.58亿元、591.50亿元与652.76亿元，归母净利润分别为18.03亿元、22.15亿元与26.26亿元，2024-2026年对应PE分别为11.29倍、9.19倍与7.75倍，业务量增速领跑叠加产能爬坡下成本费用优化，静待公司溢价能力提升，单票盈利修复带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

事件:2024年8月22日，广深铁路发布2024年半年报。 财务方面2024H1公司实现营收129.25亿元，同比4.40%；归母净利润9.12亿元，同比+34.65%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+36.08%；2024Q2实现营收63.24亿元，同比+1.44%；归母净利润3.65亿元，同比+34.15%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+37.65%。 业务方面2024H1公司管内站点旅客发送量3468.61万人，同比+31.34%，其中城际列车、直通车、长途车分别旅客发送量为1311.07万人、47.92万人、2109.62万人，同比分别25.85%、46.28%、34.68%。 投资要点:跨境高景气延续，直通车收入同比翻倍2024H1受益于出行复苏及跨境高景气，公司客运、路网清算收入分别54.65亿元、60.33亿元，同比分别+2.72%、+9.74%，其中客运业务中城际、直通车、长途收入三分别+8.06%、99.69%、-18.37%，直通车高增系跨境客流高景气下开行对数的增加，长途车收入下降主要系公司担当开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少。受景气度影响，货运2024H1收入7.90亿元，同比-15.12%，货物发送量同比-18.87%。 成本管控稳健，费率水平持续优化2024H1营业成本同比仅+1.52%，表现稳健。主要成本项人工、设备租赁及服务费分别同比+6.53%、+0.51%，其余成本项则大幅优化，合计同比-3.74%，带动公司毛利率同比+2.53pct至10.65%，其中2024Q2毛利率同比+2.77pct至9.03%。费用方面，2024H1管理费率、财务费率分别-0.08pct、-0.09pct至0.58%、0.20%，其中Q2管理费率、财务费率分别-0.13pct、+0.01pct至0.58%、0.32%。毛费率优化下2024H1归母净利率同比+1.71pct至7.06%，Q2归母净利率同比+1.41pct至5.78%。 流量成长兑现，期待核心资产价值重估短期公司承运担当运营跨境高铁列车，跨境出行高景气下流量成长迅速兑现。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。 盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为276.03亿元、289.63亿元与302.32亿元，同比分别+5%、+5%、+4%；归母净利润分别为14.13亿元、16.39亿元与17.64亿元，同比分别+34%、+16%、+8%；对应PE分别为16.54倍、14.26倍与13.25倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。 风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。

2024年 8月 23日， 深高速发布 2024年半年报： 2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元， 同比下降 16.33%。 其中公司 2024Q2实现营业收入 17.19亿元， 同比下降 22.62%； 完成归母净利润 3.03亿元， 同比下降 37.77%； 完成扣非归母净利润 2.71亿元，同比下降 26.29%。 投资要点: 2024H1剔除出表影响路费同比下滑 1.5%， 大环保减值 1.33亿元2024H1， 公司实现营业收入 37.57亿元， 同比下降 8.92%， 主要系路费收入、 特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。 其中， 收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加 3天等因素的影响， 收费公路实现收入 24.34亿元， 同比下降 6.35%。 剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降 1.5%。 费用端， 公司 2024H1财务费用率为 14.9%， 同比下降 1.2pcts， 主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少 0.80亿元至 0.25亿元。 但由于公司大环保板块减值 1.33亿元， 同比增加0.76亿元， 对公司业绩造成一定冲击， 最终公司 2024H1完成归母净利润 7.74元， 同比下降 16.72%， 完成扣非归母净利润 6.73亿元，同比下降 16.33%。 外环三期及机荷改扩建项目持续推进， 深中通道引流带来增量公司正积极推进外环三期、 机荷高速等重大新建、 改扩建项目的建设， 以不断补充公司优质公路资产。 其中， 公司计划通过定增的方式募集总额不超过 49.00亿元， 用于外环项目的投资建设及偿还有息负债， 发行申请于 2024年 5月 22日已获得上交所受理。2024年 6月 30日， 公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、 机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。 从 2024年 7月及 8月上旬的数据来看， 深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达 15%， 对机荷高速的车流诱增达到 7%。 尽管深中通道的开通对广深高速、 外环高速等有一定分流影响， 但总体上对公司运营产生较为积极影响。 盈利预测和投资评级 我们预计深高速 2024-2026年营业收入分别为 90.65亿元、 100.98亿元与 103.84亿元， 同比分别-2%、 +11%、+3%； 归母净利润分别为 20.48亿元、 22.51亿元与 23.56亿元， 同比分别-12%、 +10%、 +5%， 对应 EPS 为 0.94元、 1.03元、 1.08元， 对应 PE 分别为 10.24倍、 9.32倍与 8.91倍。 公路主业稳步发展， 大环保业务作为第二主业空间广阔， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 路网竞争风险； 收费政策变化风险； 大环保业务发展不及预期； 高速改扩建进度不及预期风险； 汇率风险。