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王彬宇

天风证券

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华纬科技 机械行业 2024-04-16 20.36 -- -- 21.13 3.78%
21.13 3.78%
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深耕弹簧行业近四十年, 汽车弹簧业务国内前三华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商,综合实力位列国内弹簧行业前三位。其产品主要应用于汽车行业,包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商, 2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。 悬杆弹簧:公司营收支柱产品, IPO 加码突破产能瓶颈悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源, 2020至 2023年占主营业务收入比重由 48.06%提升至 60.5%, 国内市占率分别由 10.81%提升至 22.25%。 公司悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统,面向燃油车和新能源车市场,与空气弹簧分属不同赛道。 伴随募投项目推进该业务优势或将进一步扩大。 制动弹簧:大力拓展海外市场,抓住全球化机遇期制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约,2022年营收阶段性下滑,但外销占比从 2021年的 74.2%提高至 81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展,成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。 稳定杆:量产初期产能爬坡,有望进入高增长通道稳定杆主要用于乘用车悬架系统,由于前期处于研发阶段,导致其产能受限, 2023年产能逐步释放,或将进入高速增长期。由于稳定杆和悬架弹簧客户关联度高,优质客户资源或将带动稳定杆业务快速拓展,有望达到与悬架弹簧相近的毛利率和市占率。 阀类及异形弹簧: 业务涵盖多个行业,积极布局工业机器人领域阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。由于公司目前重心位于悬架弹簧,阀类及异形弹簧业务销售金额较为稳定,后续随着募投项目的推进,会逐步扩充产能。公司预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后,积极开拓非汽车板块市场,包括工业机器人领域。 盈利预测与投资评级预计 2024-2026年公司整体营业收入有望达 15.3/19.3/24.3亿元,同比增速为 23%/26%/26%,归母净利润有望达 2.0/2.6/3.2亿元,对应 PE 为19/15/12X。 考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率和每股收益下降风险、主观性风险。
标榜股份 非金属类建材业 2024-04-04 22.87 27.04 29.88% 23.90 1.96%
24.99 9.27%
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深汽车尼龙管路领军者,新能源业务强势增长标榜股份自 2009 年成立以来,长期致力于汽车尼龙管路领域,主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自 2011 年以来,不断加深与大众系整车厂的合作关系,成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业,大众系客户营收占比超 70%。公司抓住新能源机遇,相关产品持续放量, 2020-2022 年新能源产品营收年复合增长率达 74.7%。国产替代逐步推进,单车价值量有望提升汽车尼龙管路理化性质优异,比重较低,有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势,持续推动乘用车轻量化,尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比,新能源汽车中冷却管路分布分散, ASP 有望从500 元提升至 1000 元以上,市场空间持续扩容。当前,汽车尼龙管路市场较为分散,外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧,整车厂价格敏感性有所提高,国产替代趋势加快,内资企业有望实现快速增长。动力系统连接管路:深度绑定大众系整车厂公司自 2011 年以来逐步与大众系实现深度绑定,为 EA211 系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发,国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%, 同步研发的 EA888 GEN5 发动机产品预计于 2025 年正式量产。 此外,公司开拓了增程器相关业务。冷却系统连接管路:新能源趋势实现量价齐升公司提早布局新能源汽业务,前期研发投入进入兑现期,新能源汽车电池冷却管路持续放量, 2019-2022 年营收 CAGR 达 40.61%。 公司积极开发新用户,客户结构趋于多元化。 相较于传统冷却管路,新产品结构更加复杂,单价和毛利率提升显著。 业务整体毛利率从 2020 年的 27.63%提升至2023 年 H1 的 40.96%, 销售单价从 9.46 元提升至 13.68 元。 盈利预测: 我们预计 2023-2025 年公司整体营收有望达 5.93/6.84/8.04 亿元,归母净利润有望达 1.56 /1.86 /2.24 亿元,对应当前 PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业,公司积极布局新能源业务, 持续开发新客户,在未来业绩有望进一步增长,参考可比公司 PE,给予公司 2024 年 17.5倍的 PE,对应目标价为 27.71 元, 首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示: 客户集中度高、募投项目进展不及预期、 研发投入无法回收、原材料价格波动、 公司市值较小,股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性,仅供参考。
博俊科技 机械行业 2024-03-26 18.08 25.20 31.46% 30.37 15.34%
23.35 29.15%
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冲压行业新秀,产品从小件往总成件延伸,客户从 tier1 向主机厂拓展公司深耕冲压行业,产品包含转向、门框、动力、天窗系统等零部件以及上/下车身、仪表台骨架等总成类车身结构件。 客户方面, 公司 20-21 年第一大客户为蒂森克虏伯, 22 年第一大客户为吉利, 23H1 第一大客户为理想。产品与客户的双维度拓展驱动公司业绩快速增长,根据公司 23 年业绩预告,归母净利润中值为 3.07 亿元, YOY+108%, 20-23 年 CAGR 为 66%,同时盈利能力较为稳定,历史年度净利率在 10%以上,毛利率在 24%以上。冲压市场格局分散,客户结构好的供应商份额有望提升传统冲焊件的单车价值量上万元,包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。行业竞争格局分散, 出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的, 就近配套特征明显。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下,建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇,客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升量的维度: 公司近年来持续拓展主机厂客户。 20 年前五大客户均为 tier1,至 22-23H1 前五大客户中主机厂占据主要席位, 包括理想、吉利、比亚迪、问界等。理想、问界、吉利、比亚迪等主机厂过去两年销量增长显著,拉动公司相关配套量快速增长。价的维度: 公司积极布局白车身业务,带来 ASP 的提升。 公司从 2018 年起积极拓展了车身模块化业务, 结合汽车行业轻量化发展趋势,相继成功开发了侧围,后侧围内板等模块化产品,拓展白车身业务带来量价齐升。一体压铸: 公司积极储备一体压铸相关技术,已购入 5 台 3500-9000T 大型压铸机,成都和常州博俊二期的产线预计分别于 2024 年 4 月和 2024Q4 投产,有望凭借现有客户合作关系获取更多相关定点,带来新的增长曲线。盈利预测与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 3/4.3/6.0 亿元,对应当前 PE为 24/17/12X, PEG 为 0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司,有望受益于冲压行业的发展,公司积极布局一体化压铸技术,顺应市场潮流,推动降本增效,在未来业绩有望进一步增长,参考可比公司 PEG,给予公司 2024 年 0.4 倍的 PEG,对应目标价为 36.71 元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险,客户相对集中的风险,产品价格波动的风险,技术风险, 文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23 年年报为准, 文中测算具有一定主观性,仅供参考。
星源卓镁 非金属类建材业 2024-01-11 45.80 -- -- 54.87 19.80%
63.99 39.72%
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深耕压铸行业二十年,聚焦镁合金汽车零部件星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者,主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具,23H1 镁合金压铸件贡献公司约 55%的营业收入。 公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等,客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振,镁价回落,镁合金经济性逐步凸显供给端:全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能,引入国资控股股东宝钢金属,加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端:汽车轻量化进程加速下,镁合金有望扮演重要角色,《节能与新能源汽车技术路线图》规划到 2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至 4%。价格端:随着镁价回归理性,镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算,以星源卓镁为例,当镁铝价格比为 1.18 时,镁铝合金零部件生产成本相等,可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展,量价齐升打开成长空间公司镁合金业务稳步发展,2022 年国内收入占比达到 57%,首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户,毛利率在可比公司中处于领先地位,量价齐升有望打开公司未来成长空间。量:当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商,未来有望更多与主机厂直接合作。价:近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局,进一步丰富产品矩阵,有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面,公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 0.84/1.21/1.60 亿元,同比增速分别为 48.6%/44.6%/32.2%,对应当前 PE 分别为 43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者,有望受益镁合金产业趋势加速,加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品,量价齐升打开成长空间,公司未来业绩增长可期,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性,仅供参考
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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