公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司24Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。具体来看，公司发电量增加主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考虑公司装机容量和安徽省用电需求的增长，我们预计公司2025年上网电量还将维持增长趋势，上网电价有望维持较高水平，预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元。 事件公司发布42024年度业绩预告公司预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.91%~57.40%；实现扣非归母净利润19.8~22.3亿元，同比增长54.09%~73.57%；实现基本每股收益0.88元/股~0.99元/股，较去年同期增长0.25~0.36元/股。 简评煤价下行叠加电量增长，归母净利润实现较高增长公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。 具体来看，公司发电量增长主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，动力煤市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力进一步回升。2025上网电量有望维持增长，维持“买入”评级在电量方面，考虑到安徽省社会经济高速增长的背景，我们预计安徽25年用电量还将保持较高增速；同时，公司新疆英格玛电厂2。 66万千瓦机组（送安徽）于24年末投产，控股火电钱营孜二期100万千瓦机组预计25年3月份投产，2025发电量规模有望维持增长。在电价方面，受省内电力供需情况整体偏紧的影响，尽管动力煤价格有所下降，但安徽省25年煤电上网电价降幅有限，仍有望维持较高水平。在新能源方面，公司宿州30万千瓦风电和新疆80万千瓦大基地光伏项目年内有望投产，新能源业务维持稳健增长趋势。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元，对应EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。风险分析电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%；基本 EPS 为 0.65元/股， 同比减少 10.42%；加权平均 ROE 为 13.01%，同比减少0.63个百分点。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%； 基本 EPS 为 0.157元/股，同比减少 38.53%；加权平均 ROE 为3.01%，同比减少 1.5个百分点。 简评前三季度利润小幅下滑， 多因拖累 Q3业绩表现2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%。 Q3公司业绩下滑主要受到以下四方面影响： 1）受河南省内供求形式影响，管道天然气毛利下降； 2）零售气方面， 居民销气量有所增长，但未完成居民顺价导致该部分毛利同比下降；工商业客户采取淡季促销策略，整体工商业天然气毛利下降； 3）公司发行可转债增加财务费用； 4）受地产形式影响，接驳业务利润同比下降。 看好公司长期成长， 维持“买入”评级公司河南省内长输管道具备稀缺性， 盈利能力较为稳定。 公司城燃业务有望通过内生外延持续扩展贡献业绩增量，并仍有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 51.1亿元、55.19亿元、 59.65亿元，实现归母净利润 5.56亿元、 5.99亿元、 6.49亿元，对应 EPS 分别为 0.8元/股、 0.87元/股、 0.94元/股， 维持“买入”评级。

2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东，公司高股息价值仍具备吸引力。 我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度， 公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%；扣非归母净利润 29.38亿元，同比增长 18.63%。 单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%；实现扣非归母净利润 10.95亿元，同比增长34.88%。 简评前三季度业绩稳健增长，区域用电维持高景气2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。 前三季度公司完成发电量 445.37亿千瓦时，同比增加 7.2%，其中煤电完成 323.53亿千瓦时，同比增加 3.6%，主要系区域用电需求增长；气电完成 66.96亿千瓦时，同比增加 18.5%，主要系区域用电需求增长；风电完成 40.23亿千瓦时，同比增加 4.4%；光伏完成 24.66亿千瓦时，同比增加 37.1%，主要系光伏发电装机规模同比增长。 前三季度，公司上网电价均价为 0.511元/千瓦时，同比下降 2.67%。 火电稳健绿电加速，维持“买入”评级受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。 公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东， 公司高股息价值仍具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，对应 EPS 为 0.84元/股、 0.87元/股、 0.9元/股，维持“买入”评级。

公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度财报公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%。 简评业绩同比小幅下滑，三季度发电增速转正公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。2024年前三季度，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额65.7亿元、8.6亿元、52亿元、24.3亿元，同比变化+91%、+22%、+11%、+33%。单24Q3来看，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额25.9亿元、2.9亿元、11.7亿元、11.9亿元，同比变化-9%、-19%、+76%、+44%，火电盈利下降主要系电价同比下跌，风电利润大幅增长主要系区域来风较好。2024Q3，公司完成上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.4%，增速转正，其中煤机、燃机、风电、光伏发电增速分别为-0.29%、+8.69%、+25.65%、+71.06%。2024年前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。 火电出力有望持续改善，维持“买入”评级迎峰度夏期间，公司火电发电增速有所回暖，考虑到水电出力转弱，我们预计公司Q4火电出力仍有提升空间。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，对应归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。我们预测公司2024~2026年分别实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。 简评经营业绩保持稳健，零售气业务逐步恢复公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。零售气方面，工商业气量完成148.43亿立方米，同比+5.7%；民生用气37.48亿立方米，同比+3.4%。平台交易气方面，国内气量销售25.97亿立方米，同比+14.2%；国际气量销售14.65亿立方米，同比+4.9%。天然气全场景布局，维持“买入”评级公司基于天然气全场景支点能力和物联数据，打造产业大模型，目前业务涵盖天然气上下游。公司剥离新能矿业后，持续提升股东回报，承诺2023~2025年公司每股现金分红分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息回报提供安全垫。我们预测公司2024~2026年分别实现营业收入1540.93亿元、1603.05亿元、1664.8亿元，实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，对应EPS分别为2.1元/股、2.36元/股、2.66元/股，维持“买入”评级。风险分析天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。 天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。 氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。

2024年上半年，公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务营业收入分别同比变化+0.95% 、 -6.05% 、 -3.26%、+20.73%、 +38.36%和-22.95%；毛利率分别变化+8.62、 +0.83、-2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报报告2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%； 归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%；扣非归母净利润 18.44亿元，同比增长 10.71%；实现加权净资产收益率 6.3%，同比增加 0.47个百分点；实现基本每股收益 0.447元/股，同比增长17.94%。 单 2024Q2来看，公司实现营收 56.09亿元，同比减少15.31%；实现归母净利润 10.32亿元，同比减少 7.28%。 简评上半年营收小幅下滑， 归母净利稳健增长2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。 分业务来看， 公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入 62.3亿元、 23.9亿元、14.2亿元、 5.33亿元、 17.48亿元和 13.35亿元，同比变化+0.95%、-6.05%、 -3.26%、 +20.73%、 +38.36%和-22.95%； 分别实现毛利率 14.52%、 14.75%、 54.24%、 40.69%、 21.38%和 3%，同比变化+8.62、 +0.83、 -2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 上半年公司控股电厂平均供电煤耗 281.34克/千瓦时，同比下降 1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价 984元/吨，同比下降 163元/吨。 新能源装机规模持续提升，发电规模小幅提升上半年，公司新增控股新能源装机 15.69万千瓦，公司控股总装机达 1710.4万千瓦，其中新能源控股装机527.84万千瓦，占总装机比重的 30.86%。 发电量方面， 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量 264.09亿千瓦时，同比增加 2.1%。具体来看，煤电完成 191.75亿千瓦时，同比增加 0.4%，主要是市内用电量增长； 天然气发电完成 30.27亿千瓦时，同比增加 7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响； 风力发电完成 27.53亿千瓦时，同比减少 2.6%，光伏及分布式发电完成 14.54亿千瓦时，同比增加 29.7%，主要是风资源变动因素及新能源项目装机规模同比增长。上半年，公司上网电价均价 0.511元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.016元/千瓦时， 参与市场交易电量为 200.54亿千瓦时高股息价值具备吸引力，维持“买入”评级长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧， 公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。 公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红， 高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，对应 EPS 为 0.86元/股、 0.91元/股、 0.95元/股，维持“买入”评级。

2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善， 2024上半年公司入厂标煤单价（含税） 1072.07元/吨，同比下降 12.13%。土耳其电厂上半年实现净利润 3.04亿元，同比减少 35.73%。公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威 40万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。我们预计公司 2024~2026年对应归属于普通股股东的净利润分别为 22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%；扣非归母净利润 13.16亿元，同比增长 71.08%；实现加权净资产收益率 6.33%，同比增加 2.16个百分点；实现基本每股收益 0.42元/股，同比增长64.14%。 简评煤价下行驱动国内火电盈利修复， 土耳其电厂利润下滑2024H1公司实现营业收入 201.21亿元，同比减少 0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润 13.27亿元，同比增长 65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善， 2024上半年公司入厂标煤单价（含税） 1072.07元/吨，同比下降 12.13%。 土耳其电厂上半年实现净利润 3.04亿元，同比减少 35.73%，主要系期间电厂检修以及电价下滑所致。费用方面，公司销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 0%、 4.23%、 8.89%、 0.35%，同比变化 0ppt、 +0.17ppt、 +0.22ppt、 +0.06ppt，期间费用管控较好。 积极推进清洁能源项目落地，维持“买入”评级截至 2024年 6月末，公司控股装机容量为 2269万千瓦，煤电、气电、风电、光伏装机分别为 985万千瓦、 362万千瓦、 387万千瓦、 536万千瓦。 2024年上半年，公司累计完成发电量 358.82亿千瓦时，同比上升 1.98%；其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量 239亿千瓦时、 40亿千瓦时、 50亿千瓦时、30亿千瓦时。此外，公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威 40万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。 我们预计公司 2024~2026年收入分别为 412.89亿元、 424.61亿元、 435.56亿元，对应归母净利润分别为 24.24亿元、 27.38亿元、 30.06亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为 22.07亿元、 24.99亿元、27.44亿元，对应归属于股东股股东的 EPS 分别为 0.78元/股、 0.89元/股、 0.97元/股，维持“买入”评级。

公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长 4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。 我们预测公司 2024~2026年分别实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%；实现归母净利润 25.3亿元， 同比增长 14.8%；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%。 简评核心利润小幅下滑，业务盈利结构持续改善公司 2024年上半年实现营业总收入 670.14亿元，同比减少0.3%，主要系天然气气价下行；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长 14.8%，主要系衍生品公允价值减少及汇兑损失幅度收窄所致；实现核心利润 26.99亿元，同比减少 14.8%，主要系国际气价下跌平台交易气销售战略调整及公司海外批发气业务战略调整。 2024H1，从收入结构看，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献收入比例为67%、 9%、 16%、 4%、 3%； 从利润结构来看，天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产分别贡献毛利比例为 43%、 16%、 26%、 10%、 2%， 公司平台交易气利润占比稳中有升，并且泛能业务毛利比例明显提升。 费用方面，公司上半年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为 1.08% 、 3.06% 、 0.75% 、 0.52% ，同比变化 -0.02ppt、 -0.06ppt、 -1.03ppt、 -0.04ppt，期间费用持续优化，降本增效增强公司盈利能力。 平台交易气加速回到国内市场，零售气量稳健提升上半年，公司平台交易气业务保持快速开拓态势，上半年销量达 27.05亿方，同比增长 21%；其中国内气量达 17.41亿方，同比增长 51.9%， 2024H1亚洲天然气需求同比增长 8%，占全球天然气需求量的约 60%，主要由中国和印度推动，公司结合国内良好发展机会及全球天然气气价变化态势，加快国内平台交易气市场布局。 另一方面，公司联动国内国外市场，以工程技术+EPC 能力切入东南亚新兴市场，成功签约越南北部 LNG 接收站项目，凭借全场景一体化优势打造海外新增长点。 2024H1，公司零售气销气量达 127.1亿方，同比增长4.5%，其中工商户销气 95.61亿方，同比增长 5.4%；居民销气 30.01亿方，同比增长 3.1%。零售气方面，公司积极通过创新模式、新技术运用拓展增量，采用灵活价格政策、优化资源组合以提升存量用气，零售气量稳步增长。此外， 公司舟山三期建设顺利推进，预计 25年 4季度投入运行，届时处理能力将超过 1000万吨。 持续提升股东回报， 维持“买入”评级公司持续提升股东回报，承诺 2023~2025年公司每股现金分红分别不低于 0.91元、 1.03元、 1.14元，现金股息回报明显增厚。 此外，公司发布回购计划候，上半年累计回购 935.13万股，回购金额 1.72亿元。 我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 1540.93亿元、 1603.05亿元、 1664.8亿元，实现归母净利润 64.92亿元、 73.09亿元、 82.55亿元，对应 EPS 分别为 2.1元/股、 2.36元/股、 2.66元/股， 维持“买入”评级。

公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元。 事件公司发布2024年半年报公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。单24Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。 简评上半年业绩整体改善，火电利润规模环比下滑公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。2024年上半年燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额39.8亿元、5.7亿元、40.3亿元、12.45亿元，同比变化+571%、+63%、+0.2%、+24%。单24Q2来看，公司实现营收534亿元，同比下降12.05%，主要系电量下滑以及电价下跌所致。2024Q2，公司完成上网电量976亿千瓦时，同比下降6.24%、环比下降13.62%；公司平均结算电价为499.55元/兆瓦时，同比下降2.37%、环比上升0.32%。公司实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，主要系公司营收减少以及其他收益减少所致。24Q2单季度燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额11.55亿元、0.34亿元、16.16亿元、8.75亿元，同比变化+74.21%、+36%、-23%、+33.18%，环比变化-59.12%、-93.66%、-33.06%、+136.49%。 上网电量小幅下滑，维持“买入”评级2024年上半年，公司境内上网电量合计2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024年上半年公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704亿千瓦时、123.34亿千瓦时、188.8亿千瓦时、81.98亿千瓦时、5亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2来看，2024Q2公司境内上网电量976.43亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024Q2公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为781.33亿千瓦时、51.8亿千瓦时、88.51亿千瓦时、49.77亿千瓦时、3.17亿千瓦时，同比分别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。 考虑到公司Q2集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

核心观点2024Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%，主要系发电量增加所致；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%，主要系煤价下行，煤电成本下降所致。截至24Q1，公司控股装机容量为2249.4万千瓦，清洁能源占装机规模的56.22%；公司完成发电量190.7亿千瓦时，同比上升7.02%，主要系清洁能源发电装机规模和发电量实现增长；上网电量182.6亿千瓦时，同比上升7.28%；上网电价方面，24Q1上网均价为0.61元/千瓦时；市场交易电量方面，24Q1公司市场交易结算电量为123.12亿千瓦时。我们预计公司2024~2026年收入分别为412.89亿元、424.61亿元、435.56亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年一季报24Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%；实现扣非归母净利润为6.36亿元，同比增长101.14%。EPS为0.1978元/股，去年同期为0.1044元/股；加权平均ROE为3.03%，较去年同期提升1.24个百分点。 简评国内火电盈利逐步修复，清洁能源装机占比持续提升2024Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%，主要系发电量增加所致；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%，主要系煤价下行，煤电成本下降所致。截至24Q1，公司控股装机容量为2249.40万千瓦，清洁能源占装机规模的56.22%，其中：煤电、气电、风电、光伏发电装机容量分别为984.80、362.02、386.61、515.97万千瓦，分别占比43.78%、16.09%、17.19%、22.94%，清洁能源占装机规模的56.22%，公司清洁能源装机规模进一步扩大。24Q1，公司完成发电量190.7亿千瓦时，同比上升7.02%，主要系清洁能源发电装机宋体规模和发电量实现增长；其中煤电、气电、风电和光伏发电分别完成126.65、22.39、29.58、12.08亿千瓦时，同比上升+0.08%、+48.93%、+17.47%、+5.74%。土耳其胡努特鲁电厂完成发电量25.54亿千瓦时，同比下降5.7%。2024Q1，公司市场交易结算电量123.12亿千瓦时。其中直供交易电量（双边、平台竞价）80.44亿千瓦时，跨省区交易电量和发电权交易（合同替代、转让）等0.61亿千瓦时，电网代购电量41.78亿千瓦时，现货交易电量0.29亿千瓦时。 清洁能源规模持续扩张，维持“买入”评级公司积极发展清洁能源发电，新能源装机规模快速增长，24Q1公司清洁能源装机规模和发电量增长，带动公司发电量同比增长7.02%。公司加速新兴产业与传统产业融合发展，推动新兴产业规模化高质量发展。同时，受益于市场煤价下行，公司煤电盈利持续改善。我们预计公司2024~2026年收入分别为412.89亿元、424.61亿元、435.56亿元，对应归母净利润分别为24.24亿元、27.38亿元、30.06亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，对应归属于股东股股东的EPS分别为0.78元/股、0.89元/股、0.97元/股，维持“买入”评级。 风险分析动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。 海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。 汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。

2023年，公司实现营业收入 278.67亿元，较上年同期增加 8.26%（调整后，下同），公司营业收入同比增长主要系装机规模提升带动上网电量增长 19.12%。 2023年，公司实现归属于母公司股东的净利润 14.30亿元，同比增加 186.37%，主要系燃煤价格下行带动公司电力业务毛利率改善。 2023年，电力业务毛利率达7.69%，同比提高 5.72个百分点。电价方面， 2023年公司含税上网电价为 0.4556元/千瓦时，同比下降 2.34%。考虑到安徽省的经济与用电量增长较快，电力供需格局偏紧，我们预期公司 2024电价有望维持高位。 2023年，公司投资收益约为 13.58亿元，同比增长约 56.34%，主要系参股公司利润增长带动投资收益提升。 目前动力煤价格呈下行趋势，公司煤电盈利有望持续回升，叠加投资收益利润贡献，公司 2024年业绩有望继续提升。 事件公司发布 2023年年度报告2023年， 公司实现营业收入 278.67亿元， 较上年同期调整后增加 8.26%（调整后，下同） ；归属于母公司股东的净利润 14.30亿元， 较上年同期增加 186.37%；基本每股收益为 0.63元/股，同比增长 186.36%； 加权平均净资产收益率为 10.38%， 较上年同期增加 6.87个百分点。 简评电力毛利率同比改善，归母净利润大幅增长2023年，公司实现营业收入 278.67亿元，较上年同期增加 8.26%（调整后，下同） ，公司营业收入同比增长主要系装机规模提升带动上网电量增长 19.12%。 2023年， 公司实现归属于母公司股东的净利润 14.30亿元， 同比增加 186.37%，主要系燃煤价格下行带动公司电力业务毛利率改善。 2023年，电力业务毛利率达7.69%，同比提高 5.72个百分点。 2023年，皖能集团将皖能环保公司 51%股权注入公司， 纳入公司财务报表合并范围， 合并报表数据追溯调整。 分业务来看， 公司发电、煤炭、运输和垃圾处理业务分别实现营业收入 204.17、 64.32、 4.82和 2.40亿元，同比变化+15.27%、 -11.83%、 +12.58%和-9.16%。期间费用率方面， 2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.09%、 0.62%、0.72%和 2.97%，同比变化+0.04、 +0. 10、 -0.31和-0.05个百分点。 公司销售费用率同比增长主要系销售人员增加导致薪酬增长。现金流方面，公司 2023年经营活动产生的现金流量净额 16.96亿元，同比减少 53.21%，主要系收到税费返还减少以及支付商品款、职工薪酬、税费同比增加； 投资活动现金流量净额为-67.75亿元， 同比增长 33.40%，主要系购建固定资产以及股权投资支付的现金同比增加。 2023年，公司拟派发股息 0.22元/股， 分配总额占可供分配归母净利润的 38.22%。 2023年，公司计提减值损失 1.30亿元，其中资产减值和信用减值分别为 1.22和 0.08亿元。公司资产减值损失主要系公司对固定资产进行清查， 因大修理、技改对拟报废资产计提固定资产减值 1.21亿元以及计提存货跌价准备 76.54万元，公司信用减值损失主要系应收账款信用损失预估，其中应收账款坏账损失 455.39万元， 其他应收款坏账损失 350.85万元。 装机增长带动电量抬升， 上网电价有望维持高位截至 2023年末公司控股发电装机容量为 1494万千瓦，其中经营期装机 1138万千瓦，建设期装机 356万千瓦。 2023年，公司新投产机组 215万千瓦， 较年同期增长 216.18%。电量方面， 2023年，公司实现发电量 512.6亿千瓦时，同比增长 18.93%；实现上网电量 482.2亿千瓦时，同比增长 19.12%。电价方面， 2023年公司含税上网电价为 0.4556元/千瓦时，同比下降 2.34%。考虑到安徽省的经济与用电量增长较快，电力供需格局偏紧，我们预期公司 2024年电价有望维持相对高位。利用小时数方面，公司 2023年实现利用小时数 4970小时，同比增长4小时。 动力煤价格呈下行趋势，公司业绩弹性有望进一步释放， 维持“买入”评级投资收益方面， 2023年，公司投资收益约为 13.58亿元，同比增长约 56.34%，主要系参股公司利润增长带动投资收益提升。 2023年，皖能集团将皖能环保公司 51%股权及所持响洪甸、琅琊山、天荒坪、响水涧 4家抽水蓄能公司股权注入公司，并承诺在符合条件情况下以合理方式将火电等发电业务类资产逐步注入公司，公司装机规模有望继续提升。目前动力煤价格呈下行趋势，公司煤电盈利有望持续回升，叠加投资收益利润贡献，公司2024年业绩有望继续提升。 我们预计公司 2024年~2026年归母净利润分别为 24.16亿元、 26.11亿元、 29.79亿元，对应 EPS 分别为 1.07元/股、 1.15元/股、 1.31元/股。