公司24H1归母净利润同比8.8%，预计主要为资产规模增长带来，净利差环比Q1小幅改善；资产质量整体稳定，渠道扩张持续推进，预计可转债转股负面影响有限。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，维持目标价6.27元/股，对应24年P/B为1.40倍：24年上半年归母净利润14.34亿元，同比8.80%；加权平均ROE为7.70%，同比小幅下滑0.29pt。受制于利率下调背景下预计净利差贡献放缓，下调24-26年EPS为0.66(0.71,-7.2%)/0.70(0.85,-17.4%)/0.77（0.97，-21.1%）元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均PB为1.17倍，基于公司经营稳健，股息率较高有利于支撑估值，维持目标价6.27元/股，对应PB为1.40倍。 资产质量整体稳定，净利差环比改善。得益于中小微企业金融服务需求旺盛，公司融资租赁资产质量持续增长，资产质量整体稳健。 截至24年6月末，公司资产规模1,330.49亿元，较上年末增长10.95%，融资租赁资产规模1,269.00亿元，较上年末增长11.21%，其中农业装备、现代服务、工业装备、何清洁能源增速分别为46.82%、32.68%、17.99%和17.26%。不良融资租赁资产率0.90%，较上年末降低0.01pt；拨备覆盖率431.22%，较上年末降低17.17pt；拨备率3.89%，较上年末降低0.19pt。渠道战略方面，公司通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道，厂商路径上，与4000多家厂商经销商建立了深度合作关系，快速触达优质终端客户，优化厂商经销商管理机制；区域路径上，整合苏南、苏中资源，设立事业部服务区域客户，建立专属直销团队，通过网格化分工体系开展名单制电话营销，提升服务客户的便捷程度。24年上半年净利差3.68%，同比-0.03pt，预计为利率下行导致，但环比24Q1改善0.05pt。 偿债能力稳健，预计可转债转股负面影响有限。24年6月中诚信国际信用评级有限责任公司维持对公司主体信用等级为AAA，维持“苏租转债”的信用等级为AAA，预计公司偿债能力稳健。24年上半年“苏租转债”可转债转股1.20亿股，预计主要为股东短期补充资本所致；截至24年6月末累计转股1.72万亿股，占转股前发行股份5.74%，预计由转股带来的股权稀释对股价波动影响有限。 催化剂：渠道拓展进度加快；中小微客户持续增加。 风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄。

投资收益回暖下预计净利润环比改善；产寿改善及资管减值压力缓解利好营运利润改善； 寿险 NBV 增长好于预期，财险 COR 环比改善，维持“增持”。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 ] 58.98元/股，对应 24年P/EV 为 0.71倍： 考虑到 24Q2权益市场表现好于 23年同期， 预计买卖价差收益好于 23年同期将带来利润的边际改善。 我们预计公司24H1归母净利润同比 6.0%，环比 24Q1由负转正；考虑到寿险、产险等核心业务板块业务改善带来正向贡献，同时资管减值压力减小，预计 24H1集团归母营运利润同比 1.4%，其中寿险归母营运利润同比2.5%。 考虑到公司分红政策挂钩营运利润，预计中期分红将同比提升。 维持 2024-2026年 EPS 为 6.17/7.57/8.77元。 NBV 增长好于预期，主要得益于新业务价值率改善，而新单在高基数下小幅承压。 我们预计 24年上半年公司 NBV 可比口径（基于 23年末假设调整后的口径） 同比 12.3%，主要得益于新业务价值率的改善。受益于产品定价利率切换、 银保“报行合一” 管控渠道费率， 以及公司主动优化产品结构提升长缴增额终身寿以及高价值率保障型产品销售等因素影响下，预计公司 24H1价值率将明显改善。而另一方面公司新单小幅承压。 根据保费公告披露，公司 24H1寿险保费同比 5.0%，其中新单保费同比-5.2%， 其中二季度同比-6.9%， 预计主要为 23年同期集中销售储蓄险导致的高基数影响，而客户旺盛的保本储蓄需求使得新单压力好于预期。 产险保费缓慢增长，预计 COR 环比有所改善。 根据保费公告披露，公司 24H1产险保费同比 4.1%，其中车险保费同比 3.4%， 预计增速放缓主要为新车销量增速放缓导致承保车辆数低速增长，以及受监管引导降低对于优质车主的保费定价让利消费者所致；非车险保费同比5.3%，其中意外健康险为主要驱动力，同比 30.5%，而信保的迅速出清拖累非车险保费增长。 与此同时，受三年期信保业务尚在长尾出清阶段影响，预计 COR 仍然有一定压力，但预计压力将逐步减小。 我们预测平安财险 24H1综合成本率为 99.2%，同比 1.2pt，环比-0.4pt。 催化剂： 地产信用风险化解。 风险提示： 监管更为严苛；资本市场波动；地产风险提升。

公司建议向机构投资者发行美元可转债， 核心目的在于补充集团资本，支持集团战略，有利于深化“综合金融+医疗养老”的服务体系， 维持“增持”。 事件： 7月 15日， 中国平安发布公告，建议向专业投资者发售可转换债券。 截至公告发布时， 公司尚未就可转债发行订立最终协议， 可转债发行金额、条款和条件尚未确定。 评论： 投资建议： ]预计公司建议发行美元可转债有利于补充资本以支持集团相关板块业务发展，维持“增持”评级， 维持目标价 58.98元/股，对应 24年 P/EV 为 0.71倍，维持 2024-2026年 EPS 为 6.17/7.57/8.77元。 预计建议发行美元可转债的核心目的在于补充集团资本，支持集团战略和发展。 从公司公告的募集资金用途看，主要用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。 一方面，在偿二代二期下背景下公司偿付能力有所承压， 截至 24年一季度末公司寿险核心偿付能力充足率 118.8%，产险核心偿付能力充足率173.8%， 有一定的资本补充需求。 另一方面，公司近年来持续强化“致力于成为国际的综合金融、医疗养老服务提供商”的发展目标，对于综合金融和医疗养老的布局有较大的资本需求。 公司建议面向专业投资者发行可转债，并将申请因行使可转债的转换权而发行 H 股股票。 可转债作为一种具有债权和股权双重属性的金融工具，融资方式灵活性强、市场接受度高。 在当前美元高利率环境下，通过债券或贷款进行纯债务融资成本较高，而可转债由于嵌入了股权期权，极大程度降低了利息。 根据公告， 公司建议面向专业投资者发行可转债，并将向联交所申请批准因行使可转债的转换权而发行的 H股股票。 可转债发行有利于深化公司“综合金融+医疗养老”的服务体系，从而推动核心指标的可持续增长。 如本次融资顺利实施， 将有利于公司持续推进服务体系的搭建，更好服务于客户的医疗养老和综合金融的需求。 当前客户保险认知大幅提升，公司坚持通过差异化的“综合金融+医疗养老”服务体系提升客户体验，推动核心指标的可持续增长。交易层面，短期可能将受可转债转股预期的影响，股价可能面临波动，但业务增长的韧性将有助于长期估值提升。 风险提示： 发行不及预期； 资本市场波动；地产风险提升。

公司 24Q1 归母净利润-28.6%，低于预期，预计为资本市场波动下投资收益承压导致，业务结构优化推动 NBV 较快增长，总投资收益承压。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 46.79 元/股，对应 2024 年 P/EV 为0.54 倍：公司 24Q1 归母净利润同比-28.6%，低于市场预期，预计主要为资本市场波动导致投资收益承压而 23 年同期基数较高的影响。 考虑到投资端承压带来利润不确定性，下调 2024-2026 年 EPS 为 3.51（5.39，-34.8%）/4.55（6.35，-28.4%）/5.80（7.60，-23.7%）元。 业务结构优化带来 NBV 较快增长：24Q1 公司 NBV 同比 51%，预计主要由业务结构优化带来的价值率改善。1）新单同比-41.0%，主要为趸交业务同比-81.4%的影响，而十年期及以上期缴保费同比83.9%，业务结构显著优化。渠道方面，个险长期险新单期缴同比23.0%，绩优队伍建设初见成效，绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升；银保受“报行合一”以及压降趸交业务影响预计短期销售乏力。2）新业务价值率预计显著改善，除了得益于主动优化业务结构外，银保手续费压降同样有利于价值率的提升 投资资产稳健提升，总投资收益承压而综合投资收益表现较好：截至24 年一季度末公司投资资产 1.37 万亿元，较年初增长 2.3%，预计主要得益于负债端稳定的保费现金流贡献。一季度权益市场波动导致公司计入 FVTPL 的股票、基金收益波动，年化总投资收益率同比下降 0.6pt 至 4.6%；而得益于公司优秀的高股息配置策略，公司计入FVOCI 的股票预计获得较好的投资回报，一季度年化综合投资收益率同比提升 1.0pt 至 6.7% 催化剂：经济复苏预期下长端利率企稳回升。 风险提示：监管更为严苛，寿险转型不及预期；权益市场波动

楷体 24Q1 净利润同比 10.3%，分红彰显吸引力，深化“零售+科技”双领先战略驱动净利差扩张，资产质量保持平稳，拨备充分，维持“增持”。 投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至 6.68 元/股，对应 24 年 P/B 为 1.49倍：23 年归母净利润 26.60 亿元，同比 10.30%；加权平均 ROE 为15.81%，同比小幅下滑 0.08pt；全年每十股现金分红 3.2 元，分红率51.13%，对应 24 年 4 月 26 日收盘价股息率达 5.9%。24Q1 归母净利润 7.12 亿元，同比 4.68%；年化加权平均 ROE 为 15.48%。得益于净利差持续扩张，调整 24-26 年 EPS 为 0.71(0.71, 0%)/0.85(0.80,5.9%)/0.97 元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均 PB 为1.29 倍，平均股息率 2.35%，得益于江苏金租的高股息特点，给予 15%溢价，对应 PB 为 1.49 倍，上调目标价至 6.68 元/股。 深化“零售+科技”双领先战略，负债成本下降幅度更快驱动净利差扩张。23 年公司以清洁能源、高端装备和交通运输为核心的“3+N”业务布局更加清晰，23 年末融资租赁资产余额为 1141.09 亿元，同比9.71%，其中农业装备、工业装备、清洁能源和船舶运输增速分别为59.84%、48.64%、28.83%和 23.58%。渠道方面公司不断拓展厂商、区域和线上路径，建立触达客户、强化粘性的稳定可持续渠道。科技赋能方面公司持续升级“拓客-运营-风控”全链条智慧租赁系统，促进业务发展和经营管理效率提升。公司 22 年/23 年/24 年一季度租赁业务净利差分别为 3.52%/3.61%/3.63%，预计主要得益于融资成本的持续下降，而融资业务收益率下降幅度慢于融资成本的贡献。 资产质量保持平稳，拨备较为充分。公司 2022 年/2023 年/2024 年一季度不良融资租赁资产率始终维持在 0.91%，资产质量保持平稳；2023 年/2024 年一季度拨备覆盖率 448.39%/442.08% ；拨备率4.08%/4.03%，拨备水平略有下滑但整体仍然充分。 催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。 风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄