悦康药业发布2024年三季报。2024年公司2024年前三季度实现营收29.92亿元同比+1.15%，归母净利润2.10亿元同比+37.73%，扣非归母净利润2.02亿元同比+45.90%。单Q3营收10.42亿元同比+37.47%，归母净利润9117万元，2023年同期为-5480万元；扣非归母净利润8512万元，2023年同期为-6162万元。 观点：Q3利润超预期，多款中药创新药有望陆续获批收入端，2024年以来季度间延续增长趋势，2024Q3同比增长37.47%、环比增长6.07%，主要来自心脑血管、消化道产品的销售增长；利润端同比扭亏，由于2023Q3奥美拉唑同类产品低价竞争、渠道库存处理导致，目前我们认为已回归正常经营状态。财务指标方面，2024Q1-3公司销售费用率36.01%同比-8.01pp，绝对额10.77亿元同比-17.26%；研发费用率8.73%同比+0.89pp，绝对额2.61亿元同比+12.70%；管理费用率5.49%同比-0.20pp，绝对额1.64亿元同比-2.43%。Q1-3销售毛利率60.38%同比-3.95pp。经营活动产生的现金流量净额4.30亿元，同比-13.19%。 Q3销售费用率38.18%同比-5.74pp，绝对额3.98亿元同比+19.50%；研发费用率8.02%同比-4.20pp，绝对额8352万元同比-9.76%；管理费用率5.30%同比-3.77pp，绝对额5522万元同比-19.63%。Q3销售毛利率64.26%同比+5.92pp。后续展望，我们认为：1）银杏叶提取物注射液有望维持稳健增长；2）3个中药创新药有望在2025H1陆续获批，羟基红花黄色素A有望成为脑卒中领域大单品；通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒正常审评中；3）加强小核酸平台研发，PCSK9siRNA获得FDA和CDE临床批准，此外我们预计更多靶点的小核酸管线有望陆续进入IND。4）多肽平台，膜融合抑制剂雾化吸入多肽YKYY017已完成2期临床研究，我们预计将向3期临床推进。盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元、4.60亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS分别为0.67元、0.87元、1.02元，对应PE分别为34x，26x，22x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。

科伦药业发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入167.89亿元同比+6.64%，归母净利润24.71亿元同比+25.85%，扣非归母净利润24.47亿元同比+27.32%。单看Q3，公司实现营收49.62亿元同比+0.35%，归母净利润6.71亿元同比+19.88%，扣非归母净利润6.93亿元同比+21.49%。 观点：业绩持续高增长，创新转型即将进入收获期收入端，2024Q3同比略有增长，我们认为大输液集采有一部分价格影响，但有利于提升市场覆盖率和净利润率；利润端增长略超预期，我们预计来自川宁生物高速增长、输液业务平稳增长，非输液借助集采稳定增长。财务指标方面，Q1-3销售费用率15.57%同比-5.07pp，绝对额26.14亿元同比-19.54%；研发费用率9.44%同比-1.14pp，绝对额15.84亿元同比-4.89%；管理费用率5.84%同比+1.35pp，绝对额9.80亿元同比+38.62%。经营活动产生的现金流量净额32.75亿元，同比-22.97%。Q1-3销售毛利率52.51%同比-0.43pp。单Q3公司销售费用率14.03%同比-7.33pp，研发费用率10.20%同比-1.58pp，管理费用率7.36%同比+3.20pp。Q3销售毛利率49.35%同比-2.84pp。我们认为随着大输液产业升级，公司输液产品结构有望持续改善，工艺提升也有望使成本进一步下降；川宁有望借助成本控制和合成生物学增量提供坚实现金流；科伦博泰4个创新产品已经申报NDA，国内商业化兑现可期；海外借助默沙东临床资源，sac-TMT具备BIC潜力。创新药研发进入收获期，公司转型脚步越发稳健。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种有望不断跟进；创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.5%，10.0%，18.7%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为18X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

恩华药业发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营业收入 41.45亿元同比+13.39%，归母净利润 10.20亿元同比+15.18%，扣非归母净利润 10.30亿元同比+16.35%。 单看 Q3实现营收 13.82亿元同比+10.07%，归母净利润 3.91亿元同比+14.74%，扣非归母净利润 3.96亿元同比+16.47%。 观点： 业绩符合预期，新品放量加速发展节奏。 收入端同比实现稳健增长符合预期，我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、 TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端增速快于收入增速， Q3环比 Q2进一步增长 7.58%。 财务指标方面， Q1-3销售费用率 30.19%同比+0.07pp，绝对额 12.52亿元同比+13.65%；研发费用率 10.51%同比-0.01pp，绝对额 4.36亿元同比+13.25%；管理费用率 4.31%同比+0.17pp，绝对额 1.79元同比+17.91%。经营活动产生的现金流量净额 9.11亿元，同比+11.30%。 Q1-3销售毛利率 73.75%同比+0.64%。 单 Q3， 销售费用率 30.52%同比+5.14pp，研发费用率 9.71%同比-1.99pp，管理费用率 4.61%同比+0.08pp。 销售毛利率 76.26%同比+4.37pp。 自研+BD，夯实中枢神经用药领导地位。 目前公司多个新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等处于放量加速期， 全新机制选择性阿片μ 受体激动剂奥赛利定富马酸盐（ TRV-130）、 引入的 TEVA 公司 VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片（ 安泰坦） 也将为业绩增长提供增量； 我们预计依托咪酯改构NH600001乳状注射液即将报产，灵北合作精神分裂症新药 NHL35700处于 2期临床。 自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。 考虑股权激励费用影响，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.97亿元、 14.12亿元， 17.04亿元，增长分别为 15.4%、17.9%、 20.7%，对应 PE 分别为 23x， 19x， 16x。我们看好公司长期发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

健友股份发布发布2024年年半年报。报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元，同比-6.99%；归母净利润4.05亿元，同比-35.15%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-39.70%。 单看Q2，公司实现收入11.38亿元，同比+14.27%；归母净利润2.28亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-29.79%。 观点：肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线大分子出口打造第二成长曲线收入端略有下滑，主要由于原料药销售下滑，但Q2环比Q1实现环比13.35%的增长。目前肝素原料药业务占比营收已由2019年的超过60%下降至目前的24.85%，业务结构持续改善；利润端下降除原料药销售影响外，财务费用同比增加了1.02亿元，主要由于汇率变动导致汇兑收益同比下降。 分板块看，2024H1公司原料药收入5.32亿元，占比营收24.85%；国外制剂收入11.48亿元，占比应收53.60%；其中美国子公司Meitheal实现营业收入9.49亿元；国内制剂销售收入3.99亿元，占比营收18.63%；其他营业收入6257万元，占比营收2.92%。 财务指标方面，财务指标方面，2024年上半年研发投入1.91亿元，占营收比重8.91%；销售费用1.43亿元同比-45.42%，销售费用率6.66%同比-4.69pp；研发费用1.74亿元同比+15.60%，研发费用率8.14%同比+1.59pp；管理费用8615万元同比+24.63%，管理费用率4.02%同比+1.02pp。经营活动产生现金流量净额6.06亿元，同比-3.80%。 建立产品集群、高标准生产体系、丰富销售渠道，公司制剂出口业务已形成护城河。河。基于美国Meitheal团队，公司产品管线完成北美市场主力品种覆盖，可直接面对GPO、IDN/PN以及北美三大批发商，并保持长期稳定的合作。随着在研品种在北美不断获批上市，未来北美无菌注射液销售将成为公司业务的重要增长点。 在全球其他地区，将在欧洲选择优质市场逐步渗透，其他市场加速推进申报注册。 目前海外商业化团队超100人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售；将进一步布局东南亚市场、设立相关子公司，共同推进公司海外制剂实现快速增长。 推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。推进大分子转型，生物类似药、复杂制剂进军全球市场。2024H1公司通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。公司与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。公司已和国内优秀企业在多个产品上合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等，争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破。未来5-10年美国生物类似药市场将日益蓬勃，公司有望借助多年海外市场深耕优势，打造第二生长曲线。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等

君实生物发布发布2024年年中报。报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进球化有序推进收入端，2024H1同比增速达到17.37%，其中Q2环比Q1实现了6.42%的增长，主要来自核心品种的销售额增长。其中2024H1特瑞普利单抗国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长约50%。利润端，2024H1实现同比大幅减亏，主要来自研发投入的节降，公司管线更加聚焦，提升研发效率。 新产品新产品&新适应症新适应症有望继续提振商业化表现，助推公司亏损收窄。2024年4月至今，特瑞普利单抗3项新适应症获批上市，包括一线肾癌、一线广泛期小细胞肺癌、一线三阴性乳腺癌；2项新适应症上市申请获CDE受理，包括一线黑色素瘤、一线肝癌。海外注册获新加坡、澳大利亚、英国等监管受理，美国实现商业化，欧盟已获得CHMP就一线鼻咽癌、一线食管鳞癌的积极意见，有望在2024年下半年获批上市；PCSK9单抗2项sNDA获CDE受理。 抗抗BTLA单抗进入后期研发阶段，源头创新能力获印证。公司自研first-in-class产品抗BTLA单抗Tifcemalimab已开展针对LS-SCLC放化疗后未进展患者巩固治疗的III期MRCT临床，中国、美国、日本、欧洲均完成首例入组；；国内用于cHL的3期临床也已启动，我们预计后续tifcemalimab在多瘤种中的探索应用将持续印证公司源头创新能力。根据公司半年报披露，已有30余项在研品种处于临床阶段，丰富的管线积累奠定公司在创新药研发领域领先地位。 财务指标方面，财务指标方面，2024H1公司销售费用4.28亿元同比+14.59%，销售费用率54.39%同比-1.32pp；管理费用2.40亿元同比+3.19%，管理费用率30.50%同比-4.19pp；研发费用5.46亿元同比-42.40%，研发费用率69.51%同比-72.14pp。 我们预计公司还将获得多项进展：我们预计公司还将获得多项进展：1）国内，我们预计特瑞普利单抗一线黑色素瘤、一线肝癌将陆续获批，在2025年肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴性乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌等有望进入医保，推动特瑞普利单抗销售额延续快速提升趋势。 2）海外，特瑞普利单抗有望在更多国家地区实现注册获批，拓展国际商业化空间；BTLA单抗将继续探索其他适应症MRCT；CLDN18.2ADC、PD-1/VEGF等有望进入注册临床。 盈利预测调整：由于当前变异株所致感染症状已低于原始毒株，新冠口服小分子药物销售不及预期；且医药反腐导致学术会议、产品推广受阻，公司肿瘤治疗药物销售受到一定影响，目前仍有所延续；但后续随着新适应症、新产品陆续获批，我们看好公司产品长期放量，基于公司经营情况，我们下调2024-2025年盈利预测，上调2026年盈利预测。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

科伦药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。 观点：业绩持续高增长，抗生素中间体&创新研发表现亮眼分板块看，输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%（销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%），主要因基础输液带量采购，部分产品终端价格调整；非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%；研发项目收入13.87亿元，同比增长32.95%；实现海外收入18.74亿元，同比增长14.97%。财务指标方面，2024年上半年研发投入10.78亿元，占营收比重9.12%；销售费用19.18亿元同比-12.83%，销售费用率16.22%同比-4.16pp；管理费用6.14亿元同比+23.89%，管理费用率5.19%同比+0.60pp。经营活动产生现金流量净额25.33亿元，同比-25.86%。 业绩增长动力包括：1）输液产品结构改善，强化非输液产品集群，依托集采中标加大市场拓展、提高市场覆盖率、降低销售费用；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗，有效降低生产成本。川宁生物贡献归母净利润同比增加2.72亿元；3）科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加，利润大幅增长；贡献归母净利润同比增加1.9亿元。我们认为公司2024H1整体业绩符合预期，公司在成本控制上不断提高标准，抗生素中间体业务盈利能力持续提升；非输液稳健增长，男科触底回升实现了收入翻倍以上增长；科伦博泰海外研发项目不断推进，默沙东就双抗ADCSKB571行权、国际临床不断开展，创新成为公司成长有力引擎。作为传统药企转型创新的典范，我们认为科伦药业估值有持续提升的空间。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.6%，10.0%，18.6%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

悦康药业发布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 19.50亿元，同比-11.36%；归母净利润 1.19亿元，同比-42.75%；扣非归母净利润 1.17亿元，同比-41.60%。 单看 2024Q2，公司实现营业收入 9.82亿元，同比-8.33%；归母净利润4925万元，同比-59.57%；扣非归母净利润 5216万元，同比-55.38%。 观点： Q2收入环比略增，期待羟 A 审评推进、小核酸平台转化利润端，2024H1同比下滑幅度较大，主要由于 2023H1公司终止实施 2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回增加了 2023年同期归母净利润，剔除该部分影响后， 2024H1归母净利润同比下滑 32.15%； 此外费用端有所增加，其中研发费用同比增长 3845万元、财务费用同比增加 946万元；抗感染产品生产成本上升， 导致毛利率下降，也对盈利能力造成了负面影响。收入端的同比下滑主要是由于心脑血管产品收入下降， 但2024Q2营业收入环比 2024Q1增长 1.47%。 财务指标方面， 2024H1公司销售费用 6.79亿元同比-29.89%，销售费用率 34.84%同比-9.21pp；管理费用 1.09亿元同比+9.42%，管理费用率5.60%同比+1.06pp；研发费用 1.78亿元同比+27.63%，研发费用率9.11%同比+2.78pp。 向后展望，我们认为： 1）业绩层面， 2023Q3因行业影响、奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致低基数， 2024下半年经营有望改善，迎来业绩拐点； 2）产品层面， 3个新药羟基红花黄色素 A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已 NDA 受理，有望在 2025H1获批，集中贡献增量，其中羟基红花黄色素 A 有望成为 30亿元级别脑卒中大单品； 3）研发层面，公司重点推进特色小核酸创新平台， PCSK9siRNA 获得 FDA临床试验批准，后续基于自主知识产权 LNP 递送技术， 公司自有创新平台有望持续产出。 盈利预测与估值。 基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.02亿元、 3.92亿元、 4.60亿元，增长分别为63.2%、 30.1%、 17.1%。 EPS 分别为 0.67元、 0.87元、 1.02元，对应PE 分别为 28x， 22x， 19x。 我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。

凯因科技发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入5.97亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润4240万元，同比增长10.54%；实现扣非归母净利润4466万元，同比增长6.84%。单看Q2，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润2026万元，同比增长17.66%；实现扣非归母净利润2438万元，同比增长18.19%。 观点：业绩略低于预期，凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产。收入端，2024Q1-2实现营业收入分别为2.13亿元、3.84亿元，Q2环比Q1增速为80.51%增长迅速，我们预计主要来自凯力唯的快速放量。利润端，2024Q2单季度归母净利润2026万元，环比Q1略有下滑，主要由于销售/研发/管理费用分别环比Q1增加了100.38%、74.85%和60.58%。 财务指标方面，公司2024年上半年销售费用率52.35%，相比2023年同期58.41%下降6.06pp，凯力唯销售收入快速增长产生规模效应，同时复方甘草酸苷集采后销售投入占比降低，销售费用绝对额同比下降5.99%；研发费用率10.36%，相比2023年同期7.71%提升2.66pp，绝对额同比增长41.03%，研发力度加大；管理费用率9.36%，相比2023年同期8.18%提升1.18pp，绝对额同比增长20.08%，主要由于整体薪酬上涨及2023H2子公司新增管理人员和费用；归母净资产17.54亿元同比增加0.01%。公司各项财务指标表现良好。 长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。公司以创新药为核心布局乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、siRNA等。2024年上半年公司研发投入总计7055万元，同比增长25.67%，占比营收11.83%。培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染Ⅲ期临床试验项目完成数据锁库，我们预计2024Q3有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目处于2期临床。 盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2025年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元/1.83亿元/2.45亿元，同比增速分别为20.4%、30.8%、33.4%，对应PE分别28X/21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。

恩华药业发布 2024年半年报。 公司 2024年上半年实现营业收入 27.63亿元，同比增长 15.13%；实现归母净利润 6.29亿元，同比增长 15.46%； 扣非归母净利润 6.34亿元，同比增长 16.27%。单独看 Q2实现营业收入14.06亿元，同比增长 15.09%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润 3.67亿元，同比增长 16.02%。 观点： 业绩符合预期，看好 24H2院内刚需加速。 2024H1公司收入实现了稳步快速增长， 我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、 舒芬太尼、 阿芬太尼、 TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端同比增速快于收入，净利润率 22.76%同比上升 0.07pp。在新品推广的背景下销售费用率下降，经营效率提升。 23Q2收入利润同比增速都超过了 20%，基数相对比较高。 24Q2环比 24Q1利润增速也达到了 37%的较高水平。 财务指标方面： 2024H1公司销售费用率 30.03%同比下降 2.58pp；销售费用 8.30亿元同比增长 6.03%；管理费用率 4.16%同比上升 0.22pp；管理费用1.15亿元同比增加 21.44%；研发费用3.02亿元同比增长26.80%； 研发费用率 10.91%同比上升 1.00pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比增加 39.51%；整体毛利率 72.50%。各项财务指标表现良好。 大品种接连获批，产品放量空间持续提升。 公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市， 并通过国谈纳入医保目录， 预计峰值销售有望超过 10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。 大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 自研+BD 双线并行，推动公司进入第二成长阶段。 根据公司 2024半年报披露， 公司目前共有 20余个在研创新药，其中开展 III 期临床 1个（NH600001乳状注射液）； II 期临床 2个（NHL35700片、 YH1910-Z02注射液）；完成 I 期临床 2个、开展 I 期临床 4个；预计 2024年下半年递交临床申请的项目 3个（NH140068片、 NH160030片、 NH600001乳状注射液（新适应症））。另外引入的 TEVA 公司 VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片预计在 2024-2028年内完成销售额 20-25亿元。 自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。 根据公司经营现状，考虑股权激励费用影响，我们略下修盈利预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.97亿元、14.12亿元， 17.04亿元，增长分别为 15.4%、 17.9%、 20.7%，对应 PE 分别为 20x， 17x， 14x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

恩华药业发布 2024 限制性股票激励计划。 激励股票数量： 876.16 万股，约占公告当日公司股本总额的 0.8696%；授予激励对象：共计 860 人，包括董事、总经理孙家权 7.64 万股，董事会秘书、副总经理段保州 4.32 万股，财务总监李岗生 4.32 万股，中层管理人员、核心骨干员工 857 人共 859.88 万股；授予价格：每股 11.51 元；授予业绩考核目标： 以 2023 年合并报表归母扣非净利润为基数， 2024-2026年度公司扣非净利润相对增长率分别不低于 15%、 33%、 56%（剔除激励计划涉及股份支付费用影响） 。 股权激励费用摊销：预计 2024-2027 年摊销费用分别为 2844.23 万元、4225.72 万元、 2031.60 万元、 650.11 万元；总计摊销费用 9751.66 万元。观点： 规划后续三年发展目标， 业绩加速趋势确立根据公司发布激励计划考核目标推算， 2024-2026 年扣非净利润同比增长目标分别不低于 15%/16%/17%，对应目标值分别为 11.7/13.5/15.8 亿元（剔除激励费用） ，业绩加速预期明确，体现公司对后续经营的充分信心。激励计划有望激发管理团队的积极性，提高公司经营效率，降低代理人成本，有利于公司长远发展。大品种接连获批放量、项目合作充分发挥 CNS 用药销售能力，助力公司发展进入加速新阶段。 新产品上量方面， 选择性阿片μ受体激动剂 TRV-130 已获批上市、纳入医保目录， 预计峰值销售有望超过 10 亿元；戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品正在快速上量。 大品种将进一步抬升公司业绩空间；项目合作方面， 2024 年 2 月公司引入 TEVA 公司 VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片，预计 2024-2028 年内完成销售额 20-25 亿元。 新品加速放量有望持续改善公司产品结构，合作项目进一步丰富产品梯队， 看好公司夯实中枢神经系统用药领域领导地位。 盈利预测与估值。 目前公司几个核心产品还在持续放量，叠加 TRV130 上量、与TEVA 合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升。 根据公司经营现状，我们略下调盈利预测。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.17 亿元、 14.71 亿元， 18.10 亿元，增长分别为 17.4%、 20.8%、 23.1%，对应 PE 分别为 19x， 16x， 13x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险

东诚药业发布 2023年报。 公司 2023年实现营业收入 32.76亿元，同比下滑 8.58%；归母净利润 2.10亿元，同比下滑 31.75%；扣非归母净利润 2.12亿元，同比下滑 26.17%。 Q4单季度营业收入 6.90亿元，同比下滑 17.97%，归母净利润-7608万元，同比增亏230.49%，归母扣非净利润-3822万元，同比增亏 11.76%。 东诚药业发布 2024年一季报。 公司 2024年第一季度实现营业收入 6.47亿元，同比下滑23.90%；归母净利润 6433万元，同比增长 28.38%；扣非归母净利润 5485万元，同比增长 29.40%。 观点： 肝素原料药行业承压短期影响业绩表现，看好创新核药研发推进。 收入端， 2023Q4-2024Q1均呈同比下滑趋势，我们认为主要由于肝素原料药价格下降，相关收入减少；利润端， 2023Q4转亏，主要由于公司计提肝素原料药存货跌价准备 1.12亿元，影响归母净利润 9032万元。 分板块看： 原料药收入 16.78亿元同比下滑 18.61%，毛利率 26.10%同比增加 2.02pp；其中肝素类原料药产品实现营业收入 13.26亿元同比下降 23.88%。主要由于全球肝素行业低迷、需求量不足，下游客户原料库存积压导致采购量下降； 制剂产品收入 4.00亿元同比下滑 17.20%，毛利率 55.62%同比下降 15.71pp；主要由于那屈肝素钙中标第八批集采，销售价格下降；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入 1.12亿元，同比增长 113.94%； 核药产品收入 10.17亿元同比增长 11.20%，毛利率 72.72%同比上升 1.03pp。其中18F-FDG 实现营业收入 4.20亿元，同比增长 12.00%；云克注射液实现营业收入 2.44亿元，同比增长 19.52%；锝标记相关药物实现营业收入 1.00亿元，同比下降 3.23%。 财务指标方面， 2023年公司销售费用率 15.49%，相较 2022年同期的 15.80%下降 0.31pp； 管理费用率 7.65%，相较 2022年同期的 6.29%上升 1.36pp；研发费用同比增长 20.61%，占比营收 6.02%， 2022年同期为 4.56%，提升 1.46pp。财务费用方面， 2023年为 3129万元， 2022年同期为 615万元。 2023年经营性现金流净额 2.77亿元，相比 2022年同期下滑 72.21%。 建设诊疗一体核药研发平台，中美同步推进顺利。 公司聚焦肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等，“临床需求+治疗”双驱动，基本形成“筛查-诊断-治疗”全体系放射性核药产品和自研体系。目前 99mTc 标替曲膦已完成发补递交，我们预计将于 2024H1获批； 99mTc标 GSA 完成 3期临床准备 NDA 申报；阿尔兹海默诊断 APN-1607完成 3期临床入组，我们预计将于 2024H2申报上市。蓝纳成 18F 思睿肽处于 3期临床， 18F 纤抑素完成 1期临床，LNC-1004、 LNC-1003中美开展 1期临床； LNC-1007已获得 FDA 临床批准。 核医学全产业链布局完善，看好公司长期发展。 公司基于核医学全产业链，已打造了核医疗生态布局。从核药的创新及孵化平台（蓝纳成、益泰、中硼联康等），到转化服务平台（米度），到核素供应/生产配送平台（核药房网络）、再到未来的诊疗服务平台（核药诊疗一体化、中硼联康等），公司已发展成为国内核医学布局最全面的公司之一。 盈利预测调整： 基于肝素原料药产业发生较大变化，产品价格产生大幅下降，对公司核心业务产生负面影响， 2023年业绩中已经有所体现并进一步延续至 2024Q1，收入增速预计将慢于此前预测。另外公司 LNC-1007等创新核药研发进入后期阶段、更多产品进入临床研究，研发投入预计将有较大幅度增长，我们下调公司盈利预测。 盈利预测与估值。 预计 2024-2026年归母净利润为 3.11亿元、 3.58亿元、 4.16亿元，同比增长 48.4%、 14.9%以及 16.1%，对应 PE 分别为 37X、 32X 以及 27X。我们看好公司未来发展。维持“买入”评级。 风险提示： 原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期；研发管线进度低于预期。

事件： 悦康药业发布 2023年报。 公司 2023年实现营业收入 41.96亿元，同比下滑 7.61%； 归母净利润 1.85亿元，同比下滑 44.87%；扣非净利润 1.32亿元，同比下滑 50.89%。 单看 Q4，公司实现营收 12.39亿元，同比增长 19.10%；归母净利润 3252万元；扣非净利润-604万元。 悦康药业发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现营业收入 9.68亿元，同比下滑14.24%；归母净利润 6931万元，同比下滑 18.72%；扣非净利润 6465万元，同比下滑22.22%。 观点： 业绩短期承压， 多款中药创新药即将拉动二次成长。 2023年公司收入下滑，主要由于奥美拉唑肠溶胶囊量价因市场竞争加剧明显下滑、银杏叶提取物注射液集采未中标增速放缓。利润端剔除股份支付费用冲回影响后为 1.53亿元，同比下滑 59.12%。 主要由于奥美拉唑胶囊市场变化、政府补助金额同比减少 5355万。 财务指标方面， 2023年销售费用率 42.11%，相较 2022年同期的 43.56%下降 1.45pp，绝对额为 17.67亿元，同比下降 10.68%；管理费用率 5.49%，相较 2022年同期的 5.40%上升 0.09pp，绝对额为 2.30亿元，同比下降 6.09%；研发费用率 8.39%，相比 2022年同期的 7.58%上升 0.80pp，绝对额共计 3.52亿元，同比增长 2.17%。公司财务指标状况良好。 分业务板块看： 心脑血管线收入 26.55亿元，同比-3.66%；毛利率 92.45%同比-1.32pp。主力产品银杏叶提取物注射液销量同比增长 4.77%表现坚挺； 抗感染线收入 10.21亿元，同比+11.63%；毛利率 9.98%同比+2.29%； 消化系统线收入 1.17亿元，同比-62.12%；毛利率 3.86%同比-28.41%。主要由于奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，价格、销量同比下降； 降糖线收入 1.79亿元，同比-25.97%；毛利率 30.61%同比-9.09%； 原料药收入 1.59亿元，同比-18.35%；毛利率 7.80%同比-5.53%。 核酸+多肽平台深度布局，加快创新转型。 公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病， 巩固核酸、多肽、小分子和特色中药制剂多向研发。 公司在小核酸领域重点布局， 自研阳离子脂质辅料国内首家完成 CDE&FDA 备案、肝靶向递送 GalNAc 技术获得发明专利授权。国内首个自研 ASO 药物 CT102用于原发性肝癌处于临床 2a 期、 PCSK9siRNA 重点开展研究。 多肽药物领域， 与中科院病原所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂 YKYY017获得 FDA 和 TGA临床试验许可，国内 2期临床已完成受试者出组。 羟基红花黄素 A 已报产，有望成长为 30亿元级别脑卒中大单品。 羟 A 治疗急性缺血性脑卒中的有效性与安全性收获大型 III 期临床验证，临床疗效确切、安全性良好。 羟 A 上市申请已获 CDE 受理，有望在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物中获得先发优势；结合公司在脑卒中领域已培植大品种银杏叶提取物注射液，良好的协同销售能力有助于羟 A 在未来市场竞争中占据较大份额。我们预计羟基红花黄素 A 的峰值销售额将有望达到 30亿元级别。 此外紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片 NDA 已获受理，多款创新中药制剂将推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测调整： 由于医药反腐影响仍有持续，且羟基红花黄色素 A 在 2023年底申报，预计2024年底-2025年初获批， 叠加其他产品市场竞争加剧，收入预期放缓；利润端因创新药研发持续投入、新品上市后需投入学术推广和营销， 基于公司当前经营情况， 下调盈利预测。 盈利预测及投资评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.07亿元、 4.20亿元、4.90亿元，增长分别为 66.4%、 36.6%、 16.7%。 EPS 分别为 0.68元、 0.93元、 1.09元，对应 PE 分别为 24x， 18x， 15x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。

事件： 诺思兰德发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 5968万元，同比下滑 7.70%； 归母净利润-4813万元， 2022年同期为-6762万元；扣非净利润-5653万元， 2022年同期为-7070万元。 单看 Q4，实现营业收入 1186万元，同比增长 40.03%；归母净利润 51万元， 2022年同期为-1310万元；扣非净利润-601万元， 2022年同期为-1640万元。 诺思兰德发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现营业收入 1612万元，同比增长30.17%；归母净利润-1225万元， 2023年同期为-1565万元；扣非净利润-1602万元， 2023年同期为-1595万元。 收入端， 2023全年同比略有下滑， 由于子公司汇恩兰德玻璃酸钠滴眼液（单剂量， 0.3%）药品上市许可持有人由汇恩兰德变更为欧康维视， 业务类型由产品销售变更为受托加工服务，但销量同比增长。 2024Q1收入环比 2023Q4增长 35.96%趋势向好。利润端， 2023Q4净利润与扣非之间差异主要来自政府补助。 财务指标方面，2023年公司销售费用率 18.81%，相较 2022年同期的 38.23%下降 19.42pp，绝对额为 1123万元，同比下降 54.58%，由于业务类型由产品销售变更为受托加工服务，市场推广费用降低；管理费用率 36.27%，相较 2022年同期的 47.56%下降 11.29pp，绝对额为 2164万元，同比下滑 29.61%；研发费用率 72.88%，相比 2022年同期 87.24%下降14.36pp，绝对额共计 4349万元，同比下降 22.89%，研发和管理费用同比下降主要是由于股权激励费用同比减少。公司财务指标状况良好。 NL003溃疡 3期临床达主要终点，上市申报在即。 针对下肢缺血广阔市场， NL003项目的300例静息痛和 240例缺血性溃疡的随机双盲对照 3期临床同时进行，有望成为 30亿级别基因治疗大单品。 目前缺血性溃疡 3期临床已达主要研究终点， 试验组 D180溃疡完全愈合率为 43.5%，显著优于安慰剂对照组的 18.5%， p<0.0001；整体人群及几项主要的亚组分析中， NL003组的溃疡完全愈合率均显著高于安慰剂组，两组间差异具有统计学意义，且安全性良好， 我们预计有望于 2024年中提交上市申请； 静息痛 3期临床已完成全部受试者入组。 此外 2期临床长期随访数据已发表于《Vascular Investigation and Therapy》， 5年无截肢生存率为 67.1% vs 安慰剂组 37.5%（p=0.004）、中位无截肢生存期 9.53年 vs 安慰剂组 4.51年，且无恶性肿瘤发生率升高、无与基因治疗相关的远期不良事件。 基于裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。 目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的 11款生物工程新药，已有 3款产品进入临床研究阶段。重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）、注射用重组人白细胞介素 11（NL002）已进入 III 期临床，注射用重组人胸腺素β4（NL005）处于 II 期临床；公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品 NL003具重磅产品潜力、价值转换可期。 盈利预测及投资评级。 预计 2024-2026年营收分别为 0.71亿元/1.00亿元/1.52亿元，同比增长率为 18.5%/42.0%/51.5%；预计 2024-2026年归母净利润分别为-0.90亿元/-0.99亿元/-0.57亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进风险；行业政策变动风险； 药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。

恩华药业发布 2024 年一季报。 公司 2024 年一季度实现营业收入 13.58 亿元，同比增长 15.16%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 16.64%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比增长 16.62%。观点： 业绩符合预期，看好新品放量驱动长期成长。收入端， 2024Q1 延续了同比稳定增长趋势，公司经营稳步发展；利润端增速快于收入， 净利润率 19.54%， 同比提升 0.25pp。 体现公司产品较好的盈利能力，此外销售、管理费用率均实现优化，公司经营效率不断提升。财务指标方面： 2024Q1 公司销售费用率 32.19%，相较 2023Q1 的 35.69%下降3.50pp； 销售费用 4.37 亿元同比增长 3.88%； 公司管理费用率为 3.49%，相较2023Q1 的 4.30%下降 0.81pp； 管理费用 4734 万元同比下降 6.60%； 公司研发费用 1.43 亿元， 同比增长 30.77%； 研发费用率 10.56%，相较 2023Q1 的 9.30%上升 1.26pp，研发投入力度加大。 经营性现金流同比下降 35.90%， 整体毛利率70.78%，相较 2023Q1 下降 2.55pp，我们认为主要由于公司集采产品价格下降、相对低毛利的商业连锁业务发展导致。未来随着集采影响逐步出清，产品结构进一步改善毛利率有望回归。 公司各项财务指标表现良好。大品种接连获批，产品放量空间持续提升。 公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（ TRV-130）获批上市， 并通过国谈纳入医保目录， 预计峰值销售有望超过 10 亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。 大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。 根据公司 2023 年报披露， 创新药方面， 公司目前共有 20 多个在研项目，其中开展 II 期临床研究项目 1 个（ NH600001乳状注射液）， 完成 I 期临床研究项目 3 个、 开展 I 期临床研究项目 4 个。预计2024 年还将递交 3 个新药临床申请项目； 仿制药方面共 41 个项目开展中，依托咪酯中/长链脂肪乳已获批，申报在审评项目 10 个， 包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、 拉考沙胺注射液等。积极开展 BD，加深管线积累、增加收益。 合作项目中， 富马酸奥赛利定注射液已获批上市， 1 类创新药 NHL35700 完成 1 期临床研究，预计于 2024 年进入 2 期临床；阿尔茨海默症候选产品 Protollin 已在美国完成 1 期临床，预计 2024 年内进入 2 期临床。 2024 年 2 月，公司引入 TEVA 公司 VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片，已获 NMPA 批准用于治疗成人与亨廷顿病（ HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（ TD）并进入医保目录，预计 2024-2028 年内完成销售额 20-25 亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线，夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。 盈利预测与估值。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.66 亿元、 15.61亿元， 19.56 亿元，增长分别为 22.1%、 23.2%、 25.3%，对应 PE 分别为 19x， 15x， 12x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险

科伦药业发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营业收入 214.54 亿元，同比增长12.69%，归母净利润 24.56 亿元，同比增长 44.03%；归母扣非净利润 23.66 亿元，同比增长 43.77%。Q4 单季度营业收入 57.11 亿元，同比增长 12.02%，归母净利润 4.93 亿元，同比增长 64.31%，归母扣非净利润 4.45 亿元，同比增长 65.32%。科伦药业发布 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 62.19 亿元，同比增长 10.32%，归母净利润 10.26 亿元，同比增长 26.00%；归母扣非净利润9.92 亿元，同比增长 25.67%。业绩符合预期，主业高增长、国际化创新持续推进，三发驱动加快转型。收入端， 公司 2023Q4-2024Q1 收入同比增长分别为 12.02%、 10.32%、 保持稳定增长态势。 2023 年主要增长点包括：? 输液产品销售数量增加， 持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升 4.25pp；实现营业收入 101.09 亿元，同比增长 6.96%；销量 43.78 亿瓶袋，同比增长 10.60%；? 原料药中间体产品价格和市场恢复、加强成本管理实现降本增效。实现营业收入 48.43 亿元，同比增长 23.78%；? 与 MSD 合作项目实现多笔合作款收入： SKB264 于 2023.10 获特定里程碑款 3000 万美元、 3 项全球 3 期临床相关里程碑款 7500 万美元； 2023.3 获多个临床前 ADC 资产合作首付款 1.75 亿美元。利润端， 公司 2023Q4-2024Q1 净利润同比增长分别为 64.31%、 26.00%，产品结构优化、成本管理加强、控制财务费用，整体盈利水平持续提升。财务指标方面， 公司 2023 年销售费用率为 20.74%，相比 2022 年同期的 24.84%下降 4.09pp；绝对额为 44.50 亿元，同比下降 5.89%；管理费用率为 5.32%，相比 2022 年同期的 4.88%上升 0.44pp；绝对额为 11.42 亿元，同比增加 22.93%；研发费用率为 9.06%，相比 2022 年同期的 9.43%下降 0.37pp；绝对额为 19.44亿元，同比增加 8.27%； 经营性现金流同比增长 70.68%。公司各项财务指标表现良好。 此外公司 2023 年每股股利同比增长 30%、股息率达到 2.75%，并拟于中期分配 20%-40%现金股利，持续回报投资者。全球 3 期临床接连开展， 国际化创新拉开帷幕。 截至目前， MSD 已开展 SKB264 （ TROP2 ADC） 的 7 项全球 3 期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、子宫内膜癌等， 治疗线数前移、持续拓宽覆盖患者人群， SKB264 有望成为 MSD 肿瘤领域的核心资产之一。 SKB315（ CLDN18.2 ADC）也已步入全球临床研究阶段。国内 TROP2 ADC、 HER2 ADC、西妥昔单抗生物类似药、抗 PD-L1 单抗等上市申请先后获 CDE 受理， 创新转型步伐愈发稳健，有望成为未来业绩的主要驱动力。公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。 国内环保标准高， 川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。盈利预测与估值。 公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力， 创新药研发进入收获期， 转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 27.7 亿元、 32.2 亿元、38.2 亿元，对应增速分别为 12.9%， 16.2%， 18.7%， EPS 分别为 1.73 元、 2.01元、 2.39 元，对应 PE 分别为 17X、 15X、 13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险