核心观点2024H1公司整体业绩承压，其中气体收入显著增长17.43%表现亮眼；上半年新签订单已呈现出积极变化，同比增长26.77%，为2025年业绩增长奠定良好基础。设备领域，公司持续开拓新市场，海上平台用压缩机组打破国外垄断。气体领域，8月签订19万Nm3/h合成气项目，不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势。公司拟增加2024年中期分红，分红比例进一步提升至67.75%，持续增加股东回报。 事件2024年上半年，公司实现营收50.04亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58亿元，同比-13.33%；扣非归母净利润4.34亿元，同比-11.22%。 2024年单二季度，实现营收25.12亿元，同比-0.45%；实现归母净利润2.24亿元，同比-16.04%；扣非归母净利润2.13亿元，同比-12.67%。 简评1、2024H1气体收入显著增长，现金流状况优良、保持高质量发展2024H1收入整体有所下滑，预计主要系2023年冶金等领域订单增速承压所致。剔除分部间抵消后，2024H1设备收入26.50亿元，同比变动-12.31%，营收占比下降5.31pct至52.95%；气体收入18.67亿元，同比变动+17.43%，营收占比提升6.65pct至37.31%，预计主要系气体运营项目逐年增加所致；系统服务收入4.87亿元，同比变动-15.20%，营收占比下降1.34pct至9.74%，预计主要系EPC工程业务减少所致。 2024H1，销售订货同比增长26.77%，考虑到产品交付周期，预计为2025年及后续业绩增长奠定良好基础。 2024H1公司综合毛利率同比变动-0.58pct至23.38%，预计主要系高毛利率的设备业务占比下降叠加交付的压缩机产品结构变化所致。 2024H1公司期间费用率同比变动+0.70pct至8.95%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.06pct、+0.08pct、+0.77pct、-0.21pct至2.32%、5.26%、3.83%、-2.45%。2024H1公司销售净利率同比变动-0.56pct至10.39%；扣非归母净利率同比变动-0.75pct至8.68%。 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额5.82亿元，同比增长17.53%；体现出公司回款良好，实现高质量发展。 股东回报：2024年增加中期分红，拟每股派发现金红利0.18元（含税），合计分红3.11亿元（含税），分红比例达67.75%，较2023年分红比例（65.97%）进一步提升。 2、设备：持续开拓新市场，海上平台用压缩机组打破国外垄断公司不断巩固自身在压缩机等透平机械领域的优势，积极拓展新领域与海外市场。2024H1，公司实现中国硝酸行业最大硝酸四合一机组的突破，并为中国最大的55万吨/年异丁烷脱氢装置配套压缩机，持续取得里程碑项目。上半年，公司中标2个海上平台用压缩机组，打破了国外在海洋平台离心压缩机组市场的垄断，推动船用市场、海工市场的重大装备国产化进程。此外，公司积极开拓海外市场，相继签订海外某公司100万方LNG液化工厂配套混合冷剂压缩机项目、某35MW汽轮发电机组项目、某大型空分项目等，实现了海外业务的多领域突破。 3、气体运营：2024H1秦风气体净利润大幅增长，8月签订19万Nm3/h合成气项目2024H1，秦风气体收入、利润总额均呈两位数以上增长，创历史之最；液体产量较2023年同期增长8.78%，亦均创下历史之最。2024年上半年，秦风气体实现净利润1.66亿元，同比大幅增长54.68%；净利率同比提升2.14pct至8.89%，预计主要系部分项目收到客户“照付不议”的气费所致。气体新签订单方面，2024年8月开封陕鼓气体拟投资建设运营为河南晋开化工配套的19万Nm3/h合成气项目，预估总投资5.81亿元，合作期限20年。 实施该项目实现了秦风气体煤制合成气领域零的突破，不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现收入分别为108.82、121.28、138.38亿元，归母净利润分别为11.20、12.45、14.59亿元，同比分别+9.81%、+11.14%、+17.20%，对应2024-2026年动态PE分别为11.15、10.03、8.56倍，维持“买入”评级。 风险分析1）气体项目进展不及预期公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。 2）下游传统行业需求下滑的风险公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。

2024年上半年，公司四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增93.16%，带动盈利水平提升。展望2024全年及远期，设备更新将成为公司业务发展重要推动力。其中，2024年动车组高级修招标量持续超预期，高附加值的五级修占比显著提升，有望带动盈利水平进一步上行；随着新能源机车的推出，老旧内燃机车淘汰更新有望逐步展开，奠定未来3年发展基础。在央企市值考核与设备更新政策背景下，叠加市场对高股息资产的关注，公司或将持续受益。 事件2024年上半年，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；归母净利润42.01亿元，同比+21.40%；扣非归母净利润33.60亿元，同比+30.08%。2024年单二季度营收578.57亿元，同比+5.34%；归母净利润31.93亿元，同比+12.21%；扣非归母净利润26.92亿元，同比+13.14%。 简评1、2024H1铁路装备增速持续领先，增动车组收入大增93.16%2024年上半年公司收入、利润实现稳步提升，具备毛利率优势的铁路装备收入增速领先。1）分产品：备①铁路装备2024H1收入同比增长46.99%至419.85亿元，营收占比提升13.91pct至46.63%，稳居第一大主营，主要受益于动车、客车业务快速增长。其中，动车组收入同比增长93.16%至265.27亿元，营收占比29.46%，得益于动车组新造与高级修业务的快速放量。铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别变动-14.11%、+108.55%、+14.56%，营收占比分别达9.04%、2.93%、5.20%。②城轨与城市基础设施收入同比下降14.05%至163.75亿元，营收占比下降3.63pct至18.19%，主要系城轨投资增速低迷使得公司城轨工程收入下滑所致。业③新产业收入同比下降18.47%至300.42亿元，营收占比下降8.84pct至33.37%，主要系风电、储能设备收入减少所致。业④现代服务业收入同比下降42.32%至16.38亿元，营收占比下降1.43pct至1.82%，主要系物流及融资租赁业务规模减少所致。2））分市场：：2024H1公司中国大陆收入同比提升3.99%至778.35亿元，营收占比提升0.71pct至86.44%；海外收入同比下滑2.03%至122.05亿元，营收占比13.56%。订单层面，202H1公司新签订单同比提升3.24%至1401亿元，其中海外订单同比下降3.25%至298亿元，海外订单占比21.27%。当前公司海外收入占比仅13.56%，随着海外订单的逐步交付，海外业务收入占比有望稳步提升。 盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。2024H1公司综合毛利率同比提升1.97pct至21.41%（会计准则同口径调整后），主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升，叠加各大业务毛利率均有增长所致。其中铁路装备毛利率同比提升1.39pct至22.71%，城轨毛利率提升0.44pct至18.05%，新产业毛利率提升2.34pct至20.75%；现代服务业毛利率提升7.42pct至33.60%，主要系业务结构调整所致。2024H1期间费用率同比下降0.20pct至15.27%（2023H1未调整口径），其中销售费用率同比下降1.68pct至2.36%，管理费用率同比提升0.11pct至6.48%，研发费用率同比提升0.95pct至6.44%。2024H1销售净利率同比提升0.92pct至6.12%，创2017年以来历史同期新高；归母净利率同比提升0.70pct至4.67%，扣非净利率同比提升0.77pct至3.73%。 2、、新增市场：2024H1时速350公里超动车组招标量超2023全年，为公司业绩增长提供驱动力动车组为高铁领域的核心装备，过去10年间保有量整体稳步提升。2020-2022年受全球公共卫生事件影响，铁路客运量下滑明显，动车组招标进展放慢。2023年铁路客运量显著恢复，较2019年增长5.3%；2024H1客运量在高基数下同比显著增长18.4%。在客运量增长的背景下，2023年动车组招标量超过300组（含动力集中动车组），同比实现翻倍增长，市场需求恢复明显；其中时速350公里动车组约164组，同比增速超过90%。2024H1，时速350公里动车组招标165组，已超过2023全年，增长趋势良好。动车组招标量大幅提升，有望逐步转化为公司订单合同，为公司业绩增长奠定基础。 3、、：动车组高级修：2024年至今订单较2023全年接近翻倍增长，五级修占比逐步提升2021-2023年公司铁路装备修理改装收入分别为340.00、310.08、333.71万元，分别占铁路装备业务收入的37.49%、37.28%、33.99%，后市场业务日益成熟。2024年3月、7月中车分别披露147.8亿元、136.8亿元动车组高级修订单，合计达到284.6亿元，较2023全年增长99.3%；接近2019年高点（303.2亿元）。修理改装业务中动车组高级修这类高附加值业务占比提升，有助于同步提升公司业务规模与综合毛利率。招标层面，2024年8月国铁采购平台发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告，其中三、四、五级修分别达24、147、302组，合计473组；总体较2024年1月第一批采购（361组）增加31.3%，其中五级修较2024年1月第一批采购（207组）增加45.9%。国铁集团《铁路动车组运用维修规程》指出，动车组运行480万公里或12年进行五级修。据交通运输部铁路《铁道统计公报》数据加以测算，2013-2018年动车组年均新增保有量达362组；倘若按运行12年进入五级修测算，则2025-2030年平均每年将会有362组动车组五级修需求，长期空间广阔。 4、机车更新：2027年老旧内燃机车基本淘汰，公司将充分受益于更新替换需求车铁路局强调老旧内燃机车2027年基本淘汰，为轨交设备更新指明方向。2023年12月国家铁路局发布了关于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》，办法指出自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。 2024年3月，国家铁路局局长强调力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。2023年底内燃机车保有量为0.78万台。由于内燃机车历史悠久，假设其中超过30年的老旧内燃机车3000-4000台（预计达到半数），且保有量趋于稳定，则从现在到2027年预计平均每年将有1000台以上机车更新需求。截至2024年半年报披露，中车7款新能源机车代表车型首次面向全球发布，预计将逐步承接老旧内燃机车更新替代需求。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为2,586.11、2,756.63、2,886.33亿元，归母净利润135.90、146.04、154.45亿元，分别变动+16.04%、+7.46%、+5.76%。对应2024-2026年动态PE分别为15.73、14.64、13.84倍，维持“买入”评级。