把握新能源消纳大机遇，专注储能系统快速扩张。公司成立于2011年，核心管理团队来自西门子、美国国家半导体等全球电气设备龙头。2019年战略聚焦储能系统集成，剥离其他业务顺应新能源消纳大机遇。 2021-2024年公司储能系统销量达0.7/2.2/6.2/11.8GWh，出货规模快速增长，国内市场份额稳居前二，海外市场取得突破有望成为第二成长曲线。公司凭借规模、品牌、技术三重优势，2024年实现营收82.7亿元，同比+18.4%，毛利率18.5%、净利率7.9%大幅领先行业。 国内136号文推动储能行业翻新篇，海外消纳与电网建设刚需仍存，全球需求稳健增长。国内：136号文取消强制配储，推动储能产业由政策驱动向市场驱动转变，倒逼储能企业从“低价竞标”转向“价值创造”。 国内迎来增速换挡与行业出清，交易能力有望成为下一阶段胜负手。海外：欧洲灵活性资源需求迫切+商业模式完善+补贴转向，大储发展明显提速；美国健全的市场机制决定储能发展趋势，关税影响可控，电网矛盾增强收益韧性；中东推动能源转型，大项目频发。我们预计2025-2027年全球储能新增装机约228/280/366GWh，同比+18%/+23%/31%。 稳扎国内市场，出海开启新成长。产品+渠道助力公司快速发展，产品端：公司构建覆盖全场景的储能系统解决方案，基于规模优势推出海博AI云平台助力全生命周期项目价值最大化。渠道端：合作国电投、中核、华能等头部央企，渠道优势确立龙头地位。公司基于国内丰富的交付与应用经验拓展海外市场，与施耐德、壳牌、Fluence、NW、Tesseract等海外电气设备或储能企业深化合作，海外市场助力公司开启新成长。 盈利预测与投资建议。公司作为储能集成行业龙头企业，预计2025-2027年归母净利润8.9/11.4/13.5亿元，同比增长37.3%/28.1%/18.9%，对应EPS为4.94/6.32/7.52元/股，参考可比公司估值给予公司2025年18xPE，对应合理价值88.90元/股，给予“买入”评级。 风险提示。储能装机不及预期；贸易战加剧风险；竞争格局恶化风险。

公司深耕电力能源领域，聚焦数字能源战略成效初显。公司成立于2002年，是一家深耕电力能源领域20余年，通过自主研制智能化产品集“源-网-荷-储”完整产业链布局的数字能源综合解决方案供应商，目前已形成数字能源、智能机器人应用两大业务板块。24年数字能源板块收入占比达76.71%，贡献主要收入来源。公司领先AI技术赋能电网，构建系统级智能中枢，是国内新能源行业唯一具备工业AI自主调控微电网技术并拥有大型案例的公司。24年公司实现营收27.39亿元，实现归母净利润0.7亿元，同比+154.79%，扭亏为盈。 数字能源板块：源网荷储全链路发展，构建新型电力系统全场景服务能力。①国内电网投资进入上行周期，配网投资占比有望进一步提升。2024年国网网省物资中标金额2408.08亿元，同比+22.66%。公司智能配电和用电产品竞争力强，2024年公司一二次融合成套柱上断路器中标2.06亿元，排名第二；电能表中标1.06亿元，同比+65.64%，有望持续释放增长动能。②政策推动峰谷价差拉大、分布式装机增长，催生储能、微电网市场需求。公司储能、微电网业务发展迅速，形成“源-网-荷-储”完整产业链布局，产品深受下游客户认可。 智能机器人应用板块：行业未来前景广阔，公司重整业务再出发。公司为汽车、新能源、电力、轨道交通等领域提供智能机器人产品及综合解决方案，产品矩阵丰富，能满足不同工业场景的复杂需求。24年智能机器人应用毛利率达30.37%，同比+2.86pct，盈利能力增强。 盈利预测与投资建议：预计25-27年归母净利润1.79/2.90/4.01亿元，同比+155.6%/62.0%/38.5%。参考可比公司，给予25年0.9倍PEG估值（对应25-27年复合增速79%），对应合理价值16.34元/股，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧的风险；智能制造推进不及预期。

核心观点：开关是具备成长性的核心电力设备。变压器和开关是交流电网的核心设备。新能源发展和电气化带动开关需求扩张，可靠性要求提升进一步提高开关需求。分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期。 公司是高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。公司深耕开关领域五十余载，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增。根据业绩预增公告，公司预计24H1归母净利润为5.2-5.4亿元，同比+55.93%-61.93%。 高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品：特高压建设持续推进，未来储备项目丰富（国网招标4交10直），我们测算风光大基地带动特高压持续性远超以往。网内特高压交流产品需求继续上行，我们预计24/25年1000kV组合电器需求为57/81个间隔，根据国网2020-24H1公司综合市占率（35%）TOP1，有望受益；网外大型电厂并入特高压产生新需求。超高压&高压产品：主干网架扩容持续，根据国网2020-24H1公司输变电组合电器市占率保持20%+，稳居第一；特高压直流带动明显，750kV产品需求增长确定性高。 配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。根据中电联，23年全国配电网投资约2902亿元，同比+5.3%，占比55.0%。2024年《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等文件要求进一步加快配电网升级改造。公司开关柜、一二次融合柱上断路器等产品市占率排名靠前。 国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，电网改造即将开启景气周期，公司有望获益。运维检修：存量设备持续增加，原厂检修支撑增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润11.48/14.65/17.49亿元，同比+40.8%/27.6%/19.4%。参考可比公司给予公司24年归母净利润27xPE，对应合理价值22.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

23 年和 24Q1 收入和业绩同比下滑。 公司 23 年实现营收 34.42 亿元，同比-3.36%，归母净利润 5.25 亿元，同比-14.25%。毛利率 21.00%，净利率 15.26%，同比小幅下滑。主要是节能项目到期收入下滑，以及项目优惠期结束所得税费用增加（ 23 年所得税费用 0.94 亿元，同比+45.19%）。 23Q4 实现营收 7.06 亿元，同比-14.09%，归母净利润 0.79亿元，同比+1014.62%。主要是 22Q4 受疫情影响单季度归母净利润为负。 24Q1 实现营收 7.39 亿元，同比-10.59%，归母净利润 1.07 亿元，同比-7.08%。毛利率 18.33%，净利率 14.53%，同比均有所提升。 分业务来看：（ 1）电力销售及工程安装 23 年收入 18.68 亿元，同比+1.42%，毛利率 8.03%，同比-0.96pct。公司 23 年售电收入（含增值税）为 20.96 亿元，同比+2.83%，主要是售电结构变化及市场化电价执行。其中售电价为 648.93 元/MWh，同比+3.65%，售电量为 32.29亿千瓦时，同比-0.79%。（ 2）节能服务收入 15.71 亿元，同比-8.50%，毛利率 36.34%，同比-0.17pct。陕西一期、浙江二期竣工，新疆三期、五期启动，此外，公司签订山西一期，初步确认山西二期，形成滚动开发态势。考虑近期发布配网政策，配网节能改造未来有望迎来发展机遇。 公司公布 24 年经营计划，关注后续用户侧业务拓展。 24 年公司计划完成固定资产投资 3.63 亿元（ 23 年资本性支出为 3.98 亿元），实现营收31.24 亿元，经营计划略低于 23 年实际情况。公司或加快转型， 23 年5 月公告聘任国网综能集团人员担任上市公司高管， 23 年年报提出为京东方等用户提供节能咨询等服务，关注用户侧业务拓展。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26 年归母净利润为 5.45/5.52/5.57 亿元，同比增长 3.7%/1.3%/1.0%。给予公司 24 年归母净利润 30.0x PE，对应合理价值 14.89 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：输配电价下降；用电量增长偏慢；节能项目投产不及预期

23年和24Q1业绩超预期，主要是解决方案占比提升带动毛利率提升。 公司23年实现营收42.00亿元，同比+26.91%，归母净利润9.82亿元，同比+47.97%。毛利率41.90%，同比+3.67pct，净利率23.39%，同比+3.33pct。主要受原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。23Q4实现营收13.28亿元，同比+43.84%，归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。可能与高毛利率的AMI项目于Q4交付有关。24Q1实现营收9.02亿元，同比+13.66%，归母净利润2.14亿元，同比+21.52%。毛利率44.25%，同比+5.61pct，净利率23.69%，同比+1.63pct。可能是解决方案占比提升带动毛利率提升。 用电业务解决方案占比提升推动盈利能力提升，配电业务拓展未来可期。智能用电23年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。国内/海外为10.34/25.61亿元，同比-5.47%/+41.72%。 公司来自解决方案的营收占比大幅提升，在海外用电营收中占比约60%。目前已启动欧洲、拉美工厂规划。智能配电收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。国内/海外为2.89/1.17亿元，同比-4.84%/+406.67%。公司开发光伏升压箱变等配网产品，已交付非洲配网项目，中标南网集采及新疆集中式光伏项目。新能源收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.18pct。 海外收入占比超六成，看好增长持续性。海外23年收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct。非亚拉美占比较高，欧非亚增速较快。我们看好公司海外收入持续增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为12.0/14.7/17.3亿元，同比增长22.5%/22.1%/17.7%。给予公司24年归母净利润20.0xPE，对应合理价值49.25元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；海外经营风险等。

23年业绩超预期，现金流表现强劲。公司公布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同比+13.5%，归母净利润10.05亿元，同比+28.0%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+21.8%。非经常性损益主要来自债务重组收益（5383万元）。全年减值1.04亿元，对利润产生负面影响。 受会计政策变更影响，公司所得税率偏低，对利润存在正向贡献。全年毛利率18.0%，净利率6.95%。经营活动现金流27.48亿元，同比+56.5%。分季度来看，23Q4调整后营收62.31亿元，归母净利润1.95亿元，扣非归母净利润1.50亿元，主要是四季度确认较多费用和减值。 分业务来看：智能变配电23年收入45.8亿元，同比-0.9%，毛利率22.7%。新能源及系统集成收入39.4亿元，同比+42.0%，毛利率5.4%。 智能电表收入34.8亿元，同比+12.6%，毛利率25.2%。智能中压供用电设备收入31.4亿元，同比+14.3%，毛利率16.3%。充换电设备及其他制造服务收入12.0亿元，同比+9.4%，毛利率10.6%。直流输电系统收入7.2亿元，同比+3.1%，毛利率42.3%，同比-4.0pct。毛利率下降可能与特高压项目投产较少，确认的产品毛利率偏低有关。 展望24年，直流输电、智能电表、智能变配电等有望迎来催化。直流输电：预计24年为柔直规模化建设元年，柔直换流阀价值量约为常直3倍，持续性明显增强。电表：根据国网电子商务平台，24年第一批招标中公司市占率达6.8%，排名第一。根据公司公众号，已签署安哥拉等海外电表项目。变配电&中压：根据国家电网，工作会议提出数智化坚强电网，国家能源局等近期发布配网政策，配网设备有望迎来新发展。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为11.4/14.8/18.6亿元，同比+13.6%/29.1%/25.8%，给予公司24年归母净利润25.0xPE，对应合理价值28.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等