事项：公司发布《2024年半年度报告》，2024H1公司实现营收39.91亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16亿元，同比下滑108.15%。 评论：受制于网通业务量价双跌，营收及利润承压。2024H1公司实现营收39.91亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16亿元，同比下滑108.15%。其中单二季度实现营收20.70亿元，同比下滑7.27%，实现归母净利润-0.23亿元，同比下滑117.94%。 网通及数通业务整体下滑，新兴业务快速增长。分业务看，1）网通业务：今年以来，网通行业景气度持续走低，需求不足、供给过剩、价格战等多重挑战导致公司盈利水平短期承压明显，而公司收入结构中网通业务占比超过80%，整体利润受此影响更大。2024年上半年，公司PON系列产品收入同比增加0.56%，毛利率下降1.75个百分点；AP系列产品收入同比减少15.05%，毛利率增加0.25个百分点；DSL产品收入同比减少7.88%，毛利率减少0.89个百分点。2）数通业务：上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，上半年公司数通业务收入同比减少34.36%，毛利率同比增加1.12个百分点。 3）移动通信业务：公司持续夯实4/5G业务韧性，FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发，R17FWA+Wi-Fi6/7新方案持续市场推广。上半年公司移动通信业务收入同比增加2.63%，毛利率同比减少1.66个百分点。其中，FWA业务销售额超过2,600万元，同比增幅超700%。4）汽车电子业务：公司持续扩大优质客户及产品矩阵，上半年销售额近1亿，同比增长超360%。 公司高速率以太网交换机有望受益国内AI建设需求。据公司半年报引述IDC统计，2023年全年全球数据中心以太网交换机占整个市场收入的41.5%，其余为非数据中心部分。而数据中心以太网交换机中，100GbE交换机就占数据中心市场收入的46.3%；整体看，数据中心交换机的市场份额还有相当大的成长空间。其中，400G、800G等高速率交换机将随着云计算和大数据的快速发展，尤其是随着AI的推动和智算中心的应用渗透，保持强劲的增长动能。公司800G高阶数据中心交换机首批产品于2024年4月顺利上线，上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，未来有望核心受益国内AI建设需求放量。 投资建议：在算力需求推高交换机行业景气度的背景下，数通业务有望保持高速发展态势，但是公司网通业务整体占比较高，受制于行业周期整体承压。我们预计公司24-26年收入分别为78.66、92.07、115.12亿元，归母净利润分别为0.71、2.09、3.13亿元。下调评级至“推荐”评级。 风险提示：全球AI算力侧建设不及预期，数通业务进一步下滑，新兴业务发展不及预期

8月 27日， 七一二发布《2024年半年度报告》， 2024H1公司营业收入为 12.02亿元，同比下滑 12.95%，归母净利润为 0.67亿元，同比下滑 67.84%。 评论： 受订单下降及阶梯降价等因素影响公司收入及利润有所承压。 2024年上半年，公司实现营业收入 12.02亿元， 下滑 12.95%， 毛利率为 35.81%，同比下滑 9.76个百分点，实现归母净利润 0.67亿元，同比下滑 67.84%。 其中公司营收有所下滑主要系产品订单下降以及阶梯降价所致，营业成本同比增长主要系公司产品结构有所调整，产品集成度高所致。 单二季度公司营收为 7.12亿元，同比下滑 21.61%，环比增长 45.30%，实现归母净利润 0.51亿元，同比下滑 72.12%，环比增长 221.57%。 公司聚焦关键技术，持续以科技创新推动产业创新。 军用通信方面，公司成功中标“某数据智能应用服务中心”项目，推动大数据与人工智能技术在航空训练及装备试验领域的广泛应用，促进用户试验训练技术升级和转型，极大提升公司的品牌影响力和市场竞争力，奠定公司在航空训练与试验大数据领域行业地位，有着深远的战略意义；以第一名的成绩中标某平台卫星接收设备， 该项目中标将实现该设备 100%国产化自主可控，并实现由“北斗二号”向“北斗三号”卫星导航系统功能的升级，为未来产品技术性能进一步提升以及市场拓展奠定坚实基础。民用通信方面，公司控股子公司七一二移动荣获《第八批国家级制造业单项冠军》称号，未来公司将继续聚焦科研创新，推动创新链产业链深度融合，以创新点燃高质量发展引擎。 公司多举措开源创新，在多个领域实现新突破。 军用通信方面，公司积极布局企业生态圈，在“挖掘存量”与“拓展增量”方面双管齐下。在航空通信领域，某平台协同数据链设备实现市场订货。在地面通信领域，单兵终端、车载终端以及散射产品市场订货持续增长。在卫星通信与卫星导航领域，差分北斗起降引导设备顺利完成小批量交付。在通信系统领域，前期通过科研竞标入围，可支撑一体化防空武器信息化作战的某平台新一代通信系统、某平台综合射频系统均顺利实现市场订货。民用通信方面，公司始终以技术研发为核心、以满足客户需求、持续提高市场占有率为目标，加速科技创新与成果转化。国铁铁路市场方面，与中国铁路太原局、武汉局、西安局集团有限公司等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路市场方面，与陕西靖神铁路有限责任公司签订了《一体化综合通信平台》项目合同，与国能包神铁路有限责任公司签订了《可视无线列调机车电台》项目合同等；在全国轨道交通市场方面，公司持续加强市场开发力度，不断拓展发展空间，与天津、成都、济南、重庆、深圳等地签订多个轨道交通通信系统设备及服务合同，充分运用深厚的技术积淀拓展新的市场领域，持续提升公司在全国轨道交通市场的品牌力与影响力。 投资建议： 受下游客户需求释放不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入为 31.81、 39.53、 47.26亿元，归母净利润为 4.08、5.09、 6.15亿元（2024-2025年归母净利润前值为 10.49、 13.79亿元），对应 EPS为 0.53、 0.66、 0.80元， 参考可比公司 2025年 PE 估值，我们给予公司 2025年 28倍 PE 估值，目标价为 18.45元， 评级下调到“推荐”。 风险提示： 技术创新研发投入风险、 产品技术迭代风险、 市场竞争加剧、 对外投资新业务不及预期。

事项：8月25日，公司发布《2024年半年度报告》，2024H1公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。 评论：净利润高于预告中值。2024年上半年，公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。其中单二季度营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.98%，保持快速增长；实现归母净利润13.49亿元，高于此前预告中值13.16亿元，同比增长270.82%，环比增长33.70%。 盈利能力持续提升。2024Q2公司实现毛利率33.44%，环比+0.68pp；2024Q2实现净利率23.16%，环比+1.96pp。盈利能力提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。2024年上半年的收入结构来看，主要以400G和800G的产品为主，高端产品的上量有利于毛利率的增长。我们认为未来随着高端产品出货占比持续提升，趋势有望得到延续。 1.6T。有望在年末进入量产阶段，为公司带来进一步增长。根据公司公告，800G方面，随着以太网技术的成熟和相关硬件的持续升级迭代，在AI数据中心已经可以采用800G光模块的配置，因此公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，800G产品已经获得多个数据中心客户的认证，有望在今年下半年到2025年逐步上量。1.6T方面，目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段，为公司注入全新增长动能。 硅光产品加速导入市场。公司非全资子公司苏州湃矽主要业务为硅光芯片的研发、设计和销售，该公司上半年营收同比增长2204%，我们认为，其收入增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。预计公司的硅光模块产品将持续上量。 投资建议：：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着800G、400G产品出货量稳步提升，以及明年1.6T新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。我们预计公司24-26年收入分别为264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。维持“强推”评级。 风险提示：：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险

事项：8月20日，中国电信发布《2024年半年度报告》，2024H1公司营业收入为2,659.73亿元，同比增长2.82%，归母净利润为218.12亿元，同比增长8.23%。 评论：通信服务收入增幅持续行业领先，利润实现稳步增长。2024年上半年，公司实现营业收入2,660亿元，同比增长2.8%，其中服务收入为2,462亿元，同比增长4.3%，持续高于行业增幅；实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%。其中单二季度营收1,315亿元，同比增长1.98%，实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%。 各项业务均实现良好增长。分业务看，公司上半年移动通信服务收入达到1,052亿元，同比+3.6%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达46.3元（同比+0.2%）；固网及智慧家庭服务收入达640亿元，同比增长3.2%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU达48.3元（+0.2%）；产业数字化收入达737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，同比提高0.8pp，天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。 资本开支占收比持续下降，结构持续优化。公司上半年资本开支为472亿元，占收比约17.7%，其中移动网投资186亿元，产业数字化投资161亿元，占比达34%，同比+5.6pp。上半年资本开支占全年指引960亿元的49%。上半年公司新增算力10EFLOPS，新增共建共享5G中高频基站超10万站，筑牢数字信息基础设施能力优势。公司预计全年资本开支占收比降至20%以内。经营现金流有所承压，但降幅控制情况行业领先。受制于产业数字化业务回款期较长和严格按照合同约定及时支付等行业因素，经营活动产生的现金净流入为人民币583.4亿元，净流入较去年同期下降11.2%，在三大运营商中降幅最低。 公司高度重视股东回报，预计2024起三年内派息率达75%以上。董事会决定2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为327.46、348.26和370.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.38及0.40元。维持目标价6.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期

公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主营业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年超越Coherent成为全球第一的光模块供应商。 公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮。1）英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断提升，有望拉动高速率光模块需求。AI算力的核心是GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI应用前景广阔，AI基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对2024全年资本开支指引乐观，未来更高性能的GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计800G及1.6T等超高速率光模块将成为市场主流。3）公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品。公司在2020年首次推出800G光模块产品，在2023年推出1.6T光模块产品，延续产品领先优势，有望抢占行业先机。 硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1）新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线1：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构简单。硅光模块有望在800G时代迎来渗透率拐点；技术路线2：LPO&LRO，LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，将功能集成到交换芯片中，从而实现了更为出色的功耗和成本控制，同时显著降低了延迟。LRO在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前LPO的技术生态系统已准备就绪，有望在1.6T实现LRO出货。技术路线3：CPO，CPO为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025年实现商用，2026-2027年实现规模上量；2）公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与TowerSemiconductor硅光平台合作流片，可为公司提供先进工艺及稳定流片；LPO产品具有较高市场需求预期，公司已发布相关产品；此外，公司高度重视CPO技术，正在积极进行相关核心技术预研。 公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年公司超越Coherent在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023年，公司研发支出从4.5亿元大幅提升至8.1亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益AI基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着1.6T等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险。

事项： 7月 17日，公司发布《2024年半年度业绩预告》， 2024H1公司预计实现归母净利润 6.30-6.77亿元，同比增长 167.00% - 187.00%，实现扣非后净利润 6.17-6.64亿元，同比增长 173.56% - 194.48%。 评论： 2024Q2业绩同比环比均高增。 2024H1公司预计实现归母净利润 6.30-6.77亿元，同比增长 167.00% - 187.00%，中值为 6.54亿元，即 2024Q2实现归母净利 3.51-3.98亿元，中值 3.75亿元，环比+34.4%，相比一季度实现显著增长。 人员及物料问题得到缓解， 公司有望随下游需求放量实现高增长。 根据公司公告， 一季度公司受到人力和物料暂时性短缺的影响。物料方面， 今年年初受到日本地震的影响，叠加近几个季度需求持续增长，部分进口物料供应紧张，部分供应商正在加紧扩产，同时公司对部分物料储备了安全库存，我们认为二季度上游物料的阶段性矛盾已得到缓解。 人力方面，公司无源器件对熟练工人有一定的依赖度，春节后生产人员流动性有所增加，新招聘的员工熟练度和效率有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况，我们认为该问题在二季度也已得到解决。随着以上问题缓解，公司有望随着下游需求放量实现高增长。 公司加快泰国扩产，形成完整国内外产能布局，为业绩增长奠定基础。 根据公司公告，公司在泰国建设的一期生产基地厂房于今年 5月开始试生产，会根据客户的认证进度加快海外业务的扩产。公司将根据客户需求协调生产基地优先安排顺序， 形成国内主要以江西生产基地为主，海外主要以泰国生产基地为主的产能布局，为公司业绩增长奠定基础。 AI 建设如火如荼，公司作为全球领先的光引擎+光器件厂商有望持续核心受益。 北美头部云厂商对于今年全年的资本开支都给出了乐观的预期，均预计全年资本开支处于环比上升区间，主要投资方向为 AI 基础设施建设，光通信器件作为 AI 数据中心中关键的互联器件直接受到资本开支影响。公司作为全球领先的光引擎+光器件厂商有望持续核心受益。 投资建议： 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，随着全球 AI 算力建设所催生的高速光模块更新迭代需求，公司光器件产品有望核心受益。公司保持高研发投入加强技术预研，快速满足客户需求，未来有望实现高速成长。 我们预计公司 24-26年收入分别为 40. 11、 59.51、 79.62亿元，归母净利润分别为 14.70、 22.74、 30.42亿元。维持“强推”评级。 风险提示： 全球 AI 算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化