事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收16.19亿元（+17.65%YOY），归母净利润1.43亿元（+21.31%YOY）,扣非归母净利润为1.30亿元（+21.04%YOY），符合市场预期。 Q3业绩符合预期。24Q3，公司实现营收5.64亿元（+13.80%YOY），归母净利润0.73亿元（+212.93%YOY），扣非净利润0.63亿元（+194.47%YOY），符合市场预期。24Q3，公司毛利率51.71%（+6.49ppYOY），归母净利率12.94%（+8.23ppYOY），净利率提升主要受益于毛利率较高的工具化合物的销售放量。 前端业务实现高增长，海外拓展提速。24H1，公司前端业务中，分子砌块收入2.08亿元（+46.0%YOY），工具化合物和生化试剂收入4.92亿元（+25.2%YOY）。 毛利率方面，24H1公司前端业务整体毛利率为59.54%（23年全年为58.24%），有所改善。截至24H1，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，使用公司产品的科研客户累计发表学术文章超过42,000篇。中期来看，产品的创新升级、品牌力提升，以及海外物流仓储体系的完善（美国大部分地区已实现当日下单，次日送达），有利于公司前端业务的国际化发展提速。 后端业务订单稳健增长，加强XDC领域优势。24H1，公司后端业务收入3.52亿元（+3.37%YOY），毛利率为17.39%（23年全年为25.68%）。在手订单方面，截至24H1公司后端业务在手项目数同比+20%。针对CDMO业务，公司加强XDC细分领域优势，具体布局包括加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设，旨在为全球客户提供ADC药物一站式CDMO解决方案。截至24H1，公司共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，已累计承接超过150款ADC分子的偶联定制服务，已完成60余款ADC成药的检测工作。 盈利预测、估值与评级：考虑到资产减值损失以及下游生物医药投融资低迷的影响，我们下调公司24-25年归母净利润为1.72/2.52亿元（较原预测分别下调54%/54%），新增预测26年归母净利润为3.99亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.82/1.20/1.89元，现价对应PE分别为45/31/19倍；考虑到公司单季度业绩环比持续改善，加强海外市场拓展来寻求突破，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。

事件：公司发布 2024年中报，实现营业收入 8.56亿元，同比-19.04%；归母净利润 1.83亿元，同比+53.57%；扣非归母净利润 1.79亿元，同比+60.64%；经营性净现金流 2.84亿元，同比+164.65%。EPS（基本）0.15元。业绩符合市场预期。 肝素 API 毛利率明显回升，带动净利润同比高增长。24Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为 4.61/3.94亿元，同比-24.19%/-12.05%；归母净利润 1.04/0.79亿元，同比+21.13%/+137.87%；扣非归母净利润 1.02/0.77亿元，同比+19.11%/+196.88%。分业务看：24H1，公司原料药收入 2.69亿元（同比-41.34%），估计主要受肝素 API 价格波动的影响，毛利率 33.70%（同比+20.30pp），估计主要是肝素 API 的原材料成本回落带动毛利率回升；制剂收入 5.84亿元（同比-1.49%），毛利率 61.36%（同比-1.99pp）。24H1公司净利润实现同比高增长，主要由于：1）肝素 API 业务毛利率大幅回升带动下，24H1公司整体毛利率同比+10.89pp；2）24H1销售费用率同比-2.16pp。 千牧项目顺利进展，打造肝素原料药长期优势。河南千牧项目自 2023年 10月兴建后进展顺利，计划于 24年底投产，预计于 25年贡献业绩。待千牧项目投产后，公司将与牧原深度合作，打造从生猪养殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料药及制剂产品的全产业链优势，并计划依托可溯源性领先的优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链，为公司开拓肝素 API 高端市场提供销售增量，以期实现未来肝素出口业务的快速增长。 CDK9抑制剂计划申请突破性疗法，期待创新转型兑现。截至 2024年 6月末，QHRD107（CDK9激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）在 II 期临床阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可，公司力争在 II 期后申请突破性疗法，预计 24年底取得阶段性进展；QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）获专家组一致推荐进入 II 期临床试验。此外，QHRD110已完成澳洲 I 期临床，正在国内进行临床桥接试验；QHRD211已完成 I 期临床，进入 II 期临床。公司创新药产品的持续推进，为远期发展持续注入新的动能，期待 24年底公司 CDK9抑制剂的阶段性进展。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强，创新药研发有望带来新的增长空间，我们维持预测 2024~2026年归母净利润为3.08/3.68/4.21亿元，同比增长 69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应 PE 分别为 24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格周期波动的风险；创新药研发低于预期的风险。

事件：公司发布 2024半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.83亿元，同比+53.57%；扣非净利润 1.79亿元，同比+60.64%。业绩符合市场预期。 点评： 肝素 API 毛利率回升，带动净利润同比高增长。24Q2，公司单季度归母净利润预计为 7,868万元，预计同比+137.87%；扣非净利润预计为 7,748万元，预计同比+196.88%。24H1公司归母净利润同比高增长，主要由于毛利率实现同比大幅提升，以及销售费用率逐步下降。24Q1公司肝素原料药毛利率 38%，同比明显改善；我们判断公司 24H1毛利率同比提升，主要来自于肝素 API 毛利率在24Q2继续保持较高水平。 千牧项目顺利进展，打造肝素原料药长期优势。河南千牧项目自 2023年 10月兴建后进展顺利，计划于 24年底投产，预计于 25年贡献业绩。待千牧项目投产后，公司将与牧原深度合作，打造从生猪养殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料药及制剂产品的全产业链优势，并计划依托可溯源性领先的优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链，为公司开拓肝素 API 高端市场提供销售增量，以期实现未来肝素出口业务的快速增长。 CDK9抑制剂计划申请突破性疗法，期待创新转型兑现。截至 2024年 4月下旬，QHRD107（CDK9激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）已完成 IIa期临床爬坡实验且疗效显著，力争在 II 期后申请突破性疗法，预计 24年底取得阶段性进展；此外，QHRD106已开展 II 期临床方案讨论会并获 CDE 无保留通过，QHRD110已完成澳洲 I 期临床正在国内进行临床桥接试验，QHRD211已完成 I 期临床进入 II 期临床。公司创新药产品的持续推进，为远期发展持续注入新的动能，期待 24年底公司 CDK9抑制剂的阶段性进展。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强，创新药研发有望带来新的增长空间，维持预测 2024~2026年归母净利润为 3.08/3.68/4.21亿元，同比增长 69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应 PE 分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格周期波动的风险；创新药研发低于预期的风险。