江酒店发布2024年一季报，2024Q1实现收入32.1亿元/yoy+6.8%/yoyvs2019Q1-3.9%；归母净利润1.9亿元/yoy+34.6%/yoyvs2019Q1-35.7%；扣非归母净利润0.6亿元/yoy-31.2%/yoyvs2019Q1-12.0%；非经常性损益1.3亿元，其中非流动性资产处置税前损益1.2亿元为主要因素，来自于出售卢浮酒店物业影响。 一季度境内外收入增速相对平稳，海外高利息费用拖累业绩。2024Q1公司实现收入32.1亿元：1）酒店业务收入31.4亿元/yoy+6.78%，其中全服务酒店收入4506万元/yoy+112.76%，有限服务酒店收入31.0亿元/yoy+6.01%/yoyvs2019Q1-5.51%：a）境内有限服务酒店收入22.1亿元/yoy+5.97%/yoyvs2019Q1-5.97%，其中前期服务收入1.2亿元/yoy+121.58%/yoyvs2019Q1+20.63%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.6亿元/yoy+7.58%/yoyvs2019Q1+199.92%；b）境外有限服务酒店收入1.2亿欧元（8.8亿元）/yoy+1.43%/yoyvs2019Q1+0.67%；2）食品餐饮收入6195万元/yoy+6.42%/yoyvs2019Q1+8.59%。受Euribor同比提升影响整体利息费用同比增长0.63亿元至1.62亿元，拖累公司整体业绩。 2024Q1有限服务酒店境内RevPAR恢复率101%，境外RevPAR恢复率110%：2024Q1锦江境内有限服务酒店RevPAR为145元/yoy-1.6%/yoyvs2019Q1+1.0%，ADR为242元/yoy+1.3%/yoyvs2019Q1+18.9%，OCC为60%/yoy-1.7pct/yoyvs2019Q1-10.6pct，境内入住率承压；境外有限服务酒店RevPAR为36欧元/yoy-0.1%/yoyvs2019Q1+9.6%，ADR为63欧元/yoy+1.6%/yoyvs2019Q1+14.6%，OCC为56%/yoy-0.9pct/yoyvs2019Q1-2.6pct，境外经营指标相对稳定。 门店稳步扩张：2024Q1公司新开222家/净开147家酒店，其中全服务/中端/经济型酒店分别净增1/141/5家，截至2024Q1公司酒店总数12595家/客房量120.4万间，签约酒店数达16701家，较2023Q4净增46家。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为157/167/173亿元，归母净利润分别为16.5/18.3/19.7亿，对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，商旅需求不及预期风险，整合不及预期风险

报告摘要：首旅酒店发布2024年一季报，2024Q1营收18.45亿元/同比+11.47%/vs2019Q1-5.05%，归母净利润1.21亿元/同比+49.83%/vs2019Q1+63.02%，扣非归母净利润0.97亿元/同比+102.19%/vs2019Q1+73.90%，经营活动净现金流5.96亿元/同比-33.82%。景区客流持续创新高驱动增长，酒店业务利润率明显修复。营收来看，2024Q1酒店业务收入16.4亿元/同比+11.54%/vs2019Q1-6.96%，景区业务收入2.06亿元/同比+10.90%/vs2019Q1+26.75%，其中2024Q1南山景区入园人数247万人，较2023年同期增长17.3%，客流再创历史新高驱动景区业务收入持续增长；利润总额来看，2024Q1公司酒店业务利润总额5181.27万元/同比+649.82%/vs2019Q1-21.60%，景区业务利润总额1.22亿元/同比+5.65%/vs2019Q1+36.37%，其中酒店业务受直营店优化和门店结构调整影响利润率明显改善。2024Q1ADR同比改善驱动增长，直营店表现亮眼。 2024Q1公司全部门店RevPAR131元/同比+0.1%，ADR217元/同比+1.4%，出租率60.1%/同比-0.8pct；不含轻管理RevPAR147元/同比+2.0%，ADR233元/同比+2.2%，出租率63.4%/同比-0.1pct，其中经济型、中高端、轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%；直营店表现亮眼，直营店RevPAR153元/同比+7.7%，ADR242元/同比+3.1%，OCC63.3%/同比+2.7pct稳健拓店，门店结构持续改善。2024Q1公司新开205家/净开32家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开36/66/103家、净开-20/52/0家，直营/特许分别新开2/203家，净开-4/36家；储备门店1940家，其中经济型/中高端/轻管理分别301/599/1039家，直营/特许分别6/1934家。 投资建议：首旅酒店作为国内酒店龙头规模优势显著，品牌矩阵完备，中高端品牌矩阵重构有望提升集团整体品牌力，轻管理加速下沉打开拓店空间。预计公司2024-2026年营收分别为82/89/95亿元，归母净利润分别为8.9/10.6/12.5亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期，门店拓展不及预期，高端品牌发展不及预期等。