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许光坦

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科德数控 机械行业 2024-11-05 70.56 -- -- 86.20 22.17%
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核心观点:公司发布2024年三季报,营收保持较高增长,毛利率同比下滑主要系产品结构影响。新签订单角度来看,前三季度同比增长37%,复购率接近40%。 我国工业母机行业发展进入自主可控攻关阶段,五轴机床作为高端设备,在航空航天、新能源汽车等领域有巨大发展潜力,公司自研数控系统,有成功的行业应用经验和快速的行业拓展能力,产能瓶颈解决后有望迎来业绩快速增长期。 事件:公司披露2024年三季报,前三季度,公司营业收入3.81亿元,同比增加30.32%,归母净利润0.72亿元,同比增加11.53%。 单Q3来看,实现营业收入1.26亿元,同比增加37.35%,归母净利润0.24亿元,同比增加39.00%。 简评:营收保持较高增长,毛利率同比下滑主要系产品结构影响产线及功能部件增长较好,五轴机床均价同比提升32%。2024年前三季度收入构成中,五轴联动数控机床收入占比87%,同比增长22%;产线业务收入占比5%,同比增长351%;功能部件收入占比4%,同比增长76%;高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。五轴联动数控机床均价为233万元/台(确认收入口径,不含税),同比提升约32%,我们认为这体现了公司产品更趋复杂,壁垒进一步提升。 柔性产线占比提升,毛利率较高的卧加占比下降,整体毛利率略有下滑。前三季度,公司毛利率42.67%,同比下滑2.73pct,单Q3毛利率同比下滑4.12pct,主要由于:①产线业务收入占比5%,该部分毛利率较低;②分机型来看,立加占比约44%,卧式铣车复合占比约50%(去年同期为5%),卧加占比约6%(去年同期为18%),毛利率较高的卧加占比降低,毛利率较低的卧式铣车复合占比提升,导致整体毛利率下降。 新签订单维持较好水平,复购率接近40%2024年前三季度,新签订单同比增长37%,其中五轴联动数控机床业务占比63%,产线业务占比32%,功能部件业务占比2%,其他业务占比2%。从行业分布来看,国内新签订单中,航空航天占比58%,高校和科研院所占比11%,机械设备占比10%,能源领域占比8%,汽车领域占比7%,兵器、船舶、刀具等占比6%。五轴联动数控机床新签订单复购率40%,其中民企占比70%。公司针对新能源汽车车架、仪表板模具、电池电机壳体、前后桥、变速器壳体等零部件均具备解决方案,并获得了客户的认可。 五轴机床定增扩产,海外及新兴领域拓展顺利:下游需求旺盛,公司定增缓解产能压力,逐步进入业绩释放阶段。随着国内高端制造业的整体快速发展,五轴联动数控机床的需求量日益增加,海外龙头企业的纷纷扩产印证行业景气度。公司于2023年2月发布定增预案,并于2024年1月19日发布《关于延长公司2023年度向特定对象发行人民币普通股(A股)股票事宜相关决议有效期及授权有效期的公告》,拟募资不超过人民币6亿元,投资“五轴联动数控机床智能制造”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设”等项目,达产后将使大连地区多系列高档五轴联动数控机床产能规模达到1000台,沈阳科德五轴卧式加工中心等产品年产能60台,电主轴产量可达年产1300台套,德创卧式铣车复合加工中心年产100台套,有效缓解产能压力,把握行业机遇。 海外及新兴领域不断开拓,打开新空间。近年来,公司拓展海外销售渠道,打开欧洲及亚洲市场,五轴联动数控机床产品实现出口,且出口订单快速增长。客户方面,除了增加典型的军工及军工配套领域众多新客户外,在能源、刀具、汽车等领域均同步取得新进展。 工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段,股权激励彰显信心:公司作为高端五轴领军企业有望迎来更有利的发展机遇。中国的工业母机行业自建立以来,经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后,进入自主可控、核心领域攻关阶段。科德数控是中国高端五轴机床领军企业,产业链布局全面,关键领域卡位及时,有望在新时代迎来更有利的发展机遇。 发布股权激励计划,彰显发展信心。公司同时发布股权激励计划,公司层面考核目标为2025/2026年收入相比23年目标值增长65%/100%,触发值增长50%/70%;净利润相比23年目标值增长50%/80%,触发值增长40%/55%,显示长期发展信心。 盈利预测与投资建议:我国工业母机行业发展进入自主可控攻关阶段,五轴机床作为高端设备,在航空航天、新能源汽车等领域有巨大发展潜力,公司自研数控系统,有成功的行业应用经验和快速的行业拓展能力,产能瓶颈解决后有望迎来业绩快速增长期。 预计公司2024~2026年实现归母净利润1.28、1.85、2.68亿元,同比增速分别为25.67%、44.48%、44.81%,对应PE分别为56、39、27倍,考虑到公司在五轴机床领域的行业地位,以及较高的增速,继续给予“买入”评级。 风险提示:1)下游行业开拓风险:公司目前主营业务产品持续向航空航天、汽车、机械、模具等更多领域开拓,不同领域对公司产品的需求有差异,如果公司不能迅速适应不同领域的工艺差异化需求,迅速开展技术迭代升级,丰富五轴联动数控机床品种、提供满足不同领域加工需求的差异化五轴联动数控机床产品,向用户提供最佳的加工方案,将面临产品无法适应市场新增需求,导致收入增长放缓等不利影响。 2)大型外资企业仍占据高端细分领域主要市场份额的风险:行业内大型外资企业大多是集上游功能部件和数控系统生产、整机生产制造、产品销售一体化的大型企业。基于工业化国家在架构设计、加工工艺、产业规模、人才梯队等方面上百年的积累,其高端工业产品的可靠性和精度保持性较我国新兴科技企业尚有明显优势。因此,在技术难度较高的五轴联动数控机床、数控系统和关键功能部件领域,我国下游用户在可自由进口的情况下,仍主要选择国外的先进产品,导致目前大型外资企业的产品仍占据着细分领域主要市场份额。 3)上游原材料采购的风险:公司关键功能部件主要为自主生产,对外采购以标准件为主,但是导轨、丝杠、轴承等零部件仍然以对外采购为主。若未来国际贸易摩擦加剧、技术保护加强或竞争对手需求增加等,导轨、丝杠、轴承等零部件将面临价格大幅上涨或供货周期延长的风险,将对公司生产经营产生不利影响。
伊之密 机械行业 2024-05-09 23.32 -- -- 25.85 10.85%
25.85 10.85%
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核心观点得益于新产品及较强的销售力度促进份额提升,公司注塑机、压铸机业务逆势增长,部分高端产品受到汽车、3C等行业的青睐。同时,新产品、原材料成本下降,以及人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加,使得公司利润增速远高于营收增速。 公司作为注塑机龙头企业,竞争力不断提升。展望未来,注塑机行业持续回暖、海外市场拓展将为公司带来更多需求;半固态镁合金注射成型机、一体化压铸稳步推进,有望打开第二成长曲线。 事件公司2023年实现营收40.96亿元,同比增加11.30%,归母净利润4.77亿元,同比增加17.66%,扣非净利润4.56亿元,同比增加23.44%;单Q4来看,实现营收11.56亿元,同比增加38.27%,归母净利润1.12亿元,同比增加43.58%,扣非净利润1.11亿元,同比增加57.80%;2024Q1实现营收9.55亿元,同比增加11.72%,归母净利润1.16亿元,同比增加28.83%,扣非净利润1.11亿元,同比增加35.40%。 简评主营产品份额提升,利润率显著改善新产品及较强的销售力度促进份额提升,注塑机业务逆势增长。2023年,公司注塑机销售收入27.60亿元,占公司总销售额的67.39%,同比增长3.86%,市场份额进一步提升。主要得益于:①在行业景气度相对疲软的情况下,不断提升运营效率,加大销售力度,整体竞争力进一步强化;②受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展,高端注塑机设备受到客户欢迎,汽车行业客户快速提升;③3C行业在2023年下半年起开始回暖,3C行业客户订单量提升较快。 高端压铸机逐步交付。2023年,公司压铸机销售收入7.80亿元,占公司总销售额的19.05%,同比增长35.44%。主要得益于:①2023年年初,公司推出新系列压铸机,包括中高端系列的HII系列冷室压铸机及高端系列的LEAP系列压铸机,新产品受到客户的使用好评,订单量快速增加;②受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展,高端压铸机设备受到客户欢迎,汽车行业客户快速提升。 推出新品叠加原材料价格下滑提升毛利率,汇兑损益显著增加。公司2023年归母净利润同比增加17.66%,2024Q1归母净利润同比增加28.83%,均远高于营收增速,主要得益于:①2023年公司推出新产品;②原材料价格逐步下降,2023全年毛利率同比上升2.13pct;③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加,其中汇兑损益又2022年的1693万元增加至2023年的2054万元,同比增加21%。 海外布局持续深化,国内行业景气度持续好转海外注塑机市场潜力较大,公司持续布局。公司一直坚持全球化战略,目前已有超过40多个海外经销商,业务覆盖70多个国家和地区。2023年,公司海外营收10.94亿元,同比增加20.07%,高于国内8.42%的增速。 公司已在印度设立工厂,在美国扩建HPM生产工厂,并设立德国研发中心、德国服务中心、印度服务中心、巴西服务中心、越南服务中心等,在一些重点拓展国家计划筹建子公司,海外市场布局进一步完善。利用“HPM”品牌,开拓北美及欧洲市场,发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势,巩固现有国际市场,开拓有潜力的新市场,全面打造伊之密品牌国际化形象。 合同负债较快增长,产能布局把握机遇。2024年3月底,公司合同负债为5.28亿元,较年初增加3.24%,同比增加14.29%,显示在手订单良好,景气度持续好转。在国内,苏州吴江生产工厂占地面积逾3.3万平方米,主要满足两板式注塑机、机器人自动化系统、增材制造系统等生产制造需求。在海外,美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心;印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机,印度古吉拉特邦新工厂已投入使用,用于生产注塑机。我们认为,未来行业回暖、海外市场拓展将为公司带来更多需求,稳健扩张产能将使公司把握机遇,持续成长。 超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车,半固态镁合金注射成型机蓄势待发围绕主业,新产品新产能持续开拓新兴增长点。2023年,超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车,机器将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产,也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功签约并于2024年3月交付客户,标志着伊之密在镁合金注射成型领域又迈向新的里程碑,中国高黎总部及生产工厂位于广东顺德高黎,总占地面积8万平方米,主要生产压铸机及半固态镁合金注射成型机。 盈利预测与投资建议公司作为注塑机龙头企业,竞争力不断提升,同时布局一体化压铸、半固态镁合金注射成型机等新型增长点。 展望未来,注塑机行业持续回暖、以及海外市场拓展将为公司带来更多需求;一体化压铸稳步推进,有望打开第二成长曲线。 预计公司2024~2026年实现归母净利润6.08、7.61、9.22亿元,同比增速分别为27.53%、25.12%、21.12%,对应PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示1)市场环境变化导致的业绩下滑风险:模压成型装备行业是向国民经济各个领域提供重要技术装备的工作母机,与宏观经济和固定资产投资关联度较高,行业周期性与宏观经济周期密切相关。当经济不景气时,下游需求就会减缓,将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自汽车、家用电器、医疗器械、3C产品、包装及航空航天等相关领域,如果上述领域发展放缓,市场需求不振,且公司无法积极开拓新市场,则将面临业绩下滑的风险。 2)核心人员及核心技术流失的风险:技术研发队伍和核心技术是公司的重要资源。如果竞争对手通过非正常渠道获取公司商业机密或技术研发队伍整体流失,将对公司的生产经营和持续发展带来不利影响。 3)汇率波动的风险:公司出口业务主要以美元定价和结算,如果人民币出现持续的升值走势,将直接或间接导致公司出口产品价格竞争力下降,不利于公司海外市场的拓展,并可能导致公司出口业务产生较大的汇兑损失,进而对公司业绩造成不利影响。
汇中股份 机械行业 2024-04-29 9.30 -- -- 9.77 5.05%
9.77 5.05%
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公司一季度业绩短期承压主要是绝对额小叠加去年同期基数高,全年业绩有激励目标托底。国内超声水表在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下,有望加速渗透,公司作为龙头降本提份额,持续受益;海外市场爆发,公司继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局,未来海外市场将贡献主要增量。供热计量政策节奏加速明显,国务院、发改委陆续明确供热计量信号,测算每年新建建筑户用热表市场为16亿,存量建筑市场为400亿,此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等,市场空间巨大,公司已实现户用水表和热表的产线共用,产能充足。 事件公司发布2023年年报,实现营收4.96亿元,同比-2.32%,归母净利润1.04亿元,同比-3.89%,扣非归母净利润0.99亿元,同比-2.39%。 公司发布2024年一季报,实现营收0.50亿元,同比-28.63%,归母净利润0.04亿元,同比-41.10%,扣非归母净利润0.03亿元,同比-50.03%。 简评一季度业绩短期承压,全年激励目标托底。2023年公司经营不及预期,主要是国内超声水表和流量计受宏观经济影响,出现了项目需求递延等情况,年度整体招标数量未有明显提振。2024Q1公司收入利润同比下滑比例大,主要是一季度绝对额小叠加去年同期基数高,但一季度收入利润占全年比例低。2023年公司进行第四期员工持股计划,考核指标为以2022年净利润为基础,2024年净利润增长率不低于15%。 国内超声水表降本提份额,海外市场爆发。超声水表相较机械表测量精度高,可提升供水企业经济效益,目前国内渗透率仍低,但在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下,未来超声水表有望加速渗透,公司作为龙头持续受益;同时公司产品端持续降本,产品测量结构实现技术突破,使部分精铸结构件降24%,提升户用水表性价比,有助于公司调整价格策略,从而进一步扩大市场份额。在海外市场,公司以自主产品成功实现对欧洲、澳洲等的批量产品供应,2023年海外市场实现收入3835万元,同比+210%,户用水表发货7.56万台,同比+243%,其中向意大利发货3万余台,系产品首次规模化进入欧洲主流国家市场,向澳大利亚发货4万台,实现了累计发货超10万台的突破,进一步稳固澳洲市场。公司积极挖掘新的海外市场,继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局,并扩大南美、东南亚的业务探索,未来海外市场将贡献超声水表主要增量。政策持续催化下热量表弹性大,公司产能充足静待风来。供热领域碳排放占比高,供热计量可实现用户自主节能,减碳效果明显,符合双碳方向,今年以来供热计量政策节奏加速明显。3月13日,国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出,有序推进供热计量改造。3月15日,发改委、住建部印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》,提出各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案,明确量化目标任务和改造时限;对存量建筑,逐步推动具备条件的居住建筑和公共建筑按用热量计量收费,户内不具备供热计量改造价值和条件的既有居住建筑可实行按楼栋计量;对新建建筑,则是要求北方采暖地区新竣工建筑应达到供热计量要求。2023年6月内蒙实施供热计量改造,今年在国家政策的持续推动下,预计其他省份也有望陆续出台相应方案。如果我国集中供暖地区都按照供热计量收费,测算每年新建建筑户用热表市场为16亿元,存量建筑户用热表市场为400亿元,此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等,市场空间巨大。公司智能制造能力出色,具备单班150万台户用仪表产能,并实现了户用水表、户用热表的产线共用,2023年公司超声热量表收入仅为1.07亿元,提升空间大。 盈利预测:预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.31和1.65亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外拓展不及预期,供热计量推广不及预期。 海外拓展不及预期:公司积极开拓海外市场,产品已经成功实现对澳大利亚等国家地区的批量产品供应,并与全球领先的技术分销商和解决方案提供商安富利签订了《战略合作协议》,未来海外业务有望贡献主要增量。 但近年来,国际环境日趋复杂,不确定性提高,如果公司海外拓展不及预期,将对公司增长造成不利影响。 供热计量推广不及预期:智慧供热业务受到国家和地方政府节能减排等相关政策的影响,内蒙古发布方案要求示范区域实施供热计量,未来有望在其他省份推广,为热量表带来增量。但如果政策出现变化或者执行不力,可能会影响公司的市场需求、成本结构、收入水平等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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