锦江酒店发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司营业收入 107.90元/同比-1.57%，归母净利润 11.06亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润 6.39亿元/同比-20.39%；销售费用率 7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率 18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率 0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率 5.60%/同比+0.86pcts；毛利率 41.48%/同比-1.14pcts，净利率 10.25%/同比+1.35pcts。 2024年第三季度， 公司营业收入 38.98亿元/同比-6.20%，归母净利润 2.58亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润 2.50亿元/同比-41.65%；销售费用率 8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率 17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率 0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率 4.67%/同比-0.07pcts；毛利率 44.34%/同比+0.63pcts，净利率 6.62%/同比-4.25pcts。 2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24年第三季度资产处置收益 962万元， 23年同期为 5441万元）。 前三季度开店数达 1149家， 丽亭、郁锦香品牌共 22家酒店转入全服务型酒店。 第三季度新开业酒店 469家，开业退出酒店 221家，净增开业酒店 248家，其中全服务型酒店新增 22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共 22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业 446家，开业退出酒店 220家，净增开业酒店 226家。有限服务型酒店中直营酒店减少 18家，加盟酒店增加 244家。截至 2024年 9月 30日，已经开业的酒店合计达到 13186家，较 23年末净增 738家； 24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进， 有限服务型酒店仍为主导。 境内外酒店 RevPAR 均呈下滑态势，出租率表现分化。 从境内酒店表现来看， 2024Q3全服务型酒店出租率 58.50%/同比-1.60pcts，对应 RevPAR 为272.34元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率 73.36%/同比+1.69pcts，对应 RevPAR 为 174.41元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为 75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应 RevPAR 分别为 192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为 60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应 RevPAR 分别为 46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。 大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升， RevPAR 下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店 RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。 投资建议： 锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应 PE 分别为 23/21/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 景气度承压风险，开店不及预期风险。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast]项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E营业收入（百万元） 14,64915,02215,86416,840增长率（%） 29.52.55.66.2归属母公司股东净利润（百万元） 1,0021,2561,3791,567增长率（%） 691.125.49.813.6每股收益（元） 0.941.171.291.46PE 28232118PB 1.71.71.61.6资料来源： Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024年 11月 1日收盘价）推荐 维持评级当前价格： 26.59元[Table_Author]分析师 刘文正执业证书： S0100521100009邮箱： liuwenzheng@mszq.com分析师 饶临风执业证书： S0100522120002邮箱： raolinfeng@mszq.com分析师 邓奕辰执业证书： S0100524050001邮箱： dengyichen@mszq.com相关研究1.锦江酒店（600754.SH） 2024年中报点评：经营数据同比承压，优化措施有序落地-2024/09/022.锦江酒店（600754.SH）事件点评：股权激励落地，扣非业绩目标 3年翻倍，激发改革动能-2024/08/123.锦江酒店（600754.SH） 2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现-2024/05/014.锦江酒店（600754.SH） 2023年年度报告点评：海外亏损拖累业绩，静待改革成效落地-2024/04/085.锦江酒店（600754.SH） 2023年年度业绩预告点评：境内酒店经营显著复苏，深化整合推动赋能-2024/02/0

金陵饭店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收13.88亿元/同比+2.60%，归母净利润0.42亿元/同比-24.36%，扣非归母净利润0.35亿元/同比-7.63%；销售费用率4.89%/同比+0.18pcts，管理费用率10.91%/同比1.39pcts，研发费用率0.16%/同比-0.04pcts，财务费用率0.69%/同比0.68pcts；毛利率26.15%/同比-0.66pcts，净利率3.01%/同比-1.07pcts。2024年第三季度，公司营业收入4.83亿元/同比+3.67%，归母净利润0.19亿元/同比-26.22%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-31.84%；销售费用率4.25%/同比+0.43pcts，管理费用率10.98%/同比-1.38pcts，研发费用率0.16%/同比0.05pcts；毛利率26.35%/同比-1.57pcts，净利率3.86%/同比-1.32pcts。从业绩表现来看，第三季度均呈现营收略增、归母净利润下滑态势，主要原因或是1）当前大环境下酒店业务RevPAR/ADR整体承压；2）第三季度公允价值变动收益86万元，同比缩减；3）第三季度资产减值损失-996万元；从各项费用率表现来看，第三季度管理费用率均呈下滑趋势，降本增效动作明显。 多因素影响下经营活动产生现金流量净额减少，投资/筹资活动现金净流出收窄。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额0.55亿元/较23年三季度末-82.61%，主要是1）年初至报告期末公司及新金陵公司支付房产税、土地使用税同比增加；2）北京金陵饭店营业收入同比减少；3）贸易板块购买商品同比增加；三因素所致。投资活动产生的现金流量净额为-0.06亿元/23年三季度末为-1.42亿元，投资活动现金净流出减少，主要是本期收回投资收到的现金金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.19亿元/23年三季度末为0.96亿元，筹资活动现金净流出减少，主要是本期偿还债务所支付的现金金额减少所致。 食品业务积极探索直播引流，逐步开拓线上营销网络。24年10月28日30日期间，公司食品业务下金陵大肉包、金陵烤鸭松子烧麦及善馔盐水鸭等产品通过“与辉同行”抖音直播间合作探索线上销售路径，三日总成交订单数17200余笔，总销售额达115万元，食品业务线上渠道进一步打通，后续有望通过直播带货、品牌自播等形式逐步扩展线上营销网络，并有望通过品牌线上声望积累为品牌线下销售带来赋能效果。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑，我们下调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为0.61/0.70/0.75亿元，对应PE分别为43/38/35x，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店板块整合进度不及预期，食品业务增速不及预期，应收账款同比提升风险。

事件：科锐国际发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，实现归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比-2.77%。其中，24Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，实现归母净利润0.49亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+7.45%，扣除股权激励成本和非经损益后归母净利润为0.51亿元，同比+14.78%。 毛利率或受灵活用工占比提升影响有所下滑，费率管控良好持续加码研发。 24Q1-Q3，公司毛利率为6.75%/yoy-1.02pct，或受到灵活用工占比提升影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.53%/2.40%/0.46%/0.22%，同比各变化-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，综合影响下，公司归母净利率为1.59%/yoy-0.53pct。24Q3，公司毛利率为6.87%/yoy-1.17pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/2.24%/0.45%/0.18%，同比各-0.22/-0.38/-0.12/+0.15pct，综合影响下，公司归母净利率为1.65%/yoy-0.60pct。 前三季度国内恢复态势向好，海外静待修复。公司中国大陆业务今年前三季度持续展现良好的增长势头，营业收入同比增长27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 灵活用工驱动公司收入增长，猎头业务三季度同比改善。24Q1-Q3，公司灵活用工收入同比增长20.59%，带动公司整体收入增长。截至2024年9月30日，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工42400余人/环比二季度净增3700人，其中技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23个百分点，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。24Q3，公司猎头业务同比增长2.33%，恢复态势向好，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位13814人/yoy+23.7%。 投资建议：前三季度表现来看，国内业务恢复良好，海外业务目前受到多重宏观因素影响收入和盈利承压，后续或将迎来改善。此外，从业务端来看，公司猎头业务，我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.04/2.86/3.94亿元，以10月31日收盘价为参考，对应PE分别为19X/14X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

君亭酒店发布 2024年三季报。 24年前三季度， 公司营收 5.03亿元/同比+31.85%，归母净利润 0.18亿元/同比-23.61%，扣非归母净利润 0.17亿元/同比-23.84%；销售费用率 7.29%/同比-0.14pcts，管理费用率 11.30%/同比-3.77pcts，财务费用率 7.13%/同比+1.32pcts；毛利率 30.83%/同比-10.63pcts，净利率 3.64%/同比-2.64pcts。 24年第三季度， 公司营收 1.73亿元/同比+7.28%，归母净利润 0.05亿元/同比+19.07%，扣非归母净利润 0.03亿元/同比-15.28%；销售费用率 7.38%/同比+0.40pcts，管理费用率 11.18%/同比-3.21pcts，财务费用率 7.75%/同比+1.52pcts；毛利率 30.17%/同比-9.53pcts，净利率 2.68%/同比+0.27pcts。 24年第三季度公司营收同比增长、 毛利率同比下滑，可能是自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加。 高基数下直营店 RevPAR 同比下滑，上海及部分江浙地区二三线市场酒店表现良好。 从直营店 RevPAR 表现来看， 24年第三季度直营店 RevPAR 同比-15.06%，较 19年同期+6.38%，直营店 RevPAR 因 23年同期高基数导致同比下滑，与 19年同期相比仍呈增长态势； 从消费趋势来看， 1）上海地区酒店项目景气度高企， 其中中星君亭酒店 OCC 维持 90%+； RevPAR 同比+3.72%，较 19年同期+6.21%；柏阳君亭酒店 RevPAR 同比+10.64%；五角场 Pagoda 君亭设计酒店 OCC 较 19年同期+2pcts； 2） 江浙地区部分二三线城市（扬州、富阳、台州）市场需求增长， 神仙居景澜酒店、富春新天地景澜酒店等出租率均同比提升，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极； 3）大环境影响下新开业酒店整体爬坡放缓、 ADR 增长承压， 其中杭州成均君亭酒店、重庆大世界君亭酒店、 北京华侨夜泊君亭酒店及 7月底开业的重庆陆海国际 Pagoda 君亭设计酒店表现较为平稳。 整体来看，不同城市线级、不同场景的酒店项目消费差异化趋势明显，一线/省会城市的酒店及江浙地区旅游景区关联酒店需求较强，可能是一线城市/省会城市及江浙地区商务需求较强所致。 门店签约持续推进，品牌进军山西/黑龙江市场。 第三季度新签约 13家，新增客房近 3000间，其中 1）君亭： 签约 2家委托管理酒店，同时开业 1家直营酒店与 3家委托管理酒店， 三季度品牌首次进入山西和黑龙江市场，截至 9月30日开业酒店 70家、 待开业酒店 22家； 2）君澜： 签约 6家，其中君澜度假酒店 3家、君澜大饭店 2家、君澜庄园 1家，截至 9月 30日开业酒店 124家、待开业酒店 130家； 3）景澜： 签约 5个项目，其中新开业 3家酒店， 临沂琅琊景澜青棠酒店在山东开业， 截至 9月 30日开业酒店 42家、待开业酒店 35家。 投资建议： 公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司 24-26年公司归母净利润为 0.32/0.74/1.07亿元，对应 PE 值为 153x/66x/46x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化。

首旅酒店发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司营收 58.89亿元/同比-0.37%，归母净利润 7.23亿元/同比+5.63%，扣非归母净利润 6.61亿元/同比+5.77%；销售费用率 7.14%/同比+0.87pcts，管理费用率 10.85%/同比-0.43pcts，研发费用率 0.82%/同比-0.01pcts，财务费用率 4.60%/同比-0.68pcts；毛利率 39.59%/同比-0.15pcts，归母净利率 12.28%/同比+0.70pcts。 2024年第三季度， 公司营收 21.56亿元/同比-6.38%，归母净利润 3.66亿元/同比-9.54%，扣非归母净利润 3.38亿元/同比-13.75%；销售费用率 7.20%/同比+1.27pcts，管理费用率 9.04%/同比-1.57pcts，研发费用率 0.74%/同比+0.02pcts；毛利率 43.09%/同比-2.33pcts，净利率 16.96%/同比-0.59pcts。 24年三季度业绩表现承压，可能是 23年同期 ADR 居于高位带来的业绩高基数所致。 高速开店态势延续， 产品迭代持续发力， 新开店中标准店占比首超 60%。 2024年第三季度， 公司新开店 385家，净开店 273家， 其中标准品牌新开店232家，净开店 158家，占全部新开店比例 60.3%，同比+18.4pcts； 2）标准品牌新开店中，经济型酒店新开店 90家/同比+91.5%（受益于如家 4.0迭代新品推出） ，中高端酒店新开店 142家/同比+51.1%。 截至 2024年三季度末，公司 经 济 型 酒 店 / 中 高 端 酒 店 / 轻 管 理 酒 店 / 其 他 酒 店 数 量 分 别 为1913/1967/2852/16家，其中经济型酒店/中高端酒店/其他酒店中的直营门店分别为 354/257/2家， 其余均为特许加盟门店。 2024年前三季度，公司新开酒店共 952家/同比+10.31%，其中特许加盟店 942家；截至 9月 30日储备店数量 1876家，其中特许加盟店 1869家。 24年第三季度 RevPAR/ADR 下滑明显，非轻管理店下滑幅度相对较低。 2024年第三季度，全部酒店 RevPAR 为 170元， 同比-7.8%， 不含轻管理店的全部酒店 RevPAR 为 195元， 同比-6.0%； 全部酒店 ADR 为 244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店 ADR 为 264元/同比-4.7%； 全部酒店 OCC 为 69.7%/同比-1.8pcts，不含轻管理店的全部酒店 OCC 为 73.9%/同比-1.0pcts。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.87/9.70/10.25亿元，对应 PE分别为 17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

长白山发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.95亿元/同比+19.55%，归母净利润1.48亿元/同比-2.52%；销售费用率2.79%/同比+0.11pcts，管理费用率7.15%/同比+0.53pcts，财务费用率0.25%/同比0.28pcts；毛利率45.72%/同比-4.72pcts，归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。 2024年第三季度，公司营收3.40亿元/同比+3.19%，归母净利润1.27亿元/同比-9.04%；销售费用率2.38%/同比-0.16pcts，管理费用率4.56%/同比+0.89pcts，财务费用率0.15%/同比-0.09pcts；毛利率57.90%/同比-5.36pcts，归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。 天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在24年7月27日至8月3日期间（共7天）关闭，导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期，客流端表现承压（23年暑期长白山景区同样受到台风影响，但关闭景区天数仅2天），但由于1）景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态；2）24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升；长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长，24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%，24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。 国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气，关注冰雪季景区供给端表现。24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%，创历年国庆游客量最高记录，景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%，游客人均消费显著提升，均是景区高景气的直观体现；展望24Q4/25Q1，长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开，叠加景区高景气催化，冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。 投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计24-26年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元，对应PE为52X/40X/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。

九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。 2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个），总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

宋城演艺发布 2024年三季报。 2024年前三季度业绩表现来看， 从营收利润表现来看， 24年前三季度公司营业收入 20.13亿元/同比+24.26%；归母净利润 10.08亿元/同比+28.04%；从各项费用率表现来看， 24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.87%/6.42%/1.35%/-1.57%，同比+1.05pcts/+0.46pcts/+0.47pcts/-1.01pcts；从毛利率/净利率表现来看， 24年前三季度公司毛利率 71.87%/同比+0.42pcts，净利率 50.05%/同比+1.40pcts。 前三季度营收/归母净利润实现同比增长， 我们认为主要是 1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献； 2） 23年部分项目 3月后开始营业； 两大因素所致，此外， 24年前三季度， 各项费用率水平整体增加的情况下， 净利率同比增速高于毛利率，主要是 24年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24年前三季度投资收益 0.30亿元， 23年同期为-0.28亿元。 2024年第三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看， 24Q3公司营业收入 8.36亿元/同比-4.69%，归母净利润 4.57亿元/同比-5.54%；从各项费用率表现来看， 24Q3公司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.39%/4.99%/1.26%/-0.85% ， 同 比 +0.62pcts/+0.78pcts/+0.64pcts/-0.13pcts。从毛利率/净利率表现来看， 24Q3公司毛利率 75.64%/同比-2.14pcts，净利率 54.72%/同比-0.49pcts。 第三季度公司营收/利润承压， 我们认为可能是 1） 23Q3全国千古情演出场次高基数， 24Q3演出场次同比略下滑； 2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠活动导致的短期毛利下行；两大因素所致。 国庆假期全国千古情景区高景气， 节日活动为核心的引流体系逐步成熟。 24年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区 7天接待游客超 260万人次，是 2023年国庆黄金周的 159.7%； 公司旗下千古情演出场次 481场， 其中佛山、三峡项目演出场次分别为 38场/57场，不考虑三峡/广东演出场次情况下，总演出场次依然高于 23年中秋国庆全国千古情的 338场总演出场次。 24年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”活动为核心为各地千古情景区引流，从演出场次表现来看节日活动为核心的客流驱动方式表现良好， 节日活动迭代速度快、线上可传播内容丰富，经营体系成熟后未来有望成为公司客流增长的强驱动力。 投资建议： 我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。 1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大； 2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 10.78亿元/12.42亿元/13.79亿元，对应 PE 为 24x/21x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

广州酒家发布 2024年中报。 2024H1，公司营业收入 19.12亿元/同比+10.27%；归母净利润 0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润 0.50亿元/同比-31.51%，毛利率 25.89%/同比-3.23pcts；净利率 3.03%/同比-1.58pcts。 2024Q2，公司营业收入 9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为 0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为 0.07亿元， 毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。 2024H1归母净利润同比减少， 我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看， 24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入 11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率 28.96%/18.79%， 24H1毛利率分别较 23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因， 1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超 220家； 基于上述信息我们认为， 渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。 2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外； “陶陶居” 新增餐饮店 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店； 基于上述信息我们认为， 餐饮业务整体毛利率承压， 或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。 ? 上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。 24H1，公司销售费用率 10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率 9.68%/同比-0.07pcts ，研发费用率 1.99%/ 同 比+0.08pts ，财务费用率-0.68%/ 同 比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳； 24H1，公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元， 23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。 ? 投资建议： 关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。 1） 速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。 2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地， 后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。 预计公司 24-26年归母净利润 5.74/6.98/8.40亿元，对应 PE 值为 15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 ? 风险提示： 产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。

天目湖发布 2024年业绩中报。 1） 从业绩表现来看， 2024H1， 公司营业收入为 2.63亿元/同比-7.07%， 归母净利润 0.53亿元/同比-14.52%， 扣非归母净利润 0.51亿元/同比-13.56%， 毛利率为 52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%； 2024Q2， 公司营业收入 1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润 0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润 0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率 26.55%/同比-0.05pcts。 2）从各项费用率表现来 看 ， 2024H1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看， 2024H1管理费用 0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定； 2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts； 3）分业务来看， 2024H1，公司景区业务收入 1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入 0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入 0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入 153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入 255.61万元/同比-9.27%。单 2024Q2来看， 公司 2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较 23年同期维稳。 多元化发展丰富景区项目矩阵， 多元素线上宣传提升景区知名度。 公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣， 相互支撑， 开发多元化市场渠道， 适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在 2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、 “挖笋”、 “溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。 投资建议： 短期关注三大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能； 3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。 长期聚焦四大增长点： 1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计 2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目 24年 8月 15日正式开工， 公司计划 2026年 10月开园， 建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.52/1.70/1.77亿元，对应 2024-2026年 PE 为 18/16/15X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。

宋城演艺发布 2024年中报。 24H1，公司营业收入 11.77亿元/同比+58.84% ； 归 母 净 利 润 5.50亿 元/ 同 比+81.51% ； 毛 利 率 69.16%/ 同 比+5.19pcts；净利率 46.73%/同比+5.84%pcts。 24Q2，公司营业收入 6.18亿元/同比+22.08%，归母净利润 2.99亿元/同比+23.16%，毛利率 69.58%/同比-0.35pcts，净利率 48.34%/同比+0.43pcts。 24年 2月 10日，公司旗下第 9个重资产景区广东千古情景区开业，上半年日均演出 4.2场、游客平均停留时长超 4小时；叠加 23年 3月前在杭州、九寨、张家界、西安的项目未开业导致的23H1低基数， 24H1营业收入/归母净利润增势明显，毛利率/净利率同比优化。 销售费用率/研发费用率提升，利息收入增加导致财务费用率下降至-2.12%。 聚焦 24H1各项费用率表现，销售费用率 4.50%/同比+1.80pcts；管理费用率 7.48%/同比-0.49pcts；研发费用率 1.44%/同比+0.23pcts；财务费用率-2.12%/同比-1.72pcts。 24H1销售费用增加，主要是各景区广告投入增加所致； 财务费用增加，主要是利息收入同比增加/利息费用同比减少所致。 暑期西安千古情项目高景气，重资产/轻资产项目演出场次均有同比增长。 24年 7月 26日公司旗下轻资产项目三峡千古情景区正式营业，截至 8月 30日总演出场次 187场/日均演出场次 5.2场，暑期旺季+优质选址+完善项目体系催化下日均演出场次居于高位。 从暑期公司旗下项目整体表现来看，截至 8月 30日，公司总演出场次 3003场/同比+18.18%，其中重资产项目演出场次 2446场/同比+9.64%，轻资产项目演出场次 557场/同比+79.68%。 细拆来看， 7月1日-8月 30日，西安千古情暑期新增二号剧院提升每日演出场次上限， 7月 31日-8月 21日每日演出场次均超 10场，截至 8月 30日演出场次 575场/同比+70.62%；除西安千古情外， 广东、三峡两大新项目高景气， 三亚、 九寨沟、桂林项目演出场次略有下滑，杭州、丽江暑期演出场次相对保守。 投资建议： 我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。 1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大； 2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 10.78亿元/12.43亿元/13.79亿元，对应 PE 为 18x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。