2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季度实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 经营分析业绩持续快速增长：2024年公司抓住行业发展机遇，机房温控节能产品增长较快，业绩快速增长，。公司根据财政部发布的《企业会计准则解释第18号》变更了会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%。受公司2022年及2024年股权激励计划实施的影响，2024年公司股份支付费用为3,777.49万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为3,210.86万元。 但公司依旧实现了超过30%的归母净利润增速，延续了10余年的收入利润双增长记录。 AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。作为全链条液冷的开创者，公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为3亿元，截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。 加速拓展海内外客户：公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩持续放量提供基础。 盈利预测、估值与评级我们预计2025-2027年公司营业收入为63.72/82.14/103.16亿元，归母净利润为7.32/9.53/12.23亿元，对应PE为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。

2024年2月28日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1212.99亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%。其中Q4单季度实现营业收入312.54亿元，同比下降10.34%；实现归母净利润5.18亿元，同比下降65.08%。 经营分析运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长：分业务看，公司运营商网络业务实现收入703.27亿元，同比减少15.02%，主要受国内整体投资环境影响；政企业务实现营业收入185.66亿元，同比增长36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入324.06亿元，同比增长16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。 盈利能力方面，政企业务毛利率为15.33%，同比下降19.58pct，主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。 紧抓AI机遇，海外市场数据中心订货同比增长超100%：公司紧抓AI大模型带来的机遇，提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器等，已在电信、互联网等行业应用。2024年海外市场数据中心订货同比增长超100%。51.2T盒式交换机产品支持128个400GE接口，达到业界一流水平，已在互联网企业规模商用。在终端领域，公司与中国移动联合推出支持九天大模型的手机中兴畅行60Plus，推动AI技术应用普及。在大模型领域，公司行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短88%、工艺文件生成效率提升十倍。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。 自研芯片业务打开公司成长空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 盈利预测、估值与评级我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为95/111/125亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

投资逻辑：公司成立至今已30周年，2018年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。近年来归母净利润增速维持在双位数。2023年实现归母净利润81.73亿元，yoy+12%。利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023年公司全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在2023年业绩说明会上表示，2024年分红率不会低于2023年水平。 基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至2024年H1，移动用户数达3.4亿户，净增超600万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020年起，受益于行业基本面转好，ARPU值重回增长轨道。宽带业务方面，截至2024年H1，公司宽带用户数达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，2020年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。 算网数智业务进中向好：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%)；预计归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%)；对应EPS分别为0.29、0.31、0.35元。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价为5.80元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中Q3单季度实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%。 经营分析AI发展带动公司业绩快速增长：2024年前三季度，受益于北美厂商AI相关投入与服务器购买力度不断提升，公司业绩取得快速增长。前三季度公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%；其中AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，Q3单季度提升至48%。针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。旺盛的市场需有望带动公司业绩持续提升。 服务器业务具备技术、客户、产能优势：公司是行业内少有的可以提供完整解决方案的厂商，同时拥有全球多元产能布局，未来在AI供应链中的优势有望进一步加强。自2024年以来，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化。 凭借长期紧密的合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司成功与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。10月，在OCP峰会上，公司旗下鸿佰科技展示了NVIDIAHGXB200液冷AI加速器，还展出NVIDIAGB200NVL72与水对水CDU解决方案。技术、客户、产能优势为公司构筑护城河。 800G交换机四季度将大规模出货：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块收入持续增长，其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。800G交换机上半年已开始出货，预计第四季度将大量出货，为营收和获利带来积极影响。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为5675/6830/7773亿元，归母净利润为254/314/364亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。

2024年10月28日，公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入62.17亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%。其中Q3单季度实现营业收入21.42亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长108.87%。 经营分析业绩稳健增长：2024年前三季度，公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。其中Q3因出售锐凌车载业务产生1.79亿元投资收益。上半年公司实现毛利率20.71%，同比下降1.80pct；实现净利率10.56%，同比增长2.87pct；期间费用率13.38%，同比下降1.61pct。 积极布局AI与机器人领域：根据公司公告，未来公司将积极布局AI与机器人领域。1）端侧AI方面，公司在2019年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，提高相关产品的收入占比。目前，公司已与中国移动共同推出了端侧AI模组及解决方案，助力移动机器人、工业机器视觉、智慧零售、自动驾驶等多个场景的发展。在2024年欧洲通讯展期间，公司发布了基于骁龙X755G调制解调器及射频系统开发、由AI赋能的5G固定无线接入（FWA）解决方案。该解决方案通过将AI融合到FWA等端侧设备，用户与终端设备的交互方式得到了显著革新，可根据不同垂直场景需求集成边缘或云端大模型，支持自动语音识别、文本转语音等功能。2）机器人领域方面，公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索。9月26日，在在中国国际信息通信展上，公司具身智能机器人开发平台Fibot成功入选“人工智能+电信业”赋智先锋案例。端侧AI与机器人领域有望成为公司第二增长曲线，为公司业绩持续提升增添动力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.21/87.16/104.59亿元；归母净利润分别为6.96/6.43/7.80亿元，对应PE为18/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险

事件简评2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入13.74亿元，同比增长3.55%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降50.37%。其中Q3单季度实现营业收入5.74亿元，同比下降7.61%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降35.16%。 经营分析费用增长利润短期承压，Q3单季度盈利能力企稳回升：2024年前三季度，公司积极拓展市场及客户，营业收入稳健增长。由于电力电子装置温控产品行业竞争加剧，在产品价格下行的压力下，盈利承压毛利率下滑。前三季度公司实现毛利率21.51%，但Q3单季度实现毛利率22.39%，环比已有所改善。此外公司积极拓展市场与业务、实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加，导致费用端有所增长。前三季度公司实现净利率5.09%，同比下滑5.53pct。 但Q3单季度公司实现净利率8.34%，环比已大幅改善。 储能温控持续快速增长：在储能领域，公司成功推出了一系列储能温控整体解决方案，涵盖集中式储能温控、工商业储能温控、PCS系统温控及高压级联直挂储能温控解决方案等。公司的温控产品能在高海拔、高盐雾、高温及高湿度等极端环境中稳定运行，产品性能优异、竞争力强。其中高压级联直挂储能系统液冷解决方案已在多个客户端成功部署应用并稳定运行，累计实现装机容量超2GWh，彰显公司竞争力。2024年上半年公司储能温控领域营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航客户。预计未来仍将维持增长态势。 数据中心业务有望成为公司第二增长引擎：AI行业快速发展加速数据中心液冷时代来临，科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，推出板式液冷和浸没液冷的配套产品，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.37/27.83/36.46亿元；归母净利润分别为1.45/2.32/3.19亿元，对应PE为42/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

事件简评：2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%。其中Q3单季度实现营业收入275.58亿元，同比下降3.94%；实现归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%。 经营分析。运营商业务短期承压，净利率稳定：2024年前三季度，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降，Q3单季度业绩短期承压。因高毛利率运营商业务收入下滑，2024年前三季度，公司实现毛利率40.43%，同比下降3.24个百分点；实现净利率8.71%，同比增长0.03pct。积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司在业界率先提出OLink开放交换互联标准，并自研大容量交换芯片，新互联AI服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑；提供业界首个“专线接入+边缘算力”算网融合方案，解决边缘算力快速部署需求，助力中小企业数智化升级；星云大模型架构支持云边智算协同部署，提供10T-275TFlops不同算力规模的智能边缘硬件，灵活满足客户不同业务场景的需求。相关业务取得积极进展，未来有望加速发展。 终端业务快速推进：根据IDC发布的《2024年上半年中国云终端市场跟踪报告》，在公有云部署浪潮趋势下，公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军，在云终端总体市场出货量、VDI解决方案云终端市场出货量均位居第一。10月11日，在2024中国移动全球合作伙伴大会上，公司展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60Ultra领先版、国民卫星手机努比亚Z60SPro、创新裸眼３D新品红魔平板·3D探索版，以及电竞装备红魔系列等AI终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端，助力各行业合作伙伴数智化转型，未来终端业务有望持续拓展。 盈利预测、估值与评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为1308/1400/1513亿元，归母净利润为103/113/127亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。2024年Q3单季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%。 经营分析IAI发展带动公司业绩持续快速增长：：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32%，同比增长1.57pct；实现净利率22.36%，同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 T1.6T光模块有望于于52025年上量：展望明年，根据公司公告，行业客户2025年800G需求指引相比2024年有较为显著的增长。新增的800G主要用于构建以太网数据中心，以800G单模为主，公司有望继续保持今年的800G市场份额。1.6T的产品预计在今年Q4左右开始出货，将在明年逐步上量。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低成本、低功耗等优势。硅光方案一方面节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低；另一方面自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量。自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为259.1/390.2/478.3亿元，归母净利润为55.3/87.7/109.0亿元，对应PE为29/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

2024年8月13日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2单季度实现营业收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。 经营分析北美云厂商加码AI投入，公司云计算收入同比环比持续提升：2024上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入。根据Trendforce研究报告，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。 2024年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。同时2024年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200被曝将延迟出货，我们认为，GB200对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。 通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署，预计全年可贡献增量。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为5616/6659/7572亿元，归母净利润为253/310/359亿元，对应PE为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。

2024年8月8日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入5,467亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润802亿元，同比增长5.3%。其中Q2单季度实现营业收入2,830亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润506亿元，同比增长5.2%。 经营分析业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速：2024年上半年，公司业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速。上半年公司“第二曲线”数字化转型实现收入1,471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。EBITDA为1,823亿元，EBITDA占主营业务收入比为39.3%；年化净资产收益率达到12.0%，同比提升0.2个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。资本开支为人民币640亿元，自由现金流为人民币674亿元。 分红率将进一步提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2023年进一步提升，持续为股东创造更大价值。根据公司2023年年报，从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高分红率是公司重要看点。 持续引领算力网络发展，AI应用初见成效：当前，公司智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16）。“N+X”10多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已顺利投产。已发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座。上半年公司已发布17个自研九天行业大模型，“AI化产品”客户合计达到1.10亿户。此外，公司在内部推动运营管理智慧升级，管理赋能、助力降本增效成果显现。每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降11.7%，上岗数字员工5.5万个，累计减负154万人天。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为10838/11623/12417亿元，归母净利润为1411/1508/1607亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

2024年7月18日，根据公司官方公众号，公司4G高性能行车记录仪CV200XNA顺利通过北美运营商T-Mobile的认证。证明CV200XNA可在T-Mobile的LTE网络下稳定运行，在智能驾车技术和网络兼容性方面达到了新的高度，为用户提供更可靠、更智能的驾车体验。 经营分析上半年业绩持续高增：2024年上半年，公司车载信息智能终端产品、资产和冷链管理信息智能终端业务继续发力，营收和毛利率均有所提升。同时，受益于新兴业务板块，如动物溯源管理产品、工业无线路由器等产品逐步放量，公司业绩实现持续快速增长。2024年H1预计实现归母净利润9,793.50万元–10,413.3万元，同比增长58%-68%。其中Q2单季度预计实现归母净利润6249.86万元-6869.66万元，同比增长46.6%-61.2%，环比增长76.4%-93.9%。 二季度毛利率显著提升：受益于公司内部降本增效、自研模块替代外采等措施，同时定制化、新业务等高毛利率的产品收入增加，公司毛利率提升明显。公司2023年综合毛利率为40.40%，2024年第一季度毛利率为40.87%，2024年第二季度毛利率约为44%。预计未来有望维持在较高水平。 布局海外加工厂，市场份额有望进一步提升：公司业务主要面向海外市场，2023年海外收入占比89%。针对未来关税上涨风险，一方面，从历史来看，此前美国也加征了关税，但关税一直由客户承担，海外客户对产品的依赖度高于价格，此前的贸易战未对公司在北美业务造成影响。另一方面公司也做了一些防范风险措施，增设了越南代加工厂并在新加坡设立子公司，通过将供应链放在境外来应对政治变化影响。未来随着网络的迭代升级、出海热、新业务领域的放量、海外竞争对手的退出，预计公司市场份额有望进一步提升，业绩有望持续增长。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为13.66/17.26/20.63亿元，归母净利润为2.27/3.01/3.70亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

2024年7月14日，公司发布2024年中报业绩预告。2024年H1公司预计实现归母净利润21.50-25.00亿元，同比增长250.30%-307.33%。2024年Q2单季度公司预计实现归母净利润11.41-14.91亿元，同比增长213.5%-309.6%，环比增长13.1%-47.8%。 经营分析AI发展带动公司发展，位列全球光模块厂商第一名：受益于AI行业发展，根据Factset一致预期，海外云巨头2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元，预计光模块需求将持续旺盛。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 1.6T光模块有望2025年量产交付：2024年以来，根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：公司预研下一代光模块技术，确保能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点。全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高、产品性能领先、价格更具优势，目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量，自研芯片将为公司产能提供保证。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为254/341/424亿元，归母净利润为52.2/72.2/89.3亿元，对应PE为31/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。