公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨，营收增幅不及出货主要系市场竞争加剧导致负极材料价格快速下行。盈利性来看，Q2单吨盈利随稼动率提升环比增长。 事件公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/0.69/0.88亿元，同比+1%/+155%/+180%，扭亏为盈；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.45/0.56亿元，同比+0.4%/+338%/+140%，环比+12%/+91%/+71%。 简评量：24H1出货量同比高增，价格下滑导致营收增速较低1）产能端：公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。海外方面拟投资50亿元人民币在摩洛哥实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。 2）销量端：24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨。 利：Q2稼动率提升带动负极产品能力环比改善预计Q1/Q2经营性单吨净利约为800/1200元，从归母口径来看负极Q1/Q2单吨净利400/700元，稼动率提升后Q2盈利能力环比有所提升。投资建议：预计2024、2025、2026年归母净利润2.70、3.23、3.95亿元，对应PE20、17、14倍，维持“增持”评级。

公司2024H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润57.6/4.0/2.0亿元，同比+15%/-3%/-47%；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润28.6/2.1/0.22亿元，同比+3%/+12%/-87%，环比-1%/+13%/-88%。公司24H1营收涨幅较为明显，主要系项目运营管理中热电联产运营收入增加。本期资产处置收益和营业外收入分别为1.14亿元、9591.40万元，营业外收入主要系确认停产停业损失等各类补偿及提前搬迁奖励等收入9231.32万元，大幅增加增厚业绩。 事件公司2024H1实现营收/归母归母净利润/扣非后归母净利润57.6/4.0/2.0亿元，同比+15%/-3%/-47%；其中24Q2实现营收/归母/扣非28.6/2.1/0.22亿元，同比+3%/+12%/-87%，环比-1%/+13%/-88%。 简评1））业绩回顾：司公司2024H1实现营收收57.58亿元，同比增长15.30%，涨幅较为明显，营收增长主要系项目运营管理中热电联产运营收入增加。分业务来说：环保设备：2024H1营收5.44亿元，同比+60.8%，营收占比9.44%，毛利率10.7%，同比-14.9pct，收入增加主要系公司燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入提升；毛利大幅下降主要系市场竞争激烈，余热炉等锅炉的订单价格不断下降，但占收入比例提升，压缩了毛利空间；节能高效发电设备：2024H1营收1.91亿元，同比-4.8%，营收占比3.3%，毛利率13.6%，同比-7.1pct，收入小幅下降主要系传统中小型火电投建速度及规模下降，但煤粉炉销售收入有所回升；市政环保工程及服务：2024H1年营收12.33亿元，同比+7.2%，营收占比21.4%，毛利率10.3%，同比+0.3pct，主要系污泥处置环保工程收入增加，2024H1公司完成污泥处置43.70万吨，通过项目提效处置量较去年同期增加8.1%；电站工程及服务：2024H1营收5.98亿元，同比-47.9%，营收占比10.4%，毛利率2.5%，同比-18.5pct，收入下降主要系上游光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形势较为严峻，装机速度和装机量下降，光伏电站EPC业务收入下降明显；毛利下降主要系传统电站业务比重升高，业务竞争较为激烈，毛利较低；环保运营服务：2024H1营收3.34亿元，同比+2.5%，营收占比5.8%，毛利率31.5%，同比-2.7pct，收入保持稳定，环保运营项目除新增725吨/天餐厨废弃物处置扩建项目外，容量未有明显变化；：地方热电及光伏运营服务：2024H1营收27.46亿元，同比+55.1%，营收占比37.8%，毛利率17.5%，同比-0.7pct，收入增加主要系2023年5-6月公司完成对桐乡濮院协鑫环保热电有限公司52%股权、丰县鑫源生物质环保热电有限公司51%股权、南京协鑫燃机热电有限公司51%股权的收购，热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。 2））资产处置收益：24H1资产处置收益1.14亿元，主要系公司生产基地搬迁，公司将本期已被征收的不动产对应的征收对价扣除该部分不动产净值后的金额1.13亿元计入资产处置收益。公司于2024年6月已基本完成生产基地的搬迁工作，下半年预计确认资产处置收益及拆迁补偿1.3亿元。 3））营业外收入：24H1营业外收入9591.40万元，主要系24H1公司生产基地基本完成搬迁，确认停产停业损失等各类补偿及提前搬迁奖励等收入9231.32万元。 投资建议：预计2024、2025、2026年归母净利润7.92、8.99、9.88亿元，对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。风险分析1）市场竞争风险：锅炉行业在能源结构调整、新增投资增速持续降低的背景下，市场竞争日趋激烈，公司面临竞争加剧所带来的市场占有率降低和毛利率下降的风险。市政环保业务方面，外部宏观经济及局部市场环境存在一定压力，市场容量收缩，竞争更加激烈；同时市政环保行业存在一定地域垄断性、公益性的特征，业务拓展在一定程度上易受行政壁垒影响。 2）产品研发不及预期风险，新产品研发能够帮助企业实现产品竞争力，持续的技术迭代不及预期可能导致公司产品竞争力下滑，从而影响公司的营收及利润表现。公司的新产品主要为装备领域的电解槽及火电灵活性改造设备，若新产品开发不及预期，将影响公司对应板块营收。 3）原材料价格波动的风险：钢材是公司锅炉装备制造业务的主要原材料之一，煤炭、天然气是公司下属热电联产企业的主要生产原料。钢材、煤炭、天然气的价格若出现较大波动，会给公司的经营业绩带来一定影响。

核心观点公司2024年上半年在电源总成产品出货高增的带动下实现营收同比42%增长，上半年电源总成装机量为37.75万台，细分板块营收实现同比+132%快速增长，2024年上半年公司电源总成销量居国内Tier1供应商前3名。但是由于高毛利产品电机控制器营收占比从24年一季度30%下滑至二季度17%，因此导致公司在第二季度整体业务的综合毛利率下滑1.6pct至13.3%。 事件公司2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润10.2/0.35/0.12亿元，同比+42%/+218%/+130%，扭亏为盈；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润5.5/0.26/0.06亿元，同比+19%/+222%/+121%，扭亏为盈，环比+16%/+210%/+9%，与业绩快报基本一致。 简评电源总成：配套车型增加带动营收实现翻倍增长1）量：公司24年上半年电源总成产品营收达到5.01亿元，同比+132%，主要系配套车型进一步增加，装机量为37.75万台。单价层面，上半年电源总成产品约为1327元/台，同比基本持平2）毛利率：24年上半年12.06%，同比-8.5pct，主要系市场竞争激烈导致价格下滑。 3）市场份额：根据产业媒体NE时代统计数据显示，公司电源总成销量居国内Tier1供应商前3名。 电驱总成：大宗商品价格走高叠加竞争激烈导致毛利率低位1）量：公司24年上半年电驱总成产品实现营收2.4亿元，同比+12%，我们预计出货量约为3万台，产品均价8010元/台。 2）毛利率：24年上面电驱总成毛利率为1.7%，虽然同比提升宋体7.2pct，主要系23年同期高价原材料库存及新产线爬坡所致，但毛利率仍然处于低位与大宗商品涨价及市场竞争激烈有关，驱动总成产品原材料成本占比较高，主要包括永磁体、硅钢片、铜、铝等，其中铜、铝价格受国内外大宗商品波动的价格影响较大，今年以来大宗商品价格上涨一定程度上侵蚀驱动总成产品毛利空间。 电机控制器：大宗商品价格走高叠加竞争激烈导致毛利率低位1）量：公司24年上半年电机控制器产品实现营收2.35亿元，同比下滑5%，我们预计出货量约为24.7万台，单价约为951元/台。 2）毛利率：上半年电机控制器产品毛利率约为26.95%，该产品毛利率较高，预计电机控制器产品营收占比从24年一季度30%下滑至17%，导致二季度公司整体毛利率下滑。 其他收益：政府补贴及增值税进项税额加计抵减增厚上半年业绩，扣非净利率无明显波动公司上半年其他收益共计0.43亿元，主要为政府补贴及增值税进项税额加计抵减，占比利润总额135.24%，对公司上半年业绩有明显增厚作用。从归母口径来看，公司一、二季度归母净利率分别为1.8%、4.8%；从扣非口径来看，一、二季度扣非净利率分别为1.5%、1.4%，剔除非经常项目后，公司净利率无明显波动。 投资建议：预计2024、2025、2026年归母净利润0.66、0.92、1.19亿元，对应PE49、35、27倍，给予“增持”评级。 风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。