事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入22.15亿元，同比增长8.23%；归母净利润0.92亿元，同比减少34.28%；扣非归母净利润0.87亿元，同比减少55.85%；基本每股收益0.0882元/股，同比减少48.12%。 上网电量、售汽量齐升，投资收益及电价致业绩承压。2024H1公司完成上网电量33.34亿千瓦时，同比上升12.38%；销售蒸汽210.66万吨，同比上升7.41%。24H1公司实现营业收入22.15亿元，同比增长8.23%，主要得益于2024年上半年东区气电项目投产使总上网电量上升；归母净利润0.92亿元，同比减少34.28%，主要是24年上半年投资收益同比下降以及燃煤机组、光伏项目上网电价同比下降的影响。公司积极发展气电，白云2×460MW级天然气发电项目于2023年6月开工建设，力争第一台机组尽快投产发电；知识城2×460MW级天然气发电项目已开展前期工作，预计2024年开工建设。我们认为未来随着新的机组投产，有望支撑公司营收稳步增长。 大力发展清洁新能源，光伏、氢能、储能齐发展。1）光伏板块：公司下属江门台山500MW光伏项目克服上半年因阴雨天偏多导致发电小时数降低，以及上网电价降低等不利因素的影响，全力降低系统设备故障率，提高设备可靠性，争取多发电；汕头市潮南陇田400MW项目、潮阳和平150MW项目本体工程基本建设完成；积极推动怀集70MW项目列入“百千万工程”。进一步推动企业向绿色、低碳、清洁能源转型升级。2）氢能板块：公司牵头组建广州市氢燃料电池创新联合体，推进国产关键零部件规模化验证，打通科创成果转化“最后一公里”。6月，首批广州—龙岩合作40台氢能环卫车批量交付使用，车辆氢能系统由公司下属的现代氢能科技（广州）有限公司研发生产。3）储能方面：公司聚焦大湾区，拓展湖南、华东市场，储能公司稳步推进中新知识城50MW/100MWh独立储能项目、汕头及怀集光伏配储项目、东区气电调频储能项目的同时，积极拓展工商业用户侧储能项目，成功落地建设广合科技、顶鸿食品等一批工商业用户侧储能电站。 以增效为重点，强化降本增效。1）保障供应并降低煤炭采购成本：通过与中国神华、中煤能源、内蒙古伊泰煤炭等大型煤炭生产企业签订长期供煤合作协议，保证燃煤机组发电的燃料供应。2）保障供应并降低天然气采购成本：积极与行业龙头中海油开展天然气采购谈判，全力保障公司天然气稳定供应。3）优化财务结构，降低融资成本：24年上半年公司完成在资本市场的再融资，向特定对象发行股票募集资金13.5亿元，优化了财务结构；通过多种方式、多种渠道大力控负债、降成本。 投资建议与估值：公司聚焦能源主业，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召。我们根据公司实际运营情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年，公司收入分别为50.28亿元、62.81亿元、70.53亿元，增速分别为4.3%、24.9%、12.3%，净利润分别为2.65亿元、3.49亿元、4.2亿元，增速分别为-9.7%、31.9%、20.3%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；电价下行风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润-2468.45万元，同比下降280.14%，扣非归母净利润-2813.6万元，同比下降306.2%。 乙醛酸项目将逐步实现规模化、稳定性生产。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，已于2023年第四季度进入正式生产阶段，项目将逐步实现规模化、稳定性生产。2024年上半年，乙醛酸及其副产品营业收入0.93亿元，占公司营业收入比重44.23%；毛利率-6.71%，主要系乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高。我们认为未来随着乙醛酸项目实现规模化生产，项目毛利率有望修复。 大型臭氧发生器系统设备及配套在手订单充足，受子公司影响业绩短期承压。 2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，主要系乙醛酸及其副产品销量增加所致；其中，大型臭氧发生器系统设备及配套收入0.82亿元，同比增长26.48%。截至2024年6月30日，公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.31亿元，在手订单充足。公司24H1净利润下降主要系公司部分子公司亏损，计提大额信用减值损失和资产减值损失。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，已交付多家客户进行验证。公司可提供150mg/L浓度级臭氧水发生器、400mg/L浓度级臭氧气体发生器、0.1us/cm高精度氨水发生器以及各类型臭氧检测仪表与配套的臭氧分解装置等关键性系列产品，各类产品在性能指标、功能参数等各方面与进口设备对标并部分优于进口设备，整体产品性能达国际先进水平，可应用于半导体行业各品类的先进&前沿制程中，并可实现进口设备的国产化替代，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。 投资建议与估值：公司半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，乙醛酸项目未来有望实现规模化生产，项目毛利率有望修复，我们根据公司实际经营情况，预计2024年-2026年的收入分别为6.58亿元、9.49亿元、10.07亿元，增速分别为64.6%、44.2%、6.1%，归母净利润分别为-0.06亿元、0.81亿元、1.04亿元，增速分别为78%、1362.3%、28.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收5.65亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润-0.51亿元，同比下降254.97%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比下降262.39%。单Q2看，实现营收4.53亿，同比增长8.14%；实现归母净利润-0.41亿，同比下降444.90%；实现扣非后归母净利润-0.42亿，同比下降445.71%。 系统集成/技术服务营收增长，综合毛利率有所下滑。分业务看，2024H1公司系统集成/设计/技术服务业务分别实现收入3.05/1.06/0.70亿元，yoy+6.27%、-19.13%、+6.06%。毛利率方面，24H1综合毛利率为17.62%，同比-2.11pct，系统集成/设计/技术服务业务毛利率分别为8.93%、33.65%、25.67%，同比-0.91%、+0.80%、+3.86%。 期间费用率有所增加，新产品研发巩固竞争优势。费用率方面，24H1公司期间费用率23.70%，yoy+2.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%、8.39%、3.25%、5.80%，yoy+0.63/+0.93/+0.40/+0.80pct。公司坚持技术领先发展战略，研发费用保持高位，yoy+9.69%。24H1，公司基于1+N+M体系重点建设电力能源领域的具有自有产权的能源物联网大数据应用产品平台，自主研发了源荷聚合互动响应平台产品、能源聚合商运营管控平台产品、虚拟电厂交易运营平台产品、碳排放大数据管理运营平台等新产品，并在电网企业、发电企业和政府实现了产品应用和推广，提升了公司在数字能源业务领域的核心竞争力，持续巩固和增强公司的竞争优势。截至24H1，公司共有发明专利68项、实用新型专利130项、软件著作权535项。 。各业务开拓取得进展。（1）数字能源方面，24H1公司承接了国网湖南电力新型电力负荷管理系统节约用电及负荷监测功能优化应用开发实施项目，国网上海电力供指系统配网抢修数字化改造开发及实施项目，国网甘肃电力2024年负荷资源排査能力提升服务项目，国网重庆电力2024年负荷管理服务项目，国网河北电力2024年柔性负荷调控推广技术服务项目，国网北电力2024年大电网安全运行监视能力提升服务项目，深圳能源东部电厂智能电厂建设(三维数字化移交系统建设)等项目；（2）通信技术服务方面，相继中标辽宁电信2024-2026年度一体化设计，山东移动传送网(宽带集客)设计补采，重庆联通2024-2026年一体化设计等省级运营商新区域市场；（3）智能物联应用方面，公司承接了南网数字电网集团海南公司计量系统实用化应用技术服务项目等多个项目。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为12.97亿元、13.85亿元、14.79亿元，增速分别为-3.7%、6.8%、6.8%。归母净利润分别为-0.06亿元、0.2亿元、0.38亿元，增速分别为-113.9%、442.4%、93.4%。维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩公告， 24H1公司实现营业收入 19.5亿元，同比增长 5.2%；实现归母净利润 4.77亿元， 同比下降 19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元， 同比下降 18.9%。单 Q2实现收入 2.33亿元，同比增长 17.79%，归母净利润-0.87亿元， 同比增长 8.25%。 成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。 收入端看， 公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看， 公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入 13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元； 毛利率分别为 31.36%、 9.13%、97.85%、 100%、 30.22%。 清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入 6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、 +5.46%、持平；净利润分别为 1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、 +9.93%、 -16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降 8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。 期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。 24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。 截至 24H1，公司在手现金 77.24亿元，占总资产比重达 44%。 充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。 技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。 公司在清洁供热方面具备技术优势： （1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先； （2） 国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业， 在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至 24H1拥有授权专利 69项； （3） 国新新能源的烟气余热回收利用项目 2022年正式投产， 节能减排、降耗增效成果显著。 氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。 投资建议与估值： 根据公司 24H1经营情况，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 35.19亿元、 37.13亿元、 38.83亿元，增速分别为 3.2%、 5.5%、 4.6%， 归母净利润分别为 9.32亿元、 10.5亿元、 11.01亿元，增速分别为 8.4%、 12.7%、 4.8%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格变动风险， 维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 583.1亿元，同比增长 0.19%； 归母净利润 31.1亿元，同比增长 104.85%；扣非归母净利润 31.2亿元，同比增长 145.43%；基本每股收益 0.1242元，同比增长 212.06%。业绩大幅增长。 煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长。 2024上半年，公司实现经营收入约 583.10亿元，比上年同期上升 1.08亿元；实现净利润约 42.87亿元，同比上升 23.82亿元；实现归属于母公司所有者的净利润约为 31.08亿元，同比上升 15.91亿元。其中，煤机（含热）利润总额 15.1亿元，同比增长 288.13%； 燃机（含热）利润总额 3.5亿元，同比增长 59.04%；水电利润总额 10.3亿元，同比增长 1033.02%；风电利润总额 11.3亿元，同比下降 23.06%；光伏利润总额3.9亿元，同比增长 14.3%； 煤电和水电利润总额大幅增长。 上网电价小幅下降， 发电量持续增长。 2024年上半年，公司平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降约 4.70%；累计完成上网电量约 1,223.973亿千瓦时，同比上升约 4.43%；全口径机组利用小时累计完成 1,800小时，同比减少 7小时；供热量累计完成约 9855.83万吉焦，同比上升约 16.37%。 公司所属运营企业及在建项目主要分布全国 19个省、市、自治区，截至 24年上半年，公司在役装机容量 73,734.862兆瓦，其中，火电煤机 45,124兆瓦、火电燃机6,632.8兆瓦、水电约 9,204.73兆瓦、风电 8,028.81兆瓦、光伏发电 4,744.522兆瓦。 在建及核准项目充足， 大力推进清洁能源转型。 2024年上半年，公司清洁能源新增装机容量 973.898兆瓦，其中火电燃机新增 1.24兆瓦、风电新增 564.32兆瓦、光伏新增 408.338兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至 38.80%,较去年末提高 1.05pct。 此外， 2024年上半年， 公司核准电源项目 122个，核准容量 4,714.985兆瓦，其中：风电项目核准容量 1,109.3兆瓦、光伏项目核准容量 3,605.685兆瓦；在建电源项目 80个，在建容量 11,869.15兆瓦，其中： 火电项目在建容量 5,746.12兆瓦、风电项目在建容量 3,457.65兆瓦、光伏项目在建容量 2,665.38兆瓦。 公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运， 为公司业绩增长提供有力支撑。 投资建议与估值： 公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。 根据公司实际运营情况， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 1281.68亿元、 1330.33亿元、 1391.45亿元，增速分别为 4.7%、 3.8%、4.6%，归母净利润分别为 40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元，增速分别为 193.4%、11.1%、 28.3%， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险；政策推进不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩公告， 24H1公司实现营业收入 9.17亿元，同比下降 5.58%，实现归母净利润 1.03亿元，同比下降 24.35%，基本每股收益 0.2元，同比下降 24.34%。 单 Q2看， 实现营业收入 4.74亿元，同比下降 11.01%，实现归母净利润 0.61亿元，同比下降 33.8%。 下游需求减弱+投入产出错配，环试设备和环试服务业绩有所下滑。 分业务看， 试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入 2.91/4.61/1.28亿元，同比-14.57%、 -1.72%、 +18.22%。 试验设备受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压；环试服务板块则因前期持续加大新能源等领域的投入，产能仍处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配，业绩受到阶段性影响。 综合毛利率小幅提升，期间费用率有所提升。 公司综合毛利率为 45.04%，同比+0.35pct ， 试 验 设 备 / 环 试 服 务 / 集 成 电 路 验 证 与 分 析 服 务 毛 利 率 分 别 为31.21%/55.74%/42.87%，同比-1.31%/-2.23%/+5.34%。 费用率方面，公司期间费用率 30.33%，同比 +3.69pct，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为7.47%/12.57%/1.88%/8.41%，同比+1.18/+0.39/+0.84/+1.28pct。 宜特收入及净利润实现良好提升，产能爬坡有望进一步释放增量。 分实验室看，苏 州 广 博 / 上 海 宜 特 / 北 京 创 博 / 成 都 广 博 / 西 安 广 博 分 别 实 现 收 入1.58/1.42/0.62/0.58/0.5亿，同比-7.5%/+15.8%/-9.3%/+0.7%/+10.5%，净利润0.27/0.15/0.13/0.11/0.14亿，同比-40.47%/+334.77%/-8.34%/-25.04%/+8.29%，苏州实验室由于扩建依旧处于产能爬坡期，成本压力较大导致净利润下滑明显； 宜特收入净利润实现良好增长， 我们判断主要系新产能逐渐爬坡带来的利润增量。 公司持续加大实验室网络建设和应用领域拓展， 长期增长可期。 实验室布局方面，公司在国内多地相继建设专项实验室，实现服务网络细化，并新建新能源实验室，扩展新应用领域。应用领域方面， 公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域步伐，助力长期增长。 投资建议与估值： 根据公司 24H1业绩情况，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 21.28/26.03/31.06亿元，同比增长0.6%、 22.3%、 19.3%， 实现归母净利润为 3.37/4.5/5.56亿元，同比增长 7.2%、33.5%、 23.6%，对应 PE 分别为 17X、 13X、 17X。 维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 原材料成本上涨风险， 行业竞争加剧风险， 新建项目拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。 国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。 收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。 工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。 政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。 投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

大唐集团旗下综合能源上市公司，国内最大独立发电公司之一。公司历经三十年发展，是国内最大的独立发电公司之一，经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务，且于2010年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。国家“双碳”目标提出后，公司积极推进转型，截至2023年底，公司总装机7329.1万千瓦，其中煤机4562.4万千瓦，燃机663.2万千瓦，水电920.5万千瓦，风电746.4万千瓦，光伏436.6万千瓦；清洁能源占比已超37%。 火电行业修复，电价结构优化，迎来价值重估。近年非化石能源装机比重不断提高，但火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源，装机容量仍保持增长；2021年动力煤价格大幅上涨后迎来缓慢下跌，截至2024年7月17日已降至715元/吨，我们认为煤炭价格有望进入下行通道，公司火电盈利弹性有望释放。此外，容量电价的补偿预计2024年有望为公司带来47亿-51亿的收入，加之辅助服务扩展盈利渠道，预计公司火电盈利能力将稳步提升。 公司转型清洁能源前景广阔，风光+水电+核电多核驱动发展。2023年非化石能源发电装机规模首次超过火电装机规模，新能源发电拓展迅速。公司大力发展风电及光伏，对公司整体利润起积极拉动作用。公司新建风电光伏项目遍布全国资源丰富地区，发展前景良好；公司水电装机稳定，多位于西南地区，在来水改善背景下，公司水电盈利有望提升；此外，公司参股宁德核电，其发电量较为稳定，预计将持续为公司带来投资收益。 投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为37.62亿元、42.48亿元、47.97亿元，增速分别为175.6%、12.9%、12.9%，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入26.49亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长118.93%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长147.53%；实现每股收益0.15元/股，较上年同期增长114.29%。业绩大幅增长，符合预期。 “国际+国内双循环”，积极开展“一带一路”垃圾焚烧发电项目。截至24H1，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；海内外项目共实现生活垃圾入库量约429.04万吨，较上年同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，较上年同比增长18.43%。随着公司境外河内以及境内深圳等焚烧发电项目相继投产，各项目步入稳定运营期，支撑着公司盈利能力实现稳步提升。 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024年上半年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目等在手项目建设，同时积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。24H1，公司与黑龙江省安达市人民政府共同签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW(含新增0.4GW风电上网)、光伏发电0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年，项目将根据整体规划与建设进度，分阶段、分期进行开发投资建设。此外，公司与辽源市东丰县人民政府签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，公司计划投资建设32.89万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。公司将在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的“新能源-储能-绿氢-绿醇”全产业链，加速构建风光储氢氨醇新型能源业务生态。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：7月25日，公司与中车株洲所、中车金控签署合作框架协议，旨在共同开发多种形态新能源项目、开展基金合作、开拓新业态和新市场。协议内容包括加强新能源项目设备订单合作、资本领域合作及新项目开发合作。 加强新能源项目合作，牵手中车获得资本加持。新能源项目设备订单方面，中车株洲所发挥先进技术、产业优势，为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发技术支持和新能源装备产品；中国天楹在同等条件下优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等柔性制氢等装备。资本合作方面，中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，或者探讨中国天楹参与中车金控下属私募基金改造的可能性。新能源项目开发方面，中车株洲所及时为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发工作和新能源装备产品的支持；中车金控充分发挥其资本领域的优势，以灵活出资方式助力各方在新能源开发领域的合作，提供全方位的资本解决方案；各方共同发挥各自优势，共同谋划获取新能源建设指标。 半年报业绩大幅预增，环保主营业务支撑公司稳步发展。此前公司发布2024年半年度业绩预告，预计经营业绩归母净利润3.52亿元-3.95亿元，比上年同期增长114.02%-140.17%。主要系境内外新建垃圾焚烧发电厂逐步步入稳定运营期，盈利能力持续提升。同时，海外EP项目和设备出口收入增长，利润稳定提升。 主营业务垃圾焚烧方面，截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。根据公司5月16日投资者关系管理信息，今年一季度，越南河内垃圾焚烧发电项目的产能已稳步释放。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

两轮转型锚定资源化，战略布局清晰稳健。复盘公司近十年业务发展历程，公司经历两轮业务调整，实现从最初的环境修复业务驱动向资源化利用转型。公司上市之初立足于环境修复业务，得益于环保执法力度的趋严，公司环境修复业务收入实现快速增长，2014-2019年复合增速达59.1%；2016年起以垃圾焚烧为切入点，开始全面进军固危废领域，随着垃圾焚烧发电项目陆续建成运营，公司相继收购阳新鹏富、杭州新材料等固危废资源化/无害化公司，形成了以资源化利用为主的危废处理处置体系；2021年至今，公司相继并购正弦波、鑫盛源、浙江嘉天禾，产业链拓展至深加工产品、新能源材料以及医用废塑料及废玻璃领域。清晰的业务转型使得公司业绩多年来持续增长，2014-2023年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为33.66%和17.76%。 激励机制完善，高管增持彰显公司长期发展信心。公司上市以来分别于2016、2018、2020年实施了三次股权激励计划。覆盖高管、中高层管理人员以及核心技术骨干，对提振公司员工积极性发挥良好作用，除2023年由于鑫科项目投产后处于产能爬坡阶段未完成目标外，2016-2022年股权激励考核目标均超额完成。2023年以来，吴秀姣、陈望明等公司高管相继增持公司股份，2023-2024.6月累计增持61.28万股，体现公司高管对公司未来发展的坚定信心和公司股权长期投资价值的肯定。 横纵双向拓展，实现全产业链覆盖，打造渠道+资质+技术壁垒。经过多年发展，公司已经建立起完善固危废处理体系，实现从前端危废处置产能+后端深加工的全产业链布局。我们认为资源化企业的核心竞争力在于渠道、资质和技术三个方面：（1）渠道方面：由于污染物长时间运输可能造成的环境风险，危废转移一般遵循就近原则，因此对于固危废企业来说，项目所在地的危废收料能力是核心竞争力之一。公司2023年投产的鑫科项目位于具备有色金属产业集群的江西省，非金属类资源化项目则位于江苏、浙江等全国医疗危废主要产生地，有望为公司前端收料提供良好保障；（2）资质方面：截至2023年，公司投运及在建项目的危废经营许可证核准处理规模合计114.5万吨/年，资源化和无害化分别为98.3/16.2万吨/年（包括珠海新虹拟申请危废牌照19.80万吨/年），在分散的市场格局中初具规模；（3）技术方面：由于资源化效率会随着收料地、收料季节不同而存在波动性，因此要求公司不断对自身项目进行技术升级和改造。2020年至今，高能鹏富、靖远高能等相继进行多次技改，实现产能提升和能耗降低。 工程订单稳健增长，垃圾焚烧精耕细作。环保工程和运营业务作为公司基本盘业务近年来整体保持稳健态势，2023年环保工程类新签订单31.23亿，同比增长6.4%。运营业务以垃圾焚烧发电为主，当前大部分项目已进入运营期，随着产能利用率提升以及产业链条延伸，有望改善公司现金流情况。 投资建议：我们选取浙富控股（全资子公司申联环保布局危废资源化全产业链）；惠城环保（废催化剂的循环利用专家）以及伟明环保（国内领先的生活垃圾焚烧处理企业）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为18X，13X。公司当前资源化产能不断扩充，多个项目技改陆续结束，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。预计公司2024-2026年分别实现收入152.1/174.6/193.2亿元，同比增长44%/15%/11%；实现归母净利润9.2/11.1/12.7亿元，同比增长81%/21%/15%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、新项目运行不及预期风险。

事件： 公司发布《未来三年(2024-2026 年)现金分红规划》及第二期员工持股计划。 2024-2026 年，公司将以固定现金分红+特别现金分红方式进行现金分红； 第二期员工持股计划激励对象为公司核心经营管理团队（28 人），该计划针对性匹配公司上市后第二个三年发展规划（2025-2027 年）。 分红规划分为固定分红和特别分红两部分， 2024 年股息率超 4.5%。 固定分红金额为： 2024-2026 每年固定现金分红金额分别为人民币 7.5、 8.5、 10 亿元（含税）；特别现金分红触发条件为： 以 2023 年度(基期)公司归母净利润 13.06 亿元为基数， 2024-2026 年连续三年，公司当年实现的归母净利润持续增长，且同比增幅超过18%时，启动当年度特别现金分红计划，现金分红金额下限为人民币 2000 万元。不包含特别分红情况下，公司 2024-2026 年股息率分别为 4.54%、 5.15%、 6.06% （以 6 月 5 日公告日收盘市值计）。 第二期员工持股计划锚定 15%年业绩增速，彰显公司长期发展信心。 本次员工持股计划资金规模不超过 9877.5 万元， 设定的 2025-2027 年三年期归母净利润考核指标分别为不低于 17.25 亿元、 19.84 亿元、 22.81 亿元， 以 2024 年 15 亿的考核目标为基数计， 年业绩增速 15%。 此次员工持股计划有望助力公司实现核心人才团队稳定， 长期扎根服务于公司。 “一主两翼”格局持续深化， 长期发展动能充足。 公司清洁能源主业历经多年市场考验展现良好业绩韧性， 单吨收益保持在平稳水平， 天然气价格回落大背景下，公司下游端积极匹配工商业及燃气电厂客户，有望进一步提升终端需求，上游则具备船舶、接收站等贸易核心资产，助力公司灵活配置资源，降本增效。“能服+特气”作为“两翼” 则提供业绩进一步增长弹性： 能源作业服务单吨收益稳定，扩张节奏清晰； 募投项目的 LPG 船舶已实现顺利交付并对外提供服务，核心资产能力和能源物流业务体量进一步提升；特种气体锚定商业航天， 并积极推进终端零售，具备良好弹性。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026 年收入分别为 294.43 亿元、 316.32 亿元、330.02 亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.1 亿元、17.6 亿元、 20.2 亿元，增速分别为 15.5%、 17.6%、 14.7%。对应 PE 分别为 12X、10X、 9X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。