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徐中良

中银国际

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中国海油 石油化工业 2024-06-17 30.82 -- -- 35.62 13.51%
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国际油价有望维持中高位, 油气开采行业景气度延续,公司是我国海洋油气勘探生产龙头企业,资源禀赋优异,低成本优势突出,业绩稳定向好。公司加大增储上产力度,油气产量有望持续增加, 同时稳妥推进低碳转型, 天然气业务占比提升, 海上风电与油气开采业务深化融合, 首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点海洋油气勘探生产龙头企业。 中国海油是中国最大的海上石油及天然气生产商,国资委为公司实际控制人,主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售,处于石油石化产业链上游。 2024 年一季度公司实现油气净产量约 180.1 百万桶油当量,同比增长 9.9%。石油平均实现价格为 78.75 美元/桶,同比上升 6.2%,实现营业收入 1114.68亿元,同比增长 14.1%, 实现归母净利润 397.19 亿元,同比增长 23.7%。 油气开采行业景气度延续。 需求端,新兴经济体对石油的需求仍将继续增长,同时随着全球经济的发展,化工品消费量提升将成为石油需求增长的重要支撑,未来石油需求增速或放缓,但增长仍有空间。供应端, OPEC+推行强势的限产政策,美国页岩油产量增长或遭遇瓶颈,战略储备石油进入补库阶段。贸易端,俄乌冲突引致全球石油贸易流向重塑,国际原油供应链稳定性趋弱。 宏观方面, 全球经济增长动力放缓, 美元指数或高位回落,预计 2024 年国际油价或维持中高位水平, 油气开采行业高景气度有望延续。 立足海洋油气,资源禀赋优异。 海洋是中国油气未来勘探开发和生产发展的重要接替区。中国海油在中国海域拥有的油气探矿权面积约 130 万平方公里,占比超过中国海域总探矿权面积的 95%。 2013-2023 年,公司油气当量产量稳步增长, CAGR 为 4.79%,其中,石油和天然气的 CAGR 分别为 4.53%、 5.92%。 公司提升资本开支计划, 加大增储上产力度, 2016-2023 年公司资本开支的年均复合增长率达 14.8%, 根据公司 2024年的经营策略公告, 2024 年,公司调增全年资本开支预算至 1,250~1,350 亿元。 预计2024 年净产量将达到 700~720 百万桶油当量, 2025~2026 年的产量目标分别为780~800、 810~830 百万桶油当量。 低成本塑造公司核心竞争力。 2023 年公司桶油主要成本降至 28.83 美元/桶,同比下降5.1%, 2024 年一季度公司桶油主要成本降至 27.59 美元/桶,同比下降 2.2%。 DD&A与作业费用是降低桶油主要成本的重要方向, 公司坚持追求储量产量有效益的增长,把成本管控贯穿于勘探、 开发、生产的全过程,并积极推动技术和管理创新,具备了行业领先的桶油盈利能力。 未来随着公司深入落实创新驱动战略,推进人工智能技术赋能, 低成本的竞争优势有望进一步巩固。 低碳转型稳妥推进,油气主业与新能源融合发展。 海洋油气开发逐步由浅海走向深海,中国海油掌握关键技术和设备,深水油气勘探开发能力世界领先。天然气是助力公司低碳发展的重要产品, 2024 年一季度公司天然气净产量达 229.5 十亿立方英尺,2016-2023 年,公司天然气产量的 CAGR 达到 10.22%, 在油气当量的占比由 15%提升至 21%, 2025 年天然气占比有望提升至 30%。 另一方面, 公司依托海上资源和工程作业优势,积极参与海上风电业务,我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成为海洋油气与新能源融合发展的典范。 随着油气生产和新能源的深度融合,公司的可持续发展动能显著增强。 估值基于油气开采行业景气度延续,公司油气产量有望持续增长, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1,441.12 亿元、 1,546.60 亿元、 1617.56 亿元, 对应 EPS(摊薄)为 3.03 元、 3.25 元、3.40 元, 对应市盈率为 9.9 倍、 9.3 倍、 8.9 倍,每股净资产分别为 15.7 元、 17.5 元和 19.3元,对应市净率分别为 1.9 倍、 1.7 倍、 1.6 倍, 首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险全球经济增长不及预期、国际政治经济变动及地缘政治冲突可能带来意外风险、 HSSE风险、 原油及天然气价格波动产生的风险、市场竞争风险、汇率风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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