事件:2025年4月22日，福瑞股份发布2024年年报和2025年一季报：2024年公司营业收入13.49亿元（yoy+16.93%)，归母净利润1.13亿元（yoy+11.54%），扣非归母净利润1.18亿元（yoy+19.33%)。2025年Q1公司营业收入3.30亿元（yoy+2.35%），归母净利润2863.67万元（yoy-32.97%），扣非归母净利润2970.71万元（yoy-28.05%）。 投资要点:公司2024年收入和利润稳健增长。2024年公司营业收入13.49亿元（yoy+16.93%)，归母净利润1.13亿元（yoy+11.54%），扣非归母净利润1.18亿元（yoy+19.33%)。2025年Q1公司营业收入3.30亿元（yoy+2.35%），归母净利润2863.67万元（yoy-32.97%），扣非归母净利润2970.71万元（yoy-28.05%）。 2024年管理费用率提升、销售费用率降低。2024年公司毛利率74.13%，同比下降0.62pct；销售费用率25.47%，同比下降2.39pct；管理费用率17.84%，同比上升4.27pct；研发费用率7.37%，同比上升0.23pct；净利润率14.52%，同比下降0.83pct。2025年Q1公司毛利率76.76%，同比上升0.16pct；销售费用率25.87%，同比上升1.66pct；管理费用率22.54%，同比提升4.27pct；研发费用率6.71%，同比下降1.17pct。2025年Q1单季度净利润率12.61%，同比下降7.65pct，主要受股权激励费用和汇兑损失拖累。 FibroSca学术认可度持续提升，租赁等非销售占比增大。据公司2024年年报，2024年FibroSca赢得美国指南的“最佳”评级，临床研究文献超过5200篇，获得200多个肝病权威指南和共识的推荐。2024年公司器械业务收入9.23亿元，其中租赁等非销售模式收入4.12亿元，占比44.62%，较上年提升5.03pct。 盈利预测和投资评级我们预计，2025/2026/2027年公司收入为16.92亿元/20.87亿元/25.48亿元，归母净利润2.18亿元/2.80亿元/3.56亿元，对应PE为37.11X/28.86X/22.76X。我们认为，公司持续深耕肝病治疗和检测领域，FibroSca依靠创新优势、有望在肝纤维化诊断和治疗中实现增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，国际贸易环境变化的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年公司营业收入与归母净利润同比增长。2024年公司营业收入19.15亿元（yoy+5.26%），归母净利润1.63亿元（yoy+82.65%），扣非归母净利润687.40万元（yoy-36.79%）。2024年Q4公司营业收入5.46亿元（yoy+12.94%)，归母净利润0.16亿元(yoy-50.47%)，扣非归母净利润-93.91万元(上年同期为-1534.82万元)。 2024年公司净利润率同比上升。2024年公司毛利率为16.63%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.17%，同比上升0.02pct；管理费用率为3.54%，同比下降0.74pct。2024年公司资产处置收益1.69亿元，为动迁补偿。公司2024年净利润率为8.54%，同比提高3.64pct。 与时俱进，“名特优新全”产品+丰富店型+全渠道营销。公司是1953年成立的老字号药房，持续深耕于国际化大都市上海，紧随消费趋势变迁与时俱进。公司始终坚持“名特优新全”的商品定位，注重品质、品类齐全。2024年公司积极引入JBP供应商，实现平台新品首发28个。公司线下门店店型不断丰富。2024年公司新增2家宠物特色门店，获授上海市“首家宠物友好药房”称号。公司线上渠道全面布局，B2C和O2O渠道均进行多平台对接。 新开门店和新纳入医保门店有望带动业绩增长。公司2022年新开直营门店26家、2023年新开直营门店42家、2024年直营门店净增11家，即2022-2024年公司直营门店新开超79家，占2024年直营门店167家的接近50%。截至2023年年底，公司直营门店中73家获得医保定点资格。截至2024年年底，公司直营门店中113家获得医保定点资格，增加40家。新开门店开始营业后，随客流逐渐增加，营业收入逐渐增加。获得医保定点资格后，消费者可以使用医保个账支付药品费用，拓宽了消费者支付的方式。我们认为，公司新开门店和新纳入医保门店有望带动公司业绩增长。 盈利预测和投资评级我们预计2025/2026/2027年收入为20.46亿元/21.99亿元/23.78亿元，对应归母净利润0.60亿元/0.70亿元/0.82亿元，对应PE为44.33X/38.36X/32.51X。我们认为，公司零售门店地处国内一线城市，新开门店和新纳入医保门店增加有望推动业绩稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，新设门店营收不及预期，药品流通政策调整风险，市场竞争加剧风险，医保政策调整影响公司业绩。

2024年 10月 29日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司营 业 收 入 63.14亿 元 （ yoy+6.39% ） ， 归 母 净 利 润 18.38亿 元（ yoy+2.81%） ， 扣非归母净利润 17.39亿元（ yoy-3.64%） 。 2024年Q3公司营业收入 20.62亿元（ yoy+1.34%） ， 归母净利润 5.97亿元（ yoy+8.82%） ， 扣非归母净利润 6.10亿元（ yoy+1.12%） 。 投资要点: 公司 2024年 Q3收入和利润平稳。 2024年前三季度公司营业收入63.14亿元（ yoy+6.39%） ， 归母净利润 18.38亿元（ yoy+2.81%），扣非归母净利润 17.39亿元（ yoy-3.64%） 。 2024年 Q3公司营业收入 20.62亿元（ yoy+1.34%）， 归母净利润 5.97亿元（ yoy+8.82%），扣非归母净利润 6.10亿元（ yoy+1.12%） 。 公司 2024年 Q3研发费用率同比提升。 公司 2024年 Q3毛利率为40.13%， 同比下降0.57pct； 销售费用率为2.65%， 同比下降1.76pct； 管理费用率为 5.18%， 同比提高 0.89pct； 研发费用率 4.11%， 同比提升 1.87pct。 2023年 Q3公司公允价值变动净收益-6274万元， 造成相对低基数。 公司 2024年 Q3净利润率为 28.97%， 同比提高2.05pct。 控股股东变更， 发展进入新阶段。 海尔生物从基立福收购公司20.00%股权。 2024年 6月 18日海尔生物相关股份完成过户登记手 续；2024年7月29日公司完成董事会换届选举，海尔集团成为公 司实际控制人。 海尔生物将支持公司推进“拓浆” 和“脱浆” 齐步走战略。 2024年 9月 29日， 子公司同路生物血液制品智能化生产基地项目开工， 项目全面达产后， 预计年投血浆量 1500吨。 盈利预测和投资评级 我们预计2024/2025/2026年收入为86.50亿元/97.61亿元/108.89亿元， 对应归母净利润 23.13亿元/26.53亿元/29.91亿元， 对应 PE 为 21.23X/18.52X/16.42X。 我们认为，公司控股股东变更， 有望迎来稳健增长新阶段。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 产品销售推广不及预期， 产品研发进展不及预期， 浆站获批进展不及预期， 新产能建设进展不及预期， 产品质量风险，商誉减值的风险。

事件:2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。投资要点:公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。 公司2024Q3毛利率降低、研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为41.66%，同比下降2.47pct；销售费用率为2.18%，同比下降0.76pct；管理费用率为6.50%，同比下降0.41pct；研发费用率5.20%，同比下降6.17pct；财务费用率1.55%，同比下降0.85pct，净利润率为21.98%，同比提高3.85pct。 血液制品文号持续丰富，员工持股计划彰显公司信心。公司2023年获批人凝血因子VIII，2024年获批人凝血酶原复合物。新产品获批有助于提升原料血浆综合利用率。公司2024年7月5日公告，完成第三期员工持股计划股票购买，成交均价为28.89元/股，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为12.17亿元/14.06亿元/16.08亿元，对应归母净利润2.47亿元/2.90亿元/3.37亿元，对应PE为26.58X/22.71X/19.50X。我们认为，公司新文号有望贡献新增量，采浆量稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险

事件:2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。 投资要点:公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。 公司2024年Q3销售费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为51.00%，同比下降0.43pct；销售费用率为11.36%，同比下降0.84pct；管理费用率为6.09%，同比提高0.03pct；研发费用率1.64%，同比下降2.02pct；净利润率为28.62%，同比提高1.16pct。 新浆站获得许可证、产能提升在望，供给增加可期。2024年10月29日公司公告，公司子公司下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得《单采血浆许可证》，有利于提升公司原料血浆供应能力。公司预计，广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能提升至1500吨；派斯菲科将于2025年初扩能至年产能1500吨，公司合计年产能将达到3000吨。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为29.48亿元/34.91亿元/39.55亿元，对应归母净利润7.58亿元/8.95亿元/10.20亿元，对应PE为22.39X/18.95X/16.63X。我们认为，采浆量快速增长、新产能有望2025年投产，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险，商誉减值的风险。

事件:2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。 投资要点:公司2024年Q3收入和利润平稳。2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。 公司2024Q3管理费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比降低。公司2024年Q3毛利率为66.80%，同比提升0.45pct；销售费用率为15.60%，同比下降-0.10pct；管理费用率为4.83%，同比提升1.05pct；研发费用率15.18%，同比提升1.90pct；净利润率为29.20%，同比下降2.54pct。 控股股东增持股份、公司回购股份同步进行，彰显对公司未来的信心。2024年8月21日公司公告，公司控股股东安图实业增持公司128.46万股（占公司总股本的0.22%），并计划在2024年8月21日起6个月内使用1.5-3亿元增持公司股份。公司2024年2月20日公告，在不超过12个月时间内使用2.5-5亿元资金回购公司股份。截至2024年9月30日，已回购股份889.1492万股，回购金额4.14亿元。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为48.78亿元/54.56亿元/63.37亿元，对应归母净利润14.19亿元/15.86亿元/18.59亿元，对应PE为18.89X/16.91X/14.42X。我们认为，公司化学发光业务、分子检测业务、质谱系统和流水线业务有望陆续放量，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，产品集采价格下降和市场份额降低的风险，产品海外市场拓展不及预期的风险，业绩低于预期的风险。

事件: 2024年 10月 25日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司营 业 收 入 40.73亿 元 （ yoy+1.28% ） ， 归 母 净 利 润 10.52亿 元（ yoy+18.52%） ， 扣非归母净利润 10.44亿元（ yoy+18.68%） 。 2024年 Q3公司营业收入 12.32亿元（ yoy-7.44%） ， 归母净利润 3.26亿元（ yoy+1.57%） ， 扣非归母净利润 3.20亿元（ yoy+0.04%） 。 投资要点: 公司 2024年 Q3收入承压、 利润平稳。 2024年前三季度公司营业收 入 40.73亿 元 （ yoy+1.28% ） ， 归 母 净 利 润 10.52亿 元（ yoy+18.52%） ， 扣非归母净利润 10.44亿元（ yoy+18.68%） 。 2024年 Q3公司营业收入 12.32亿元（ yoy-7.44%） ， 归母净利润3.26亿元（ yoy+1.57%）， 扣非归母净利润 3.20亿元（ yoy+0.04%）。 公司 2024Q3毛利率提升、 销售费用率降低， 推动净利润率同比提升。 公司 2024年 Q3毛利率为 54.54%， 同比提升 2.76； 销售费用率为 0.74%， 同比下降 2.70pct； 管理费用率为 9.14%， 同比提升0.58pct； 净利润率为 35.87%， 同比提高 3.31pct。 外延并购再下一城， 公司收购武汉中原瑞德。 2024年 8月， 公司公告同月， 公司拟以 1.85亿美元总金额收购武汉中原瑞德 100%股权，其中 1.378亿美元为股权收购对价、 0.472亿美元是对武汉中原瑞德的借款。 武汉中原瑞德主营业务为血液制品， 下属 5家全资浆站，2023年采浆量共计 112.37吨。 本次收购有助于公司进一步开拓血浆资源， 扩大才将规模和生产规模， 提升公司在血液制品行业的总综合竞争实力。 盈利预测和投资评级 我们预计2024/2025/2026年收入为54.52亿元/64.21亿元/75.87亿元， 对应归母净利润 13.59亿元/16.29亿元/19.89亿元， 对应 PE 为 32.45X/27.06X/22.17X。 我们认为， 公司为国资背景血液制品头部企业， 内生外延稳健发展。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品销售推广不及预期， 产品研发进展不及预期， 浆站获批进展不及预期， 新产能建设进展不及预期， 并购整合进展不及预期， 产品质量风险。

事件:2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。 投资要点:业务剥离导致2024Q3业绩同比承压。2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。公司2023年下半年转让复大医药、天安药业，导致业绩同比下滑。 2024年前三季度采浆量稳健增长，血制品业务收入平稳。2024年前三季度，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年前三季度，血液制品业务收入10.89亿元，同比增长0.39%。 内生外延齐头并进，新获《单采血浆许可证》，收购绿十字香港控股。2024年7月，公司泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委颁发的《单采血浆许可证》。同月，公司以自有资金18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司100%股权，即间接收购绿十字（中国）。 绿十字（中国）4个浆站，2023年采浆量104吨。通过内生外延同步推进，有望推动公司血制品业务稳健增长。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为17.89亿元/19.70亿元/21.71亿元，对应归母净利润5.37亿元/5.99亿元/6.62亿元，对应PE为30.24X/27.11X/24.52X。我们认为，公司持续推进聚焦血制品业务，血制品业务稳健发展可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险。

事件:2024年10月21日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。 投资要点:2024年Q3公司收入和利润同比高速增长。2024年前三季度公司营业收入30.01亿元（yoy+22.18%），归母净利润5.10亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+14.94%）。2024年Q3公司营业收入9.58亿元（yoy+24.15%），归母净利润1.66亿元（yoy+17.01%），扣非归母净利润1.64亿元（yoy+30.87%）。 2024年Q3公司收入和利润高速增长。 2024年Q3公司毛利率和销售费用率同比提升，净利润率小幅波动。 2024年Q3公司毛利率为74.07%，同比提升7.90pct；销售费用率为37.45%，同比提升11.26pct；管理费用率为6.57%，同比下降3.41pct；研发费用率10.87%pct，同比下降1.05pct；净利润率为17.51%，同比下降-0.81pct。 增资海外子公司、引进碱基编辑药物，持续加码创新投入。2024年8月，公司以首付款及研发里程碑款总金额最高不超过2.05亿元，从上海尧唐生物引进在研PCSK9靶点的碱基编辑药物“YOLT-101”相关权益。2024年10月22日公司公告，拟以自筹资金5000万美元向公司位于美国的创新生物制药研发中心SalubrisBio增资，推动创新药JK07和JK06的临床研究、以及平台建设和研发管线的布局等。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为40.39亿元/48.01亿元/56.48亿元，对应归母净利润6.37亿元/7.37亿元/8.72亿元，对应PE为63.56X/54.93X/46.40X。我们认为，公司创新产品持续兑现，仿制药产品矩阵稳健拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，产品在医保谈判中价格波动超出预期，国际关系对海外资产影响的不确定性，产品质量风险。

2024年 10月 18日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司营 业 收 入 84.50亿 元 （yoy+11.19% ） ， 归 母 净 利 润 26.87亿 元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 27.15亿元（yoy+11.25%） 。 2024年 Q3公司营业收入 28.00亿元（yoy+9.60%） ， 归母净利润 9.65亿元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 9.64亿元（yoy+11.66%） 。 投资要点: 2024年 Q3公司利润重拾同比增长。 2024年前三季度公司营业收入 84.50亿 元 （yoy+11.19% ） ， 归 母 净 利 润 26.87亿 元（yoy+11.73%） ， 扣非归母净利润 27.15亿元（yoy+11.25%） 。 2024年 Q3公司营业收入 28.00亿元（yoy+9.60%） ， 归母净利润9.65亿 元 （yoy+11.73% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 9.64亿 元（yoy+11.66%） 。 相较 2024年 Q2， 公司 2024年 Q3利润重拾同比增长。 肝病用药产品毛利率环比稳定， 费用管控推动净利润率同比稳定。 公司肝病用药 2024年 Q3毛利率为 68.23%， 环比提升 0.28pct，基本稳定。 2024年 Q3公司毛利率为 46.87%， 同比下降 4.32pct； 销售费用率为 2.96%， 同比下降 2.28pct； 管理费用率为 3.08%，同比下降 0.65pct； 研发费用率 1.03%pct， 同比下降 1.48pct； 净利润率为 34.62%， 同比提高 0.29pct。 院士专家工作站落户公司， 片仔癀老字号臻选专区落地连锁药店。 中国工程院院士、 国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。 2024年 9月 21日， 片仔癀主办了王琦领衔的院士专家工作站专题研讨会， 共话“中药新药研发、 创新与转化” 。 2024年 7月 10-12日， 2024年公司零售战略合作伙伴大会在福建漳州成功举办， 公司与各品牌连锁进行了 2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动。 公司将携手零售战略合作伙伴， 共建中医药健康产业的合作新生态。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024/2025/2026年收入为 112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元， 对应归母净利润 30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元， 对应 PE 为 47.53X/41.05X/35.39X。 我们认为， 公司核心产品片仔癀销量稳健增长， 产品梯队不断丰富， 推动公司业绩长期向好。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 核心产品销售推广不及预期， 二线产品增长不及预期，研发进展不及预期， 产品提价进展不及预期， 上游原材料涨价超预期。

事件: 2024年 8月 21日， 特宝生物发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司营业收入 11.90亿元（yoy+31.68%） ， 归母净利润 3.04亿元（yoy+50.53%） ， 扣非归母净利润 3.30亿元（+41.67%） 。 投资要点: 公司 2024年上半年业绩高速增长。 2024年上半年公司营业收入 11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润 3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润 3.30亿元（+41.67%）。 2024年 Q2公司营业收入6.45亿元（yoy+33.09%）， 归母净利润 1.76亿元（yoy+48.75%），扣非归母净利润 1.84亿元（yoy+40.70%）。 2024年 Q2公司销售费用控制， 推动净利润率同比提升。 2024年 Q2公司毛利率 93.61%， 同比下降 1.00pct； 销售费用率 40.00%，同比下降 6.85pct； 管理费用率 10.09%， 同比提升 1.60pct； 研发费用率 10.91%， 同比提升 2.75pct。 2024年 Q2单季度净利润率27.24%， 同比提升 2.87pct。 创新产品研发和真实世界研究持续推进。 2024年 1月公司长效人生长激素益佩生申报上市， 2024年 3月派格宾的乙肝临床治愈适应症申报上市。 截至 2024年半年报， 公司长效促红素已完成 II期临床， 正在进行 III 期临床准备工作。 “珠峰”等多项真实世界研究推动， 乙肝患者长效干扰素临床获益研究持续深入。 股权激励彰显长期高速增长信心， 2024-2026年有望持续保持 30%左右利润增长。 公司同步发布 2024年股权计划激励（草案）， 以39.8元/股授予 600万股， 激励对象 677人（截至 2023年年底， 占公司员工总数的 34.54%）。 激励考核目标为 2024-2026年归母净利润较 2023年基数增长分别不低于 30%、 70%、 120%。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2024/2025/2026年公司收入为 28.81亿元/39.45亿元/52.51亿元， 归母净利润 7.76亿元/10.95亿元/15.03亿元， 对应 PE 为 28.51X/20.20X/14.72X。 我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、 产品管线丰富， 长效干扰素 快速放量、 长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。 维持“买入”评级。 风险提示 乙肝新患入组速度不及预期， 临床试验结果和进度不及预期， 政策变化导致产品价格变化超预期的风险， 新产品推广销售不及预期的风险， 市场竞争加剧超预期的风险， 知识产权和原材料供应商合作变动的风险。

地处云南，深耕植物药和经典中药：昆药集团1951年成立，持续深耕“三棵草”（三七、青蒿、天麻），三七制剂布局全面、青蒿类产品通过WHOPQ认证、国内首家人工合成天麻素制剂。2003年收购昆明中药厂进入经典中药领域，持续深挖“昆中药1381”的历史内涵和丰富产品。同时公司通过与外资合作引进优秀化药产品。 重回国资序列，华润赋能可期：2002年民企华立集团获得公司控制权，2022年央企华润三九收购公司28%股权，公司重回国资序列。华润三九是国内品牌OTC的头部企业，2022年收入180.79亿元。华润三九在渠道管理和品牌运作上积累丰富，有望赋能公司未来发展。 三七大品类，“777”大品牌值得期待：中国人口老龄化程度不断深入，心脑血管疾病预防、治疗、康复市场潜力大。三七类中成药制剂和三七饮片市场规模大、群众基础良好。公司深度布局三七全产业链，2024年发布“777”品牌，有望推动三七产业升级和品牌集中度提升。 “昆中药1381”历史悠久，经典中药重放光彩：昆中药肇起于1381年，是经过吉尼斯认证的最古老的中药企业。昆中药的核心产品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒，形成差异化特色。悠久历史和特色产品在品牌赋能和渠道赋能下，有望重新焕发光彩。 盈利预测和评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，归母净利润5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元，对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，渠道能力建设不及预期，品牌打造速度不及预期，公司业绩表现不及预期