公司 2024年归母净利润 14.67亿元、 同比-25%； 2025Q1归母净利润 3.08亿元、同比-19%。 公司 2024年营收 402.23亿元， 同比+17%； 归母净利润 14.67亿元、同比-25%。 公司 2024Q4营收 100.60亿元， 同比+24%、 环比基本持平； 归母净利润 1.43亿元， 同比-74%、 环比-69%。 受到政府补贴有所减少、 存货减值与在建工程减值及信用减值损失计提环比增加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4公司利润表现承压。 公司 2025Q1营收 107.87亿元， 同比+16%、 环比+7%； 归母净利润 3.08亿元， 同比-19%、 环比+115%。 公司三元前驱体材料领先地位稳固。 根据 Frost＆Sullivan 数据， 2024年公司三元前驱体市占率为 20.3%， 连续 5年位列行业第一。 公司 2024年三元前驱体实现营收 161.63亿元， 同比-26%； 毛利率为 19.97%， 同比+2.01pct； 三元前驱体产量为 19.25万吨， 同比-14%； 海外新能源车销量增长放缓致使 2024年三元前驱体出货短期承压。我们估计 2024Q4公司三元前驱体出货量近 4万吨； 2025Q1出货量近 5万吨、 环比显著改善。 展望后续季度， 欧洲新能源车需求稳中向好有望带动公司三元前驱体出货量显著提升。 公司钴系材料出货量快速增长， 磷系材料加速布局。 公司 2024年四氧化三钴实现营收 22.45亿元， 同比-24%； 产量为 2.69万吨， 同比+45%。 公司四氧化三钴产品电压超过 4.5V、 技术实力领先； 产品已应用于高端消费电子市场， 并向智能穿戴、 机器人等应用领域拓展。 2024年公司磷酸铁实现营收 6.79亿元， 同比+107%。 2024年公司磷酸铁产量为 7.15万吨， 同比+67%， 产量实现跨越式增长。 我们估计 2024Q4公司磷酸铁出货量超 4万吨； 2025Q1磷酸铁出货量近 3万吨。 公司已经快速完成三代、四代磷酸铁转量产， 高压实产品性能达到行业先进水平。 公司镍资源产能快速放量， 持续增益盈利能力。 公司翡翠湾 5.5万吨镍冶炼项目生产饱满， NNI 6万吨项目已在 2024年内实现达产、 剩余 2万吨估计 2025年初陆续达产， 中青首期两条产线 2024年 10月全面达产、 剩余四条产线预计 2025年内陆续投产。 目前公司镍资源在建及建成产能达到 19.5万金属吨。 公司凭借全球首创富氧侧吹等冶炼技术， 打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体” 的一体化产业链， 进一步实现降本增效。 风险提示： 电动车销量不及预期； 原材料价格大幅波动； 三元需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到海外新能源车销量增长放缓造成三元前驱体需求增长较慢、 以及公司新业务发展前期对于盈利造成的短期压力， 我们下调盈利预测， 预计 2025-2027年公司实现归母净利润19.37/25.03/31.13亿元（原预测 2025-2026年为 24.60/29.88亿元） ， 同比+32%/+29%/+24%， EPS 为 2.07/2.67/3.32元， 动态 PE 为 16/12/10倍。

公司2024年实现归母净利润9.17亿元，同比+87%。最新会计准则口径下，2024年公司实现营收153.74亿元，同比+21%；实现归母净利润9.17亿元，同比+87%；实现扣非归母净利润7.64亿元，同比+89%。公司2024年毛利率为25.92%，同比-0.32pct；净利率为6.11%，同比+2.50pct。2024Q4公司实现营收64.77亿元，环比+83%；实现归母净利润4.70亿元，环比+86%；实现扣非归母净利润3.79亿元，环比+68%。 公司电动汽车充电网业务实现快速增长。公司2024年电动汽车充电网业务实现营收48.90亿元，同比+18%；实现归母净利润2.08亿元，同比+72%。 2024年公司充电量突破130亿度，同比+40%。截至2024年末公司运营公共充电桩数量达到70.9万个，稳居行业首位。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。截至2024年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过290家，并与保时捷、奥迪、奔驰、埃安、小鹏等超70家车企达成合作。 公司电力设备业务收入稳健增长，盈利能力大幅提升。2024年公司“智能制造+系统集成”业务实现营收104.85亿元，同比+22%；实现归母净利润7.09亿元，同比+91%。发电侧，2024年公司在新能源发电领域中标额同比增长超70%，与大唐集团、龙源电力、华能集团等企业深入合作。电网侧，公司在国家电网输变电集采、各省网配网设备协议库存等批次的招标采购中持续稳定中标。用户侧，公司持续深耕铁路、油气开采、油气输运等领域，成功中标包银铁路、中石化普光气田、中石油塔里木油田等多个项目。此外，公司积极开拓产品在数据中心、新材料企业、锂电池企业等应用。 公司电力设备业务海外布局加速推进。公司持续深耕中东非、中亚欧、东南亚及太平洋三大中心区域，重点布局新能源、电网、有色金属、油气化工以及数据中心等行业。2024年海外业务实现合同额8.0亿元，同比+132%。2025年1月，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，进一步展现了公司在国际市场的竞争力和竞争优势。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12.18/15.32/18.62亿元，同比+33%/+26%/+22%，EPS分别为1.15/1.45/1.76元；动态PE分别为21.5/17.1/14.0倍。

公司 2024年实现归母净利润 0.91亿元， 同比+81%。 根据业绩快报， 2024年公司实现营业收入 51.08亿元， 同比+13%； 实现归母净利润 0.91亿元，同比+81%； 估计实现净利率 1.8%、 同比+0.7pct。 根据业绩预告， 2025Q1公司实现营收 11.50-12.50亿元， 同比增长 16%-26%； 实现归母净利润0.30-0.35亿元， 同比增长 847%-1004%； 净利率估计为 2.4%-3.0%， 同比增长超 2.1pct。 公司深耕消费电池多年， 产品布局全面。 公司成立于 2002年， 成立之初聚焦于镍氢电池行业。 2008年公司业务拓展至软包锂电池领域。 2011年公司开始布局锂电池模组业务。 公司目前产品包括方形锂电池、 圆柱锂电池、 扣式软包电池与扣式钢壳电池、 镍氢电池等； 产品应用场景涵盖笔记本电脑、手机、 智能穿戴、 音箱、 便携式储能、 车载 T-box 等。 根据 EV Tank 数据，2024年公司在全球小软包电池领域出货量位列全球第六。 消费电池需求回暖， AI 端侧新场景赋能公司长期发展。在换机周期等推动下，笔电、 手机等消费电子产品需求在 2024年开始显著回暖。 后续伴随国内以旧换新政策持续发力， 市场需求有望稳中向好。 公司与惠普、 戴尔、 索尼、哈曼等头部消费电子品牌深入合作， 营收有望伴随市场回暖而显著增长。 此外， 人工智能快速发展背景下， AI 眼镜、 AI 耳机、 AI 玩具、 机器人等新场景蓬勃发展。 公司积极与行业领先客户合作， 新场景发展有望赋能公司持续增长。 公司布局新技术卡位行业竞争， 积极进行产能归集提高运营效率。 公司布局硅负极、 钢壳电池、 半固态电池与固态电池等新技术， 打造更高性能、 高性价比的产品， 以此实现市场份额的持续提升。 此外， 公司 2023-2024年将相对分散的几个深圳工厂搬迁至惠州基地， 以实现产能的相对集中、 并助力公司节约管理成本、 提高运营效率。 展望后续， 公司规模效应有望陆续体现，盈利能力有望稳中向好。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 消费电子需求不及预期； 贸易摩擦风险。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 65.8-70.4元之间， 相对于公司目前股价有36%-45% 溢 价 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为0.91/2.51/3.87亿元， 同比+81%/+175%/+54%； EPS 分别为 1.11/3.06/4.72元， 动态 PE 为 44/16/10倍。

公司 2025Q1实现归母净利润 139.63亿元， 同比+33%、 环比-5%。 公司 2025Q1营收 847.05亿元， 同比+6%、 环比-18%； 实现归母净利润为 139.63亿元，同比+33%、 环比-5%； 实现扣非归母净利润 118.29亿元， 同比+28%、 环比-8%。 会计准则最新口径下， 公司 2025Q1毛利率为 24.4%， 同比+1.1pct、 环比+1.3pct； 净利率为 17.55%， 同比+3.5pct、 环比+2.7pct。 公司电池出货量稳健增长， 市场领先地位稳固。 我们估计公司 2025Q1动储电池出货量超 124GWh， 同比增长超 30%、 环比下滑 14%； 其中动力电池出货量 100GWh 左右、 储能电池出货量超 20GWh。 公司全球动力电池市场领先地位稳固； 根据 SNE Research 数据， 2025年 1-2月公司在全球动力电池市场份额为38.2%， 同比基本稳定；在海外动力电池市场份额为28.8%， 同比+1.9pct。 公司电池盈利能力稳中向好。 我们估计公司 2025Q1动储电池扣非单位净利约为 0.096元/Wh 以上， 环比提升约 0.005元/Wh 以上。 展望后续， 公司产能利用率持续提升、 海外客户持续放量， 盈利能力有望稳中向好。 公司换电领域布局加速推进。 公司推出的新一代巧克力换电解决方案适配车型广， 灵活性强， 已在多款车型落地推广。 2025年 3月， 公司与蔚来签署战略合作协议， 双方将共同打造全球最大换电网络， 并推进行业技术标准的统一。 同时， 宁德时代将支持蔚来换电网络的发展， 蔚来公司旗下 firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。 2025年 4月， 公司与中国石化签署合作框架协议， 双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络， 2025年将建设不少于 500座换电站、 长期目标是扩展至1000台。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动的风险； 贸易保护主义和贸易摩擦风险； 海外产能建设进展不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 662.02/ 814.66/968.20亿元， 同比+31%/+23%/+19%，EPS 为 15.03/18.50/21.99元， 动态 PE 为 15/12/10倍。

近日， 卧龙电驱旗下浙江希尔机器人股份有限公司（以下简称“希尔机器人” ） 与上海智元新创技术有限公司（以下简称 “智元机器人” ） 成功签署股权投资协议， 智元机器人将以增资扩股形式完成对希尔机器人的战略注资。 国信电新观点： 1） 智元机器人入股希尔机器人有望深化双方在具身智能领域合作。2024年 12月希尔机器人已与智元机器人签订场景应用合作协议， 双方将在具身智能技术、 柔性制造解决方案场景拓展等方面协力合作。 此次战略增资， 双方规划在柔性制造、 工业自动化、 AI 清洁方案等场景中， 落地一系列示范项目。 智元机器人是行业领先的具身智能机器人企业， 希尔机器人是全球工业机器人系统集成领域的领先企业。 双方通过场景应用合作、 股权合作， 有望加快具身智能机器人产业化速度、 助推机器人应用场景落地。 2） 卧龙电驱正加快机器人关键部件布局， 持续开拓客户。 公司深耕电机行业多年， 针对人形机器人行业需要， 已经布局高爆发关节模组、 伺服驱动器、 无框力矩电机等人形机器人关键部件。 同时， 公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商， 在柔性制造、 工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。 公司依托品牌、 技术工艺、 系统集成优势加速机器人业务布局， 目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、 云深处等在人形机器人、 仿生机器人等领域展开深入合作。 3） 低空经济蓬勃发展， 公司前瞻布局航空电机业务。 电机是飞行器核心零部件， 其具有技术壁垒高、 认证周期长等特点。 公司基于电机领域多年的技术积淀， 在 2019年前瞻布局航空电机， 并且构建了覆盖无人机、 EVTOL、 电动飞机等多场景的产品矩阵。 目前， 公司已经与中国商飞、 沃飞长空、 山河星航等主机厂客户达成深入合作， 共同推进产品研发。 未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 优 于 大 市 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润8.01/10.55/12.61亿元， 同比+51%/+32%/+20%， EPS 分别为 0.62/0.81/0.97元； 动态 PE 分别为 44/34/28倍。

公司2024实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024实现营收67.56亿元，同比+29%；实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024Q4实现营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；实现归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80%。 公司锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束，电池采购恢复正常；同时降息周期带动北美地产市场回暖，电动工具整体需求显著回升。终端需求持续向好背景下，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比+58%；销量为4.42亿颗，同比翻倍增长。 我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗，环比增长超26%。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%，同比+13.51%。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元、同比大幅增长；其中Q4单颗净利超0.7元、在稼动率提升背景下环比大幅改善。 公司电池新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力。公司在电动工具、清洁电器等场景深耕多年，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升。同时，公司积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，未来有望带来新的业绩增量。此外，公司在马来西亚进行项目积极布局，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段，预计将于2025H1投产。 公司金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长。2024公司LED业务实现营收15.25亿元，同比+23%；毛利率为19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元。目前公司在国内MiniLEDTV领域达到50%份额；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元，同比+6%；毛利率为15.50%、同比-0.04pct。 公司金属物流业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍。

公司发布2024年业绩预告，利润实现稳步增长。公司公告2024年预计实现归母净利润约8.0亿元，同比增长约51%；实现扣非归母净利润约6.9亿元，同比增长约45%。2024年，在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下，公司日用电机等业务快速发展，归母净利润实现稳定增长。 设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求有望稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。 公司积极布局机器人关键部件，并加速客户开拓。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。公司依托品牌、技术工艺、系统集成优势加速机器人业务布局，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。 低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 风险提示：工业需求景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；新业务开拓进度不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到近期公司将储能等非主业剥离对于短期业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元（原预测为9.52/11.93/14.08亿元），同比+51%/+32%/+20%，EPS分别为0.62/0.81/0.97元；动态PE分别为39/30/25倍。

公司发布2024年业绩预告，利润实现大幅增长。公司公告2024年预计实现归母净利润8.35-9.33亿元，同比增长70%-90%；预计实现扣非归母净利润6.95-7.93亿元，同比增长72%-97%。公司2024Q4预计实现归母净利润3.88-4.87亿元，同比增长44%-81%，环比增长53%-92%；预计实现扣非归母净利润3.10-4.08亿元，同比增长35%-78%，环比增长38%-81%。2024年公司“智能制造+集成服务”以及电动汽车充电网两大板块盈利能力均实现显著提升。 公司电动汽车充电网业务经营持续向好。截至2024年底，公司运营公共充电终端超过70万台，其中直流充电终端超过42万台。2024年公司全年充电量超过130亿度，同比增长超过40%。2024年公司与ENEOS成立合资公司拓展充电网建设，与逸安启签署5.28亿元充电站销售与服务合同。公司不断提升产品技术水平和充电网运营能力，大力推动SaaS服务、微电网、虚拟电厂等增值业务发展，平台优势进一步得到体现，充电网业务持续保持良好高质量发展势头。 公司智能制造++集成服务业务实现高质量增长，海外布局加速推进。2024年公司电力设备产品累计中标额和合同额均突破130亿，同比增长超30%。公司持续加大技术深耕和产品创新，提升产品的标准化、模块化、数字化水平，产品订单规模快速增长。同时，公司围绕客户价值精耕细作，产品生产效率持续提升、生产成本持续优化，盈利能力稳中有升。2025年1月16日，公司公告与沙特国家电网签署了约7亿元高压移动式变电站供货与安装合同，电力设备业务海外布局取得新进展。公司国际市场战略布局持续深化，高盈利海外客户占比有望持续提升、或对盈利能力产生积极影响。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。 投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司电力设备业务增长迅速、特来电经营持续向好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润8.85/12.18/15.32亿元（原预测为7.58/10.45/13.47亿元），同比+80%/+38%/+26%，EPS分别为0.84/1.15/1.45元；动态PE分别为28/20/16倍。

公司致力于打造全球领先的平台型材料企业。 公司成立于 2014年， 成立之初即聚焦于三元前驱体、 四氧化三钴等前驱体产品。 经历十年发展， 公司持续推进产品多元化、 产业链一体化， 已形成涵盖镍系、 钴系、 磷系、 钠系、锰系等全方位的材料产品布局， 并在资源端、 冶炼端进行持续布局。 公司在国内三元前驱体、 四氧化三钴等市场占有率多年维持行业第一。 公司产品矩阵持续完善， 构建多元化材料解决方案。 公司在三元前驱体、 四氧化三钴领域深耕多年， 近年来持续完善产品布局。 磷系材料方面， 公司磷酸铁已实现规模化量产， 产品已进入国内外主流供应链； 目前在贵州布局有20万吨磷酸铁一体化产能。 钠系材料方面， 公司前驱体覆盖聚阴离子、 层状氧化物等多技术路线， 12月斩获千吨级订单。 锰系材料方面， 公司 5.0V 高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户， 开始进行小批量验证。 三元前驱体产品布局完善， 公司全球化布局夯实领先优势。 欧美电动车需求2025年后有望回升、 三元与铁锂电池成本差距亦持续缩小， 高性能、 高安全的三元电池出货量有望回暖。 我们预计 2024-2027年全球三元前驱体出货量有望达 101/119/136/154万吨， 年均复合增速 15%。 公司三元前驱体品类全面， 中镍高电压、 超高镍等产品量产进度领先行业。 目前， 公司已与特斯拉、LG 化学、 三星 SDI、 宁德时代、 容百科技等国内外头部电池与材料企业客户深入合作。 展望未来， 公司依托摩洛哥、 韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固。 一体化布局持续深入， 镍项目有望贡献可观利润。 公司积极进行产业链延伸布局， 资源端公司与印尼具有镍资源开采权企业通过共同投资、 获得包销权等方式积极合作， 强化关键原料供应。 冶炼端， 公司在印尼布局有近 20万吨镍冶炼项目， 并且在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链。 伴随冶炼端项目的陆续投产与爬坡， 公司三元前驱体利润有望获得增厚、 镍产品业务亦有望贡献可观利润。 盈利预测与估值： 首次覆盖， 给予优于大市评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.46/24.60/29.88亿元， 同比-5%/+33%/+22%， EPS 为1.97/2.63/3.19元， 动态 PE 为 19/14/12倍。 结合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理价值在 44.7-47.3元之间， 相对于公司目前股价有20%-27%溢价空间。 风险提示： 金属价格大幅波动的风险； 行业竞争加剧的风险； 新能源车销量不及预期的风险； 海外政策变化的风险。

事项：11月6日，公司公告基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认同，控股股东、实际控制人刘世琦先生及李菲女士计划在未来12个月内增持公司股份金额不低于860.67万元、不超过1721.33万元；若上述增持完成后，仍出现触发稳定股价措施启动条件情形的，则控股股东、实际控制人将继续增持，12个月内增持股份金额不超过4303.33万元。 国信电新观点：1）实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。控股股东、实际控制人在2023年10月28日至2024年11月5日间已进行股份增持，合计金额为1668.69万元；此次再度进行股份增持，表示出控股股东、实际控制人对于公司发展前景的坚定信心。 2）公司深耕磷酸铁锂行业多年，目前全球出货量排名前三。公司创始人在2003年成立万润工贸，从事磷酸铁等正极前驱体业务。2010年万润新能正式成立，创立之初即专注于磷酸铁锂等正极业务。公司依托高性能产品，与比亚迪、宁德时代等全球头部电池企业深入合作，目前在全球市场占有率排名前三。 3）公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司依托高性能产品与持续的稳定供应能力，与比亚迪、宁德时代、湖北楚能等客户深入合作，伴随客户发展实现销量快速提升。公司长期深耕高温固相法工艺，针对客户高压实产品需求、进行相应产能改造并积极进行产品验证，第四代产品有望在2025年大批量供应、进而增益公司盈利能力。同时，公司积极进行一体化布局，目前磷酸铁已经基本实现完全自供，保康县磷化工项目顺利推进。此外，公司加速海外布局，在美国布局5万吨磷酸铁锂项目、抢占市场竞争先机，有望伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量。 4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-6.47/4.04/8.13亿元，EPS为-5.13/3.21/6.44元，动态PE为-11/17/8倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在67.4-70.4元之间，相对于公司目前股价有25%-31%溢价空间。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料大幅波动风险，新产品验证进展不及预期风险，境外经营的风险，持股5%股东量科高投拟减持1.9981%股份或对公司股价短期带来明显波动。

公司 2024Q3实现归母净利润 2.53亿元， 同比+98%、 环比+93%。 公司 2024年前三季度实现营收 104.90亿元， 同比+12%； 实现归母净利润 4.47亿元，同比+101%。 2024年前三季度公司毛利率为 20.52%， 同比+1.13pct； 净利率为 4.13%， 同比 2.04pct。 公司 2024Q3实现营收 41.58亿元， 同比+10%， 环比+10%； 实现归母净利润 2.53亿元， 同比+98%， 环比+93%。 2024Q3公司毛利率为 20.75%， 同比+0.38pct， 环比-1.05pct； 净利率为 5.89%， 同比+2.54pct， 环比+1.88pct。 公司电动汽车充电网业务经营持续向好。 截至 2024年 9月末， 公司运营公共充电终端 64.0万个， 保持行业第一地位。 2024Q3公司充电量达到 35.3亿度， 环比+19%； 2024年前三季度公司累计充电量达到 93.5亿度， 同比增长40%以上。 公司持续加大充电网生态合作， 扩大产业协同。 公司已与保时捷、奥迪、 奔驰、 宝马等多家车企达成合作， 累计建设车企品牌站超过 1700座。 同时公司在全国范围内和政府投资平台、 公交集团成立合资企业超 160家。 公司智能制造与系统集成业务保持稳健增长。 公司在发电侧、 电网侧、 用户侧持续发力， 聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景， 围绕客户价值创造深耕细作； 前三季度营收同比显著提升。 发电侧， 公司在新能源发电领域中标额实现快速增长， 并且成功入围多个储能箱变框架采购。 电网侧，公司在国家电网输变电集采、 省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标， 在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。 用户侧， 公司在交通、 石油煤炭化工、 新材料、 锂电池等领域实现多点开花。 风险提示： 电网投资不及预期； 新能源车销量不及预期； 行业竞争加剧风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持优于大市评级。 考虑到公司电力设备业务增长迅速、 特来电经营持续向好， 我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润7.58/10.45/13.47亿元（原预测为6.88/9.35/12.23亿元），同比+54%/+38%/+29%， EPS 分别为 0.72/0.99/1.28元； 动态 PE 分别为33/24/18倍。

公司2024Q3实现归母净利润1.66亿元、同比+11%、环比+81%。公司2024年前三季度营收85.17亿元，同比基本持平；实现归母净利润2.68亿元，同比-7%。公司2024Q3营收31.70亿元，同比+3%，环比+13%；实现归母净利润1.66亿元，同比+11%，环比+81%。公司2024Q3毛利率为28.28%，同比-0.55pct，环比+4.13pct；净利率为4.24%，同比+1.01pct，环比+2.11pct。 公司Q3消费电池销量持续增长。我们估计公司2024Q3消费电池销量在1.05-1.10亿只，同比增长超20%、环比增长超21%。Q3是消费电子传统旺季，公司携手国内外客户、供应份额持续提升，推动销量快速增长。展望后续，伴随客户新机型发布，公司Q4电池销量有望保持相对稳定。我们预计全年公司消费电池销量有望超3.8亿只，同比增长超16%。 公司消费电池盈利能力环比显著提升。我们估计2024Q3公司消费电池净利润约为2.55亿元，环比+40%；净利率约为8.7%，环比+1.5pct。若将汇兑损失加回，公司2024Q3消费电池净利润约为3.1-3.2亿元，环比接近翻倍；净利率约为10.6%，环比+4.1pct。公司Q3稼动率显著提升、客户结构持续优化，盈利能力环比显著提升。 公司技术布局持续完善、海外基地稳步推进，持续巩固消费类电池行业领先地位。产能方面，7月8日公司公告拟投资约20亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。技术方面，公司第六代闪充锂电池、高能量密度钢壳电池、第七代超级快充锂电池等高能量密度、高充电速度的先进产品均处于试产阶段。 公司动储类电池业务出货持续增长，盈利能力稳中向好。我们估计公司2024Q3动储类电池业务收入超2亿元，其中启停电池收入增长迅速。公司2024Q3动储类电池业务归母亏损为0.89亿元，同比减亏0.41亿元、环比减亏0.01亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，相关业务盈利能力稳中向好。2024年以来，公司先后获得智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企、通用以及国内新能源某头部车企等定点，未来将助力公司启停电池业务快速增长。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.56/8.46/12.86亿元，同比+32/+86/+52%，EPS为0.40/0.75/1.14元，动态PE为44/24/16倍。

公司2024Q3扣非归母净利润为10.0亿元，同比+11%、环比+25%。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%。公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%。 公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。展望后续，公司储能旗舰产品持续获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。 我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。 公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或受益于储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、优质客户占比或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现稼动率改善，动储电池盈利能力有望稳中向好。 公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 公司全球化战略加速推进。公司2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元（原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍

公司2024Q3实现归母净利润131.36亿元，同比+26%。公司2024年前三季度营收2590.45亿元，同比-12%；归母净利润为360.01亿元，同比+16%；毛利率为28.19%、净利率为14.95%。公司2024Q3营收922.78亿元，同比-12%、环比+6%；归母净利润为131.36亿元，同比+26%、环比+6%；毛利率为31.17%，同比+8.75pct；净利率为15.01%，同比+4.54pct。 公司2024Q3电池出货量维持稳定增长趋势。我们估计公司2024Q3动储电池出货量超125GWh，同比增长超22%，环比增长超15%。我们估计2024Q3储能电池出货量超30GWh，占比近25%。展望Q4，公司电池出货有望维持增长趋势。我们预计2024年公司动储电池出货量有望超480GWh，同比增长超23%。 公司电池业务盈利能力表现强劲，短期资产减值扰动利润。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利润约为0.10元/Wh，环比基本持平。若考虑将资产减值损失加回，则2024Q3公司动储电池单位扣非净利超0.13元/Wh，环比提升超0.02元/Wh。公司Q3盈利能力稳中向好主要系：1）产能利用率改善增益盈利，2）神行麒麟等高端电池产品占比提升推动盈利向好。 锂盐下跌背景下，公司针对锂矿项目计提较大减值损失。公司2024Q3计提资产减值损失47.38亿元，较2024Q2增加33.32亿元。公司2024Q3计提的资产减值中无形资产减值约20亿元（主要系针对采矿探矿权）、固定资产减值约19亿元、存货跌价损失约2亿元、在建工程减值约6亿元。碳酸锂价格持续下跌背景下，公司对宜春碳酸锂生产进行调整，对已开发的锂盐项目以及在手的采矿探矿权价值进行重新评估后，计提较多资产减值损失。 公司产品布局持续完善，产品性能持续提升。2024年7月，公司发布新能源商用电池品牌天行电池。2024年8月，阿维塔全球首发宁德时代神行4C超级增混电池。2024年9月，上汽通用与公司推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池，充电5min续航可超过200km，该产品将于2025年开始量产。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司神行电池、麒麟电池等高端产品出货占比持续提升对公司盈利能力产生的积极影响，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润516.18/624.95/726.12亿元（原预测为497.7/570.9/651.0亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS为11.72/14.20/16.49元，动态PE

公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023年在国内电机市场份额为6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司2013年开始投资布局分布式光伏，并且在2022年整合自有资源布局储能设备产品。 设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。 国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。 公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。 公司积极推进新能源车用电机业务发展，布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域，携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年，截至2023H1末已拥有62个运营项目、累计装机容量超310MW。公司2022年整合旗下PCS、电池等资源布局储能业务，产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速，公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长，2023年储能业务实现营收4.85亿元。 低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。2023年以来，国家持续出台政策指引，助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元，同比+80%/+25%/+18%，EPS为0.73/0.91/1.08元，动态PE为18/14/12倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为15.3-16.1元，相对于公司目前股价有17%-23%溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期