投资要点赣锋锂业公告：公司马里Goulamina项目一期建设完成并开始试生产阶段，预计今年12月正式投产，将会是公司未来最重要的矿端来源之一。 Goulamina锂矿资源量达到714万吨LCE，平均品位1.37%，一期设计产能50.6万吨锂精矿，折合约6.3万吨LCE产能。根据项目确定性可行性研究报告，Goulamina项目的锂精矿C3成本预计为378美元/吨，在当前锂价下，仍具备较强竞争力。2024Q3净利润由负转正。2024Q3单季度实现营收43.4亿元，同比-42%/环比-4%；归母净利1.20亿，扣非归母-1.97亿。 业绩出现压力主因：1）锂价仍处周期下行趋势，公司锂板块、电池板块销售价格下跌。2）公司所持有的Pilbara股权产生公允价值变动。前三季度合计实现营收139.3亿元，同比-46%；归母净利-6.4亿元，同比转亏；扣非归母-3.6亿元，同比转亏。锂价环比-27%，延续下行趋势2024Q3碳酸锂均价8.07万元/吨，同比-67%/环比-27%。2024Q3氢氧化锂均价8.24万元/吨，同比-65%/环比-18%。锂价自2022Q4见顶回落至今，已经过七个季度调整，逐渐进入底部区间。 公司重要项目进展CO盐湖：爬产顺利，维持原产量指引。CO盐湖2024Q3生产6800吨碳酸锂，环比+21%，Q1-3共生产1.69万吨LCE，项目已爬坡至75-80%产能，维持2024年2-2.5万吨LCE产量指引。MtMarion锂矿：主动收缩，削减成本。MtMarion项目为应对持续低迷的锂价，选择主动收缩，以降低成本，提高风险抵御能力。24Q3生产13.6万吨精矿，环比-24%，全财年产量指引30-34万吨SC6.0锂精矿，FOB成本870-970澳元/吨。 2024年以来，行业中下游出于库存管理、价格预期等因素，导致锂价有较大波动。同时，公司海外项目进展受到干扰，产能放量不及预期；公司高价库存减值影响业绩。我们下调公司业绩，预计公司2024-2026年归母净利润为-1.58、8.30、15.1亿元，对应EPS为-0.08、0.41、0.75元。 风险提示：锂价超预期下跌；公司项目进度不及预期等。

投资要点龙净环保公布三季报：2024Q3实现营收19.8亿元，同减23%；归母净利2.16亿，同增1%。毛利率26.5%，同比+2pct；净利率10.9%，同比+2.7pct。 前三季度合计实现营收66.5亿元，同比-11.6%，归母净利6.5亿元，同比+0.9%，扣非归母5.85亿元，同比+18%。经营净现金流11.64亿，同比+101%。截止9月30日，公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%，有息负债比例处于较低水平。订单结构逐步切换，毛利率持续改善。公司毛利率水平自年初以来持续改善，已由Q1的22.3%提高4.2pct至Q3的26.5%。我们认为主要由于公司环保主业工程合同中，电力行业订单逐步落地，公司订单结构由非电行业主导转向电力行业主导。此外公司部分新能源运营项目不断落地，带动公司整体毛利率水平提高。这一趋势有望延续，公司毛利率水平仍有提高空间电力行业新增合同占比继续提升。前三季度新增环保工程合同75.44亿元，电力行业占比60%，占比较2023年进一步增长，非电行业占比40%。期末在手环保工程合同192亿，相较于2023年底继续增长；在手储能系统及设备销售合同12.8亿。 绿电业务稳步推进，年内将有项目持续落地。公司持续推进绿电建设，目前已（拟）发电项目包括：①拉果错一期一阶段115MW光伏、年均发电量约2亿度，已发电。②新疆一期300MW光伏、年均发电4.6亿度，已发电。③黑龙江一期200MW风光、年均发电4.9亿度，拟发电。④拉果错一期二阶段75MW光伏、年均发电量1.4亿度。⑤圭亚那一期光伏：拟发电。处于建设阶段项目：巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等。实控人紫金矿业持续8次增持股权，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续8次，通过二级市场或大宗交易持续增持公司股权，合计达到约9.54%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。由于2024年锂价超预期回落，以及储能市场激烈竞争压缩利润空间，因此我们调整公司2024-26年盈利预测至11.4、13.9、17.2亿元，分别同比增长123.6%/22.2%/23.6%。当前市值对应2024-2026年PE估值为12.6/10.3/8.3倍（截至2024年10月18日收盘），维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；公司所处行业竞争加剧。

公司专注先进磁性金属材料领域，是全球非晶合金材料龙头企业，目前已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。 非晶合金：全球龙头，下游配电变压器需求广阔公司非晶合金板块主要产品包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心，非晶铁心是非晶变压器的核心部件，主要应用于电力配送领域。目前国内非晶配电变压器渗透率持续提升，需求景气度较高；同时公司深耕东亚、东南亚、欧美市场，海外营收持续提升，有望随非晶变压器渗透率提升持续发展。非晶电机有望成为非晶材料潜在应用领域对比传统硅钢片电机，非晶电机功率密度和节能优势明显。其具备高磁导率、低损耗优势，相同转速下重量和体积更轻，高频化下铁损更低。目前，非晶电机已在新能源汽车取得应用示范，未来有望在低空飞行器中取得发展。 纳米晶：高频小型化器件优选纳米晶合金具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。，随着技术进步对磁性材料的要求提高以及消费电子、新能源汽车等新兴市场领域需求的上升，纳米晶超薄带对传统铁氧体材料有望逐步形成替代。2023年公司纳米晶产量达到5274吨。 软磁粉芯：应用场景广阔，公司持续拓展磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射等工艺制作的颗粒状磁性材料。磁粉芯是电能转换设备的核心元件之一，主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。伴随下游光伏、新能源车桩、家电等领域的持续高景气发展，公司有望进一步打开成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内非晶合金材料龙头企业，受益于国内电网投资加码和其海外市场开拓，以及纳米晶与软磁粉芯塑造未来成长空间，我们预测2024-2026年营业收入分别为18.76/20.92/23.09亿元，归母净利润分别为3.67/4.07/4.50亿元。选取同业公司安泰科技、铂科新材以及神马电力作为可比公司，从可比公司PE估值看，2024-2026年PE估值均值为26X/20X/16X，公司目前估值水平为20X/18X/17X，低于同行业水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：非晶变压器渗透率提升不及预期，下游需求不及预期，新业务拓展不及预期。

地勘业务起家，自下而上大步迈入锂行业公司成立于1999年，从地勘业务起家，前身是成立于1999年6月2日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008年，中矿建设完成股份制改造；2014年，成功于深交所上市，成为国内地勘行业第一家上市公司；2018年，收购东鹏新材，进军铷铯盐及氟化锂产业；2019年，以1.3亿美元收购Cabot特殊流体事业部，成功将全球三大铯榴石生产地之一的加拿大Tanco矿山收入囊中，加码铯铷盐赛道；2022年1月，签署Bikita矿山收购协议，以1.8亿美元对价完成其100%股权收购，为公司锂盐业务打通上游矿端资源壁垒。 先后收购两大优质矿山，打通矿端资源壁垒公司于2019和2022年先后收购加拿大Tanco矿山100%股权和津巴布韦Bikita矿山100%股权，为公司铷铯盐及锂盐冶炼业务打通上游矿端资源壁垒，保障原材料供应的同时，降低生产成本，提高冶炼产能盈利能力。 依托丰厚资源，快速提高锂矿采选产能公司两大主力矿山Tanco与Bikita分别拥有25.6万吨LCE与288万吨LCE资源量，其中Bikita矿山两大200万吨采选产能的扩产与新建项目已建成满产，合计产能可达6.25万吨LCE；Tanco矿山也已公告100万吨采选扩产项目，建成投产后可新增约2万吨LCE产能。两大矿山合计规划产能达约9万吨LCE。 斩获冶炼产能+矿山资源，扩大铜板块布局2024年公司先后完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿股权收购。目前Kitumba项目处于待开发阶段，公司将力争于2025年完成5万吨铜金属采、选、冶一体化布局，进一步扩大公司资源版图。 盈利预测与估值公司Bikita项目扩建工程均已于2023年11月达产，2024年具备满产能力，可生产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石，因此我们预计公司2024-2026年公司自有矿产量约为4、6、8万吨LCE，锂盐端产量预计为4、6、8万吨。2024-2026年，假设公司电池级碳酸锂售价分别为9/8/7万元/吨；我们预计公司2024-2026年营业收入44.6/55.8/76.8亿元，同比26%/+25%/+38%，归母净利为10.1/11.8/16.0亿元，对应EPS为1.39/1.61/2.19元。截至2024年9月19日市值对应2024-26年PE估值为20.8/17.8/13.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、海外矿产资源开发政策风险。

事件：龙净环保发布2024H1业绩，实现营收46.7亿，同比-5%，归母净利4.3亿，同比+1%，扣非归母3.9亿，同比+33%。毛利率同比+0.2pct，管理费用率同比-1.4pct，信用减值损失减少约6000万元。 流上半年经营活动净现金流5.3亿，同增489%，持续大幅改善Q2实现营收23.9亿，同比-5%/环比+5%；归母净利2.3亿，同比-4%/环比+17%；扣非归母2.2亿，同比+61%/环比+28%；超新签合同：新签电力合同占比超5成2024H1，公司新增环保工程合同共计55.3亿元，其中电力行业占比56.8%，非电行业占比43.2%。 期末在手环保工程合同195.4亿元，在手储能系统及设备销售合同15亿元。 各板块一、环保主业：抓增量火电、海外，拓存量改造①增量市场：1）继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目。2）积极开拓海外市场，相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获除尘及脱硫脱硝项目。 ②存量市场：引导低效、失效超低排放装置推倒重建，持续发力现有环保设备升级改造市场，取得显著成果，实现多个重点项目突破。 二、新能源业务：正式建成放量，新增项目接踵而至①风光绿电：西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰300MW光伏项目成功发电。多个在建、在跟项目稳步推进，推进绿电业务向规模化发展。 ②新能源矿山装备业务：依托控股股东矿山装备“油改电”机会，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务。 ③储能业务：产能逐步爬坡，良品率稳步提升；开拓国内外市场，争取高质量项目；加快大容量电芯储能技术开发。 续紫金矿业持续7次二级市场增持，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续7次，在二级市场持续增持公司股权，合计达到约8.3%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。 2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。但公司在建风光绿电项目并网发电仍需等待，司因此我们调整公司2024-26年盈利预测至11.8、14.6、17.7亿元，分别同比增长130.8%/24.1%/21.2%。当前市值对应2024-2026年年PE估值为10.2/8.2/6.8倍（截至2024年年8月月24日收盘），维持“买入”