近期，公司发布2024年及2025Q1业绩，其中24年公司实现营业收入4.68亿元，同比减少25.72%；实现毛利率31.27%，同比减少3.29pct；实现归母净利润0.81亿元，同比减少42.68%。2024年度实施稳健分红政策，计划每10股派发现金股利5元，共计派发0.6亿元。2025Q1公司实现总营业收入1.05亿元，同比减少2.12%；实现毛利率28.76%；归母净利润0.17亿元，同比减少21.42%。 公司主要产品包括哌嗪系列、酰胺系列等，其中哌嗪系列产品占主营业务收入的85%左右。公司主营有机胺类精细化学品的研发、生产和销售，打造了完整的哌嗪衍生物产业链，涵盖了N-羟乙基哌嗪、三乙烯二胺、N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、脱硫脱碳剂等产品线，在哌嗪衍生物种类、产能及品质等方面均处于行业领先水平，主要产品下游应用领域包括电子化学品、环保化学品、高分子材料及医药等领域。 公司与国内国际大型化工企业建立良好的商业关系。供应商方面，公司主要向全球知名企业诺力昂、陶氏、巴斯夫等采购六八哌嗪，且与上述供应商建立了长期稳定的合作关系。客户方面，公司凭借先进的专业生产技术、系列化的产品、良好的产品质量、稳定的供应及快速响应的营销服务，已与东进、京新药业、默克、华峰集团、壳牌、诺力昂等知名企业建立了紧密的战略合作关系并进入其全球采购体系。 募投项目进一步巩固公司有机胺精细化工领域的领先地位。2024年“8800t/a哌嗪系列产品”已完成试生产，“1000t/a双吗啉基乙基醚项目”与“40%（WT%）哌嗪-1，4-双二硫代羧酸二钾盐水溶液”进入试生产阶段，“研发大楼建设项目”已成功结项，并新增“4000t/a三乙烯二胺扩建项目”作为募投项目。同时公司“氮杂环类精细化学品中间体制备关键技术与产业化”项目与天津大学等单位联合获得教育部科学技术进步奖一等奖。 投资建议：我们看好公司哌嗪领域产品优势，预计公司2025-27年营收分别为5.5/6.6/7.8亿元，对应归母净利润分别为0.93/1.13/1.38亿元，对应PE分别为33/27/22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

报告摘要： 公司坚持“一体两翼”发展战略。 公司是国内最早研发并生产商品化色浆的企业之一， 目前仍以着色剂业务为核心，共有着色剂色浆产能 97500吨/年、 着色剂母粒产能 20000吨/年； 2020年通过收购凯门助剂切入特种添加剂赛道，目前产能规模达到 16500吨/年； 2021年公司成立世名新材料，通过盘锦基地延伸到 UV 单体及光固化材料等电子化学品业务。 目前公司已形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地。 新控股股东江苏锋晖赋能公司再出发。 2024年公司新控股股东江苏锋晖通过协议转让方式以约 3.87亿元的交易对价收购公司 10.16%股份，完成公司控制权变更。此外， 江苏锋晖拟以现金方式全额认购公司光刻胶色浆定增项目发行的 3294.37万股，进一步提升控制权。 江苏锋晖聚焦新能源业务， 借助其在新能源领域的优势，公司发展有望注入新动能。 传统着色剂下游稳定增长， 夯实原液着色开拓新应用。 公司传统业务为水性色浆， 是当前政策鼓励的发展方向。从需求结构来看，我国色浆行业的下游市场主要集中在涂料、纺织等稳定增长的领域。近年来公司不断夯实原液着色新技术，开拓新应用市场， 目前公司基本实现了主要纤维原液着色技术及相关产品的全覆盖，形成了具有自主知识产权的技术与产品系列，为各类纺织纤维企业提供优质产品与服务。 依托自身优势布局光刻胶色浆，助力面板光刻胶国产化替代进程。 我国是面板制造大国，预计 2025年中国大陆 LCD 产能将增加至 320百万平方米，占全球比例达到 78%。国内显示光刻胶材料方面，目前溶剂由于制备壁垒较低因此国产化率较高，光引发剂、树脂均小部分能够实现国产化，仅色浆是国内尚未突破的原材料。在显示面板国产化进程加速、产业链自主可控的背景下，国内部分企业正在加速光刻胶色浆领域的技术攻关。公司凭借多年技术积累，目前已经掌握颜料表面处理、颜料纳米化分散等核心技术，已申请多项发明专利，建立了国内领先的 LCD 显示光刻胶用纳米颜料及颜料分散液研发和测试平台， 未来公司规划有5000吨光刻胶色浆项目，助力我国显示面板光刻胶原材料国产替代。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计公司 25-27年营收分别为9.92/15.30/20.43亿元，归母净利润为 0.56/1.53/2.75亿元，对应 PE 分别为 76/28/16X。公司基本盘盈利稳定，且仍处于彩色光刻胶色浆中试验证、产能建设的放量期，未来有望导入下游面板厂商，我们给予公司 2026年业绩 35倍 PE，对应第一目标市值 53亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术壁垒与量产稳定性风险， 盈利预测及估值模型不及预期

报告摘要： 沃特股份成立于 2001年，作为国内领先的特种高分子材料平台化企业，深耕 LCP、 PPA、 PEEK 等高附加值材料领域，深度绑定 5G 通信、新能源汽车、半导体、低空经济及机器人等高成长赛道。公司通过“引进—消化—创新”路径，突破海外技术垄断，实现核心材料国产化，并加速全球化布局，逐步跻身国际竞争行列。 LCP 技术突破构建核心壁垒，平台化战略成效显著。 公司 LCP 经历“外来引进、消化吸收、自主创新”等多个阶段，已实现技术突破，具备全球化竞争的实力。 2014年公司收购三星 LCP 产线开启国产化进程， 2020年投产自主的 LCP 产线，标志公司完全自主掌握 LCP 核心研发生产技术及设备自研能力。随着重庆基地 2万吨 LCP 树脂材料投产，公司将成为全球产能最大的 LCP 供应商。公司持续聚焦高附加值材料产品与产业链的延伸布局，已实现 LCP、 PPA、聚砜、 PAEK 等特种工程树脂的产业化合成布局，为核心材料的自主可控提供支撑，平台化战略成效显著。 新兴需求驱动增长，国产替代打开空间。 新能源汽车、人形机器人、 AI等新兴领域的快速成长给特种材料行业带来新应用场景，驱动需求增长。 具体的， LCP 传统应用于电子电气领域，由于其优异的介电性、成型加工性能等特性，应用领域不断扩展，已成功运用于微型电机、 AI 服务器、新能源电池等领域。汽车轻量化趋势下，高温尼龙（PPA）可替代金属材料，应用在汽车发动机、新能源电池等部件。 PEEK 作为“以塑代钢”的典型材料，有望运用于人形机器人的骨架、关节连接件等部位。聚四氟乙烯（PTFE）则在半导体领域得到广泛的应用。 特种高分子材料方面，国内厂商技术实力不断增强，产业链配套逐步完善。 23年中，我国 LCP原材料供应商解决 BP 研发及生产连续性难题，实现品质控制下的规模化稳定生产。未来，随着国内厂商技术水平提高，国产替代推进，相关企业有望在不断扩大的市场中获得巨大成长机遇。 调整盈利预测， 维持“增持”评级。 预计公司 2025-2027年实现营收 21.0、28.3、 35.7亿元（此前 25.5、 36.7亿元，新增 35.7亿元）， 2025-2027年归母净利润 0.5、 1.2、 1.8亿元（此前 1.0、 1.8亿元，新增 1.8亿元），对应 2025-2027年 PE 为 93/43/28X。维持“增持”评级。 风险提示： 项目进展不及预期、行业竞争加剧、盈利预测不及预期

公司是国内润滑油添加剂领军企业。公司深耕精细化工材料，主要产品包括润滑油添加剂以及无碳纸显色剂，凭借技术优势和产品优势已发展成为全球领先的润滑油添加剂厂商，截至2024年底，公司拥有无碳纸显色剂产能1万吨，润滑油添加剂单剂产能31.5万吨，在建产能43.5万吨，产能规模国内领先。 全球润滑油添加剂市场呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发。需求端：2023年全球润滑油添加剂市场规模达到159.9亿元，预计2030年将达到182.1亿美元，CAGR为1.9%，全球润滑油添加剂市场趋于成熟，从国内市场来看，2023年国内润滑油添加剂表观消费量达到97.08万吨，2015至2023年复合增速达到2.2%，随着国内机动车市场持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求稳步提升；供给端：全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，四大复合剂厂商合计市场份额达85%，2023年国内产量约95.68万吨，近年来随着逆全球化兴起，全球润滑油添加剂供应链体系面临重构，国内进口替代全面提速，2024年国内进口润滑油添加剂21.77万吨，较2021年高点下降约38%，国内润滑油添加剂自给率大幅提升；从进出口产品价格来看，2024年国内进口润滑油添加剂均价约29317元/吨，较出口均价高约46%，国内高端产品市场仍然具备较大替代空间。 产品技术领先，持续推进复合剂转型及高端认证，抢占全球份额。（1）公司目前获得授权国内发明专利47项、国外发明专利2项、实用新型专利4项，凭借突出的润滑油添加剂研发能力以及市场影响力，成为发动机润滑油中国标准开发创新联盟发起人之一，技术水平行业领先；（2）持续推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划以及API认证，布局润滑油添加剂中高端市场，2024年复合剂收入占比超60%，海外收入占比超过70%，抢占全球市场份额。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司复合剂转型效果显著，新乡基地投产后有望进一步提高公司全球市场渗透率，预计2025-2027年归母净利润分别为8.86/10.57/12.50亿元，对应PE为19X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能消化不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下降30.00%。其中，2024Q4营业收入10.65亿元，同比增加5.85%，归母净利润4.32亿元，同比增加79.57%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增加40.44%；2025Q1营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，归母净利润3.84亿元，同比增加373.53%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增加376.02%。 钾肥供需改善，一季度价格回暖。2024年，钾肥价格先跌后稳，整体下跌较多。根据百川，2024年氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2515元/吨、289美元/吨，同比分别-14.99%，-25.96%。24年11月白俄罗斯提议减产，反映其在当时价格下的盈利压力。边际生产商的成本将决定全球市场价格，白俄罗斯及俄罗斯受到地缘政治的影响，物流等成本显著提升，作为重要的供给国，为钾肥价格提供重要支撑。且随着一季度春耕旺季来临，钾肥供需明显好转，价格回暖。根据百川，2025年Q1氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2650元/吨、307美元/吨，同比分别-1.64%、2.98%，环比分别7.03%，5.51%。 钾肥产销稳步提升，扩建项目持续推进。公司钾肥产量稳步增长，2024年全年，公司氯化钾产销量分别为181.54万吨和174.14万吨，同比+10.24%和8.42%。其中，Q4产量49.17万吨，同比+4.62%，环比+6.89%，销量50万吨，同比+20.16%，环比+31.58%；2025Q1产量50.62万吨，同比+17.72%，环比+2.95%，销量52.83万吨，同比+76.98%，环比+5.66%。钾肥产能扩建亦持续推进，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。 调整盈利预测，维持“买入”评级。钾肥供需改善，价格回暖。公司钾肥扩产规划清晰，成长性显著。我们预期公司2025-2027年实现营业收入64.1、91.3、114.2亿元（此前为61.6、82.7亿元，新增114.2亿元），归母净利润17.7、28.5、36.3亿元（此前为12.5、17.9亿元，新增36.3亿元），对应PE分别为15、9、7X。维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期、盈利预测不及预期

公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年全年营业收入670.91亿元，同比上升9.15%；归母净利润11.00亿元，同比上升1.32%；扣非归母净利润9.64亿元，同比上升7.05%。其中，Q4营业收入178.94亿元，同比上升3.62%；归母净利润3.55亿元，同比上升77.92%；扣非归母净利润3.27亿元，同比上升100.42%。2025Q1营业收入145.57亿元，同比上升0.73%；归母净利润3.06亿元，同比上升11.35%；扣非归母净利润2.60亿元，同比上升13.13%。 涤纶长丝供需持续改善，产品销量推动业绩增长。随着国内经济复苏、社会需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏。公司主要产品销量大多有一定幅度增长。根据公司公告，2024年全年公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量分别为524.70、149.85、80.84、130.40、48.47万吨，同比变动分别为+13.35%、+5.47%、+5.56%、+11.82%、1.94%。此外，2024年全年，POY、FDY、DTY、短纤、PTA的平均售价分别为6,670.20、7,526.99、8,800.66、6,559.29、4,836.64元/吨，同比变动分别为-1.85%、-1.93%、+3.55%、+0.55%、-6.29%。 涤纶产能推进高质量发展，PTA向上开拓一体化格局。目前，公司涤纶长丝产能为805万吨，国内市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业；同时，公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，其中三期已于2024年年底开始试生产，PTA实际总产能已达到770万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。根据公司规划，到2025年底，公司涤纶长丝总产能达到845万吨，涤纶短纤120万吨，PTA将突破1,000万吨。 调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027年公司营业收入为699、772、886亿元（此前为708.3、755.4亿元，新增886亿元），归母净利润为14.3、18.6、24.0亿元（此前为25.9、29.5亿元，新增24.0亿元），对应PE为12X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降，项目不及预期，盈利预测不及预期

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收605.14亿元，同比+26.23%，归母净利润8.25亿元，同比+160.36%，扣非归母净利润6.75亿元，同比+240.13%，其中2024Q4公司实现营收200.50亿元，同比+46.88%，归母净利润1.42亿元，同比+184.48%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+127.35%。2025Q1公司实现营收156.66亿元，同比+49.06%，归母净利润2.47亿元，同比+138.20%，扣非归母净利润2.16亿元，同比+168.63%。 点评：24年公司改性塑料、新材料板块以量补价。 （1）改性塑料方面，2024年销量为255.15万吨，同比+20.78%，均价为1.26万元/吨，同比-1.52%，毛利率为22.07%，同比-1.44pct。24年公司部分改性塑料下游细分领域销量增长显著，其中消费电子领域销量为10.40万吨，同比+42%；新能源材料领域销量为8.5万吨，同比+31%；电子电工材料领域销量为39.14万吨，同比+28%；车用材料领域销量为116万吨，同比+20%。此外，24年公司环保高性能再生塑料销量为28.59万吨，同比+7%。 （2）新材料方面，2024年销量为23.60万吨，同比+32.51%，毛利率为15.83%，同比-1.41pct。其中碳纤维及复合材料24年增长迅猛，实现销量3.15万吨，同比+135%；完全生物降解塑料销量为18.05万吨，同比+25%；特种工程塑料销量为2.39万吨，同比+17%。 绿色石化板块实现减亏。绿色石化方面，2024年宁波金发实现营收62.48亿元，同比+57.55%，辽宁金发实现营收72.85亿元，同比+15.62%。其中，宁波金发从23年亏损7.21亿元减亏至24年亏损4.99亿元。全年公司绿色石化板块毛利率为-6.36%，同比改善6.08pct。未来，公司将强化石化板块与改性塑料板块产业链一体化协同，开发差异化产品优化产品结构，同时通过技术创新提升运营效率，助力绿色石化板块进一步减亏。 25Q1公司主要产品板块均实现量价齐升。25Q1公司改性塑料、绿色石化、新材料产品销量同比分别增长25%、119%、26%，销售均价同比分别增长4.32%、3.79%、5.04%，营收分别增长31%、127%、32%。 调整盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27年公司实现营收691/784/856亿元（此前为623/705亿元，新增27年856亿元），归母净利润14.65/20.40/24.31亿元（此前为15.59/21.02亿元，新增27年24.31亿元），对应PE为19X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。

公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入54.32亿元，同比上升6.80%；归母净利润2.24亿元，同比下降20.69%；扣非归母净利润2.00亿元，同比下降29.22%。其中，2024Q4营业收入11.39亿元，同比下降23.23%；归母净利润0.53亿元，同比增加100.23%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增加25.87%。2025Q1营业收入17.46亿元，同比增长10.15%；归母净利润1.56亿元，同比增加89.1%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增加88.29%。2025Q1度业绩超预期。 核心产品销量大增驱动业绩回暖。2025年一季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱等产品销量大幅增长，杀虫剂及氯碱价格稳中有升，驱动公司业绩回暖，不过阻燃剂销量有所下滑。具体地，2025Q1，公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为3.4、0.9、16.3、1.5万吨，同比分别+38%、+35%、34%、-26%，环比分别+73%、172%、13%、27%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂的均价分别为24,520.14元/吨、26,718.20元/吨、928.57元/吨、7,817.58元/吨，同比分别为-15.32%、+2.14%、+3.96%、-10.24%，环比分别为+6.54%、+0.18%、+1.19%、9.97%。 枝江项目进入试生产阶段，重点项目持续推进。过去一年，公司集中优势资源，统筹抓好安全、环保、质量和合规管理，以超常规的付出跑出江山项目建设新速度。目前，枝江项目已建成正处于试生产阶段、南通基地供热中心项目已完成项目建设、贵州项目已完成一期厂房建设、10万吨/年绿色智能制剂项目已完成试生产。通过这些项目的实施，公司进一步补链延链强链，培育新的核心竞争力，提升产能利用率和经济效益。 调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地。我们预计2025-2027年实现营收69.9/82.4/87.5亿元（此前为90.6/104.3亿元，新增2027年87.5亿元），归母净利润5.1/7.5/10.3亿元（此前为7.2/10.1亿元，新增2027年10.3亿元），对应PE为14X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期，盈利预测不及预期

公司发布2024年年报，公司2024年实现营收53.03亿元，同比下降0.15%，归母净利润5.57亿元，同比下降20.94%，扣非归母净利润4.67亿元，同比下降23.31%。其中2024Q4公司实现营收12.61亿元（yoy+3.52%，qoq-16.19%），归母净利润1.48亿元（yoy+4.94%，qoq-8.97%），扣非归母净利润0.90亿元（yoy-28.67%，qoq-29.01%）。2025Q1预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%。公司2024年全年业绩在成本拖累下有所承压，随着代糖景气回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，提升生产效率并压降成本，经营业绩有望迎持续修复。 2024年价格承压拖累公司业绩，25Q1随着代糖价格修复带动公司盈利回升。2024年食品添加剂和大宗化学品板块分别实现收入27.53亿元和18.18亿元，同比分别增长-4.72%和2.60%。从产品价格来看，根据百川盈孚数据，2024年三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品均价分别同比增长-10.68%/-23.08%/5.92%/10.46%至14.89/3.7/8.77/7.18万元/吨，产品价格同比回落导致食品添加剂板块毛利率同比下降5.61pct至27.15%，拖累公司整体业绩；从销售情况来看，食品制造和基础化工板块分别实现销量4.3万吨和247.4万吨，同比分别增长4.56%和72.06%，其中基础化工板块销量大幅增长主要系子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产贡献。随着2025年代糖景气进一步回升以及公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，一季度整体业绩显著回暖。 产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进。2024年公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水顺利投产，为公司在新能源及泛半导体材料等领域的发展提供坚实的原料保障，并依托产业链一体化优势在新能源材料和泛半导体材料领域取得显著进展，年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，进一步丰富公司产品结构。 首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到产品价格波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.03/12.31/14.07亿元（原为9.73/11.31亿元，新增2027年归母净利润14.07亿元），对应PE为14X/11X/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期、盈利预测及估值模型不及预期

事件： （1） 公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营收 216.10亿元，同比+42.95%，归母净利润 58.69亿元，同比+117.01%，扣非归母净利润 58.29亿元，同比+122.97%， 其中 2024Q4公司实现营收58.28亿元，同比+41.99%，归母净利润 18.79亿元，同比+211.60%，扣非归母净利润 19.47亿元，同比+193.35%。 （2） 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 18-19亿元，同比增长 107%-118%。 点评： 2024年营养品价格大幅提升助力业绩创新高。 2024年公司营养品业务板块实现营收 150.55亿元（ 同比+52.58%） ， 毛利率 43.18%（ 同比+13.27pct）； 香精香料业务板块实现营收 39.16亿元（同比+19.62%），毛利率 51.84%（同比+1.33pct）。 营养品业务方面， 在下游养殖行业复苏、供给端巴斯夫遭遇不可抗力停产等因素影响下，公司主要产品价格修复，根据百川， 2024年 VA 均价为 126.02元/公斤，同比+ 48.76%； VE 均价为 97.04元/公斤，同比+ 38.56%；VC 均价为 26.39元/公斤，同比+ 30.82%。 24年公司蛋氨酸项目新产能释放， 且全年蛋氨酸均价为 21.16元/公斤，同比+13.20%， 实现量价齐升。 2025Q1营养品价格环比略增， 业绩高位维持。 根据百川， 2025年一季度 VA、 VE、 VC、 蛋氨酸均价分别为 105.29元/公斤、 127.37元/公斤、24.31元/公斤、 20.93元/公斤， 同比分别+32.41%、 +101.59%、 -2.40%、-4.65%，环比分别+3.39%、 +1.38%、 +1.98%、 +4.96%。 新项目新产品开发建设有序推进。 报告期内公司营养品板块蛋氨酸项目实现 30万吨/年产能达产；与中石化合资建设的 18万吨/年液蛋项目基本建设完成； 4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块系列醛项目、 SA 项目、香料产业园一期项目均稳步推进。新材料板块 PPS 新领域应用开发顺利； EJ 项目顺利推进大生产审批； HA项目产品已正常生产销售。 原料药板块未来公司计划逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 预计 2025-2027年公司实现营收239/267/282亿元（此前为 237/255亿元，新增 282亿元），归母净利润63.46/70.93/75.71亿元（此前为 62.67/63.34亿元，新增 75.71亿元），对应 PE 为 11X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格走低， 盈利预测及估值模型不及预期等。

依托光气资源，深耕农药产业链。广信股份成立于2000年，依托光气资源，公司主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，农药产品主要包括多菌灵1.8万吨、甲基硫菌灵0.6万吨、敌草隆0.8万吨、草甘膦2万吨，精细化工中间体主要包括对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、烧碱、对氨基苯酚、光气化系列产品（氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等）等精细化工中间体。 存量产品底部蓄力。多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等均为光气下游产品，依靠丰富的光气资源，公司在各个产品份额均行业领先，竞争优势突出。 从价格看，2022年以来海外渠道去库存，产品价格均持续下跌，当前相关产品价格处于历史低位。随着渠道库存回归合理水平，需求恢复，价格有望回暖。此外，巴西多菌灵禁令解除、我国转基因玉米和大豆产业化推广，将有望驱动多菌灵和草甘膦需求再次成长，公司将率先受益。 围绕核心资源，新品拓展打开空间。一方面，公司布局硝基氯苯产业链，巩固纵向一体化水平。具体地，公司规划20万吨/年邻（对）硝基氯化苯，一期、二期分别于2018年、2021年投产，产能规模仅次于八一化工，保证了除光气外另一重要原材料的供应。公司进一步于2023年Q3投产4万吨对氨基苯酚，实现20万吨硝基氯化苯的延伸。另一方面，公司持续拓宽下游产品，规划了1000吨茚虫威、1500吨噁草酮，均为对光气下游产品的延伸，预计将于今年投产放量。以上产品为公司围绕核心资源的拓展，随着未来逐步放量，公司盈利中枢有望继续增长。 一体化布局构建深厚护城河，业绩稳健、现金流充沛。光气具备资源壁垒，公司在农药类民企中拥有最多光气资源，许可产能32万吨/年，实际产能6.8万吨/年。公司进一步从产业链源头拓展烧碱、硝基氯苯等原材料，实现光气、氯苯双产业链纵向一体化，构筑深厚护城。这种垂直整合模式显著提升了公司产品的延展性和抗周期能力，2012-2023年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为21%和25%，长期稳健成长。同时公司现金流充沛，股东回报较好，2020年至今股利支付率达到30%40%，目前现金类资产超过100亿，分红、回购仍有提升空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年实现营业收入46.9、51.9、56.1亿元，2024-2026年归母净利润7.4、9.5、10.7亿元，对应20242026年PE分别为14X/11X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目进展不及预期、盈利预测不及预期

公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入283.96亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%，扣非归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%。其中，四季度营业收入63.46亿元，同比增长2.73%，归母净利润2.87亿元，同比下降35.50%，扣非归母净利润3.31亿元，同比下降23.86%。 产品价格下跌拖累业绩。公司四季度归母净利润同比有所下降，主因在特种化学品产销量、单价同比大幅下滑，以及公司主要产品草甘膦、有机硅DMC等产品价格同比进一步下跌。根据百川，2024年四季度草甘膦、有机硅DMC均价分别为2.32（YoY-12.49%，QoQ-1.66%）万元/吨、1.35（YoY-8.94%，QoQ-3.75%）万元/吨。不过，公司农药和有机硅系列产品产销量同比有较大增长，硫磺、甲醇等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响。 稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。重点项目投产，微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强。具体地，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产；此外，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。展望2025年，公司将继续推动电子化学品、有机硅、磷硫三个重点领域的项目投产。 调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027年实现营收307/319/332亿元（此前为311/325亿元，新增332亿元），归母净利润20.1/24.2/27.2亿元（此前为22.1/25.0亿元，新增27.2亿元），对应PE为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格走低；产能扩张进度不及预期，盈利预测不及预期

公司发布 2024年年报， 2024年全年公司实现营业收入 73.11亿元，同比下降 6.87%，归母净利润 2.15亿元，同比下降 64.34%，扣非归母净利润 2.01亿元，同比下降 66.41%。其中，四季度营业收入 21.23亿元，同比增长 15.10%，归母净利润 0.83亿元，同比增长 89.94%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比增长 93.85%。 核心产品价格周期底部。 四季度公司核心产品草铵膦等产品价格依然低迷，处于行业周期底部。根据中农立华，四季度草铵膦原药均价为5.06万元/吨，同比下降 23.22%，环比下降 7.58%，氟环唑原药均价为30.42万元/吨，同比下降 23.43%，环比下降 3.65%，敌草快原药均价为 2.00万元/吨，同比下降 19.25%，环比保持不变。截止 3月 23日，草铵膦价格为 4.7万元，目前产品价格处于历史底部，且行业普遍亏损，进一步下跌空间有限。 加深精草铵膦布局，重点项目持续推进。 作为重点发力产品，公司持续加深精草铵膦布局。报告期内，控股子公司利尔生物对精草铵膦生产线技术进行了优化，市场需求稳步提升；同时，公司专门设立制剂发展事业部，统筹品牌制剂、工业制剂业务，协同各加快布局海外登记，目前已在 8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。另外，控股子公司湖北利拓积极实施 10000吨/年精草铵膦项目的主体建设，南区 TBZ 项目也稳步推进。根据公司 2025年经营计划，公司将继续集中资源，迅速进行强链、补链，确保绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并持续优化现有工艺技术，提高公司产品质量、降低生产成本，全面提升产品竞争力；同时，完成荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成并投产。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 预计公司 2025-27年实现营业收入71.93、 82.50、 91.19亿元，归母净利润 3.89、 5.24、 6.61亿元，对应PE 为 18X/14X/11X， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格下降、项目进度不及预期、盈利预测不及预期

公司发布2024年度报告，全年营收104.35亿元，同比下滑9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%，扣非归母净利润11.63亿元，同比下滑22.81%；其中，四季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑13.11%。全年经营活动现金流量净额21.55亿元，同比仅下滑9.99%，显著好于利润。 原药及制剂业务承压，呈现“量增价跌”特征。2024年原药业务营收64.18亿元（同比-13.07%），产量9.69万吨（同比+6.67%），销量9.99万吨（同比+3.5%），销售均价6.43万元/吨（同比-16.01%）；2024年实现制剂业务营收15.45亿元（同比-7.78%），产量3.54万吨（同比+4.33%），销量3.64万吨（同比1.77%），销售均价4.25万元/吨（同比-9.38%）。 农药价格环比出现改善，景气逐步回暖。根据中农立华，24Q4杀虫剂高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为10.9/13.4/6.5万元/吨（同比-12%/-13%/+9%，环比2%/1%/-0%）；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑均价分别为9.9/7.7万元/吨（同比-8%/-13%，环比2%/1%）；除草剂草甘膦均价为2.5万元/吨（同比-14%,环比-2%）。 优创一期快速推进，仿创并举科技创新。2024年，辽宁优创一期一阶段项目已建成，相比原计划提前6个月，公司专门成立调试领导小组，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。此外，公司仿创并举，技术创新取得显著成效。具体地，公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程；加大次新原药开发布局，在降低成本、节能减排、产能提升和安全改善方面取得成效；加速差异化制剂产品开发，实现多个制剂新品产业化，另有多个产品进入登记阶段。 调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027年实现营收119/134/151亿元（此前为118/133亿元，新增151亿元），归母净利润13.6/15.8/18.1亿元（此前为12.5/16.9亿元，新增18.1亿元），对应PE为17X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格走低；产能扩张进度不及预期，盈利预测不及预期

公司发布2024年业绩快报，公司2024年实现营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润1.02亿元，同比增长17.93%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长27.13%，其中Q4实现营收1.62亿元，环比增长28.62%，归母净利润3544万元，环比增长47.99%，扣非归母净利润2662万元，环比增长10.70%。公司单季度营收及利润创历史新高，主要系公司在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，CMD及气体管理产品、气凝胶等核心技术产品实现稳定增长，业绩超预期。 全年汽车需求表现亮眼，ePTFE微透、CMD及气体管理、气凝胶等核心技术产品带动公司经营业绩实现高速增长。2024年，终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，根据中汽协数据，2024年汽车产销量分别完成3128.2辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中汽车出口585.9万辆，同比增长19.3%。目前公司eptfe微透和CMD及气体管理产品已经被多家车灯厂及汽车主机厂采用，在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，上半年分别同比增长47%和69%至7169万元和6248万元，预计在新一轮“汽车以旧换新”刺激政策引导下，有望持续驱动公司业绩稳步增长。 持续贯彻“市场利基、产品多元”战略。公司持续深耕材料复合领域，作为平台型研发公司，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域，拓展新的利基市场。截至2024H1，公司已获得授权专利241项，其中发明专利50项、实用新型专利179项，外观设计专利3项，PCT专利9项；（1）医疗领域，公司用于医疗行业的膜材已实现销售零突破；（2）航空航天领域，公司TRT膜实现原材料及生产装备国产化；（3）在低空经济领域，公司泄压阀已成功用于飞行汽车，同时，参股公司凌天达相关产品成功应用于“中国星链”，上半年营收同比大幅增长141%至1936万元。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司TRT膜等利基市场拓展进程，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.02/1.52/1.93亿元（原为1.34/2.04/2.59亿元），对应PE分别为26/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；估值模型及盈利预测不及预期