4Q24归母净利润环比下滑，预计与年终费用计提及折旧摊销有关：2024年营业收入同比增长 302.3%-309.3%至 1442.0-1467.0亿元，归母净利润为55.0-60.0亿元（2023年亏损 24.5亿元），扣非后归母净利润为 51.5-56.5亿元（2023年亏损 48.2亿元）。其中，4Q24营业收入同比增长 96.1%-109.1%至 375.7-400.7亿元，归母净利润为 14.6-19.6亿元（4Q23亏损 1.6亿元/3Q24盈利 24.1亿元），扣非归母净利润为 13.9-18.9亿元（4Q23亏损 18.1亿元/3Q24盈利 23.3亿元）。我们判断单季度归母净利润环比下滑或与年底奖金费用计提、燃油车型等资产折旧摊销等因素有关。 M8正式官宣，智能化属性扩写 35万以上豪华市场：公司 2024年汽车销量同比+97.0%至 49.7万辆，问界销量同比+281.3%至 38.7万辆（M9销量占比 40.3%）； 4Q24汽车销量同比+9.6%/环比-4.5%至 12.8万辆，问界销量同比+50.1%/环比-12.7%至 9.6万辆（M9销量占比 49.7%）。1）问界 M8已完成工信部申报预计于 1H25E 上市，其外观沿用 M9的设计风格叠加年轻动感的设计细节，车身轴距 3100mm+并定位中大型 SUV，预计新车型将率先补足在 30-40万元市场的智能豪华 SUV 产品空白。2）4Q24问界销量扰动或与相似定位的竞品车型增加有关，M5\M7受到冲击相对较大，但是考虑到高 ASP 车型整体的订单储备充足（截至 2024年底 M9待交付大定超过 4万台）、以及后续新车型及迭代车型上市，我们充分看好品牌对应的销量爬坡能力。 渠道端积极改革拓张，生产端自主权强化：自公司以 25亿元从华为方收购“问界”商标，公司开始强化在渠道与生产端的自主能力，1）渠道端：2024/11公司与国内经销商中升集团开启合作，由中升负责新能源汽车的分销可以有效降低公司渠道成本并提升销售运营效率，预计 2025年春节前夕有 40余家 AITO 问界用户中心开启营业。2）产能端：2025/1公司公告拟通过股份发行购买龙盛新能源 100%股权，交易对价为 81.6亿元，本轮收购完成后龙盛新能源从向赛力斯提供租赁服务转为全资子公司。我们认为赛力斯在保证生产端资产完整性的同时，也预计改善报表端的资产负债率、及经营性现金流流出情况，节约的资金预计用于研发活动以保证公司的先进生产力。我们判断公司已充分掌握“问界”商标的主动权，并预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。 维持“买入”评级：考虑到公司处于新老车型交替的过渡周期、市场竞争等因素，我们下调 2024E-2026E 归母净利润预测 12.2%/8.8%/11.0%至 57.1/79.0/88.4亿元，但鉴于问界已初步形成豪华品牌优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。

全年业绩符合预期：2024年公司业绩预告归母净利润同比增加 76.6%-85.1%至 124.0-130.0亿元，扣非后归母净利润同比增加 94.5%-106.9%至 94.0-100.0亿元。其中，4Q24公司归母净利润为 19.7-25.7亿元（上年同期 20.3亿元），扣非后归母净利润为 10.3-16.3亿元（上年同期 10.3亿元）。我们测算，公司 4Q24扣非后单车盈利同比+24.9%/环比-62.2%至 0.4万（根据业绩预告中值测算），单季度盈利环比下降的原因或为期间内年终奖一次性计提，若剔除掉该部分影响预计扣非后单车盈利稳中有增。 高端化发展持续，重点细分市场向好：2024年公司汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至 32.2万辆（渗透率约 26.1%）。 4Q24公司汽车销量同比+3.5%/环比+29.0%至 36.7万辆，新能源汽车销量同比+20.3%/环比+39.4%至 11.0万辆（渗透率约 29.1%）。2025E 公司将同步推进新车型+改款车型，通过差异化技术在细分市场巩固优势。1）坦克：元旦上市的坦克 500Hi4Z 在上市 1天内大定即超过 0.6万台，新车型将用户场景拓宽以泛越野+通勤需求为主，百公里综合油耗相较于 Hi4T 版本下降 1.3L，随着更多 HiZ 版本车型上市预计坦克的市场优势将进一步扩大，从小众市场切换至大众品类。2）魏牌：新蓝山上市以来持续热销并保持月销稳态超过 6000台，标志着魏牌在补齐产品差距后品牌势能的进一步提升。2025E 魏牌将通过技术迭代、优化用车场景、渠道优化三管齐下以更好塑造高端品牌形象。 预计海外市场仍保持稳健增长，非俄地区成为最大增量：2024年公司海外销量同比+43.4%至 45.3万辆（占销量总量 36.7%），4Q24海外销量同比+23.6%/环比+5.0%至 12.9万辆（占销量总量 34.0%）。我们预计公司 2025E 海外市场仍保持稳健增长，其中俄罗斯市场保持平稳，以中南美、中东、非洲等区域贡献增量。1）俄罗斯市场：2025E 长城品牌在俄的品牌优势或将对冲当地报废税、市场竞争加剧等负面因素，但考虑到长城品牌在俄的品牌优势，预计在当地的经营能够保持领先。2）非俄市场：公司当前已推动马来西亚和印尼 KD项目投产，完成塞内加尔和越南 KD 项目签约，2025E 还将会有巴西整车工厂投产。公司重视新开拓市场的品牌及全生命周期的建设，通过丰富车型种类、以及海外工厂的投产保持市场竞争力。 维持 A/H 股“增持”评级：我们下调 2024E 归母净利润预测 2.5%至 128.2亿元；考虑到公司持续高端化和出海业务的布局已逐步打开盈利向上空间，我们上调 2025E-2026E 归母净利润预测 4.9%/6.1%至人民币 154.5亿元/177.9亿元。维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

资产置换登陆资本市场，行业头部地位稳固：公司深耕商用车领域数十载，2016-2021年连续6年保持重卡市场份额第一。公司凭借2020年与一汽轿车进行重大资产置换并成功重组上市，完成置换后上市公司完全从事商用车整车的研发、生产和销售。公司对产业上下游进行有效垂直整合，在产品、技术、渠道方面的布局领先市场。1）产品端：公司产品线覆盖全面并储备各动力类型、以及各个细分场景的车型，受到行业产品结构调整的影响较小。2）技术端：传统领域公司掌握世界级整车及动力总成核心技术、新能源领域把握三电系统技术，推出的产品充分匹配市场需求。3）渠道端：公司在注重区域高覆盖率的同时保证产品全周期运营。我们认为，公司已在商用车领域长期占据有利的市场地位，2025E是公司战略转型元年，既要实现阶段性智能电动化突破，又要通过出口带动销量与业绩高速增长。 海外市场成为销量与业绩重要增长极：开拓海外市场已成为公司重要发展战略，旗下解放J7、J6P、JH6、虎V等车型已相继出口至东南亚、中东、拉美、非洲等80余个国家和地区。1）在假设贸易格局相对稳定的情况下，我们测算自主品牌的海外市场空间约35-40万辆。不排除在自主品牌占据稳固市场份额后，发展中国家的经济快速发展、基建需求提升，自主品牌持续受益于市场扩容。2）公司在渠道、研发、产能端均采取属地化策略，我们预计2025-2026E公司海外销量将提升至7.3、8.5万辆。3）并且考虑到后续出口通过全资子公司进行，出口车型的ASP、盈利溢价并入上市公司报表，预计成为关键利润增长点。 商用车智能化、电动化发展在即，公司率先布局智能场景：新能源重卡是行业产品结构调整的重要方向之一，受益于补贴优惠，新能源销量有望快速抬升。公司在商用车电动化趋势下积极探索转型，2024/10公司在资产重组后首次再融资，5.6亿元募集资金用于智能电动化产品开发。我们判断，1）公司电动化领域的优势依托于在传统重卡行业积累的产品+渠道布局经验、以及自研技术。2）智能化方面，公司积极对外合作开发L4智能驾驶产品，相关合作模式有望推动公司率先实现商用车智能化大规模商用落地，以形成头部先发优势。 给予“增持”评级：我们预计一汽解放2024-2026E归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元（同比增速+13.2%/+33.9%/+23.1%），EPS分别为0.18/0.24/0.29元。公司当前由于基本面持续向好享有估值溢价，短期我们看好公司的业绩兑现能力，中长期看好公司率先实现商用车智能电动化转型带动的更高估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境修复不及预期；下游需求不及预期；海外拓展不及预期；价格竞争持续激烈。

三季度业绩低于预期：2024年前三季度营业收入同比+2.5%至 1,109.6亿元，归母净利润同比-63.8%至 35.8亿元，扣非后归母净利润同比-53.5%至 16.8亿元，毛利率同比-2.2pcts 至 14.4%。3Q24营业收入同比-19.8%/环比-13.8%至342.4亿元，归母净利润同比-66.4%/环比-55.3%至 7.5亿元，扣非归母净利润同比-75.7%/环比-51.6%至 5.1亿元，毛利率同比+0.6pcts/环比+2.5pcts 至15.7%。公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进；盈利环比下降的主要原因，1）新车密集上市增加营销投入；2）合联营企业投资亏损。 长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益：2024年前三季度公司应占合营联营投资亏损 0.5亿元（去年同期盈利 2.0亿元），3Q24应占合营联营投资亏损 3.1亿元（3Q23、2Q24分别盈利 3.8、1.0亿元）。我们判断，应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1）合资：3Q24长安福特销量同比-11.1%/环比+8.7%至 6.1万辆，长安马自达销量同比-36.8%/环比-16.4%至1.5万辆。展望来看，两家合资企业或将保持平稳运营，不会有大规模调整。 其中，福特已基本完成产能调整，保留重庆和杭州工厂；马自达保持稳定小规模亏损，对公司报表端影响有限。2）阿维塔：3Q24阿维塔销量同比+85.9%/环比-30.8%至 0.7万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效，2024/9月底上市的阿维塔 07已累计大定超过 3万台（国庆期间日均大定约 1000台、近期日均大定约 260台），预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E 公司计划上市 B 级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。 新产品布局加速电动化转型，自研+合作驱动智能化发展：2024/9-10月公司上市包括深蓝 L07+S05、启源 E07，新产品密集上市将加速公司电动化转型。 1）深蓝：10月深蓝大定已超过 3万台，新车型均有优秀订单贡献。2025E 深蓝计划投放 2-3款新车型+大量改款车型，叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能，预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2）启源：启源 E07搭载了首次落地的自研高阶智驾方案，未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS 算力。3）与华为的合作进展：阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项 23亿元，后续双方合作将深化为“Hi PLUS”增加产品开发+营销方面的合作，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。 维持 “买入”评级：考虑到公司处于转型关键期存在较大规模的费用投入，下调 2024E-2026E 归母净利润预测 36.8%/34.8%/32.1%至 51.2亿元/64.1亿元/76.1亿元。我们看好公司中长期的转型前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。

3Q24业绩符合预期：2024年前三季度营业收入同比+18.9%至 5,022.5亿元，归母净利润同比+18.1%至 252.4亿元，扣非后归母净利润同比+19.9%至 231.9亿元，毛利率同比+1.0pcts 至 20.8%；其中，3Q24营业收入同比+24.0%/环比+14.2%至 2,011.2亿元，归母净利润同比+11.5%/环比+28.1%至 116.1亿元，扣非归母净利润同比+12.7%/环比+27.0%至 108.8亿元，毛利率同比-0.2pcts/环比+3.2pcts 至 21.9%。我们测算 3Q24汽车业务毛利率环比改善，单车盈利环比+8.9%至 9,378.4元，受益于规模效应、产品结构改善。 DM5.0巩固主流市场优势，腾势 Z9有望重塑公司豪车格局：2024年前 9月公司新能源乘用车销量同比+32.2%至 273.6万辆，纯电销量同比+11.6%至 117.0万辆，插混销量同比+53.3%至 156.7万辆。比亚迪国内市场的驱动力来自于王朝+海洋网的稳固基盘、以及高端品牌的势能提升，1）王朝+海洋：公司通过DM5.0技术优势巩固 20万以内市场份额并带动基本面改善（3Q24DM5.0车型销量占公司总销量接近 35%），后续可关注公司纯电平台迭代对应的车型更新、以及 20-25万市场产品布局（汉/唐 L）。2）高端品牌：针对前期公司存在对于高端市场包括家用、个性化赛道的布局不足的问题，公司进行以下调整，a）腾势：腾势 Z9GT 已于 2024/9底开启交付，一周内交付量 1100+台；2024/11轿车版计划上市，较长预售期或可增加市场认知+产能储备、以及更及时对消费者反馈的意见进行调整。我们判断腾势 Z9已成为奠定比亚迪高端纯电市场认知的核心车型，销量快速爬坡更有助于品牌转型。b）方程豹：两款新车豹 3/8均计划 4Q24E 上市，走量核心仍在于产品设计可以兼顾城市+越野两类场景。 出口高增，看好公司中长期海外市场份额抬升趋势：2024年前 9月比亚迪出口销量同比+104.7%至 29.8万辆，出口市场获得明显增长。1）公司的海外核心区域为亚太、中东非、拉美，以上有 90万产能规划。公司自有滚装船也已到位，可有效保障交付并节约运输成本。2）欧洲市场是长期发展的关键。10/30欧盟决定对公司执行的反补贴税率为 17.0%，属于自主品牌中最低。考虑到公司在欧洲的车型有较高溢价，预计以上车型仍有较为可观利润及竞争力。我们判断，公司短期或通过供应链降本等方式弱化关税影响，中长期或依托于海外生产基地、与经销商深化合作等方式提升在海外市场的品牌力与竞争力，看好公司在海外的市场份额持续抬升趋势。 维持“买入”评级：我们维持公司 2024-2026E 归母净利润预测至 393.9/472.8/539.2亿元。持续看好公司在国内市场的销量增长潜力，因此上调 A 股目标价至336.99元（对应 25x 2024E PE），H 股目标价至 324.56港元（对应 22x 2024EPE）。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

三季度业绩超预期：2024年前三季度营业收入同比+539.2%至1,066.3亿元，归母净利润扭亏至40.4亿元，扣非后归母净利润扭亏至37.6亿元，毛利率同比+18.5pcts至25.2%。其中，3Q24营业收入同比+635.9%/环比+8.1%至415.8亿元，归母净利润为24.1亿元，扣非后归母净利润为23.3亿元，毛利率同比+17.9pcts/环比-1.9pcts至25.5%。公司3Q24业绩落在业绩预告上区间，3Q24单车盈利环比+52.5%约2.2万元，本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。 看好公司高端豪华市场的长期优势：3Q24公司汽车销量同比+199.4%/环比+9.8%至13.4万辆，问界销量同比+680.2%/环比+12.6%至11.0万辆（M9销量占比约44.9%）。我们认为公司量利持续边际改善的驱动力来自于，1）市场空间扩容：根据乘联会零售数据统计，2020年至2024年前9月定价20万元及以上车型占比抬升约8pcts至33%。公司通过领先智能化技术赋能，在高端豪华赛道已具备品牌效应，2024年前9月问界在20万以上的市场份额为5.7%。随着市场置换需求延续预计公司销量有望持续抬升。2）改/新款保持竞争力：近期公司推出M7Pro版、M9五座版，通过满足消费者多种偏好以确保长期竞争优势。其中，问界M9上市10个月已累计大定超过16万台（对应近期日均大定约500台）。3）平台化升级提升盈利：当前问界M5/7/9分别生产于不同平台，2024/4北京车展期间公司发布可兼容B级及以上、多种动力模式车型的魔方平台，预计后续车型将采用平台化生产模式，进一步提升单车盈利能力。 问界品牌所属权归一，海外拓展加速：3Q24公司以25亿元完成“AITO问界”商标收购，除增强对问界品牌的运营管理话语权外，还标志着公司将推进海外出口，增加品牌统一与知名度。2024/10问界旗下三款车均亮相于巴黎车展并分别以AITO5/7/9为命名，充分获得海外消费者关注。2024/10公司完成核心骨干增持，反映了管理层对于公司长期发展的信心以及投资价值的认可，我们判断公司具备的优势包括，a）公司以“问界”+“AITO”实现国内+海外双布局；b）公司参股车BU可加强与华为的合作/享有优先技术赋能，并部分增厚业绩（1H24引望扭亏实现归母净利润至22.3亿元）。c）公司通过提升协调力、维持智能化+产品定位的优势，预计保持强势车型周期。 维持“买入”评级：我们充分看好问界品牌中长期盈利性，上调2024E-2026E归母净利润预测2.0%/13.7%/18.3%至65.0/86.7/99.4亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：华为汽车战略转变、华为系车型蚕食市场份额、行业竞争加剧。

三季度业绩符合预期：2024年前三季度营业收入同比+19.0%至1422.54亿元，归母净利润同比+108.8%至104.3亿元，扣非后归母净利润同比+119.9%至83.7亿元，毛利率同比+1.9pcts至20.8%。3Q24营业收入同比+2.6%/环比+4.6%至508.3亿元，归母净利润同比-7.8%/环比-13.0%至33.5亿元，扣非归母净利润同比-11.0%/环比-24.9%至27.2亿元，毛利率同比-0.9pcts/环比-0.6pcts至20.8%。我们测算，公司3Q24扣非后单车盈利环比-27.4%至0.9万。单季度盈利环比下降的原因为，1）2Q24盈利中包括约6亿元的额外增值税加计抵减补贴。2）3Q24存在汇率浮亏、以及约2亿元增值税加计抵减补贴未实现。若剔除掉以上影响，对应扣非后单车盈利未存在明显波动。 智能化+差异化技术助力公司迈向高端化产品周期：3Q24公司汽车销量同比-14.7%/环比+3.4%至29.4万辆，新能源汽车销量同比+2.6%/环比+8.1%至7.9万辆（占销量总量约26.9%）。公司一方面阶段性完成高端品牌的直营渠道建设，另一方面通过智能化、差异化技术在高端+智能新能源两大类市场全面发力。1）魏牌：2024/8上市的蓝山于9月交付6,108辆，10月单周交付量稳定过千。魏牌2025E会投入4款全新车型强化在25万市场的品牌势能，其中有2款车为插混轿车以拓宽产品边界。2）坦克：10/22坦克品牌首发Hi4-Z，该技术将首次搭载于坦克500，后续将升级至400/700车型。Hi4-Z更强调“泛越野”概念，兼顾越野场景的动力输出与城市场景下的低油耗属性。3）智能化：首次搭载于蓝山的Ultra智驾系统+CoffeeOS3.0已获得市场好评，预计公司后续侧重于性价比、高性能方向的迭代，为消费者提供多样产品选择。 拉美计划为海外最大增量，量利齐增为核心目标：公司制定的2024E、2025E海外销量目标分别为45万（2024年前9月已完成72.1%）、58万，增量或主要来自于拉美市场。公司通过贯穿产品全生命周期的布局提升竞争优势，以拉美市场为例，1）产品：公司针对性布局皮卡/越野、蓝山车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司南美地区（厄瓜多尔）拥有KD工厂，并确定巴西全工艺工厂将于2025/5投产并生产H6车型。后续公司将逐步提升零部件本地化率以保证税收优惠、成本优势。综上，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。维持A/H股“增持”评级：我们维持2024E-2026E归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。 维持A/H股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

1H24业绩位于预告中枢：1H24营业收入同比+30.7%至 914.3亿元，归母净利润同比+420.0%至 70.8亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至 56.5亿元，毛利率同比+3.8pcts 至 20.7%。2Q24营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至 485.7亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至 38.5亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至 36.3亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比+1.3pcts 至 21.4%。我们判断，2Q24公司单车盈利环比+15.5%至 1.4万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。 公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024年前 7月公司汽车销量同比+3.6%至 65.1万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至 15.7万辆（占销量总量同比+4.6pcts 至 24.1%）。2H24E 公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型 SUV 市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山 8/21上市，升级方面包括 Hi4动力系统、内置 GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市 24小时内大定已超过8500台。2）新哈弗 H9产品调整为具备越野造型风格的家用 SUV，补齐哈弗品牌 20万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市 NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市 NOA 在全国范围内的开通速度加快。 全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024前 7月海外销量同比+58.8%至 24.0万辆（占销量总量同比+12.8pcts 至 36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放 15万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至 2024/7公司在海外销售渠道已拓展至 1000家以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：我们维持 2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

事件：2024/8/6享界S9上市，提供纯电车型两种配置，定价39.98-44.98万元，并预计2024/8/7即开启交付。 享界S9配置符合预期，定价超预期：享界S9的两种配置，纯电MAX版、纯电Ultra版，定价分别为39.98、44.98万元（相较于45-55万元的预售价格低5-10万元左右）；此外，在10/8前下定可享受35,000元购车权益，包括15,000元选配金+20,000元智驾版抵扣权益。1）硬件搭载：享界S9作为行政级旗舰豪华轿车，搭载了包括星河大灯、激光投影屏幕、电子后视镜（可选配）、800V巨鲸高压电池平台、途灵底盘等多项前沿科技。2）软件搭载：享界S9也将首次搭载ADS3.0，升级的内容包括，a）技术：采用端到端处理方案，依托于GOD感知神经网络+本能安全网络可以实现更类人的驾驶体验。b）功能：智驾功能首发车位到车位（自主进出闸机+支持环岛路段）、代客泊车的智驾功能。c）迭代：享界S9首发，后续问界M5/M7/M9、智界S7将从2024/9起陆续升级ADS3.0。我们判断享界S9配置符合预期，定价超预期，看好新车的爬坡前景。 享界S9有望撬动BBA垄断的高端行政级轿车市场：享界S9的竞品车型包括宝马5系、奥迪A6L、奔驰E级、蔚来ET7等。根据乘联会统计2023、1H2430万以上轿车销量约为99.3、44.5万辆，新能源渗透率分别为14.3%、10.8%，对应的新能源车型超过50%以油改电合资车型为主，享界S9对标的细分市场存在较大走量空间。我们判断，1）当前享界S9的驾乘与内外饰细节处理已能做到和BBA接近，部分参数甚至可超越竞品车型，叠加行业领先的智驾功能，享界S9具备替代BBA的条件。2）高端轿车的市场份额集中度高，1H24BBA旗下“56E”车型市场份额合计45%以上，参考自主替代SUV市场的进程，若享界S9发布后销量快速爬坡，预计全系合资豪华品牌市场份额受到影响，且品牌力+产品力偏弱的车型受影响更明显。3）我们看好享界S9（纯电+增程）的销量爬坡，并预计S9有望成为自主品牌撬动高端新能源轿车渗透率抬升的关键。 投资建议：享界S9定位鸿蒙智行首款高端行政轿车，我们看好公司与华为自上而下相互配合的基础上、以及强车型周期带动下的新车走量前景。我们维持公司2024E-2026E归母净利润分别约为-43.0/-12.7/9.4亿元的预测，看好公司通过与华为合作实现的基本面改善前景，维持“买入”评级。 风险提示：自主车型销量不及预期、智选车型销量不及预期、与华为合作推进不及预期、市场竞争加剧、后续车型开发进度不及预期、公司资产负债率较高。

1H24业绩超预期：1H24公司业绩预告归母净利润同比增加377.5%-436.3%至65.0-73.0亿元，扣非后归母净利润同比增加567.1%-700.6%至50-60亿元；其中，2Q24公司归母净利润同比增加175.7%-243.1%至32.7-40.7亿元，扣非后归母净利润同比增加207.9%-311.4%至29.8-39.8亿元。我们测算2Q24单车盈利同比增加225.5%/环比增加10.2%至1.3万元（根据业绩预告中值测算），公司业绩超预期主要考虑为海外业务、以及高ASP车型持续放量带动的产品结构改善。 公司谋划产品、渠道、智能化变革多轨并行：2Q24公司汽车销量同比-5.0%/环比+3.3%至28.4万辆，新能源汽车销量同比+11.9%/环比+23.7%至7.3万辆（占销量总量25.7%）。公司坚定践行新能源转型路径，在产品、渠道、智能化方面均进行调整。1）产品：公司持续在混动+燃油SUV领域发力，6/19全新哈弗H6上市巩固哈弗品牌市场地位；首次搭载无图NOA功能的魏牌蓝山也将于7月中下旬陆续到店。2）渠道：年初公司成立了“长城智选”直营品牌并规划年内实现200家零售中心落地。智选模式目前已在坦克和Wey两大高端品牌中开始运作，可有效吸取高端品牌在终端面临的品牌和服务问题并有效推广至其他品牌。3）智能化：2024/6公司通过直播平台先后展示了CoffeeOS3.0、以及长城城市无图NOA功能，更直观体现出公司在智能化领域的快速布局及增长潜力。 坚守海外成熟市场优势，加快新兴市场布局：2Q24海外销量同比+51.1%/环比+17.2%至10.9万辆（占销量总量38.2%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5年时间。2）新兴市场：包括东盟、拉美、欧盟等区域。前两大市场政策环境相对友好，并将以工厂导入形式开启本土化运营。其中，公司在马来西亚、印尼的KD工厂计划2024/7投产，越南KD工厂将于2025E投产。公司当前在欧洲放缓扩张节奏，并将欧洲零部件仓库从德国纽伦堡搬迁至荷兰阿姆斯特丹，为长期发展做好储备。 维持A/H股“增持”评级：我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们上调2024E-2026E归母净利润预测45.4%/41.0%/46.4%至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持A/H股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。