首次覆盖给予“增持”评级。预计 2024-2026年 EPS 为 1.69/2.21/2.73元，对应 2024-2026年 PE 分别为 26/20/16倍。看好学大网点扩容增速边际收窄后利润率有望提升，给予目标价 55.17元，增持。 机制理顺，教培龙头重新起航。①公司是国内成立 24年的老牌教培龙头，2001年北京起家，历经纽交所敲钟、美股退市、私有化回归A 股等多轮冲击，创始人金鑫回归后实现机制理顺，目前金鑫重新通过晋丰文化/椰林湾投资/天津安特文化等公司持有公司 24.62%股份，股权结构逐步清晰；②公司 24Q1-3实现营收 22.47亿元/+25%，归母利润 1.76亿元/+50%，扣非归母 1.61亿元/+40%，同时 24Q3合同负债 9.83亿元/+18.11%，实现困境反转；③针对紫光集团的巨额借款已由 23.5亿元降低至 0.99亿元，利息费用/利润总额已由 19年的 185%降低至 24H1的 5.98%，现金流净额由 15年的 0.03亿元提升至 24Q3的 6.9亿元，收益质量及偿债能力大幅提升。 行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段扩容。①海外经验看，教育行业的逆周期显著，付费意愿及抗通胀表现更佳；②高中段仍保有 8-9年人口红利期，国内居民对教育培训的需求仍然旺盛；③政策标准逐步清晰，审批权责下放到具体部门进一步明晰，针对民办教育集团学科培训监管方向仍然不变，但高中阶段较义务教育阶段更温和；④2024年行业供给逐步恢复，24Q2-3龙头网点扩张提速，24年底边际有所收窄，考虑到在资金/牌照/营销/政企关系领域优势显著，龙头在 25年扩张边际放缓后有望实现利润率修复。 竞争优势：扎根个性化培训，网点稳步扩张。①公司扎根 1v1及小班培训，聚焦高中阶段，服务更精准且降低名师依赖度，从网点分布看广东/江苏/北京/陕西等地区是主阵地，城市布局中北京/广州/西安/成都/天津/苏州等分布靠前，同时在一线区域仍有渗透空间；②进入职教版块，力图实现产教融合，新收购岳阳现代服务职业学院完善布局；③2023年股权激励计划逐步完成，2025年 1月公司再度回购，有望布局下一阶段激励计划。 风险提示：政策监管趋严、竞争加剧、AI 技术冲击

业绩略低预期，酒店入住率及客单下降及成本端人工工资提升所致，关注定增进度、新建项目及通车进展。 投资要点： 投资建议：考虑到极端天气影响及成本增加，下调公司 2024-2026年归母净利润 1.66（-16%）/2.14（-15%）/2.71（-14%）亿元，对应 EPS为 0.62/0.8/1.02元，考虑到 2025年行业平均的 26xPE，考虑到长白山冰雪旅游催化及高铁通车影响，给予高于行业的 46xPE，上调目标价为 36.87元（+36%），维持增持评级。 业绩简述：公司 24Q1-3实现营收 5.95亿元/+29%，毛利润 2.72亿元/+8%，归母利润 1.48亿元/-3%，扣非归母 1.56亿元/+4%；单 Q3实现营收 3.4亿元/+3.19%，毛利润 1.97亿元/-5.56%，毛利率 57.9%/-5.36pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比-0.25/-0.16/+0.89/-0.09pct，期间费用率+0.39pct，归母利润 1.27亿元/-9.04%，利润率37.26%/-5.01pct，扣非归母 1.28亿元/-7.41%，利润率 37.74%/-4.32pct。 业绩略低预期。收入端略低预期，根据管委会披露数据预计 7-9月实现客流 168万人/+6%，公司 24Q3实际收入同比+3%，差值主要系酒店入住率及客单价下降所致，此外单 Q3封山天数同比提升+酒店会议接待活动取消亦有拖累；利润端受经营杠杆影响下滑更显著，成本端同比+2000万元系人员成本上升所致，其中激励增加+超时作业补贴+新招人员影响。 关注定增进度、新建项目节奏及通车进展。定增目前公告后尚未落地，关注最新进展；2025年 2月哈尔滨亚洲冬季运动会催化，考虑到 2023年底黑吉辽地方政府给予滑雪消费券及冰雪项目引流，2024年底或有冰雪项目拉动客流，公司有望提升淡季盈利能力；2025年底预计沈白高铁全面通车，预计北京到长白山时间 6-8h 缩短至 4小时以内，有效带动淡季客流增长。 风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调2024-2026年预测EPS为0.5（-51%）/1.04（-29%）/1.5（-12%）元，考虑到2025年行业平均15xPE以及公司2025年新店有望加速爬坡及资本开支收窄，给予2025年25xPE，上调目标价为24.88元（+13%），维持增持评级。 业绩简述：24Q1-3实现营收18.65亿元/+11%，毛利润3.77亿元/10%，归母利润0.83亿元/-59%，扣非归母0.76亿元/-53%；单Q3实现营收5.94亿元/-1.23%，毛利润1.03亿元/-32%，毛利率17.37%/7.91pct，期间费用1.02亿元/+23%，费用率同比+3.32pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct，归母利润0.02亿元/-96%，利润率0.41%/-9.14pct，扣非基本盈亏平衡，同比下滑99.73%，利润率0.02%/-9.05pct。 利润低预期主要系餐饮疲弱+资本开支阶段影响。①公司24Q1-3业绩承压原因有三：1）23Q1-3无锡门店拆迁补偿款及处置收益5048万元（未扣税）；2）新开7家大型门店，建筑总面积达22.32万平方米，前期开办费用及资产折旧摊销费用支出，叠加新店仍在爬坡阶段，导致新店亏损3000万元左右；3）延续前两个季度的资本开支节奏，新增银行贷款资金、理财收入等减少导致财务费用同比+2000万元；②预计2024年维持10-15亿元、2025年5-6亿元资本开支计划；③24Q1-3公司新开门店贡献收入3.57亿元，可比同店收入同比2023年-13.42%，但预计与2019年同期收入基本持平。 10家富茂计划24年内开业，关注新店爬坡进展。①公司披露预计2024年计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年10家富茂达到成熟期，预计2026年自建增量富茂将显著减少，肥西及高新富茂预计已扭亏为盈；②根据公司宴会系统跟踪，预计2025年1-6月婚庆订单将同比改善；③资本开支计划也根据需求变化及时调整，平衡规模扩张与效益增长节奏；④食品业务预计24Q3开始盈利，大包业务受渠道扩张影响略有亏损。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。

受暑期极端天气影响较大，客流短期承压，关注动物王国、南山小寨二期、漂流项目及沪苏湖高铁开通。 投资要点：投资建议：考虑到平价消费趋势下中高端休闲目的地客流承压，下调2024-2026年预测EPS为0.43（-31%）/0.51（-32%）/0.55（-31%）元，考虑到2025年行业平均的26xPE，下调目标价为13.2元（-19%），维持增持评级。 业绩略低预期：2024Q1-3公司营收4.05亿元/-15%，同比2019年+5%，毛利润2.14亿元/-20%，同比2019年-20%，归母利润0.85亿元/-29%，同比2019年-26%，扣非归母0.83亿元/-27%，同比2019年-26%；单2024Q3营收1.41亿元/-26%，同比2019年-15%，毛利润0.76亿元/-33%，毛利率54%/-6pct，税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.53/0.67/1.99/-0.31pct，归母利润0.33亿元/-43%，利润率23.27%/-7pct，扣非归母0.32亿元/-41%，利润率22.86%/-6pct。 受暑期极端天气影响较大，客流短期承压。2024年7-8月江浙沪地区持续高温及台风天气影响，同时抗洪分散业务经营精力，综合导致暑期旺季客流同比承压显著；考虑到高经营杠杆，利润端较收入端下滑更明显；关注2024年底沪苏湖高铁通车带来的交通改善，预计上海至溧阳高铁时间缩短1h，或在年底温泉业务中边际体现。 动物王国项目开工，关注新增项目进展。平桥漂流项目、南山小寨二期稳步推进，同时8月15日溧阳市举行天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式，该项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、常州市重大产业建设项目库等，有望远期增厚业绩。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。

投资要点：投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.38（-16%）/0.44（-21%）/0.47（-24%）元，考虑到行业平均的22xPE，考虑到乌镇及古北仍在修复阶段，给予公司2025年25xPE，下调目标价10.88（-16%）元。 业绩简述：2024H1实现营收43.5亿元/+4.12%，归母利润0.73亿元/-31.84%，扣非归母0.74亿元/-26.26%；其中，2024Q2实现营收24.28亿元/-3.66%，毛利润6.52亿元/-1.9%，毛利率26.85%/+0.48pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.16/+1.07/-0.02/+0.05/-0.49pct，归母利润1.02亿元/-8.73%，利润率4.18%/-0.23pct，扣非归母1.02亿元/-5.23%，利润率4.2%/-0.07pct。 两镇仍在回暖，酒店业务继续减亏。2024H1乌镇营收8.59亿元/+2.2%，接待游客383万人/+7.9%，客单价224.43元/-5.26%，其中东栅111万人/+2.6%，西栅272万人/+10.2%，净利润1.53亿元/-19.82%，利润率17.81%/-4.89pct，主要系堤上酒店开业带来折摊及非员工成本转固增加影响；古北水镇营收2.75亿元/-21.72%，游客人次60万人/-11.5%，客单价458元/-11.55%，净利润亏损0.61亿元，同比增亏0.5亿元；中青博联营收7.81亿元/-12.71%，略有盈利；山水酒店营收1.5亿元/-24.41%，净利润亏损0.17亿元，继续同比减亏，主要系部分亏损门店关停及规模缩减影响；创格科技营收16.47亿元/-6%，净利润0.24亿元/+3%。 堤上酒店爬坡拖累盈利端，周边游仍然承压。乌镇堤上酒店开业带来固定成本增加对利润端有所拖累，此外古北水镇受京郊客流分流影响较大，其中出境游及国内长途出行恢复均有影响；旅行社业务仍在修复阶段，营收提升幅度显著主要系出入境游同比加速回暖带动。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议：考虑到公司经营层面仍有韧性，维持2024-2026年预测EPS为0.62/0.75/0.8元，维持目标价为16.84元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1收入2.63亿元/-6.93%，毛利润1.37亿元/-9.52%，毛利率52.18%/-1.49pct；归母利润0.52亿元/-16%，扣非归母0.51亿元/-14%；2024Q2公司实现营收1.57亿元/-3.68%，毛利润0.97亿元/-4.12%，毛利率61.71%/-0.28pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+1.36/+1.35/+0.76/-0.4pct，期间费用率+3.06pct，归母利润0.42亿元/-3.86%，利润率26.55%/-0.05pct，扣非归母0.41亿元/-2.23%，利润率26.43%/+0.39pct。 核心项目毛利率提升，客流承压。2024H1景区/酒店/温泉/水世界/旅行社营收同比-13/-20/-2/-84/-14%，毛利率分别为62/31/26/亏损/5%，同比+3/-6/+3/-1/+0pct；二季度主要系客流下滑拖累，但在消费降级大背景下公司实现同比微亏实则略超市场预期，核心景区项目在收入下滑过程中提升毛利率水平已属不易，关注三季度旺季客流催化。 动物王国项目开工，关注新增项目进展。平桥漂流项目、南山小寨二期稳步推进，同时8月15日溧阳市举行天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式，该项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、常州市重大产业建设项目库等，有望远期增厚业绩。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议：考虑到门票补贴下对公司盈利能力有所影响，下调公司2024-2026年EPS预测分别为0.54（-18%）/0.57（-21%）/0.6（-22%）元，考虑到行业平均估值27xPE，下调目标价为14.55元（-13%），维持增持评级。 业绩简述：24H1营收8.34亿元/-0.39%，毛利润4.19亿元/-5%，毛利率50.21%/-2.47pct，归母利润1.32亿元/-34%，利润率15.78%/8.08pct，扣非归母1.25亿元/-38%，利润率14.93%/-9.13pct；24Q2公司营收4.98亿元/-0.36%，毛利润2.86亿元/+2.23%，毛利率57.47%/+1.45pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+1.58/+1.21/+2.4/+0.13/-0.26pct，归母利润1.06亿元/-21.49%，利润率21.33%/-5.74pct，扣非归母1.02亿元/-27.66%，利润率20.52%/7.74pct，主要系报告期有效购票人次减少及6月份下旬持续强降雨影响；门票减免或对盈利能力有所影响。24H1进山游客同比+2.29%；索道及缆车业务同比+1.3%，索道接待游客同比+1.06%，乘索率由23H1的1.99小幅下滑至1.97，但索道人均消费金额73.39元/+0.23%；酒店业务收入同比-3.09%；旅游服务同比-1.36%；景区业务（园林开发）同比-15.95%，预计一方面系门票减免影响，同时预计太平湖及花山谜窟客流下滑影响（二者合计净利润同比增亏909万元）；徽菜收入+7.78%；24H1索道缆车/酒店/旅游服务/景区业务/徽菜毛利率分别为88.51/31.78/10.66/28.6/11.04%，毛利率分别同比+0.93/2.72/+2.29/-17.7/-4.29pct，其中景区业务毛利率下滑或主要系门票业务减免影响。 后期关注新项目和交通改善：①池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流；②以途马科技为首的旅游服务业务快速增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议：考虑到餐饮业整体需求疲弱影响，下调2024-2026年EPS预测为1.04（-8%）/1.13（-14%）/1.22（-21%）元，考虑到行业平均估值15xPE，考虑到餐饮门店仍在爬坡，给予高于行业的17xPE，下调2024年目标价为17.27（-24%）元，维持增持评级。 业绩简述：公司2024H1实现营收19.12亿元/+10.29%，归母利润0.58亿元/-26.98%，扣非归母0.5亿元/-30.99%；2024Q2实现营收9亿元/10.6%，毛利润1.93亿元/+21.42%，毛利率21.42%/-3.93pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-0.14/0.35/+0.56/+0.04/+1.07pct，归母利润亏损0.12亿元，去年同期盈利0.11亿元，扣非归母亏损0.16亿元，去年同期盈利0.07亿元。 收入端符合预期。食品制造业务实现5.5亿元/+11%，其中月饼0.23亿元/+24%，速冻2.45亿元/+4%，其他2.85亿元/+10%，餐饮业务3.38亿元/+16%，其他业务0.09亿元/-1%；食品制造中直销1.48亿元/-3.91%，经销和代销3.9亿元/+12.41%；广东省内营收3.94亿元/+4%，境内广东省外1.25亿元/+18.8%，境外0.19亿元/+11.8%；经销商占比来看，广东省内占73%、境内广东省外23%，境外4%；利润端仍待修复。月饼速冻等核心业务营收占比相对稳定，餐饮业态新开店较快因此占比同比提升，受降级影响毛利率同比下滑3.93%，同时期间费用率同比+1.2pct也对利润端有所拖累，餐饮新店开业主要为直营门店仍在爬坡，核心关注三季度月饼旺季动销情况。 风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。

投资建议：看好国资入驻后助力公司降本增效，同时梵净山扩容有望带来旺季业绩超预期，维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7/1.94/2.27亿元，维持公司目标价22.67元，维持增持评级。 业绩简述：公司2024Q2实现营收1.7亿元/-5.66%，毛利润0.97亿元/-13.79%，毛利率57.05%/-5.38pct，归母利润0.43亿元/+91.79%（预告中值0.41亿元），利润率25.03%/+12.72pct，扣非归母0.39亿元/+100.75%（预告中值0.37亿元），利润率23.12%/+12.25pct。 降本增效带来利润端高增长。2024H1各项目营收来看，华山/梵净山/猴岛/庐山三叠泉/千岛湖/东湖海洋公园/珠海索道同比+9/17/+12/+13/-46/-26/+18%，净利润同比+4/-16/-0/-0/-75/-26/+10%，其中梵净山及千岛湖主要受暴雨天气影响较大，项目合计营收同比8.19%，游客量-6.29%，客单价-2.03%，盈利项目利润1.18亿元/17.6%，项目合计利润0.97亿元/-24.22%；税金及附加/销售/管理/财务费用率+0.27/-0.47/-5.15/-2.73pct，期间费用率同比-8.08pct，国资入驻后继续降本增效，同时财务费用继续下降；此外资产减值损失减少1337万元同比增厚业绩。 关注核心项目扩容后暑期旺季经营表现。①考虑到梵净山扩容25%的同时2023年7月受暴雨垮塌影响基数较低，暑期旺季有望迎来高增长，同时2023年公司一次性减值约6000万元，2024年有望减值收窄以释放业绩；②考虑到公司为行业为数不多核心项目扩容标的，三季度旺季催化下产能瓶颈约束更小，弹性相对更大。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调 2024-2026年预测 EPS 为 1.02（-28%）/1.47（-18%）/1.7（-23%）元，考虑到行业平均估值 14x PE，考虑到公司仍在快速成长阶段，给予 2025年 15xPE，对应下调目标价为 21.98元（-36%），维持增持评级。 业绩简述：2024H1实现营收 12.71亿元/+17.5%，归母利润 0.81亿元/-44.4%，扣非归母 0.76亿元/-27.96%；其中，2024Q2公司实现营收 5.8亿元/+7.04%，毛利润 1.04亿元/-22%，毛利率 17.87%/-6.65pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.2/+2.44/-2.3/+0/+0.67pct，归母利润 0.15亿元/-79.47%，利润率 2.59%/-10.93pct，扣非归母 0.11亿元/-74.53%，利润率 1.92%/-6.15pct。 利润下滑主要系新店爬坡、新业务亏损、财务费用增加三方面影响。 预计同店营收同比 2019年营收微增，利润下滑主要系三方面因素影响：2024H1开业新店规模较大且开办费用及折摊影响导致亏损约0.2亿元，新增银行贷款导致财务费用新增 0.11亿元，以及新业务中大包店及食品业务投入带来的亏损影响百万元，剔除三方面影响后预计同店利润 1.1亿元，净利率 12%，同店利润预计同比持平（预计含部分盈利新店）；公告预计 2025年将开业 4家富茂，预计资本开支将由 2024年的 10-15亿元缩减到 6亿元；预计 2025年将有 10家富茂陆续达到成熟经营期，同时 2025年为双春年，预订量同比2023年同期有望实现增长。 仍处于加速开店期。2024H1新开业 5家门店：高新富茂（6.5万平）、肥西富茂（8.6万平）、安庆富茂（3.1万平）、无锡宝能店（2.2万平）、常青里婚礼会馆（1.02万平）；预计 24H2尚有 4-6家新店开业（5.5万平）；24H1直营店 118家（+12）、同庆楼 54家（+1）、富茂7家（+3）、新品牌 57家（+8），体量较大。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议：考虑到剥离部分交通业务后更聚焦主业，维持2024-2026年归母利润预测1.14/1.3/1.46元，对应EPS为0.16/0.18/0.2元，维持目标价6.46元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1公司实现营收3.4亿元/-61%，毛利润1.09亿元/-10%，毛利率32%/+18pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+1.31/-1.41/+8.32/+1.76%，归母利润0.54亿元/-11%，归母利润率15.85%/+8.9pct，扣非归母0.49亿元/-9.22%，扣非归母利润率14.39%/+8.19pct；其中，2024Q2公司营收2.1亿元/-48%，毛利润0.83亿元/-30%，毛利率39.42%/+18.65pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率+0.99/-1.46/+4.68/+0.51pct，归母利润0.45亿元/+10%，利润率21%/+11pct，扣非归母0.42亿元/+15%，利润率20%/+5.34pct。 剥离乘用车等业务，旅游服务占比提升带动利润率提升。2024H1综合交通服务1.81亿元/-75%，旅游服务2.38亿元/+16%，综合交通服务毛利润0.38亿元/-33%，毛利率21.12%/-13.32pct，旅游服务0.66亿元/+9%，毛利率27.83%/-1.91pct，随着交通业务剥离，旅游服务收入占比由23%提升至70%，毛利润占比从50%提升至61%，综合带动利润率显著提升。 关注价升及资产注入进展。①后续一方面关注2024年游客量同比高基数下的继续增长，同时预计代理商结算价格有望提升，带动2024年主业增长；②另外关注三峡大坝景区经营权注入进展。 风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、资产注入不确定性。

投资建议：]看好国资入驻后助力公司降本增效，同时梵净山扩容有望带来旺季业绩超预期，维持公司 2024-2026年归母净利润预测1.7/1.94/2.27亿元，维持公司目标价 22.67元，维持增持评级。 业绩简述：公司 2024H1实现归母利润 0.6-0.9亿元，同比+18%至+77%，中值为 0.75亿元，同比+47%，扣非归母 0.56-0.84亿元，同比-10%至+35%，中值为 0.7亿元，同比+12%；单 2024Q2看，归母利润为 0.26-0.56亿元，同比+18%至+154%，中值为 0.41亿元，同比+86%，扣非归母 0.23-0.51亿元，同比+16%至+159%，中值为 0.37亿元，同比+87%。 降本增效带来利润端高增长。①收入端受南方强对流天气影响同比略有下滑，但考虑到 2023H1房屋拆迁补偿计提预计负债 1371万元导致利润减少、2023年同期参股公司长投计提减值 1337万元影响，两因素影响消除带来利润端同比高增；②另一方面降费带来约 600-700万元增厚利润。 关注核心项目扩容后暑期旺季经营表现。①考虑到梵净山扩容 25%的同时 2023年 7月受暴雨垮塌影响基数较低，暑期旺季有望迎来高增长，同时 2023年公司一次性减值约 6000万元，2024年有望减值收窄以释放业绩；②考虑到公司为行业为数不多核心项目扩容标的，三季度旺季催化下产能瓶颈约束更小，弹性相对更大。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨