2024年前三季度公司营收同比-33.2%，归母净利润同比-39.6%。公司2024年前三季度实现营业收入315.6亿元（同比-33.2%，下同）；实现归母净利润13.31亿元（-39.6%）；实现扣非归母净利润12.62亿元（-41.8%）。 业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，当期结转规模下降较为明显；（2）毛利率继续下滑1.9pct至15.8%，影响利润规模。我们认为随着往年低利润率项目逐步结转，2022年以来获取的核心城市较高IRR及净利率的项目将逐步结转，报表利润有望逐步企稳。 1-9月销售有所承压，我们预计公司将结合市场环境适时加力拿地。公司2024年1-9月合约销售金额为651.2亿元（-37.1%），相较于上半年41.2%的跌幅有所收窄；对比行业看，公司1-9月跌幅接近克而瑞百强房企平均下滑幅度。 今年以来公司销售降幅较大，主要是公司在华东大区推盘有所下降。拿地方面，今年以来公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略，于上海、广州获取两幅土地，拿地建面9.3万方，合计权益拿地金额为14.93亿元。截至2024年6月30日，公司口径总土储（待建+在建）建面为1372万方，相较2023年末下滑15.4%。公司拿地偏谨慎，我们认为主要是基于当前在手资源仍相对充足、以及对目前仍相对低迷的市场环境的考量。考虑到政策端持续发力，我们认为在未来核心城市可能率先企稳筑底的背景下，公司将适时加力拿地。 公司将回购股份用以员工持股计划或股权激励；大股东华发集团支持力度高。 公司发布以集中竞价方式回购股份的预案，将以公司自有资金或自筹资金回购股份，金额不低于人民币3亿元（含本数）且不超过人民币6亿元（含本数），价格不超过人民币9.83元/股，回购股份占总股本比例1.11%~2.22%。 实施期限为董事局会议审议通过后12个月内，并在未来适宜时机将用于员工持股计划或者股权激励。我们认为此举展现公司管理层对公司经营的信心，未来回购股份用以员工持股计划或股权激励也将有效激励公司员工，提升公司效能。另一方面，我们认为公司大股东华发集团对公司的支持力度高，此前华发集团完成增持，至9月30日华发集团持有公司股权比例达29.65%。此前公司拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务（含达到预售条件的房源），总交易金额不超过人民币120亿元。我们认为此举将助力珠海存量项目销售去化，进一步优化公司土储质量。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为685.0/701.1/722.9亿元；归母净利润为16.9/16.6/16.7亿元；对应的EPS为0.61/0.60/0.61元/股；对应PE为11.2/11.4/11.3倍。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。

2024H1公司营收同比-21.1%，归母净利润同比-34.4%。公司2024H1实现营业收入248.4亿元（同比-21.1%，下同）；实现归母净利润12.65亿元（34.4%）；实现扣非归母净利润11.85亿元（-38.3%）。业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，公司营收规模下滑，同时毛利率继续下滑2.1pct至16.8%，影响利润规模；（2）少数股东损益占比进一步提高至27.1%（+3.2%）。我们认为随着往年低利润率项目逐步结转，2022年以来获取的核心城市较高IRR及净利率的项目将逐步结转，报表利润有望逐步企稳。 上半年销售有所承压，我们预计公司下半年将适度加大投拓及推盘力度。公司2024H1合约销售金额为452亿元（-41.2%），跌幅接近克而瑞百强房企平均下滑幅度。公司上半年销售降幅较大，主要是公司在华东大区推盘有所下降，上半年公司华东大区销售占比下降16.9pct至35.9%。拿地方面，上半年公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略，于上海、广州获取两幅土地，拿地建面9.3万方。截至期末公司口径总土储（待建+在建）建面为1372万方，相较2023年末下滑15.4%。考虑到上半年核心城市供地偏少，公司拿地相对谨慎，以及土地储备收缩的趋势，我们预计下半年公司将适度发力拿地。 融资渠道畅通，流动性无忧。2024H1公司融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为5.13%（-46bp），有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1503.6亿元，较2023年末增长4.4%，其中6个月内到期债务占比6.4%，且长期有息负债占比在8成以上，债务期限结构健康。 大股东华发集团支持力度高，期内完成增持，同时拟收购公司存量商品房，助力公司土储结构优化。报告期内，大股东珠海华发集团完成增持，至2024年3月底累计增持股份占公司总股本1.15%，至6月30日华发集团持有公司股权比例达29.65%。此外，8月9日公司公告称，拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务（含达到预售条件的房源），总交易金额不超过人民币120亿元。交易方式不限于直接出售商品房、出售房地产项目公司股权。交易价格根据具有相应资质的资产评估公司出具的资产评估报告，确定最终交易价格并签订正式合同。我们认为，最终交易价格将在商品房销售备案价格的基础上浮动，但幅度不会太大，以符合国有资产收购的要求。我们认为此举将助力珠海存量项目销售去化，进一步优化公司土储质量。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为685.0/701.1/722.9亿元；归母净利润为16.9/16.6/16.7亿元；对应的EPS为0.61/0.60/0.61元/股；对应PE为9.0/9.1/9.1倍。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。