事件： 公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现归属于上市公司股东的净利润 53亿元左右，与上年同期相比预计增加 7.78亿元左右，预计同比增加 17.20%左右； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 52.4亿元，与上年同期相比，预计增加 7.29亿元，同比增加16.16%左右。 磷矿石维持高景气，成本端支撑磷铵价格。 作为国内磷化工龙头企业， 2024年公司继续发挥矿化一体优势， 坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略， 公司主营产品化肥、聚甲醛、饲钙等继续保持较好盈利。 根据百川盈孚数据， 2024年磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛以及磷酸氢钙均价分别为 3124.88元/吨、 3641.48元/吨、 2096元/吨、 13035.94元/吨、 2576.08元/吨，分别同比+2.38%、 +0.80%、 -14.28%、 -6.85%、 +11.30%。 2024年磷矿依旧维持高景气， 全年均价为 1013.52元/吨，从成本端支撑磷铵价格维持在较高水平。 报告期内，公司主要产品销量同比增加。 考虑到一季度的春耕备货，公司化肥产品需求有望持续向好。 回购子公司少数股权， 压减带息负债规模，助力利润增长。 2024年公司持续优化资产结构， 2024年 6月公司回购子公司磷化集团少数股权， 磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、 3套磷矿擦洗装置和 2套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1,150万吨/年、擦洗选矿生产能力 618万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年。 同时报告期内，公司带息负债规模和财务费用同比进一步降低。核心资产的股权回购以及费用优化共同助力公司利润增长，看好磷化工龙头企业长期经营稳健。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 53.52/56.61/59.18亿元，EPS 分别为 2.92/3.09/3.23元，对应 PE 分别为 7/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业， 磷矿资源丰富， 磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 磷矿价格下跌， 化肥产销不及预期。

聚焦钾肥主业， 新项目积极推进。 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。回顾公司发展历程，2015年公司收购中农钾肥资产，并于当年出售粮油加工与销售资产； 2020剥离谷物贸易业务和船运业务，至此全面聚焦钾肥业务。 公司目前合计拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾储量超过 10亿吨。 公司现有氯化钾产能 100万吨/年， 2024年前三季度氯化钾产量为 132.37万吨，销量为 124.14万吨，公司第二、第三个百万吨项目在积极推进中。 全球钾肥寡头垄断格局明显， 老挝或将成为新增长极。 钾元素参与植物重要代谢过程，能够促进糖和蛋白质的合成等，进而实现增产以及提高农作物的品质。 根据 USGS 数据，全球钾资源主要分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区，以上 3个国家的储量占比达到 70%。从往年来看，以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素，两个主要的钾肥生产国产量有所下降。 2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为 650万吨和 380万吨，较 2022年分别减少30万吨和 20万。与之相对，近年来老挝地区的钾肥产量明显提升， 2023年老挝地区产量达到 140万吨，全球产量占比提升至 4%，随着老挝地区钾肥项目的陆续达产，未来仍具增长潜力。 公司具备区位和成本优势， 伴生资源开发有望带来新的业绩增长点。 老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带，与东南亚农业国临近，运输距离短，交通优势明显。 公司氯化钾资源丰富，当地钾矿矿层较浅， 开采成本相对较低。 随着产能的不断释放，公司成本仍有下降空间。 钾矿伴生有众多稀缺元素，公司成立非钾事业部，目的是充分挖掘当地矿产资源的价值。 2023年 5月，公司 1万吨/年溴素项目顺利投产； 2024年 7月，公司年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。 非钾业务的布局有望优化公司营收结构， 带来新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.12/12.79/18.04亿元， EPS 分别为 0.77/1.38/1.94元，对应 PE 分别为 25/14/10倍， 公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高， 看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示： 氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。 收购优质资产，巩固公司主业发展。本次交易前，公司主营产品包括尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、磷酸二铵126万吨/年等。新疆宜化主要产能包括尿素60万吨/年，聚氯乙烯30万吨/年，电石60万吨/年，三聚氰胺8万吨/年，下属新疆宜化矿业具有原煤产能为3000万吨/年。本次交易后，公司尿素、PVC等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。此前公司在新疆地区就已有布局，子公司新疆天运主要从事尿素生产，新疆驰源主要从事车用尿素生产，本次交易也将加强公司新疆地区各子公司的协同合作，提升公司在新疆地区的整体竞争力。 新疆宜化经营稳健，煤炭业务占比较高。新疆宜化经营情况良好，2024年1-7月新疆宜化实现营业收入49.37亿元，实现净利润7.41亿元，期间公司主营产品煤炭、尿素、PVC以及烧碱的产/销量分别为1847.85万吨/1667.05万吨、33.64万吨/25.90万吨、19.16万吨/19.09万吨、12.45万吨/12.13万吨；期间销售均价分别为146.43元/吨、1910.94元/吨、4917.70元/吨、2544.22元/吨。子公司宜化矿业营收占比较高，新疆宜化持有其53.925%股权。宜化矿业拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3000万吨/年，单矿产能位居国内前列。根据经营数据显示，公司煤炭少数自用，多数外售给大型发电企业，且各家营收占比相对均衡，需求稳定。 投资建议：考虑目前交易仍在进行中，出于谨慎，我们仍以股权收购前来预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.34/11.55/13.93亿元，EPS分别为0.95/1.07/1.29元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化肥产销不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%；2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。 原油价格维持中高水平，勘探领域持续突破。 公司持续推进增储上产，油气产量保持平稳增长。2024年前三季度公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对平稳，天然气产量增长相对较快。油价方面，今年前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，维持中高水平运行，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，分别同比+1.1%、+5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续突破，该板块营收有望稳步提升。 公司有效协调产品结构，成品油销量维持增长。 2024年前三季度公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对需求的波动，公司协调产品结构，降低采购成本，2024前三季度公司成品油产量1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车渗透率提升带来的挑战，公司凭借销售网络和一体化优势，今年前三季度成品油销量为18167万吨，同比增长0.6%，展现经营韧性。 化工板块承压，资本开支巩固资源优势。 化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利情况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。今年前三季度公司资本支出达到863.50亿元，在勘探开发板块支出较多，进一步巩固公司资源优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。考虑公司作为石油化工领域龙头企业，油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续提升。同时公司上市以来持续保持高分红率，大力回报股东，股息率维持较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。

事件：公司发布 2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入 3260.24亿元，同比增长 6.26%；实现归母净利润 1166.59亿元，同比增长 19.47%；2024Q3实现营业收入 992.54亿元，同比减少 13.51%，环比减少 13.92%；实现归母净利润 369.28亿元，同比增长 8.98%，环比减少 7.71%。 油价高位震荡，2024前三季度油气产量持续增加。 根据 wind 数据，2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为 81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，油价维持高位运行。公司前三季度原油实现价格为 79.03美元/桶，同比增长 2.9%。受益于国内渤中19-6和恩平 20-4等油气田，以及海外圭亚那 Payara 项目的增量贡献，公司 2024年前三季度，净产量达 542.1百万桶油当量，同比上升 8.5%。 公司坚持提质降本，前三季度桶油主要成本为 28.14美元，同比基本持平。当前地区冲突加剧，叠加美联储降息预期，油价有望维持中高水平。 勘探领域多点开花，优质新项目支撑未来成长。 2024年前三季度公司在勘探领域持续挖掘，公司共获得 9个新发现，并成功评价 23个含油气构造。新项目方面，绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中 19-2油田开发项目等顺利投产，以上项目的建成将助力公司油气产量持续增长。 经营稳健现金流充裕，有效支撑资本支出。 受益于油气产量的增长，公司现金流稳健增长。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为 1827.68亿元，同比增长 14.9%；资本性支出为 851.07亿元，同比增长 5.24%，充裕的现金流为国内外油气勘探和开发提供保障。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS 分别为 3.01/3.24/3.42元，对应 PE 分别为 9/8/8倍。中国海油作为世界级的能源公司，油气资源丰富，成本优势突出，随着新项目不断投产，公司油气产量有望持续增长。同时公司注重股东回报，分红比例突出，股息率较高。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油价格下跌，油气项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2024三季度报告，公司 2024前三季度实现营业收入 123.67亿元，同比增加 4.05%；实现归母净利润 11.13亿元，同比增长 12.37%； 2024年 Q3实现营业收入 39.48亿元，同比增长 2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。 复合肥展现刚需属性，三季度利润同比显著提升。 2024年前 9个月国内复合肥产量为 1876.49万吨，同比减少 0.27%，复合肥产量基本保持平稳，刚需属性较强。截至 2024.10.18，国内复合肥库存为 11万吨，周环比增加 2万吨，库存维持在相对较低水平。复合肥价格方面，2024年三季度复合肥（湖北洋丰，(45%S(15-15-15))）均价为 2925.38元/吨，环比增长 1.39%，同比增长 4.81%，价格同环比保持增长。随着单质肥的价格回归常态，复合肥的采购需求有望提升。虽然复合肥受到季节性的影响，采购会有一定波动，但是整体需求较为稳定。在此背景下，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，业绩有望保持稳步提升。 费率维持合理水平，毛利率、净利率有所修复。 2024年前 9个月公司销售、管理、财务费率分别为 2.88%、1.20%、0.21%，分别同比-0.03pct、+0.15pct、+0.05pct，整体维持在较低水平。复合肥价格平稳，单质肥价格波动趋稳，盈利能力有所提升，2024年前三季度毛利率、净利率分别为 16.10%、9.04%，分别同比+1.41pct、+0.63pct。 水溶肥等项目有望贡献增量，磷矿资源未来可期。 根据公司公告，公司 15万吨/年水溶肥和 30万吨/年渣酸肥项目在 2023年底已经开始试生产，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势。同时公司目前磷矿石产能为 90万吨/年，保康竹园沟矿在稳步推进，投产后磷矿产能将增加 180万吨/年，远期磷矿自给率有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.98/15.75/17.34亿元， EPS 分别为 1.11/1.25/1.38元，对应 PE 分别为 12/10/10倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比减少12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；2024Q3实现营业收入147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%。磷铵价格同比上涨，复合肥产销增长明显。 根据经营数据公告，2024年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3370元/吨、2936元/吨、2118元/吨、11593元/吨、20376元/吨、3435元/吨，分别同比+4.08%、-3.52%、-7.83%、+1.10%、-7.76%、+10.88%；产/销量分别为372.93/359.22万吨、136.4/137.24万吨、203.53/204.8万吨、8.46/8.22万吨、2.04/1.5万吨、44.56/42.45万吨，产/销量分别同比+7.01%/-2.54%、+19.15%/+19.88%、+7.51%/+7.00%、+2.17%/-2.26%、-4.23%/-9.64%、+6.53%/+6.34%。 价格方面，三季度正值秋季用肥阶段，磷铵价格表现坚挺，同比增长维持高位。公司主要产品产销基本维持平衡，复合肥产销量增长明显。压降财务费率，资产负债率持续优化。2024年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为1.12%、1.42%、0.83%，分别同比+0.05pct、+0.25pct、-0.21pct，公司加强母子公司资金协同管控，财务费率同比下降。公司优化负债结构，资产负债率下降至52.51%。回购子公司少数股权，增厚主营利润2024年6月，公司回购子公司磷化集团少数股权，受让后磷化集团成为公司全资子公司，磷化集团主要产品是磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，2023年净利润为11.3亿元。此次受让将增强资源协同，有望提升公司归母净利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.52/56.61/59.18亿元，EPS分别为2.92/3.09/3.23元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期