事件：1月1日，北新建材公告《2024年限制性股票激励计划(草案)》，拟以18.20元授予包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内不超过347人合计不超过1,290万股公司股票，股票数量约占公司总股本的0.764%。限制性股票的解禁条件为：1.2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%；2.扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平；3.2025-2027年的EVA值均大于零。 激励计划指引未来增长中枢仍较强。与2023年版本的股权激励草案相比，2024年版股权激励在授予股份数量、授予人员数量、授予价格的定价基准和折价比例均保持一致。2024年版股权激励的解禁条件较2023年有所调整，未来三年的增长目标调整为递进式增长，增长中枢仍然较为可观。我们测算按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，扣非归母净利润对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值。 公司沿着“一体两翼，全球布局”路线加速扩张，成长空间逐步打开。公司形成了石膏板为体，防水、涂料为翼的多元化发展格局。公司是石膏板行业头部企业，2023年石膏板领域国内市占率超65%，石膏板业务发展成熟，增速稳健。2024年公司完成了对嘉宝莉的并表，并且在12月公告联合重组浙江大桥油漆，涂料翼进一步完善。公司在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张，拥有“禹王”、“蜀羊”等多个优势知名品牌，防水业务正处于周期底部，公司作为央企发挥底部整合作用，市占率逐步上升，待需求恢复后，公司防水业务有望加速贡献业绩弹性。 投资分析意见：北新建材石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效，公司未来增长路径清晰，此次股权激励进一步描绘了更具体的增长目标，给予市场信心。但考虑当前下游需求仍然相对低迷，地产新开工、地产竣工、社零的建筑装潢材料分项等数据仍然未有显著起色，且新增并购预计短期增加公司费用，我们下调公司未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元（此前为45.8、48.6、54.8亿元），对应市盈率13、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励仍需经历审批流程，存在不确定性；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新并表资产整合期摩擦。

事件：12月 31日，山东药玻公告《关于控股股东筹划重组事宜的提示性公告》，沂源县人民政府与中国国际医药卫生有限公司（下文简称“国药国际”）正在筹划鲁中投资重组事宜，可能涉及鲁中投资控股股东变更，从而导致公司间接控股股东变更。 沂源县与国药集团交流已久，此次筹划重组事宜是双方谋求共赢的结果。国药国际是中国医药集团有限公司（下文简称“国药集团”）的全资子公司，注册资本 50亿元，2021年实现营收 592亿元，进出口总额 76亿美元，业务范围涵盖国际化经营、营养健康、免税业务、医养康养等。根据沂源县官网，沂源县县委书记边江风曾多次前往国药集团考察招商，2024年 2月曾与国药集团党委书记、董事长刘敬桢深入交流以“叩门”招商。国药集团另一家全资子公司国药投资的党委书记、董事长梁红军一行曾前往沂源县考察调研。 沂源县希望双方在药材加工、包装材料等领域进行系统性规划，切实提升县域医药产业水平；国药集团也表示将充分发挥资源优势，加强在医药产业发展方面的合作，为沂源经济社会高质量发展做出贡献。可以说此次筹划重组事宜是在沂源县与国药集团充分接触后，谋求双方共赢做出的选择，是沂源县医疗产业建设的重要规划组成部分。 我们预计此次重组事宜将增强沂源县医疗产业链建设，加强山东药玻在医药包材领域的长期规划，进一步公司增强竞争力。山东药玻是我国医药包材领域的头部企业，具备模制瓶领域 70%左右的市占率，公司业绩增长稳健，模制瓶产品毛利率较高，竞争力较强。公司正受益于中硼硅模制瓶渗透率逐步提升的趋势，未来增长较有看点。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位，拥有 1600余家成员企业，其中 7家上市公司。若国药集团通过此次重组事宜，成为山东药玻的间接控股股东，我们预计或有望在医疗产业投资、医药包材研发、医药包材销售、医药包材商贸流通、综合专业支撑等方向为山东药玻提供支持。同时，国药集团也有望为沂源县带来医药产业系统性规划，提高县域医药产业水平，进一步拉动公司的综合竞争实力。 投资分析意见：山东药玻自身经营稳健，受益于中硼硅模制瓶渗透率提升，产品升级换代带来综合毛利率改善，若通过重组接受国药集团赋能，强强联合有望进一步增强公司综合竞争力。我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.75、11.55、12.88亿元，对应市盈率 18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：重组事宜存不确定性，中硼硅模制瓶需求增长不及预期，成本上升超预期，行业竞争加剧。

公司公告：伟星新材发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 37.7亿元(yoy+0.7%)，归母净利润 6.24亿元(yoy-28.6%)，扣非归母净利润 6.1亿元(yoy-13.8%)。单二季度公司实现营收 14.3亿元(yoy-5.2%,qoq+6.2%)，归母净利润 2.8亿元（yoy-25.3%，qoq+52.5%），扣非归母净利润2.7亿元（yoy-25.3%,qoq+37.6%）。公司业绩稍不及预期。 市场需求下滑，公司盈利韧性仍较强。公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业，具备品牌、服务、渠道的优势。前三季度我国房地产竣工面积累积同比下降 24.4%，上半年下降 21.8%，降幅扩大2.6pct。后周期消费建材均承受地产竣工下滑的压力，市场需求总体承压。在此背景下，公司单季度营收下滑幅度相对较小，体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性。前三季度公司毛利率42.49%（yoy-1.44pct），前三季度公司净利率 16.80%（yoy-7.02pct，主因投资收益引起）。单三季度公司毛利率 43.11%（yoy-4.89pct，qoq+0.54pct），单三季度公司净利率 20.23%（yoy-5.54pct,qoq+6.31pct）。单季度净利率显著环比改善，主因管理费用率与销售费用率下降较多。公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.84%/3.94%/3.14%/-1.21%，分别同比+1.99pct/+0.22pct/-0.10pct/+0.51pct，环比-1.50pct/-2.71pct/+0.06pct/-0.56pct。今年二季度因为签约代言人以提升伟星净水系统、采暖系统等品牌影响力而较大幅度增加了销售费用开支，一二季度也是公司管理费用率的季节性高点，三季度管理费用率改善较多。另外，二季度投资净亏损 0.19亿元，而三季度投资净收益 0.14亿元，也一定程度促使公司净利率环比改善。 公司具备渠道、品牌、服务等优势，周期底部有韧性。伟星新材零售管材占收入比重较大，零售业务中新房受竣工影响承压，但随着房龄增长，存量翻新以及二手房交易带来的装修需求有望陆续释放，公司的中高端品牌定位、“星管家”服务优势、以及不断深化的渠道布局有望在零售板块持续扩张竞争力。公司从“同心圆”业务扩张到“系统集成”，从“产品+服务“向“系统集成+服务”扩张，有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力。公司持续践行投资者回报理念，持续进行较高比例分红，公司价值进一步凸显。 投资分析意见：公司业绩稍低于预期，我们下调原有盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别达到 65.7/71.3/79.5亿元（前次预测为 69.3/75.2/83.7亿元），分别同比增长 3.0%/8.5%/11.6%；归母 净 利 润 分 别 实 现 12.7/14.2/16.5亿 元 （ 前 次 预 测 为 14.4/16.0/18.4亿 元 ） ， 分 别 同 比-11.5%/+11.8%/+16.3%。对应 10月 29日收盘价每股市盈率分别为 19、17、15倍。考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势，以及公司潜在的“系统集成+服务”成长性，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险。

公司公告：山东药玻于 2024年 10月 28日晚发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 38.25元(yoy+4.12%)，归母净利润 7.2亿元(yoy+17.29%)，扣非归母净利润 6.89亿元(yoy+16.72%)。 单 三 季 度 公 司 实 现 营 收 12.39亿 元 (yoy-0.99%,qoq-6.03%) ， 归 母 净 利 润 2.45亿 元（yoy+7.23%,qoq-3.58%），扣非归母净利润 2.34亿元（yoy+4.28%,qoq-4.48%）。公司业绩稍低于预期。 季节性原因主导，单季度利润环比回落，前三季度收入利润仍创历史新高。三季度往往是药企检修的时间段，一定程度影响了公司下游需求量。公司前三季度毛利率 32.10%（yoy+3.89pct），净利率18.84%（yoy+2.12pct）；单三季度公司毛利率 31.58%（yoy+0.88pct，qoq-2.47pct），净利率19.80%（yoy+1.52pct，qoq+0.51pct）。单三季度毛利率环比回落较多，推测主因天然气与电力价格的季节性回升，以及高毛利率产品销售占比回落。 第十批集采开标在即，预计规模将持续扩大。根据赛柏蓝咨询，10月 18日，第十批国采正式启动报量，11月 1日，各省将完成相关药品采购需求量审核工作，最终报送至联合采购办公室，预计年内开标，2025年初落地执行。前九批国采累计纳入品种 374个，而根据“十四五“时期全民医疗保障发展指标，到 2025年纳入集采的药品品种要达到 500个以上，第十批集采纳入的品规数或将较前九次进一步扩大。同时，此次集采注射剂的占比或将较多。 集采是中硼硅模制瓶销售增长的重要动力。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药，实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。 我国市场上仍有 95%的药品是仿制药，而国外原研药通常使用中硼硅包装。这就形成了“集采推动一致性评价，一致性评价要求包材等质，包材等质带动中硼硅药用玻璃瓶升级”。山东药玻是我们国中硼硅模制瓶的头部企业，有望充分受益于即将到来的第十批集采。 投资分析意见：公司业绩稍不及预期，我们维持原有盈利预测，我们预计 2024-2026年营业收入分别达到 57.46/64.64/71.09亿元，分别同比增长 15.3%/12.5%/10.0%；分别实现归母净利润9.75/11.55/12.88亿元，分别同比增长 25.7%/18.4%/11.6%。当前对应每股市盈率 17、15、13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，中硼硅模制瓶需求增长不及预期，新增产能消化。

公司公告：兔宝宝于 2024年 10月 24日晚发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 64.6亿元(yoy+12.8%)，归母净利润 4.8亿元(yoy+5.6%)，扣非归母净利润 4.3亿元(yoy+14.1%)。单三季度公司实现营收 25.6亿元(yoy+3.6%,qoq+5.4%)，归母净利润 2.4亿元（yoy+41.5%，qoq+53.2%），单季度扣非归母净利润 1.9亿元（yoy+23.5%，qoq+24.6%）。公司业绩超预期。 单季度净利率大幅上行，利润增速远超收入增速。公司单三季度毛利率 17.07%(yoy+0.21pct，qoq-0.16pct)，单季度净利率 9.53%（yoy+2.42pct，qoq+2.95pct）。公司单季度毛利率小幅改善，但净利率改善较多，主要由于单季度非经常性损益约 0.5亿元，同比增加较多；另一方面，三季度公司资产减值损失减少，费用率控制较好，推高了公司的净利率。 非经常性损益较多，或主要为工抵房处置。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.2%/0.7%/-0.3%，四项费用率合计 6.0%；分别同比+0.1pct/-0.6pct/-0.02pct/-0.19pct，合计下降 0.7pct，公司费用率小幅下降。公司单三季度实现投资净收益 0.33亿元，同比增长 0.29亿元，环比增长 0.26亿元，其中单三季度确认以摊余成本计量的金融资产终止确认收益 0.22亿元，同比增长 0.20亿元，环比增长 0.13亿元，我们推测主要是公司工抵房处置带来的收益，反映公司盘活存量资产，增强资产流动性的努力取得成果。 深耕板材行业，紧跟行业变化，看好公司长期价值。公司持续扎根人造板行业，拓展全屋定制业务。 人造板行业过去几年发生了较为深刻的变化，零散木工渠道占比减少，全屋定制渠道与家具厂渠道收入占比快速上升。在行业总量温和回落，渠道结构显著变化的背景下，公司逆势进行渠道扩张，截至上半年，公司装饰材料门店共 4322家，其中乡镇店 1168家，易装定制门店 914家，已通过经销商体系合作家具厂客户约 2万家。与此同时，公司一贯保持良好的现金流水平，较少的资本开支使得公司可进行分红的现金较为充裕，公司保持较高分红率。渠道结构变化带来的增长以及较高的分红率，使得公司具备投资吸引力。 投资分析意见：公司业绩超预期，我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别为92.9/100.9/111.8亿元，分别同比增长 2.5%/8.7%/10.8%；分别实现归母净利润 7.7/9.3/10.8亿元，分别同比增长 11.4%/21.4%/15.2%。对应 10月 24日收盘价每股市盈率分别为 13、 11、9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产市场下行超预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

公司公告：1.上海港湾于 2024年 8月 30日发布 2024年中报，上半年公司实现营业收入 6.31亿元(yoy+11.3%)，归母净利润 0.74亿元(yoy-30.4%)，扣非归母净利润 0.68亿元(yoy-31.7%)。单二季度公司实现营收 3.4亿元(yoy-5.9%,qoq+19.1%)，归母净利润 0.44亿元（yoy-43.7%,qoq+45.1%），扣非归母净利润 0.39亿元（yoy-47.0%,qoq+36.1%），上半年业绩不及预期。2.9月 18日，公司控股股东上海隆湾投资控股有限公司及其一致行动人、公司总经理徐望先生出具的《关于特定期间内不减持公司股份的承诺函》，承诺 2024年 9月 26日至 2025年 3月 25日不以二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接持有的公司股份。 桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善。上半年公司主营的两项业务地基处理收入为 4.1亿元（yoy-10.3%）、桩基工程收入 2.2亿元（yoy+100.9%）；毛利率分别为 40.3%/28.6%，上半年公司综合毛利率为 36.4%（yoy+1.1pct）。分区域看，上半年境内收入 0.6亿元（yoy-71.4%）,毛利率 44.4%；东南亚收入 4.7亿元(yoy+77.9%)，毛利率 37.9%；中东收入 0.9亿元(yoy+15.6%)，毛利率 23.6%。国内/东南亚/中东的收入占比分别为 9.5%/75.1%/14.9%，公司的业务重心进一步偏向东南亚。主要子公司港湾印尼/港湾沙特分别实现营收 3.7亿元/0.66亿元，净利润 1.2/0.1亿元。 合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著。2024H1公司新签订单 11.9亿元（yoy+78.2%），已超过 2023年全年新签订单总额。分区域看，国内订单增速较好，海外增长显著：上半年国内新签订单2.5亿元（yoy+40.9%），海外新签订单 9.4亿元(yoy+92.0%)。进一步分拆看，东南亚/中东地区新签 7.8/1.4亿元，占境外新签的 83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国为主要新签订单来源。在合同订单高速增长的指引下，我们预计公司未来收入将维持较强力的增长。 利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善。2024H1公司毛利率 36.4%（yoy+1.1pct），归母净利率 11.7%（yoy-7.0pct），扣非归母净利率为 10.8%（yoy-6.8pct）。 净利率下降主因费用率上行。上半年公司期间费用率 20.0%（yoy+5.7pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用率上行较多，主因 2024H1股权激励费用为 3165万元，yoy+445.1%，我们预计下半年股利支付费用影响有望减小。研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。上半年公司资产负债率仅 19.5%，资产负债表仍然非常健康，报表层面看公司未来扩张空间较大。 承诺不减持增强中小投资者信心。公司控股股东合计持有公司股份 68.42%，此部分股份为 IPO 限售股，限售锁定期于 9月 17日届满，届满后控股股东及一致行动人随即承诺不减持，有望增强中小投资者信心。 投资分析意见：考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，我们下调 2024-2025年盈利预测为 2.06、3.26亿元（前次预测为 3.08、4.13亿元），新增 2026年盈利预测 4.04亿元，对应 10月 9日收盘价每股市盈率分别为 22、 14、11倍，下调至“增持”评级。 风险提示：海外需求波动，在手订单转化的不确定性，汇率波动风险。

投资要点：稳健增长的药用玻璃头部企业。山东药玻成立于1970年，至今已有五十余年历史。公司具备模制瓶领域70%左右的市占率。2012年-2023年公司的营业收入年复合增长率达到13.0%。归母净利润复合增长率20.5%，增长稳健，现金流表现较好。公司隶属沂源县财政局，是县属国有企业，核心管理团队与股权结构均相对稳定。公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，其中模制瓶格局好、利润率高、增长稳健，是公司收入与毛利的核心来源。2023年公司模制瓶产品收入22.64亿元，同比增长29.4%，增长显著，毛利率39.2%。 政策推动中硼硅模制瓶快速增长。中硼硅玻璃性能优异，膨胀系数低，耐极冷极热性强，更适合冻干类产品；加工过程中不易炸裂，机械强度高，抗冲击性强；化学稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高。国外药品普遍采用中硼硅玻璃包装，而我国中硼硅药包材渗透率仍然偏低，具备渗透率提高的空间。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。我国市场上95%的药品仍然是仿制药，而国外原研药大多使用中硼硅玻璃包材，一致性评价会推动药包材升级为中硼硅。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。我们统计，近几批集采的关联审批将药品与包材一体化审批，药企需同时保障药包材质量，药企会由此倾向于选择供应能力、质量、品牌稳定的头部包材厂商；同时关联审批对新型号的中硼硅玻璃包材审批时间也增加了包材新进入者的时间成本，抬搞了行业门槛。 山东药玻充分受益于产品升级趋势。公司充分利用模制瓶高市占率优势，在2022年通过定增加速布局中硼硅模制瓶产品，近年中硼硅模制瓶产能加速释放，销量保持高速增长，顺应政策推动药包材升级趋势。2023年以来公司的主要原材料硼砂、纯碱以及主要燃料煤炭、天然气均有回落，有望推动公司毛利率中枢回升。我国人口结构不断调整，老龄人口占比加速提升，医院用药量与人均消费支出持续增加，药用玻璃需求总体稳固。 山东药玻价值正迎来回归。2016-2020年，公司连续保持20%以上的业绩增速，其中2016-2018年连续三年保持30%以上的利润增速，2017、2018连续两年保持35%以上的增速，且利润增速始终跑赢收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。 公司稳健的经营能力与持续的增长能力，在过去两年被成本高压掩盖，现在正伴随成本回落以及中硼硅销量的快速增长逐渐回归。 投资分析意见：公司中硼硅模制瓶高毛利、高增长，带动业绩稳步向上，挺过2021-2022年成本高压测试阶段，迎来成本回落红利期。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入57.5、64.6、71.1亿元，分别增长15.3%、12.5%、10.0%；归母净利润分别实现9.8、11.6、12.9亿元，分别增长25.7%、18.4%、11.6%，对应9月26日收盘价分别为18、15、14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：中硼硅需求增长不及预期、成本回升侵蚀利润、行业竞争加剧、汇兑损益影响。

投资要点：公司公告：中粮科工于2024年8月29日晚发布2024年中报，上半年公司实现营业收入8.9亿元(yoy-11.4%)，归母净利润0.82亿元(yoy+0.39%)，扣非归母净利润0.73亿元（yoy-1.0%）。单二季度公司实现营收5.4亿元(yoy-8.0%,qoq+49.7%)，归母净利润0.48亿元（yoy-0.6%，qoq+40.1%），单季度扣非归母净利润0.43亿元（yoy-3.4%,qoq+38.4%）。业绩因订单转化节奏放缓而不及预期。 设计咨询业务毛利率改善较多，驱动公司业绩稳中有升。上半年公司综合毛利率26.8%（yoy+3.8pct），净利率9.2%(yoy+1.0pct)，单二季度公司综合毛利率26.93%（yoy+4.3pct，qoq+0.7pct）。上半年公司设计咨询营收2.2亿元（yoy-2.8%），毛利率51.4%（yoy+6.7pct）；机电工程系统实现营收4.7亿元（yoy+5.9%），毛利率16.6%（yoy+2.94pct）；设备制造实现营收1.8亿元（yoy-34.6%）,毛利率22.2%（yoy+2.0pct）。分业务看，设备制造业务的收入虽有一定承压，但收入结构改善，毛利率稳中有升，驱动公司业绩稳中有升。 研发支出持续，费用率略有上升。上半年公司销售/管理/研发/财务四项费用率分别为1.3%/8.4%/6.2%/-0.7%，分别同比+0.3%/+1.3%/+1.0%/+0.2%，费用率总体上升2.8pct，主因营业收入规模下降摊厚，研发费用率上升较多，主因公司主要研发项目支出有刚性。公司具备研发能力领先的优势，拥有粮食加工机械装备国家工程实验室、国家粮食加工装备工程技术研究中心2个国家级研发创新平台；国家粮食局谷物加工工程技术研究中心、粮油加工装备工程技术研究中心等4个省部级技术研究中心。截至2024年半年度，公司获取专利614项，制定了近百项行业规范及标准。 粮仓建设长期逻辑不改，预计“十四五”与“十五五”仍将维持较高增速。2023年6月，农业农村部联合国家发展改革委、财政部、自然资源部等部门联合发布《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。我们预计未来五到六年粮仓建设仍将保持较高增速，公司有望在解决我国粮食仓储仍面临仓容总量不足、有效仓容地区布局不合理、部分地区粮食仓储设施和技术水平仍相对落后等问题的过程中，充分实现自身成长。 投资分析意见：考虑上半年公司订单节奏放缓导致收入增速回落，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.7/3.2/3.7亿元（前次预测2024-2025年3.9/4.9亿元，新增2026年预测），分别同比+23.2%/17.3%/16.4%。对应9月6日收盘价每股市盈率分别为15、12、11倍。公司在粮仓、冷链、设备制造等方向具备领先优势，我们看好公司在我国粮仓设施建设过程中充分成长，但短期公司业绩仍有项目节奏影响的压力，我们下调公司至“增持”评级。 风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期，在手订单转化节奏不及预期。

全球最大的石膏板龙骨产业集团，业绩稳健现金流好。2023年北新建材在石膏板行业内市占率超过65%，拥有国内外产业基地120余个，公司石膏板产能规模35.03亿平方米。 公司2019年提出“一体两翼，全球布局”，借助中国建材央企平台资质与优秀的整合管理经验，公司在石膏板、防水、涂料等业务的布局正处于加速阶段，收购整合有望实现“1+1>2”的效果。公司具备高股权激励目标指引、稳健增长、良好的现金流量、高分红比例等独特吸引力。 石膏板市场竞争格局良好，下游应用场景广泛，公司规模优势突出，结合销售渠道、产品多元化优势创造稳定现金流和高利润率。石膏板业务市占率高、现金流量好、增长稳健、构成公司主要收入来源。公司通过央企资质抢占火电厂附近区位，护面纸自供＋集采结合控制原料成本，节能减碳强化燃料成本优势，从而形成高市占率。公司通过多品牌经营掌握石膏板定价权，产品多样化满足消费者选择，高端产品稳定公司利润，大众化产品形成行业竞争护城河。公司为下游经销商提供优质赋能，牢牢把握行业护城河。 石膏板+品类扩张迅速，海外投资取得初步成果。公司依托石膏板主业及品牌价值，向轻钢龙骨、粉料砂浆等业务范围拓展，2023年公司龙骨产品营收22.9亿元，毛利率18.7%，海外业务实现突破，目前公司共有海外纸面石膏板年产能1.7亿平方米，配套轻钢龙骨年产能16000吨，随一体两翼全球布局的推进，公司有望实现防水涂料业务的海外扩张。 并购嘉宝莉完善涂料品牌体系，防水业务底部整合厚积薄发。涂料业务公司并表嘉宝莉，已形成“嘉宝莉+龙牌+灯塔”的北新涂料品牌体系，嘉宝莉具备优秀的品牌、渠道、产品基础，帮助公司完成了产能规模的扩产，与公司约定较高激励目标，有望助力公司涂料业务快速发展。公司近年加快了防水业务的并购布局，作为防水行业少有的央企，公司承担优化行业格局的使命，周期底部整合扩张，需求恢复后有望充分受益。 投资分析意见：我们预计2024-2026年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5亿元，分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%；分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。2023-2025年北新建材的PE估值分别为11.8、9.0、8.5倍，低于可比公司均值。考虑公司现金流量好、分红率较高、且石膏板行业格局较好，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料成本大幅增长；石膏板需求不及预期；并购整合不及预期。

公司公告：中国巨石于 2024年 7月 8日晚发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现归母净利润 8.52-10.32亿元，同比下降 50-60%，预计上半年实现扣非归母净利润 5.08-6.35亿元，同比下降 50-60%，业绩基本符合预期。 单季度盈利仍磨底，但降幅收窄。根据业绩预告，我们以预告中值测算公司单二季度实现归母净利润5.78亿元（yoy-49.4%，qoq+65.0%），单二季度实现扣非归母净利润 4.03亿元（yoy-48.0%，qoq+139.9%）。单二季度公司业绩仍然处于惯性下滑阶段，但降幅较一季度有所收窄。二季度业绩下滑主因去年同期玻纤价格处于相对高位，去年三四季度延续下降，导致今年价格差距较大；而降幅收窄则主要由于 3月中旬以来玻纤行业积极复价，头部企业对盈利的诉求不断提高。 行业积极复价，新增产能减少，行业稳价保盈利信号较强。3月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计 4轮复价。以粗纱为例，根据卓创资讯，缠绕直接纱 2400tex 均价由 3月 14日的 3150元/吨上涨到了 5月 16日的 3850元/吨，累积涨价 700元/吨，随后玻纤价格维持相对稳定。在玻纤厂商复价带动下，玻纤行业中下游积极备货，厂商库存快速下降，根据卓创资讯，玻纤行业库存由 2月底的 90.6万吨快速下降至 4月底的 60.0万吨，随后玻纤库存维持相对较低位置的稳定。产品涨价、库存回落，涨价由纱向制品传导，行业底部信号较强。 当前价格处于相对稳定阶段，下半年玻纤价格不悲观。5月中旬以来，玻纤价格以维持近一个半月的相对稳定，但我们梳理发现，二季度国内玻纤行业实际新增产能仅巨石淮安 1线 10万吨一条线，反而有四川玻纤 1线、邢台金牛 1线等多条产线点火放水冷修。原本预计上半年投产的多条产线陆续延后点火，我们认为这体现了行业内稳供给，保利润的默契，新增产能减少或将成为玻纤行业二季度稳价，乃至等待需求改善进一步提价的重要保障。 中国巨石自身仍有成长性。中长期看，公司持续进行产品结构调整，提高热塑、风电纱、电子布等高附加值高壁垒产品比重，综合毛利率有望改善；需求层面，玻纤作为增强型复合材料，未来有望持续拓展海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等应用场景，提高玻纤行业需求量；技术层面，公司不断精进配方，对 E9等高模量纱的推广应用不断提高，综合竞争优势有望持续保持。 投资分析意见：公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 24.29、30.77、35.89亿元，对应 7月 8日收盘价每股市盈率分别为 17、 14、12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域开拓不及预期。