公司深耕模具及金属结构件领域， 内生发展与战略转型双轮驱动成长。 公司成立于 2004年， 是国内精密冲压模具和金属结构件领域领军企业， 按照其产品场景分类其收入结构为： 新能源车占比 57%， 储能设备业务占比 18%， 燃油车占比 18%， 通信业务占比 6%； 2024年祥鑫科技营收 67亿元， 同比+18.3%， 归母净利润 3.6亿元， 同比-11.6%； 近年来公司持续加码新兴领域， 推动低空经济与人形机器人业务成为第二增长曲线。 股权结构稳定， 账上资金充足。 截至 2024年报， 公司实控人陈荣和谢祥娃夫妇分别直接持有公司 18.7%和 14.4%股份， 多年来股权和管理结构稳定； 截止 25Q1公司货币资金 12亿元， 为后续业务开拓提供充分保障。 看点 1： 重视品类开拓， 液冷、 低空等领域有望带来增量。 公司重视研发创新（24年研发占比 4%） ， 掌握数控铣削加工、 翻孔内攻牙、 冲压成型、自冲铆、 热熔自攻丝技术、 模拟仿真、 热成型等技术； 以车、 光伏及储能为基本盘， 布局战略性新兴产业如机器人、 低空经济、 算力服务器等。 看点 2： 墨西哥、 泰国产能加速扩张， 全球化布局逐步推进。 积极推进全球化布局， 24年海外营收 6.3亿元， 同比+13%， 毛利率 30.3%， 同比+6.5pct，同时推进海外产能布局， 1） 墨西哥工厂目前产能规划 2.5亿元， 有望逐步贡献盈利； 2） 泰国工厂聚焦新能源车、 光储、 算力服务器市场； 3）计划欧洲或北非建厂， 目标覆盖斯特兰蒂斯、 丰田、 大众等国际化车企。 看点 3全面切入人形机器人制造领域。 基于自身能力， 联合客户、 科研院所共建“结构件—关键零部件—本体代工” 全链条能力。 自身内核： 1）工程化能力强（模具制造+精密冲压技术） ； 2） 绑定客户基因优（主业合作 CATL、 BYD、 H 等） ； 能力外延： 联手广东智能制造研究所， 开发灵巧手、 机械臂、 测试、 仿真设计、 视觉应用、 设备管理等， 与三度智能、 武迪电子签订协议加强布局； 看好公司机器人业务带来新动能。 风险提示： 客户拓展不如预期、 产能扩建速度不如预期、 技术更新风险。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 看好公司主业稳定性及机器人业务的潜在成长性， 预计 25/26/27年归母净利润为 4.6/5.6/6.8亿元， EPS 为 1.73/2.10/2.55元， 考虑到公司机器人业务的全面布局，给予公司 2025年估值 30-32x PE， 对应每股合理估值 52-55元， 相较当下具有 26%-35%的上行空间， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。

销量波动， 一季度净利润短期承压。 2024年公司实现营收 2022.0亿元，同比+16.7%， 归母净利润 127.0亿元， 同比+80.8%， 扣非利润 97.4亿元，同比+101.4%； 2025年一季度长城汽车营收 400.2亿元， 同比-6.6%， 环比-33.2%， 归母净利润 17.5亿元， 同比-45.6%， 环比-22.7%， 扣非净利润 14.7亿元， 同比-27.4%， 环比+7.9%； 25Q1毛利率为 17.8%， 同比-2.2pct， 环比+1.3pct； 销量维度来看， 公司 Q1销量 25.7万辆， 同比-6.7%， 环比-32.3%，海外销量 9.1万辆， 同比-2.0%， 环比-29.5%。 结构来看， 25Q1坦克销量 4.2万辆， 同比-14.6%， 占比 16.4%， 同比-1.5pct， 环比+0.2pct。 单车盈利相对稳定。 费率维度来看， 长城汽车 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/2.3%/4.8%， 同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct， 环比分别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct， 其中销售费用提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升； 财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响； 测算 25Q1公司单车营收 15.6万元， 同比持平， 环比略降 0.2万元， 单车归母净利润 0.7万元， 同比-0.5万元， 环比+0.1万元； 扣非单车净利润 0.6万元， 同比-0.2万元， 环比+0.2万元， 单车利润同比略有下降预计系 1） 销量波动影响规模效应释放； 2） 产品结构原因（坦克销量同比-15%； 海外销量同比-2%） ， 但整体看公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进， 看好产品、 技术等维度升级带来销量推动力。 1） 产品维度： 4月二代枭龙 max 正式上市（上市 24小时大订 16368台） 、 全新高山开启预售（高山 8和 9预售 24小时订单破 7848辆） ， Hi4-Z 带来新一轮技术周期， 看好长城汽车新品周期持续向上； 2） 技术维度： 混动、 纯电、氢能三大领域精准投入， 推出各项战略及先进技术， 发布智能四驱电混技术Hi4； Hi4-Z 技术有望拓宽客户群； 智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力； 4） 出海层面： 目前， 长城汽车海外销售渠道超 1400家， 全球用户超 1500万； 另外长城汽车出海品类丰富， 且持续推进本地化布局（泰国、 巴西等） ， 有望推动销量持续增长。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新车型销售不达预期风险。 投资建议： 考虑行业竞争激烈对汽车板块盈利和销量的潜在影响， 下调盈利预测， 新增 27年盈利预测， 预计 25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原预测 25/26年为 148/170亿元） ， EPS 为1.62/1.89/2.20元(原预测 25/26年为 1.74/2.00亿元） ， 持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力， 维持“优于大市” 评级。

一季度营收同比增长 13%， 利润端受制于需求和成本波动。 玲珑轮胎 2024年营收 220.6亿元， 同比+9.4%， 归母净利润 17.5亿元， 同比+26.0%， 扣非14.0亿元， 同比+8.4%； 24Q4营收 61.1亿元， 同比+8.4%， 环比+9.7%， 归母净利润 0.4亿元， 同比-90.5%， 环比-94.8%， 扣非 0.1亿元， 同比-98.2%，环比-98.4%； 25Q1营收 57.0亿元（25Q1轮胎销量同比+12.78%， 销售收入同比+13.41%） ， 同比+12.9%， 环比-6.8%， 归母 3.4亿元， 同比-22.7%， 扣非 2.8亿元， 同比-34.6%； 产品层面， 由于市场结构变化+公司内部产品结构调整， 25Q1轮胎产品价格环比+5.3%， 同比+0.6%） ， 整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。 静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。 24年玲珑泰国工厂营收 42.1亿元， 同比-7.9%， 净利润 8.3亿元， 同比-9.5%， 24年塞尔维亚工厂营收14.4亿元（2023年 2.2亿元） ， 净利润-1.2亿元， 预计主要受到产能爬坡影响； 同时公司决定在巴西设立海外第三基地； 25Q1玲珑销售/管理/研发费用率 3.3%/3.0%/3.6%， 同比+0.4/0.0/-0.4pct， 环比-0.4/+0.2/-0.9pct； 盈利能力层面， 25Q1公司销售毛利率 14.9%， 同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、 合成胶、 炭黑、 钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比 24Q1提升 13.95%)， 环比-1.2pct， 25Q1净利率 6.0%， 同比-2.8pct， 环比+5.3pct，后续随海外产能陆续释放， 有望带来新的业绩增量。 长期来看， 配套为内核， 产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。 1） 产能端： 看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润， 国内看长春、湖北、 安徽等地产能推进， 长期看好公司“7+5” 全球化战略； 2） 配套端： 看好高端产品、 车型、 品牌渗透及新能源配套推进， 配套总量超 3亿条， 多年位居中国轮胎配套 NO.1； 3） 零售端： 创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌， 新零售 3.0开启保障增长； 4） 产品端： 材料+工艺+产品创新方面走在行业前列； 我们看好玲珑轮胎在产能、 配套、 零售、 技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示： 行业复苏不及预期， 海外需求下滑， 原材料涨价， 扩产不及预期。 投资建议： 有拐点+有空间的国内半钢龙头， 维持“优于大市” 评级。 看好玲珑轮胎未来成长的确定性， 考虑到短期原材料成本及需求有所波动， 下调盈利预测， 预计 25/26/27年归母净利润 20.7/23.4/25.9亿元（原预测 25/26年 29.0/33.8亿元） ， EPS 为 1.42/1.60/1.77（原预测25/26年 1.97/2.29元） ， 维持“优于大市” 评级。

2025年一季度净利润同比增长 25%。 双环传动 2024年营收 87.8亿元， 同比+8.8%， 归母净利润 10.2亿元， 同比+25.4%， 扣非净利润 10.0亿元， 同比+24.6%， 单 Q4实现营收 20.4亿元， 同比-7.4%， 环比-15.8%， 归母净利润2.9亿元， 同比+26.0%， 环比+7.9%， 扣非净利润 2.9亿元， 同比+14.7%， 环比+12.7%； 25Q1双环实现营收 20.7亿元， 同比-0.5%， 环比+1.3%（主营业务收入同比+12.5%） ， 归母净利润 2.8亿元， 同比+24.7%； 扣非净利润 2.7亿元， 同比+28.3%， 得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增量的推进， 公司业绩稳定增长。 降本增效推进下费用管控效果良好， 盈利能力同环比提升。 费用层面， 25Q1双环传动销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/3.8%/5.4%， 同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct， 环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct， 整体来看费用管控稳定； 盈利能力层面， 25Q1公司销售毛利率 26.8%， 同比+4.1pct， 环比-4.2pct，25Q1净利率 13.4%， 同比+2.7pct， 环比-0.6pct， 预计主要系 1） 规模效应释放、 降本增效工作持续推进（柔性制造、 数字化推进、 自主创新等） ； 2）产品结构优化： 盈利好的新能源车齿轮业务占比持续提升。 展望未来， 全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。 双环已抓住两轮升级机遇， 第 1轮： 齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇； 第 2轮： 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求， 双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。 我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇， 即①出海： 全球化战略推进， 海外建厂（匈牙利投资 1.2亿欧元） 与客户突破并举， 后续有望承接国内增长打开远期空间； ②平台化： 我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能） 、 管理（降本增效） 、 研发（技术与开发能力） 三大维度， 公司智能执行机构业务、 工业增/减速机、 机器人高精密减速器推进顺利， 整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系， 后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示： 汽车销量不及预期、 行业竞争加剧、 产品研发不及预期风险。 投资建议： 国内高精齿轮平台型公司， 维持“优于大市” 评级。 看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力， 维持盈利预测， 并新增 27年盈利预测， 预计 25/26/27年双环传动归母净利润分别为12.8/15.2/18.1亿元， 对应 EPS 分别为 1.51/1.79/2.14元， 对应 PE 为22/18/15x， 维持“优于大市” 评级。

出口业务和费用波动短期压制业绩释放。精锻科技2024年营收20.3亿元，同比-3.7%，归母净利润1.6亿元，同比-33.1%，扣非净利润1.2亿元，同比-41.2%；24Q4营收5.6亿元，同比-6.7%，环比+21.3%，归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比+93.7%，扣非净利润0.3亿元，同比-29.7%，环比+53.0%；25Q1精锻科技实现营收5.1亿元，同比+1.6%，环比-8.2%；归母净利润0.4亿元，同比-14.9%，环比-7.9%，扣非净利润0.36亿元，同比-17.1%，环比+33.7%。整体来看，国内燃油车销量下降及出口业务的下滑一定程度影响公司业绩释放，后续随公司费用压制项（转债费用、股权激励费用等）缓解及出口业务修复，公司业绩有望持续修复。 一季度毛利率环比修复，费用管控相对稳定。费用层面，25Q1精锻股份销售/管理/研发费用率分别为0.8%/6.8%/6.0%，同比分别+0.2/-0.3/0.0pct，环比分别+1.0/-0.9/-0.1pct；盈利能力层面，25Q1公司销售毛利率24.3%，同比-3.1pct，环比+1.6pct，25Q1净利率7.8%，同比-1.5pct，环比-0.1pct。 展望后续，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩底部向上。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成供货，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单；3）海外扩张：泰国工厂预计25年6月份开始小批试生产，25H2批量供货，长期看有望打开新的增长空间；公司已调研规划将来在北非建立生产基地，有望打开增量空间。 战略布局人形机器人赛道，有望打开新增量。积极推进机器人智能关节模组业务的研发和市场开拓，公司内部已组织专业团队，外部也在积极寻求合作（与天津爱码信自动化成立合资公司），当前相关工作已按预期在顺利开展，看好公司齿轮锻造能力+客户基础带来的机器人业务的进展。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧，下调盈利预测，并新增27年盈利预测，预计2025-2027精锻科技归母净利润为2.2/2.6/2.9亿元（原预测25/26年为2.9/3.6亿元），EPS为0.45/0.53/0.61元(原预测25/26年为0.59/0.74元），维持“优于大市”评级。

2025年一季度营收同比增长 45%。 松原安全 2024年营收 19.7亿元， 同比+53.9%， 归母净利润 2.6亿元， 同比+31.5%， 扣非净利润 2.5亿元， 同比+30.2%； 分业务看， 安全带总成 /安全气囊/方向盘业务营收分别为12.6/4.7/1.3亿元， 同比+40%/+152%/+71%； 24Q4公司营收 6.6亿元，同比+42.0%， 环比+30.4%， 归母 0.7亿元， 同比-13.7%， 环比+3.4%，扣非 0.65亿元， 同比-20.0%， 环比-1.5%； 25Q1公司营收 5.4亿元， 同比+45.5%， 环比-18.9%（25Q1吉利汽车销量 70万辆， 同比+47.9%； 奇瑞汽车销量 62万辆， 同比+17.1%； 长城汽车销量 26万辆， 同比-6.7%），归母 0.7亿元， 同比+20.5%， 环比+5.5%， 扣非 0.6亿元， 同比+8.9%，环比-3.8%， 整体来看得益于核心客户的稳定放量， 公司业绩持续释放。 产品放量推动公司一季度毛利率环比提升。 费用层面， 25Q1松原销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.6%/7.4%， 同比分别-1.0/+0.2/+2.6pct，环比分别-0.2/+1.5/+3.0pct。 盈利能力层面， 25Q1公司销售毛利率27.9%， 同比-2.7pct， 环比+1.4pct， 预计主要系产品放来带来正向规模效应； 25Q1公司净利率 13.7%， 同比-2.9pct， 环比+3.2pct。 自主崛起大势所趋， 被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。 全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000亿元， 行业为寡头市场， 目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商， 龙头奥托立夫约占全球 43%份额， 松原股份约占全球 1%左右份额， 规模尚小。 受益于自主品牌车企崛起和全球化， 成本优势显著、 响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。 订单实现突破， 客户种类拓展。 公司安全气囊、 方向盘业务于 2023年下半年开始放量， 受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展， 单车价值量从 200元左右， 部分车型提升至 500-800元， 进一步向单车1000-1500元提升， 向被动安全系统供应商升级。 公司目前已拓展比亚迪、华为智选、 新势力、 合资外资等新客户。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司新产品逐步上量， 客户持续拓展， 上调盈利预测并新增 27年盈利预测，预测 25-27年归母净利润 3.9/5.2/7.0亿元（原预测 25/26年为 3.9/4.9亿元） ， EPS 为 1.71/2.30/3.08元（原预测 25/26年为 1.71/2.18元） ， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 终端销量不及预期， 行业竞争加剧的风险， 政策风险等。

需求波动等因素致公司短期业绩承压。旭升集团2024年营收44.1亿元，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6亿元，同比-46.8%；25Q1公司实现营收10.5亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆，环比-32.1%），归母1.0亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8亿元，同比-42.7%，环比+10.1%，整体来看，价的维度受到产业链以价换量的影响，部分客户具降本诉求，量的维度受汽车行业终端需求波动的影响，部分客户订单量未达预期，公司业绩有所承压。 一季度毛利率环比提升，新项目放量有望持续推动盈利能力上行。25Q1旭升销售/管理/研发费用率为0.3%/4.7%/4.8%，同比-0.5/+1.3/-0.2pct，环比+1.5/-0.3/+1.5pct；25Q1公司毛利率20.8%，同比-3.0pct，环比+3.2pct，净利率9.2%，同比-4.6pct，环比+1.0pct，盈利能环比有所回暖，未来随项目释放带来产能利用率提升，盈利能力有望进一步回暖。 品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。 品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；多个储能相关项目开启量产（24年营收约2.3亿元）；客户突破：依托全球整车客户体系优势，构建全球客户资源体系；工艺打磨：具备铝合金配方和模具自主研发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障拿单能力。 基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量。深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议：轻量化领域先锋，维持“优于大市”评级。基于部分客户销量的波动以及行业竞争带来的价格波动的影响，下调盈利预测，并新增26/27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.7亿元（原预测25年13.3亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元（原预测25年1.43亿元），看好公司在人形机器人领域的卡位优势，维持“优于大市”评级。

一季度营收同比提升， 大客户销量短期承压影响业绩释放。 拓普集团 2024年营收 266.0亿元， 同比+35.0%， 归母净利润 30.0亿元， 同比+38.9%， 扣非净利润 27.3亿元， 同比+35.0%； 25Q1拓普集团实现营收 57.7亿元， 同比+1.4%， 环比-20.4%（特斯拉 25Q1销量 33.7万辆， 同比-13%； 问界销量4.5万辆， 同比-46%） ， 归母净利润 5.7亿元， 同比-11.6%， 环比-26.2%，扣非净利润 4.9亿元， 同比-18.4%， 环比-31.0%。 研发投入持续， 静待公司业绩回暖。 费用层面， 25Q1拓普集团销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/3.3%/5.9%， 同比分别-0.2/+0.6/+1.4pct， 环比分别+0.6/+1.2/+0.9pct， 其中研发费用有所提升预计主要系公司新产品（机器人、 汽车电子相关） 和新技术的持续投入； 25Q1拓普集团毛利率为 19.9%，同比-2.5pct， 环比+0.1pct， 预计主要系产品结构变化、 规模效应缩窄、 产品价格波动等因素所致； 25Q1公司经营活动现金净流量 8.9亿元（24Q1为5.8亿元） ； 25Q1拓普集团净利率 9.9%， 同比-1.5pct， 环比-0.7pct； 展望Q2， 特斯拉、 赛力斯、 吉利、 理想、 小米等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、 汽车电子、 底盘等业务持续放量， 叠加公司执行器业务的兑现， 有望驱动公司业绩边际上行。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。 展望后续， 车端为拓普基本盘， 公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进， 与赛力斯、理想、 奇瑞、 小米、 吉利、 斯特兰迪斯、 宝马、 奔驰等车企深化合作+提升配套金额， 有望带来稳定的增长动力； 产能方面， 公司继续实施产能布局与建设， 杭州湾八期、 九期及济南、 河南、 墨西哥等工厂建设持续推进； 中机器人方面， 公司与客户从直线和旋转执行器开始布局（24年电驱系统营收1343万元， 同比+624%） ， 且开始研发灵巧手电机等产品， 已经多次向客户送样， 项目进展迅速。 公司还积极布局机器人躯体结构件、 传感器、 足部减震器、 电子柔性皮肤等， 看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。 风险提示： 客户销售不及预期、 海外竞争加剧。 投资建议： 人形机器人产业链核心标的， 维持“优于大市” 评级。 考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧， 下调盈利预测并新增 27年盈利预测， 预计 25/26/27年拓普集团归母净利润为 35.4/44.2/54.1（原预测 25/26年 38.8/47.9亿元） ， 对应 EPS 为 2.04/2.55/3.11元（原预测 25/26年 2.30/2.84亿元） ， 维持“优于大市” 评级。

海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。 费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。 渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至24年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024年公司海外市场销量同比增长约68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024年新获7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。

2024年前三季度净利润同比增长 25%。 2024年前三季度双环实现营收 67.4亿元， 同比+14.8%； 归母净利润 7.4亿元， 同比+25.2%； 扣非净利润 7.1亿元， 同比+29.2%； 单季度来看， 24Q3双环实现营收 24.2亿元， 同比+10.7%，环比+7.7%， 归母净利润 2.7亿元， 同比+20.0%， 环比+5.3%； 扣非净利润 2.6亿元， 同比+23.3%， 环比-5.9%； 整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长， 以及降本增效持续推进， 公司业绩持续释放。 降本增效推进下费用管控效果良好， 毛利率同环比提升。 24Q3双环传动毛利率为 24.0%， 同比+2.3pct， 环比+1.1pct， 预计主要系 1） 产品放量拉动产能利用率提升， 促进规模效益释放； 2） 降本增效工作持续推进（柔性制造、数字化推进、 自主创新等） ； 3） 产品结构持续改善（新能源业务占比提升）； 费用层面， 24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/3.5%/4.9%，同比分别+0.1/+0/+0.5pct， 环比分别+0/+0.2/+0.2pct， 整体来看双环费用管控能力扎实； 24Q3双环传动归母净利率 11.0%， 同比+0.8pct， 环比-0.3pct； 扣非净利率 10.7%， 同比+1.1pct， 环比-0.2pct， 盈利能力稳健。 展望未来， 全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。 双环已抓住两轮升级机遇， 第 1轮： 齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇； 第 2轮： 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求， 双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。 我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇， 即①出海： 全球化战略推进， 海外建厂（匈牙利投资 1.2亿欧元） 与客户突破并举， 后续有望承接国内增长打开远期空间； ②平台化： 我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能） 、 管理（降本增效） 、 研发（技术与开发能力） 三大维度， 公司智能执行机构业务、 工业增/减速机、 机器人高精密减速器推进顺利， 整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系， 后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示： 汽车销量不及预期、 行业竞争加剧、 产品研发不及预期风险。 投资建议： 国内高精齿轮专家， 维持“优于大市” 评级。 看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量， 考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性， 微幅下调盈利预测， 预计 24/25/26年双环传动归母净利润分别为 10.4/12.8/15.2亿元（原 10.5/13.5/16.2亿元） ， 对应 EPS 分别为 1.22/1.50/1.78原（原 1.22/1.59/1.90元） ， 对应 PE 为 24/19/16x， 维持“优于大市” 评级。

出口业务短期承压拖累营收。 2024年前三季度实现营收 14.67亿元， 同比-2.54%； 归母净利润 1.16亿元， 同比-38.28%； 扣非净利润 0.94亿元， 同比-43.87%， 单三季度来看， 24Q3精锻科技实现营收 4.60亿元， 同比-17.52%，环比-8.59%， 归母净利润 0.23亿元， 同比-62.45%， 环比-51.72%， 扣非净利润 0.18亿元， 同比-66.53%， 环比-45.06%。 整体来看， 国内燃油车销量下降及出口业务的下滑一定程度影响公司业绩释放， 后续随公司费用压制项消除及出口业务修复， 公司业绩有望持续修复。 毛利率环比修复， 费用管控相对稳定。 24Q3精锻科技毛利率 23.88%， 同比-2.2pct， 环比+0.05pct， 同比下滑预计主要系产能投入提升折旧， 以及产品结构变动所致（总成类产品占比提升） ； 环比修复主要系规模效应释放带来 正 向 收 益 ； 24Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.87%/6.96%/5.87%/4.35% ， 同 比 +0.3/+1.0/+1.2/+1.8pct ， 环 比+0.1/-0.2/-0.9/+2.0pct。 展望后续， 随新能源客户的持续放量、 产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳， 精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、 客户突破、 海外布局， 看好公司业绩底部向上。 精锻以锻造工艺、模具制造等为基础： 1） 品类拓展： 从单齿轮供货→差速器总成供货， 同时拓展减速器齿轮（已完成首批 30万套产能设备和对应的 60万套差速器总成激光焊接装配线的安装调试， 当前上述产线己在试生产运行中） +轻量化底盘业务（厂房基础建设已经全部完工， 首批生产设备已在进行试生产。 预期下半年将继续获得客户新项目的提名保障长期增长动力） ； 2） 客户调整： 早期绑定大众， 当下斩获自主品牌、 新势力、 沃尔沃、 北美大客户订单； 3）海外扩张： 公司重视出口， 同时泰国工厂预计 24Q4开始第一期生产设备安装调试， 25Q1开始形成出产能力， 长期看有望打开新的增长空间； 看好公司客户结构调整， 以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。 风险提示： 行业复苏不及预期， 新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议： 国内乘用车差速器齿轮龙头， 维持“优于大市” 评级。 持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量， 考虑到下游客户需求的波动性， 下调盈利预测， 预计 2024-2026归母净利润为 2.3/2.9/3.6亿元（ 原预测 2.6/3.3/4.1亿元） ， EPS 为 0.47/0.59/0.74元(原预测0.61/0.78/0.96元） ， 对应 PE 为 19/15/12x， 维持“优于大市” 评级。

海内外需求共振， 三季度净利润同比增长 97%。 2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入 159.5亿元， 同比+9.8%， 归母净利润 17.12亿元， 同比+78.4%，扣非净利润 14.0亿元， 同比+56.7%； 单季度看， 玲珑轮胎 24Q3营收 55.7亿元， 同比+5.2%， 环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%， 销售收入同比+5.9%； 产品层面， 24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整， 轮胎产品价格环比+2.2%， 同比-4.3%） ， 归母净利润 7.9亿元， 同比+97.3%， 环比+62.4%， 扣非净利润 4.7亿元（非经主要系反倾销退税， 扣税后约 3亿元），同比+19.6%， 环比-6.4%， 整体表观业绩亮眼。 盈利能力稳健， 欧洲工厂产能持续释放。 盈利能力层面， 24Q3玲珑轮胎毛利率 27.4%， 同比+4.5pct， 环比+5.3pct， 预计主要系退税冲抵成本所致； 费用层面， 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为 2.6%/3.1%/4.3%， 同比-0.8/+0.3/+0.8pct， 环比+0.1/+0.5/+0.4pct， 整体费用管控相对稳健； 24Q3归母净利率 14.1%， 同比+6.6pct， 环比+5.0pct； 扣非净利率 8.4%， 同比+1.0pct， 环比-1.0pct， 在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct， 同比+15.4pct） 的背景下， 公司依靠 1） 产品升级， 国内外零售+配套市场结构调整； 2） 欧洲工厂陆续释放产能， 经营情况持续好转， 利润实现稳定释放。 同时 24Q3公司拟按每 10股派发现金红利 1.62元（合计分红 2.4亿元， 占 24Q3净利润 30.2%） ， 持续加强股东回报。 长期来看， 配套为内核， 产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。 1） 产能端： 看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润， 国内看长春、湖北、 安徽等地产能推进， 长期看好公司“7+5” 全球化战略， 同时重视推进自动化、 数字化、 智能化工厂建设； 2） 配套端： 看好高端产品、车型、 品牌渗透及新能源配套推进， 24H1全球配套量超 1300万条， 配套总量累计近 2.8亿条， 多年位居中国轮胎配套 NO.1； 3） 零售端： 创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌， 新零售 3.0开启保障增长； 4） 产品端： 材料+工艺+产品创新方面走在行业前列； 我们看好玲珑轮胎在产能、 配套、 零售、 技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示： 行业复苏不及预期， 海外需求下滑， 原材料涨价， 扩产不及预期。 投资建议： 有拐点+有空间的国内半钢龙头， 维持“优于大市” 评级。 看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性， 维持盈利预测， 预计 24/25/26年归母净利润 22.1/29.0/33.8亿元， EPS 为 1.50/1.97/2.29元， 维持“优于大市” 评级。

海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3宇通客车实现营收77.4亿元（销量10791辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。 盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元，合计派发金额为11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。

客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

海外与国内业务持续推进， 2024年单三季度归母净利润同比增长 44%。 24Q3骆驼股份营收 38.1亿元， 同比+0.7%， 环比-6.5%， 归母净利润 1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润 1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%； 24Q1-3骆驼股份营收 113.33亿元， 同比+9.9%， 归母净利润 4.87亿元， 同比+21.6%， 扣非净利润 4.82亿元， 同比+25.4%。 整体来看， 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加， 公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%， 市场份额持续稳步提升， 持续夯实国内领先地位； 另外公司持续布局海外产能、 加大渠道建设， 整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定， 盈利能力同环提升。 费用层面， 24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%， 同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct， 环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct， 整体费用管控扎实； 盈利能力层面， 24Q3公司销售毛利率 13.4%， 同比-1.2pct， 环比-1.1pct（预估主要系产品结构及 Q3高温影响终端需求节奏等因素） ， 24Q3净利率 4.6%， 同比+1.4pct， 环比+0.7pct。 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速， 渠道扩张、 客户认证、 产能布局并进。 ①出口配套： 公司重视出口业务， 24H1骆驼获 7个海外配套定点， 包括上汽（泰国） 、 长安（泰国） 、 奇瑞（印尼） 、 三一（印尼） 、 宝马（美国） 、 本田（美国） 、 马来宝腾等； ②出口渠道： 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作， 客户数量同比+72%， 累计成交额同比+271%； ③出口替换： 积极开发新客户与空白市场， 上半年公司累计开发新客户 33家； 产能层面稳步推进， 截至 24H1公司国内铅酸电池产能约 3500万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 看好公司业务稳定增长， 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量， 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间， 考虑到公司业务开拓带来的资源投入， 下调公司盈利预测， 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 6.9/8.6/10.7亿元（原 7.4/9.6/11.7亿元） ， 对应EPS 为 0.59/0.73/0.91(原 0.63/0.82/1.00元），对应 PE 分别为 14/11/9倍， 维持“优于大市” 评级。