公司公告 2025年限制性股票激励计划， 6月 20日已向 1090名激励对象授予 1324.31万股限制性股票，约占公告时总股本的 3.94%，授予价格为 11.30元/股。公司层面业绩考核目标值为， 2026-2029年公司营业收入分别不低于 112.60/ 122.80/ 132.80/ 142.80亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于 16.80/ 18.80/ 22.80/ 26.80亿元。 点评： 本次授予股票数量、激励人数远高于上一期，有助于调动高管和核心骨干人员积极性，并且指引 2027-2029年收入同比增速分别为 9.1%/8.1%/ 7.5%， 或净利润增速为 11.9%/ 21.3%/ 17.5%，彰显公司对未来发展信心。 手套价格逐步企稳， 公司在手订单充足。 2025年 1月以来，受美国关税影响，公司手套销售向欧洲、南美、中东等非美市场切换顺利。 二季度公司丁腈手套接单价格已逐步企稳，并保持满产满销，开工率明显高于同行；受 5月中美会谈积极影响， 近期 PVC 手套订单量和价格均有所回暖。 海外产能加速推进，构建全球供应体系。截至目前公司手套总产能达870亿只，其中丁腈 560亿只、 PVC 310亿只，去年 12月安徽安庆 80亿只丁腈产能已顺利投产。为构建覆盖全球主要市场的供应体系，海外工厂建设正加速推进，有望于 2025年底投产第一批丁腈产能，成为第一个产能出海的头部企业， 有助于突破关税壁垒开拓美国等海外市场。 盈利预测： 我们看好公司作为全球一次性手套龙头企业所具备的研发、渠道、成本、产能优势， 关税落地将使得行业壁垒进一步提高， 未来手套市场份额有望加速向头部集中。 根据最新财报调整预测和目标价， 预计 2025-2027年归母净利润分别为 13.1/ 16.4/ 18.7亿元，对应 PE 分别为 12.0/ 9.6/ 8.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外需求减弱， 外贸摩擦风险， 盈利与估值判断不及预期

事件：公司公告2025年限制性股票激励计划，6月23日已向612名激励对象授予737.80万股限制性股票，约占公告时总股本的3.94%，授予价格为12.01元/股。公司层面业绩考核目标值为，2025-2029年，营业收入分别不低于33.63/38.67/44.47/51.14/58.81亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于3.53/4.06/4.67/5.37/6.17亿元。 点评：本次授予股票数量、激励人数远高于上一期，有助于调动高管和核心员工积极性，并且指引2026-2029年收入或净利润的复合增速均为15%，彰显公司对未来发展信心。 新产品、新客户增量显著，海外产能加速投建。Q1为外贸传统淡季，公司收入依然实现25%增长，主要得益于新产品、新客户表现亮眼，部分非美市场增长强劲。分产品看，2024年公司成品框/装饰建材/PS粒子/PET产品的收入分别为13.12/9.16/3.09/3.41亿元，同比+24%/+32%/-21%/+31%，其中成品框、装饰建材等高附加值下游制品贡献主要增量，合计收入占比达76%。目前越南二期正在加速投建，当前在手订单较为饱满，未来有望加速承接来自国内转移的美国市场订单。 全产业链、全球化布局构筑竞争壁垒。公司是行业内唯一创新性打通了塑料循环再利用全产业链的企业，将塑料回收、再生与时尚消费品运用完美结合，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球化构筑了较强竞争壁垒。同时，公司凭借前瞻性的多元化海外基地布局，并积极提升供应链本地化率，有效增强了生产经营的韧性和灵活性，持续巩固和拓展市场地位。 盈利预测：我们看好公司“塑料回收-再生-利用”的全产业链优势，以及新产品、新客户的开拓和海外产能投产带来的增长潜力。公司是拥有全球市场、全球产能、强产品力、强ESG属性的稀缺标的，预计20252027年归母净利润分别为3.3/3.7/4.5亿元，对应PE分别为13.9/12.3/10.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求减弱，外贸摩擦风险，盈利与估值判断不及预期

近期，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入3.80亿元，同比增长42.18%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长276.64%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长194.14%，公司非经常性损益主要为出售控股子公司美国GGS产生的收益确认。 加征关税背景下，越南基地投产将成为公司业绩增长的核心引擎。美国加征关税环境下，我国手套行业出口正迎来变局。特种防护（劳保）手套方面，目前我国输美关税包括基础关税，及30%加征关税（含20%芬太尼关税和10%对等关税）；丁腈手套方面，2025年301等多重关税叠加生效，目前我国输美医疗级丁腈手套、工业级丁腈手套关税已分别调整至80%、55%。根据隆众资讯，美国是全球最大的防护手套消费国，2024年加征关税前我国丁腈手套出口总量达11219万箱，其中33%销往美国市场，美国对我国加征关税后，我国手套输美承压，东南亚地区出口美国市场优势凸显。公司2018年即出海布局，越南基地20条特种防护手套生产线和12条一次性丁腈手套生产线已于2024年内陆续投产，其中特种防护手套产能为800万打/年，丁腈手套产能为350万箱/年，越南基地将有助于公司维持及开拓欧美、日本等发达国家的市场份额。此外，公司越南基地拥有相比国内基地低廉1/3以上的能源、人工成本和相对更低的税费，未来将成为公司业绩增长的核心引擎。 公司UHMWPE纤维性能国内领先，有望探索灵巧手腱绳、外壳刚性材质等领域的新应用。UHMWPE纤维方面，公司全资子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，现已具备2条干法生产线和3条湿法生产线，公司纤维单线产能、工艺技术、产品性能的稳定性处于国内领先水平。目前公司“年产2400吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目”第一期已建设完成，其中，400t/a的湿法生产线和400t/a的干法生产线均已正常生产；第二期项目已有200吨产能进入试生产阶段，项目剩余第二、三期工程尚在建设期。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27年营收分别为25.92/26.94/31.42亿元，归母净利润为2.80（扣非后归母净利润预计为1.96亿元）/2.33/3.02亿元，对应PE分别为14/16/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：美国对全球持续加征关税风险，盈利预测不及预期等。

公司通过提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场等方式打破传统核心业务发展瓶颈。（1）提升产品力：利用文具单价低、需求相对刚性等特点，开发强功能产品和IP产品以提高产品单价，抵消需求持续走弱带来的负面影响。（2）精耕渠道：利用数字化工具提升“晨光伙伴金字塔”营销模式运营效率，积极推动直供模式和线上业务，其中晨光科技营业收入2016-2024年CAGR达39.71%，2025Q1达到3.08亿元，同比增长24.57%。 （3）开拓海外市场：积极推进海外市场布局，开发非洲和东南亚市场，2024年公司海外收入10.39亿元，2015-2024年CAGR达31.81%。 公司持续拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长。（1）零售大店业务：九木杂物社通过打造立体消费场景、推出IP联名产品等方式实现稳定发展，截至2025Q1末九木杂物社门店数量已达到752家。 （2）办公直销业务：科力普产品线不断丰富，客户覆盖面不断扩大，20152024年营业收入由2.27亿元逐年增长至138.31亿元，持续为公司贡献利润。 供需两端共同推动谷子经济快速发展，公司设立奇只好玩积极把握情绪消费崛起趋势。（1）需求端：二次元用户基础庞大（2024年超5亿人），情绪消费崛起，叠加谷子的社交属性，带动谷子需求增长。据艾媒咨询，预计2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，2017-2024年CAGR达17.79%。（2）供给端：日谷国谷之前存在的授权数量较少、产品品类有限和渠道不畅等问题均有较大改观，谷子经济供给端持续优化。（3）奇只好玩：公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元IP”领域，开发“谷子加文具一盘货”，2024年奇只好玩首度盈利，净利润941.89万元。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为267.68/298.34/331.21亿元，归母净利润分别为15.51/17.29/19.01亿元。公司一体两翼业务平稳发展，并积极把握情绪消费崛起的趋势布局谷子经济，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：文具行业需求不振；海外市场开拓不及预期；九木杂物社开店进度不及预期；科力普订单不及预期；IP开发不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。

事件： 24H1预计实现归母净利润 5.50~6.20亿元（同比增长 87.61%~111.49%）； 预计实现扣非净利润 4.50~5.20亿元（同比增长 163.66%~204.67%）。 其中， 24Q2预计实现归母净利润 3.12~3.82亿元（同比下降 14.3%~30.0%）； 预计实现扣非净利润 2.89~3.59亿元（同比变动-15.2%~+5.3%）。单季度同比下滑主要因去年同期汇兑收益高基数导致，手套主业利润超预期。 点评： 我们预计 24Q2剔除美元理财收益和汇兑收益后的手套利润较 24Q1增长明显，去年同期手套主业亏损。业绩环比增长主要因丁腈手套销售均价环比提升，以及公司提效降本所致。 手套价格延续上涨趋势。 得益于下游积压库存去化结束，行业过剩产能逐步出清，全球一次性手套市场供需逐步趋于平衡，行业供给端集中度提升。今年以来公司丁腈产线满产满销， Q2丁腈出货均价较 Q1环比提升。目前 7月新订单价格小幅上涨，未来手套价格有望延续上涨，单只盈利将逐步向疫情前水平回归。 公司份额将持续提升。 疫情前后公司全球市占率由 6%提升至 13%，跃升为全球第二大、丁腈手套产能第一大生产商（截至目前 PVC 310亿只、丁腈 480亿只），近年来通过产业链延伸、工艺和技术改进，综合成本不断下降，公司盈利能力与国内外同行拉开明显差距。随着 2026年美国关税落地，行业壁垒将进一步提高，市场份额有望加速向头部集中。未来公司将继续专注主业、 提质增效，加快推进国内外产能建设，远期实现30%的市占率目标。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 12.7/ 15.2/ 18.4亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/ 10.9/ 9.0x。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求减弱， 外贸摩擦风险，盈利与估值判断不及预期