2024年公司营收为469.24亿/-19.30%；归母净利润为1.25亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09亿（上年同期为-4.51亿）。Q4公司收入108.24亿/-41.81%，归母净利润-10.34亿（上年同期为-2.11亿），扣非归母净利润-14.37亿（上年同期为-2.98亿）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。 消费业务承压，物业开发受地产下行影响。公司发布2024年年报，2024年公司营收为469.24亿/-19.30%；归母净利润为1.25亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09亿（上年同期为-4.51亿）。Q4单季度来看，Q4公司实现收入108.24亿/-41.81%，归母净利润-10.34亿（上年同期为-2.11亿），扣非归母净利润-14.37亿（上年同期为-2.98亿）。分产业来看，珠宝时尚/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/酒业/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售收入分别为299.77/11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/3.68/0.40/28.52/100.38亿，同比分别-18.38%/-18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/-4.24%/+32.84%/-32.77%/-1.47%/-25.96%。报告期内公司因消费需求疲软叠加金价波动冲击黄金饰品销售影响产业运营业务毛利，物业开发业务受地产行业下行影响，叠加计提资产减值准备拖累利润表现。 金价影响下珠宝时尚业务收入下滑，产品结构优化带动毛利率提升。全年珠宝时尚业务收入299.77亿元/-18.38%。截至2024年末，老庙+亚一双品牌网点规模4615家，其中直营/加盟网点分别为253家/4362家，较2023年末合计净减少379家。珠宝时尚业务毛利率同比提升0.57pct至8.25%，主要受益于计件类产品销售占比提升及供应链降本增效。 毛利率小幅下降，期间费用率有所上升。24全年公司毛利率为13.60%/-0.52pct，公司期间费用率15.96%/+2.42pct，其中，销售费用率5.90%/+0.61pct，管理费用率5.85%/+0.35pct，财务费用率4.11%/+1.50pct，研发费用率0.10%/-0.04pct。 投资建议。公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。考虑金价急涨对珠宝业务销量的影响及物业开发业务持续受地产行业趋势影响，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.1/19.6/21.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示：金价波动、开店不及预期等

公司发布 24年业绩预告， 24年收入预计 300-340亿/同比+223%~266%，全年归母净利 2.4-3.0亿/上年同期为-0.8亿， 全年扣非归母净利为 2.1~2.7亿/上年同期为-0.8亿， 收入及利润表现均符合预期。 量贩零食持续高速成长，份额加速头部集中；公司多维度能力领先， 龙头地位稳固， 预计份额持续提升，利润逐步兑现；叠加未来少数股权收回继续打开市值空间。 维持“强烈推荐”评级。 Q4表现符合预期， 24年业绩兑现。 公司 2024年收入 300-340亿/同比+223%~266%，拆分得 Q4收入为 93.9~133.9亿/+114%~205%；全年归母净利润 2.4-3.0亿/上年同期为-0.8亿；拆分得 Q4归母净利为 1.26~2.16亿/上年同期为-0.26亿；全年扣非归母净利为 2.1~2.7亿/上年同期为-0.8亿，拆分得 Q4扣非归母净利为 1.34~1.94亿/上年同期为-0.21亿。 2024年量贩零食业务表现亮眼， 持续高速开店带动收入高速增长，净利率持续兑现；食用菌业务下半年价格有所回暖， 预计全年亏损额低于预期；整体看，公司 24Q4各项表现均符合预期，业绩如期兑现。 量贩零食： 收入延续高增长， Q4净利率表现稳健。 1）收入： 24全年量贩零食收入 300~330亿/+242.5%~276.8%；拆分得 Q4收入为 97.7~127.7亿/+129%~199%， 预计表现好于中值。 2）净利率：剔除股份支付后 24年量贩零食净利为 7.9~8.8亿，对应净利率 2.50%-2.75%；拆分得 Q4净利为 2.5~3.4亿， 我们预计表现好于中值， 公司净利率在高速开店+前置费用+品牌、数字化等投入下表现依然稳健。 据地图统计， 公司 Q4持续高速拓店，预计 2025年成长势能延续。 据我们地图口径统计， 24年末公司地图口径门店数达到 1.46w， 据经验地图口径接近于签约口径， 因此预计 2025年门店数超过 1.5w 家的概率较高；同时公司 Q4地图口径净增门店约 2261家，高于鸣鸣很忙的 1866家， 开店速度大幅领先于腰尾部品牌亦领先于很忙系， 份额持续提升， 预计公司 25年成长势能延续。 投资建议。 量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中； 公司量贩零食龙头地位稳固， 预计份额持续提升； 同时强势产业链地位+前置费用持续消化+规模扩张下，预计公司净利率向上有弹性；叠加未来少数股权收回打开市值空间，新店型省钱超市的发展值得期待。 预计公司 2024E/25E/26E 归母净利分别为 2.7/6.3/7.8亿， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

公司24Q3收入97.0亿/同比+261%/环比+59%，净利2.0亿/上年同期-0.8亿，归母净利0.8亿/上年同期为-0.5亿。其中量贩零食收入95.5亿/同比+273%/环比+60%，净利2.0亿，剔除股份支付后量贩零食净利2.6亿/同比+5120%/环比+60%，净利率为2.73%/同比+2.6pct/环比持平。量贩零食持续高速成长，份额加速头部集中；公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先，公司龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。 24Q3收入大超预期，利润持续兑现。公司24Q3实现收入97.0亿/同比+261%/环比+59%，实现净利2.0亿/上年同期为-0.8亿，归母净利0.8亿/上年同期-0.5亿。其中，量贩零食收入95.5亿/同比+273%，净利约2.0亿；食用菌收入约1.4亿/+14%，实现微利。 量贩零食拓店速度大超预期，单店质量持续提升。24Q3量贩零食收入95.5亿/同比+273%/环比+60%。收入拆分来看，预计Q3末门店数已过万店/环比净开约4000+，相比Q2净开约1500店大幅提速；Q3单店收入据我们测算约35-36万/月，同环比均约低个位数增长，门店经营质量向好。据我们跟踪，9月末公司地图口径已达1.2万店，故上调24年末门店数预测至1.1-1.2万。 量贩零食盈利持续兑现，净利率同比大幅提升。24Q3量贩零食业务实现净利2.0亿，加回约6千万的股份支付后，量贩零食净利为2.6亿/同比+5120%/环比+60%，对应净利率为2.73%/同比+2.6pct/环比持平，本季度净利率同比大幅提升，环比提升幅度收窄主要因公司仍在开仓等前置费用投入期，以及Q3水饮等低货值重货影响下配送成本增长。 规模增长带动各项费用率优化。随规模增长，公司各项费用率持续优化。24Q3公司毛利率为10.3%/同比+2.6pct/环比-0.8pct，毛利率小幅下滑预计因新区域拓展+水饮重货影响下配送成本增长导致；销售费用率为4.2%/同比-0.9pct/环比-0.7pct，管理费用率为2.8%/同比-2.1pct/环比-0.6pct。 投资建议。量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中；公司量贩零食龙头地位稳固，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，预计未来份额持续提升，强势产业链地位下净利率弹性较大。此外，中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/5.9/7.6亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

公司发布24H1业绩预告，24H1公司收入108~112亿/+487%~505%，归母净利80万~120万/去年同期亏损557万；扣非归母净亏损330~220万/去年同期亏损877万。24Q2量贩零食收入约58~63亿/+317%~353%，剔除股份支付后量贩零食净利1.53~1.77亿/去年同期亏损0.3亿，净利率约2.63%~2.8%/去年同期为-2.2%，环比24Q1的2.5%继续提升约0.2pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。 量贩零食收入高增长，净利率环比持续提升。24H1公司实现收入108~112亿/+487%~505%，归母净利80万-120万/去年同期亏损557万；扣非归母净亏损330-220万/去年同期亏损877万。分业务看，1）量贩零食：24H1量贩零食业务实现收入105-110亿/+439%~465%，实现净利润预计2.7-2.94亿，净利率约为2.57%-2.67%，量贩零食业务持续维持超高速增长，净利率环比持续提升。2）食用菌：食用菌业务报告期内因行情变动及Q2为业务淡季等因素影响，金针菇等主要产品价格下降幅度较大带来亏损，据公司过往业务数据，Q2往往为公司食用菌业务盈利低点，期待下半年盈利情况好转。 量贩零食24Q2高速开店，平均单店收入同环比趋势向好。24Q2公司量贩零食收入约为58~63亿/+317%~353%，剔除股份支付后量贩零食净利1.53~1.77亿/去年同期亏损0.3亿，净利率约2.63%~2.8%/去年同期为-2.2%，环比24Q1的2.5%继续提升约0.2pct，预计后续随公司规模增长带来固定成本的摊薄及前置投入的消化，公司净利率环比持续提升。据我们地图口径跟踪，公司Q2净增门店数达到2k+，其中5、6月单月净增门店数达到800+；预计公司24Q2报表端门店数净增约1.5k-2k至约6-7k。经我们估算，公司报表端平均单店单月收入同比增长约低个位数，环比增长约中个位数；公司店效随公司货盘及运营优化+新店爬坡+大店占比提升持续提升。 投资建议。量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中；公司量贩零食龙头地位稳固，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在当前高市占率的基础上，预计未来份额持续提升，强势产业链地位下盈利能力弹性较大。此外，中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/4.3/6.1亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业净利润为0.8亿/+3.7%。 公司24Q2主业保持稳健增长；长期看，公司运营稳健，在大成都片区形成网络布局优势，品牌认知度强。维持“强烈推荐”评级。 24Q2公司稳健经营，持续增长。24H2公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；其中，公司主营业务净利润2.07亿/+6.1%；公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936.36万/-3.6%。24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/同比-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业利润为0.8亿/+3.7%。分品类看，24H1公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现收入7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别增长1.3%/1.7%/9.0%/-3.2%；分地区看，公司主城区/郊县分区/二级市区分别实现收入26.5/19.3/2.1亿，分别增长4.1%/4.7%/2.6%。 持续推进旧店改造，线上渠道联动引流。公司持续进行门店调优，优化商品结构、装修档次及店型，24H1完成旧店升级改造202家，净开门店16家；截至报告期末，公司共有门店3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，持续开拓线上引流，上半年通过线上引流客户到店535万人次，线上销售近5亿。 各项费用控制良好，净利率平稳。24H1公司毛利率为29.0%，同比-0.4pct。 费用方面，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.9%/1.4%/0.9%，分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.4pct。24H1公司净利率为5.1%，同比提升0.0pct。 投资建议：公司24Q2主业持续保持稳健增长；长期看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：同店增长不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧