Navimow 产品稳定性和口碑领先， 渠道体系相对完善， 维持“买入”评级随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后， 我们调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 11.49/16.47/24.53亿元（原值为 11.59/16.97/24.49亿元），对应 EPS 为 16.03/22.98/34.22元， 当前股价对应 PE 为 32.8/22.9/15.3倍，Navimow 产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。 维持“买入”评级。 产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、 避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。 随着玩家增加， 我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展， 行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看 Navimow 产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。 （1） Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化（可识别 150+障碍物）， 亚马逊份额以及评分领先同行。 Navimow 二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。 （2） Mammotion：类似 Navimow 经历两轮迭代， CES 展中推出中小面积系列产品， 在精度以及稳定性上预计有提升空间。 （3） Dreame：子品牌 MOVA 推出 3D 激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。 （4） Ecovacs： CES 展首次推出多传感器融合的 RTK 和激光雷达产品， 新品稳定性有待验证， 产品口碑和稳定性预计有提升空间。 （5）初创品牌： 第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。 渠道的第二阶段竞争： 搭建线下渠道体系并完善售后体系割草机器人品类售后维修相对频繁，部分线下渠道商除了承担销售任务亦为消费者提供售后维修服务，因此完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑。 截至目前我们预计 Navimow 欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行（传统渠道和连锁渠道开拓速度快于 Dreame 等，初创品牌或集中在线上竞争）， 但各品牌均未较好突破美国市场。 CES 展 Navimow 推出X3新品对割草效率和 RTK 信号进行优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入美国市场。 风险提示： 新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

两轮车产品功能价值和情绪价值全新升级，维持“买入”评级公司发布真智能3.0，对产品智能化全新升级并推出情感价值功能。产品智能化以及情感功能升级外，营销端开始聚焦新客群，服务聚焦用户全生命周期，我们认为有助于巩固公司中高端市场地位的同时将进一步拓宽用户群。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为30.2/20.6/14.3倍，维持“买入”评级。 两轮车发布真智能3.0，产品功能价值和情感价值迎来全新升级近日公司在真智能2.0基础上推出3.0系统，继续聚焦安全性和个性化，产品智能化和情绪价值迎来全新升级。智能化方面，推出ESP车身稳定系统（整合ABS+TCS+EBD）、AI视觉辅助系统（提供盲区监测、碰撞预警、异动哨兵等功能）、Moedrive2.0（对助力推行、OTD、一键倒车进行升级），进一步提升用户骑行安全性。其中ESP和AI视觉辅助系统预计将率先在高端车型普及，未来TCS和ABS也将继续下放。情绪价值方面，推出个性化主题商城（自定义皮肤等）、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验。随着智能升级以及产品情绪价值功能推出，我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性拓宽用户群。 产品智能化和情感功能升级外，营销开始聚焦新客群、服务聚焦全生命周期产品智能化以及情感价值功能升级外，公司在营销侧重也有变化同时着重提升服务质量。营销聚焦女性客群，公司率先宣布与蛋仔派对联名，将在爆款Q系列基础上推出蛋仔派对联名款产品（Q85c/Q80c/QzMix），除整车涂装外还搭配了一系列同款联名周边，如联名头盔、NFC钥匙卡、主题UI和主题音效等。我们预计后续还将针对女性用户推出具备情绪价值和安全性的产品。服务聚焦全生命周期，售前搭建数字化平台，售中计划通过全国补能网络以及紧急呼叫中心提升用户体验，售后预计将较大幅度提升质保体系（三包件、非三包件、轮胎等）。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

2024Q3业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收33.2亿元（-16.9%），归母净利润4.6亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8亿元（-47.2%）。2024Q3营收10.0亿元（-24.1%），归母净利润1.5亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.51/7.39/8.19亿元（原值为7.99/8.63/9.54亿元），对应EPS为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024Q3飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。 分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。 2024Q3毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9%，同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct，毛利率降幅收窄/环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3营业外收入占营收比重同比+4.4pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

2024Q3业绩承压， 静待高基数度过后业绩修复， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 31.39亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润 1.8亿元（-42.9%），扣非净利润 1.26亿元（-53.0%）。 2024Q3营收 10.07亿元（+3.17%），归母净利润 0.19亿元（-75.6%），扣非净利润 0.04亿元（-94.39%）。 考虑到内需竞争压力不减， 我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 2.73/3.17/3.48亿元（原值为 3.81/4.22/4.64亿元），对应 EPS 为 1.74/2.02/2.22元，当前股价对应 PE 为 24.8/21.4/19.5倍。 伴随基数压力缓解， 静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量， 维持“买入”评级。 2024Q3小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3厨 房 小 家 电 零 售 额 同 比 分 别 -2.9%/-8.1%/-2.7% ，2024Q1-Q3厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致， 预计小熊品牌内销仍承压， 久谦数据显示 2024Q3小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。 长期视角， 关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响， 单季度费用率维持稳定2024Q1/2024Q2/2024Q3毛 利 率 分 别 为 38.51%/34.39%/33.34% ， 同 比 分 别-1.25/-0.95/-7.49pct， 毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同 期 高 基 数 所 致 。 费 用 端 ， 2024Q1/2024Q2/2024Q3期 间 费 用 率 分 别 为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中 2024Q3销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct 。 综 合 影 响 下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为 12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。 风险提示： 新品拓展不及预期； 行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

2024Q3外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 126.9亿元（+17.99%），归母净利润 7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润 7.97亿元（-0.57%）。 单季度上看， 2024Q3营收 49.67亿元（+12.88%），归母净利润 3.43亿元（+0.53%），扣非归母净利润 3.06亿元（-13.71%）， 非经常性损益差异主要来自于公允价值变动损益及营业外收支净额。 考虑到内销需求承压， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为10.49/12.04/13.32亿元（原值为11.97/13.64/15.42亿元），对应 EPS为1.28/1.47/1.63元，当前股价对应 PE 分别为 11.7/10.2/9.2倍， 品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升， 维持“买入”评级。 2024Q3外销延续较高景气， 内销需求仍承压2024Q3内销/外销分别实现营收 42/7.8亿元、同比分别+20%/-15%，外销延续此前景气，内销整体需求仍有压力。 海关总署数据显示 2024Q3小家电整体出口金额同比+12%（2024Q2同比+12%），其中水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-5%/+15%/+11%/+37%/+15%/-20%/+8%，整体延续 2024Q2出口表现，其中压力式咖啡机出口增速环比提升。 展望后续，关注新品推新带动 2025年内销改善。 内销竞争加剧叠加结构变化等因素致毛利率下降，费用率相对稳定2024Q1/2024Q2/2024Q3毛 利 率 分 别 为 21.92%/21.63%/20.87% ， 同 比 分 别+0.03/-0.61/-2.23pct，毛利率降幅扩大或主要系结构变化+汇率波动+内销竞争加剧 影 响 。 费 用 端 ， 2024Q1/2024Q2/2024Q3期 间 费 用 率 同 比 分 别-3.37/+2.94/+0.13pct，其中 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，财务费用率同比提升主要系单季度汇兑收益减少。 综合影响下 2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率同比分别+0.08/-0.93/-0.85pct。 2024Q3公允价值变动损益较同期增加 0.6亿元，财务费用较同期增加 0.47亿元，预计汇率对业绩影响有限，单季度利润率下降或主要系毛利率同比下降所致。 风险提示： 人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落； 内销新品拓展不及预期等。

2024Q3营收维持高增，美国本土化制造快速推进，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收22.2亿元（+64.87%），归母净利润3.01亿元（+47.4%），扣非归母净利润2.95亿元（+51.54%）。 单季度上看，2024Q3营收8.29亿元（+47.61%），归母净利润1.19亿元（+70.53%），扣非归母净利润1.16亿元（+77.39%）。新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.56/4.74/5.94元，当前股价对应PE分别为18.5/13.9/11.1倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，继续看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。 2024Q3高尔夫球车维持高增，美国产线投产/本土化制造快速推进预计单季度电动高尔夫球车仍贡献主要增长，电动滑板车受定价调整以及竞争影响或阶段性下滑。海关总署数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3高尔夫球车及其类似车辆出口美国数量同比分别+18%/+56%/+79%，其中浙江省出口美国数量同比分别+55%/+215%/+523%，短期为应对后续可能的双反税率追溯公司已提前将大部分产品出货至北美。海外产能方面，越南工厂首期基地开始小批量生产；美国得克萨斯州的全新电动高尔夫球车生产线已于10月5日正式投产，“北美制造+”战略快速推进。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社区向家庭出游拓宽，继续看好中长期低速电动车营收维持较高增长。 毛利率降幅收窄/环比提升，费用端规模效应+减值损失减少带动盈利提升2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为37.47%/34.99%/36.99%，同比分别-3.9/-6.3/-4.0pct，毛利率同比下降或仍主要系同期高基数+销售结构变化+汇率波动等影响所致，但环比有所提升主要系滑板车/高尔夫球车拉动所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为24.89%/14.79%/18.85%，同比分别-5.9/+0.9/-4.5pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/3.68%/3.22%/3.63%，同比分别-8.1/-0.9/-0.3/+4.8pct，销售/管理/研发费用率规模效应下同比下降，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3净利率同比分别-0.21/-7.8/+1.9pct，利润率同比提升主要系费用端规模效应+资产/信用减值损失减少所致。 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

2024Q3业绩维持高增，割草机器人淡季超预期增长，维持“买入”评级2024Q3公司实现营收42.39亿元（同比+34.8%，下同），归母净利润3.74亿元（+139.1%），扣非净利润3.55亿元（+160.1%）。单季度规模效应下业绩维持高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为29.9/20.4/14.2倍。长期视角，两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润持续高增以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 政策切换下两轮车销量增速阶段性放缓，割草机器人淡季超预期增长（1）两轮车：2024Q3营收25.92亿元（+57%），销量94万台（+54%），均价2765元（+2%），截至目前数量已达7200家。单季度销量增速阶段性放缓主要系强标执行下控制渠道库存+部分新品重新认证延迟发货，但预计规模效应下利润率仍维持较高水平，预计环比Q2有所提升。（2）割草机器人：2024Q3营收1.45亿元（+625%），淡季期营收仍维持高速增长，公司坚持投渠道和售后，预计单季度盈亏平衡。公司已针对大面积草坪以及边缘修剪场景推出第三代割草机器人，定价较第二代提升，有机会逐步打开商用以及美国市场。（3）零售滑板车：2024Q3营收6.93亿元（-0.7%），销量36万台（-3%），均价1919元（+2%）。（4）全地形车：2024Q3营收2.59亿元（+35%），销量0.59万台（+25%），均价44093元（+8%）。长期视角，割草机器人在行业景气+自身渠道/技术先发优势共振下或维持高增态势；两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额；此外E-Bike将于2025年发售，潜在空间大+技术渠道有复用，或将成为新增长曲线。 2024Q3毛利率延续同比提升趋势，长期维度有望维持较高利润弹性2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别同比分别+2.26/3.13/+3.28pct，维持较大幅度提升主系规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3公司期间费用率分别为22.81%/17.09%/18.41%，同比分别-4.5/+0.18/-1.03pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务同比分别+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司净利率分别为5.29%/11.21%/8.82%，同比分别+4.2/+3.7/+3.8pct。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术/供应链采购降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间，长期有望维持较高利润弹性。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

2024Q3营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收29.87亿元（+40.33%），归母净利润3.02亿元（+14.5%），扣非净利润2.87亿元（+11.36%）。2024Q3营收11.24亿元（+42.99%），归母净利润0.94亿元（+2.78%），扣非净利润0.91亿元（+0.24%），剔除汇兑损益后净利润1.07亿元（+15.43%）。HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.08/5.38/6.74亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.0/13.7/10.9倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。 HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量、关注Q4汽车电机业务旺季放量SharkNinja和HOT大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康/园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。 2024Q3盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4%，同比分别-0.7/+0.6/-2.1pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比分别-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，销售/管理/研发费用率管控良好，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率同比分别+2.87/-4.89/-3.29pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

2024Q3减值损失扰动业绩， 汽零业务维持良好态势， 维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收 93.36亿元（同比+10.54%，下同），归母净利润 6.49亿元（+20.1%），扣非归母净利润 6.29亿元（+0.81%）。单季度上看， 2024Q3营收 29.90亿元（+4.09%），归母净利润 17.49亿元（-17.18%），扣非归母净利润16.32亿元（-18.95%）。 考虑到短期减值损失影响，我们下调 2024-2026年盈利预 测 ， 预计 2024~2026年 归母 净利 润为 8.85/10.86/12.58亿元 （原 值为9.39/11.40/13.61亿元），对应 EPS 为 0.83/1.02/1.18元，当前股价对应 PE 为13.3/10.9/9.4倍， 长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升， 以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长， 维持“买入”评级。 2024Q3汽零业务维持良好态势，以旧换新政策刺激下关注 2024Q4营收修复汽车热管理业务， 中汽协数据显示 2024Q3我国新能源汽车产量同比+34%，政策拉动下新能源汽车行业景气回升。公司已进入国内主流主机厂供应体系，截至目前在售订单 130亿元左右， 我们预计汽零业务伴随行业景气回升实现较高增长。 冷配业务， 产业在线数据显示 2024Q2/2024Q3家用空调产量同比分别+7%/+12%，叠加 2024Q2存在部分订单延迟确认收入，我们预计 2024Q3公司冷配业务增速或有所收窄。 但值得注意的是 2024M9空调产量同比+26%， 关注以旧换新政策带动 2024Q4空调以及上游零部件行业增长。 原材料上涨/信用减值损失等扰动 2024Q3盈利能力，费用投放效率控制良好2024Q1/2024Q2/2024Q3毛 利 率 分 别 为 17.53%/18.34%/18.57% ， 同 比 分 别-1.97/-0.61/-0.84pct， 毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等综合影响。 费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为 10.0%/8.4%/10.18%，同比分别-0.71/-1.11/-0.02pct ， 其 中 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.61%/2.38%/4.56%/0.63%，同比分别-0.48/-0.46/+0.92/+0.00pct，费用投放效率提升费用率维持稳定。综合影响下 2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为7.94%/7.14%/5.85%，同比分别+1.27/+1.83/-1.5pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%/5.46%，同比分别+0.42/-0.74/-1.55pct，扣非归母净利率下降主要系当期信用减值损失增加以及非经常性损益波动影响。 风险提示： 汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

2024Q2盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级2024H1公司实现营收43.87亿元（+1.6%），归母净利润1.75亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11亿元（-6.56%）。2024Q2营收23.21亿元（-4.29%），归母净利润0.45亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。 考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元（原值为4.38/5.00/5.54亿元），对应EPS分别为0.46/0.55/0.63亿元，当前股价对应PE分别为20.5/17.2/15.1倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长分区域，2024H1境内/境外分别实现营收35.55/8.32亿元，同比分别+4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1公司优势品类豆浆机/榨汁机零售额同比分别+38.6%/+2.5%。分品类，2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降2024Q1/2024Q2毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2毛利率提升或系高毛利境内占比提升所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。 费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

2024Q2业绩稳健， 内销维持平稳/外销延续高增长， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 109.65亿元（同比+9.84%，下同），归母净利润 9.41亿元（+6.81%），扣非归母净利润 9.23亿元（+7.61%）。 单季度上看， 2024Q2营收55.86亿元（+11.29%），归母净利润 4.71亿元（+6.4%），扣非归母净利润 4.62亿元（+7.16%）。业绩仍表现稳健，但考虑到低毛利外销占比提升，我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 23.16/25.71/27.86亿元（原值为 24.22/26.88/29.35亿元），对应 EPS 为 2.89/3.21/3.48元，当前股价对应 PE 为17.1/15.4/14.2倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。 2024Q2外销维持高增长态势， 内销整体维持平稳分 区域 ， 2024H1内销 /外销分别实现营收 75.09/34.55亿元，同比分别+0.1%/+39.29%。外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长， 2024Q1/2024Q2SEB 集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%，其中 2024Q2EMEA/美洲地区营 收 同 比 分 别 +9.1%/+12% ， EMEA 中 西 欧 / 其 他 地 区 营 收 同 比 分 别+0.7%/+28.1%，美洲中北美/南美营收同比分别+3.8%/+31%。内销受市场环境影响增速低于外销，但我们预计仍实现优于行业的稳健表现，SEB 数据显示 2024Q2中国大区营收同比-0.6%。 分品类， 2024H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其 他 家 用 电 器 分 别 实 现 营 收 29.43/46.43/19.0/14.78亿 元 ， 同 比 分 别+16.95%/+3.3%/+12.37%/+15.49%，各品类增长趋势良好。 结构变化及内销竞争加剧致 2024Q2毛利率有所下滑，整体费用率下降2024Q1/2024Q2毛利率分别为 24.42%/24.38%，同比分别-0.8/-1.24pct。分区域上看， 2024H1内销/外销毛利率分别为 28.03%/16.51%，同比分别-0.37/+0.08pct，外销毛利率维持平稳，内销毛利率有所下滑或系行业竞争激烈等所致。 费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为 13.84%/13.17%，同比分别-0.43/-1.0pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.85%/1.83%/1.97%/-0.48%，同比分别-1.08/-0.04/+0.16/-0.03pct， 整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下， 2024Q1/2024Q2归母净利率分别为 8.73%/8.43%，同比分别-0.09/-0.39pct。 风险提示： SEB 订单快速回落；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

2024Q2业绩稳健， 积极开拓新能源以及国际业务， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 83.86亿元（同比+10.45%，下同），归母净利润 22.39亿元（+22.88%），扣非归母净利润 19.03亿元（+14.27%）。单季度上看， 2024Q2营收 45.83亿元（+7.64%），归母净利润 13.09亿元（+20.58%），扣非归母净利润 10.85亿元（+6.4%）。 在市场需求及地产环境不佳的背景下公司通过渠道优化以及内部精益降本等持续稳健增长，我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 44.66/51.35/58.32亿元，对应 EPS 为 3.46/3.97/4.51元， 当前股价对应 PE分别为 19.6/17.1/15.0倍， 国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量， 维持“买入”评级。 2024H1电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务维持高增2024H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收 38.7/42.11/2.89亿元，同比分别+5.23%/+11.69%/+120.22%。 （1）电连接业务持续聚焦轨道插座等中高端产品，价增带动经营稳健。此外推出电动工具品类进一步放大五金渠道协同效应。 国际市场方面，东南亚经销体系布局初步完成。 （2） 智能电工照明业务在地产景气疲软的背景下仍实现稳健增长，一方面系全品类旗舰店建设带动店效提升以及积极拓展 B 端渠道，另一方面或系无主灯渠道建设驱动照明业务增长。 （3）新能源业务， 2024H1期末已累计开发终端网点 2.2万余家（2023年期末 1.7万家），运营商客户 2200余家（2023年期末 1500家），同时将逐步发布储能业务。 内部精益降本支撑 2024Q2毛利率平稳，销售费用率有所提升2024Q1/2024Q2毛利率 42.16%/43.59%，同比分别+5.01/+0.44pct，精益降本较好对冲原材料成本上涨影响。费用端， 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为15.45%/15.14%，同比分别+1.87/+1.87pct，其中 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别+1.09/+0.09/+0.65/+0.03pct。综合影响下 2024Q1/2024Q2归母净利率分别为 24.44%/28.57%，同比分别+2.36/+3.07pct；扣非归母净利率分别为 21.51%/23.68%，同比分别+2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自于投资收益（2024Q2投资收益规模较大）。 风险提示： 渠道改革效果不及预期； 地产销售持续疲软；原材料成本上涨等。

2024H1业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024H1公司实现营收23.19亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15亿元（-48.13%），扣非归母净利润2.75亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2营收11.44亿元（-11.94%），归母净利润1.35亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.99/8.63/9.54亿元（原值为11.11/12.3/14.04亿元），对应EPS为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE为18.8/17.4/15.7倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024H1飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18亿元，同比分别+36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。 分品类，2024H1电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1亿元，同比分别-20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。 电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平2024Q1/2024Q2毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上看2024H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2毛利率下降或主要系618期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为15.33%/11.83%，同比分别-7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。 原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别+0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

2024Q2业绩承压， 静待高基数度过后业绩修复， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 21.31亿元（同比-8.97%，下同），归母净利润 1.61亿元（-32.01%），扣非归母净利润 1.23亿元（-40.4%）。单季度上看， 2024Q2营收9.37亿元（-14.01%），归母净利润 0.1亿元（-85.89%），扣非归母净利润 0.08亿元（-84.78%）。 同期高基数+行业需求疲软竞争加剧致 2024Q2业绩仍承压， 我们下调 2024~2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润为 3.81/4.22/4.64亿元（原值为 4.93/5.62/6.39亿元），对应 EPS 为 2.43/2.69/2.96元，当前股价对应 PE 为 16.1/14.5/13.2倍。 伴随基数压力缓解， 静待后续新品周期+费用产出比改善后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量， 维持“买入”评级。 2024H1内需仍承压，受益海外小家电需求外销双位数增长分 区 域 ， 2024H1国 内 / 国 外 营 收 分 别 为 19.59/1.72亿 元 ， 同 比 分 别-11.17%/+26.66%，内销下滑或主要系竞争加剧致均价同比回落。 分品类， 2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收同比分别-7.9%/-13.92%/-13.22%/-15.14%/-18.26%/+2.11%/+11.14%。 小家电内需整体仍承压，奥维云网推总数据显示， 2024H1/2024Q1厨房小家电零售额分别为 261/144亿元，同比分别-5.4%/-0.6%， 2024Q2降幅有所扩大。高基数下，行业需求承压竞争加剧+公司渠道调整致营收承压， 关注高基数度过后新品周期下业绩修复。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响， 费用投入产出比有所下降2024Q1/2024Q2毛利率分别为 38.51%/34.39%，同比分别-1.25/-0.95pct， 毛利率延续下滑趋势主系国内行业竞争加剧致均价下滑。费用端， 2024Q1/2024Q2期间费用率分别为 25.11%/32.08%，同比分别+3.23/+1.81pct，其中 2024Q2销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -2.55/+1.49/+2.50/+0.37pct 。 综 合 影 响 下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为 12.63%/1.08%，同比分别-0.54/-5.51pct；扣非归母净利率分别为 9.59%/0.89%，同比分别-2.49/-4.15pct。 风险提示： 新品拓展不及预期； 行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。