事件：比亚迪发布产销公告，2025年2月共销售乘用车31.8万辆，同比+161%、环比+7%；其中纯电车型12.5万辆，同比+127%、环比基本持平,插混车型19.3万辆，同比+189%、环比+13%。 我们认为公司2月销量符合预期，同比高增主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数，环比增长主要受到智驾版上市带动进店量及订单增长。 王朝海洋网基本盘表现亮眼，“智驾平权”提升产品竞争力：2月王朝网销售15万台、同比+184%、环比+15%，海洋网销售15.2万台、同比+149%、环比+4%。2月公司举办智能化战略发布会，发布天神之眼A（DiPilot600）、天神之眼B（DiPilot300）、天神之眼C（DiPilot100）三种智驾方案，首批21款车型覆盖7万级到20万级，全系基本加配不加价，我们认为智驾版车型的上市一方面将提升公司在20万以下市场竞争力、带动销量提升，其规模效应也将带来强大的数据优势与成本优势；另一方面作为行业龙头，智驾下沉有望加速消费者认知、进一步加速智能化的普及。 高端品牌表现符合预期：2月方程豹品牌销售4942台、同比+114%、环比-21%，其中豹5销售3020台、同比+31%、环比-6%，豹8销售1992台、环比-36%；腾势品牌销售8513万台、同比+85%、环比-27%，其中腾势D9销售7593台、同比+80%、环比-24%。2月25款腾势N7上市，主要为智驾升级；腾势N9开启预售，预售价为45-55万元。 出海销量再创新高：2月公司海外销售6.7万辆、同比+188%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。1月以来，可搭载7000辆汽车的合肥号汽车运输船交付启航、可搭载9200辆汽车的深圳号汽车滚装船出坞，同时2月海外各市场均有突破：1）亚太区域：海狮07EV和腾势D9在印尼发布，腾势品牌正式进入马来西亚市场，巴基斯坦首批4家门店开业、并计划25年拓展至15家；2）美洲区域：皮卡在萨尔瓦多上市；3）欧洲区域：海狮07EV在匈牙利上市，元UP在欧洲上市，腾势宣布进军欧洲市场。 H股闪电配售56亿美元，全球化布局提速。3月3日盘后，公司配售1.298亿股H股新股，配售价为335.2港元/股，募资总额约56亿美元，根据公告此次配售所得款项将用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金等。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与。2024年以来公司出海销量增长亮眼，2024年实现海外销售41.7万辆、同比增长72%，2025年1-2月连续突破海外月销6万台，我们认为此次配售有利于公司海外长期发展，1）募资将满足后续产能扩张、渠道建设、新品投放资金需求；2）丰富股东基础、加强战略协同，其中阿联酋Al-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与，双方计划在现有成功合作的基础上，迈入战略伙伴关系，在新能源汽车等领域深化协作，以区域合作为基点共同探索进一步的增长机遇和协同效应，目前已在阿联酋携手发布四款新能源商用车型；3）有助于优化资产负债结构。展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；2）高端化持续突破：后续汉L、唐L、腾势N9、钛3等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为24.4、18.9、121.4倍。给予公司2025年22xPE，对应6个月目标价416.07元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件：据长城汽车公告，1月批发销量8.1万台，环比-40%、同比-22%。1月销量符合预期，坦克500Hi4Z交付表现亮眼。我们认为1月销量同环比下滑主要受到春节假期影响。1月新能源批发量2.2万台，环比-47%、同比-11%，燃油车批发量5.9万台，环比-37%、同比-26%。根据1月前三周零售数据推算，1月公司乘用车零售销量约5.5万台（其中新能源乘用车零售销量约2万台），叠加皮卡与出口销量，整体零售销量约9.1万台，故我们预计处于去库存中。 1）坦克：1月销售1.3万台，环比-41%、同比-36%。1月1日坦克500Hi4Z正式上市，上市后20天累计交付3668辆，我们认为后续有望为坦克品牌贡献3千台以上月销增量；2）哈弗：1月销售4.9万台，环比-42%、同比-18%。其中大狗销售1.3万台、同比+29%；后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待；3）魏牌：1月销售5007台，环比-43%、同比+49%。1月15日，全新蓝山第五次OTA升级，新增哨兵模式、转向盲区影像等功能，同时NOA功能与智驾模型升级优化，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，我们预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平；4）欧拉：1月销售2193台，环比-54%、同比-63%；5）皮卡：1月销售1.2万台，环比-24%、同比-20%；6）出口：1月销售2.8万台，环比-32%、同比+6%，我们认为环比回落主要受到国内外假期影响。1月以来出海稳步推进，2.4T乘用炮在智利上市，为海外市场首发，后续2.4T系列车型陆续出海有望为长城炮的全球化布局注入新动能。展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段1）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。 Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性。2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1亿元，对应当前市值PE分别为16.7、12.5和11.2倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价39.80元/股。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件： 长城汽车发布 2024年业绩预告， 2024年预计实现归母净利润 124-130亿元，同比+77%-85%；预计实现扣非净利润 94-100亿元，同比+94%-107%。 Q4业绩符合预期， 出口&高端化驱动增长。 公司 2024Q4预计实现归母净利润 20-26亿元，同比-2%-+27%， 环比下滑 23%-41%；预计实现扣非净利润 10-16亿元，同比+0-58%，环比下滑 40%-62%。 1） 公司 Q4业绩符合我们此前预期，环比下滑预计主要受 Q4一次性奖金计提影响，若加回计提奖金、 结合销量规模， 我们预计 Q4利润同环比均有增长； 2） Q4实现非经常性损益约 10亿元， 根据公司公告主要系收到的政府补助增加所致。 3） 我们预计Q4利润增长主要来自规模效应以及出口和高端车型的销量增加： Q4公司实现销量 37.9万台，同比+4%、环比+29%；实现出口销量 12.9万台，同比+24%、环比 5%；坦克内销 4.9万台，同比+5%、环比+18%；魏牌内销 2.2万台，同比+150%、环比+85%。 4） 以业绩预告中值计算， Q4单车利润/扣非单车利润分别约 6000、 3500元，较去年同期分别增长 500元/700元。 展望： 全面变革初见成效，进入成长新阶段1） 泛越野市场空间大， Hi4Z 有望“再造坦克”。 强越野赛道上，坦克现有车型销量表现优秀，同时后续坦克 800Hi4-T 等上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性。 2） 变革初见成效，主流市场有望突破。 公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。 公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV 等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 127.3、 170.3、 190.1亿元，对应当前市值 PE 分别为 17.4、 13.0和 11.7倍。我们给予公司 2025年 20倍市盈率， 对应 6个月目标价 39.80元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：比亚迪发布12月产销公告，2024年12月共销售乘用车50.9万辆，同比+50%、环比+1%；其中EV20.8万辆，同比+9%、环比+5%,DM30.2万辆，同比+102%、环比-1%；全年乘用车累计销售425万台、同比+41.1%。公司12月销量符合预期。根据前四周零售数据推算，公司12月零售销量约40万、考虑到出口5.7万，预计有3-5万新增库存。 基本盘表现稳健：根据零售数据估算，王朝海洋网合计销售约48万辆、环比基本持平；12月末秦PLUSEV、宋Prodmi、海狮05dmi分别推出1万/1.3万/1.3万优惠，且全系赠送至高5千元保险以及推出国补地补兜底政策等，后续销量有望持续向上。 高端化持续突破：12月方程豹品牌销售1.1万台、环比+34%，其中豹5销售6406台、同比+26%、环比+6%，豹8销售5012台、环比+103%；腾势品牌销售约1.5万台，12月26日2025款腾势D9上市，与2024款相比增配不加价，在动力系统、智驾、智能座舱、座椅配置等方面均有升级，产品力全方位提升、有望拉动销量回升。 出海稳步推进：12月海外销售5.7万辆，同比+58%，环比+103%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。全年累计海外销售41.7万辆、同比+72%。12月以来海外各市场均有突破，海狮07EV在意大利上市，5款新车在秘鲁上市并与当地经销商达成战略合作，正式进入阿曼、埃塞俄比亚等市场。 展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，同时将中阶智驾方案下放到10万级车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：后续腾势N9、钛3等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为19.2、14.4、12.7倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件： 据长城汽车公告， 12月批发销量 13.5万台，环比+6%、同比+20%； 2024年累计实现销量 123万台、同比+0.21%。 12月销量表现亮眼， 坦克、哈弗、魏牌均实现同环比增长。 12月新能源批发量 4.2万台，环比+17%、同比+42%，燃油车批发量 9.3万台，环比+2%、同比+13%。 根据零售数据推算， 12月公司乘用车零售销量约 8.1万台、环比+19%，其中新能源乘用车零售销量约 3.4万台、环比+8%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。 1）坦克： 12月销售 2.2万台，环比+8%、同比+26%， 根据零售数据我们预计环比增长主要来自国内市场坦克 300、坦克 500PHEV。 1月 1日坦克 500Hi4Z 正式上市， 指导价 36.38万元，定位中大型豪华电混 SUV，搭载 2.0T 发动机+前后大功率驱动电机、 59.05kwh 大容量电池包、 功率分流+3挡前驱模块、 CoffeeOS 3智能座舱等，上市 24小时订单超 6千台， 我们认为后续有望为坦克品牌贡献 3千台以上月销增量； 2）哈弗： 12月销售 8.3万台，环比+6%、同比+27%。 其中，猛龙销售 1.3万台、 环比+20%， 凭借轻越野的产品差异化优势实现月销 10连涨； 大狗销售 2万、 环比+12%， 实现月销 7连涨； 后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙 Max 改款等上市值得期待； 3）魏牌： 12月销售 8808台，环比+25%、同比+151%， 其中蓝山贡献 8057台，环比+24%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，预计全新蓝山稳态月销有望维持在 6千台以上水平； 4）欧拉： 12月销售 4740台，环比-18%、同比-53%； 5）皮卡： 12月销售 1.6万台，环比+2%、同比+1%； 6）出口： 12月销售 4.1万台，环比-3%、同比+22%。 全年累计出口销量达到 45万台、同比+43%。 我们认为 12月环比回落主要受到海外假期影响、属于正常季节性波动。 12月以来出海稳步推进， 坦克 700Hi4-T 在哈萨克斯坦上市。 展望： 全面变革初见成效，进入成长新阶段1） 泛越野市场空间大， Hi4Z 有望“再造坦克”。 强越野赛道上，坦克现有车型销量表现优秀，同时后续坦克 800Hi4-T 等上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z 技术相较 Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性。 2） 变革初见成效，主流市场有望突破。 公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。 公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV 等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 131.7、 175.5、 196.6亿元，对应当前市值 PE 分别为 16.4、 12.3和 11.0倍。我们给予公司 2025年 20倍市盈率， 对应 6个月目标价 41.01元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据长城汽车公告，11月批发销量12.7万台，环比+9%、同比+4%。 11月销量恢复同比正增长、出现拐点。 11月新能源批发量3.6万台，环比+12%、同比+15%，燃油车批发量9.1万台，环比+8%、同比基本持平。根据零售数据推算，11月公司乘用车零售销量约6.7万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约3.1万台、环比+5%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。 1）坦克：11月销售2.0万台，环比+6%、同比+9%，我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看，11月前三周坦克300周均约1134台、坦克400/500Hi4-T分别约1119/963台，合计环比10月周均增长约300台；12月3日重磅新车坦克500Hi4Z开启预售、即将上市、值得期待；2）哈弗：11月销售7.8万台，环比+8%、同比+4%。其中，猛龙销售1.1万台、环比+21%、同比+83%，凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长；零售数据来看，11月前三周大狗周均3230台、环比+258台；H6周均2725台、环比+467台；二代H9周均609台、较老款贡献显著增量，我们预计国内月销有望维持2-3千台水平；后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待；3）魏牌：11月销售7046台，环比+9%、同比+146%，其中蓝山贡献6488台，环比+5%，11月15日全场景NOA全国开城，同时CoffeeOS3.1正式发布，在智能交互、数字健康等方面均有升级，广州车展进一步巩固智能化标签，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平；4）欧拉：11月销售5806台，环比+4%、同比-42%；5）皮卡：11月销售1.6万台，环比+23%、同比-3%；6）出口：11月销售4.3万台，环比-3%、同比+22%。10-11月为海外销售旺季、12月海外部分区域进入假期，考虑到船运周期等，我们认为11月环比小幅下滑系正常波动。11月以来，出海稳步推进，GWM品牌在哥伦比亚发布，坦克700Hi4T、高山登陆泰国车博会，巴西、墨西哥、利雅得等市场均有新店开业。 展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段1）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。强越野赛道上，坦克现有车型销量表现优秀，同时后续坦克800Hi4-T上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性。 2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为哈弗H6Hi4、H7等上市，国内业务有望迎来拐点。 3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为18.0、13.5和12.1倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：比亚迪发布11月产销公告，2024年11月共销售乘用车50.4万辆，同比+67%、环比+1%；其中EV19.8万辆，同比+16%、环比+4%,DM30.6万辆，同比+133%、环比-2%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比持平公司11月销量符合预期，我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。11月DM5.0车型销量占比预计30%+，乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。 DM5.0拉动销量基本盘增长：11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆，同比分别+86%、+52%，环比基本持平。分系列来看：1）秦系列销售8.7万辆（同比+105%、环比+1%），海豹系列销售5.6万辆（同比+185%、环比-6%），其中11月前三周秦L、海豹06dmi合计零售周均约1.5万台；2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.9万辆，同比+92%、环比+3%，其中宋prodmi11月前三周周均零售量接近5千台；宋plusdmi、宋Ldmi合计周均约1.1万台；3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+1%，其中汉dmi11月前三周周均零售量约4700、环比增长500台左右；4）唐系列销售1.5万辆，同比+45%、环比+3%，10月25日2025款唐dmi上市后，11月前三周唐dmi周均零售量约3600台、环比增长500台左右；5）海狮系列销售1.5万辆、环比-24%，11月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400台左右。 高端化持续突破：11月方程豹销售8521台、环比+41%，主要受到豹8上市拉动，11月13日方程豹豹8正式上市，定位智能硬派SUV，基于2.0TDMO电驱越野平台打造，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，11月销量2463台；豹5降价后销量得到显著提升，销量6058台；腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆，其中腾势Z9GT销售3557台，后续腾势品牌仍有N9等待上市，有望拉动品牌销量向上。 出海稳步推进：11月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比持平。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6在老挝上市；2）拉美市场：元UP在墨西哥上市，宋prodmi在拉美车展发布；3）欧洲市场：海狮07EV正式进入欧洲，在挪威、德国等上市。 展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上：DM5.0现有产品交付速度加快，2025年有望将中阶智驾方案下放到10万级别车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.1、15.0、13.2倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件：据长城汽车公告，10月批发销量11.7万台，环比+8%、同比-11%。 10月出口再创新高，哈弗、坦克持续环比回升。 10月公司新能源批发量3.2万台，环比+6%、同比+5%，燃油车批发量8.5万台，环比+8%、同比-16%。根据零售数据推算，10月公司乘用车零售销量约6.1万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约2.8万台、环比基本持平，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。 1）坦克：10月销售1.9万台，环比+2%、同比-13%，我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看，10月前四周坦克300周均销量约1045台、坦克400/500Hi4-T周销量分别约871/837台。 2）哈弗：10月销售7.3万台，环比+16%、同比-8%。零售数据来看，10月前四周大狗周均2952台、环比+292台，5月权益放大后销量提升明显；H6周均2256台、环比+251台；猛龙周均1917台、环比+363台，凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长；二代H9于9月末上市、性价比较老款显著提升，10月周均536台、环比+335台、贡献显著增量，我们预计国内月销有望维持2-3千；后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待；3）魏牌：10月销售6486台，环比-4%、同比+188%，其中蓝山销售6180台、环比+1%、同比+204%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，全新蓝山稳态月销有望维持在5千台以上水平；4）欧拉：10月销售5560台，环比+1%、同比-49%；5）皮卡：10月销售1.3万台，环比-11%、同比-26%；6）出口：10月销售4.4万台，环比+1%、同比+26%，持续创新高，预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。10月以来，坦克500亮相墨西哥、二代哈弗H9登陆沙特、长城汽车澳大利亚全新配送中心正式运营、大幅优化库存和物流效率。 展望：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增1）国内主流市场：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，我们认为国内业务有望迎来拐点，蓝山、哈弗二代H9逐步交付，哈弗H7、H6Hi4等上市有望拉动销量增长；2）出口：公司产品及技术储备丰富，预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上；3）越野：坦克现有车型销量表现优秀，后续坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量，近期Hi4Z技术发布，有望完善越野产品矩阵、拓宽目标群体、加速渗透城市SUV。投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为17.0、12.7和11.4倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：比亚迪发布10月产销公告，2024年10月共销售乘用车50.1万辆，同比+66%、环比+20%；其中EV19.0万辆，同比+15%、环比+15%,DM31.1万辆，同比+129%、环比+23%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比-15%。 公司10月销量超预期，我们认为主要系DM5.0新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10月DM5.0车型销量占比预计达到30%+，同时乘用车总产量53.4万台、环比提升9.3万台。 DM5.0拉动销量基本盘增长：10月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0万辆，同比分别+82%、+51%，环比分别+23%、+18%。各系列10月均有亮眼表现：1）秦系列销售8.7万辆（同比+102%、环比+14%），海豹系列销售6.0万辆（同比+219%、环比+3%），根据零售数据来看，其中秦L、海豹06dmi10月最高一周突破2万台，预计后续二者有望贡献8万以上月销；2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.5万辆，同比+80%、环比+29%，其中第二代宋prodmi上市贡献显著增量，10月前四周周均零售量达到约5000台、环比增长约1700台；宋plusdmi、宋Ldmi10月前四周周均合计零售销量达到1.1万台以上，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+23%，预计主要受到改款上市拉动，其中汉dmi10月前四周周均零售量约4100台、环比增长约1400台；4）唐系列销售1.5万辆，同比+42%、环比+20%，10月25日2025款唐dmi上市，搭载dm5.0技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C，后续有望贡献增量；5）海狮系列销售1.9万辆、环比+65%，预计主要系海狮05dmi上市拉动，海狮07ev周均零售销量约1400台。 高端化持续突破：10月方程豹销售6026台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.1万辆/282辆，其中腾势Z9GT销售3089台，首搭易三方技术，具备差异化亮点、竞争格局较好，后续腾势品牌仍有Z9、N9待上市，有望拉动品牌销量向上。 出海稳步推进：10月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比-15%。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势进入新加坡、M6在马来西亚发布、汉和M6在越南发布、BYDSHARK6在柬埔寨上市，印尼新增9店；2）拉美市场：宋PRO、BYDSHARK分别在巴拉圭、巴西上市；3）欧洲市场：宋PLUSDM-i、唐EV上市匈牙利、海狮07EV上市欧洲。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有夏MPV等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好，且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上；2）高端化持续突破：腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.6、15.4、13.6倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件： 比亚迪发布 24年三季报， 2024Q3公司实现收入 2011.2亿元，同比+24.0%、环比+14.2%；归母净利润 116.1亿元、同比+11.5%、环比+28.1%； 实现扣非净利润 108.8亿元、同比+12.7%、环比+27.0%。 DM5.0拉动量价利齐升： 1）量： 2024Q3公司乘用车销售 113万辆，同比/环比分别+37%/+15%; 2）价： 2024Q3单车 ASP 为 13.95万元，同比/环比分别-1.4/+0.3万元3）利： 24Q3公司汽车业务毛利率 25.6%，同比/环比分别-0.1pct/+3.2pct； 单车净利 1.03万元，同比/环比分别-0.2/+0.1万元，剔除比亚迪电子权益贡献后扣非单车净利 0.87万元，环比增长 0.06万元4）我们认为公司实现量价利齐升主要原因为： ①受益于地补政策 Q3国内汽车需求较好，同时 DM5.0新车上市贡献销量，销量增长带来更显著的规模效应，其中秦 L&海豹 065月底上市、 Q2贡献销量较少， 7月以来产能提升、交付加速、 Q3贡献销量 22.3万台；宋 L、海狮 05新车上市、贡献销量 6.3万台；以及宋 plus、海豹 07、汉、宋 pro等改款上市；根据估算 DM5.0Q3预计贡献销量 31万以上、占比达到 28%以上； ②DM5.0改款较老款售价提升 3-6千元不等，带动 ASP 和盈利上行。 新车上市带来销售费用增加，持续加码研发投入。 1） Q3销售费用 96.0亿元、同比+50.3%、环比+27.8%，主要系新车上市较多、广告展览费增加以及折旧及摊销增加所致，销售费用率 4.8%、同比+0.8pct、环比+0.5pct； 2）管理费用 47.1亿元、同比+36.2%、环比+20.1%，管理费用率 2.3%、环比增长 0.1pct； 3）研发费用 137.0亿元、同比+23.4%、环比+52.0%，研发费用率 6.8%、环比增长 1.7pct，主要系相应职工薪酬及物料消耗增加所致。 现金储备充足，现金流大幅改善。 24Q3末现金及现金等价物余额 658亿元（Q2末为 542亿元），现金储备充足； 经营活动现金流净额 421亿元、同比+165%、环比+966%。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升： DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有夏 MPV 等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好，且 7月以来 dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上； 2）高端化持续突破： 腾势 Z9GT、 Z9、 N9、豹 8/3、仰望 U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快： 随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计 2024年全年出口量有望达到 40万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 410.3、 550.2、621.2亿元，对应当前市值 PE 分别为 21.7、 16.2、 14.3倍。给予公司 2025年 18xPE，对应 6个月目标价 340.2元/股， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。 量价齐升驱动收入增长,国内外ASP均环比显著提升。 1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3亿元，同比+31%;2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%；3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%；营销效率显著提升，单车盈利实现增长。 1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化；2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct，环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct；3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2万元。 现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。 截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。 展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。 2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件： 据长城汽车公告， 7月批发销量 9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量 2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量 6.7万台，环比-7%、同比-16%。 我们认为 7月销量整体符合预期， 环比下滑主要系 6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。 根据周度零售数据推算， 7月零售总销量约 4.8万台、环比-8%， 新能源销量 2.1万台、环比基本持平； 1） 坦克： 7月销售 1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系 6月坦克300订单集中交付后短期波动， 7月第四周坦克 400/500Hi4-T 零售销量均接近 1千台， 销量表现较好； 2） 哈弗： 7月销售 5.3万台，环比+11%、同比-16%。 根据哈弗公众号， 6月 14日起大狗全系现金优惠 2.5万元， 零售数据来看优惠提高后大狗月销较 5月提升约 50%；哈弗猛龙 7月周销量约 1千台、表现较好； 后续 H6Hi4版上市值得期待， 有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3） 魏牌： 7月销售 2765台，环比-6%、同比-58%， 我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、 7L 冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术， 智驾款将搭载全场景 NOA， 参考前期销量以及竞品对比， 我们预计上市后月销有望达 5000台以上； 4）欧拉： 7月销售 4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡： 7月销售 1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售 3.8万台，环比基本持平、同比+41%。 由于 6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、 Q2月均出口量约 3.6万台，故我们判断 7月出口实际仍有增长。 根据公司公众号， 7月坦克 500在智利上市， 坦克 300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。 我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1） 出海布局加速： 2023年出口销量突破 30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程， 2024年出口销量有望达到 40-50万辆。 2） 新能源越野有望带来高弹性增长： 新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼， 后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3） 国内主流产品突破： ①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗 Hi4、猛龙 2024款、 新一代 H6等上市，后续枭龙 Max 改款、 新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、 B 站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音， 多次直播， 是长城营销转型的有力印证； ③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式， 截至 6月 30日已在全国 32个城市的核心商圈开设 120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过 600人专业团队。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为130.7、 177.1、 201.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 15.3、 11.3和 9.9倍。 考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

事件：据比亚迪公告，2024M7共销售乘用车34万辆，同比+31%、环比基本持平7月销量基本符合我们预期：其中EV13万辆，同比-4%、环比-10%,DM21万辆，同比+67%、环比+8%。 DM5.0拉动销量基本盘增长：7月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07销售7007辆、环比基本持平；DM5.0车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹067月第四周合计交付已经达到1.3万辆，秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售7.4万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7月25日，宋L&宋PLUSDM-i上市，其中宋PLUSDM-i新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w手机无线充电、W-HUD抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5万台；3）新车：后续仍有海豹07DM-i等多款DM5.0新车上市；高端化持续推进：2024M7腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，7月29日方程豹豹5全系降价5万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长；出海步伐加快：2024M7比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7月以来，1）市场导入方面，宋ProDM-i在巴西发布，宋PLUSDM-i在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇工厂竣工，年产能约15万台。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为17.9、14.6以及13.1倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。