公司发布 2024年中报。 上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/9.9/7.8亿元，同比-12.8%/-12.6%/-27.5%。 单 Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 49.6/7.7/6.3亿元，同比-20.9%/-21.3%/-32.7%。 评论： 大家居战略稳步推进，直营渠道收入同比+17%。 宏观环境仍有压力，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。面对客流粉尘化、分层化趋势， 公司加快推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，考虑到市场需求疲软+转型需要磨合，上半年公司营收同比-12.8%。分产品看，上半年公司橱柜/衣柜及配套 家 具 产 品 / 卫 浴 / 木 门 实 现 营 收 25.6/44.2/5.0/5.0亿 元 ， 同 比 -16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收 3.3/64.0/15.0亿元，同比+17.3%/-17.6%/+1.0%；截至上半年，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加 200多家， 零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。 门店端， 公司继续优化门店布局，截至 Q2， 欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-369/-41/-47/+74家至 5644/1037/954/539家。 组织改革释放经营活力，降本增效改善盈利能力。 1） 24H1，公司实现毛利率/归母净利率 32.6%/11.5%，同比+1.1/+0.03pcts，主要系公司制造降本、组织优化和费用管控等措施的全面落地，带动盈利能力持续改善。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 11.4%/7.0%/-1.3%，同比+2.4/+0.6/+0.6pcts，其中销售费用率增长主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入。 2）24Q2，公司实现毛利率 34.5%，同比+0.2pcts； 费 用 端 ， 公 司 实 现 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 11.2%/6.1%/-1.1% ， 同 比+2.7/+1.0/+0.6pcts； 综上，公司实现归母净利率 15.6%，同比-0.1pcts。 优化产品矩阵助力销售，全面落实经销商减负。 面对当前消费环境，公司积极动作提振终端信心、产品端，公司全面优化产品和价格矩阵， 推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，助力终端抢占市场。渠道端，公司优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标。 投资建议： 公司是定制家居行业龙头， 市场承压背景下仍保持积极动作， 对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略， 对内持续聚焦降本增效求效益，我们看好公司未来市场份额提升空间。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 27.87/30.12/32.44亿元，当前股价对应 PE 分别为9/8/8X。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价 54.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

事项：公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.2/0.7/0.4亿，yoy+0.9%/-9.1%/-9.4%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母归母净利润8.8/0.3/0.3亿，yoy-5.6%/-24.4%/-17.0%。 评论：零售结构调整，大宗稳健增长，海外延续高增。1）零售：24H1公司实现收入6.9亿，同比-15.0%，零售业务承压；其中，部分直营店转为经销店，上半年经销/直营营收分别同比-12.3%/-72.4%。截至24Q2，公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1664/1141/667/178/96/163，较年初净增-45/11/+7/+27/+7/+15家，公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能。随着大零售140战略进一步深化，家装业务通过与头部装企的战略合作和渠道协同，上半年同比增长约45%；拎包业务加快楼盘渠道开拓与经营管理，上半年实现翻倍增长；局改业务积极探索新模式和新业态，上半年成效显著。2）大宗：24H1公司实现收入6.0亿，同比+15.1%，公司通过对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量，上半年大宗业务实现韧性正增长。3）海外：24H1公司实现收入1.7亿，同比+33.8%。北美、澳洲等海外市场的拓展带动境外收入保持高增。 盈利能力承压，费用率管控良好。1）24H1，公司实现毛利率26.7%，同比1.6pcts，主要系收入结构调整，低毛利率的木门业务营收占比提升拖累毛利。 费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.7%/6.0%/0.1%，同比1.6/+0.5/+0.4pcts；销售费用率下滑主要系广告宣传费与市场业务费下降，财务费用率上升主要系可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。综上所述，公司24H1实现归母净利率4.6%，同比-0.5pcts。2）24Q2，公司实现毛利率25.7%，同比-2.0pcts/环比-2.3pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率10.6%/5.8%/0.01%，同比-2.0/+1.0/+0.2pcts。综上，公司归母净利率-0.9pcts至3.8%。 经营性现金流流出增长，营运能力保持稳健。24H1/24Q2公司净经营现金流分别为-2.0亿元/+2.3亿元（同比-4.0亿元/-2.1亿元），营运能力方面，截至Q2末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85天/22天/105天（分别同比-4天/+4天/-4天），营运能力提升。 投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务四架马车齐头并进稳增长，盈利端有望持续改善。考虑到下游需求仍有压力，我们预计24/25/26年归母净利润为3.09/3.38/3.69亿元，对应PE为8/7/7X。参考可比公司估值，给予24年12XPE，对应目标价24.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

事项：公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.6/2.3/2.2亿，同比+4.0%/+5.1%/+5.1%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.0/1.6/1.5亿，同比-6.0%/-0.6%/-8.3%。 评论：海内外有序扩张，多渠道持续发力。公司积极拓展海外市场，持续开发新客户，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务强劲增长；跨境电商业务通过深挖用户需求，优化设计和成本，录得较快增长。 国内市场方面，公司加快推动多渠道战略应对行业压力。其中1）线下零售渠道：以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；同时加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营；截至2024年6月末，公司喜临门专卖店/喜眠专卖店/MD（含夏图）门店数分别为3485/1630/474家，较年初净增-66/+18/-16家。2）酒店渠道：公司加大与头部酒店连锁的合作，并同步下沉至区域连锁，形成了多层次、广覆盖的市场布局，实现了市场占有率的提升。3）线上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。 毛利率基本稳定，汇率扰动下费用率有所提升。1）24H1，公司实现毛利率34.8%，同比-0.5pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.4%/5.6%/0.44%，同比-0.1/-0.1/+0.4pcts；其中财务费用率提升主要系汇兑收益扰动。综合来看，公司上半年实现归母净利率5.9%，同比+0.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率35.8%，同比-1.2pcts/环比+2.4pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.6%/5.3%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+1.3pcts。因此，公司归母净利率同比+0.4pcts至7.3%。 投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。考虑到需求仍然承压，我们预计公司24-26年实现归母净利润5.39/6.03/6.71，对应当前股价PE分别为10/9/8X。参考相对估值法，给予公司24年12X，对应目标价17.1元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

公司发布 2024年中报。 上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.1/1.5/1.3亿元，同比-3.8%/-17.0%/-23.7%；剔除股份支付费用影响后，预计利润降幅收窄。单 Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.9/1.0/0.9亿元，同比-6.9%/-20.5%/-28.6%。 评论： 零售承压，大宗稳健，海外高增。 分产品看，上半年公司整体橱柜/定制衣柜/木 门 业 务 实 现 营 收 9.7/9.3/1.4亿 元 ， 同 比 -3.7%/-5.9%/+6.9% ； 毛 利 率38.8%/40.9%/17.2%， yoy-0.5/+1.8/-0.7pcts。 分渠道看， 上半年公司直销/经销/大宗/海外业务实现营收 1.7/11.7/6.1/0.9亿， 同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7%； 毛利率 69.3%/36.0%/35.5%/25.2%， yoy+0.1/-0.3/+2.2/+10.8pcts。门店端，公司保持扩张趋势，全国化布局加速，截至 Q2末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为 1798/1993/1120/20家，较年初+83/+143/+137/-15家。 毛利率保持平稳，费用率增加拖累盈利。 1） 24H1，公司实现毛利率 36.7%，同比-0.1pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 16.9%/6.8%/-0.1%，同比+1.8/+1.2/+0.2pcts，主要系广告宣传费用和股权激励费用增加影响。 综合来看，公司上半年实现归母净利率 6.7%，同比-1.1pcts。 2）24Q2，公司实现毛利率 36.4%，同比-0.4pcts/环比-0.8pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率15.7%/5.5%/+0.1%，同比+2.0/+0.9/+0.6pcts，综合影响归母净利率-1.3pcts 至7.3%。 现金流&营运能力阶段性承压。 现金流方面，公司上半年实现经营性现金净流出 2.6亿元。营运能力方面，公司实现存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数 176/22/74天，同比+23/+6/+8天。 投资建议： 公司顺应整家一体化的行业发展趋势，稳步推进大家居战略， 核心管理团队稳定，看好公司多品类协同发展。考虑到下游需求疲软， 我们预计24/25/26年利润 5.72/6.18/6.64亿元，对应 PE 为 7/7/6X。参考相对估值法，给予公司 24年 10X 估值，对应目标价 13.1元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等

事项：公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.0/2.2/2.2亿元，同比+31.9%/-16.2%/-9.2%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.5/1.2/1.2亿元，同比+25.7%/-36.3%/-29.2%。 评论：跨境电商营收高增，传统制造稳健增长。公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现，上半年营收保持高增。具体来看，1）跨境电商：公司持续推动全球化战略布局，倾斜资源发展跨境电商，目前已经顺利覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流电商平台，上半年实现营收16.9亿元，同比+240.9%。目前，公司在美国拥有35万㎡仓储配送中心，配套支持跨境电商尾程物流，有效降低运输成本。2）传统制造：上半年，公司积极参加展会拓客，并通过组建本地化运营团队提高属地服务能力，24H1实现营收24.6亿元，同比+10.6%。其中，办公家具/软体家具/板式家具/地板分别实现营收18.7/6.6/4.5/7.3亿，yoy+14.9%/+18.5%/-10.2%/+5.3%。 海运汇兑扰动盈利，期间费用率有所增长。1）24H1，公司实现毛利率21.2%，同比-2.6pcts，主要系报告期内海运费同比上涨+汇率扰动。费用端，公司上半年实现期间费用率15.5%，同比微增0.6pcts；其中，公司加大营销推广投入，销售费用率同比+0.8pcts至8.9%；24H1公司实现汇兑收益2648万元（去年同期9847万元），影响公司财务费用率+1.8pcts至0.3%。综合来看，公司实现归母净利率4.6%，同比-2.6pcts。2）24Q2，公司实现毛利率17.7%，同比-5.0pcts；归母净利率4.8%，同比-4.7pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率4.7%/4.6%/0.2%，同比-2.2/-0.9/+4.8pcts。 投资建议：公司跨境电商业务表现靓丽，制造业务加快客户拓展，经营有望保持平稳增长。因此，我们预计公司24-25年归母净利润分别为5.06/6.44/7.69亿元，当前股价对应PE为8/7/6倍。采用DCF估值法，给予公司目标价48元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。

公司发布 2024年半年报。 上半年，公司实现营收 14.4亿元，同比-10.0%； 归母净利润 1.0亿元，同比-26.1%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比-26.6%；剔除减值后归母净利润 1.2亿元，同比-21.1%。 24Q2，公司实现营收 8.2亿元，同比-11.3%； 归母净利润 0.8亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比-14.6%；剔除减值后归母净利润 0.9亿元，同比-3.6%。 评论： 经销商渠道经营承压，工程代理渠道保持较高增长。 （ 1）分产品看， 24H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收 8.1/2.5/0.9/1.7亿元， yoy-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%；毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts，经营端承压。 （ 2）分渠道看，经销商渠道上半年实现营收 3.3亿元，同比-24.7%； 但公司继续推进渠道下沉， 开拓培育各类经销商和安装服务商，经销商数量保持较快增长，截至 24Q2末公司共有加盟经销商 52368家，较 23年底净增15801家，看好后续单商规模提升。大宗渠道上半年实现营收 10.0亿元，同比-8.0%， 其中工程渠道营收下滑 33.8%至 4.0亿元；而代理商渠道延续增长趋势，营收同比+27.6%至 5.5亿元， 看好公司持续开拓多元客户，发展酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务。 盈利能力下滑，费用率改善。 1） 24H1，公司实现毛利率 22.2%，同比-1.3pcts，或主要系规模下滑拖累盈利。费用端，公司综合期间费用率 14.3%/yoy-0.1pcts； 其中， 销售/管理/财务费用率分别为 7.6%/3.0%/0.5%，同比-0.2/+0.2/+0.1pcts。 综合来看，公司实现归母净利率 7.3%，同比-1.6pcts，主要系毛利率下滑/信用损失增长拖累。 2） 24Q2，公司实现毛利率 24.9%。同比+0.03pcts。费用端，公司综合期间费用率 14.5%/yoy-0.5pcts；其中，销售/管理/财务费用率分别为7.2%/3.1%/0.6%， 同比-1.0/+0.3/+0.3pcts。 综合来看，公司实现归母净利率 9.3%，同比+0.3pcts。 投资建议： 看好公司平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针，经销渠道继续下沉，加速招商并提升单商规模；工程渠道则持续推行全赛道、多品类销售，做优直营业务，做大代理业务。考虑到行业需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计 24/25/26年利润 3.52/3.87/4.22亿元（ 24/25/26年前值为 4.05/4.61/5.17亿元），对应 PE 为 8.4/7.6/7.0X。参考可比公司估值，给予 24年 11X PE，对应目标价 21.84元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济影响需求； 原材料价格波动风险； 渠道拓展不及预期等。

事项：公司公布2024年中报。24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.5/3.0/2.7亿元，YoY+4.6%/+28.1%/+24.5%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.9/1.6/1.3亿元，YoY+5.0%/+20.9%/+4.5%，业绩落入预告区间。 评论：装饰原纸表现稳健，海外市场延续增长。公司专注于中高端装饰原纸领域，生产和研发能力领先，市场份额稳步提升；上半年公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收15.4/3.8亿，同比+6.1%/-0.8%。分区域看，公司已经与众多国外知名印刷厂建立长期合作关系，并持续加大海外市场开拓力度，外销份额稳步提升，24H1国内/国外分别实现营收15.3/4.2亿，同比+3.5%/+8.6%，营收占比78.4%/21.6%。 Q2盈利能力阶段性承压，费用率基本保持平稳。1）24H1，公司实现毛利率18.6%，同比+2.2pcts；综合期间费用率4.5%，同比+1.7pcts；其中销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-0.4%，同比+0.1/+0.2/+0.9pcts；综合影响归母净利率+2.8pcts至15.5%。2）24Q2，公司实现毛利率17.2%，同比-1.6pcts/环比-3.0pcts，或主要系纸浆成本上涨影响；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.8%/1.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.5/+0.2pcts；综上，公司二季度实现归母净利率15.6%，同比+2.1pcts。 欧洲反倾销调查影响有限，高分红回馈股东。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰纸生产商提出的申请，对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查。根据公司投资者交流，华旺科技23年欧盟区域销量占比低于5%，且公司在当地采用同价竞争策略，部分产品价格甚至高于当地同业产品；综合来看，预计本次反倾销调查对公司影响有限。同时，公司积极分红回馈股东，每10股派发现金红利4.2元，对应中期分红率64.5%，环比23年64.4%（按实际派发口径计）还有提升。 投资建议：出海打开成长空间，多元化布局谋求长远。华旺科技是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，积极推动海外市场扩张。此外，公司还积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，长期增长动能充足。结合上半年经营情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.28/7.26/8.28亿元（24-26年前值为6.55/7.76/8.88亿元），对应当前股价PE分别为9/8/7X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价17.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。

公司公布 2024年中报。 24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.0/5.5/5.0亿元， YoY+22.2%/+204.7%/+237.6%； 24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 23.9/2.8/2.6亿元， YoY+24.1%/+381.3%/+698.7%。 评论： 产销两旺， 海外市场加速拓展。 新增产能释放，上半年公司完成机制纸产量55.47万吨，同比增长 22%；特种浆纸销售量 51.36万吨，同比增长 32%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收 23.0/8.4/3.4/3.9/4.0亿，其中食品医疗消费类产品销量同增 50.2%，日用消费系列纸基材料产量同增 18.7%（标签离型系列材料产量同增 20.4%，转印系列收入同增 17.0%），电解电容器纸基材料实现销量 3156吨，收入同增 31.6%。 海外市场拓展方面，公司顺利切入全球领先烟草公司供应链， 24H1外销业务实现营收 3.7亿（ 2023年全年仅 5.7亿）。 盈利能力修复，费用管控有效。 1）24H1，公司实现毛利率 17.7%，同比+8.6pcts，主要系去年同期原料成本处于高位。费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率 0.2%/1.6%/2.7%， 同比-0.1/-0.1/+0.01pcts，相对平稳。综上，公司实现归母净利率 12.0%，同比+7.2pcts。 2）24Q2，公司实现毛利率 17.4%，同比+9.1pcts/环比-0.6pcts；费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率 0.2%/1.6%/2.9%，同比-0.1/-0.1/-1.4pcts， 综合影响公司归母净利率+8.7pcts 至 11.8%。 新增产能稳步推进，自制浆供给增加。 上半年，公司湖北项目 PM1、 PM2已于 24Q1投产，累计贡献产量超过 3万吨；剩余两条生产线也预计在 24Q4逐步释放产能。广西项目 PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于 8月份开机投产。综合来看，纸基功能材料一期设计投产量或超过 60万吨，今年将有序释放部分产能。此外，公司湖北制浆产线已于 4月中旬投产，广西 1号化机浆产线也于 4月中旬试机成功。 随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润。 投资建议： 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计 24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应 PE 为 10/8/7X。参考绝对估值法，给予目标价 24.5元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 浆价变动不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。

事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.3/1.8/1.7亿元，YoY+61.3%/+36.4%/+38.6%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/0.8/0.7亿元，YoY+79.6%/+49.4%/+50.6%。 评论：产品结构优化，外围市场扩张加速。1）分产品看，24H1卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收14.1/0.6/0.7亿元，yoy+68.8%/-5.3%/+21.6%；其中大健康系列产品收入占比42.3%，较同期增长255.2%，带动产品结构持续优化。24年5月益生菌Pro系列产品上市，有望进一步拓展客户边界并提高产品单价。2）分区域看，上半年电商/川渝地区/云贵陕地区/其他地区分别实现营收6.5/3.8/2.4/1.9亿元，yoy+176.0%/+11.1%/+19.8%/+65.6%；线上渠道延续高增趋势，核心五省稳健增长，外围市场表现亮眼。根据尼尔森数据显示，自由点品牌卫生巾市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在川/渝/云排名第一。 盈利能力改善明显，加大费投拓展市场。1）24H1，公司实现毛利率54.4%，同比+6.8pcts，或主要系大健康产品占比提升带动盈利能力改善。费用端，公司实现销售/管理/研发费用率35.3%/2.9%/2.1%，同比+11.1/-0.9/-0.6pcts，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%；综合影响公司归母净利率-2.1pcts至11.7%。2）24Q2，公司实现毛利率54.4%，同比+6.0pcts/环比+0.1pcts，而归母净利率下滑2.0pcts至10.0%，或主要系期内销售费用率+10.2pcts至36.1%。 投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速有望延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期，我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.2/5.4元（24-26年前值为3.2/4.0/5.0亿元），对应PE为29/22/17X，参考绝对估值法，给予目标价26.4元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

事项：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案(第三期)的公告》，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购金额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币5,000万元（含），回购价格不超过人民币3.50元/股。若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1,428.57万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.14%。此外，公司还发布了《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，满足条件情况下未来三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。 评论：数智化转型持续深化，公司与华为达成合作。2024年6月，居然与华为围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面签订战略合作协议，将进一步促进公司间业务协同。1）洞窝是公司数字化基本盘，截至6月28日，预计实现GMV约460亿元，其中非居然体系商户贡献近130亿元，2024年有望实现盈亏平衡。2）居然设计家23年末全球注册用户数量超1477万（其中海外用户1282万人），设计案例数超3268.6万，未来有望持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，24年规划50家融合店铺，希望提高“人车家业务”收入占比，进而优化公司盈利能力。 销售分成实现深度绑定，第二曲线表现靓丽。销售分成模式下，卖场和客户深度绑定，门店招商率和店效均迎来提升；截至2024年5月，公司共计与1.2万家商户合作实施销售分成模式。“中商世界里”购物中心通过轻资产管理输出和投资并购等多种模式，聚焦一二线核心城市和省会城市布局，希望2025年前购物中心数量翻倍达到10家，2030年前购物中心数量达到20家。此外，国际化方面，公司跨境电商平台“新窝”上线运营，柬埔寨金边店/澳门店经营状态良好，招商率均在96%+，未来有望贡献收入增量。 投资建议：分红回购彰显信心，数字化转型稳步推进。公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率；同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。我们预计公司24-26年归母净利润14.3/15.7/17.1亿元，对应当前股价PE为11/10/9倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。