事项：公司公布2024年中报。24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.5/3.0/2.7亿元，YoY+4.6%/+28.1%/+24.5%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.9/1.6/1.3亿元，YoY+5.0%/+20.9%/+4.5%，业绩落入预告区间。 评论：装饰原纸表现稳健，海外市场延续增长。公司专注于中高端装饰原纸领域，生产和研发能力领先，市场份额稳步提升；上半年公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收15.4/3.8亿，同比+6.1%/-0.8%。分区域看，公司已经与众多国外知名印刷厂建立长期合作关系，并持续加大海外市场开拓力度，外销份额稳步提升，24H1国内/国外分别实现营收15.3/4.2亿，同比+3.5%/+8.6%，营收占比78.4%/21.6%。 Q2盈利能力阶段性承压，费用率基本保持平稳。1）24H1，公司实现毛利率18.6%，同比+2.2pcts；综合期间费用率4.5%，同比+1.7pcts；其中销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-0.4%，同比+0.1/+0.2/+0.9pcts；综合影响归母净利率+2.8pcts至15.5%。2）24Q2，公司实现毛利率17.2%，同比-1.6pcts/环比-3.0pcts，或主要系纸浆成本上涨影响；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.8%/1.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.5/+0.2pcts；综上，公司二季度实现归母净利率15.6%，同比+2.1pcts。 欧洲反倾销调查影响有限，高分红回馈股东。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰纸生产商提出的申请，对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查。根据公司投资者交流，华旺科技23年欧盟区域销量占比低于5%，且公司在当地采用同价竞争策略，部分产品价格甚至高于当地同业产品；综合来看，预计本次反倾销调查对公司影响有限。同时，公司积极分红回馈股东，每10股派发现金红利4.2元，对应中期分红率64.5%，环比23年64.4%（按实际派发口径计）还有提升。 投资建议：出海打开成长空间，多元化布局谋求长远。华旺科技是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，积极推动海外市场扩张。此外，公司还积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，长期增长动能充足。结合上半年经营情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.28/7.26/8.28亿元（24-26年前值为6.55/7.76/8.88亿元），对应当前股价PE分别为9/8/7X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价17.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。

公司公布 2024年中报。 24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.0/5.5/5.0亿元， YoY+22.2%/+204.7%/+237.6%； 24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 23.9/2.8/2.6亿元， YoY+24.1%/+381.3%/+698.7%。 评论： 产销两旺， 海外市场加速拓展。 新增产能释放，上半年公司完成机制纸产量55.47万吨，同比增长 22%；特种浆纸销售量 51.36万吨，同比增长 32%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收 23.0/8.4/3.4/3.9/4.0亿，其中食品医疗消费类产品销量同增 50.2%，日用消费系列纸基材料产量同增 18.7%（标签离型系列材料产量同增 20.4%，转印系列收入同增 17.0%），电解电容器纸基材料实现销量 3156吨，收入同增 31.6%。 海外市场拓展方面，公司顺利切入全球领先烟草公司供应链， 24H1外销业务实现营收 3.7亿（ 2023年全年仅 5.7亿）。 盈利能力修复，费用管控有效。 1）24H1，公司实现毛利率 17.7%，同比+8.6pcts，主要系去年同期原料成本处于高位。费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率 0.2%/1.6%/2.7%， 同比-0.1/-0.1/+0.01pcts，相对平稳。综上，公司实现归母净利率 12.0%，同比+7.2pcts。 2）24Q2，公司实现毛利率 17.4%，同比+9.1pcts/环比-0.6pcts；费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率 0.2%/1.6%/2.9%，同比-0.1/-0.1/-1.4pcts， 综合影响公司归母净利率+8.7pcts 至 11.8%。 新增产能稳步推进，自制浆供给增加。 上半年，公司湖北项目 PM1、 PM2已于 24Q1投产，累计贡献产量超过 3万吨；剩余两条生产线也预计在 24Q4逐步释放产能。广西项目 PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于 8月份开机投产。综合来看，纸基功能材料一期设计投产量或超过 60万吨，今年将有序释放部分产能。此外，公司湖北制浆产线已于 4月中旬投产，广西 1号化机浆产线也于 4月中旬试机成功。 随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润。 投资建议： 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计 24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应 PE 为 10/8/7X。参考绝对估值法，给予目标价 24.5元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 浆价变动不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。

事项：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.3/1.8/1.7亿元，YoY+61.3%/+36.4%/+38.6%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/0.8/0.7亿元，YoY+79.6%/+49.4%/+50.6%。 评论：产品结构优化，外围市场扩张加速。1）分产品看，24H1卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收14.1/0.6/0.7亿元，yoy+68.8%/-5.3%/+21.6%；其中大健康系列产品收入占比42.3%，较同期增长255.2%，带动产品结构持续优化。24年5月益生菌Pro系列产品上市，有望进一步拓展客户边界并提高产品单价。2）分区域看，上半年电商/川渝地区/云贵陕地区/其他地区分别实现营收6.5/3.8/2.4/1.9亿元，yoy+176.0%/+11.1%/+19.8%/+65.6%；线上渠道延续高增趋势，核心五省稳健增长，外围市场表现亮眼。根据尼尔森数据显示，自由点品牌卫生巾市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在川/渝/云排名第一。 盈利能力改善明显，加大费投拓展市场。1）24H1，公司实现毛利率54.4%，同比+6.8pcts，或主要系大健康产品占比提升带动盈利能力改善。费用端，公司实现销售/管理/研发费用率35.3%/2.9%/2.1%，同比+11.1/-0.9/-0.6pcts，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%；综合影响公司归母净利率-2.1pcts至11.7%。2）24Q2，公司实现毛利率54.4%，同比+6.0pcts/环比+0.1pcts，而归母净利率下滑2.0pcts至10.0%，或主要系期内销售费用率+10.2pcts至36.1%。 投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速有望延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期，我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.2/5.4元（24-26年前值为3.2/4.0/5.0亿元），对应PE为29/22/17X，参考绝对估值法，给予目标价26.4元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

事项：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案(第三期)的公告》，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购金额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币5,000万元（含），回购价格不超过人民币3.50元/股。若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1,428.57万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14万股，按照截至2024年3月31日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.14%。此外，公司还发布了《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，满足条件情况下未来三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。 评论：数智化转型持续深化，公司与华为达成合作。2024年6月，居然与华为围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面签订战略合作协议，将进一步促进公司间业务协同。1）洞窝是公司数字化基本盘，截至6月28日，预计实现GMV约460亿元，其中非居然体系商户贡献近130亿元，2024年有望实现盈亏平衡。2）居然设计家23年末全球注册用户数量超1477万（其中海外用户1282万人），设计案例数超3268.6万，未来有望持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，24年规划50家融合店铺，希望提高“人车家业务”收入占比，进而优化公司盈利能力。 销售分成实现深度绑定，第二曲线表现靓丽。销售分成模式下，卖场和客户深度绑定，门店招商率和店效均迎来提升；截至2024年5月，公司共计与1.2万家商户合作实施销售分成模式。“中商世界里”购物中心通过轻资产管理输出和投资并购等多种模式，聚焦一二线核心城市和省会城市布局，希望2025年前购物中心数量翻倍达到10家，2030年前购物中心数量达到20家。此外，国际化方面，公司跨境电商平台“新窝”上线运营，柬埔寨金边店/澳门店经营状态良好，招商率均在96%+，未来有望贡献收入增量。 投资建议：分红回购彰显信心，数字化转型稳步推进。公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率；同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。我们预计公司24-26年归母净利润14.3/15.7/17.1亿元，对应当前股价PE为11/10/9倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.6元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。