公司24年营收7.4亿元，同比增长3.1%，但是在行业持续受投融资影响、竞争持续加剧以及股权激励摊销影响下，归母净利润阶段承压，基本符合公司预期。大临床板块竞争较为激烈，公司全年营收及毛利受到较大影响。数统及SMO业务营收毛利率同步提升，推动了公司持续发展。行业竞争加剧下市场向头部集中，公司凭借在临床CRO领域的竞争力和全球化扩展战略的持续推进下，行业认可度及市场份额有望持续提升，我们看好公司长期发展潜力。 事件公司发布2024年年报3月27日，公司发布2024年报，全年实现营业收入7.4亿元，同比增加3.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比下降13.7%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降11.4%。经营活动现金流净额1.55亿元，同比下滑19.6%。 简评营收增速有所放缓，全年业绩基本符合预期公司24年实现营业收入7.44亿元，同比增加3.14%，实现归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降11.36%，全年业绩基本符合公司此前预期。利润端出现下滑主要由于行业需求持续处于底部且竞争有所加剧所致。单Q4实现收入1.82亿元，同比减少7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52%，单季度利润同比增长较快主要是由于股份支付费用冲回2518万元所致。 分板块来看，2024年公司临床试验运营服务业务实现营收3.20亿元，同比减少9.74%，占比从49.1%下降至43.01%，毛利率29.98%，同比下降9.83%。SMO板块实现营收2.05亿元，同比增长10.19%，毛利率30.21%，同比提高0.64%，数统业务实现营收1.01亿元，同比增长26.35%，主要来自境外增长较多，毛利率49.06%，同比增加5.59%。生物样本检测服务收入6351万元，同比增长74.09%，收入增长较快主要由于收购上海衡领。 未来展望：国内等待需求复苏，积极发展海外业务近年来行业受投融资环境及市场信心短缺等方面的影响，持续低迷，临床CRO相关订单价格下行明显，2024年市场仍在底部徘徊，在行业竞争加剧的情况下，公司积极开拓业务，全年新签订单仍有所下滑。公司不断扩展创新服务，积极布局创新临床试验技术，并积极扩大全球布局。公司2019年在美国成立R＆GUSINC，成立海外数统团队，积极承接海外MNC以及Biotech企业的数据统计与分析业务。24年，公司数统业务增长明显，毛利率提高较多。25年，公司将加大海外投入，积极扩大海外团队，努力提升海外收入。此外，截止24年底，公司货币资金及交易性金融资产合计超17亿元，充足的账面现金也支持公司坚定不移地开展全球化扩张战略，积极寻找潜在数统及临床公司收并购项目，进一步深化公司在临床CRO领域布局，提高公司服务能力。 财务分析：期间费用率有所降低，毛利率承压较大2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.86%、10.41%以及7.64%，同比变化-0.21pp、-0.62pp以及+0.31pp，得益于公司持续的降本增效和运营效率提升，销售费用率与管理费用率有所降低，同时公司持续加大研发投入，研发费用率略有提高。受行业竞争加剧影响，公司毛利率由23年的39.8%下滑至37.1%，同比减少2.7个百分点，其中临床试验运营服务业务毛利率29.98%，同比下降9.83个百分点，承压较为明显，预计随行业需求的恢复有望逐渐好转。 盈利预测与投资建议公司专注于临床CRO服务，具备临床试验全链条服务能力。我们认为，公司对创新药临床运营具有深刻理解并拥有多个标杆项目经验，随着创新药行业对运营及试验设计要求的提升，在行业集中度进一步提升与市场出清后，公司市场地位有望获得提升。我们预计2025-2027年公司的营业收入分别为7.76亿元、8.24亿元、9.10亿元，同比增长4%、6%、10%，归母净利润分别为1.46亿元、1.55亿元、1.73亿元，同比变化4%、7%、12%，对应PE分别为52倍、49倍、44倍，维持“买入”评级。 风险分析市场竞争加剧风险：国际CRO在国内设立分支机构，国内CRO行业发展迅速，市场集中度较低，CRO公司快速成长，行业竞争加剧；成长性风险：公司业务规模相对偏小，抵御市场风险的能力有限。经营过程可能受到行业政策、市场竞争格局、客户需求变化等影响；人力资源风险：临床CRO行业属于人才密集型行业，专业化人才相对稀缺，公司在稳定现有核心技术人员和关键管理人员、吸纳和培养公司发展所需的技术和管理人才等方面仍存在潜在风险；募资管理和项目实施风险：公司首次募资将用于发展主营业务，但项目实施仍需经过项目设计、建设、人才培训等多个环节，主要环节出现问题均可能会给项目的实施带来风险。

公司2024年实现营业收入22.7亿元，同比增长20.8%。实现归母净利润2.02亿元，同比增长58.2%，符合公司预期。受益于前端业务海外快速增长，公司毛利率持续改善，全年已恢复至48%，带动公司净利率持续改善。目前公司前端分子砌块及工具化合物产品数量持续扩大，积极开拓海外市场，预计有望保持快速增长；后端CDMO在手订单保持较快增速，服务创新药项目数逐年增长，ADC产线满负荷运行，重庆基地大分子产能顺利投入使用。与此同时，公司内部降本增效持续进行，管理费用率有所下降，运行效率持续提升，有望推动公司盈利能力持续改善。 事件公司发布2024年年报2024年公司实现营业收入22.7亿元，同比增长20.75%。实现归母净利润2.02亿元，同比增长58.2%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.5%。24Q4公司实现营收6.51亿元，同比增长23.2%。实现归母净利润0.58亿元，同比增长527%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1498%。 简评营收保持快速增长，全年利润率改善明显2024年全年公司实现营业收入22.7亿元，同比增长20.75%。 实现归母净利润2.02亿元，同比增长58.2%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.5%。公司前端业务分子砌块、工具化合物和生化试剂受益于海外市场快速放量，收入占比提高至66%，同时带动公司毛利率回升至48%，净利率回升至8.7%；后端业务原料药和中间体、制剂营业收入同比微增。24Q4公司实现营收6.51亿元，同比增长23.2%。实现归母净利润0.58亿元，同比增长527%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1498%。 前端业务海外增长迅速，后端业务价格短期承压24年公司前端业务得益于海外市场前期的准备，始终保持快速增长，实现收入15.0亿元，同比增长32%，其中工具化合物和生化试剂10.8亿元，同比增长32%，占前端收入比例72%，分子砌块实现营收4.2亿元，同比增长36%，占前端收入比例28%。截至年末，前端已完成超3.5万种产品的自主研发合成，累计储备超13.9万种生命科学试剂，其中分子砌块超9.2万种，工具化合物超2.8万种，构建了210多种集成化合物库。公司进一步加速布局生化试剂，24年完成超1600个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，截至年末，已有重组蛋白、抗体等各类生化试剂约1.9万种。公司在分子砌块领域深耕多年，随着海外渠道的逐渐完善，全球竞争力有望进一步提升。工具化合物优势明显，产品不断丰富，带动公司在较大营收体量下同样维持较快增长。公司全球布局持续推进，在欧洲、美国、印度等多地的仓储中心全面提速运营，已经形成海外多商务中心协同国内多前置仓共同助力新区域业务拓展的态势。 24年后端CDMO实现收入7.55亿元，同比基本持平，其中创新药领域收入4.87亿元，后端收入比例达65%。截至24年末，公司在手订单同比增长18.5%，仿制药项目数共403个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了892个，其中多数处于临床前研究到临床I期。创新药业务中ADC板块持续火热，全年服务项目数超过110个，活跃客户数超过990家。目前5条ADC高活产线均已顺利投产，重庆抗体偶联药CDMO基地25年3月正式投入使用，具备1条抗体原液产线、1条ADC原液/偶联产线以及2条制剂罐装线，公司已搭建完成“一站式”ADCCDMO服务平台，持续增强在ADCCDMO领域竞争力。 25年展望：前端海外保持快速增长，后端ADC有望成为新增长点公司国内市场布局完善，国际化战略持续推进，坚持创新驱动及质量管理并重。前端分子砌块及工具化合物业务国内竞争趋于稳定，海外随着布局完成收入保持高速增长，得益于公司产品出色的前瞻性和独特性，25年这一趋势有望继续维持。后端CDMO业务自有产能逐步落地，产能利用率持续提升，公司一体化优势有望进一步体现。此前公司在ADCPayload-linker领域竞争力出色，随着重庆大分子CDMO基地建成投用，ADC前端优势有望转化成ADC“一体化”订单，成为公司下一增长引擎。同时公司持续优化内部资源配置，进一步加强公司人才梯队建设，强化预算管理，提高研发和管理效率，利润率有望进一步提高。 财务分析：利润率年内企稳回升，内控管理成效显现费用方面，公司2024年销售、管理、研发及财务费用率为9.25%、10.35%、10.00%以及1.52%，同比变化+0.84pp、-1.36pp、-1.92pp、-0.18pp。近年来销售费用率逐年上升，预计与公司积极扩展市场，加强海外营销推广有关；管理费用率同比下降，预计与公司持续降本增效，加强内控，运营效率持续提高有关；研发费用率有所降低，研发费用增速放缓；财务费用率基本保持稳定。2024年公司毛利率47.97%，同比提高2.8个百分点，净利率8.72%，同比提高2个百分点，经历了24Q1低点后，全年利润率迎来显著回升。预计随着公司前端生命科学试剂业务海外持续放量和后端产能逐步释放，利润率有望持续恢复。 盈利预测与投资评级公司作为从“分子砌块和工具化合物”到“原料药+中间体”的前后端一体化布局企业，在国内外具备独特优势，有望通过“一体化”布局带来长期稳定发展。近年来公司在工具化合物积累的成功经验、管理模式及市场策略成功复制到分子砌块业务，分子砌块业务增长势头明显，基于此我们对公司盈利预测做出一定调整。我们预测公司2025-2027年营收分别为27.7亿、33.8亿以及40.7亿元，增速分别为22%、22%以及21%，归母净利润分别为2.5亿、3.7亿以及5.1亿元，增速分别为24%、46%以及38%，对应PE估值为37X、25X以及18X，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期的风险。市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公司可能面临市场竞争加剧风险；人才流失风险；行业政策变化风险。

盈利预测及投资评级公司原料药业务稳健增长，新业务方向逐渐发力。 CDMO 板块加速成长，收入占比逐渐提高。制剂业务积极布局，有望贡献长期增量。 我们看好公司三大板块在新产能落地后的成长潜力， 预计公司 2025-2027年实现营收 133.8、 150.7以及 171.9亿元，同比增长 11.3%、 12.6%以及 14.1%，实现归母净利润 12.1、 14.6以及 17. 6亿元，同比增长 17.5%、 20.1%以及 20.8%， 对应 25-27年 PE 为 15、 12及 10X， 维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境变化风险。 公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比超过 40%，国际贸易整体环境和政策的变化存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。 行业竞争加剧风险： 目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关 品种价格带来影响。 行业政策风险： 目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，如果公司主要制剂产品在国家集采中不能中标，可能导致公司制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。

公司 24H1收入及利润受到扰动，主要由于价格波动对公司肝素原料药业务短期带来扰动。制剂业务持续发力，积极拓展境外市场，结合渠道优势保障制剂国外销售收入稳定增长；国内市场持续深入，院外市场逐步完善。毛利率短期承压，保持高强度研发投入，经营性现金流保持稳定。展望未来： 1）目前公司无菌注射剂出口产能翻倍，叠加新境外药品注册批件不断申报，海外制剂有望持续放量； 2）随着下游库存消化，去库存基本接近尾声，肝素原料药价格将逐步企稳回升； 3）中长期关注大分子业务拓展。 事件公司发布 2024半年度报告公司 24H1实现营业总收入 21.43亿元，同比增长-6.99%；归母净利润 4.05亿元，同比增长-35.15%；扣非归母净利润 3. 69亿元，同比增长-39.70%。 24Q2单季度营业总收入 11.38亿元，同比增长 14.27%；归母净利润 2.28亿元，同比增长-22.02%；扣非归母净利润 1. 97亿元，同比增长-29.79%。 业绩符合我们此前预期。 简评肝素价格扰动原料药业务表现， 制剂业务发展良好公司 24H1实现营收 21.43亿元，同比增长-6.99%；归母净利润 4.05亿元，同比增长-35.15%；扣非归母净利润 3.69亿元，同比增长-39.70%。 24Q2单季度营业总收入 11.38亿元，同比增长 14.27%；归母净利润 2. 28亿元，同比增长-22.02%；扣非归母净利润 1.97亿元，同比增长-29.79%。收入端我们判断主要受到原料药业务扰动，上半年制剂、 CDMO 销售增长，但原料药销售略有下降。利润方面主要受肝素价格下降影响， 从海关数据来看，我国肝素出口平均价格 23年 10月后显著下降， 24H1肝素出口平均价格 4,915.32美元/kg，而 23H1平均价格为 9,302.90美元/kg，上半年价格同比下降-47.2%， 价格波动对公司肝素原料药业务短期带来扰动。 业绩符合我们此前预期。 分板块来看： 1）原料药业务短期扰动： 24H1收入 5.33亿元，收入占比 24.9%， 毛利率 29.03%。公司原料药板块收入占比已从 2019年占比超六成下降至 24H1的占比不足 1/4，毛利率较 2023全年下降 4.6pct，且考虑到肝素原料药降价主要发生在 23年下半年，预计 24H1的原料药业务毛利率同比下降幅度更大。从海关数据来看，目前出口价格基本稳定，预计后续随着行业回暖，原料药业务表现有望恢复增长。 2） 制剂业务持续发力： 24H1制剂业务收入 15.48亿元，收入占比 72.2%，毛利率 44.10%。 公司坚定制剂转型脚步， 业务实现稳定增长。 分地区来看，上半年国外制剂销售收入 11.48亿元，占整体营收比重为 53. 6% ，国内制剂收入 3.99亿元， 占整体营收比重为 18.6%。 公司制剂业务积极拓展境外市场，结合 Meitheal 在 GPO、渠道端的优势，保障制剂国外销售收入稳定增长； 目前公司海外商业化团队超 100人，已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售。 国内业务上， 基础肝素制剂产品持续深入国内市场，借助集采进行销售放量，集采外继续完善国内销售和运营渠道，带动国内制剂销售规模增长。 毛利率短期承压，保持高强度研发投入。公司 24H1毛利率 40.24%，同比-9.53pct；24Q2公司毛利率 41. 77%，同比-6.81pct，盈利水平波动主要由于前述肝素 API 价格波动影响。 24H1销售费用率 6.66%（-4.69pct），管理费用率 4.02%（+1.02pct），研发费用率 8.14%（+1.59pct），财务费用率 0.75%（+4.47pct）。公司销售费用率下降明显，主要由于销售推广费下降所致； 管理费用受报告期人员薪酬增加影响有所提升；财务费用率主要受汇兑损益下降影响。 研发费用率有所提升，公司持续加大研发投入，截至 24年中公司及子公司已拥有 100项境外药品注册批件， 33项中国药品注册批件， 24H1公司多个药品获得 FDA 及 NMPA 批准，包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，确保申报一批、研究一批、储备一批的高效研发节奏。 24H1公司经营活动产生的现金流量净额 6.06亿元，同比-3.8%，经营性现金流保持稳定。 未来展望： 1） 海外制剂持续放量： 公司坚持“立足中美，放眼全球”的战略框架， 创新转型持续推进， 6条新产线顺利通过 FDA 现场检查后，目前公司共有 12条产线通过美国 FDA 审计，无菌注射剂出口产能翻倍，叠加公司新境外药品注册批件不断申报，海外制剂业务有望持续放量。 2） 原料药价格有望回暖： 此前受下游企业去库存影响， 肝素原料药行业面临冲击， 我们认为随着下游库存消化，去库存基本接近尾声，肝素原料药价格将逐步企稳回升。 3）中长期关注大分子业务拓展： 公司于 2024年 6月购买由 Coherus 公司研发的阿达木单抗生物类似药 YUSIMRY 美国 FDA 批件的所有权属，切入美国生物类似药市场， 此前公司也与通化东宝在门冬、甘精、赖脯三种胰岛素上开展合作，以及与双成药业就注射用紫杉醇（白蛋白结合型） 达成合作获得美国市场独家代理权。 公司在海外渠道优势显著， 24H1公司在北美市场已有近百个产品运行，后续在生物类似药和复杂制剂领域管线扩展将为公司中长期业绩增长提供坚实保障。 盈利预测我们预测 2024-2026年，公司营收分别为 42.16、 53.11和 64.14亿元，分别同比增长 7.2%、 26%和 20. 8% ； 归母净利润分别为 8.45、 11.29和 14.58亿元，分别同比增长 546%（扭亏）、 33.7%和 29.1%。折合 EPS 分别为0.52元/股、 0.7元/股和 0.9元/股，对应 PE 为 21.6X、 16.2X 和 12.5X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险： 公司产品主要原材料为肝素粗品，其价格如大幅波动将对公司生产成本产生较大影响，如无法向下游转嫁上述价格上涨，将影响公司利润表现。 国际贸易环境变化风险： 公司目前产品以出口为主， 占比超 70%， 国际贸易整体环境和政策的变化存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。 行业竞争格局变化风险： 目前少数国际主流肝素制剂生产企业拥有绝大部分市场份额， 随着专利药的保护到期、新的仿制药上市以及新专利药的推出，可能会对肝素类药品市场格局产生较大影响。若公司主要合作伙伴的产品市场份额发生较大变动，可能会进一步传导至公司的产品销售，对公司生产经营产生不利影响。 行业政策风险： 目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化， 如果公司主要肝素制剂产品在国家集采中不能中标， 可能导致公司肝素制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。

公司 24H1收入端表现稳健，利润端增长快速， 各业务板块持续稳固经营优势，业绩整体表现良好。 医药原料药板块特色原料药业务发力对业绩起到积极贡献。动保板块积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步实现了市场占有率提升。 医药中间体业务加大国际市场出口，实现逆势增长。 盈利能力稳中有升，各项费用控制良好。展望未来： 1）特色原料药业务预计持续发力； 2）动保业务有望企稳回暖； 3）产能扩张推动中间体业务增长，并为公司医药和动保原料药及制剂业务提供产业链赋能，降低成本、提升供应稳定性。 事件公司发布 2024半年度报告8月 29日，公司发布 2024半年度报告， 24H1实现营收 28. 92亿，同比+2.94%；归母净利润 4.05亿，同比+13.18%；扣非归母净利润 3.95亿，同比+10.44%。 24Q2单季度实现营收 15.54亿，同比+11.01%；归母净利润2.06亿，同比+26.42%；扣非归母净利润 2.02亿，同比+21. 99%。 简评业绩符合预期，医药原料药及中间体发力24H1公司实现营收 28.92亿，同比+2.94%；归母净利润 4.05亿，同比+13.18%；扣非归母净利润 3. 95亿，同比+10.44%。 24Q2单季度实现营收 15.54亿，同比+11.01%；归母净利润 2.06亿，同比+26.42%；扣非归母净利润 2.02亿，同比+21.99%。 公司 24H1收入端表现稳健，利润端增长快速， Q2单季度利润端增长超 20% ， 各业务板块持续稳固经营优势，业绩整体表现良好。 分板块来看： 1） 医药原料药： 24H1公司医药原料药营收 13.26亿元，占比 46.09%，医药原料药为公司核心业务板块，在原有大环内酯类及喹诺酮类优势品类基础上，公司 24H1成立了独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率。特色原料药品类毛利率相较大宗原料药通常具有优势， 预计 24H1特色原料药业务的发力对于公司毛利端起到积极贡献。 2） 动保原料药： 24H1营收 7.39亿元，占比 25.69%； 公司动保板块氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显， 同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商， 目前共有 16个动保原料药产品在国内注册获批。 24H1公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步实现了市场占有率提升。 目前代表品种氟苯尼考价格处于底部阶段，可能对公司动保业务收入端略有扰动，后续随着供求关系优化有望为公司业绩带来更多增量。 3） 关键医药中间体： 24H1营收 5.99亿元，占比 20.81%， 公司中间体业务主要围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营， 是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能头部的企业之一。中间体业务的布局使得公司形成了中间体-原料药-制剂一体化产业链优势，并能较好地降低公司医药和动保 API 业务的成本、提升供应稳定性。24H1公司关键医药中间体业务面对国内需求偏弱的局面，加大国际市场出口，实现逆势增长。 4） 制剂及其他： 24H1营收 2.13亿元，占比 7.41%，公司制剂包括医药制剂及动保制剂，医药制剂从公司主要优势原料药品类大环内酯类、喹诺酮类等进行延伸，动保制剂代表品类则包括氟苯尼考、 恩诺沙星等品类。 24H1公司医药半制剂业务与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果。 整体来看上半年公司在行业充分竞争的背景下，不断深挖优化生产工艺，持续提升产品竞争力， 在坚持稳固优势经营业务的同时提升经营效率， 26个主要产品保持了良好的经营格局，其中 20个产品实现了销售量的增长， 带动业绩呈现良好经营势头。 盈利能力稳中有升， 各项费用控制良好。 公司 24H1毛利率 26.6%， 同比+1.96pct；净利率 13.98%， 同比+1.28pct； 24Q2公司毛利率 25.87%，同比+3.22pct；净利率 13.25%，同比+1.68pct； 经营质量良好，盈利能力稳中有升， 我们认为主要与公司各板块板块发展稳健，同时特色原料药发力拉动毛利率增长有关。 24H1销售费用率 1.11%（-0.05pct），管理费用率 5.21%（-0.22pct），研发费用率 3.21%（-0.26pct），财务费用率-0.73%（+0.71pct）， 公司各项费用基本控制平稳，财务费用略有提升主要由于本期利息收入、汇兑收益减少，利息费用增加所致。研发方面公司成立国邦（浙江）研究院和国邦（山东）研究院， 不断提升自主创新能力。拥有研发技术人员 530余人，截至 24H1公司拥有授权专利 203项，其中发明专利 194项，后续研发投入有望为公司提供竞争力保障。 24H1公司经营活动产生的现金流量净额-2.5亿元， 去年同期 0.32亿元，经营性现金流转负主要由于公司购买商品支付的现金受大额应付票据到期承兑、以及原材料预付款项增加影响所致，全年预计恢复正常。 其他财务指标基本稳定。 未来展望： 1）特色原料药持续发力： 公司近年来积极进入特色原料药领域，目前公司已布局包括维格列汀、阿哌沙班、利伐沙班等在内的市场前景广阔、有望在专利悬崖背景下实现放量的特色原料药品种， 米格列奈钙、阿折地平等品种则具有较强差异化竞争优势。 24H1公司成立独立的特色原料药经营管理团队， 看好后续特色原料药板块营收规模和经营效率持续提升，拉动公司盈利水平再上台阶。 2）动保业务有望企稳回暖： 公司动保板块主力品种氟苯尼考、强力霉素此前受供求关系影响价格发生较大波动，目前价格处于底部区间， 后续随着落 后产能逐步出清，供给侧有望得到优化；目前猪周期有所回暖， 需求端兽药使用量预计有望边际向上 ，看好公司动保业务企稳回升。 3） 产能扩张推动中间体业务增长： 项目建设方面， 24H1公司年产 70000吨关键医药中间体项目和年产 1420吨医药原料药及中间体技改项目有序推进、环丙胺产业链延伸项目按计划推进实施中。公司中间体板块主要品种产能位居国内头部， 项目建设推进讲带动公司中间体板块持续增长，并为公司医药和动保原料药及制剂业务提供产业链赋能，降低成本、提升供应稳定性。 盈利预测我们预测 2024-2026年，公司营收分别为 58.47、 65.64和 73.9亿元，分别同比增长 9.3%、 12.3%和 12.6% ； 归母净利润分别为 8.05、 9.58和 11.21亿元，分别同比增长 31.4%、 19.1%和 17.1%。折合 EPS 分别为 1. 44元/股、 1.71元/股和 2.01元/股，对应 PE 为 12.9X、 10.8X 和 9.3X， 首次覆盖，给予“买入”评级。

诺泰生物在 24H1实现营收 8.31亿元，同比增长 107%，实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 443%，自主选择产品与定制生产业务上半年均表现出色。 近年来随着司美格鲁肽、替尔泊肽等 GLP-1类药物适应症拓展至减重领域， 在全球范围内销售额快速增长。公司作为多肽原料药领域龙头，品种布局齐全，生产技术领先，随着公司产能的逐渐释放， 24年预计有望持续受益于GLP-1类产品的快速放量，维持业绩高速增长。 事件公司发布 24H1半年度业绩公司发布 2024年半年度业绩， 24H1实现营收 8.31亿元，同比增长 107%，实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 443% ，实现扣非归母净利润 2.29亿元，同比增长 433%。单 Q2公司实现营收 4.76亿元，同比增长 147%，实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 672%。 简评营收快速增长， 业绩符合预期公司 24H1实现营收 8.31亿元，同比增长 107%，实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 443%，实现扣非归母净利润 2. 29亿元，同比增长 433%。单 Q2公司实现营收 4.76亿元，同比增长 147%，实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 672%。 单季度同比增长较快预计与 23Q2基数相对较低有关 ，但环比仍保持了高速增长，主要得益于公司自主选择产品的持续放量及收入占比提升。 24H1业绩符合此前业绩预告。