投资要点晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商。 2021年转型“轻资产” 运营战略， 晶科慧能开展综合能源服务。 2024年公司户用光伏落地合作共建模式， 在浙江、 上海、 四川、 江西、 天津布局虚拟电厂业务， 晶科慧能在 14个省份取得售电资格。 全球能源转型有望加速。《巴黎协定》 的机制， 缔约国自主申报减排目标第三版截止日期为 2025年 2月， 阿联酋、 巴西、 美国已更新完 NDC3.0， 国务院副总理丁薛祥在 COP29上发言， 提出“中方将提交覆盖全经济范围、 包括所有温室气体的 2035年国家自主贡献， 努力争取 2060年前实现碳中和”。 中国能源转型逐步进入“需求驱动” 时代， 电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段。 核心判断， 2025年 Q3末， 我们预计国内终端电价有望回升， 电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升， 有助于价值创造提升 PB。 公司的商业模式持续改善。 （1） 轻资产模式进入合作共建， 提前锁定收益； 在中东、 欧洲持续拓展， 提升品牌力 （2） 积极开展综合能源服务， 电力交易精细化能力有望持续提升。 l 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 47.3/55.1/71.0亿元， 归母净利润分别为 5.8/7.1/9.1亿元， 三年归母净利润 CAGR 为33.2%， 以当前总股本 35.71亿股计算的摊薄 EPS 为 0.16/0.20/0.25元。 公司 2024年 12月 24日股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/15/11倍， 2024年 PB 为 0.7。 我们选择太阳能、 三峡能源、 芯能科技作为参考， 参考可比公司估值， 考虑到商业模式的持续改善， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 l 风险提示： 公司综合能源业务开拓不及预期的风险； 电站转让不及预期的风险； 补贴发放不及预期的风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收323.1亿元，同比+13.0%；归母净利润44.7亿元，同比+7.5%；毛利率、净利率分别29.3%/14.7%，同比分别+0.7pct/+0.1pct；其中2024Q3公司营收122.0亿元，同环比分别+18.2%/-1.7%，归母净利润17.6亿，同环比分别+6.3%/-16.6%。 能源转型需要强大电网的支撑，电网招标景气度依旧。风光发电的可控性不足，其推动了电网的扩容。新能源电量渗透率超15%，电力系统成本将进入快速增长的临界点，根据国家统计局数据，2023年中国风光发电量占全社会用电量比例为15.9%；根据国家能源局，2024年1-10月电网工程投资完成4502亿元，同比+20.7%。根据Data电力统计，2024年特高压前5批特高压招标总计179.3亿元，第5批招标87.4亿元，公司中标25.6亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收21.0亿元，同比+20.9%；归母净利润2.7亿元，同比-0.9%；其中2024Q3公司营收6.6亿元，同环比分别+5.3%/-20.1%；归母净利润0.9亿元，同环比分别-2.8%/-22.6%，主要原因：（1）公司的储能业务国内占比提升（2）汇兑收益减少及政府补贴下降（3）苏州工厂目前处于产能爬坡，折旧、管理费用相对增加；毛利率、净利率分别40.2%/12.8%，同比分别-2.1pcts/-2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.7%/4.1%/0.1%/9.0%，同比分别+0.4/+0/+0.6/-0.3pct。 充电桩：高增。2024Q1-3充电桩业务营收8.6亿元，同比+45%，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。根据中国充电联盟，2024Q1-3，充电基础设施增量为283.7万台，同比上升16.6%，桩车增量比1:2.6，公司有望受益于国内充电桩的持续增长。 储能：业绩短期承压。2024Q1-3储能业务营收6.2亿元，同比+6.8%。随着美元进入降息周期，海外储能的收益有望提升；国内随着电力市场化进程的加速，商业模式有望走通，则储能的产品力将逐步体现，国内大储的景气度有望提升；最后，根据21世纪经济报道，某央企针对其拟招标的储能项目修改了评标办法——将技术评标权重、价格评标权重从原来的50%、45%，分别调整为55%、40%，商务评标权重不变，央企招标规则的变化有助于“反内卷”。综合来看，公司的储能业绩有望企稳。 电能质量设备：稳健增长。2024Q1-3电能质量设备业务营收4.0亿元，同比+8.9%。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响（2023年新能源电量渗透率超过15%），而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。 电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务小幅增长。2024Q1-3电池化成与检测设备业务营收1.9亿元，同比+1.9%。公司深耕产业，更注重研发端，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。 盈利预测与投资评级考虑公司国内储能占比提升，我们预测公司2024-2026年业绩，下调营收分别为31.7/39.0/50.0亿元（前值34.1/43.0/52.3亿元），下调归母净利润分别为4.2/5.2/6.3亿元（前值4.8/6.2/7.8亿元），对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司营收23.0亿元，同比+5.2%；归母净利润5.1亿元，同比-22.2%；其中2024Q3公司营收3.5亿元，同环比分别+5.1%/+49.3%，归母净利润0.3亿，同环比分别-47.7%/+135.5%，我们认为主要原因是高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源业务业绩不及预期。利润端：费用率有所提升。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别31.9%/22.8%，同比分别-7.1pcts/-9.2pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（4.1%）有所提升，研发费用率（0.3%）持平，管理费用率（4.2%）有所下降，财务费用率（-4.1%）提升较多，四项费用率总体上升2.2pcts，略影响公司的盈利能力。淡季储煤，供暖季有望修复业绩。截止2024Q3，公司存货5.3亿元，和年初相比+82.9%，同比-1.5%，公司加大淡季囤煤力度增加燃煤库存，有效降低供暖业务的燃煤成本。 盈利预测与投资评级：考虑高铁传媒业务的影响，我们预测公司2024-2026年业绩，维持营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，下调归母净利润分别为7.5/8.3/9.0亿元（前值7.6/8.3/9.0亿元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

投资要点事件： 2024年 10月 28日， 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 3.8亿元，同比+6.3%， 归母净利润 0.5亿，同比-31.4%；其中 2024Q3营收 1.2亿，同环比分别-8.8%/-13.7%，归母净利率 0.1亿，同环比分别为-61.1%/-58.4%，业绩低于我们预期， 我们认为主要原因是下游新能源景气度下滑导致测试电源业务竞争加剧， 毛利率下滑。 利润端： 销售费用率有所提升，维持高研发投入。 2024Q1-3公司毛利率、净利率分别 49.0%/13.5%，同比分别-5.6pcts/-7.5pcts。 2024Q1-3公司主要费用中，销售费用率（14.9%） 增加较多，财务费用率（-2.5%）有所增加， 管理费用率（9.8%） 和研发费用率（16.0%）有所下降，四项费用率总体增加 2.5pcts， 销售费用主要系样机投入、市场推广费等的增加。 氢能景气度有望提升。 10月 31日，国家发改委 6部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》， 积极有序发展可再生能源制氢。 随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，电力系统系统可靠性愈发重要， 而氢能作为长时储能可以提升可再生能源安全可靠替代能力，同时过剩的电量有助于绿氢的经济性提升。 盈利预测与投资评级考虑到竞争加剧， 我们预测公司 2024-2026年业绩，下调营收分别为 6.1/7.5/9.5亿元（前值 7.1/9.7/12.6亿元）， 下调归母净利润分别为 1.1/1.4/1.8亿元（前值 1.4/2.0/2.8亿元），对应 PE 分别为23/18/14倍， 下调评级， 给予“增持”评级。 风险提示： 测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

事件2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月公司实现营业收入88.63亿元，同比下滑26.90%，归母净利润3.38亿元，同比下滑80.69%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下滑83.23%；其中2024Q3公司实现营业收入34.13亿元，同比下滑17.52%，归母净利润1.01亿元，同比下滑78.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑77.06%。报告期内，受行业上游材料的价格波动以及下游需求不足导致开工率降低等因素影响，行业普遍处于盈利周期底部承压状态，竞争持续激烈。 坚持一体化战略，毛利率水平持续领先公司持续推进电解液供应链整合及降本措施，稳步提升核心原材料自供比例，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例超97%，公司电解液市占率及毛利率保持行业领先地位。正极材料业务方面，公司通过提高产品质量稳定性、改进工艺和提高产能利用率以实现降本增效，2024H1公司磷酸铁销量同比增长67%，销售收入同比增长21%，磷酸铁产品持续放量将进一步推动公司正极材料横向布局，构造公司一体化成本竞争优势。此外，公司积极推动资源循环回收项目，现已具备从选矿-冶炼-提纯碳酸锂的一体化处理能力，并围绕磷酸铁锂电池开展回收业务，实现资源有效利用。 坚持国际化战略，海外业务加速推进公司加快海外业务发展进程，多个海外定点项目已进入中试阶段且进展顺利，海外工厂建设有序进行。今年以来公司先后推动美国德克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目的建设，以确保在全球范围内的业务扩展和市场竞争力，预计26年建成，以满足26年后的海外市场需求。同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求，进一步提升新项目配合效率和服务质量。 积极布局新材料，持续提升核心竞争力公司积极与产业链下游及高等院校等研究机构开展合作，重点推动新技术新材料的研发，如凝聚态电池电解质、固态电解质的实验与运用等，并取得了多个核心专利布局。此外，公司重点发展粘结剂、以及电池用结构胶等新材料，在新产品开发、新客户拓展、成本控制和效率提升方面成果显著。粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.50亿元、12.82亿元、17.12亿元，同比分别-70.89%、+132.87%、+33.53%，对应PE分别为63倍、27倍、20倍，给予“买入”评级。风险提示：锂离子电池材料行业政策风险、锂电池技术迭代的风险、锂离子电池材料行业账期风险、原材料价格波动风险、产品价格波动风险、汇率风险、环保及安全生产风险、项目管理风险、海外项目建设及地缘政治风险。

投资要点神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。 1996年起家于电力设备用橡胶密封件，1999年进入绝缘子领域，董事长马斌分别于 2012年和 2017年获得国家科技进步奖特等奖。 2021年复合横担通过 2021年度能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于 2022年中标英国升压增容研发项目，有望成为第二增长曲线。 预计 2024年全球电网投资 4000亿美元，但离实现 COP28的 2030年 3倍可再生能源装机目标扔有距离。 COP28大会的 3倍可再生能源装机的目标下，可再生能源和电网的投资年增速分别 12%、 11%。 2023年全球电网投资 3750亿美元，增长 9%，同比+3pcts,其中美国、欧盟、中国、 EMDE（不含中国）的电网投资分别为 1000、 600、 800、 800亿美元， EMDE（不含中国）电网投资增速 15%，主要是拉美地区（哥伦比亚、智利、巴西、巴拿马等）的电网投资翻了一番。 电网设备的市场将进一步分散化。 主要原因为 （1）风光水资源丰富的地区，一般而言，并不宜居，恶劣环境对设备提出新的要求 （2）各国的认证标准不一致 （3）风持续渗透下对电网运行安全提出新的要求 （4）发达经济区域土地、社区支持等要素稀缺性提升。 全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张。 （1） 公司复合绝缘子材料经过重大工程的检验，复合输电横担在 2019年海外项目进行应用，质保 30年，由于免维护等，全生命周期经济效益要优于传统方案 （2）欧美变电站 90%的复合绝缘子由公司供货，“出口纪律”有助于提升产品竞争力 （3） 2023年 315晚会曝光“翻新绝缘子”事件，同年 3月 17日国家能源局迅速进行整治，有助于“劣质产能”的出清。 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.6亿元，三年归母净利润 CAGR 为37.1%，以当前总股本 4.32亿股计算的摊薄 EPS 为 0.69/0.94/1.30元。 公司 2024年 9月 26日股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 32/24/17倍， 参考可比公司估值，考虑到复合横担等有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

投资要点事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报。 2024H1公司营收 19.5亿元，同比+5.2%；归母净利润 4.8亿元，同比-19.7%；其中 2024Q2公司营收 2.3亿元，同环比分别+17.8%/-86.4%，归母净利润-0.9亿，同环比分别+8.2%/-115.4%， 主要原因 （1）气温低于去年同期导致燃料成本增加 （2） 高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加。 利润端：费用率有所提升。 2024H1公司毛利率、净利率分别35.5%/25.2%， 同比分别-8.5pcts/-8.7pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升， 公司主要费用中，销售费用率（2.9%） 和研发费用率（0.3%） 有所提升， 管理费用率（3.1%）有所下降， 财务费用率（-3.8%） 提升较多，四项费用率总体上升 1.4pcts， 略影响公司的盈利能力。 在手现金充沛，持续布局清洁低碳技术。截止 2024H1，公司货币资金 77.2亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。 积极推进清洁低碳， （1）公司 2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前正在联合爱德曼探索从电解水制氢和氢热电联产方向形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，为未来氢能业务的快速发展奠定基础； （2）公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。 盈利预测与投资评级： 考虑到地产周期等影响，我们下调业绩预测，预测公司 2024-2026年营收分别为 35.9/38.0/40.7亿元，归母净利润分别为 7.6/8.3/9.0亿元，对应 PE 分别为 16/15/14倍，下调评级，给予“增持”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

投资要点事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收201.1亿元，同比+11.8%；归母净利润27.1亿元，同比8.4%；毛利率、净利率分别29.0%/14.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct；其中2024Q2公司营收124.2亿元，同环比分别+2.7%/+61.3%，归母净利润21.1亿，同环比分别+6.9%/+254.8%。 收入端：能源低碳板块收入高增。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为93.6/37.4/50.5/12.1亿元，同比分别为+1.8%/+14.9%/+32.7%/6.1%。盈利端：各版块盈利稳定。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为33.6%、26.1%、23.3%、22.5%，同比分别+2.6/-0.4/+1.7/-1.0pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024H1公司在电网行业实现营收111.5亿元，同比+0.8%，其他行业营收89.3亿，同比+24.4%，主要是储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展；新签合同287亿元，同比增长10.7%，国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。 公司实现海外业务收入8.3亿元，同比增长92.8%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致。聚焦科研，持续推进重大设备创新。2024H1公司研发投入14.3亿，占营业收入比例为7.1%，获各级各类省部级以上科技奖励28项，其中，1个项目获国家技术发明奖二等奖。获专利授权119项，其中发明专利102项，登记软件著作权62项。研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为23/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

投资要点事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%；其中2024Q2公司营收28.6亿元，同环比分别+2.0%/+52.1%，归母净利润8亿，同环比分别+19.0%/+85.4%。利润端：费用有所降低。2024H1公司毛利率、净利率分别37.2%/26.0%，同比分别-4.6pcts/+0.2pct，公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和研发费用率（4.6%）有所下降，管理费用率（2.6%）和财务费用率（-1.8%）有所提升，四项费用率总体上升0.9pct，略影响公司的盈利能力。 逆变器：新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024H1逆变器业务营收23.2亿元，同比-26.1%，合计出货71.2万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货21.4、24.3、25.5万台，同比分别-28.6%/+1.1%/+111.2%，销售结构中储能逆变器的比率降低阶段导致营收下滑，新兴市场的发展带来的严重缺电是一种刚性，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。储能电池包：高速增长。2024H1储能电池包业务营收7.7亿元，同比+74.8%，受益于逆变器销售渠道，业绩高增，报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。 热交换器业务稳健增长，除湿机业务快速增长。2024H1，热交换器业务营收10.6亿元，同比+16.7%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调；除湿机业务营收4.5亿元，同比+32.0%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为113.5/158.1/194.5亿元，归母净利润分别为28.7/40.1/44.3亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

投资要点事件：2024年7月31日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收14.3亿元，同比+29.8%；归母净利润1.8亿元，同比持平；其中2024Q2公司营收8.3亿元，同环比分别+27.1%/+38.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别-3.1%/+73.6%，主要原因是储能业务竞争加剧和国内销售占比提升，影响盈利能力；毛利率、净利率分别39.6%/16.5%，同比分别-2.0pcts/-3.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.4%/4.1%/0%/8.8%，同比分别+0/+0.2/+1.0/+0.2pct，费用率的提升主要系汇兑收益下降导致财务费用提升。 充电桩：产品矩阵持续丰富，重点突破海外客户。2024H1充电桩业务营收5.6亿元，同比+44.8%，毛利率38.1%，同比-1.4pcts，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。2024年，随国内支持400AMini超充技术的车型增多，公司首发400A全超充解决方案，同时公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，有望进一步提升公司竞争优势和盈利能力。 储能：业绩有所下滑。2024H1储能业务营收4.6亿元，同比+19.6%，毛利率30.0%，同比-5.6pcts，毛利率下滑主要是国内外竞争加剧+国内销售占比提升。随着美元降息的可能性加大，海外储能的收益有望提升，国内随着电力市场化进程的加速，商业模式有望走通，则储能的产品力将逐步体现，国内大储的景气度有望提升，综合来看，公司的储能业绩有望企稳。 电能质量设备：稳健增长。2024H1电能质量设备业务营收2.5亿元，同比+17.4%，毛利率54.7%，同比+1.1pcts。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响（2023年新能源电量渗透率超过15%），而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。 电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务稳健增长。2024H1电能质量设备业务营收1.3亿元，同比+35.5%，毛利率49.0%，同比+3.3pcts。公司深耕产业，更注重研发端，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。 盈利预测与投资评级我们预测公司2024-2026年营收分别为34.1/43.0/52.3亿元，归母净利润分别为4.8/6.2/7.8亿元，对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报。 2024H1公司营收113.5亿元，同比+9.4%；归母净利润-1.3亿元，同比-140.7%；其中2024Q2公司营收65.3亿元，同环比分别+7.8%/+35.8%，归母净利润-1.6亿，同环比分别-177.8%/-721.6%，利润承压主要系智能电池业务亏损扩大，信用减值损失和资产减值损失合计1.4亿，同比增加0.9亿。 利润端：费用有所提升，积极回购增持。2024H1公司毛利率、净利率分别9.9%/-1.4%，同比分别-4.0pcts/-4.7pcts，公司主要费用中，销售费用率（3.2%）有所下降，财务费用率（1.6%）维持稳定，管理费用率（2.4%）和研发费用率（3.1%）有所提升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力；公司拟回购1.5-2亿元，董事长拟增持0.3-0.5亿元。 智能缆网：铜价波动短期影响业绩，电力系统安全性投资确定性提升，核电等可靠性机组领域景气度提升。2024H1智能缆网业务营收102.9亿元，同比+6.0%，净利润1.6亿，同比-72.9%，毛利率11.0%，同比-3.4pcts，主要是铜价上涨及陆缆竞争激烈。公司通过推进与客户签订开口合同，扩大开口合同占比，同时闭口合同提高预付款比例，稳定订单盈利能力，降低铜价上涨对业绩的影响。新能源的渗透率持续提升，光伏（直流电）和风电（不稳定交流电）均需要通过电力电子装置接入电网，这使得交流电力系统的运行压力持续增加，系统对可靠性机组的需求提升，因此核电等领域的投资进入景气周期。2024年年88月月919日，国常会核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目111台机组，创历史新高，安缆是“华龙一号”三代核级电缆领域标杆企业、中国特种电缆领军企业，有望受益核电的景气行情。国网2024年投资将超6000亿，新增投资711亿，构建新型电力系统使电网进入景气时代，业绩有望稳步提升。同时，公司持续推进高级海缆，完成交流35kV、66kV、220kV和330kV光电复合海缆系统及软接头技术研发、66kV和110kV风电耐扭电缆及集束动态海缆等研发，其中远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目预计2024Q3投产,随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望改善。 智能电池：业绩承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2024H1年智能电池业务营收4.9亿元，同比+116.3%，净利润-3.5亿，同比-30.1%，毛利率-13.7%，同比-7.6pcts，获千万元以上合同订单11.2亿元，同比增长415.0%。 国内大储的景气度首先受益于“新能源配储”政策，但“建而不用”导致国内大储市场进入纯低价竞争而不考虑性能。中国电改持续加速，储能有望进入高频应用的时代，有望引导大储进入产品力竞争时期，公司具有“缆储一体”协同优势，有望提升产品力，同时加强户储的出海，有望逐步提升盈利能力。 智慧机场：稳健增长。2024H1年智慧机场业务营收5.5亿元，同比+36.3%，净利润0.4亿，同比-11.7%，毛利率14.6%，同比-1.32pct，获千万元以上合同订单17.9亿元，同比增长150.0%，承建项目87个，覆盖全国30个省市自治区，海外8个国家。 盈利预测与投资评级::我们预测公司2024-2026年营收分别为279.1/317.7/366.7亿元，下调归母净利润分别为4.5/9.8/10.6亿元，对应PE分别为18/9/8倍，下调评级，给予“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。