2024年公司实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；归母净利润15.26亿元，同比下降8.54%；扣非归母净利润14.82亿元，同比下降10.55%。2025Q1实现营收52.76亿元，同比增长0.16%；归母净利润5.82亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长1.66%。 成本上升毛利率短期承压，期间费率保持稳定。2024年公司营业成本104.21亿元，同比增长10.70%，毛利率43.96%，同比减少3.33pct，主要受中药材价格上涨影响;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.33%/7.94%/1.45%，同比+0.09/-0.59/-0.12pct，总体相对稳定。 核心大单品发力，医药工业收入稳增。2024年公司医药工业实现收入119.12亿元，同比增长7.52%，实现毛利率43.75%，受原材料成本上升影响同比减少3.22pct。公司聚焦大品种及精品战略取得成效，前五大产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、金匮肾气系列）实现营收56.07亿元，同比增长13.22%。细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类产品分别实现营收51.46/21.27/7.33/4.77亿元，同比增长17.26%/22.98%/19.27%/26.63%，增长势头强劲。 加速终端门店布局，医药商业业务稳步增长。2024年医药商业业务实现营收112.30亿元，同比增长9.60%，实现毛利率27.39%，同比减少3.72pct。截至2024年底，子公司同仁堂商业在全国拥有零售门店1251家，年内新增250家，有720家门店设立中医医疗诊所，占比57.55%，取得医保定点资格门店数量达到809家，占比64.67%。 全面深化三大发展战略，强化市场竞争力。公司以“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”为核心，高质量落实各项工作提质增效，聚焦核心大品种，加快推进创新药、经典名方开发和中医药特色研究，推动大品种研发成果应用；有序推进“一品一策”营销策略，持续增强市场竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为随着药材成本回落公司的盈利能力将得到提升，同时院内新渠道拓展将有助于公司提升销售潜力。综合考虑原材料成本等因素，预计2025-2027年将实现归母净利润17.4/20.1/22.1亿元，同比增长14.0%/15.3%/10.1%，对应PE为29/25/23倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。

2024年公司实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%。其中2024Q4实现营收78.76亿元，同比增长28.47%，环比增长39.79%；归母净利润4.08亿元，同比下降9.39%，环比下降27.32%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降10.27%，环比下降17.60%。 盈利能力进一步提升，分红率维持在50%以上。2024年公司整体实现毛利率51.86%，受处方药和昆药业务毛利率下降影响同比降低1.38pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.14%/6.00%/2.90%，同比-2.02/+0.16/+0.01pct，销售费用率下降明显，净利润率13.68%，同比提升0.85pct，盈利能力进一步增强。2024年公司在年中分红的基础上，全年累计派发红利金额为16.95亿元，分红率为50.34%。 CHC业务实现逆势增长，处方药业务恢复性增长。2024年CHC业务实现营收124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，提升0.67pct，核心品类表现强劲。感冒品类中999感冒灵扩大在消费者和渠道端渗透，实现快速增长，市占率持续提升，并带动999抗病毒口服液、小柴胡颗粒等二线感冒呼吸产品快速增长；皮肤用药999皮炎平拓展个护产品线，胃肠用药三九胃泰深化社交互动。2024年处方药业务实现营业收入60.06亿元，同比增长15.04%，其中配方颗粒实现恢复增长。昆药传统国药业务实现收入52.13亿元，同比增长7.33%，“昆中药1381”实现持续增长，完成对华润圣火股权收购，补强“777”事业部品牌实力。 并购天士力，提升中药产业链地位。2024年8月，公司披露收购天士力28%股份重大资产重组预案公告落地，天士力是国内中药创新药龙头企业，并购后将在创新研发、智能制造和渠道营销等方面与华润三九产生协同，增强公司全产业链领导地位。 维持“强烈推荐”投资评级。一方面，我们持续看好公司自身业务的增长潜力，尤其是CHC业务的竞争力、昆药业务正处于向上周期以及公司自身处方药业务的恢复，另一方面天士力的并表将提升公司在中药创新药领域竞争力，提升产业链地位。预计2025-2027年归母净利润38.5/45.2/52.1亿元，同比增长14.2%17.4%/15.4%，对应PE为14/12/10倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。

天士力是国内中药创新药龙头企业，以研发为核心通过自研和外部引进构建丰富产品管线。一方面探索上市产品二次开发，获批新适应症延长产品生命周期； 另一方面布局广泛的研发管线陆续上市，涉及心脑血管、消化代谢、肿瘤等大领域。 2024年 8月公司公告签署《股权转让协议》， 控股股东拟变更为华润三九，进入央企华润体系，强强联合， 成为华润创新中药主要承接者。 华润三九入主，承接华润创新中药发展主体角色，迈入新发展阶段。 华润集团是央企建设中药产业链的主体支撑单位，华润三九作为中药产业链链长目标成为中药产业领导者。 2024年 8月天士力集团与华润三九、国新投资达成股份转让协议，华润三九将持股 28%成为公司控股股东。 作为中药行业排名前十的企业，天士力与华润三九强强联合、优势互补，天士力凭借创新优势将成为华润建设创新中药核心主体，公司进入新发展阶段。 以创新为核心，现有产品二次开发顺利，新适应症拓展天花板。 公司实现对现代中药、生物药和化药三大领域的全面布局， 聚焦心脑血管、消化代谢和肿瘤免疫等领域，并在此基础上探索核心产品新适应症开发，延长生命周期。 1）现代中药： 以复方丹参滴丸为核心构建全生命周期的心脑血管用药体系，复方丹参滴丸在实现近 30亿级别销售基础上获批糖网新适应症，同时 FDA申报稳步推进， 二线品种中养血清脑丸 AD 适应症、芪参益气滴丸拓展慢性心衰、消化代谢等新领域也稳步推进； 2）生物药： 近几年减亏成效明显，普佑克成功进入医保常规目录，脑梗适应症进入 NDA 阶段； 3）化学药： 存量品种集采影响基本出清，仿创结合新品种上市贡献增量。 研发管线丰富，即将进入收获期。 除了二次开发外，布局广泛的创新药一直是公司核心竞争力所在， 研发投入强度处于中药行业前列。 截至 2024年底公司推进在研药品 98项，包括 33款 1类新药，其中 27款处于临床阶段， 22款药品处于临床Ⅱ期或Ⅲ期阶段，既覆盖心脑血管、消化代谢和肿瘤等患病人群多的优势领域，也涉及 NASH、糖尿病、减重、失眠等大适应症。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司进入华润体系后经营效率和盈利能力的提升潜力，基于研发和管线优势，新产品将逐步获批上市。 预计 2025-2026年公司将实现归母净利润11.6/13.5/15.2亿元， 同比增长21.0%/17.1%/12.3%对应 PE 为 20/17/15倍，首次覆盖， 给予“增持”投资评级。 风险提示： 行业政策、研发失败、市场推广及中药材成本和供应风险等。

方盛制药以创新中药为企业战略核心， 2021年起陆续调整业务结构，聚焦中药创新药主业，实施“338”工程，经营效率和盈利能力显著提升。 目前， 公司构建起了存量产品借助集采放量， 两款中药创新药通过国谈接棒成长的产品结构，同时在研管线丰富有序，未来发展潜力大。 剥离非主业，聚焦中药创新药，经营质量和盈利能力提升。 历史上公司通过收并购进入医疗服务、医疗流通等领域，扩大业务范围但一定程度上出现增收不增利情况。 2021年起公司主动调整业务结构，转让剥离非主业和盈利能力较弱业务，收购滕王阁药业，聚焦中药创新药，开始实施“338工程”，扣非归母净利润和 ROE 水平显著提升。 启动“338大产品打造计划”，存量核心品种均已集采。 2021年， 公司启动“338大产品计划”，力争在未来 5-10年打造 3个 10亿、 3个 5亿和 8个过亿级大产品，截至 2023年底已经有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片 4个年产品销售过亿。目前，公司营收主要来自于心脑血管、骨科、儿科、呼吸系统、妇科和抗感染六大领域，涉及多科室，核心产品藤黄健骨片、依折麦布片均已集采执标，并借助集采实现销量快速增长，不存在收入占比过高的单一品种，相比之下具有更强风险抵御能力。 两大中药创新药通过国谈接棒成长，在研管线丰富有序。 2019和 2021年公司陆续上市两款中药创新药，是带动短中期业绩增长的核心驱动力。小儿荆杏止咳颗粒有效补充公司儿科产品线， 2020年国谈进入医保目录， 2023年销售近 6000万元， 2024H1收入约 4500万元，同比增长超 150%，表现突出；玄七健骨片是藤黄健骨片集采后的有效补充， 2023年国谈进入医保目录，首年销售超 3000万元， 2024H1突破 5000万元，同比增长超 430%。除了 2款已经上市产品外，公司还有 4款中药 1类新药处于临床阶段，其中养血祛风止痛颗粒处于注册受理阶段， 在研管线丰富，涉及心脑血管、消化代谢、儿科、妇科等多个适应症。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司“338大产品计划”实施落地，以及后续创新中药陆续获批上市带来新增长。预计 2024-2026年公司将实现归母净利润 2.7/3.2/3.6亿元，同比增长 42.4%/18.6%/14.3%，对应 PE 为 16/13/12倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 政策风险，研发失败、集采降价、原材料价格波动风险等。

公司发布2024年限制性股票激励计划和2024年员工持股计划，分别向9名公司董事、高管授予限制性股票125万股，占公司总股本0.22%；向包括不超过189名核心骨干员工的持股计划授予195.6万股，约占总股本0.34%；授予股票价格均为10.96元/股。 股权激励覆盖广泛，激励效果明显，绑定核心员工，利于企业长期发展。本次限制性股票激励计划以公司董事、高级管理人员为主，共覆盖9名核心高管，有效保证公司核心管理层的稳定；员工持股计划涉及面更广，包括高级管理人员、中级管理人员和核心技术（业务）骨干等不超过189名员工，占2023年底公司总人数2530名员工的7.5%。此外此次股权激励计划的购买和授予价格均为10.96元/股，相较公司最新收盘价21.88元，折价近50%，激励效果好，绑定核心员工与公司利益，有利于公司长期战略目标实现。 设置公司层面和个人层面考核目标，指引公司未来成长。此次股权激励计划同时设置公司业绩考核指标和个人业绩考核指标，其中公司层面要求以2023年扣非归母净利润为基数，2025年净利润增长率不低于32%，2026年净利润增长率不低于45%，即2023-2026年公司净利润CAGR不低于13.2%，公司层面考核目标制定奠定了未来2年公司业绩的增长基础。 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司作为中药贴膏剂龙头的品牌和渠道能力，在老龄化背景下外用贴膏行业持续扩容，此次股权激励计划使得公司内部治理更加市场化，有利于长期战略目标实现。预计2024-2026年公司将实现归母净利润6.9/8.1/9.4亿元，同比增长22.2%/16.6%/16.0%，对应PE为18/15/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。

2024年前三季度，公司实现营业收入 299.15亿元，同比增长 0.76%； 归母净利润 43.27亿元，同比增长 4.93%； 扣非归母净利润 42.65亿元，同比增长10.68%）。 其中 2024年 Q3实现营收 94.60亿元，同比增长 0.86%； 归母净利润 11.38亿元，同比下降 12.16%； 扣非归母净利润 11.30亿元，同比增长1.23%。 收入稳中有升，扣非利润保持增长。 在院内外环境承压背景下， 2024Q3公司实现营业收入 94.60亿元，仍然有 0.86%的同比增长；三季度公司归母净利润为 11.38亿元，同比下降 12.16%，主要是受到去年同期交易性金融资产产生的公允价值以及处置交易性金融资产产生的非经常性损益 1.79亿元影响，扣除此项影响因素， 2024Q3公司扣非归母净利润实现同比增长。 从费用率看，2024Q3公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.67%/1.82%/0.72%，同比-1.02pct/-0.43pct/-0.07pct，期间费用率有所下降，提质增效成效显著。 启动特别分红方案，提升股东回报。 在公告三季报同时，公司进一步增加分红频次，启动特别分红方案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 12.13元（含税），分红总金额 21.64亿元，占公司前三季度归母净利润的 50.02%，增强投资者获得感。 维持“增持”投资评级。 我们仍然看好公司的品牌和渠道价值，健康品业务在牙膏业务带领下拓品类，药品主业则有望实现量价齐升，提升公司整体盈利水平。 维持预计 2024-2026年公司将实现归母净利润 45.6/51.0/56.2亿元，同比增长 11.3%/11.9%/10.2%，对应 PE 为 21/19/17倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。

2024年前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%；其中2024年Q3营收8.53亿元，同比增长5.83%；归母净利润1.61亿元，同比增长7.80%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长4.81%。 产品结构变化造成毛利率有所波动，净利润率仍然维持较高水平。受销售产品结构比例变化影响，2024Q3公司整体毛利率为72.68%，同比略有下降0.49pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.46%/4.34%/3.20%，同比-0.88pct/-0.92pct/+0.33pct，提质增效成果显著，销售费用率和管理费用率仍然维持了下降趋势；三季度公司实现净利润率18.85%，同比增长0.35pct，仍然维持了较高的盈利水平。 贴膏剂产品表现突出，处方药实现稳健增长。公司核心产品外用贴膏剂系列仍然实现了稳健增长，其中独家产品通络祛痛膏借助医保和基药身份在院内外均展现了销售潜力；“两只老虎”系列袋装销量表现较好，其中“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。处方药领域，培元通脑胶囊和丹鹿通督片为公司独家产品，在等级医院和基层医疗机构均表现突出，骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用特点，实现稳健增长。 加强研发投入，新产品逐渐获批上市。2024年前三季度公司研发投入金额为0.74亿元，同比增长12.1%，研发费用率为2.70%，同比提升0.05pct。一方面公司推动了青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等多个重要产品的复产工作，另一方面围绕公司优势品类和领域，加快仿制药产品的上市，前三季度取得了莫匹罗星软膏等药品注册证书。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中药骨科贴膏剂市场随着人口老龄化将持续受益，公司作为行业龙头有先发和品牌优势，构建起了丰富的骨科产品矩阵。预计2024-2026年公司将实现归母净利润6.9/8.2/9.7亿元，同比增长20.6%/19.2%/18.4%，对应PE为19/16/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。

2024年前三季度公司实现营收197.40亿元，同比增长6.08%； 归母净利润29.60亿元，同比增长 23.19%； 扣非归母净利润 27.52亿元，同比增长 19.48%。其中 2024Q3收入 56.34亿元，同比增长 3.16%，环比下降 17.29%； 归母净利润5.61亿元，同比增长 6.85%，环比下降 45.73%； 扣非归母净利润 4.44亿元，同比下降 6.83%，环比下降 54.76%。 分业务看， CHC 健康消费品表现稳健，处方药业务恢复性发展。 2024前三季度公司核心 CHC 健康消费品业务加强全域布局，产品矩阵得到持续丰富，品牌影响力进一步加强。处方药业务在配方颗粒表现承压的背景下，通过发掘产品价值提升学术能力，打造品牌影响力，赋能 CHC 业务协同发展，配方颗粒业务夯实基本盘，应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，在前三季度实现了恢复性发展。 财务表现稳健，净利润率同比仍有提升。 2024年 Q3受中药材成本和产品结构影响，公司整体实现毛利率 50.47%，同比下降 0.29pct；销售费用率/管理费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 25.55%/6.52%/3.30% ， 同 比-1.52pct/-0.11pct/+0.31pct，运营效率显著提升带动公司实现净利润率11.85%，同比提升 0.22pct。 内研+外拓，构建新成长曲线。 三季度公司研发费用率继续保持提升趋势，在抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域搭建多个产品矩阵，多个化药、中成药在研产品进入临床阶段，为公司业务发展提供新动力。此外公司推动对外收并购， 8月份公告拟收购天士力 28%股权，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，提升华润三九中药产业链龙头地位。收购完成后，天士力将快速补强公司院内创新中药短板，成为公司进入医疗院内市场的核心平台。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为渠道、品牌壁垒和产品力是公司最大优势，并且难以复制；随着公司完成昆药集团收购和拟收购天士力，中药产业链领导者的地位进一步深化，产业链地位和经营质量也有望显著提升。 调整盈利预测为 2024-2026年实现归母净利润 34.0/39.0/44.5亿元，同比增长19.2%/14.8%/13.9%，对应 PE 为 17/15/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。

2024年前三季度公司实现营收 54.57亿元，同比下降 2.73%； 归母净利润 3.87亿元，同比增加 0.36%； 扣非归母净利润 2.89亿元，同比下降 6.81%。 其中2024年 Q3实现收入 19.03亿元，同比增加 3.41%； 归母净利润 1.58亿元，同比下降 2.91%； 扣非归母净利润 1.29亿元，同比下降 2.90%。 推动昆中药和 777品牌打造，助力核心产品实现稳健增长。 在精品国药领域，昆中药 1381品牌坚持“品牌文化+品类拓展+IP 营销”的三轮驱动模式，核心产品参苓健脾胃颗粒从传统补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局，提升在同类产品中的市场份额。 777事业部针对三七业务在全国范围内开展品牌营销活动，建立血塞通软胶囊和三七总皂苷作用成分认知，提升 777品牌和疗效认可度。 单季度毛利率有所波动，提质增效成果显著。 2024年三季度公司实现毛利率40.55%，受中药材成本和产品结构等因素影响，同比下降 4.69pct；销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 23.25%/4.25%/1.15% ， 同 比-6.88pct/+0.43pct/+0.46pct，销售费用率下降明显，营销推广效率显著提升，2024Q3公司实现净利润率 8.24%，同比略有下降，但环比实现了 1.62pct的提升。 聚焦老龄健康-慢病管理赛道，丰富在研管线。 公司以“银发健康产业领导者”为战略目标，不断加大研发投入，丰富在研管线。目前公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1类新药 KYAZ01-2011-020II 期临床研究数据统计分析中，化药 2.2类改良型新药 KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段，同时两个 3类仿制药继续推进 BE 试验。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为公司与华润三九的整合仍处在初期阶段，随着三大事业部搭建完成，以及整合赋能深入，公司的盈利能力和经营质量仍然具有较大提升潜力。 调整预计 2024-2026年公司将实现归母净利润5.0/6.3/7.8亿元， 同比增长 11.9%/26.5%/24.4%，对应 PE 为 24/19/15倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。

2024年前三季度公司实现营业收入43.29亿元，同比增长26.28%；归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%；扣非归母净利润10.67亿元，同比增长52.33%。其中2024Q3营收15.81亿元，同比增长25.38%，环比增长22.15%；归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%，环比增长7.42%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长74.53%。 全面推动业务重塑，核心产品表现突出。2024年前三季度公司阿胶系列产品业务重塑工作全面推进，其中基石产品阿胶块启动全面重塑焕新，推动品类升级，稳固行业地位，实现超越行业的增长；复方阿胶浆深化大品种战略，提升质量标准打通全产业链思维，学术成果转化取得成效，在高等级医院临床研究稳步推进，取得了较快增长；桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，深化动销和终端渗透，实现高速增长。根据公司公告，三方数据显示2024Q3公司核心产品均实现稳定增长，其中阿胶块和复方阿胶浆两大产品市占率均超过40%，市场份额位居行业前列。 毛利率、净利率均同比提升，盈利能力持续改善。受益于核心产品的稳健增长，2024Q3公司毛利率为75.15%，同比增长3.19pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为40.18%/8.96%/1.56%，同比-4.70pct/+2.87pct/-0.86pct，销售费用率下降明显；2024Q3公司实现净利润率26.15%，同比增长6.07pct，维持了较高的盈利水平。 “学术+营销”双轮驱动，双向赋能。公司持续推动复方阿胶浆临床学术研究，开展复方阿胶浆针对头晕目眩、白细胞减少症、贫血等临床研究项目，包括妊娠贫血、产后贫血和卵巢储备功能下降等应用领域。同时公司开始启动复方阿胶浆癌因性疲乏新适应症注册临床研究，2024年5月“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的临床价值评估研究”在2024年ASCO亮相，并获得ASCO年会疼痛与症状管理领域的“特别优异奖”。 维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司正处于向上周期不变，阿胶系列维持快速增长，其他二三线品种逐渐成长，因此上调预计2024-2026年将实现归母净利润15.4/18.2/21.7亿元，同比增长33.9%/17.9%/19.5%，对应PE为25/21/18倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动及供给风险等。

2024年上半年公司实现营业收入97.63亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%；扣非归母净净利润9.92亿元，同比增长1.35%。 其中其中2024年Q2实现营业收入44.96亿元，同比下降2.64%；；归母净利润4.45亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降8.41%。 中药材成本影响短期毛利率，提质增效期间费用率降低，再次启动中期分红回馈投资者。上半年受核心中药材成本上涨较多影响，公司医药工业毛利率为41.39%，同比下降3.53pct；医药商业毛利率也因为产品结构调整下降3.74pct，上半年公司整体毛利率为43.90%，同比下降2.20pct。但公司推动提质增效成效显著，上半年三费费率均有所降低，销售费用率为16.88%，同比降低0.61pct，管理费用率为7.12%，同比降低0.68pct，销售净利润率15.52%，同比略有降低，归母净利润率10.46%。公司公告启动中期分红，为2019年以来首次，计划派发现金红利共6.86亿元，分红比例达到67.17%。 核心品种维持稳健增长，二线品种逐渐贡献增量。上半年公司医药工业业务收入64.72亿元，同比增长5.30%，其中前五名核心产品收入30.47亿元，同比增长4.18%，在保持核心系列产品稳健增长的同时，二线品种增长更快驱动医药工业业务的成长。 医药商业盈利能力提升明显。医药商业业务上半年收入60.30亿元，同比增长8.94%，截至2024H1核心子公司同仁堂商业拥有门店数量1116家，上半年新开门店16家，关闭门店1家，并有682家药店设立中医医疗诊所业务。 上半年同仁堂商业收入为56.26亿元，同比增长0.75%，但盈利能力提升明显，实现归母净利润2.95亿元，同比增长7.84%。 进口牛黄放开试点，公司原材料成本压力有望逐步缓解。2024年6月，国家药监局和海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项公告（征求意见稿）》，拟定可以从不存在疯牛病疫情禁令国家（地区）进口已获检疫准入并经海关检疫以及口岸药品检验机构检验合格的牛黄用于中成药生产，预计将有效缓解牛黄市场供应短缺现象，降低成本压力。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们认为公司原料成本压力将逐步缓解，推进提质增效，调整预计2024-2026年归母净利润为18.0/21.4/24.7亿元，同比增长7.7%/19.0%/15.6%，对应PE为27/22/19倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。

2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。其中2024Q2公司实现营收16.24亿元，同比下降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。特色化药和健康消费品保持稳健增长，中药因基数原因收入有所下降。 2024H1公司全品类中药实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要受去年同期肠炎宁系列和复方鱼腥草合剂等产品基数较高导致；中药材和饮片业务因公司加大医院拓展力度，上半年实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，继续保持高速增长。特色化学药收入13.50亿元，同比增长2.48%，其中化药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，化学原料药收入3.66亿元，同比增长16.91%。健康消费品业务收入3.16亿元，同比增长9.90%，其中“康恩贝”健康食品通过品类扩展和渠道开拓，收入超3亿元，同比增长超10%，保持了稳健增长。拓展大品牌大品种矩阵，构建公司基本盘。2024H1公司大品牌大品种系列产品收入20.0亿元，占公司收入比例达58.0%。除了肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸和复方鱼腥草合剂收入有所下降外，其余品牌产品均表现稳健，其中“前列康”普乐安片、“天保宁”银杏叶片、“金奥康”奥美拉唑肠溶胶囊等收入保持稳定，“康恩贝”健康食品、蛋白粉系列及“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现了较快增长。 完成换届选举，积极实施股份回购和增持计划。8月公司成功完成新一届董事会和监事会换届工作，新一届领导层上任统筹公司规划发展。同时上半年公司实施了股票回购+增持方案加强市值管理。截至7月底，控股股东浙药集团合计增持2.74亿元，持股比例提升至23.12%，同时公司启动股权回购，回购资金约3亿元，回购股份比例达2.47%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为下半年高基数因素将逐渐减弱，公司稳步推进大品牌大品种战略，通过内生和外延双轮驱动实现增长。考虑基数等因素影响，调整预计2024-2026年归母净利润为7.0/8.0/9.2亿元，同比增长17.5%/15.6%/14.7%，对应PE为15/13/12，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场及政策风险、集采降价，研发失败，原材料涨价风险等。

公司发布公司发布2024，年半年报，2024年年H1实现营收27.48亿元亿元，同比增长，同比增长26.80%；归母净利润归母净利润7.38亿元亿元，同比增长，同比增长39.03%；扣非归母净利润扣非归母净利润7.00亿元，同比增亿元，同比增长长42.79%。其中其中2024Q2实现营收12.95亿元亿元，同比增长，同比增长17.89%；归母净利润润3.85亿元亿元，同比增长，同比增长28.01%；扣非归母净利润扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 盈利能力提升，首次启动中期分红回馈股东。受益于阿胶系列产品毛利率提升，2024H1公司实现毛利率73.54%，同比提升3.20pct，同时公司持续推进提质增效，上半年净利润率为26.88%，同比提升2.34pct。上半年公司经营活动净现金流为9.22亿元，同比增长22.6%，持续保持高质量发展。此外2024H1公司首次启动中期分红，计划派发现金7.37亿元，分红率达到99.77%，延续了公司高分红政策。 阿胶系列产品继续维持高增长。2024H1公司核心主业阿胶及系列产品实现营收25.51亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pct，在外部环境和原材料成本等不利因素存在背景下仍然实现了较好增长。阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉均实现了增长，上半年复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获得2024ASCO年会“特别优异奖”，强化循证研究，提升了复方阿胶浆院内认可度。 二三线品种发展良好，加强研发投入丰富品种矩阵。在“皇家围场1619”拓展男士滋补赛道的基础上，公司推出“燕真卿”燕窝产品，丰富滋补健康产品矩阵。2024年上半年公司研发费用继续保持同比提升，打造“一中心”“三高地”研发平台，推动滋补中药和健康消费品的研发，逐步进入新产品产出阶段。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们仍然看好公司阿胶系列的高速增长，同时二三线品种逐渐进入上量或者推广上市阶段，维持预计2024-2026年将实现归母净利润14.4/17.3/20.8亿元，同比增长24.8%/20.3%/20.2%，对应PE为22/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动及供应风险等。

公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；归母净利润4.13亿元，同比增长30.31%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。其中二季度实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%，环比增长9.67%；归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%，环比增长16.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%，环比增长17.18%。 毛利率表现突出，净利润创单季度新高。2024H1受益于毛利率提升和期间费用率下降，公司的盈利能力进一步提升。2024Q2公司实现毛利率76.45%，同比提升2.18pct，环比提升0.85pct，在中药材成本仍处于高位的背景下，通过提高生产效率等方式公司毛利率逆势提升。此外营销改革推动公司运营效率显著提升，2024H1公司销售费用率降至44.85%，同比下降1.69pct，管理费用率为4.39%，下降0.57pct，提质增效效果明显。在毛利率逆势提升和期间费用率下降的背景下，2024Q2公司创造单季度净利润水平新高。 健康消费品业务和处方药业务均表现稳健。健康消费品是公司核心业务之一，拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品，其中通络祛痛膏、活血消痛酊是公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10亿贴；同时公司积极布局化药贴剂，吲哚美辛贴片已经上市，多个研发管线稳步推进。处方药业务以慢性病和疼痛管理为主，核心产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊以及芬太尼透皮贴剂等。在新产品上，一方面推动青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏等新产品复产，另一方面加快仿制药上市，丰富管线。 加强品牌投入，巩固渠道优势。2024H1公司在巩固“羚锐”主品牌聚焦中老年人常见慢性病、慢性疼痛管理的基础上，加大对于“小羚羊”“两只老虎”等子品牌的资源投入。其中“两只老虎”品牌定位于高性价比骨科健康产品，“小羚羊”以打造OTC儿科产品标杆为目标，实施“1+N”品牌战略，打造家庭常备药产品集群。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中药贴膏剂是老龄化背景下受益品种，公司作为行业龙头地位稳定，同时持续推进提质增效，经营质量和盈利能力均显著提升。预计2024-2026年将实现归母净利润7.1/8.5/10.0亿元，同比增长24.0%/20.0%/18.7%，对应PE19/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。

公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 22.60亿元，同比下降11.49%； 归母净利润 2.65亿元，同比下降 3.73%； 扣非归母净利润 2.21亿元，同比下降 15.95%。 其中 2024Q2实现营业收入 9.01亿元，同比下降 24.98%，环比下降 33.72%； 归母净利润 1.17亿元，同比下降 12.59%，环比下降 20.71%； 扣非归母净利润 0.81亿元，同比下降 34.22%，环比下降 41.96%。 分业务看，部分品种承压，金振口服液表现较好。 分产品看， 2024H1以热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液为核心的注射液产品实现营收 8.40亿元，同比下降 27.49%；金振口服液被纳入多项儿童呼吸道疾病推荐指南，2024H1依旧实现较好增长，带动口服液产品实现营收 5.44亿元，同比增长28.60%；胶囊剂产品实现收入 4.02亿元，同比下降 12.80%；而凝胶剂产品实现收入 0.21亿元，同比增长 107.87%，核心产品筋骨止痛凝胶表现突出。 研发创新能力得到进一步体现，产品优势增厚。 2024上半年公司研发费用为3.39亿元，研发费用率 15.01%，同比提升 0.77pct，研发投入强度继续位于行业前列。 2024H1公司提交龙七胶囊、参蒲盆安颗粒和玉女煎颗粒三个品种的 NDA 上市申请，完成双鱼颗粒和苏辛通窍颗粒 2个品种的Ⅲ期临床研究，获得羌芩颗粒和七味脂肝颗粒 2个产品的 IND 批件。同时化药创新药和生物药的临床试验稳步推进，公司产品进一步丰富。 销售端实施“潘医生”工程，布局 OTC。 公司率先启动销售合规工作， 虽对短期业绩造成一定影响但更利于长期发展。公司以专业营销、合规营销为核心，全面实施“潘医生”工程，以学术促营销。同时公司重点布局 OTC 和分销业务，其中 OTC 聚焦与十大连锁的合作，提升公司在 OTC 中成药领域的品牌形象和品牌影响力；而分销业务可以提升公司在中小连锁、单体药店和诊所卫生室的客户覆盖范围，提升产品覆盖面。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为公司短期业绩受到自身合规建设以及行业政策影响，同时看到公司在研产品逐渐步入收获期，销售也逐渐向好。基于院内环境和公司自身调整因素，我们下调预计 2024-2026年归母净利润为5.4/6.5/7.6亿元，同比增长 0.7%/19.6%/17.1%， 对应 PE 为 15/13/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 政策变动、研发失败、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。