核心观点公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年扣非归母净利润增长 31.92%， 2025Q1扣非归母净利润增长22.62%，持续保持上行。公司智能配用电与医疗业务双主业并行向上。海外业务方面，公司海外用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，配电出海打开新增量。 2024年公司海外配电在手订单 12亿元，同比增长 166%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。国内业务方面， 2025年国南网投资规模较大，行业景气度较高；配电业务公司持续深度挖掘大客户需求。得益于国内外电力设备行业较高景气度，预计 2025年公司将持续开拓海外业务，业绩持续上行。 事件公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年实现营业收入 146.00亿元，同比增长 27.38%，归母净利润 22.60亿元，同比增加 18.69%；扣非归母净利润 22.02亿元，同比增加 31.92%。 2025年第一季度实现营业收入 36.31亿元，同比 增 长20.03%，归母净利润 4.89亿元，同比增加 34.33%；扣非归母净利润 4.60亿元，同比增加 22.62%。 简评业绩持续上行，符合预期1） 2024年归母净利润/扣非归母净利润分别为 22.60/22.02亿元，同比增加 18.69%/31.92%。其中 2024Q4归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.44/4.53亿元，同比增加 7.11%/ 34.28%。 2） 2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.89/4.60亿元，同比增加 34.33%/ 22.62%，业绩保持上行，符合预期。 双主业并行向上，订单持续旺盛，海外配电不断突破1）智能配用电业务： 2024年板块营业收入 111.2亿元，同比增长 31.81%；①国内电网中标持续领先，新品高端表首次国网突破；②新能源央企实现基本全覆盖，深挖省级公司需求，加大开拓地方国企、风电领域等行业大客户；③海外持续深化本地化经营；深耕高端市场，发力新兴市场，聚焦AMI 系统集成。海外配用电营收同比增长 38.4%。④海外配电业务实现欧洲、拉美配电首单突破，并在瑞典取得欧洲充电桩首单，加速推进配电、新能源桩逆储业务出海。 2) 医疗服务业务：营业收入 32.58亿元，同比增长 17.09%，公司下属医院已达 38家，其中康复医院 32家，总床位数超万张。康复医疗连锁规模进一步扩大，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势。 3） 2024年公司累计在手订单 132.02亿元，同比增长 25.81%。其中国内在手订单 74.54亿元，同比增长24.88%；海外在手订单 57.48亿元，同比增长 27.03%，其中海外配电在手订单 11.98亿元，同比增长166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。 国内外电力设备行业景气度较高1）海外：根据 IEA研究报告，到 2030年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率预计不足 10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段，智能电表的市场空间广阔。据 IEA 测算， 2024年全球电网投资规模达 3980亿美元，同比增长约 6.4%，保持上行。 2）国内：预计 2025国家电网投资超 6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高； 行业景气度较高。①根据国网招标计划， 2025年共设三批电能表招标批次；预计 2025年年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。②2024年以来，配网发展相关政策连续出台，预计配网投资额将有所提升，将加速推进配网建设。 医疗业务稳健增长，带来稳定增益1）公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内公司新增 10康复医院，其中收购广州明州康复 1家，自建康复专科医院 9家。截至 2024年末，公司旗下医院 38家，其中康复医院 32家，总床位数超万张。公司在重症康复领域持续打造呼吸机脱机、昏迷促醒两大专病中心，解决传统 ICU或普通病房脱机困难、促醒手段不足的问题。 2）展望 2025年，公司有望依托自身丰富的医院连锁管理经验和人才内培外引体系，持续拓展康复医院版图，预计医疗服务业务收入保持稳健增长，盈利水平有望持续提高。 业绩预测预计公司 2025/2026年归母净利润为 29.1/35.7亿元， PE 12.4/10.1x。

核心观点公司发布 2025年一季度报告， 2025Q1实现营业收入 3.39亿元，同比增长33.57%，设备交付稳步推进。 2025Q1归母净利润 0.33亿元，同比增加 12.54%，整体上行。一季度研发费用为0.43亿元，同比大幅增加189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加约 2900万元。行业景气度较高，预计 2025年国家电网投资超 6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业较高景气度，公司作为一线企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别，把握行业上行机会。 事件公司发布 2025年一季度报告， 2025年第一季度实现营业收入3.39亿元，同比增长 33.57%，归母净利润 0.33亿元，同比增加 12.54%；扣非归母净利润 0.30亿元，同比增加 17.76%。 简评Q1交付稳步推进，研发费用投入较多1） 2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为0.33/0.30亿元，同比增加 12.54%/17.76%，主要系子公司长高电气、长高开关、长高成套营业收入增加所致。 2） 2025Q1毛利率为 36.71%，同比提升 1.38pct。 3） 2025Q1研发费用 0.43亿元，同比大幅增加 189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加；长高电气试验费增加 2543万元，长高开关试验费增加 357万元。 行业景气度较高，公司销售规模持续扩大1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2025年1-3月电网投资完成额为956亿元，同比增长24.8%， 2025Q1电网建设提速。 预计 2025年国家电网投资超 6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度较高。 国家电网 2025年总部前两批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约 329亿元，同比增长约 17.5%。其中，组合电器采购额约 85.3亿元，同比增长约 34.5%。公司组合电器、隔离开关等产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）销售规模持续扩大。长高电气 550kV GIS 累计新增订单 2.04亿元；长高成套 35kV充气柜和 35kV高压柜在国网集招中标 9886万元，同比增长 198.75%；长高森源非晶合金变压器成功入围河南省配网物资框架采购，并中标 1400多万元，公司非晶合金变压器产品首次进入省级配网市场。为公司高质量发展奠定了坚实的基础。 输变电业务贡献核心增量，高压产品未来可期1）根据公开信息， 2024年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 16.58亿元，同比增长19.71%；毛利率同比提升 3.65pct。各设备类子公司不断强化内部运营管理，提高生产效率和盈利能力。 2024年输变电设备板块持续贡献核心增量。 2）高压产品未来可期。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国家电网总部集中招标中多次取得订单。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2025/2026年归母净利润为 3.55/4.29亿元， PE 12.4/10.3x。

公司发布2025年第一季度报告，2025年第一季度营业收入为10.84亿元，同比增长40.04%，主要系公司订单增加、收入同比增长；归母净利润0.42亿元，同比降低28.01%，Q1业绩相对承压。预计受到价格波动、海运费上涨等因素的影响，公司2025年第一季度毛利率有所下降。从行业层面来看，海内外需求保持较高规模，行业景气度较高。公司深耕海外市场，持续推进产品直接出口，扩展产品类型，预计全年总体上行，稳步达成股权激励目标。 事件公司发布2025年第一季度报告，2025年第一季度实现营业收入10.84亿元，同比增长40.04%，归母净利润0.42亿元，同比降低28.01%；扣非归母净利润0.28亿元，同比降低47.36%。 简评2025年第一季度业绩承压1）2025年第一季度营业收入同比增长40.04%，主要系订单增加、收入同比增长。2025Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.42/0.28亿元，同比降低28.01%/47.36%，业绩承压。 2）2025Q1公司销售毛利率为15.71%，同比下降8.49pct，环比下降0.49pct；预计受到产品价格波动、海外运费变化等因素综合影响，公司盈利能力受到压制。 3）费用方面，2025Q1研发费用0.49亿元，同比增加64.35%，主要系研发人员薪酬、直接投入、研发折旧与摊销同比增加。销售费用0.34亿元，同比增加27.85%，主要系销售收入增长，销售人员薪酬增加。财务费用0.03亿元，同比下降68.20%，主要系汇兑收益同比增加。 出海景气度较高，海外需求保持旺盛1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2025年海外一次设备需求向好的判断。 2）海关总署数据显示，2025年1-3月我国一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口金额约131亿元，同比增长40.0%，变压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2025/2026年归母净利润为3.8/4.8亿元，PE16.1/12.8x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

核心观点公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年公司归母净利润稳步增长 6.06%； 2025Q1公司业绩同比增长14.14%，保持稳健上行。预计 2025年国家电网投资规模将超6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高，行业保持较高景气度。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单；网外市场实现快速突破，新能源等相关业务贡献重要增量；海外业务持续推进。 2024年公司全年新签合同 663亿元，同比增长13.78%；在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下，预计将持续稳健上行。 事件公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年实现营业收入 574.17亿元，同比增长 11.15%，归母净利润 76.10亿元，同比增加 6.06%；扣非归母净利润 73.89亿元，同比增加 6.15%。 2025年第一季度实现营业收入 88.95亿元，同比 增 长14.76%，归母净利润 6.80亿元，同比增加 14.14%；扣非归母净利润 6.09亿元，同比增加 11.14%。 简评业绩符合预期， 2025Q1稳健上行1） 2024年实现营业收入 574.17亿元，稳步兑现经营目标。 2024年归母净利润/扣非归母净利润达到 76.10/73.89亿元，同比增长6.06%/6.15%。受益于国内电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳中有增。 2） 2024Q4归母净利润/扣非归母净利润达到 31.37/30.55亿元，同比稳增 4.04%/6.16%。 3） 2025Q1公司营收 88.95亿元，同比增长 14.76%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 6.80/6.09亿元，同比增长14.14%/11.14%， 2025年第一季度业绩稳健上行。 国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长1）智能电网业务：核心主业企稳。 2024年收入 284.68亿元，同比增长 10.7%；毛利率 29.52%，同比增加 0.61pct，主要系公司加强电网产品市场拓展，收入规模增长，毛利率水平有所增加。

公司发布2025年第一季度报告，2024Q1营业收入7.84亿元，同比降低12.99%；归母净利润1.41亿元，同比降低34.07%，业绩相对承压。费用增加较多，2025Q1公司销售费用、管理费用分别增加36.11%、23.80%，增速较快；预计系公司海外业务保持扩张，人员招聘上升。全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔。2024年国内电能表累计出口金额超110亿元，同比增加约13%。预计2025国家电网投资超6500亿元，预计全年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。公司智能电表出海头部地位稳固，并持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列；持续拓展产品矩阵；预计公司年度业绩将总体上行。 事件公司发布2025年第一季度报告，2025年一季度实现营业收入7.84亿元，同比降低12.99%，归母净利润1.41亿元，同比降低34.07%；扣非归母净利润1.43亿元，同比降低33.37%。 简评2025Q1公司业绩承压，费用有所增加1）2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.41/1.43亿元，同比降低34.07%/33.37%。主要系营业收入下降、费用增加所致。 2）2025Q1公司销售毛利率为42.44%，同比降低1.81pct。预计主要系公司交付产品结构影响。 3）费用方面，2025Q1公司销售费用、管理费用分别增加36.11%、23.80%，增速较快；预计系公司海外业务保持扩张，人员招聘显著上升。2025Q1研发费用增长18.30%，保持较高投入。费用增加较多对公司盈利能力有所扰动。 海外配用电市场空间广阔1）风电、光伏等可再生能源大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA的研究报告，到2030年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段。由此可见，海外配用电市场空间广阔。2）国内电力设备企业出海正当时。根据海关数据，2023年电能表出口规模近百亿元，同比增速约24%；2024年电能表累计出口金额超110亿元，同比增加约13%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。 行业景气度较好，预计电表需求将保持较高规模1）2024年：据不完全统计，国家电网2024年电能表及终端类产品招标数量合计约9500余万只，同比增长25%左右；招标总金额约249亿元，同比增加7%左右，整体保持较高规模。公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比增长27.98%。 2）2025年：预计2025国家电网投资超6500亿元，南方电网计划固定资产投资1750亿元，再创历史新高；行业景气度较高。根据国网招标计划，2025年共设三批电能表招标批次；预计2025年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。 业绩预测预计公司2025/2026年归母净利润为11.8/13.7亿元，PE11.1/9.6x。

公司发布2025年第一季度报告，2025Q1营业总收入32.3亿元，同比增长21.41%；归母净利润4.46亿元，同比增长22.91%，业绩延续稳健上行。2025年公司新增合同订单目标为268亿元（不含税），同比增长25%；2025年营业收入目标为185亿元，同比增长20%，预计公司将稳步兑现年度目标。网内市场得益于电网投资上行，2025年1-3月电网投资完成额为956亿元，同比增长24.8%，2025年电网投资将超过6500亿元。海外市场需求向好，2025Q1我国变压器出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现，发展行稳致远。 事件公司发布2025年第一季度报告，2025年一季度实现营业收入32.3亿元，同比增长21.41%，归母净利润4.46亿元，同比增长22.91%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增加28.10%。 简评Q1业绩持续增长，预计稳步兑现年度目标1）2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.46/4.37亿元，同比增加22.91%/28.10%，业绩持续上行。公司2025年经营目标，预计实现营业收入185亿元，预计将稳步兑现。 2）2025年第一季度销售毛利率为30.31%，同比略降0.39pct，总体保持相对稳定。 2025年经营目标延续稳健上行1）公司2025年新增合同订单目标为268亿元（不含税），同比增长25%，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。 2）公司2025年营业收入目标为185亿元，同比增长20%，2024年充足的订单将提供有力保障。 3）多维举措：①巩固国内电网市场，进一步提升市占率；积极融入到高端市场的研发创新；②大力提升发电行业（尤是新能源市场）品牌影响力，积极拓展关键客户，实现大的增长；拓展行业客户，为客户提供跨产品线的综合解决方案。 ③进一步加强海外重点市场的根据地建设。④持续加大研发投入等。电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计2025年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。2025年1-3月电网投资完成额为956亿元，同比增长24.8%，2025Q1电网建设提速。预计2025年全年电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长。 2）国家电网2025年总部前两批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约329亿元，同比增长约17.5%。其中，组合电器采购额约85.3亿元，同比增长约34.5%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。2025年1-3月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约131亿元，同比增长40.0%；高压开关等累计出口规模约85亿元，同比增长30.0%，2025年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）根据公开信息，公司2024年度在海外市场收入达到31.22亿元，同比增长44.7%，海外收入占比达到20%。主要市场包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。 3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计2025/2026年公司归母净利润为26.1/32.3亿元，对应PE为21.7/17.5x。

公司发布 2024年度报告， 2024年营业收入增长 20.86%，归母净利润稳步增长 14.09%，保持稳健上行。公司保持高比例分红，拟 10股派发现金 7.2元，现金分红占归母净利润比例达 83.86%。预计公司网内外在手订单充沛。网内端， 2024年电网投资完成额为 6083亿元，同比增长 15.3%，行业景气度较高。网外端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电光伏装机量保持较高规模等。公司深耕智能电网业务，大力发展新能源及储能等相关业务，把握行业发展新机，将持续受益于电力设备行业景气带来的旺盛需求。 事件公司发布 2024年度报告， 2024年实现营业收入 69.51亿元，同比增长20.86%，归母净利润7.16亿元，同比增加14.09%；扣非归母净利润 6.98亿元，同比增加 11.98%。 简评2024年业绩保持稳健增长1） 2024全年归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.16/6.98亿元，同比增加 14.09%/11.98%，实现平稳增长。 2）单四季度实现收入 18.58亿元，同比增长 22.66%。归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.06/1.04亿元，同比增长0.63%/-0.77%。从业绩端来看， 2024Q4业绩相对企稳。 毛利率相对承压，保持高比例分红1） 2024年公司销售毛利率 32.33%，同比下降 2.11pct。单四季度毛利率 28.59%，同比略降 0.67pct。预计系电网端部分受到主网二次设备集招价格变化的影响，以及产品结构的变化等。 2）公司拟 10股派发现金 7.2元（含税），合计拟派发现金红利 6.0亿元（含税） 。 2024年现金分红占归母净利润比例达83.86%，公司延续了高比例分红。 深耕电网稳步增长，持续开拓网外市场 ，积极把握行业机遇1）公司持续深耕电网，二次继电保护类设备市场份额位居前列。 2025年国网总部输变电项目第一批招标中，继电保护和变电站监控系统类产品，公司中标金额约 1.1亿元，占比约16%。 2）网外业务保持较快增长。①新能源方面， 2025年 1-2月太阳能累计新增装机规模 39.47GW，同比增长7.5%；风电累计新增装机规模9.28GW，同比下降6.2%，新能源新增装机保持较高规模。公司重点开拓新能源市场，依托一二次设备集成能力和市场积累的先发优势，加速向新能源综合服务商转型。②传统发电方面，公司在火电、水电、核电领域形成协同优势，深耕火电存量市场和增量市场，保持行业占有率。 公司网外发电侧业务将持续受益。 3）国际市场持续拓展。公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场， 中标印尼华电玻雅电厂等海外项目等；并将加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。产品方面除二次系统外，将加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。 4）积极把握行业机遇。 公司创新推出的绿色算力解决方案深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北、华东等区域形成规模化应用场景，公司已深度参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。 业绩预测预计公司 2025、 2026年归母净利润为 8.5/9.9亿元， PE 15.8/13.5x。

公司发布2024年业绩快报， 2024全年营业总收入达到154.58亿元，同比增长 24.06%；归母净利润 20.87亿元，同比增长33.82%，全年业绩稳步上行。 2024年实现经营活动现金净流量 24.52亿元，较去年同期增加 1.80亿元，增长 7.92%。预计海外市场需求较为旺盛，网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司 2024年收入增速目标为 20%，已稳步兑现年度收入目标。 2025年电网投资将超过 6500亿元，在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。 公司强 α 属性将持续显现， 发展行稳致远。 事件公司发布 2024年业绩快报， 2024年实现营业收入 154.58亿元，同比增长 24.06%，归母净利润 20.87亿元，同比增长33.82%；扣非归母净利润 19.14亿元，同比增加 34.67%。 简评稳步兑现年度目标， 24H2交付总体提速1） 2024全年归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.87/19.14亿元，同比增加 33.82%/34.67%，业绩稳步上行。公司 2024年经营目标，预计实现营业收入 150亿元，已稳步兑现。 2）单四季度实现营业收入约 50亿元，同比增长 30%；归母净利润约 6.0亿元，同比增长 45%，实现较快增长。 2024年第三、四季度收入增速均在 30%左右，交付总体提速。 海外高景气延续，网内需求预计稳增1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对更加平衡 ，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。 2）公司 2024年新增合同订单目标为 206亿元（不含税），同比增长 25%，预计公司将稳步兑现目标，海外市场贡献重要增量。 电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计 2025年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。 2024年 1-11月电网工程投资完成额为 5290亿元，同比增长 18.7%。预计 2025年电网投资将超 6500亿元，行业维持较高景气度。 2）国家电网2024年总部六批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约729亿元，同比增长约7.6%。 其中，组合电器采购总额约 185亿元，同比增长约 10%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。 2024年 1-12月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约 477亿元，同比增长 28.0%；高压开关等累计出口规模约 292亿元，同比增长 25.7%， 2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司 2025、 2026年归母净利润分别为 26.1亿元、 32.3亿元， 对应 PE 22.8x、 18.5x。

公司发布2024年三季度报告，2024前三季度归母净利润同比增长10.41%，综合毛利率同比提升3.21pct，公司前三季度业绩稳中有增。网内来看，2024年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计第四季度直流特高压设备逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入95.86亿元，同比下降11.49%，归母净利润8.95亿元，同比增加10.41%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增加20.23%。 简评2024Q3业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为8.95/8.64亿元，同比增加10.41%/20.23%，稳中有增。 2）单三季度实现收入27.50亿元，同比降低24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增加10.56%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。 3）2024年前三季度综合毛利率达21.94%，同比增加3.21pct；单三季度来看，毛利率为24.52%，同比上升5.81pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计随着Q4特高压等高附加值产品相对集中交付，预计全年盈利水平稳中有升。柔直技术持续推进，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀等多条直流特高压。甘肃-浙江、蒙西-京津冀预计将采用柔性直流技术，新增规划的南疆-川渝线路预计也将采用柔直。近期，甘肃-浙江双端全柔特高压线路设备招标已开标，公司预中标柔直换流阀设备，金额达10.9亿元。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海有望与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21%；预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。根据公开资料，公司2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE26.1/19.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024前三季度营业收入达到104.07亿元，同比增长 21.28%；归母净利润 14.91亿元，同比增长 29.88%，前三季度业绩稳步上行。预计海外市场需求较为旺盛；网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司 2024年收入增速目标为 20%， 2023年公司新增合同 165.13亿元（不含税），同比增长 36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增速超过 10%；在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入 104.07亿元，同比增长 21.28%，归母净利润 14.91亿元，同比增加 29.88%；扣非归母净利润 14.05亿元，同比增加26.52%。 简评2024Q3业绩较快增长1） 2024年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为14.91/14.05亿元，同比增加 29.88%/26.52%，业绩稳步增长。 2）单三季度实现营业收入 42.41亿元，同比增长 29.39%；归母净利润 6.04亿元，同比增长 34.95%，实现较快增长。 盈利能力总体上行1） 2024年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为 31.42%， 同比提升1.31pct；预计系高毛利产品增多、规模化效应、管理能力提升等。 2）单三季度来看，毛利率为 30.96%，同比略降0.84pct。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。 2） 2023年公司新增合同订单 165.13亿元（不含税），同比增长 36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单 40.1亿，同比增长 34%，海内外需求向好。 3）公司 2024年经营目标，预计实现营业收入 150亿元，同比增长 20%；新增合同订单目标 206亿元（不含税），同比增长 25%，由此我们预计 2024公司将稳步兑现全年经营目标。 电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计 2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。 2024年 1-9月电网工程投资完成额为3982亿元，同比增长 21%。预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）国家电网 2024年总部前四批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约 555亿元，同比增长约11.8%。其中，组合电器采购总额约 139亿元，同比增长约 18%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。 2024年 1-9月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约 332.0亿元，同比增长 27.3%；高压开关累计出口规模约 211.8亿元，同比增长 24.8%， 2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司 2024、 2025年归母净利润预计 20.3/25.6亿元， PE 28.4/22.5x

公司发布2024年三季报。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。公司Q3业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。盈利能力方面，Q3毛利率同环比实现显著增长。展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速，公司作为GIS龙头有望充分受益。 事件公司发布2024年三季报Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.4%，环比下降5.2%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%，环比增长6.5%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.5%，环比增长3.8%。 简评Q3业绩接近此前业绩预告中值，符合预期。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。公司Q3业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司此前发布业绩预增公告，按中值计算，公司预计Q3单季度归母净利润3.26亿，扣非后归母净利润3.19亿。 公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。公司订单规模持续增长，截止Q3末公司合同负债达12.77亿元，同比增长10.9%，环增长4.2%。 盈利能力方面，Q3毛利率同环比实现显著增长。Q3公司毛利率为25.58%，环比增长3.2个pct，同比增长4.1pct，主要得益于1）高电压等级产品交付同比增长，2）精益管理、提质增效成果显现。公司Q3期间费用率为12.5%，同比/环比+1.6pct/+3.8pct，我们预计主要系项目交付节奏影响。 展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速。近期国网第五批特高压设备招标启动，同时9月底大同～天津南核准获批。乐观预期下，我们预计2025-2030年建设30条直流特高压项目，数十个交流特高压变电站，特高压交直流有望呈现齐头并进的局面，公司作为GIS龙头有望充分受益。盈利预测：特高压板块建设有望加速背景下，公司作为GIS龙头有望充分受益。我们预计公司2024/2025年归母净利润分别为12.3/15.2亿元，对应10月21日PE分别为21.6/17.4，维持“增持”评级。 风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

核心观点公司发布2024年半年度报告，2024H1扣非业绩同比增加22.87%，实现较好增长。公司作为输配电一次设备综合龙头，受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、变压器等产品位居行业前列，预计2024下半年高压产品订单与交付将更为集中，公司盈利能力将有所改善。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入103.42亿元，同比增长7.42%，归母净利润4.52亿元，同比增加5.23%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增加22.87%。 简评扣非业绩上行，盈利能力提升1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为4.52/4.71亿元，同比增加5.23%/22.87%。由于2024H1公允价值变动损益变化，扣非业绩增速较快。 2）单二季度实现收入56.31亿元，同比增加17.95%；归母净利润2.49亿元，同比增加3.63%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增加34.34%。 3）2024H1毛利率为18.93%，同比提升2.42pct；2024Q2毛利率为19.83%，同比提升2.11pct。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、高毛利产品占比增加等原因，毛利有所上行。 4）2024H1经营活动产生的现金流净额6.69亿元，同比增长超30亿元，预计主要系加强应收账款管理，销售回款同比增加；客户贷款及垫款净增加额同比减少等。 行业景气度高企，一次设备综合龙头将充分受益1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%。其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%；变压器采购额约132亿元，同比增长约9.5%。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。 开关、变压器增量明显，海外业务贡献增量1）2024上半年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入44.68亿元，同比增长21.64%；②公司开关板块营业收入40.81亿元，同比增长25.07%。③电容器板块营业收入4.33亿元，同比增长25.61%；2024H1开关、变压器等核心产品销售收入同比增加，持续贡献核心增量。 2）分区域来看，2024H1国内收入89.6亿元，海外收入13.2亿元；国际业务收入同比增加，贡献收入增量。分市场来看，网内收入45.0亿元，网外其他业务57.8亿元。 3）产品矩阵丰富。主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。 4）行业头部地位稳固。①特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设等。②国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 业绩预测：预计公司2024/2025年归母净利润为12.1/18.1亿元，PE30.8/20.5x。行业景气度高企，公司作为一次设备综合龙头将充分受益，首次覆盖给予增持评级。 风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。 公司业绩敏感性分析：假设公司2024年开关板块收入同比增长10%、30%、50%，则对应公司2024年归母净利润分别为10.4、12.1、13.7亿元。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩同比增长10.35%，综合毛利率同比提升1.86pct，公司上半年业绩稳中有增。网内来看，1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计2024H2特高压逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入68.36亿元，同比下降5.10%，归母净利润6.28亿元，同比增加10.35%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增加15.90%。 简评2024H1业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为6.28/6.11亿元，同比增加10.35%/15.90%，稳中有增。 2）单二季度实现收入40.26亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长0.43%。预计系公司受到交付节奏影响，以及纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素综合所致。 3）2024上半年综合毛利率达20.90%，同比增加1.86pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计公司H2交付将更为集中。 聚焦设备类业务，预计H2特高压逐渐进入交付期1）①智能变配电业务收入21.23亿元，同比略降2.09%，②智能电表15.99亿元，同比增加9.9%，毛利率增加1.39pct，③智能中压供用电业务14.16亿元，同比增加5.01%，毛利率高增5.34pct。预计得益于电表大额订单逐渐交付，一次设备等需求增加，以及持续推进降本增效、工艺优化等。2）新能源及系统集成收入9.99亿元，同比下降29.74%；直流输电1.48亿元，同比下降41.7%。预计系公司逐渐剥离总包类业务，受到直流订单确收节奏等影响等，预计直流项目订单在2024H2更为集中确认。 柔性直流催化密集，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江等多条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12套柔直换流阀。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 2024H1网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE24.8/18.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。