核心观点公司发布2024年半年度报告，2024H1扣非业绩同比增加22.87%，实现较好增长。公司作为输配电一次设备综合龙头，受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、变压器等产品位居行业前列，预计2024下半年高压产品订单与交付将更为集中，公司盈利能力将有所改善。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入103.42亿元，同比增长7.42%，归母净利润4.52亿元，同比增加5.23%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增加22.87%。 简评扣非业绩上行，盈利能力提升1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为4.52/4.71亿元，同比增加5.23%/22.87%。由于2024H1公允价值变动损益变化，扣非业绩增速较快。 2）单二季度实现收入56.31亿元，同比增加17.95%；归母净利润2.49亿元，同比增加3.63%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增加34.34%。 3）2024H1毛利率为18.93%，同比提升2.42pct；2024Q2毛利率为19.83%，同比提升2.11pct。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、高毛利产品占比增加等原因，毛利有所上行。 4）2024H1经营活动产生的现金流净额6.69亿元，同比增长超30亿元，预计主要系加强应收账款管理，销售回款同比增加；客户贷款及垫款净增加额同比减少等。 行业景气度高企，一次设备综合龙头将充分受益1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%。其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%；变压器采购额约132亿元，同比增长约9.5%。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。 开关、变压器增量明显，海外业务贡献增量1）2024上半年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入44.68亿元，同比增长21.64%；②公司开关板块营业收入40.81亿元，同比增长25.07%。③电容器板块营业收入4.33亿元，同比增长25.61%；2024H1开关、变压器等核心产品销售收入同比增加，持续贡献核心增量。 2）分区域来看，2024H1国内收入89.6亿元，海外收入13.2亿元；国际业务收入同比增加，贡献收入增量。分市场来看，网内收入45.0亿元，网外其他业务57.8亿元。 3）产品矩阵丰富。主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。 4）行业头部地位稳固。①特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设等。②国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 业绩预测：预计公司2024/2025年归母净利润为12.1/18.1亿元，PE30.8/20.5x。行业景气度高企，公司作为一次设备综合龙头将充分受益，首次覆盖给予增持评级。 风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。 公司业绩敏感性分析：假设公司2024年开关板块收入同比增长10%、30%、50%，则对应公司2024年归母净利润分别为10.4、12.1、13.7亿元。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩同比增长10.35%，综合毛利率同比提升1.86pct，公司上半年业绩稳中有增。网内来看，1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计2024H2特高压逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入68.36亿元，同比下降5.10%，归母净利润6.28亿元，同比增加10.35%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增加15.90%。 简评2024H1业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为6.28/6.11亿元，同比增加10.35%/15.90%，稳中有增。 2）单二季度实现收入40.26亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长0.43%。预计系公司受到交付节奏影响，以及纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素综合所致。 3）2024上半年综合毛利率达20.90%，同比增加1.86pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计公司H2交付将更为集中。 聚焦设备类业务，预计H2特高压逐渐进入交付期1）①智能变配电业务收入21.23亿元，同比略降2.09%，②智能电表15.99亿元，同比增加9.9%，毛利率增加1.39pct，③智能中压供用电业务14.16亿元，同比增加5.01%，毛利率高增5.34pct。预计得益于电表大额订单逐渐交付，一次设备等需求增加，以及持续推进降本增效、工艺优化等。2）新能源及系统集成收入9.99亿元，同比下降29.74%；直流输电1.48亿元，同比下降41.7%。预计系公司逐渐剥离总包类业务，受到直流订单确收节奏等影响等，预计直流项目订单在2024H2更为集中确认。 柔性直流催化密集，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江等多条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12套柔直换流阀。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 2024H1网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE24.8/18.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年业绩同比稳增8.36%， 2024Q2业绩增速为 6.95%，持续保持稳健上行。 2024年电网投资规模预计将超 6000亿元，同比增加 711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司 H1新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 201.14亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 27.09亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润 26.22亿元，同比增加 7.72%。 简评业绩符合预期， 2024H1稳健上行1） 2024H1归母净利润/扣非归母净利润达到 27.09/26.22亿元，同比稳增 8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。 2） 2024Q2公司营收 124.16亿元，同比增长 2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.14/20.74亿元，同比增长6.95%/5.70%， 2024年二季度业绩稳中有增。 国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看， 2024H1公司电网行业营收 111.5亿元，同比增加 0.84%，相对企稳；其他行业收入 89.3亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。 2）分地区来看， 2024H1国内收入 192.5亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入 8.31亿元，同比高增 92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。 3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企 稳 。收入93.57亿元，同比增加 1.80%；板块收入占比 46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升 2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加 14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。 ③能源低碳：保持较快增长。营收 50.52亿元，同比增长 32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收 12.09亿元，同比增加 6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收 7.24亿元，同比下降 13.95%；毛利率 34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。 坚持提质增效，中期分红重回报1） 2024H1公司毛利率为 29.03%，同比提升 0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。 2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.35元（含税），预计派发现金红利（含税） 10.82亿元，占 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的 39.93%。 新签订单持续上行，科技创新达到新高度1） 2024H1公司新签合同 287亿元，同比增加 10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。 2024年目标计划营收 560亿元，同比增加 8.6%，营业成本 409.8亿元，期间费用 62.4亿元，目标相对企稳。 2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行； 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行； 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。 行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获； 2024年前四批国网输变电招标约 555亿元，同比增长 11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海 PMS3.0等重大项目。 3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、 巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 79.0/89.4亿元， PE 25.0/22.1x。

公司发布2024年半年度报告，归母净利润达1.76亿元，同比高增95.38%。受益于全球新能源行业需求旺盛，能源业务持续快速增长，照明市场需求回暖，孵化类业务贡献增量。公司整体盈利能力向好，系数字化提升生产效率，规模化效应降本，高毛利业务占比提升等。海外需求持续旺盛，为公司提供增量动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入20.53亿元，同比增长30.44%，归母净利润1.76亿元，同比增加95.38%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增加92.92%。 简评2024Q2业绩高增，高景气延续1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为1.76/1.64亿元，同比增加95.38%/92.92%，增速高企，业绩表现亮眼。 2）单二季度实现营业收入12.79亿元，同比增长36.86%，环比增长65.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长65.63%，环比增长102.05%。 能源业务持续快速增长，海外业务起量增利1）海外业务起量增利。2024H1国内业务收入14.58亿元，同比增加24.4%；海外业务收入5.95亿元，同比增加47.9%。 海外直销业务持续增长，占比有所提升，起量增利。 2）能源产品收入14.84亿元，同比增加28.44%，占比72.3%，为公司核心业务。主要受益于全球新能源行业需求旺盛，公司能源业务持续快速增长。 3）照明产品收入4.53亿元，同比增加34.8%；照明市场需求回暖，公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品竞争力。 4）其他产品收入1.16亿元，同比增加40.61%。主要系孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。能源产品盈利能力显著提升，海外业务毛利高企1）2024H1公司毛利率为24.56%，同比提升5.2pct，主要系：①推进降本增效，以及规模化效应；②持续加大研发创新和数字化生产设备投入，坚持精益生产；③加快新技术应用与产品迭代升级等；综合促使毛利率同比明显上行。 2）分业务：能源产品毛利率24.03%，同比高增6.2pct；照明产品25.9%，同比增加0.85pct，相对企稳。 3）分地区：国内业务毛利率21.19%，同比高增5.21%；海外业务32.84%，同比提升3.90pct。国内外产品均有明显提升。 出海景气度高企，海外需求持续旺盛1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2024年海外一次设备需求向好的判断。海关总署数据显示，2024年变压器1-7月累计出口金额244.6亿元，同比增加26.9%；7月出口金额39.8亿元，同比增加27.8%，延续高景气。 2）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益，2024H1订单较去年同期增加。公司长期深耕海外市场，可以直接出口至欧美地区具备稀缺性。公司海外市场欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。 发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）规模：2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2024/2025年归母净利润为4.0/5.2亿元，PE17.6/13.6x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布2024年半年度报告，2024H1归母净利润达2.22亿元，同比增长16.43%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平，H1海外业务占比提升。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加1.60pct，预计系高毛利产品占比提升、数字化提质增效等。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能，将形成国内+国外双轮驱动的格局。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入29.16亿元，同比增长0.79%，归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长13.28%。 简评2024H1业绩保持上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为2.22/2.12亿元，同比增加16.43%/13.28%，稳步上行。 2）2024年单二季度实现营业收入16.11亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降2.01%。 海外业务起量增利，国内非新能源业务有所提升1）海外：2024H1公司外销收入7.9亿元，同比高增48.53%，得益于海外需求旺盛。外销收入占比约27%，贡献收入规模，提升毛利水平。 2）国内：①2024H1国内销售收入21.1亿元，同比下降10.02%，主要系国内新能源收入同比下降19.29%。②非新能源业务收入呈现出不同幅度的增长，重要基础设施增长104.69%、发电及供电销售增长67.41%、新基建销售增长83.38%。 盈利能力整体上行，现金流明显改善1）盈利能力整体上行：2024H1毛利率23.36%，同比增加1.60pct，预计系海外销售占比增加，海外产品毛利水平相对较高；数字化提质增效，优质客户和订单比例提升，抬升整体毛利率，同时也受到一些原材料价格波动等影响。2）现金流明显改善：2024H1经营活动现金流量净额同比增加2.18亿元，主要系优质客户和优质订单占比提升，加强货款回收等。 在手订单充沛，未来将形成国内+国外双轮驱动的格局1）2024H1末公司销售订单达65.62亿（不含税），同比增长29.88%。其中海外订单28.49亿元，同比增长约180%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计未来公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。 2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：2024H1公司与海外EPC客户签署共计约7.39亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29亿元，2024H1公司数字化业务合计签单4.76亿元（不含税)。③储能业务：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比增长144.87%。公司签署多项大额订单，在手订单充沛。 海外需求高景气延续，已成为重要增长级1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2024年1-6月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达204.8亿元，同比增速26.7%；6月出口金额38.2亿元，同比增加24.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。 2）公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。 在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计公司海外业务将持续上行。 3）产能方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4公司将在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 4）持续推进研发创新：①H1成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；②持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV定制化液浸式变压器。③以及公司大容量海上风电机舱变、移相整流变压器等均取得一定进展。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为6.6/10.0亿元，PE25.5/16.9x。